报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对新季红枣减产认可但产量有分歧，结合各产区情况估算新季产量较2022年度下降5 - 10%，较2024年度下降20 - 25%，预估在56 - 62万吨 [2] - 产量落地前，新作减产预期支撑红枣期货价格，随着前期价格上涨消化减产利多，红枣2601合约驱动力减弱，短期偏强调整，关注新作实际产量，操作建议短线交易为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 红枣期货主力合约收盘价11470元/吨，主力合约持仓量136661手，较前值变化 - 6手；期货前20名持仓净买单量 - 10404手，仓单数量9826张，有效仓单预报小计1237张，较前值变化 + 1张 [2] 现货市场 - 喀什红枣统货价格6元/公斤，河北一级灰枣批发价格4.8元/斤，阿拉尔红枣统货价格5.2元/公斤，河南一级灰枣批发价格4.75元/斤，阿克苏红枣统货价格4.8元/公斤，河南红枣特级价格10.5元/公斤，河北红枣特级价格10.44元/公斤，较前值变化 - 0.02元/公斤，广东红枣特级价格11.5元/公斤，广东红枣一级价格10.5元/公斤 [2] 上游市场 - 红枣年产量318.7万吨，种植面积199.3万公顷，较前值变化 - 4.1万公顷 [2] 产业情况 - 全国红枣周库存9686吨，较前值变化 - 98吨；红枣当月出口量1765107千克，较前值变化 - 464120千克，累计出口量17115674千克，较前值增加1765107千克 [2] 下游情况 - 山西省太原市河西农副产品市场红枣批发价较前值变化 - 8元/公斤；好想你红枣销量累计值36480.43吨，较前值变化 - 2981.06吨，产量累计同比1.47%，较前值变化 - 34.59% [2] 行业消息 - 8月21日阿拉尔地区小雨转多云，气温16 - 28℃，枣农积极田园管理，即将进入上糖期，需关注降雨对枣果影响 [2] - 周四红枣2601合约收涨0.39%，第33周36家样本点红枣物理库存9686吨，较上周减少98吨，环比减少1.00%，同比增加79.94% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收同比下降15 64%至6 89亿元 净利润亏损0 2亿元 亏损幅度较上年同期收窄 [2] - 2020-2022年营收分别为30 01亿 12 81亿 14亿 归母净利润分别为21 55亿 0 62亿 -1 89亿 呈现持续恶化趋势 [10] - 2024年红枣类业务营收12 22亿元 占总营收73 17% 但2025年上半年红枣制品 健康锁鲜类营收分别同比下降16 38% 26 13% [10][11] 资本运作与投资布局 - 兴全基金三只产品二季度合计持股9 56% 由明星基金经理乔迁 谢治宇操盘 主要基于对鸣鸣很忙6 29%股权(估值25-35亿元)的套利预期 [4][5] - 2020年出售百草味获40亿元收益 但未能阻止后续四年股价阴跌 [4] - 近年投资动作包括：2021年3000万元间接投资蜜雪冰城 2024年7亿元入股鸣鸣很忙 近期推出精酿啤酒"报喜酒"系列 [15][16] 主营业务困境 - 河南省内外经销商数量分别净下滑9 1% 17 9% 对鸣鸣很忙销售额同比下滑40%以上至1917万元 [4] - 健康锁鲜类业务2024年营收0 69亿元 同比下滑20 31% 虽有"红小派"单品首年营收近2亿元 但整体成效有限 [15] - 红枣制品板块2022-2024年营收增速分别为-2 98% 48 62% -6 83% 波动剧烈 [15] 转型战略实施 - 成立增长委员会重点扶持"红小派"枣仁派和"豆菲菲" 计划推向海外市场 [14] - 推行"红枣+"战略 推出清菲菲 燕菲菲等健康锁鲜系列 探索红枣与益生菌结合 [15] - 跨界布局紧跟热点 精酿啤酒产品定价23元/罐(1L装) 与三只松鼠等品牌形成竞争 [16]

公司业绩表现 - 公司2025年上半年营收同比下降15 64%至6 89亿元 净利润亏损1983 88万元 [6] - 2022至2024年公司归属于上市公司股东的净利润分别亏损1 89亿元 0 52亿元和0 72亿元 [6] - 红枣类产品收入2021年至2024年从9 85亿元增至12 22亿元 但增速由47 9%降至下滑6 83% [6] - 健康锁鲜类业务2024年营收0 69亿元 同比下降20 31% 2025年上半年营收2580 61万元 同比下降26 13% [6][7] 行业与市场分析 - 红枣消费持续疲软 传统目标消费群体消费频次下降 年轻一代对"吃枣补血"观念认同不足 [7] - 红枣消费场景单一 高糖形象与"轻养生"潮流背离 难以在新消费趋势中保持竞争力 [7] - 截至8月1日 36家样本企业红枣库存1万吨 显著高于去年同期的5383吨 国内红枣年消费量50万-55万吨 需求增量空间有限 [8] 战略调整与多元化布局 - 公司提出"红枣+"产品矩阵战略 推出低GI健康食品 包括锁鲜枣 枣仁派 芝麻丸 冻干银耳羹等 [9] - 跨界推出精酿啤酒 与蜜雪冰城合作开发红枣奶茶 战略投资零食量贩品牌"鸣鸣很忙" [9] - 精酿啤酒上市3个多月未引发市场广泛关注 主要在线下商超及线上超市外卖平台未见销售 [10] 机构资金动向 - 2025年中报前十大流通股东中新进五名公募基金 包括兴全基金和招商基金旗下产品 [2] - 兴全商业模式混合（LOF）持有2231 61万股 占总股本比例达4 94% 逼近举牌线 [11] - 招商产业精选股票与招商3年封闭运作瑞利灵活配置基金分别持有500万股和235万股 [12] - 机构布局或源于公司估值优势 截至2025年二季度末市盈率处于近三年低位 [12]

财务表现 - 公司实现营业收入6.89亿元 同比减少15.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1983.88万元 较2024年同期-3623.47万元亏损收窄 [1] - 扣非净利润1707.12万元 同比扭亏为盈 [1] - 经营活动现金流量净额1.14亿元 较上年同期3055万元显著改善 [2] - 总资产44.28亿元 较上年度48.91亿元下降9.47% [2] - 归属于上市公司股东的净资产31.08亿元 较上年度35.60亿元下降12.69% [2] 投资布局 - 公司及子公司2023年12月向零食很忙投资7亿元 获得6.64%股权 [3] - 参股公司鸣鸣很忙(原零食很忙)对归母净利润影响超10% 但因港股IPO进程未披露具体数据 [2] 行业动态 - 鸣鸣很忙集团旗下品牌门店突破10000家 成为零食连锁行业首个万店品牌 [6] - 公司专注红枣及健康锁鲜食品领域 主打"红枣专家好想你"品牌定位 [6]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入6.89亿元，同比下降15.6% [1] - 归属于母公司股东的净利润亏损1983.88万元，同比收窄45.25%，但未扭亏 [1] - 基本每股收益-0.044元，同比改善52.99% [2] - 扣非净利润1707.12万元，同比大幅增长147.02% [2] - 经营活动现金流净额1.14亿元，同比增长272.82% [2][10] 营收结构 - 红枣制品营收5亿元，占比72.66%，同比下降16.38% [4][5] - 健康锁鲜类营收0.26亿元，占比3.75%，同比下降26.13% [4][5] - 其他业务合计营收1.63亿元，占比约25% [4] - 电商渠道营收占比28.73%，同比下降23.27% [5] 成本与费用 - 营业成本5.11亿元，同比下降21.3%，毛利率改善 [9] - 销售费用1.47亿元，占收入21.3%，同比下降17% [9][10] - 管理费用0.47亿元，同比减少5% [9] - 研发投入1181.33万元，同比增长13.4% [10] - 财务费用-2465万元，主要受益利息收入 [9][10] 投资与资金 - 投资收益亏损4912万元，去年同期为正收益 [6] - 公允价值变动收益4157万元，对冲部分损失 [6][7] - 货币资金余额12.76亿元，融资现金流净流出38.67亿元 [11] - 总资产44.28亿元，较上年末下降9.46% [2] 市场表现 - 截至8月15日收盘价9.68元/股，总市值43.34亿元 [11][12] - 2025年累计股价涨幅超32% [11] - 市盈率-60.23倍 [13]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入6 89亿元 同比下降15 64 [1] - 归母净利润为亏损1983 88万元 上年同期亏损3623 47万元 亏损幅度收窄 [1] - 扣非净利润1707 12万元 上年同期亏损3630 80万元 实现扭亏为盈 [1] 业务板块表现 - 食品行业收入6 40亿元 同比下降15 87 [1] - 红枣制品收入5 00亿元 同比下降16 38 占收入比重72 57 [1] - 健康锁鲜类收入2580 61万元 同比下降26 13 [1] 区域销售表现 - 电商收入1 98亿元 同比下降23 27 占营收比28 73 [1][2] - 河南省内收入2 05亿元 同比下降10 09 [1] - 河南省外收入2 54亿元 同比下降13 11 [1] 渠道结构 - 经销商总数从1267家减少至1062家 净减少205家 [2] - 河南省内经销商从253家减少至230家 [2] - 河南省外经销商从1014家减少至832家 [2] - 线下专卖店以加盟模式为主 直营为辅 [2]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年亏损1500万元至2500万元，已连续3年亏损，累计亏损超3亿元[1] - 2024年营收16.70亿元，同比下滑3.39%，2020年营收曾从59.61亿元暴跌至30.01亿元[6] - 