主要财务数据变动分析 - 预付款项较年初增加3548万元，增幅44.09%，主要因预付研发材料款及子公司电费款[5] - 短期借款较年初增加5437万元，增幅32.50%，系子公司因固定资产投资新增银行借款[5] - 应付账款较年初增加2.76亿元，增幅32.83%，因公司及子公司利用供应商信用证[6] - 合同负债较年初增加346万元，增幅41.89%，反映预收账款增长[7] - 应交税费较年初下降1179万元，降幅60.19%，因年初未交增值税减少[8] 利润表项目变动 - 财务费用同比增加151万元（+53.49%），利息收入同比增加160万元（+94.73%）源于协定存款利率上升[9] - 投资收益同比减少334万元（-133.02%），因宇东箔材股权转让事项[9] - 对联营企业投资收益减少76万元（-454.75%），系南通海美被纳入合并报表[9] - 信用减值损失减少310万元（-65.36%），因应收账款账龄结构改善[9] - 资产减值损失增加181万元（+199.58%），为占领市场主动增加存货库存[9] 现金流量表变动 - 经营活动现金流入增加2987万元（+177.48%），主要来自政府补贴及大额交易[12] - 投资活动现金流净额下降4454万元（-78.75%），因结构性理财及固定资产投资增加[12] - 筹资活动现金流净额增加9086万元（+242.5%），来自新增借款及库存股回购影响[12] - 汇率变动影响现金增加2185万元（+128.24%），反映人民币兑美元波动[12] - 现金及等价物净增加6204万元（+921.74%），综合各项变动所致[13] 股东结构信息 - 公司回购专户持有632万股，占总股本0.74%，已从十大股东统计中剔除[14] - 未出现转融通业务导致的股东持股变动[15] 报表编制情况 - 第一季度报告未经审计[16] - 合并报表范围新增控股子公司南通海美[9]

整体财务状况关键指标变化 - 本报告期营业收入11.58亿元，较上年同期增长10.14%；归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，同比增长11.04%[5] - 本报告期末总资产79.55亿元，较上年度末增长6.54%；归属于上市公司股东的所有者权益60.18亿元，同比增长2.75%[5] - 资产总计从74.67亿元增长至79.55亿元，增幅约6.54%[20][21] - 负债合计从15.69亿元增长至18.96亿元，增幅约20.84%[20][21] - 所有者权益合计从58.98亿元增长至60.60亿元，增幅约2.74%[21] - 营业总收入从10.51亿元增长至11.58亿元，增幅约10.14%[22] - 营业总成本从9.29亿元增长至10.07亿元，增幅约8.39%[22] - 营业利润从1.62亿元增长至1.75亿元，增幅约8.22%[22][23] - 净利润从1.39亿元增长至1.53亿元，增幅约10.40%[23] - 综合收益总额从1.22亿元增长至1.62亿元，增幅约32.62%[23] - 基本每股收益从0.1620元增长至0.1801元，增幅约11.17%[23] - 稀释每股收益从0.1614元增长至0.1801元，增幅约11.6%[23] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计1483.42万元，其中计入当期损益的政府补助1851.42万元[6] 资产负债项目关键指标变化 - 预付款项较年初增加3548.24万元，增长44.09%；短期借款增加5437.36万元，增长32.50%[9] - 应付账款较年初增加2.76亿元，增长32.83%；合同负债增加346.42万元，增长41.89%[9] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为1,351,378,416.90元，期初余额为1,242,472,270.10元[19] - 交易性金融资产期末余额为46,129,547.75元，期初余额为61,902,695.81元[19] - 应收票据期末余额为322,644,119.67元，期初余额为314,417,303.61元[19] - 应收账款期末余额为1,668,814,606.67元，期初余额为1,679,744,939.63元[19] - 预付款项期末余额为115,962,074.78元，期初余额为80,479,656.72元[19] - 存货期末余额为1,280,089,233.75元，期初余额为1,029,976,411.40元[19] - 流动资产合计期末余额为4,868,802,041.74元，期初余额为4,501,801,857.89元[19] 费用与收益关键指标变化 - 2025年1 - 3月财务费用较上年同期增加150.61万元，增幅53.49%；利息收入增加159.54万元，增幅94.73%[10] - 投资收益2025年1 - 3月较上年同期减少334.48万元，降幅133.02%；对联营企业和合营企业的投资收益减少75.95万元，降幅454.75%[10] 现金流量关键指标变化 - 