核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，认为行业龙头具备穿越周期的韧性，2026年内需有望在新一轮国补政策刺激下实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长 [1][11] - 近期原材料价格上涨对白电龙头盈利能力影响有限，通过历史复盘，成本冲击的影响程度在逐轮减弱，龙头企业通过产品结构升级、提价、费用节省等方式有望平滑盈利波动 [1][16] - 白电板块经营表现最为稳健，是配置的核心，推荐布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头 [11][12] - 小家电板块受国补扰动较小，2025年零售额实现正增长，营收增速领先，是增长亮点 [2][11] - 2026年1-2月白电排产数据降幅环比收窄，显示需求在政策拉动下呈现企稳迹象 [2][24] 行业经营与需求分析 - **2025年行业零售规模**：中国家电市场（不含3C）零售规模为8931亿元，同比下滑4.3% [2][30] - **分品类零售表现**： - 空调零售额2357亿元，同比下降0.4% - 冰箱零售额1271亿元，同比下降11.5% - 洗衣机零售额963亿元，同比下降4.6% - 干衣机零售额145亿元，同比下降10.4% - 厨房小家电零售额663亿元，同比上涨3.8% - 明火炊具零售额201亿元，同比微增1.6% [2][30] - **2025年第三季度板块营收增速**：各子板块均有所放缓，但白电和小家电增长韧性最强 [11] - **2026年1-2月排产数据**： - 白电合计排产量预计同比下降5.0%，环比2025年第四季度超10%的降幅有所收窄 [2][24] - 2月单月白电排产2379万台，同比下降22.1%，主要受春节错期基数扰动 [2][24] - 分品类1-2月累计排产： - 空调排产1149万台，累计下降10.3% - 冰箱排产600万台，累计下降6.4% - 洗衣机排产630万台，累计下降2.4% [2][24] 原材料成本影响分析 - **历史复盘**：2008年以来三轮原材料上涨周期对白电龙头毛利率的影响逐次减弱 - 2009-2011年：单季度毛利率降幅最高达5-7个百分点 - 2016-2017年：单季度毛利率降幅最高约5个百分点 - 2020-2022年：单季度毛利率降幅最高约2个百分点 [1][18] - **当前成本压力评估**：2026年1月，SHFE铜和铝均价同比分别上涨36.7%和20.9%，涨幅低于2020-2022年周期 [1][17] - **盈利影响预测**：预计本轮原材料上涨对白电公司整体毛利率的影响低于2020-2022年，降幅有望低于2个百分点，部分企业已提价，叠加费用提效，净利率波动幅度或更小 [1][17] 重点数据跟踪 - **市场表现**：2026年1月，家电板块月相对收益为-2.6% [2][33] - **原材料价格**：2026年1月，LME3个月铜/铝价格月度环比分别上涨7.8%/4.8%；冷轧板价格月环比下跌0.5% [2][37] - **集运指数**：2026年1月，美西/美东/欧洲线集运指数月环比分别上涨10.1%/11.3%/3.7% [2][42] 分板块观点与投资建议 - **白电板块**：龙头增长韧性充足，外销修复，看好其稳健增长和高股息回报 [12][14] - 推荐标的：美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [3][12][14] - **小家电板块**：受国补影响小，增长较好 [11][12] - 推荐标的：石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份 [3][12][14][15] - **黑电板块**： - 推荐标的：海信视像、TCL电子 [3][15] - **厨电板块**：受地产拖累较大，但以旧换新政策有望刺激需求，龙头估值处于历史底部 [12] - 推荐标的：老板电器 [12] - **照明及零部件板块**： - 推荐标的：大元泵业、佛山照明 [13] 重点公司动态摘要 - **萤石网络**：2025年营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [44] - **老板电器**：拟向优特智厨现金增资1亿元，布局智能炒菜机器人领域 [44] - **极米科技**：获得国内某知名汽车主机厂第二个车载投影开发定点 [45] - **得邦照明**：以14.5亿元收购嘉利股份67.48%股权，切入汽车车灯领域 [45] - **TCL电子**：与索尼签署意向备忘录，拟成立合资公司（TCL持股51%）承接索尼家庭娱乐业务 [45] - **TCL电子**：发布盈喜预告，预计2025年经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [45] - **浙江美大**：预计2025年归母净利润0.10-0.15亿元，同比下降86.4%-91.0% [46] - **火星人**：预计2025年归母净利润亏损3.7-2.7亿元 [46] 行业动态摘要 - **洗衣机出口**：2025年1-11月，洗衣机出口量4640万台，同比增长12.4%；出口额56.8亿美元，同比增长9.3% [47] - **家用空调出口**：2025年经历结构性调整，上半年“抢出口”透支需求，下半年增速急转直下，2026年将进入在分化中寻找新平衡的阶段 [48]