2022年至2024年归母净利润连续亏损，分别为-1.89亿元、-5189.19万元、-7195.77万元[8] - 扣非净利润连续5年亏损，累计亏损约5亿元[9] - 2024年红枣产品销售量36480.43吨，同比减少7.55%，库存量大增66.10%[9][10] 分红与薪酬 - 近3年累计现金分红9.11亿元，2024年全年分红6.05亿元创历史新高[10] - 实控人石聚彬家族持股超30%，分走三成分红款[10][11] - 董事长石聚彬2024年薪酬260.24万元，其弟石聚领薪酬117.75万元，儿子石训薪酬88.11万元[11][13] - 高管薪酬4人同比增长，仅财务总监薪酬下调至59.79万元[13] 投资布局 - 2021年以3000万元间接投资蜜雪冰城，持股0.5983%[14] - 2023年投资7亿元获得零食品牌鸣鸣很忙6.6191%股份，2024年该渠道贡献销售额0.94亿元（占营收5.62%）[14][15][16] - 2024年以5000元认购成都华泰天府数智创业投资基金9.98%份额[14] - 推出红枣口味啤酒产品，覆盖电商及专卖店渠道[17] - 拟使用不超过20亿元自有闲置资金购买理财产品[17] 经营措施 - 聚焦核心品类优化产品清单，实施原料定向采购和生产精细化管理以控制成本[4][5] - 销售费用和管理费用同比下降，理财收益增长但投资收益减少3700万元[5] - 重点拓展山姆、永辉、鸣鸣很忙等高势能渠道[17] 信息披露事件 - 2025年半年度业绩预告误将"万元"写为"元"，后续补充公告修正[2][4]

业绩表现 - 公司2025年上半年营收同比下降15 64%至6 89亿元，净利润亏损1983 88万元 [2] - 红枣制品业务营收5 00亿元同比下降16 38%，健康锁鲜类营收2580 61万元同比下降26 13% [8] - 健康锁鲜类产品2024年营收0 69亿元同比下降20 31% [8] 鸣鸣很忙投资影响 - 参股公司鸣鸣很忙对公司归母净利润影响达10%以上 [3][4] - 会计核算方法变更导致投资收益减少7730 54万元，归母净利润相应减少7730 54万元 [5] - 公司2023年12月投资7亿元获得鸣鸣很忙6 64%股权，2025年4月持股比例降至6 2881%并退出董事席位 [5] 主营业务发展 - 公司2023年推出的"红小派"枣仁派上市首年营收近2亿元，但未能扭转红枣制品业务整体下滑 [8] - 红枣业务面临消费人群老龄化、食用方式单一等结构性挑战 [8] - 公司2025年5月推出红枣啤酒产品，采用代工模式生产，预计对业绩影响较小 [9] 历史战略调整 - 公司2016年收购百草味后其贡献超80%营收，2020年以7 05亿美元出售百草味净赚40亿元投资收益 [8] - 出售百草味后公司回归红枣主业，但多元化布局成效不佳 [2] 市场表现 - 截至8月15日公司股价报9 68元，市值超43亿元 [10]

核心观点 - 公司上半年营收同比下降15 64%至6 89亿元 净利润亏损1983 88万元 [3] - 参股公司鸣鸣很忙的会计核算方法变更导致公司归母净利润减少7730 54万元 [6][8] - 公司红枣主业持续萎缩 红枣制品和健康锁鲜类营收分别同比下降16 38%和26 13% [11][12] - 公司尝试多元化布局但成效不佳 新推出的"红小派"枣仁派表现较好但未能扭转整体下滑趋势 [13] 会计核算方法变更影响 - 公司对鸣鸣很忙的会计核算方法由权益法变更为公允价值计量 导致投资收益减少7730 54万元 [7][8] - 变更原因是公司不再向鸣鸣很忙委派董事且持股比例降至6 2881% [7] - 公司强调该变动为阶段性账面影响 不反映实际经营能力或投资价值的根本性变化 [8] 主营业务表现 - 红枣制品上半年营收5 00亿元 同比下降16 38% [11] - 健康锁鲜类营收2580 61万元 同比下降26 13% 2024年该业务营收0 69亿元 同比下降20 31% [11][12] - "红小派"枣仁派上市首年营收近2亿元 但未能挽救红枣制品业务整体下滑 [13] 多元化布局尝试 - 公司曾收购百草味并成功出售 净赚40亿元投资收益 [10] - 推出红枣+益生菌 红枣枸杞饮品等创新产品 但市场表现平平 [13] - 近期推出"报喜酒"中式精酿啤酒系列产品 采用代工模式 对公司经营业绩影响较小 [13] 行业分析 - 红枣作为传统滋补食材面临消费人群老龄化 食用方式单一等结构性挑战 [13] - 产品形态微创新难以实现突破性增长 需要解决品类老化和消费场景萎缩问题 [13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6 89亿元 同比下降15 64% [1] - 2025年上半年净利润-1983 88万元 同比增长45 25% [1] - 基本每股收益-0 0440元 [1] - 加权平均净资产收益率ROE为-0 57% [1]