收到其他与经营活动有关的现金较去年同期增加2987.01万元，增幅177.48%；投资活动产生的现金流量净额下降4454.06万元，降幅78.75%[13] - 筹资活动产生的现金流量净额较去年同期增加9086.02万元，增幅242.5%；汇率变动对现金及现金等价物的影响增加2185.31万元，增幅128.24%[13] - 现金及现金等价物净增加额较去年同期增加6203.90万元，升幅921.74%[13] - 经营活动现金流入小计本期为798,494,189.36元，上期为792,513,094.07元；现金流出小计本期为700,286,826.73元，上期为688,172,055.01元；现金流量净额本期为98,207,362.63元，上期为104,341,039.06元[24] - 投资活动现金流入小计本期为114,643,642.41元，上期为65,171,718.77元；现金流出小计本期为215,746,357.93元，上期为121,733,867.95元；现金流量净额本期为 - 101,102,715.52元，上期为 - 56,562,149.18元[24] - 筹资活动现金流入小计本期为84,171,700.00元，上期为61,192,280.96元；现金流出小计本期为30,780,339.88元，上期为98,661,143.21元；现金流量净额本期为53,391,360.12元，上期为 - 37,468,862.25元[25] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为4,812,378.87元，上期为 - 17,040,687.73元[25] - 现金及现金等价物净增加额本期为55,308,386.10元，上期为 - 6,730,660.10元[25] - 期初现金及现金等价物余额本期为1,171,393,614.87元，上期为974,411,525.04元[25] - 期末现金及现金等价物余额本期为1,226,702,000.97元，上期为967,680,864.94元[25] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为737,406,244.84元，上期为758,985,815.49元[24] - 收到的税费返还本期为14,387,687.58元，上期为16,697,115.72元[24] - 取得借款收到的现金本期为84,171,700.00元，上期为35,196,038.31元[25] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为52,215，表决权恢复的优先股股东总数为0[15] - 前10名股东中，浙江省经济建设投资有限公司持股比例15.78%，持股数量134,207,090股；億威投資有限公司持股比例13.81%，持股数量117,442,410股；朱祥持股比例7.13%，持股数量60,627,966股[15] 股份回购情况 - 截至2025年3月31日，公司回购专用证券账户合计持有公司股份6,322,968股，占公司总股本的0.74%[16]

中信证券股份有限公司 关于 南通江海电容器股份有限公司 详式权益变动报告书 之 2024 年年度持续督导意见 财务顾问 二零二五年四月 财务顾问声明 2024 年 3 月 12 日，浙江省经济建设投资有限公司（以下简称"收购人"、 "浙江经投"）与亿威投资有限公司（以下简称"亿威投资"）签署了《股份转 让协议》。2024 年 12 月 24 日浙江经投与亿威投资签署了《股份转让协议之补 充协议》，协议约定亿威投资将其持有的江海股份 127,578,590 股无限售条件普 通股以 19 元/股的价格转让给浙江经投，占上市公司总股本的比例约为 15%；同 日，亿威投资出具了《表决权放弃承诺函》，承诺自过户完成日起至过户完成满 18 个月之日的期间内，亿威投资放弃其持有的江海股份 59,536,675 股股份所对 应的所有表决权（包括但不限于该等股份对应的提案权、提名权、投票权），占 上市公司总股本的比例约为 7%。 本次交易完成后，浙江经投持有江海股份 134,207,090 股股份，占上市公司 总股本的比例约为 15.78%，上市公司控股股东由亿威投资变更为浙江经投，实 际控制人变更为浙江省人民政府国有资产监督 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司受下游需求疲软和竞争加剧影响，营收和利润下滑，但4Q24业绩小幅回暖；铝电解电容巩固优势并拓展高端市场，超级电容有望在AI服务器和调频侧规模化应用；微调盈利预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入48.08亿元(YoY -0.76%)，归母净利润6.55亿元(YoY -7.41%)；4Q24营收12.69亿元(QoQ +8.01%, YoY +18.99%)，归母净利润1.60亿元(QoQ +9.08%, YoY +0.48%) [1] - 2024年公司毛利率24.90%(YoY -1.18pcts)，4Q24毛利率24.47%(QoQ -0.80pcts, YoY -1.42pcts)；24年期间费用率15.8%(YoY +1.68pcts) [1] 