报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，外销维持高增带动规模增长，费用率改善提升盈利能力，两大主体释放盈利能力，后续有望丰富家电品类贡献增长动能，预计2025 - 2027年EPS分别为1.08元、1.22元、1.39元，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为183.6亿元、204.89亿元、227.9亿元、251.28亿元，增长率分别为20.96%、11.59%、11.23%、10.26% [2][8] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为10.19亿元、11.73亿元、13.22亿元、15.02亿元，增长率分别为29.58%、15.05%、12.74%、13.60% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.94元、1.08元、1.22元、1.39元 [2] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为54.78%、36.96%、29.41%、25.05% [2] - 2024 - 2027年PE分别为12、11、10、8，PB分别为3.57、2.09、1.48、1.11 [2] 经营情况 - 分经营主体，奥马冰箱/合肥家电2024年营收分别为134.1亿元/50.4亿元，分别同比增长22.7%/15.5% [7] - 分产品，2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1654万台/356万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速6pp/27pp，分别实现营收155.1亿元/27亿元，分别同比增长19.5%/33.2% [7] - 分区域，2024年境内/境外分别实现营收48.7亿元/135亿元，分别同比 - 1.6%/+31.8%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超100%，合肥家电海外收入同比增长55.9% [7] 盈利能力 - 2024年综合毛利率为23%，同比下降0.6pp，冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.1%/10.4%，分别同比下降0.1pp/1.4pp [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.9%/ - 0.8%/3.5%，分别同比下降0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，净利率为10.6%，同比增长0.4pp [7] - 2024年Q4毛利率为22%，同比增长3.2pp，环比下降2pp；净利率为8.3%，同比增长3.9pp，环比下降1.9pp [7] 主体表现 - 奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024年净利润同比增长22.7% [7] - 合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024年净利润同比增长30.2% [7] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年奥马冰箱内销毛利率为26.5%；外销毛利率分别为26%、25.5%、25.5% [8] - 2025 - 2027年公司合肥家电毛利率分别为16%、16.5%、17% [8] - 2025 - 2027年公司销售费用率为3.6% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年TCL智家营业收入183.61亿元，同比+20.96%；归母净利润10.19亿元，同比+29.58%；Q4营业收入44.15亿元，同比+15.06%，归母净利润1.94亿元，同比+29.67% [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元 [3] - 2024年公司整体毛利率为23.03%，同比 - 0.37pct，维持稳定；单Q4毛利率21.99%，同比 - 3.21pct，略有下滑 [8] - 24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/4.92%/3.38%/ - 2.41%，同比分别 - 1.57pct/ - 2.18pct/ - 0.87pct/ - 2.28pct；Q4归母净利率4.40%，同比+0.50pct [8] 根据相关目录分别进行总结 收入及拆分 - 分产品：2024全年冰箱、冷柜收入155.13亿元，同比+19.45%；洗衣机收入27.01亿元，同比+33.19%；冰箱、冷柜毛利率25.08%，同比 - 0.06pct；洗衣机毛利率10.38%，同比 - 1.41pct [2] - 分公司：2024年奥马电器收入134.10亿元，同比+22.65%；TCL合肥收入50.44亿元，同比+15.53%；奥马电器净利润18.80亿元，同比+22.67%；TCL合肥净利润0.72亿元，同比+30.21%；奥马电器净利率14.02%，同比持平；TCL合肥净利率1.43%，同比+0.16pct [2] - 分地区：2024年境内收入48.65亿元，同比 - 1.55%；境外收入134.95亿元，同比+31.82%；境内毛利率15.30%，同比 - 2.87pct；境外毛利率25.81%，同比 - 0.12pct [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元 [3] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比分别为20.96%/11.13%/9.50%/7.90%，营业利润同比分别为25.66%/12.52%/10.93%/9.17%，归属母公司净利润同比分别为29.58%/12.56%/10.96%/9.19% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为23.03%/24.33%/24.68%/25.00%，净利率分别为10.57%/10.71%/10.85%/10.98%，ROE分别为53.22%/24.75%/18.35%/14.67%，ROIC分别为49.06%/48.57%/41.28%/35.79% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为76.21%/68.46%/62.09%/57.00%，净负债比率分别为7.01%/6.17%/5.80%/5.44%，流动比率分别为1.05/1.22/1.38/1.55，速动比率分别为0.89/1.05/1.22/1.38 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.34/1.23/1.13/1.03，应收账款周转率分别为5.78/5.50/5.49/5.43，应付账款周转率分别为2.92/2.83/2.80/2.80 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.94/1.06/1.17/1.28元，每股经营现金分别为2.07/2.66/2.82/3.16元，每股净资产分别为2.23/3.29/4.46/5.74元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为12.40/11.02/9.93/9.09，P/B分别为5.23/3.55/2.61/2.03，EV/EBITDA分别为5.12/3.39/2.54/1.77 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告点评TCL智家2024年年报，指出其收入延续较快增长，扣非盈利显著提升，经营质量进一步优化，考虑冰箱出口高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收183.6亿，同比增长21.0%，归母净利润10.2亿，同比增长29.6%，扣非归母净利润10.0亿，同比增长39.8%；Q4收入44.2亿，同比增长15.1%，归母净利润1.9亿，同比增长29.7%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长42.6%；因未分配利润为负，2024年不分红；Q4在高基数下收入保持较快增长，费用明显优化，盈利能力稳中向好 [1] 冰箱出口情况 - 2024年我国冰箱出口额增长21.8%，Q4增长18.0%；出口量增长18.6%，Q4增长13.7%；出口结构持续改善，变频冰箱出口量占比同比提升5pct至44%，带动均价上扬；分区域看，向南美、欧洲、非洲、北美、亚洲、大洋洲冰箱出口量增速分别为52.5%、24.8%、16.3%、14.3%、9.0%、1.9%，南美、非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复 [2] 奥马冰箱情况 - 2024年奥马冰箱收入134.1亿，同比增长22.7%，增速好于行业；净利率达到14.0%，同比持平 [2] TCL冰洗情况 - 2024年TCL冰洗收入50.4亿，同比增长15.5%，其中洗衣机收入增长33.2%至27.0亿元；全球化战略快速推进，外销收入同比增长55.9%，自有品牌海外收入增长51%；净利率小幅提升0.1pct至1.4% [2] 产品销量与均价情况 - 2024年冰箱冷柜销量1654万台，同比增长17%，均价约938元/台，同比上涨2.5%，预计结构升级下均价有所上涨；洗衣机销量356万台，同比增长39%，均价约759元/台，同比下降4.2%，预计与海外销售占比提升有关 [3] 费用与盈利指标情况 - 2024年毛利率同比-0.6pct至23.0%，Q4毛利率-4.3pct至22.0%（同口径下）；Q4开始执行新规定，将保证类质保费用从销售费用计入营业成本，Q4毛销差同比下降1.6pct；Q4费用明显缩减，管理、研发、财务费用率分别-2.2、-0.9、-2.3pct，Q4汇兑收益有所增加；Q4净利率+1.2pct至8.3%，归母净利率+0.5pct至4.4%，全年归母净利率+0.4pct至5.6% [3] 盈利预测与估值情况 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.3、12.4、13.4亿（前值10.7、11.7、-亿），同比+11%、+10%、+8%，对应PE为11、10、9倍 [3] 财务预测与估值表情况 - 展示了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告点评了TCL智家2024年年报，指出其收入延续较快增长，扣非盈利显著提升，经营质量进一步优化，考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地，上调盈利预测 [1][3] 各部分总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收183.6亿，同比增长21.0%，归母净利润10.2亿，同比增长29.6%，扣非归母净利润10.0亿，同比增长39.8%；Q4收入44.2亿，同比增长15.1%，归母净利润1.9亿，同比增长29.7%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长42.6%；因未分配利润为负，2024年不进行分红 [1] 冰箱出口情况 - 2024年我国冰箱出口额增长21.8%，Q4增长18.0%；出口量增长18.6%，Q4增长13.7%；出口结构持续改善，变频冰箱出口量占比同比提升5pct至44%，带动均价上扬；分区域看，南美、非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复 [2] 奥马冰箱情况 - 2024年奥马冰箱收入134.1亿，同比增长22.7%，增速好于行业；净利率达到14.0%，同比持平 [2] TCL冰洗情况 - 2024年TCL冰洗收入50.4亿，同比增长15.5%，其中洗衣机收入增长33.2%至27.0亿元；外销收入同比增长55.9%，自有品牌海外收入增长51%；净利率小幅提升0.1pct至1.4% [2] 产品销量与均价情况 - 