行业投资评级 - 报告对炭黑行业给予“推荐”评级 [2] 核心观点 - 国际炭黑巨头卡博特中国再次发布涨价函，计划自2026年3月15日起上调所有中国产特种炭黑价格1800元/吨，这是其2026年以来第二次提价，此前已于3月1日上调橡胶炭黑价格800元/吨 [2] - 地缘冲突（美以伊战事）推动能源成本上涨，为炭黑产品提价提供强成本支撑，同时有望加速国内炭黑出口 [6] - 国内炭黑行业供给格局稳定且集中度持续提升，龙头企业竞争优势凸显 [6] - 下游轮胎需求稳定，为炭黑消费提供持续支撑 [6] - 报告建议重点关注具备成本和规模优势的国内炭黑头部企业 [6] 行业动态与价格分析 - 国际炭黑巨头卡博特中国2026年第二次发布涨价函，特种炭黑产品自3月15日起提价1800元/吨，橡胶炭黑产品自3月1日起已提价800元/吨 [2] - 受美以伊战事影响，能源价格大幅上涨：Brent油价从2月27日的72.48美元/桶涨至3月19日的108.65美元/桶，涨幅49.9%；NYMEX天然气价格从2.86美元/百万英热涨至3.13美元/百万英热，涨幅9.5% [6] - 截至3月19日，国内炭黑产品市场价达8252元/吨，较2026年年初上涨28.94%，较2025年第四季度低点5891元/吨已上涨40.1% [6] - 截至3月19日，测算的炭黑产品价差（炭黑-1.5*煤焦油均价-1500）约为756元/吨，较2026年年初增加617元/吨，较2025年第四季度低点增加963元/吨 [6] 行业供给与竞争格局 - 中国是全球最大炭黑生产国，2025年国内炭黑产能和产量分别为950.7万吨/年和608万吨，同比分别增长4.2%和8.4% [6] - 在环保政策趋严和准入门槛提高的背景下，行业落后产能加速出清，集中度持续提升 [6] - 行业呈现多寡头集中化趋势，产能加速向黑猫股份、龙星化工、金能科技等头部企业聚集 [6] 下游需求分析 - 炭黑下游需求主要来自橡胶行业，其中轮胎是最重要的应用领域，2024年国内炭黑消费市场中约58.7%用于轮胎行业 [6] - 炭黑作为橡胶补强剂，能显著提高轮胎的强度和耐磨性能 [6] - 全球汽车保有量增长及轮胎替换需求释放，支撑轮胎行业需求稳定增长，进而对炭黑消费形成持续支撑 [6] 投资建议与关注公司 - 随着原油和天然气价格中枢抬升，炭黑产品涨价趋势有望延续 [6] - 相比海外生产企业，国内炭黑企业凭借成本和规模竞争优势，竞争力有望持续放大 [2][6] - 报告建议关注黑猫股份、龙星科技、永东股份、联科科技等国内炭黑头部企业 [6]

股权情况 - 渤海信托持有公司股份72,512,372股，占比14.41%[2][3] 减持计划 - 渤海信托计划减持不超5,032,897股，占比不超1%[2][6] - 减持原因是受托处置信托资产[5] - 减持方式为集中竞价，期间2026年3月25日至6月22日[6] - 减持价格依市场价格确定[7] 影响说明 - 本次减持不导致公司控制权变更，不影响经营[8] - 减持数量、价格及完成情况不确定[8]

公司战略与行业背景 - 公司为龙星科技（002442），在互动平台回应投资者提问 [1] - 当前炭黑行业面临一定的市场挑战 [1] - 公司收购其他炭黑企业是基于行业发展趋势与公司长期战略的审慎布局 [1] 收购动因与战略目标 - 收购核心并非着眼于短期市场行情 [1] - 战略聚焦于把握行业整合机遇 [1] - 战略目标包括优化产能与区域布局 [1] - 战略目标还包括提升公司核心竞争力 [1]

