电商渠道毛利率 - 电商毛利率较低主要由于线上产品结构及平台费用、物流费用较高 [1] - 将通过优化产品结构、定制专供款、推出首发新品提升毛利率 [1] - 增加抖音直播和加强内容营销以提高销售额和经营质量 [1] 原材料成本管理 - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [1] - 优化采购模式并加快决策效率 加大直采规模提升采购效率 [1] - 强化海外采购布局 通过行情预判和战略储备平抑价格波动 [1] - 加大葵花籽海外试种以应对原材料价格波动 [1] 新产品市场拓展 - 魔芋产品处于试销阶段 已在东南亚部分国家销售 [1] - 魔芋产品通过线上渠道销售 并将进入国内重点城市线下渠道 [1]

种植投资情况 - 自营碧根果种植基地面积12000亩 自营夏威夷坚果基地面积3000亩 合作开发碧根果基地面积13000亩 总计28000亩 [2] - 葵花籽原料采用订单农业种植模式 目前没有自营葵花籽种植基地 未来计划加大海外试种 [2] 电商业务规划 - 投资者建议电商直播平台多推广魔芋产品 公司将建议传递给电商事业部 [3] - 电商毛利率较低 将通过优化产品结构 定制专供款 推出首发新品 增加抖音直播 加强内容营销等方式提升毛利率 [3] 渠道表现与规划 - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长 [4] - 下半年将加大该类渠道拓展 并不断推出适配产品 [4] 海外市场布局 - 聚焦东南亚市场发展 加大新品推广力度 拓展潜力市场 加快渠道突破 [5] - 海外销售产品主要为葵花籽 后期将加大坚果 喀吱脆薯片 魔芋等产品推广 [5] 原材料成本与采购 - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升10-15% [6] - 采购主要来自国内新疆 内蒙古等地区 未来将加大海外试种 [6] - 通过优化采购模式 加快决策效率 加大直采规模 强化海外采购布局 结合战略储备平抑价格波动 [6] 新产品发展动态 - 加大坚果乳产品线上推广和线下渠道拓展 [7] - 冰淇淋产品在京东 天猫 拼多多等线上平台及部分线下区域试销 试销状况良好 [7] - 魔芋产品处于试销阶段 已在东南亚部分国家和线上渠道销售 将在国内重点城市线下渠道陆续上架 [7] 资金使用与经营关注 - 货币现金主要用于主业拓展及产业链投资 [7] - 密切关注新采购季葵花籽原料价格变化 已有少量采购但尚未大批量集中上市 [7]

原料种植与采购 - 坚果派农业有限公司自营碧根果种植基地12000亩，自营夏威夷坚果基地3000亩，合作开发碧根果基地13000亩，总计28000亩 [1] - 葵花籽原料采用订单农业模式，主要采购自国内新疆、内蒙古等地区，未来将加大海外试种 [1][2] - 2025年上半年葵花籽原料成本同比上升约10-15% [2] 产品与渠道策略 - 电商毛利率较低源于产品结构及平台费用、物流费用较高，将通过优化产品结构、定制专供款、推出新品、增加抖音直播等措施提升毛利率 [2] - 2025年上半年山姆和零食量贩店渠道收入持续增长，公司将加大该类渠道拓展并推出适配产品 [2] - 魔芋产品处于试销阶段，已在东南亚部分国家和线上渠道销售，国内部分重点城市线下渠道将陆续上架 [4] - 冰淇淋产品已在京东、天猫、拼多多等线上平台及部分区域线下试销，试销状况良好 [3] 海外市场与国际化 - 海外市场聚焦东南亚，主要销售葵花籽产品，未来将加大坚果、喀吱脆薯片、魔芋等产品推广 [2] - 公司将加强海外市场新品推广、渠道突破和内容营销 [2] 成本与利润管理 - 葵花籽和坚果原料成本占营业成本比重较大，原料价格波动对利润影响显著 [3] - 公司通过优化采购模式、提升决策效率、加大直采规模、强化海外采购布局及原料战略储备应对价格波动 [2] 战略与发展方向 - 公司愿景为"全球领先的坚果休闲食品企业"，使命是"质造美味坚果、分享快乐时刻" [4] - 经营策略聚焦"聚焦、坚持、创新"，深耕瓜子和坚果两大核心品类，逐步拓展其他休闲食品领域 [4] - 执行"百亿收入、百万终端"的双百战略，品牌主张为"快乐就要洽洽洽" [4] - 资金主要用于主业拓展及产业链投资 [5]