核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，认为行业龙头在复杂环境下有望延续增势，盈利端受益于降本增效有望稳中有进 [1][11] - 近期原材料价格上涨对白电龙头盈利影响有限，其通过结构调整、费用节省等方式，盈利能力有望穿越周期 [1][16] - 2026年家电内需有望随新一轮国补政策推出而实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长 [11] 本月研究跟踪与投资思考 - **原材料成本影响分析**：复盘历史，原材料上涨对白电龙头毛利率影响程度逐步降低，2009-2011年单季度毛利率降幅最高5-7pct，2016-2017年约5pct，2020-2022年最高约2pct [1][17][18] - **当前周期评估**：2026年1月，SHFE铜和铝价同比分别上涨36.7%和20.9%，涨幅低于2020-2022年周期，预计此轮原材料成本上涨对白电公司整体毛利率降幅有望低于2pct [1][17] - **企业应对措施**：部分白电企业已出现提价动作，叠加费用端提效及节省，预计净利率波动幅度相对更小 [1][17] 行业供需与排产情况 - **白电排产降幅收窄**：据产业在线数据，2026年2月白电合计排产量2379万台，较去年同期生产实绩下降22.1%；1-2月合计排产量预计下降5.0%，环比2025年第四季度10%以上的降幅有所修复 [2][24] - **分品类排产表现**： - 空调：2月合计排产量1149万台，同比下降31.6%，1-2月累计下降10.3% [2][24] - 冰箱：2月合计排产量600万台，同比下降17.0%，1-2月累计下降6.4% [2][24] - 洗衣机：2月合计排产量630万台，同比下降3.2%，1-2月累计下降2.4%，外销排产同比增长1.5% [2][24] - **需求展望**：受春节错期影响2月排产承压，随着国补政策效果持续显现，白电排产有望延续企稳回升态势 [2][24] 零售市场表现 - **整体零售规模**：2025年中国家电市场（不含3C）零售规模8931亿元，同比2024年下滑4.3% [2][30] - **分品类零售额**： - 空调：零售额2357亿元，同比下降0.4% [2][30] - 冰箱：零售额1271亿元，同比下降11.5% [2][30] - 洗衣机：零售额963亿元，同比下降4.6% [2][30] - 干衣机：零售额145亿元，同比下降10.4% [2][30] - 厨房小家电：零售额663亿元，同比上涨3.8% [2][30] - 明火炊具：零售额201亿元，同比微增1.6% [2][30] - **品类分化**：在2024年国补高基数下，2025年家电零售规模有所回落，受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [6][30] 重点数据跟踪 - **市场表现**：2026年1月家电板块下跌0.97%，月相对收益为-2.62% [2][33] - **原材料价格**： - 2026年1月LME3个月铜/铝价格月度环比分别上涨7.8%/4.8% [2][37] - 冷轧板价格月环比下跌0.5% [2][37] - **集运指数**：2026年1月，美西/美东/欧洲线集运指数月环比分别上涨10.1%/11.3%/3.7% [2][42] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器 [3][11][12][14] - **黑电板块**：推荐TCL电子、海信视像 [3][15] - **小家电板块**：推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份 [3][12][14][15] - **厨电板块**：推荐老板电器 [12] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明 [13] 重点公司动态摘要 - **TCL电子**：与索尼订立意向备忘录，拟在全球成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，TCL电子持股51%；2025年业绩盈喜，预计经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [44][45] - **萤石网络**：2025年营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [44] - **老板电器**：拟向优特智厨现金增资1亿元，以促进智能厨电产业技术革新与生态融合 [44] - **极米科技**：获得国内某知名汽车主机厂第二个车载投影开发定点 [45] - **得邦照明**：以14.5亿元收购嘉利股份67.48%股权，提升智能车灯研发能力 [45] - **浙江美大与火星人**：2025年业绩预告显示净利润均同比大幅下滑或出现亏损 [46] 行业动态摘要 - **洗衣机出口**：2025年1-11月，洗衣机出口量4640万台，同比增长12.4%；出口额56.8亿美元，同比增长9.3%，拉美市场增长迅猛 [47] - **家用空调出口**：2025年经历结构性调整，上半年抢出口导致渠道库存高企，下半年增速急转直下，预计2026年将进入分化中寻找新平衡的阶段 [48]