2024年冰箱冷柜销量1654万台，同比增长17%，均价约938元/台，同比上涨2.5%；洗衣机销量356万台，同比增长39%，均价约759元/台，同比下降4.2% [3] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-0.6pct至23.0%，Q4毛利率-4.3pct至22.0%（同口径下）；Q4费用明显缩减，管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct，Q4汇兑收益有所增加；Q4净利率+1.2pct至8.3%，归母净利率+0.5pct至4.4%，全年归母净利率+0.4pct至5.6% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿（前值10.7/11.7/-亿），同比+11%/+10%/+8%，对应PE为11/10/9倍 [3] 财务指标情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,180|18,361|20,177|21,916|23,633| |(+/-%)|93.6%|30.1%|9.9%|8.6%|7.8%| |净利润(百万元)|787|1019|1132|1240|1340| |(+/-%)|85.7%|29.6%|11.0%|9.5%|8.1%| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.04|1.14|1.24| |EBIT Margin|11.4%|11.7%|11.9%|11.9%|11.8%| |净资产收益率（ROE）|55.6%|42.2%|32.9%|28.0%|25.0%| |市盈率（PE）|16.1|12.4|11.2|10.2|9.4| |EV/EBITDA|11.5|9.8|9.4|9.0|8.7| |市净率（PB）|8.94|5.23|3.68|2.86|2.36| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年TCL智家业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善，作为冰冷龙头增长领跑行业，合肥家电有望持续协同，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海，未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为10.84/10.84亿股，总市值/流通为123.81/123.81亿元，12个月内最高/最低价为14.11/7.49元 [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营收183.61亿元（同比+20.96%），归母净利润10.19亿元（同比+29.58%），扣非归母净利润9.98亿元（同比+39.79%）；单季度看，2024Q4公司营收44.15亿元（同比-37.69%），归母净利润1.94亿元（同比+2.27%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+42.58%） [3] 收入端情况 - 分产品看，2024年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为155.13/27.01亿元，分别同比+19.45%/+33.19%；冰箱/洗衣机销量分别达到1654/356万台，同比+17%/+39%；其中，2024年奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量，已达设计产能的85%，2025M1二期进入试产阶段，发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵；洗衣机增速优于行业，2024年TCL品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三 [4] - 分地区看，2024年公司海外/国内收入分别为134.95/48.65亿元，分别同比+31.82%/-1.55%，出口表现更优，其中合肥家电海外收入同比+55.91%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长100%+ [4] 主体业绩与利润端情况 - 分主体看，2024年奥马冰箱营收134.10亿元（同比+22.7%），净利润18.80亿元（同比+22.7%），净利率14.02%，同比持平；TCL合肥家电营收50.44亿元（同比+15.5%），净利润0.72亿元（同比+30.2%），净利率1.43%（同比+0.16pct），盈利能力有所改善 [5] - 利润端，2024Q4公司毛利率21.99%（同比+3.25pct），净利率8.31%（同比+3.90pct），涨幅高于毛利率；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08/4.92/3.38/-2.41%，分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct，提效成果显现 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为11.56/12.90/14.19亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.31元，当前股价对应PE为10.71/9.60/8.72倍 