报告行业投资评级 - 优于大市 [2] 报告的核心观点 - 2025H1家电内销较快增长，Q2景气环比上行，空调、扫地机等零售额增长超15%，上半年零售需求向好，空调、扫地机景气最高 [2] - 5月家电内销出货增长良好，外销有所承压，内销中白电及油烟机增长较快，外销除央空外其余品类趋弱，预计短期内出口仍会下降，但家电企业崛起趋势不变 [3] - 5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升，我国主要家电企业对关税应对得当，预计关税扰动影响有限 [4] - 后续家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，Q2空调旺季需求或达小高峰；外销虽受关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底外销稳健增长；盈利预计利润率有望保持小幅同比提升趋势 [13] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [14][15] 分板块观点与建议 - 白电看好持续稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [16] - 小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技 [14] - 厨电推荐老板电器 [14] - 照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [15] 本周研究跟踪与投资思考 上半年家电零售需求向好，空调、扫地机景气最高 - 2025H1家电内销需求在国补拉动下延续良好增长，Q2增速上升，2025年前26周空调、冰箱、洗衣机等各品类线上线下零售额有不同程度增长，扫地机及洗地机线上零售额增长超40% [18] 5月家电内销出货增长良好，外销有所承压 - 5月国内主要家电品类内销出货量增长良好，外销量承压，家用空调、冰箱等内销量有不同程度增长，外销量部分品类下降，中央空调内销额下降、外销额增长，预计短期内家电出口仍会下降，但产业占全球比重有望进一步提升 [35] 5月美国家电零售额表现稳定，库存环比小幅提升 - 5月美国家电零售需求受加关税因素扰动但表现稳定，零售额同比和累计同比下降，库存规模环比上涨，库销比在底部，预计关税扰动影响有限 [41] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块相对收益+1.73%，沪深300指数+1.54%，周相对收益+0.18% [43] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.3%、+0.4%至9880/2590.5美元/吨；冷轧价格周环比+6.5%至3630元/吨 [46] 海运及天然气价格跟踪 - 本周出口集运指数美西/美东/欧洲线周环比分-10.54%/-8.83%/+3.27%；海外天然气价格周环比-0.2%至3.22美元/百万英热单位 [55] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 德尔玛股东磐茂（上海）投资中心（有限合伙）计划减持不超1846.25万股（占总股本4%） [58] - 惠而浦预计2025H1归母净利润2.05亿元，同比增长559%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长857% [61] 行业动态 - 2025年618促销期间中国彩电市场销量398万台，较去年同期增长9.7%；销额173亿元，较去年同期增长14.5% [62] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [64]

ESG信息披露与评级表现 - 10家白色家电上市公司中有8家披露了2024年ESG报告，披露率达80%，高于A股平均披露水平45 7% [1] - ESG评级较高的公司如海尔智家、海信家电、美的集团多为A级或BBB级，而部分公司持续处于CCC级以下 [2] - ESG信息披露水平与评级表现存在相关性，评级高的公司披露内容更全面，涵盖环境管理、温室气体排放等多项议题 [2] - 过去几年白色家电上市公司ESG评级呈上升趋势，海尔智家、海信家电从BBB级升至A级，TCL智家从DDD级升至BB级 [3] - 在国际ESG评级中，56%的中国耐用消费品公司评级上调，高于全球同业的33% [3] 温室气体排放数据披露 - 10家公司中有7家披露了2023年、2024年温室气体排放总量，美的集团披露了范围三排放数据 [3] - 澳柯玛、惠而浦、雪祺电气3家公司未披露任何温室气体排放数据 [3] - 行业范围三温室气体排放数据普遍缺失，全产业链碳排放追踪和报告有待加强 [3] 废旧家电回收情况 - 苏宁易购2024年回收约400万台旧家电，其中白色家电占比62% [5] - 美的集团累计回收旧家电875万台，目标到2030年达5000万台 [5] - 海尔智家2024年回收废旧家电769万台，同比提升10%，实现碳减排约1 7万吨 [6] - 格力电器2024年回收处理废弃电器电子产品813万台(套)，转化为再生资源15 76万吨 [6] - 海信家电2024年回收废旧家电120万台 [6] 绿色产品与研发投入 - 苏宁易购以旧换新国补订单占比89%，一二级能效白色家电销售额占比92% [7] - 长虹美菱数据显示，一级能效产品在以旧换新中销售额占比超90% [7] - 美的集团、海尔智家2024年研发费用均超100亿元 [7] - 海尔智家空调产品节能超46%，格力电器家用空调全年耗电量降低超13 6% [8] - 海信家电12款产品获碳足迹证书，海尔智家8个型号产品获认证 [8]