产品情况 - 2024年铝电解电容营收39.42亿元(YoY -0.70%)，毛利率26.38%（YoY -1.27%）；除新能源外，在多领域实现增长，固态叠层高分子电容器和固液混合电容器取得突破；核心材料技术有新突破；2025年下游光伏装机加速，需求回暖 [2] - 2024超级电容营收2.31亿元(YoY +4.34%)，毛利率20.57%(YoY -0.02%)；传统应用端采取新策略和降本措施，新应用领域涌现，公司产品获头部企业认证，营收有望快速增长 [3] 投资建议 - 微调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.57/8.79/10.31亿元，同比增速15.6/16.1/17.3%，当前股价对应PE 20/17/15x；预计公司主要产品降价幅度收窄，高端铝电解电容突破，薄膜电容汽车领域份额提升，超级电容在AI服务器应用落地，维持“优于大市”评级 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如营业收入、净利润、每股收益、毛利率等 [4][17]

报告公司投资评级 - 报告给予江海股份“增持”评级，评级维持不变 [7][8] 报告的核心观点 - 江海股份2024年业绩表现承压，但24Q4业绩同环比均有回升 公司有望受益于AI应用端的加速渗透，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格18.30元，52周价格区间11.15 - 26.77元，总市值15564.59百万，流通市值15014.64百万，总股本85052.39万股，流通股82047.23万股 [7] 2024年年度报告业绩情况 - 实现营业收入48.08亿元，同比-0.76%；归母净利润6.55亿元，同比-7.41%；扣非归母净利润6.13亿元，同比-6.53%；毛利率24.90%，同比-1.18pct；净利率13.73%，同比-0.93pct [7] 分业务板块情况 - 铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收39.42/4.30/2.31/1.75亿元，分别占营收的81.99%/8.94%/4.80%/3.63%，同比分别-0.70%/-5.77%/+4.34%/+6.50% 各业务板块毛利率分别为26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比-1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25% [7] 24Q4业绩情况 - 实现营收12.69亿元，同比+18.99%，环比+8.00%；归母净利润1.60亿元，同比+0.48%，环比+8.84%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+19.10%，环比+7.69%；毛利率24.47%，同比-1.42pct，环比-0.80pct，净利率12.68%，同比-2.48pct，环比+0.11pct [7] 各业务发展情况 - 铝电解电容器是公司支柱业务，固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长 “高可靠性固体叠层高分子电容器”成为国家重点研发计划颠覆性技术创新2024年度重点专项 固态叠层铝电解电容器等是AI相关服务器关键元器件，将成未来重要增长极 公司延伸产业链，开发出国内高比容等电极箔并解决污水处理难题 [7] - 薄膜电容业务业绩拐点显现，通过产品专业化布局，在新能源等领域开始批量交付，迈入快速成长期 [7] - 超级电容器业务大规模发展具备性能、产品线、产能基础，获国内外著名企业认可，在轨交等多领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频等进入实质性试运行，在AI领域应用前景可期 公司掌握真空镀膜技术工艺，研制多种超级电容器电极 [7][8] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营收55.22/66.34/77.45亿元，同比增长14.84%/20.15%/16.75%，实现归母净利润8.02/10.01/12.06亿元，同比增长22.54%/24.76%/20.51%，对应EPS为0.94/1.18/1.42元，对应当前价格的PE为19.40/15.55/12.90倍 [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动维持 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现承压，但24Q4业绩同环比均有回升 [6] - 铝电解电容器是公司业务支柱，技术突破与产业链布局强化竞争优势 [6] - 薄膜电容器业务业绩拐点显现，看好超级电容在AI领域的应用 [6] - 公司有望受益于AI应用端加速渗透，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年主营收入分别为48.45、48.08、55.22、66.34、77.45亿元，归母净利润分别为7.07、6.55、8.02、10.01、12.06亿元等 [2] - 2024年公司实现营业收入48.08亿元，同比 - 0.76%；归母净利润6.55亿元，同比 - 7.41%等 [6] - 24Q4公司实现营收12.69亿元，同比 + 18.99%，环比 + 8.00%；归母净利润1.60亿元，同比 + 0.48%，环比 + 8.84%等 [6] 业务板块 - 2024年铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收39.42/4.30/2.31/1.75亿元，占营收81.99%/8.94%/4.80%/3.63%，同比分别 - 0.70%/-5.77%/+4.34%/+6.50% [6] - 各业务板块毛利率分别为26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比 - 1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25% [6] 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年实现营收55.22/66.34/77.45亿元，同比增长14.84%/20.15%/16.75%，实现归母净利润8.02/10.01/12.06亿元，同比增长22.54%/24.76%/20.51%，对应EPS为0.94/1.18/1.42元，对应当前价格的PE为19.40/15.55/12.90倍 [7] 交易数据 - 当前价格18.30元，52周价格区间11.15 - 26.77元，总市值15564.59百万，流通市值15014.64百万，总股本85052.39万股，流通股82047.23万股 [3] 涨跌幅比较 - 江海股份1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.50%、 - 22.03%、23.40%，元件分别为 - 16.15%、 - 6.00%、31.25% [5]

文章核心观点 - 江海股份2024年营收和利润有所下降但四季度回暖，在技术创新和新兴市场布局有进展，正应对美国加征关税影响 [2][3] 出口与关税应对 - 2024年公司出口美国本土营收占总收入4.5%左右 [2] - 以往与客户共同承担美国加征关税成本，目前正与客户密切沟通制定应对策略 [2] 财务表现 - 2024年实现营业收入48.08亿元，同比下降0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下降7.41%；扣非净利润6.13亿元，同比下降6.53% [2] - 2024年整体盈利因产品价格下降下滑，第四季度业绩显著回暖，受益于新能源行业去库存结束、电动汽车及充电桩需求回升 [2] - 三大类电容器产能利用率处于近两年较高水平，为后续发展奠定基础 [2] 技术创新 - 超级电容器产品在AI服务器领域取得阶段性成果，正与国内外服务器生产商进行产品测试及方案适配 [2] - 预计MLPC产品年内实现规模化订单，逐步应用于CPU、GPU等核心供电场景，有望在AI服务器、数据中心等领域形成新增量 [2] 新兴市场布局 - 围绕人工智能、新能源、电力调频等方向优化产品结构 [3] - MLPC技术性能达国际先进水平，铝电解电容器在光伏、电动汽车等领域市场份额持续扩大 [3] - 控股股东浙江经投将通过增持等方式赋能公司发展，强化竞争优势 [3]

产品营收与市场占比 - 薄膜电容器应用占比：工控25.41%、新能源37.18%、汽车27.37%、消费10%左右 [2] - 2024年公司出口美国本土营收占总收入的4.5%左右 [4][6] - 公司薄膜电容器发展处于初期阶段，市场占有率不高 [5] - MLPC产品市场规模预计有30亿左右，应用于CPU和GPU周边及部分取代MLCC等领域 [4] 盈利与业绩表现 - 2024年度因产品降价，盈利表现整体有一定下降 [2] - 2024年四季度业绩同比增长，原因是新能源行业去库存结束，电动汽车和充电桩及UPS持续需求增加 [4] - 近两年产品毛利率下滑，原因是产品价格下降和相关应用需求不足，今年将企稳并可能略有提升 [5] - 今年一季度几大生产经营数据同比将实现开门红 [5] 产品研发与市场拓展 - 超级电容器在AI服务器研发有阶段性成果，产品适用于不同功率段的AI服务器，在相关服务器生产商进行产品测试和评价 [2][3] - 公司发展战略和研发课题以市场为导向、以客户创新需求为课题，抓住下游应用发展机遇取得竞争优势 [3] - 数据中心用UPS等产品配套占有率较高，AI发展为公司主营业务产品带来发展机遇 [3] - MLPC产品技术性能达国际先进水平，下游用户认定、试验充分，诸多用户预计二季度有规模化订单，已小批量供给相关用户，去年总体收入规模不大 [4][5] - MLPC产品和超容在AI服务器领域应用预计今年内放量 [5] - 公司已有超级电容推广方案，与众多服务器生产商交流，有相关产品送样、测试、评价 [6] 行业与公司发展前景 - 