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,361|20,619|22,516|24,498| |营业收入增长率(%)|20.96%|12.30%|9.20%|8.80%| |归母净利（百万元）|1,019|1,156|1,290|1,419| |净利润增长率(%)|29.58%|13.37%|11.65%|10.01%| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.07|1.19|1.31| |市盈率（PE）|13.96|10.71|9.60|8.72| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|2,415|2,502|2,610|3,107|4,121| |应收和预付款项（百万）|3,610|4,289|4,816|5,259|5,721| |存货（百万）|1,541|1,773|1,980|2,157|2,343| |其他流动资产（百万）|2,121|2,953|4,427|5,893|7,360| |流动资产合计（百万）|9,687|11,517|13,833|16,416|19,546| |固定资产（百万）|1,972|2,268|2,679|3,351|3,733| |在建工程（百万）|116|314|345|276|276| |无形资产开发支出（百万）|269|266|322|391|445| |其他非流动资产（百万）|10,215|12,045|14,393|17,004|20,154| |资产总计（百万）|12,572|14,892|17,739|21,022|24,608| |短期借款（百万）|619|597|410|224|38| |应付和预收款项（百万）|7,871|8,892|9,932|10,821|11,752| |长期借款（百万）|213|113|113|113|113| |其他负债（百万）|1,491|1,747|1,878|1,985|2,098| |负债合计（百万）|10,193|11,350|12,333|13,143|14,001| |股本（百万）|1,084|1,084|1,084|1,084|1,084| |资本公积（百万）|1,584|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益（百万）|-1,006|14|-272|-195|1,171| |归母公司股东权益（百万）|1,414|2,416|2,130|2,207|3,573| |少数股东权益（百万）|965|1,126|3,276|5,671|7,034| |股东权益合计（百万）|2,379|3,542|5,406|7,879|10,608| |负债和股东权益（百万）|12,572|14,892|17,739|21,022|24,608| |毛利率(%)|23.40%|23.03%|23.45%|23.62%|23.76%| |销售净利率(%)|5.18%|5.55%|5.60%|5.73%|5.79%| |销售收入增长率(%)|30.15%|20.96%|12.30%|9.20%|8.80%| |EBIT增长率(%)|91.79%|19.00%|25.62%|11.29%|10.16%| |净利润增长率(%)|69.37%|29.58%|13.37%|11.65%|10.01%| |ROE(%)|55.63%|42.18%|54.24%|58.45%|39.72%| |ROA(%)|13.57%|14.13%|13.66%|12.76%|11.96%| |ROIC(%)|44.11%|39.10%|35.67%|28.95%|24.50%| |EPS(X)|0.73|0.94|1.07|1.19|1.31| |PE(X)|9.05|13.96|10.71|9.60|8.72| |PB(X)|5.07|5.89|5.81|5.61|3.46| |PS(X)|0.47|0.77|0.60|0.55|0.51| |EV/EBITDA(X)|2.86|5.35|3.37|2.84|2.29| |经营性现金流（百万）|2,798|2,247|2,657|2,900|3,177| |投资性现金流（百万）|-2,059|-1,019|-1,962|-2,189|-1,957| |融资性现金流（百万）|-581|-1,050|-222|-214|-206| |现金增加额（百万）|224|279|574|498|1,014| [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%；2024Q4单季营业总收入44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润1.94亿元，同比增长29.67% [1] - TCL合肥净利率仍有提升，2024年为1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平 [2] - 冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长；2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%；冰箱销量1654万台，同比+17%，均价938元，同比+2.09%；洗衣机销量356万台，同比+39%，均价759元，同比-4.18%；2024年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%，海外自有品牌收入同增51%，合肥家电的海外业务收入同比增长56% [2] - 毛销差稳定，净利率同比提升；2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%，毛销差同比-0.07%至19.54%；2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct；公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7% [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,180|18,361|20,564|22,415|23,984| |增长率yoy（%）|30.1|21.0|12.0|9.0|7.0| |归母净利润（百万元）|787|1,019|1,173|1,314|1,454| |增长率yoy（%）|69.4|29.6|15.1|12.0|10.