核心观点 - 2025年中国炭黑行业陷入“供强需弱”格局 整体盈利能力大幅下滑 行业面临结构性调整与洗牌 [1] - 展望2026年 行业新增产能仍将集中释放 而需求端复苏乏力 行业盈利压力可能持续 市场行情或将维持相对弱势 [1][5] 行业整体盈利状况 - 2025年国内炭黑行业整体盈利水平承压 呈现“量增利减”的困境 [1] - 以山东地区炭黑N330为例 2025年1—10月理论平均盈利水平为-137.1元/吨 整体盈利水平较2024年出现明显下调 [3] - 行业盈利能力下滑源于供需失衡与成本传导机制失灵的结构性矛盾 [4] 主要公司业绩表现 - **黑猫股份**：预计2025年归母净利润亏损4.2亿元至4.7亿元 上年同期为盈利2513.47万元 扣非后归母净利润预计亏损4.5亿元至5.0亿元 [2] - **龙星科技**：预计2025年归母净利润为3200万元至4800万元 同比下降66.22%至77.48% 扣非后归母净利润为1900万元至2850万元 同比下降79.12%至86.08% [2] - **永东股份**：预计2025年归母净利润3000万元至4000万元 同比下降64.09%至73.07% 扣非后归母净利润2600万元至3600万元 同比下降67.34%至76.41% [2] 业绩下滑原因分析 - **成本压力**：主要原料煤焦油价格全年波动剧烈且整体承压 成本端压力持续凸显 [2] - **需求疲软**：下游轮胎行业需求支撑不足 轮胎市场需求增长趋缓 [2][4] - **价格倒挂**：炭黑产品价格与成本出现倒挂 利润空间被挤压 [2] - **竞争加剧**：行业竞争加剧 上游原料油价格宽幅波动而成本传导机制失效 [2] 市场供需与价格走势 - **供应端**：2024—2025年 国内炭黑行业新增产能集中释放 加剧了市场“供强需弱”的格局 [4] - **需求端**：需求主要驱动力来自全钢轮胎产量韧性 但半钢轮胎产量受贸易摩擦、海外产能转移等因素影响出现下滑 部分下游轮胎厂的降本策略也抑制了对炭黑的需求量 [4] - **价格表现**：2025年炭黑市场价格呈现“宽幅上涨—宽幅下行—窄幅波动超预期下行—小幅回涨”走势 以山东地区炭黑N330为例 2025年全年均价为6624.8元/吨 同比2024年下跌1443.33元/吨 跌幅为17.89% [4] - **成本传导失灵**：炭黑与原料油价格的走势关联度下降 两者涨跌幅差异逐步扩大 在成本上涨周期成交不畅拖累产品提价 在成本下滑阶段价格往往超预期下跌 [4] 2026年行业展望 - **供需矛盾**：2026年炭黑市场供过于求的矛盾或进一步加剧 [5] - **价格预测**：价格或将呈现“易跌难涨”的态势 但在原料成本底部支撑下均价跌幅或收窄 预计2026年山东市场炭黑N330价格呈现“N”形震荡走势 价格运行区间为5300—7200元/吨 高峰在4—5月 低谷在10月 均价约为6127.5元/吨 [5] - **市场行情**：回归基本面后 炭黑市场仍面临压力 2026年行情或将维持相对弱势状态 [5]

业绩预告核心情况 - 公司预计2025年全年净利润为正值，但属于同向下降50%以上的情形 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 相关财务数据未经注册会计师审计，但公司已与年报审计会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告方面不存在重大分歧 [1] 业绩变动原因分析 - 2025年国际形势复杂多变，炭黑企业盈利空间显著收窄 [2] - 下游轮胎市场需求增长趋缓，行业竞争加剧，挤压了炭黑企业利润 [2] - 上游原料油价格宽幅波动，但成本传导机制失效，炭黑产品价格涨幅远低于原材料涨幅 [2] - 下游轮胎行业调整库存策略，导致炭黑产品难以在高价阶段成交 [2] - 尽管公司推进了科技创新、产品结构优化、精益运营及节能降耗等举措，但炭黑产品毛利率较去年同期仍出现较大幅度下滑 [2]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为3200万元至4800万元，同比预减66.22%至77.48% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1900万元至2850万元，同比预减79.12%至86.08% [1] - 公司炭黑产品毛利率较去年同期出现较大幅度下滑 [1] 业绩变动原因分析 - 国际形势复杂多变，在多重压力交织影响下，炭黑企业盈利空间显著收窄 [1] - 受国内外经济政策影响，下游轮胎市场需求增长趋缓，行业竞争加剧，炭黑企业利润受到挤压 [1] - 上游原料油价格呈现宽幅波动，成本传导机制失效，炭黑产品价格涨幅远低于原材料涨幅 [1] - 下游轮胎行业调整库存策略，炭黑产品难以在高价阶段成交，导致利润大幅降低 [1] 公司应对措施 - 公司坚定贯彻可持续高质量发展理念，扎实推进科技创新攻关 [1] - 公司推进产品结构优化升级、深化精益运营管理、节能降耗与资源循环利用等一系列提质增效关键举措 [1]