诉讼情况 - 2025年6月起诉奥马冰箱，近日缴费，案件已受理[4] - 诉讼请求为确认奥马冰箱公司章程相关条款无效[5] 影响评估 - 不影响控股股东地位和控制权，不导致合并范围变化[9] - 对本期或期后利润暂无影响，结果不确定[3][10]

股东股份拍卖进展 - 武汉株信睿康科技有限责任公司持有的3,500万股TCL智家股份已全部流拍，起拍价为34,265万元（基于拍卖日前20个交易日收盘价均价计算）[1][2] - 本次拍卖分为10个分包进行，每个分包350万股，流拍结果显示所有标均无人出价[2] - 株信睿康当前持股5,750万股，占公司总股本5.31%，本次流拍股份占其持股比例的60.87%[2][3] 拍卖流程与规则 - 再次拍卖起拍价将按首次起拍价的80%确定（即27,412万元），仍需经过竞拍、缴款等环节[3] - 买受人需遵守6个月内不得减持所受让股份的规定（依据深交所自律监管指引第18号）[2] - 拍卖通过京东网司法拍卖平台进行，时间为2025年7月2日10时至同日10时（不含延时）[2] 公司控制权与经营影响 - 即使后续股份全部拍卖成功，株信睿康持股比例将降至2.08%，不会导致公司控制权变更[1][3] - 公司强调该事项对治理结构及持续经营无实质性影响[1][3] - 公司将持续履行信息披露义务，指定媒体包括《中国证券报》及巨潮资讯网[3] 其他事项 - 截至公告日，公司未收到其他关于株信睿康股份拍卖的通知[3] - 备查文件包括深圳中院《拍卖通知书》等法律文书[3][4]

股权拍卖 - 株信睿康3500万股于2025年7月1 - 2日司法拍卖，起拍价34265万元，全部流拍[3][5] - 本次拍卖股份占株信睿康持股60.87%，占总股本3.23%[6] 股权情况 - 截至披露日，株信睿康持股5750万股，占总股本5.30%[8] - 其股份累计质押、冻结均为5750万股，各占比100%、5.30%[8] 后续影响 - 再次拍卖起拍价为首次的80%[10] - 若全部拍卖成功，株信睿康持股降至2250万股，占比2.08%[10] - 司法拍卖不影响公司控制权、治理结构及持续经营[3][10]

投资方案 - 原方案预计总投资不超4.9亿，建设期24个月，新增冰箱产能100 - 140万台/年[2][3] - 调整后方案总投资不超6.8亿[3] - 调整后方案一期投资预算不超0.8亿，建设8 - 12个月，新增冷柜产能30万台/年[3] - 调整后方案二期投资预算不超6亿，建设18 - 24个月，新增冰箱产能140万台/年[3][4] 其他信息 - 2025年6月9日董事会审议通过调整方案[5] - 投资主体为广东奥马冰箱有限公司[6] - 建设地点为泰国春武里府[3][4][6] - 实施主体为Homa Appliances (Thailand) Co., Ltd.，注册资本400万泰铢[3][9] - 投资可优化结构和布局，提高抗风险与竞争力[9] - 境外投资有风险，结果不确定[10]

