报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 与英伟达官宣合作,服务器电源业务加速发展 [2][3][4] - 服务器电源市场空间广阔,公司布局值得关注 [3] - 公司在技术和海外合作方面具有优势 [5] 公司投资评级和目标价 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为36.52元 [1] 公司业务和财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.88、8.77、10.81亿元 [3] - 给予公司2025年21倍PE估值 [3]

会议主要讨论的核心内容 内测和外测的区别 [1][2] - 内测是实验室的仪器测试,主要进行基本参数的标定 - 外测需要到主机厂进行实际的效率、电压、电流等测试,并给出反馈 - 外测还需要对其他部件进行测试,测试资源可能不足,需要一定时间 AI电源需求量的变化 [2][3][4][5] - 不同主机厂的电源方案有所不同,总功率从198kW到264kW不等 - 随着下一代AI芯片的推出,单机功率会持续扩大,电源需求将呈现非线性增长 - 电源需要50%左右的冗余配比,以提高效率和可靠性 AI电源行业规模预测 [8][9] - 按最保守的198kW预期,单台NVL72电源价值约60万元 - 明年NVL72出货3-4万台,AI服务器电源市场规模可达180-240亿元 - 该市场主要由台达、光宝、麦格米特三家厂商分割 问答环节重要的提问和回答 赔率和胜率的变化 [10] - 赔率和胜率都在显著放大,AI电源行业前景看好 - 行情分化明显,AI电源受关注度较低,但有较好的交易机会 公司基本面分析 [11][12][13] - 公司业务多元化,从单一电源拓展到新能源车、工控等领域 - 公司采用轻资产运营,随收入增长可实现利润的非线性增长 - 公司海外业务占比较高,契合当前市场偏好 公司估值分析 [14][15] - 公司明年业绩预期良好,增速达24.6% - 当前估值处于相对较低水平,具有较大上涨空间

英伟达Blackwell加速部署 - 英伟达Blackwell GPU加速部署，性能达到H100的7倍，同时显著降低成本和功耗[4] - 公司800G交换机产品已经批量出货，1.6T产品已完成预研，随着英伟达Blackwell等更高端AI芯片加速部署，配套使用的高端交换机需求有望快速增长[12] 公司业绩表现 - 公司24Q3归母净利润中值为7.05亿元，同比+53%，环比+13%，同环比大幅改善[11] - 公司深耕北美客户，有望充分享受算力市场高增红利，分析师维持24-26年盈利预测为26.39/35.56/39.77亿元[11] - 公司产品迭代有望持续提升ASP和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期[11] AI服务器电源需求 - 2023年英伟达芯片的电力消耗已达7.3TWh，预估至2026年将升至2023年的十倍，AI服务器电源需求大幅提升[3][4] - AI服务器电源功率密度可达100W/立方英寸，远超普通服务器电源的50W/立方英寸，转换效率需达到97.5%-98%[7][8] - 预计2026年AC-DC市场规模有望达53亿美元，AI服务器电源将成为服务器电源市场新增量[4][8] 公司AI服务器电源业务 - 公司多年深耕网络电源业务，与国际头部客户保持紧密合作关系，正与某国际头部公司对接AI服务器电源相关需求[3] - AI服务器电源业务放量值得期待，公司有望跟随英伟达GB200导入市场实现量价齐升[1][3]

报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调目标价至30.50元 [3][4] - 公司产品布局多样,海外订单进展顺利,维持24-26年EPS分别为1.54/1.88/2.20元 [3] - 考虑公司在海外大客户及新兴市场拓展带来的成长性,给予2024年19.8X PE估值 [3][11] 业绩表现 - 2024年上半年营收40.11亿元,同比增长22.05%;归母净利润3.15亿元,同比下降19.27% [3] - 2024年第二季度营收21.80亿元,同比增长26.32%;归母净利润1.76亿元,同比下降23.01%;扣非净利润1.60亿元,同比增长13.81% [3] 海外市场拓展 - 公司在十年前开始布局海外市场,在美国、欧洲设立研发中心,海外代表处覆盖多个地区 [3] - 2024年H1,公司直接海外收入13.94亿元,同比增长34.24%;海外业务毛利率31.23%,同比增加3.82pct,比国内高8.25pct [3] - 2024年H1公司智能家电电控产品营收20.06亿元,同比增长43.55%,主要受益于海外市场需求突增 [3] 电源业务发展 - 2023年全球AI服务器出货量118万台,同比增长34.5%;2024年预计出货量167万台,增速41.5% [3] - 2024年H1,公司电源产品营收10.97亿元,同比增长13.05%,营收占比27.36% [3] - 公司近年来网络电源业务持续获得爱立信、思科等头部客户需求,正与某国际头部公司对接AI服务器电源需求 [3]