电容器行业伴随下游新兴应用蓬勃发展，充满活力和发展预期 [4] - 公司所在电容器行业经营绩效相对稳定，为下一期间发展打好基础 [3] 其他方面 - 公司呈现给客户的产品外观按行业规范和客户特定要求进行，核心是可靠性和品质 [4] - 控股股东有给江海赋能的愿望和行动，增持公司股权是行动方案之一 [4] - 公司“四航”人才规划为启航、护航、远航、领航，是人才培养梯队培养与选拔机制 [5] - 公司给AI服务器配套产品有全球应用场景 [5] - 近阶段新能源行业发展回归正轨，公司在该领域市占率和客户群扩大 [6] - 光伏领域今年会实现业务量增长 [6] - 今年产品价格虽有下降，但相对平稳 [6] - 薄膜电容器营收今年增长放缓，原因是新能源行业去库存 [6] - MLPC产品主要竞争对手是日本厂家 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收利润回暖，公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长，且公司将回购股份彰显管理层信心 [2] - 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点，公司是国内唯一、全球少数同时布局三大类电容器的公司，铝电解电容为支柱业务，固液混合电容器有望高增长 [3] - AI打开全新市场，超容蓄势待发，超级电容在AI服务器上有关键作用，公司超容获认可且在多领域批量应用，在AI方面推进研发有成效 [4] - 投资建议看好公司竞争力及成长性，预计25/26/27年归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应PE分别为17/13/11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收48.08亿元，同比下滑0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率13.73%，同比下滑0.93pct [1] - 4Q24营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；销售毛利率24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct [2] 公司业务结构 - 2024年铝电解电容营收占比81.99%，薄膜电容和超级电容营收占比分别为8.94%和4.8% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |增长率（%）|-0.8|14.4|20.5|18.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|655|817|1,060|1,311| |增长率（%）|-7.4|24.8|29.8|23.7| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.25|1.54| |PE|21|17|13|11| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |管理费用（百万元）|154|176|212|251| |投资收益（百万元）|6|6|7|8| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |其他流动资产（百万元）|155|157|173|145| |非流动资产合计（百万元）|2,965|3,081|3,197|3,311| |资产合计（百万元）|7,467|8,154|9,182|10,394| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |营业成本（百万元）|3,611|4,047|4,790|5,612| |营业税金及附加（百万元）|27|33|40|47| |销售费用（百万元）|78|88|106|126| |管理费用（百万元）|154|176|212|251| |研发费用（百万元）|270|308|371|432| |EBIT（百万元）|738|926|1,200|1,495| |财务费用（百万元）|-11|-13|-17|-10| |资产减值损失（百万元）|-28|-11|-13|-16| |投资收益（百万元）|6|6|7|8| |营业利润（百万元）|742|933|1,211|1,497| |营业外收支（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润总额（百万元）|742|933|1,211|1,497| |所得税（百万元）|81|112|145|180| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |归属于母公司净利润（百万元）|655|817|1,060|1,311| |EBITDA（百万元）|989|1,184|1,475|1,785| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-0.76|14.45|20.46|18