会议信息 - 公司第六届董事会第八次会议于2025年6月9日通讯召开[2] - 会议通知6月6日邮件送达董事，应到7人实到7人[2] - 会议由董事长彭攀主持，监事及高管列席[2] 议案审议 - 审议通过《关于调整东南亚生产基地建设方案的议案》[2] - 议案表决7票同意，0票反对，0票弃权[2] 其他 - 公告发布于2025年6月10日，备查文件含两项决议[3][4]

股份拍卖信息 - 2025年7月1 - 2日深圳中院将司法拍卖株信睿康持有的3500万股公司股票[2] - 3500万股占株信睿康持股60.87%，占总股本3.23%[5] - 起拍价为前20个交易日收盘价均价乘股票数量[5] 拍卖影响 - 若全部成功，株信睿康持股降至2250万股，占比2.08%，不再超5%[9] - 司法拍卖不影响公司控制权、治理结构及持续经营[2][9] 其他 - 拍卖平台为京东网，有链接[3][7] - 公司将披露进展，指定媒体有《中国证券报》等[10] - 暂无其他拍卖通知[8]

经营业绩 - 2025年一季度公司实现营业收入46.00亿元，同比增长9.58%，连续9个季度同比正增长 [2] - 2025年一季度实现归母净利润3.02亿元，同比增长33.98%，连续15个季度同比两位数以上增长 [2] - 2025年一季度实现经营活动产生的现金流量净额5.78亿元，同比增长33.33% [2] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司资产负债率为72.76%，较2024年末下降3.45个百分点 [2] - 公司母公司报表期末未分配利润为负数，尚未达到利润分配条件 [5] 业务运营 - 公司产品出口主要以美元、欧元、日元等币种结算，美元占比较大，开展外汇套期保值业务遵循锁定汇率风险、套期保值原则 [2] - 产能主要分布于中山市及合肥市，产能利用率维持在较高水平 [3] - 2024年子公司奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目，一期产量已达设计产能的85%，二期已于2025年1月试生产 [3] - 2024年合肥家电投资不超过1.53亿元新建配套厂房升级产能，已于2025年4月完工 [3] - 正筹划在东南亚布局产能，提升完善供应链 [3] 发展战略 - 坚定推进全球化战略，以AI智慧家电为发展方向，致力于成为全球领先的智慧家电企业 [2][4] - 秉持创新驱动和用户导向原则，持续推出创新产品提升市场占有率 [4] - 加大新兴市场、中高端市场开拓，通过参与国际展览、体育营销等提高品牌知名度和市场地位 [4] 股权与分红 - 公司目前不实施回购奥马冰箱少数股东股权，保持当前股权比例安排可激励管理团队，实现多方共赢 [6] - 随着新《公司法》实施，未来满足分红条件将积极回报投资者 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 报告公司是中国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续有望驱动业绩超预期 [1] - 市场认为公司2024年受益冰箱出口浪潮业绩快速增长，2025年因海外补库完毕、北美关税及需求压力等业绩增速或放缓，致2025年1月8日 - 5月12日股价累计跌幅 -17% [2] - 报告认为Q1中国冰箱出口增速延续较好表现，海外需求强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益；Q1中国冰箱出口量累计同比 +11.8%，出口金额累计同比 +11.3%；对欧洲出口量同比 +7%，预计欧洲本土生产低迷驱动冰箱对欧出口维持景气；对拉美冰箱出口量同比 +43%，预计拉美本土冰箱市场需求延续高增；2024年公司出口美国收入占总收入不到5%，对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响；看好冰箱非美出口表现驱动公司营收和业绩超预期 [3] 检验的指标与催化剂 - 检验指标为冰箱对欧洲和拉美出口量额增速 [4] - 催化剂为欧洲能源价格保持相对高位、欧洲工业信心指数下行、冰箱行业出口量额超预期 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别 +11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别 +12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元，对应当前PE分别为10X/9X/8X [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18360.80|20404.24|22343.55|24108.32| |(+/-) (%)|20.96%|11.13%|9.50%|7.90%| |归母净利润（百万元）|1019.25|1147.24|1272.94|1389.93| |(+/-) (%)|29.58%|12.56%|10.96%|9.19%| |每股收益(元)|0.94|1.06|1.17|1.28| |P/E|11.44|10.17|9.16|8.39|[5] 