公司对原材料价格波动的回应 - 铜材在公司产品原材料中占比较低，铜价上涨未对公司经营造成重大影响 [1] - 公司当前原材料存货及生产经营情况正常 [1] - 公司与主要原材料供应商保持良好合作关系，在原材料采购方面具备一定的规模优势 [1] 公司的应对策略 - 公司将密切关注市场动态 [1] - 公司计划通过技术改进、生产流程优化、精益管理等措施提升规模效应优势 [1] - 公司旨在通过上述措施降低原材料价格上涨带来的相关影响 [1]

市场整体表现 - 2024年2月2日，白色家电板块整体下跌0.14%，表现略强于当日大幅下跌的大盘，上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股表现分化，10只样本股中仅2只上涨，8只下跌，其中澳柯玛上涨1.42%领涨，深康佳A下跌10.04%领跌 [1] 个股价格与交易情况 - 美的集团收盘价77.85元，微涨0.34%，成交额26.96亿元，为板块内最高 [1] - 格力电器收盘价38.54元，下跌0.41%，成交量36.72万手，为板块内最高 [1] - 海尔智家收盘价25.00元，下跌0.44%，成交额11.89亿元 [1] - 深康佳A收盘价4.48元，大幅下跌10.04%，成交额4182.44万元 [1] 板块资金流向 - 当日白色家电板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为4.02亿元，而游资和散户资金则分别净流出2.44亿元和1.58亿元 [1] - 美的集团获得主力资金大幅净流入5.08亿元，主力净占比高达18.83%，但同时遭遇游资净流出3.28亿元和散户净流出1.79亿元 [2] - 格力电器遭遇主力资金净流出1.06亿元，主力净占比为-7.42%，但获得游资净流入5753.38万元和散户净流入4814.08万元 [2] - 深康佳A主力资金净流出2076.61万元，主力净占比高达-49.65%，但获得散户资金净流入1536.64万元，散户净占比为36.74% [2]

公司产能布局 - 公司目前产能主要分布于中山市及合肥市 [1] - 公司泰国生产基地一期项目已建成并投产，预计将新增冷柜产能30万台/年 [1] - 泰国生产基地二期项目正有序推进建设中，建成后预计将新增冰箱产能140万台/年 [1] 公司战略与市场拓展 - 公司高度重视海外市场的拓展，并已在海外产能布局方面采取了积极措施 [1] - 公司海外产能落地将有助于巩固并拓展海外市场份额，满足公司全球市场扩张需求 [1] - 海外产能有望平衡潜在的关税影响，进一步推动公司全球化战略落地 [1]