投资者关系活动记录表 证券代码：002851 证券简称：麦格米特 编号：2024-003 债券代码：127074 债券简称：麦米转 2 深圳麦格米特电气股份有限公司 | --- | --- | --- | --- | |--------|---------------------------------------------|------------------------------------|--------------------------| | | | | | | | √ 特定对象调研 □ | 分析师会议 | | | 投资者 | □ 媒体采访 □ | 业绩说明会 | | | 关系活 | □ 新闻发布会 □ | 路演活动 | | | 动类别 | □ 现场参观 | | | | | □ 其他 （请文字说明其他活动内容） | | | | | 共计 120 个机构投资者（排名不分先后）： | | | | | 华福证券有限责任公司 | 华龙证券股份有限公司 | 红塔证券股份有限公司 | | | 开源证券股份有限公司 | 国盛证券有限责任公司 | 东亚前海证券有限责任公司 | | | 东北证券股份有限公司 | ...

报告投资评级 - 报告给予麦格米特（002851）"买入"评级（维持）[1] 报告核心观点 业绩稳健增长 - 2024H1公司实现营业收入40.11亿元，同比增长22.1%；归母净利润3.15亿元，同比下降19.3%，其中Q2实现归母净利润1.76亿元，同/环比-23.1%/+27.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同/环比+13.8%/31.6%[3] - Q2实现毛利率25.79%，环比提升0.76个百分点；净利率8.21%，环比提升0.51个百分点，盈利能力有所改善[3] 多业务营收稳健增长 - 公司H1智能家电电控/电源、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接产品等业务实现营收20.1亿元/11.0亿元/2.0亿元/3.0亿元/1.9亿元/1.8亿元，同比增长43.6%/13.1%/-35.9%/7.5%/14.3%/30.1%[3] - 新能源及轨交业务收入下滑主要系客户及产品结构调整，公司已新获多家头部客户项目定点，在手订单充裕，后续有望逐步修复[3] - 公司为少数具备高功率服务电源技术的供应商，正与某国际头部公司对接AI服务器电源相关需求，有望打开更大市场空间[3] 全球化布局成果显著 - 公司海外拓展成果显著，2024H1实现直接海外收入13.94亿元，同增34.24%，占总收入比例为34.75%，另实现了占总收入比例约10%的间接海外收入[3] - 公司24H1外销毛利率达31.23%，较内销高出8.25个百分点，海外收入占比提升有望提振盈利能力[3] 财务数据总结 营收及利润情况 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为8255/10062/12299百万元，同比增长22.2%/21.9%/22.2%[4] - 归母净利润预计分别为719/886/1096百万元，同比增长14.3%/23.2%/23.7%[4] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计分别为24.1%/24.6%/24.9%[4] - ROE预计分别为14.2%/15.2%/16.2%[4] 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为16.25/13.19/10.67倍[4] - PB预计分别为2.30/2.01/1.73倍[4] - EV/EBITDA预计分别为12.80/10.57/8.69倍[4]