基本数据 - 收盘价为￥10.76 [6] - 总市值为11,665.04百万元 [6] - 总股本为1,084.11百万股 [6] 相关报告 - 《出口延续景气表现，经营提效驱动盈利提升》2025.03.10 [9] - 《Q1收入和利润符合预期，冰箱出口大幅增长》2024.04.27 [9] - 《制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代》2024.03.17 [9] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11517|14760|18005|21629| |非流动资产|3375|3396|3497|3480| |资产总计|14892|18156|21502|25109| |流动负债|10983|12114|13021|13975| |非流动负债|1494|1415|1624|1661| |负债合计|11350|12429|13351|14313| |少数股东权益|1126|2163|3314|4570| |归属母公司股东权益|2416|3564|4837|6227| |负债和股东权益|14892|18156|21502|25109|[10] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|18361|20404|22344|24108| |营业成本|14133|15439|16830|18082| |营业税金及附加|85|95|104|112| |营业费用|640|771|844|911| |管理费用|720|888|976|1051| |财务费用|643|760|832|898| |资产减值损失|160|178|195|210| |公允价值变动损益|12|12|12|12| |投资净收益|63|63|63|63| |其他经营收益|36|36|36|36| |营业利润|2246|2527|2803|3060| |营业外收支|(7)|(7)|(7)|(7)| |利润总额|2239|2520|2796|3053| |所得税|298|336|372|406| |净利润|1941|2184|2424|2646| |少数股东损益|921|1037|1151|1256| |归属母公司净利润|1019|1147|1273|1390| |EBITDA|2535|2823|3104|3362| |EPS（最新摊薄）|0.94|1.06|1.17|1.28|[10] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2247|2885|3054|3431| |投资活动现金流|(1019)|(179)|(358)|(342)| |筹资活动现金流|(1050)|128|137|104| |现金净增加额|178|2835|2834|3193|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|20.96%|11.13%|9.50%|7.90%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|25.66%|12.52%|10.93%|9.17%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|29.58%|12.56%|10.96%|9.19%| |获利能力 - 毛利率|23.03%|24.33%|24.68%|25.00%| |获利能力 - 净利率|10.57%|10.71%|10.85%|10.98%| |获利能力 - ROE|53.22%|24.75%|18.35%|14.67%| |获利能力 - ROIC|49.06%|48.57%|41.28%|35.79%| |偿债能力 - 资产负债率|76.21%|68.46%|62.09%|57.00%| |偿债能力 - 净负债比率|7.01%|6.17%|5.80%|5.44%| |偿债能力 - 流动比率|1.05|1.22|1.38|1.55| |偿债能力 - 速动比率|0.89|1.05|1.22|1.38| |营运能力 - 总资产周转率|1.34|1.23|1.13|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|5.78|5.50|5.49|5.43| |营运能力 - 应付账款周转率|2.92|2.83|2.80|2.80| |每股指标(元) - 每股收益|0.94|1.06|1.17|1.28| |每股指标(元) - 每股经营现金|2.07|2.66|2.82|3.16| |每股指标(元) - 每股净资产|2.23|3.29|4.46|5.74| |估值比率 - P/E|11.44|10.17|9.16|8.39| |估值比率 - P/B|4.83|3.27|2.41|1.87| |估值比率 - EV/EBITDA|5.12|3.04|2.23|1.48|[10]