深交所“质量回报双提升”专项行动概况 - 自2024年2月深交所启动“质量回报双提升”专项行动以来，该倡议在上市公司中引发广泛响应，截至2025年12月末，已有472家公司发布相关行动方案 [1] - 消费行业代表性公司如三花智控、海信家电、TCL智家等积极参与，通过聚焦主业、强化创新、优化回报等多维举措，致力于提升内在价值与投资者获得感 [1] 公司聚焦主业与业绩表现 - **三花智控**：坚持“专注领先、创新超越”经营战略，深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件两大核心业务 [3] - 2021年至2024年，营业收入从160.21亿元增长至279.47亿元，三年复合增长率20.38% [3] - 同期归母净利润从16.84亿元增长至30.99亿元，三年复合增长率22.54% [3] - 2025年预计实现归母净利润38.74亿元—46.49亿元，相较上年同期增长25%—50% [3] - **海信家电**：坚持长期主义，聚焦核心主业，坚持用户至上与全球化战略，提供全场景智慧家庭解决方案 [3] - 2022年至2024年，营业收入从741.15亿元增长至927.46亿元，年复合增长率11.87% [4] - 同期归母净利润从14.35亿元增长至33.48亿元，年复合增长率达52.74% [4] - 2025年前三季度，实现营业收入715.33亿元，归母净利润28.12亿元 [4] - **TCL智家**：深耕家电行业20余年，聚焦家电主业，执行全球化和AI智慧家电战略 [4] - 2022年至2024年，营业收入从78.43亿元增长至183.61亿元，归母净利润从4.24亿元增长至10.19亿元 [4] - 2025年前三季度，实现营业收入143.46亿元，同比增长2.87%，归母净利润9.77亿元，同比增长18.45% [4] 公司科技创新与研发投入 - **三花智控**：2025年上半年研发投入7.05亿元，同比增长11.44%，约占营业收入的4.34% [5] - 截至2025年6月30日，公司已获国内外专利授权4387项，其中发明专利授权2404项 [5] - **海信家电**：坚持“技术立企”核心理念，拥有20多个省部级及以上科技创新平台 [5] - 在空调领域开创天氟地水、5G中央空调等领先产品 [5] - 在冰箱领域重点打造“真空磁保鲜”技术矩阵 [5] - 在人工智能领域自主研发Hi-Star星海智能模型，并利用AI算法优化产品能效 [5] - **TCL智家**：2025年前三季度研发投入5.17亿元，占公司收入比例达到3.61%，同比增长4.86% [6] - 截至2025年9月底，研发人员超1000名，拥有授权专利超2000项 [6] - 在冰箱研发方面拥有“分子保鲜科技+”和“零下40°C晶态膜深冷保鲜技术” [6] - 在洗衣机研发方面在超级筒科技、免污式洗衣技术等方面实现创新 [6] 公司股东回报举措 - **三花智控**： - 2025年度实施2024年度权益分派，现金分红总金额约9.32亿元 [6] - 披露2025年半年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税) [6] - 自2005年上市以来累计现金分红(含尚未实施的2025年半年度预案)达88亿元 [6] - 2024年12月30日审议通过股份回购议案，拟回购资金总额不低于3亿元且不超过6亿元 [7] - 截至2025年12月底，已累计回购公司A股股份715.01万股，成交总金额约为3.03亿元 [7] - **海信家电**： - 2022至2024年，开展股份回购操作2次，累计回购公司股份2560万股，累计投入回购资金总额达5.54亿元，回购股份均用于员工持股计划 [8] - 2022年度首次将现金分红比例由归母净利润30%上调至50% [8] - 2023年度每股现金分红同比大幅提升95.9%，2024年度每股分红同比再增21.4% [8] - 近十年来，公司已累计向股东派发现金分红总额达67.51亿元 [8]

文章核心观点 - 深交所启动“质量回报双提升”专项行动，旨在推动上市公司提升质量与投资价值，截至2025年12月末已有472家公司发布行动方案 [1] - 三花智控、海信家电、TCL智家等深市消费行业龙头通过聚焦主业、科技创新和强化投资者回报，践行了高质量发展路径 [1] 聚焦主业与经营业绩 - 三花智控深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件两大核心领域，2025年预计实现归母净利润38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%至50% [2] - 海信家电2025年前三季度实现营业收入715.33亿元、归母净利润28.12亿元，公司聚焦家电主业并推行全球化与智能化战略 [2] - TCL智家深耕家电行业20余年，推进全球化与AI智慧家电战略，2025年前三季度营业收入143.46亿元同比增长2.87%，归母净利润9.77亿元同比增长18.45% [3] 研发投入与技术创新 - 三花智控2025年上半年研发投入7.05亿元，同比增长11.44%，占营业收入的4.34%，截至2025年6月末累计获得国内外专利授权4387项（发明专利2404项） [4] - TCL智家2025年前三季度研发投入5.17亿元，占营业收入的3.61%，同比增长4.86%，截至2025年9月末研发人员超1000名，拥有授权专利超2000项 [4] - 海信家电坚守“技术立企”理念，聚焦“智能、健康、节能”三大方向，搭建了20多个省部级及以上科技创新平台 [5] 投资者回报与股份回购 - 三花智控2025年实施2024年度权益分派，现金分红9.32亿元，并披露2025年半年度利润分配预案（拟每10股派现1.20元），自2005年上市以来累计现金分红（含未实施预案）达88亿元 [7] - 三花智控截至2025年12月末已累计回购A股股份715.01万股，成交金额约3.03亿元 [7] - 海信家电2022年将现金分红比例上调至归母净利润的50%，2023年度每股现金分红同比增长95.9%，2024年度同比再增21.4%，近十年累计分红达67.51亿元 [8] - 海信家电在2022年至2024年开展两次股份回购，累计回购2560万股，投入资金5.54亿元，回购股份用于员工持股计划 [8]

