板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌1.24% 领跌个股为紫燕食品（跌幅6.72%）[1] - 板块主力资金净流出2.62亿元 游资资金净流入819.28万元 散户资金净流入2.53亿元[2] 个股价格变动 - 桃李面包涨幅0.35%收报5.69元 元祖股份涨幅0.23%收报13.17元[1] - 跌幅前列个股包括：西麦食品跌2.82%（21.40元）、桂发祥跌2.81%（12.82元）、万辰集团跌2.53%（199.53元）[2] - 三只松鼠跌2.43%至26.11元 绝味食品跌1.52%至16.15元[2] 成交情况 - 桃李面包成交25.07万手 成交额1.42亿元 好想你成交21.40万手 成交额2.27亿元[1] - 黑芝麻成交32.40万手 成交额2.15亿元 盐津铺子成交6.32万手 成交额4.85亿元[1] - 万辰集团成交3.98万手 成交额7.94亿元 为板块最高成交额个股[2] 资金流向 - 桃李面包获主力净流入1027.16万元（占比7.23%） 但有友食品获游资净流入1049.77万元（占比3%）[3] - 西麦食品主力净流入206.87万元（占比2.07%） 立高食品主力净流入151.24万元（占比0.75%）[3] - 元祖股份遭主力净流出273.01万元（占比-4.68%） 好想你遭主力净流出314.73万元（占比-1.38%）[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 零食板块2025年上半年行业β弱化，个股α凸显，营收同比下滑2.2%至255.1亿元，归母净利润同比下滑40.3%至10.9亿元，毛利率同比下降2.1个百分点至28.3%，净利率同比下降2.7个百分点至4.3%[1] - 2025年第二季度行业收入环比提速但利润压力加大，营收同比增长2.2%至110.9亿元，归母净利润同比下滑55.1%至2.5亿元，毛利率同比下降1.7个百分点至28.4%，净利率同比下降2.8个百分点至2.3%[2] - 行业成长催化因素聚焦产品端爆品打造和渠道端开拓，核心看好三类公司：产品端打造核心爆品（如卫龙、盐津铺子）、渠道快速拓展（如有友食品）以及不断开拓创新的公司[2][20][21] - 投资建议沿产品和渠道两条主线，优选成长个股，包括卫龙美味、盐津铺子、有友食品、万辰集团，并重点关注好想你、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品等低估值且具备成长变革的公司[3][22] 经营回顾：行业β弱化，个股α凸显 25H1 - 2025年上半年零食板块营收255.1亿元，同比下滑2.2%，主因Q1春节错期备货节奏差异及渠道红利边际缩减，成长驱动力转向产品端爆品打造或自身渠道扩容[10] - 归母净利润10.9亿元，同比下滑40.3%，行业普遍面临成本压力及渠道红利弱化、规模效应下降带来的利润挤压[10] - 毛利率同比下降2.1个百分点至28.3%，主因成本上涨及渠道结构调整；销售费用率同比上升1.0个百分点至18.3%，主因产品推新和渠道拓展投入；管理费用率同比下降0.2个百分点至4.5%，体现内部管理提效；净利率同比下降2.7个百分点至4.3%[11] 25Q2经营回顾：收入环比提速，但利润压力加大 - 2025年第二季度零食板块营收110.9亿元，同比增长2.2%，行业在淡季实现正增长，各公司呈现差异化发展方向，盐津铺子、有友食品等通过产品及渠道增量实现更高成长性[12] - 归母净利润2.5亿元，同比下滑55.1%，行业面临成本及费用端压力，但部分公司如盐津铺子、有友食品通过大单品牵引和规模效应实现利润提振[12] - 毛利率同比下降1.7个百分点至28.4%，主因成本上涨（瓜子、棕榈油、坚果、魔芋等）及新兴渠道占比提升改变毛利结构；销售费用率同比上升0.9个百分点至18.9%，主因规模效应缩减及战略投入差异；管理费用率同比下降0.3个百分点至5.3%，体现行业精细化管理；净利率同比下降2.8个百分点至2.3%[13] 成长催化：产品重要性提级，渠道开拓强驱动 - 零食板块呈现大行业小公司格局，中式零食发展和渠道变革带来成长机遇，但行业β收缩下更考验爆款产品打造和新渠道挖掘能力[20] - 产品端核心爆品驱动成长，如魔芋品类爆发带动卫龙蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.1亿元，盐津铺子魔芋品类营收同比增长155.1%至7.9亿元[20] - 渠道端快速拓展释放红利，如有友食品进驻山姆、量贩零食店及电商渠道，新兴渠道处于快速扩容阶段[20] - 创新公司通过产品端消费者洞察及创新打开成长潜力[21] 投资建议：产品渠道两条主线，优选成长个股 - 卫龙美味：魔芋品类需求爆发，龙头公司分享品类红利，H2利润低基数下弹性充足[3][22] - 盐津铺子：魔芋大单品牵引成长，品类品牌孵化能力印证，多品类公司成长抓手多元[3][22] - 有友食品：渠道红利集中释放，成长势能强劲路径明确[3][22] - 万辰集团：量贩零食店扩店延续高增趋势，净利率提升及少数股东权益收回进行中，新店型打造打开成长空间[3][22] - 同时重点关注好想你（鸣鸣很忙板块映射、主业扭亏）、三只松鼠、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品（低估值、成长变革）[3][22]