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.73|0.94|1.08|1.21|1.34| |净资产收益率（%）|55.6|42.2|31.8|26.3|22.5| |P/E（倍）|16.1|12.4|10.8|9.6|8.7| |P/B（倍）|8.9|5.2|3.4|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为白色家电 - 前次评级为增持 - 2025年03月07日收盘价为11.66元 - 总市值为12,640.74百万元 - 总股本为1,084.11百万股 - 自由流通股占比100.00% - 30日日均成交量为21.16百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9687|11517|14751|17256|20107| |现金|2415|2502|3955|5236|6919| |应收票据及应收账款|3519|4190|4690|5072|5360| |其他应收款|119|201|558|343|427| |预付账款|92|99|130|132|140| |存货|1541|1773|1999|2094|2163| |其他流动资产|2003|2752|3417|4379|5099| |非流动资产|2885|3375|4379|5464|6165| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1972|2268|3098|4098|4697| |无形资产|269|266|306|355|382| |其他非流动资产|645|842|975|1011|1085| |资产总计|12572|14892|19129|22720|26272| |流动负债|9856|10983|12734|13694|14386| |短期借款|619|597|574|498|457| |应付票据及应付账款|7871|8892|10263|11176|11787| |其他流动负债|1367|1494|1897|2020|2142| |非流动负债|337|367|438|515|555| |长期借款|213|113|151|186|177| |其他非流动负债|124|253|287|329|378| |负债合计|10193|11350|13172|14209|14940| |少数股东权益|965|1126|2267|3507|4873| |股本|1084|1084|1084|1084|1084| |资本公积|1584|1584|1584|1584|1584| |留存收益|-1006|14|1288|2602|4056| |归属母公司股东权益|1414|2416|3690|5005|6459| |负债和股东权益|12572|14892|19129|22720|26272| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15180|18361|20564|22415|23984| |营业成本|11627|14133|15758|17129|18294| |营业税金及附加|69|85|93|102|110| |营业费用|576|640|689|735|767| |管理费用|643|720|794|818|844| |研发费用|542|643|679|717|755| |财务费用|-103|-155|-110|-98|-89| |资产减值损失|-62|-67|-62|-64|-64| |其他收益|53|36|21|11|2| |公允价值变动收益|13|12|0|0|0| |投资净收益|-23|63|78|42|73| |资产处置收益|0|0|2|1|1| |营业利润|1787|2246|2668|2953|3256| |营业外收入|1|6|3|3|4| |营业外支出|10|13|16|13|14| |利润总额|1778|2239|2654|2943|3246| |所得税|241|298|340|389|426| |净利润|1538|1941|2314|2554|2820| |少数股东损益|751|921|1141|1240|1366| |归属母公司净利润|787|1019|1173|1314|1454| |EBITDA|1993|2365|2646|3079|3494| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2798|2247|2606|2838|2723| |净利润|1538|1941|2314|2554|2820| |折旧摊销|298|348|102|234|337| |财务费用|-41|-92|32|32|30| |投资损失|23|-63|-78|-42|-73| |营运资金变动|908|-28|129|-61|-523| |其他经营现金流|71|141|107|121|131| |投资活动现金流|-2059|-1019|-1274|-1529|-1015| |资本支出|-487|-698|-1121|-1343|-1112| |长期投资|-1560|-385|-231|-228|24| |其他投资现金流|-12|64|77|42|72| |筹资活动现金流|-581|-1050|21|-28|-25| |短期借款|-186|-22|-22|-77|-40| |长期借款|166|-99|38|35|-9| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-330|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-230|-928|5|14|24| |现金净增加额|224|279|1453|1281|1683| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|30.1|21.0|12.0|9.0|7.0| |成长能力 - 营业利润(%)|60.9|25.7|18.8|10.7|10.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|69.4|29.6|15.1|12.0|10.7| |获利能力 - 毛利率(%)|23.4|23.0|23.4|23.6|23.7| |获利能力 - 净利率(%)|5.2|5.6|5.7|5.9|6.1| |获利能力 - ROE(%)|55.6|42.2|31.8|26.3|22.5| |获利能力 - ROIC(%)|44.1|39.1|32.0|26.0|22.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|81.1|76.2|68.9|62.5|56.