市场整体表现 - 2025年1月27日，白色家电板块整体下跌0.43%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内10只样本股中，仅深康佳A一只股票上涨0.59%，其余9只股票均下跌，呈现普跌格局 [1] - 澳柯玛以4.52%的跌幅领跌板块，其次是TCL智家、海信家电和长虹美菱，跌幅均超过1.4% [1] 个股价格与交易情况 - 行业龙头股普遍下跌：美的集团下跌0.33%至76.10元，海尔智家下跌0.39%至25.50元，格力电器下跌0.41%至38.91元 [1] - 从成交额看，美的集团成交额最高，达24.94亿元，其次是格力电器18.03亿元和海尔智家8.96亿元，显示龙头股交投活跃 [1] - 深康佳A是唯一上涨个股，收盘价为5.09元，成交额为1.37亿元 [1] 板块资金流向 - 当日白色家电板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的态势 [1] - 板块主力资金净流出1.75亿元，游资资金净流出1.15亿元，而散户资金净流入2.90亿元 [1] - 格力电器遭遇主力资金大幅净流出2.04亿元，主力净流出占比高达11.34%，是板块内资金流出最显著的个股 [2] - TCL智家主力资金净流出1754.60万元，主力净流出占比为13.47%，在占比维度上压力较大 [2] - 澳柯玛是少数获得主力资金净流入的个股，净流入1141.37万元，主力净流入占比为4.69% [2] - 深康佳A主力资金小幅净流入59.49万元，但游资净流出893.66万元 [2]

诉讼案件概述 - TCL智家发布关于与高榕资本股权转让纠纷的重大诉讼进展公告 [1] - 案件涉及两起诉讼，均源于约10年前对中融金（北京）科技有限公司的股权收购交易 [5] - 案件一中TCL智家为原告，案件二中TCL智家为被告 [1][4] 案件一（TCL智家为原告）详情与进展 - TCL智家请求判令高榕资本返还股权转让款本金6528万元及利息9330万元，暂合计1.59亿元，并请求判令赵国栋承担连带责任 [4][5] - 深圳市中级人民法院一审判决驳回公司诉讼请求，2025年12月30日广东高院二审判决驳回上诉，维持原判 [4][6] - 该案件不会对公司本期或期后利润产生影响 [7] 案件二（TCL智家为被告）详情与进展 - 高榕资本请求判令TCL智家支付剩余股权转让款本金2352万元及逾期付款滞纳金 [1][6] - 滞纳金按每日千分之一计算，暂计至2023年7月11日为3152.85万元 [6] - 2026年1月23日，南山法院一审判决公司需向高榕资本支付股权转让款2352万元及滞纳金，驳回高榕资本其他诉讼请求 [1][7] - 若一审判决生效，初步估算预计减少公司利润约2700万元 [1][7] 历史交易背景 - 2015年10月，高榕资本、赵国栋等以6.12亿元将中融金51%股权转让给TCL智家（当时为奥马电器），其中高榕资本转让2.55%股权，获转让款4960万元 [5] - 2017年4月，高榕资本等以7.84亿元将中融金剩余49%股权转让给公司，其中高榕资本转让2.45%股权，合同约定转让款3920万元 [5] - 高榕资本于2015年5月以2000万元入股中融金占5%注册资本，其在2015年10月转让部分股权时，股权价值在5个月内增值近5倍 [5] 公司基本情况与近期业绩 - TCL智家原名奥马电器，主营业务为家用冰箱、冷柜及洗衣机的研发、生产及销售 [7] - 公司控股股东为TCL家电集团有限公司，实际控制人为李东生 [7] - 2025年前三季度，公司营业收入为143.46亿元，同比增长2.87%；归母净利润为9.77亿元，同比增长18.45% [7]

证券代码:002668 证券简称:TCL智家 == 公告编号:2026-002 广东 TCL 智慧家申股份有限公司 关于公司与高榕资本的股权转让纠纷 暨重大诉讼的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示: 案件一:公司为原告,高榕资本及赵国栋为被告,公司请求判令高榕资本返 还股权转让款本金及利息158,581,174.51元,请求判令赵国栋承担连带责任。2025 年 12月 30 日,公司收到广东高院二审判决:驳回公司上诉请求,维持原判。案 件一不会对公司本期利润或期后利润产生影响。 案件二:公司为被告,高榕资本为原告,高榕资本请求判令公司支付剩余股 权转让款及滞纳金 55,048,515.06元。近日,公司收到南山法院一审判决:公司 于判决生效十日内向高榕资本支付股权转让款 23,519,980.80 元及滞纳金,驳回 高榕资本其他诉讼请求。若案件二一审判决生效,初步估算预计减少公司利润约 2,700 万元。 一、诉讼的基本情况 (一) 事实情况 2015 年 3 月,赵国栋成为中融金(北京)科技有限公司（已更名为"北京 题融科技有 ...