行业整体业绩表现 - 行业头部公司上半年业绩普遍大幅下滑 反映行业性困境 [1] - 良品铺子营收锐减27.21%至28.29亿元 归母净利润由盈转亏录得-0.94亿元 同比下降491.59% [1] - 来伊份归母净利润亏损约-0.51亿元 三只松鼠归母净利润腰斩至1.38亿元 同比下滑52.22% [1] - 洽洽食品净利润约8864.2万元 预计同比下降73.68% 为近十年来最惨淡中期业绩 [1] 成本结构压力 - 上游原材料成本持续攀升 下游市场因同质化陷入价格战 利润空间被大幅压缩 [3] - 三只松鼠上半年销售费用同比激增25.11%达11.19亿元 占营收比重超过20% 但仅换来7.94%营收增长 [3][5] - 来伊份线下直营模式受制于高额固定成本 财务费用同比飙升61.09% 主要因短期借款增多和利息支出上升 [5] - 洽洽食品因葵花籽等核心原料采购成本上涨导致利润大幅下滑 [5] - 传统巨头成本结构固化 线上营销费用和线下租金人力都成为难以压缩的固定支出 [7] 定价能力弱化 - 企业定价能力弱化与外部价格战直接冲击营收 [7] - 良品铺子高端品牌溢价失效 2023年底启动大规模降价 部分产品售价下调 [9] - 降价策略未成功 上半年录得近1亿元亏损 现有成本结构无法支撑低价竞争模式 [9] - 新兴量贩零食渠道依靠高效供应链在低毛利下实现盈利 对传统高毛利模式形成冲击 [9] 渠道格局变革 - 传统零食品牌正在失去渠道话语权 渠道方在博弈中占据主动 [10] - 量贩连锁零食店快速扩张 万辰集团2025年上半年新增1468家门店 总数达15365家 [12] - 万辰量贩业务毛利率仅11.49% 对传统品牌形成低毛利冲击 [12] - 商超自有品牌崛起 盒马2025年一季度自有品牌销售额占比达35% 山姆会员店自有品牌占比30%以上 [14] - 传统品牌线上渠道表现不佳:来伊份电商营收大幅下滑 三只松鼠和良品铺子线下突破困难 [16] 品牌价值重塑 - 传统品牌高端定义权旁落 渠道和消费者成为新的定义主体 [16] - 消费者变得更加专业 注重配料研究和成分测评 营销故事支撑的高价产品缺乏说服力 [18] - 物流便捷性优势被削弱 小时达成为日常 隔日达从核心优势降级为基础服务 [18] - 产品同质化严重 品牌与产品脱节 核心竞争力在于市场营销而非产品研发 [18] - 卫龙"魔芋爽"上半年营收同比增长44.3%约达21.09亿元 证明标志性大单品的重要性 [19] 战略调整方向 - 巨头开始自我调整:良品铺子转向健康配方 来伊份推出药食同源类新品 三只松鼠探索线下量贩等多业态试点 [21] - 需要重新审视成本结构、渠道关系以及产品与品牌的连接 在阵痛中完成自我革新 [21]

核心观点 - 魔芋类零食行业面临成本端压力 产地价格较2023年上涨近3倍至5元/斤 供需失衡导致价格高位运行[1] - 头部企业通过囤货 调整产品策略和提升供应链效率应对成本压力[1][2][3] - 魔芋价格预计短期维持高位 长期逐步回落但难回低价[1][3] 价格走势分析 - 2024年魔芋产地平均价格稳定在5元/斤 较2023年上涨近3倍[1] - 价格上涨主因供需失衡 供给端种植面积逐年缩小叠加主产区干旱减产 需求端零食及医药化妆品行业需求增长[1] - 2023年供过于求导致价格下跌 2024年低价使农户减少种植 加剧供应紧张[1] 企业影响与应对 - 卫龙美味上半年毛利率同比下降2.6个百分点至47.2% 蔬菜制品毛利率同比下降6.02个百分点至46.56%[2] - 盐津铺子依托控股股东上游布局 通过价格预测和囤货获取成本优势 同时提升生产效率和调整产品策略[3] - 洽洽食品魔芋零食6月国外铺市 8月国内线上线下渠道上架 目前仍在逐步铺市中[4] 供需前景展望 - 短期价格维持高位 魔芋需2-3年轮作难以扩产 需求持续扩张 若遇极端天气可能阶段性上涨[1][3] - 长期价格有望回落但难回低价 当前高价将带动种植面积扩大 但需求基本盘仍然稳固[1][3] - 价格走向核心由供需关系决定 下游需求持续增长[3]

