行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

关联交易概述 - 公司全资子公司上海创味来投资有限责任公司与控股股东合肥华泰集团共同投资设立参股公司 [1] - 交易已通过公司第六届董事会第二十一次会议审议，关联董事回避表决，非关联董事一致通过 [1] - 公司全资子公司创味来出资1.6亿元人民币，持有合资公司40%股权；控股股东合肥华泰集团出资2.4亿元人民币，持有60%股权 [1] 合资公司设立进展 - 合资双方已正式签署《合资合同书》，合资公司已完成工商注册登记手续 [2] - 合资公司名称为合肥坤霖铠企业管理有限责任公司，注册资本为4亿元人民币，成立于2025年11月03日 [2] - 合资公司经营范围主要为以自有资金从事投资活动以及企业管理咨询 [2]

交易概述 - 公司全资子公司上海创味来投资有限责任公司与控股股东合肥华泰集团股份有限公司共同投资设立参股公司 [2] - 该关联交易已于2025年10月23日经公司第六届董事会第二十一次会议审议通过，关联董事回避表决，非关联董事一致同意 [2] - 合资公司注册资本为人民币4亿元，其中公司全资子公司出资1.6亿元，持股40%，控股股东出资2.4亿元，持股60% [2] 交易进展 - 合资双方已于近日正式签署《合资合同书》 [3] - 合资公司已完成工商注册登记手续，并取得营业执照 [3] - 合资公司名称为合肥坤霖铠企业管理有限责任公司，成立于2025年11月3日 [3] - 合资公司法定代表人为郭翔，经营范围主要为以自有资金从事投资活动及企业管理咨询 [3]

新策略 - 2025年10月23日通过与关联方共同投资设参股公司暨关联交易议案[3] 市场扩张和并购 - 创味来出资1.6亿占40%，合肥华泰集团出资2.4亿占60%[3] - 近日创味来与合肥华泰集团签署《合资合同书》[4] - 合资公司2025年11月3日成立，注册资本4亿[5] - 合资公司名为合肥坤霖铠企业管理有限责任公司[4]

公司股份回购 - 公司于11月3日晚间发布股份回购相关公告 [2] - 回购计划执行截止日期为2025年10月31日 [2] - 公司通过集中竞价方式从二级市场回购股份 [2] - 累计回购股份数量为1,766,691股 [2] - 回购股份数量占公司当前总股本的比例为0.349% [2]

股票期权激励计划预留授予完成情况 - 洽洽食品已完成2024年股票期权激励计划预留授予登记工作 [1] - 预留授予的股票期权数量为60万份，占公司股本总额的0.12% [1] - 本次预留授予的激励对象人数为7人 [1] 股票期权具体信息 - 股票期权简称为洽洽JLC2，代码为037932 [1] - 股票来源为定向发行或从二级市场回购的A股普通股 [1] - 预留授予登记完成日为2025年11月3日 [1]

回购方案执行情况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式回购股份1,766,691股 [1] - 回购股份占公司目前总股本的0.349% [1] - 回购成交总金额为43,358,627.02元（不含交易费用） [1] 回购交易细节 - 回购股份最高成交价为29.53元/股 [1] - 回购股份最低成交价为21.40元/股 [1] - 本次回购股份资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款 [1]

股份回购执行情况 - 公司于截至2025年10月31日通过集中竞价方式回购股份约177万股，占公司总股本0.349% [1] - 回购股份最高成交价为29.53元/股，最低成交价为21.4元/股 [1] - 回购成交总金额约为4336万元，资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款 [1]

回购计划 - 拟回购资金4000 - 8000万元[2] - 回购价格调至不超46.21元/股[3] 回购情况 - 截至2025.10.31回购1766691股，占比0.349%[4] - 最高成交价29.53元/股，最低21.40元/股[4] - 成交总金额43358627.02元[4] 其他说明 - 资金源于自有及专项贷款[4] - 特定情况不回购，后续继续并披露[5]

激励计划授予情况 - 预留授予数量为60.00万份，占目前公司股本总额的0.12%[3] - 预留授予人数为7人[3] - 预留授予价格为18.67元/份[9] - 职工董事张婷婷获授8.00万份，占授予股票期权总量的1.67%，占目前总股本的0.02%[9] - 核心员工6人获授52.00万份，占授予股票期权总量的10.88%，占目前总股本的0.10%[9] 激励计划时间安排 - 2024年9月18日公司召开会议审议通过激励计划相关议案[3] - 2025年9月29日将首次及预留授予部分股票期权行权价格调整为18.67元/股[16] - 2025年9月29日向7名激励对象授予60.00万份预留股票期权[16] - 预留授予股票期权登记完成时间为2025年11月3日[17] 激励计划有效期和行权期 - 本激励计划预留授予的股票期权有效期最长不超过48个月[10] - 本激励计划预留授予股票期权的等待期分别为自预留授予之日起12个月、24个月[10] - 预留授予第一个行权期行权比例为50%[11] - 预留授予第二个行权期行权比例为50%[11] 业绩目标 - 2025年主营业务收入增长率触发值不低于25.9%，扣非归母净利润增长率不低于44.1%；目标值主营业务收入增长率不低于28.8%，扣非归母净利润增长率不低于49%[13] - 2026年主营业务收入增长率触发值不低于43.3%，扣非归母净利润增长率不低于70.9%；目标值主营业务收入增长率不低于48.1%，扣非归母净利润增长率不低于78.8%[13] 行权比例规则 - 业绩完成度A≥An，公司层面行权比例X=100%；Am≤A＜An，X=70%；A＜Am，X=0[13] - 激励对象个人绩效考核结果为A，个人层面解锁比例Y=100%；B+，Y=90%；C，Y=0[15] 期权计算相关数据 - 计算期权公允价值标的股价为21.47元/股，有效期为1年、2年[18] - 历史波动率为28.3796%、25.7451%，无风险利率为1.50%、2.10%[19] 费用摊销 - 60.00万份预留授予股票期权需摊销总费用272.43万元，2025年摊销50.57万元，2026年摊销166.36万元，2027年摊销55.50万元[19]