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-61.9|-44.5|-50.0|-50.0|-52.5| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.0|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.7|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|5.9|5.8|5.5|5.5|5.5| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.9|2.8|2.7|2.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.73|0.94|1.08|1.21|1.34| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|2.58|2.07|2.40|2.62|2.51| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|1.30|2.23|3.40|4.62|5.96| |估值比率 - P/E|16.1|12.4|10.8|9.6|8.7| |估值比率 - P/B|8.9|5.2|3.4|2.5|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|2.9|5.3|3.7|2.7|1.9| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%；2024Q4单季营业总收入44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润1.94亿元，同比增长29.67% [1] - TCL合肥净利率仍有提升，2024年为1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平 [2] - 冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长；2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%；冰箱销量1654万台，同比+17%，均价938元，同比+2.09%；洗衣机销量356万台，同比+39%，均价759元，同比 -4.18%；2024年内销、外销收入分别同比 -1.55%、+31.82%，海外自有品牌收入同增51%，合肥家电的海外业务收入同比增长56% [2] - 毛销差稳定，净利率同比提升；2024年公司毛利率同比 -0.65pct至23.03%，毛销差同比 -0.07%至19.54%；2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动 -0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct；公司2024年净利率同比 +0.44pct至10.57% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7% [3] 财务指标总结 历史与预测数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为151.80亿元、183.61亿元、205.64亿元、224.15亿元、239.84亿元，增长率分别为30.1%、21.0%、12.0%、9.0%、7.0% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.87亿元、10.19亿元、11.73亿元、13.14亿元、14.54亿元，增长率分别为69.4%、29.6%、15.1%、12.0%、10.7% [5] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.73元/股、0.94元/股、1.08元/股、1.21元/股、1.34元/股 [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为55.6%、42.2%、31.8%、26.3%、22.5% [5] - 2023 - 2027年P/E分别为16.1倍、12.4倍、10.8倍、9.6倍、8.7倍 [5] - 2023 - 2027年P/B分别为8.9倍、5.2倍、3.4倍、2.5倍、2.0倍 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为96.87亿元、115.17亿元、147.51亿元、172.56亿元、201.07亿元 [10] - 2023 - 2027年非流动资产分别为28.85亿元、33.75亿元、43.79亿元、54.64亿元、61.65亿元 [10] - 2023 - 2027年负债合计分别为101.93亿元、113.50亿元、131.72亿元、142.09亿元、149.40亿元 [10] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为14.14亿元、24.16亿元、36.90亿元、50.05亿元、64.59亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为151.80亿元、183.61亿元、205.64亿元、224.15亿元、239.84亿元 [10] - 2023 - 2027年营业成本分别为116.27亿元、141.33亿元、157.58亿元、171.29亿元、182.94亿元 [10] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为7.87亿元、10.19亿元、11.73亿元、13.14亿元、14.54亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为27.98亿元、22.47亿元、26.06亿元、28.38亿元、27.23亿元 [10] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 -20.59亿元、 -10.19亿元、 -12.74亿元、 -15.29亿元、 -10.15亿元 [10] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 -5.81亿元、 -10.50亿元、0.21亿元、 -0.28亿元、 -0.25亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年营业收入增长率分别为30.1%、21.0%、12.0%、9.0%、7.0%；营业利润增长率分别为60.9%、25.7%、18.8%、10.7%、10.3%；归属母公司净利润增长率分别为69.4%、29.6%、15.1%、12.0%、10.7% [10] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为23.4%、23.0%、23.4%、23.6%、23.7%；净利率分别为5.2%、5.6%、5.7%、5.9%、6.1%；ROE分别为55.6%、42.2%、31.8%、26.3%、22.5%；ROIC分别为44.1%、39.1%、32.0%、26.0%、22.3% [10] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为81.1%、76.2%、68.9%、62.5%、56.9%；净负债比率分别为 -61.9%、 -44.5%、 -50.0%、 -50.0%、 -52.5%；流动比率分别为1.0、1.0、1.2、1.3、1.4；速动比率分别为0.8、0.7、0.8、0.9、1.0 [10] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为1.3、1.3、1.2、1.1、1.0；应收账款周转率分别为5.9、5.8、5.5、5.5、5.5；应付账款周转率分别为2.8、2.9、2.8、2.7、2.7 [10] - 每股指标：2023 - 2027年每股收益分别为0.73元、0.94元、1.08元、1.21元、1.34元；每股经营现金流分别为2.58元、2.07元、2.40元、2.62元、2.51元；每股净资产分别为1.30元、2.23元、3.40元、4.62元、5.96元 [10] - 估值比率：2023 - 2027年P/E分别为16.1倍、12.4倍、10.8倍、9.6倍、8.7倍；P/B分别为8.9倍、5.2倍、3.4倍、2.5倍、2.0倍；EV/EBITDA分别为2.9、5.3、3.7、2.7、1.9 [10]

容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国·北京 内部控制审计报告 广东 TCL 智慧家电股份有限公司 容诚审字[2025]518Z0723 号 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 容诚会计师事务所（特殊普通合伙） 总所：北京市西城区阜成门外大街 22 号 外经贸大厦 15 层 / 922-926 (100037) TEL:010-6600 1391 FAX:010-6600 1392 E-mail:bj@rsmchina.com.cn https://www.rsm.global/china/ 内部控制审计报告 容诚审字[2025]518Z0723 号 广东 TCL 智慧家电股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了 ...

审计报告 广东 TCL 智慧家电股份有限公司 容诚审字[2025]518Z0722 号 审 计 报 告 容诚会计师事务所（特殊普通合伙） 总所：北京市西城区阜成门外大街 22 号 外经贸大厦 15 层 / 922-926 (100037) TEL:010-6600 1391 FAX:010-6600 1392 E-mail:bj@rsmchina.com.cn https://www.rsm.global/china/ 容诚审字[2025]518Z0722 号 广东 TCL 智慧家电股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了广东TCL智慧家电股份有限公司（以下简称TCL智家）财务报表， 包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利 润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表以及相关财务 报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制， 公允反映了 TCL 智家 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况以及 2024 年度 的合并及母公司经营成果和现金流量。 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国 ...

业绩承诺实现情况说明的审核报告 广东 TCL 智慧家电股份有限公司 容诚专字[2025]518Z0181 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国·北京 目 录 | 序号 | 内 容 | 页码 | | --- | --- | --- | | 1 | 业绩承诺实现情况说明的审核报告 | 1-2 | | 2 | 业绩承诺实现情况的说明 | 3-4 | 容诚会计师事务所（特殊普通合伙） 总所：北京市西城区阜成门外大街 22 号 外经贸大厦 15 层 / 922-926 (100037) TEL:010-6600 1391 FAX:010-6600 1392 E-mail:bj@rsmchina.com.cn https://www.rsm.global/china/ 业绩承诺实现情况说明的审核报告 容诚专字[2025]518Z0181 号 广东 TCL 智慧家电股份有限公司全体股东： 我们接受委托，审核了后附的广东 TCL 智慧家电股份有限公司（以下简称 TCL 智家）编制的《广东 TCL 智慧家电股份有限公司关于购买合肥家电 100%股 权的业绩承诺实现情况说明》（以下简称业绩承诺实现情况说明）。 一、管理层的 ...