魔芋零食成为行业现象级大单品 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品，行业规模过去10年复合年均增长率20%，2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[1][5] - 盐津铺子魔芋子品牌"大魔王"2025年上半年贡献营收7.91亿元，同比大增155.10%，占总营收比重提升至26.90%[1][6] - 卫龙美味"魔芋爽"和"小魔女"带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元，占总营收比重提升至60.5%[5] 主要零食企业业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营收34.83亿元同比增长18.5%，净利润7.36亿元同比增长18.5%[2][5] - 盐津铺子2025年上半年营收29.41亿元同比增长19.58%，净利润3.73亿元同比增长16.70%[2][6] - 三只松鼠2025年上半年营收54.78亿元同比增长7.94%，但净利润同比下降52.22%至1.38亿元[2][8] - 洽洽食品2025年上半年营收27.52亿元同比下降5.05%，净利润0.89亿元同比下降73.68%[2][7] 行业竞争格局加剧 - 超过30家企业布局魔芋零食赛道，包括洽洽食品推出"魔芋公主"、三只松鼠探索魔芋大单品机会[1][7][8] - 洽洽食品"其他产品"2025年上半年贡献营收3.04亿元，占总营收11.05%[7] - 盐津铺子休闲魔芋制品2023-2024年分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元，同比增长84.95%和76.09%[7] 零食量贩渠道快速发展 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家，零食量贩渠道迅速崛起[3][10] - 盐津铺子2023年在零食量贩渠道收入占比约20%，曾斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙集团3.32%股权[11] - 洽洽食品零食量贩渠道2024年销售额约4.5亿元，拥有40个SKU左右[12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作，覆盖超4万家终端门店[12] 企业渠道战略调整 - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王、产品领先、体系护航"，强化渠道渗透[11] - 洽洽食品加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道的资源投入和拓展力度[12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局，包括收购零食折扣店品牌[12][13]

魔芋零食行业爆发 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品 被称为"人类猫条" [1] - 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率20% 2024年终端商品市场规模达269亿元 [4] - 超过30家企业布局魔芋零食 包括卫龙美味 盐津铺子 洽洽食品 三只松鼠 良品铺子 来伊份 劲仔食品等 [6] 盐津铺子魔芋业务表现 - 2025年上半年休闲魔芋制品贡献营收7.91亿元 同比大增155.10% 占总营收比重提升至26.90% [1][5] - 大魔王品牌2024年销售额达10亿元(含税) [6] - 2023-2024年休闲魔芋制品分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元 同比增长84.95%和76.09% [6] - 联名六必居推出的麻酱味魔芋素毛肚上市16个月后月销售额破亿元 [6] 卫龙美味魔芋业务表现 - 2025年上半年蔬菜制品板块(含魔芋爽和小魔女)收入21.09亿元 同比增长44.3% 占总营收比重60.5% [5] - 魔芋品类带动2024年蔬菜制品板块营收增长59.1%至33.71亿元 占总营收比重53.8% 首次超过调味面制品 [5] - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5% [2][5] 其他公司魔芋布局情况 - 洽洽食品2025年7月推出魔芋公主系列产品 [1][7] - 三只松鼠积极探索魔芋等大单品机会 [8] - 洽洽食品2025年上半年其他产品(含魔芋新品)贡献营收3.04亿元 占总营收11.05% [8] 零食量贩渠道扩张 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家 [2][10] - 盐津铺子将战略主轴调整为"渠道为王" 强化渠道渗透 [10] - 盐津铺子经销渠道营收占比70%以上 2023年零食量贩渠道收入占比约20% [10] - 洽洽食品零食量贩渠道收入从2023年1月约500万元提升至2024年1月近5000万元 [11] - 洽洽食品2024年零食量贩渠道销售额约4.5亿元 拥有40个SKU [12] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作 覆盖超4万家终端门店 [12] - 三只松鼠拟投资不超过6.6亿元开展零售布局 包括收购零食折扣店品牌 [12]

