行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月5日整体上涨0.08%，表现略强于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股表现分化，西麦食品以2.35%的涨幅领涨，而万辰集团跌幅最大，为-1.72%[1][2] 领涨个股表现 - 西麦食品收盘价为22.19元，涨幅2.35%，成交量为4.43万手，成交额为9890.07万元[1] - 桂发祥涨幅同为2.35%，收盘价为13.52元，成交量为23.16万手[1] - 麦趣尔、元祖股份、三只松鼠涨幅分别为1.90%、1.83%和1.73%[1] 领跌个股表现 - 万辰集团跌幅为-1.72%，收盘价177.50元，成交量为1.61万手，成交额2.86亿元[2] - 煌上煌和好想你分别下跌-0.78%和-0.60%[2] - 盐津铺子下跌-0.39%，成交额达3.33亿元[2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体主力资金净流出367.26万元，游资资金净流入4725.42万元，散户资金净流出4358.15万元[2] - 三只松鼠主力资金净流入2074.11万元，主力净占比达7.77%，但散户资金净流出3053.96万元[3] - 桂发祥、来伊份、甘源食品主力资金净流入分别为928.82万元、890.45万元和764.71万元[3]

公司信息披露 - 公司于10月29日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示其严格履行信息披露义务 [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有9个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达6483.72万股，占公司总股本的14.48% [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计上涨了0.84个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计2个，包括兴全新视野定期开放混合型发起式和东财食品饮料指数增强A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，即招商产业精选股票A，持股减少占比达0.22% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计2个，包括招商优势企业混合A和东方红产业升级混合 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计40个，主要包括招商瑞利灵活配置混合(LOF)A、申万菱信消费增长混合A等 [2]

财务表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为10.62亿元，较去年同期减少1.15亿元，同比下降9.77% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为-470.88万元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为-0.01元 [3] - 公司最新毛利率为28.67%，较上季度减少0.83个百分点 [3] - 公司最新ROE为-0.15% [3] 现金流与资产效率 - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入为1.99亿元 [1] - 公司最新总资产周转率为0.23次 [3] - 公司最新存货周转率为2.40次，较去年同期减少0.25次，同比下降9.35% [3] 资本结构与股东情况 - 公司最新资产负债率为31.25%，较上季度增加0.70个百分点，较去年同期增加5.33个百分点 [3] - 公司股东户数为4.63万户 [3] - 公司前十大股东持股数量为2.03亿股，占总股本比例为45.26% [3] - 公司第一大股东石聚彬持股比例为28.8% [3] 同业比较 - 公司营业总收入在已披露同业公司中排名第12 [1] - 公司归母净利润在已披露同业公司中排名第14 [1] - 公司经营活动现金净流入在已披露同业公司中排名第11 [1] - 公司毛利率在已披露同业公司中排名第10 [3] - 公司ROE在已披露同业公司中排名第14 [3] - 公司总资产周转率在已披露同业公司中排名第15 [3] - 公司存货周转率在已披露同业公司中排名第14 [3]

公司治理变动 - 公司于2025年10月28日召开董事会会议，补选了第六届董事会专门委员会委员 [1] - 独立董事王文博被补选为战略与ESG委员会及提名委员会委员，职工代表董事张敬伟被补选为薪酬与考核委员会委员 [1] - 此次变动源于原独立董事廖小军辞去战略与ESG委员会及提名委员会委员职务，原非独立董事张敬伟辞去薪酬与考核委员会委员职务 [1] 资产减值准备 - 2025年1-9月公司计提资产减值准备总额为886.07万元，占2024年度经审计归属于上市公司股东净利润绝对值的12.31% [3] - 减值准备主要包括坏账准备201.53万元和存货跌价准备684.54万元 [4][5] - 此次计提将导致2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润减少806.08万元，归属于上市公司股东权益减少806.08万元 [7] 存货跌价原因 - 存货跌价准备计提主要受红枣价格下行、市场竞争加剧及产品升级等因素影响 [5] - 公司根据会计准则，对成本高于可变现净值的存货计提跌价准备 [5] - 可变现净值基于估计售价减去至完工时估计成本、销售费用及相关税费后金额确定 [5] 股东大会安排 - 公司定于2025年11月13日召开2025年第三次临时股东大会，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式 [10][11][12] - 股权登记日为2025年11月6日，现场会议地点为公司河南省郑州市总部大楼 [13][14] - 会议将审议多项提案，其中部分为特别决议议案，需经出席股东所持表决权的三分之二以上通过 [14]

季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.74亿元，同比增长3.51% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1513万元，同比增长161.82% [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.0338元 [2] 前三季度累计财务表现 - 前三季度公司累计实现营业收入10.62亿元，同比下降9.77% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损470.88万元 [2] - 前三季度基本每股收益为亏损0.0105元 [2]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入为10.62亿元，同比减少9.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为负470.88万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为922.93万元，同比大幅增加114.55% [1] - 基本每股收益为负0.0105元 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.74亿元，同比增长3.51% [1] - 2025年第三季度公司实现净利润1513万元，同比增长161.82% [1]

会议信息 - 2025年第三次临时股东大会现场会议时间为2025年11月13日14:30[2] - 会议股权登记日为2025年11月6日[2] - 会议登记时间为2025年11月10 - 11日9:00 - 11:00、14:00 - 16:00[7] - 会议登记地点为河南省郑州市新郑市中华北路199号公司总部大楼[7] - 会议地点为河南省郑州市新郑市中华北路199号公司总部大楼1楼118会议室[3] 投票信息 - 网络投票时间为2025年11月13日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（深交所系统）和9:15至15:00（深交所互联网投票系统）[2] - 提案4、提案5.01、提案5.02为特别决议议案，需三分之二以上表决权通过[5] - 网络投票代码为362582，简称为好想投票[19] 提案信息 - 提案5.00子议案数为9个[4] - 提案5.09为《关于修订<控股子公司管理制度>的议案》[16] 其他信息 - 中小投资者指除公司董事等及5%以上股份股东外的其他股东[6] - 会议联系人王浩翔，电话0371 - 62589968，邮箱haoxiangni@hxnvip.com [8] - 股东互联网投票需取得“深交所数字证书”或“深交所投资者服务密码”[21] - 互联网投票系统规则指引可登录http://wltp.cninfo.com.cn查阅[21]