.50| |EBIT增长率|-8.65|25.42|29.61|24.54| |净利润增长率|-7.41|24.75|29.78|23.65| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|24.90|26.46|27.74|28.55| |净利润率|13.62|14.84|15.99|16.69| |总资产收益率ROA|8.77|10.02|11.54|12.61| |净资产收益率ROE|11.18|12.65|14.64|15.99| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.24|3.44|3.50|3.61| |速动比率|2.40|2.59|2.64|2.74| |现金比率|0.89|1.11|1.10|1.23| |资产负债率（%）|21.01|20.29|20.60|20.61| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|122.36|112.22|104.81|103.11| |存货周转天数|106.09|95.31|91.32|91.75| |总资产周转率|0.65|0.70|0.76|0.80| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.96|1.25|1.54| |每股净资产|6.89|7.59|8.51|9.64| |每股经营现金流|0.76|1.17|1.09|1.52| |每股股利|0.26|0.32|0.42|0.52| |估值分析| | | | | |PE|21|17|13|11| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|13.13|10.96|8.80|7.27| |股息收益率（%）|1.59|1.97|2.56|3.16| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |折旧和摊销（百万元）|250|258|274|290| |营运资金变动（百万元）|-273|-106|-441|-342| |经营活动现金流（百万元）|648|998|926|1,296| |资本开支（百万元）|-295|-370|-385|-400| |投资（百万元）|176|-15|-15|-15| |投资活动现金流（百万元）|-108|-380|-393|-407| |股权募资（百万元）|56|0|0|0| |债务募资（百万元）|-73|5|5|5| |筹资活动现金流（百万元）|-374|-227|-281|-363| |现金净流量（百万元）|197|392|251|526| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收利润回暖，公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长，且公司将回购股份彰显管理层信心 [2] - 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点，公司是国内唯一、全球少数同时布局三大类电容器的公司，铝电解电容为支柱业务，固液混合电容器有望高增长 [3] - AI打开全新市场，超容蓄势待发，超级电容在AI服务器上有关键作用，公司超容获认可且在多领域批量应用，在AI方面推进研发有成效 [4] - 投资建议看好公司竞争力和成长性，预计25/26/27年归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年全年营收48.08亿元，同比下滑0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率13.73%，同比下滑0.93pct [1] - 4Q24营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；销售毛利率24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct [2] - 预计2025-2027年营收分别为55.03亿元、66.29亿元、78.55亿元，增长率分别为14.4%、20.5%、18.5%；归母净利润分别为8.17亿元、10.60亿元、13.11亿元，增长率分别为24.8%、29.8%、23.7% [6] 业务结构 - 2024年铝电解电容营收占比81.99%，薄膜电容和超级电容营收占比分别为8.94%和4.8% [3] 产品应用 - 铝电解电容除新能源外，在消费电子、电动汽车和充电桩等领域实现增长，固态叠层高分子电容器产品在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破 [3] - 超级电容器特别是锂离子超级电容器获国内外著名企业认可，在轨交、汽车等多领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频项目取得增长，在AI服务器和数据中心功率补偿方面和重点客户共同推进研发取得阶段性成效 [4]