公司业绩预告 - 龙星科技预计2025年度净利润为3200万元至4800万元 [1] - 预计净利润同比下降66.22%至77.48% [1] 行业宏观环境 - 2025年国际形势复杂多变，多重压力交织影响炭黑行业 [1] - 受国内外经济政策影响，下游轮胎市场需求增长趋缓 [1] - 行业竞争加剧，炭黑企业盈利空间显著收窄 [1] 成本与价格压力 - 上游原料油价格呈现宽幅波动 [1] - 成本传导机制失效，炭黑产品价格涨幅远低于原材料涨幅 [1] - 下游轮胎行业调整库存策略，炭黑产品难以在高价阶段成交 [1] 盈利影响 - 在多重压力下，炭黑企业利润受到挤压 [1] - 公司利润因此大幅降低 [1]

财务数据关键指标变化（预计） - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为3200万元至4800万元，较上年同期的14209万元下降66.22%至77.48%[4] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为1900万元至2850万元，较上年同期的13647万元下降79.12%至86.08%[4] - 预计2025年基本每股收益为0.0651元/股至0.0977元/股，上年同期为0.2907元/股[4] 盈利能力与成本分析 - 公司炭黑产品毛利率较去年同期出现较大幅度下滑[7] - 上游原料油价格宽幅波动，且成本传导机制失效，炭黑产品价格涨幅远低于原材料涨幅[6] 市场与行业环境 - 业绩变动主要因下游轮胎市场需求增长趋缓及行业竞争加剧，导致炭黑企业盈利空间收窄[6] - 下游轮胎行业调整库存策略，导致炭黑产品难以在高价阶段成交[7] 其他重要说明 - 本次业绩预告数据为财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[8]

核心观点 - 龙星科技集团股份有限公司发布公告，其发行的“龙星转债”将于2026年2月2日支付第二年利息，票面利率为0.40%，并明确了付息相关的具体日期、方案及税务安排 [1][2] 债券基本信息 - 债券简称“龙星转债”，代码127105，于2024年2月1日发行，发行总额为人民币754,753,900元（7,547,539张），并于2024年3月6日在深圳证券交易所上市交易 [2][3][4] - 债券存续期为2024年2月1日至2030年1月31日，转股期为2024年8月7日至2030年1月31日 [4] - 债券采用逐年递增的票面利率：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50% [2][4] - 付息方式为每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息 [5] - 债券不提供担保，主体及债券信用等级均为“AA-”，评级展望稳定 [10] 本次付息具体安排 - 本次付息为第二年付息，计息期间为2025年2月1日至2026年1月31日，票面利率0.40% [2][10] - 每10张债券（面值100元/张）派发利息人民币4.00元（含税） [2][10] - 债权登记日为2026年1月30日，除息日与付息日均为2026年2月2日 [2][13] - 付息对象为截至2026年1月30日深交所收市后登记在册的全体债券持有人 [11] - 公司委托中国结算深圳分公司进行付息操作 [12] 利息所得税说明 - 个人投资者及证券投资基金持有人，利息按20%税率代扣代缴所得税，实际每10张派发利息3.20元 [10] - 合格境外投资者（QFII和RQFII）根据相关规定，在2026年1月1日至2027年12月31日期间取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，实际每10张派发利息4.00元 [10][14] - 其他债券持有者需自行缴纳利息所得税，公司不代扣代缴，每10张派发利息4.00元（含税） [10]

债券发行 - 公司于2024年2月1日发行754,753,900元可转换公司债券，每张面值100元，期限6年[4] 债券利率 - “龙星转债”票面利率第一年0.20% - 第六年2.50%[3] - 本次第二年付息，票面利率0.40%[13] - 每10张“龙星转债”利息4.00元（含税）[3] 利息派发 - 个人投资者和基金实际每10张派发利息3.20元[13] - QFII和RQFII在2026 - 2027年每10张派发利息4.00元[13] 时间安排 - 债权登记日2026年1月30日，除息和付息日2月2日[3] 其他信息 - 公司主体和可转债信用等级均为“AA - ”，展望稳定[12] - 公司联系信息及备查文件情况[20] - 公告于2026年1月26日发布[22]