魔芋零食行业增长 - 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率20% 2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[5] - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品 包括卫龙美味 盐津铺子 洽洽食品 三只松鼠 良品铺子 来伊份 劲仔食品等超过30家企业布局该赛道[2][14] 盐津铺子魔芋业务表现 - 2025年上半年休闲魔芋制品贡献营收7.91亿元 同比大增155.10% 占总营收29.41亿元的比重提升至26.90%[1][12] - 魔芋子品牌"大魔王"2024年销售额达10亿元（含税） 2023-2024年休闲魔芋制品分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元 同比增长84.95%和76.09%[12][14] - 联名六必居推出麻酱味魔芋素毛肚 上市16个月后实现月销售额破亿元[12] 卫龙美味魔芋业务表现 - 2025年上半年"魔芋爽"和"小魔女"等魔芋品类带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元 占总营收比重提升至60.5%[7] - 2024年蔬菜制品板块营收同比增长59.1%至33.71亿元 占总营收比重53.8% 首次超过调味面制品板块[9] - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5%[8] 其他公司魔芋布局情况 - 洽洽食品2025年7月推出魔芋品牌"魔芋公主" 但2025年上半年其他产品贡献营收3.04亿元 仅占总营收11.05%[2][15] - 三只松鼠积极探索魔芋等大单品机会 2025年上半年营收同比增长7.94%至54.78亿元[17] - 洽洽食品2025年上半年营收同比下降5.05%至27.52亿元 净利润同比下降73.68%至0.89亿元[16] 零食量贩渠道竞争 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家 零食很忙 赵一鸣 零食有鸣 戴永红等零食量贩渠道崛起[3][19] - 盐津铺子调整战略为"渠道为王" 产品在零食很忙等量贩渠道热卖 2023年零食量贩渠道收入占比约20%[19] - 洽洽食品加大量贩零食店资源投入 零食量贩渠道收入从2023年1月约500万元提升至2024年1月近5000万元 2024年销售额约4.5亿元[20] - 劲仔食品与鸣鸣很忙 万辰集团等超100家零食专营系统合作 覆盖超4万家终端门店[20] - 三只松鼠计划投资不超过6.6亿元开展零售布局 拟收购湖南爱零食 天津爱折扣等品牌[21]

文章核心观点 - 金融必须回归服务实体经济的本源 过度金融化导致资源错配和价值观扭曲 应推动资本流向高效实业部门[4] - 消费赛道具有抗周期性和稳定现金流特性 是未来中国经济增长的稳定器与压舱石[7] - 加华资本坚持"深耕实业、服务消费"理念 通过深度赋能和长期陪伴培育行业冠军企业[4][9][17] 资源配置 - 全球超发货币未流入实体 催生金融套利 造成资本空转和创新型民生企业融资难[4] - 2021年消费投资非理性繁荣 大量资本通过快速扩张和烧钱融资收割市场红利后离场[8] - 加华资本在2021年市场狂热时按兵不动 2022-2023年投资小菜园5亿元 持续投资老乡鸡等民族品牌[9] 治理与赋能 - 提出"五个真的"投资理念：懂行业、创价值利润、做战略定位、优化运营管理、做企业合伙人[11] - 助力小菜园明确"大众便民中式餐饮"定位 搭建数字化会员系统和BI数据分析体系[11][12] - 小菜园登陆港交所后市值近140亿港元 加华实现翻倍收益[12] - 东鹏饮料市值稳定在1600亿元 连续多年保持35%以上增速 布局450万个网点[13][15] - 通过"1+6"战略方案助力东鹏发展 获得近90亿超额回报[15][16] 投资案例与成果 - 洽洽食品成长为坚果炒货行业领军品牌 市值与占有率持续攀升[21][22] - 巴比馒头2020年登陆A股成为"包子第一股" 扎根江浙沪早餐市场[23] - 小菜园通过500多家直营门店成为中国最大正餐连锁企业之一[23] - 老乡鸡位居国内中式快餐第一 重视供应链建设[25] 社会价值与资本使命 - 高频刚需产业是经济与就业的压舱石 吸纳海量就业[25] - 投资民生产业能创造极致性价比 提升消费者福利[26] - 消费企业创造大量税收 为科技发展提供财力支持[26] - 消费与科技应协同发展 不应通过产业歧视政策阻碍消费行业融资上市[29][30] - 需要实施国民收入倍增计划并配套社保医疗养老制度以增强消费信心[31]

股价及融资融券交易 - 9月9日洽洽食品股价下跌0.47% 成交额1.83亿元 [1] - 当日融资买入3029.50万元 融资偿还3127.28万元 融资净流出97.78万元 [1] - 融资融券余额合计3.94亿元 其中融资余额3.92亿元(占流通市值3.34%) 超过近一年60%分位水平 [1] - 融券余量8.35万股 融券余额193.72万元 低于近一年40%分位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数达5.77万户 较上期增长13.79% [2] - 人均流通股8754股 较上期减少12.12% [2] - 香港中央结算有限公司持股1997.26万股(第二大股东) 较上期增持22.54万股 [2] - 兴证全球欣越混合A新进持股608.97万股(第四大股东) 嘉实新消费股票A增持57.77万股至372.77万股(第五大股东) [2] - 南方中证1000ETF新进持股280.22万股(第六大股东) 广发稳健增长混合A等三家机构退出十大股东行列 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入27.52亿元 同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元 同比大幅下降73.68% [2] - A股上市后累计派现46.93亿元 近三年累计派现16.54亿元 [2] 业务构成 - 主营业务为坚果炒货类和焙烤类休闲食品的生产销售 [1] - 收入构成：葵花子64.38% 坚果类22.32% 其他产品11.05% 其他(补充)2.24% [1]