公司市场地位与规模 - 2024年公司以28.6%市场份额位居量贩零食行业第一，营收达393.44亿元人民币[5] - 门店数量达14,394家，覆盖全国28个省份，三线及以下城市门店占比68.9%[2][3] - 全年GMV达555.31亿元人民币，交易单数超16亿[2][7] 财务表现特征 - 收入从2022年42.86亿元增长至2024年393.44亿元，三年增长超8倍[3] - 经调整净利润从2022年0.81亿元增至2024年9.13亿元，净利润率稳定在2.1%-2.3%[3] - 毛利率长期低于8%，2022-2024年分别为7.5%/7.5%/7.6%[3] 行业竞争格局 - 与万辰集团竞争胶着，双方门店数量分别超1.6万家和1.5万家[5][6] - 双方采取激进补贴政策，公司对竞品门店200米内门店提供15%毛利率补贴[5] - 万辰集团以20%市场份额位居行业第二[5] 门店扩张与运营效率 - 门店数量从2022年1,902家快速扩张至2024年14,394家[3] - 闭店数量大幅上升，从2022年14家增至2024年273家[6] - 客单价持续下滑，从2022年36.84元降至2024年34.38元[7] - 日均单量从2022年385单提升至2024年452单[8] 市场空间与分布 - 休闲食品饮料零售行业2024年规模3.74万亿元，五年CAGR为5.48%[4] - 下沉市场规模2.31万亿元占比61.68%，增速4.85%高于高端市场[4] - 头部两家企业在县级行政区平均分布约6家门店，乡镇街道平均0.6家[6] 股东动态与资本运作 - 大股东好想你持有公司6.2881%股权，会计核算方式变更为公允价值计量[9][10] - 核算方法变更导致好想你投资收益减少7730.54万元[10] - 公司已向港交所递交招股书，若上市成功将带来股东账面价值重估[10]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.17%，领涨个股为万辰集团（涨幅5.35%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 个股价格表现 - 万辰集团收盘价176.5元，涨幅5.35%，成交量3.84万手，成交额6.66亿元[1] - 立高食品涨幅2.29%，煌上煌涨幅2.11%，南侨食品涨幅1.34%[1] - 三只松鼠跌幅最大达5.32%，盐津铺子下跌2.40%，元祖股份下跌2.00%[2] - 绝味食品下跌0.49%至16.33元，桃李面包下跌0.71%至5.58元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.2亿元，游资资金净流出877.88万元，散户资金净流入1.29亿元[2] - 万辰集团主力净流入9942.62万元，占比14.93%，居板块首位[3] - 立高食品主力净流入3810.1万元，占比14.92%，游资净流入2100.65万元[3] - 有友食品主力净流入2400.27万元，游资净流入2503.58万元[3] - 三只松鼠虽跌幅最大，但未出现在资金流向前十榜单中[2][3] 成交活跃度 - 有友食品成交量最高达39.04万手，成交额5.64亿元[1] - 好想你成交量31.3万手，成交额3.33亿元[1] - 绝味食品成交量17.07万手，成交额2.78亿元[1] - 万辰集团虽涨幅最大，但成交量仅3.84万手，显示资金集中度较高[1][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 降本增效推动盈利能力改善 2025Q2毛利率同比提升5个百分点至22.81% 销售费用率同比下降2个百分点至21.62% 管理费用率同比下降2个百分点至7.55% [5] - 健康休食第二曲线持续拓展 核心单品红小派持续放量 黑金枣成为山姆养生滋补品类热门产品 [6] - 参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市进程有望进一步增厚利润 [5][7] - 2025年上半年扣非净利润实现扭亏为盈 达0.17亿元（2024H1为-0.36亿元） [4] 财务表现 - 2025H1总营收6.89亿元（同比减少16%） 归母净亏损0.20亿元（2024H1为-0.36亿元） [4] - 2025Q2总营收2.76亿元（同比减少14%） 归母净亏损0.60亿元（2024Q2为-0.49亿元） [4] - 红枣制品毛利率同比提升8个百分点至34.60% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元 对应PE分别为445/62/39倍 [8][10] 业务发展 - 红枣制品/健康锁鲜类产品2025H1收入分别同比减少16%/26%至5.00/0.26亿元 [6] - 全渠道建设持续推进 线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超合作 进驻零食量贩渠道 [6] - 线上覆盖核心电商平台并布局跨境电商 通过全域流量运营强化市场渗透 [6] - 围绕"红枣专家好想你"核心定位构建多元化药食同源产品矩阵 [6]

公司资本变动 - 完成限制性股票回购注销减资工商变更登记 涉及4,246,478股限制性股票 [1] - 注册资本由451,954,369元减少至447,707,891元 减少4,246,478元 [1] - 取得新郑市市场监督管理局换发《营业执照》并完成《公司章程》备案手续 [1]

公司决策 - 2025年4月22日召开第六届董事会第二次会议[1] - 5月15日召开2024年度股东大会审议通过减资及修订章程议案[1] 公司变更 - 完成2023年限制性股票激励计划股票回购注销减资工商变更登记及章程备案[1] - 注册资本由451954369元变更为447707891元[1]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.37%，领跌个股为盐津铺子（跌幅1.93%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 紫燕食品涨幅最高达5.72%，收盘价25.50元，成交额3.33亿元[1] - 盐津铺子跌幅最大为1.93%，收盘价71.98元，成交额3.42亿元[2] - 三只松鼠成交额最高达6.63亿元，跌幅0.47%[2] - 黑芝麻成交量最大为38.66万手，跌幅0.44%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.54亿元，游资净流入7811.09万元，散户净流入2.76亿元[2] - 万辰集团主力净流入1223.36万元，占比3.31%，居板块首位[3] - 南侨食品主力净流出437.60万元，占比13.56%，为占比最高个股[3] - 青岛食品游资净流出939.38万元，占比10.37%，游资流出比例最高[3]

股价表现与交易数据 - 8月26日盘中股价上涨2.31%至11.06元/股，成交额3.26亿元，换手率8.72%，总市值49.52亿元 [1] - 主力资金净流入537.82万元，特大单买入占比3.88% (1265.17万元) 卖出占比2.54% (827.41万元)，大单买入占比18.78% (6128.13万元) 卖出占比18.47% (6028.07万元) [1] - 年内股价累计上涨51.20%，近5日涨8.97%，近20日涨14.61%，近60日涨5.13% [1] 市场关注度与历史表现 - 年内16次登上龙虎榜，最近一次为3月11日，当日净买入1.04亿元，买入总额1.85亿元（占总成交额16.50%），卖出总额8128.39万元（占总成交额7.23%） [1] 公司基本概况 - 主营业务为枣类制品（占比72.66%）、坚果蜜饯等休闲食品生产销售，其他业务包括健康锁鲜类（3.75%）和非食品行业（3.27%） [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块涵盖网络直播、新零售、网红经济等 [2] 股东结构变化 - 股东户数较上期减少28.76%至5.86万户，人均流通股增加40.45%至5875股 [2] - 十大流通股东新增多家机构：兴全商业模式混合持股2231.61万股、兴全新视野混合持股1758.45万股、招商产业精选持股500万股等 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入6.89亿元，同比下降15.64%，归母净利润亏损1983.88万元但同比收窄45.25% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现16.38亿元，近三年累计派现9.21亿元 [3]

业务发展 - 公司第一曲线礼品业务稳健发展 聚焦红枣专家定位 持续迭代产品并提升门店经营质量 [1] - 第二曲线休闲健康食品快速增长 以食药同源理念开发产品 大单品红小派快速放量 黑金枣成为山姆会员超市热门产品 [1] - 即饮系列产品包括红枣黄芪水和红枣姜茶市场反馈良好 [1] 渠道布局 - 线下渠道与高势能商超建立合作 包括山姆会员店 永辉超市 胖东来和天虹商场 [1] - 进驻零食量贩渠道包括鸣鸣很忙（零食很忙 赵一鸣）和好想来 [1] - 线上业务覆盖抖音 淘宝 京东等核心电商平台 并布局跨境电商 [1] 财务表现 - 25年第一季度实现利润0.4亿元 第二季度亏损0.6亿元 主要因零食很忙股权投资会计核算变更导致投资收益减少7730.54万元 [2] - 预计2025年实现扭亏为盈 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.03亿元 18.24亿元和19.96亿元 同比增长2.02% 7.07%和9.45% [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.16亿元 0.56亿元和1.10亿元 同比增长122.26% 249.10%和96.94% [3] 投资价值 - 公司持有鸣鸣很忙6.2881%股权 投资金额7亿元 [2] - 鸣鸣很忙2024年实现营收393.4亿元 利润8.3亿元 截至2024年底拥有14394家门店 [2] - 参考同类型企业万辰集团2024年收入323.29亿元 净利润6.03亿元 当前市值282亿元 鸣鸣很忙市值预计超过万辰集团 [2] - 鸣鸣很忙上市后将为公司贡献较大投资收益 带来价值重估机会 [2]