公司基本信息 - 公司保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏[1] - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[1] - 公司注册地址、办公地址及其邮政编码、网址、电子信箱在报告期内无变化[9] 财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为4,011,199,616.98元，同比增长22.05%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为314,584,753.01元，同比下降19.27%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为281,655,934.63元，同比增长18.63%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为66,158,591.76元，同比下降75.24%[12] - 总资产为11,274,106,480.34元，同比增长11.48%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为4,668,226,244.34元，同比增长5.69%[12] - 非经常性损益项目合计金额为32,928,818.38元[16] - 2024年上半年公司实现营业收入40.11亿元，同比增长22.05%[25] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为31,458.48万元，同比下降19.27%[25] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为28,165.59万元，同比增长18.63%[25] - 2024年第二季度，公司实现营业收入21.80亿元，同比增长26.32%，环比增长19.08%[26] - 2024年第二季度，归属于上市公司股东的净利润为17,607.10万元，环比增长27.11%[26] - 2024年第二季度，归属于上市公司股东的扣非后净利润为16,002.38万元，同比增长13.81%，环比增长31.56%[26] - 2024年上半年，公司研发费用为44,597.37万元，同比增长33.99%，占销售收入的11.12%[26] - 公司2024年上半年营业收入为4,011,199,616.98元，同比增长22.05%[49] - 公司2024年上半年营业成本为2,974,522,202.68元，同比增长20.73%[49] - 公司2024年上半年研发投入为445,973,663.15元，同比增长33.99%[49] - 公司2024年上半年营业总收入为4,011,199,616.98元，同比增长22.05%[156] - 公司2024年上半年营业总成本为3,732,939,386.43元，同比增长22.66%[156] - 公司2024年上半年净利润为319,956,148.28元，同比下降17.73%[156] - 公司2024年上半年归属于母公司股东的净利润为314,584,753.01元，同比下降19.27%[157] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.6314元，同比下降19.38%[157] - 公司2024年上半年研发费用为445,973,663.15元，同比增长33.99%[156] - 公司2024年上半年销售费用为171,146,849.77元，同比增长21.67%[156] - 公司2024年上半年管理费用为108,484,667.58元，同比增长21.68%[156] - 公司2024年上半年母公司营业收入为1,647,411,639.19元，同比增长8.41%[158] - 公司2024年上半年母公司净利润为408,868,228.83元，同比增长18.77%[158] - 公司2024年上半年净利润为365,576,379.98元，同比增长10.2%[159] - 经营活动产生的现金流量净额为66,158,591.76元，同比下降75.2%[161] - 投资活动产生的现金流量净额为-150,650,138.46元，同比改善11.6%[161] - 筹资活动产生的现金流量净额为741,991,013.97元，去年同期为-74,395,386.87元[161] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3,058,837,904.45元，同比增长1.7%[160] - 收到的税费返还为56,929,496.71元，同比增长27.1%[161] - 支付给职工以及为职工支付的现金为738,288,593.96元，同比增长28.1%[161] - 支付的各项税费为222,665,088.98元，同比增长47.8%[161] - 现金及现金等价物净增加额为657,075,490.80元，同比增长1,880.8%[161] - 期初现金及现金等价物余额为594,756,475.52元，同比增长21.9%[161] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为1,231,166,940.99元，同比增长24.46%[163] - 经营活动产生的现金流量净额为989,313,262.82元，同比增长520.10%[163] - 投资活动产生的现金流量净额为-860,884,723.46元，同比减少335.39%[163] - 筹资活动产生的现金流量净额为349,898,029.79元，同比增长238.59%[163] - 期末现金及现金等价物余额为619,337,175.20元，同比增长88.45%[163] - 公司2024年上半年吸收投资收到的现金为15,475,587.65元[163] - 取得借款收到的现金为390,000,000.00元，同比增长78.90%[163] - 偿还债务支付的现金为39,100,000.00元，同比减少47.16%[163] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3,857,311.54元，同比减少87.68%[163] - 支付其他与筹资活动有关的现金为12,620,246.32元，同比减少35.41%[163] - 公司2024年上半年度归属于母公司所有者权益为4,259,863,089.30元[172] - 公司2024年上半年度综合收益总额为393,547,354.78元[171] - 公司2024年上半年度所有者投入和减少资本为60,144,964.11元[171] - 公司2024年上半年度对所有者（或股东）的分配为-24,724,058.85元[172] - 公司2024年上半年度资本公积为1,097,252,826.96元[172] - 公司2024年上半年度盈余公积为122,465,628.67元[172] - 公司2024年上半年度未分配利润为2,280,445,965.67元[172] - 公司2024年上半年度少数股东权益为126,944,795.63元[172] - 公司2024年上半年度专项储备为2,809,449.72元[172] - 公司2024年上半年度其他综合收益为69,994,546.36元[172] - 公司2024年上半年所有者权益合计为4,814,644,186.38元[176] - 公司2024年上半年综合收益总额为365,742,791.72元[175] - 公司2024年上半年所有者投入和减少资本为49,995,674.38元[175] - 公司2024年上半年利润分配为-108,599,174.52元[175] - 公司2024年上半年期末余额为4,504,894,800元[175] - 公司2024年上半年增减变动金额为307,139,291.58元[175] - 公司2023年上半年所有者权益合计为3,507,336,042.59元[177] - 公司2023年上半年增减变动金额为752,634,773.68元[177] - 公司2023年上半年综合收益总额为717,213,868.42元[177] - 公司2023年上半年所有者投入和减少资本为60,144,964.11元[179] 市场与行业数据 - 智能家电市场规模从2017年的2828亿元增长至2023年的7157亿元[17] - 2023年我国电源市场规模达3567亿元，预计2024年、2025年将分别增至3853亿元、5400亿元[18] - 2023年电源行业市场规模CR6仅为4.1%，市场集中度分散[18] - 2023年新能源汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比增长35.8%和37.9%[20] - 2023年新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.2%[20] - 2024年1-6月新能源汽车产销分别为492.9万辆和494.4万辆，同比增长30.1%和32%[20] - 预计2024年新能源汽车市场渗透率将达到40%，销量约为1150万辆[20] - 2023年中国工业自动化市场规模达3115亿元，预测2024年将增长至3531亿元[21] - 2023年中国连接器市场规模为2057亿元，预计2024年将达到2183亿元[23] - 预计2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元[23] 业务收入与产品销售 - 2024年上半年，公司直接海外收入为13.94亿元，同比增长34.24%，占销售总收入比例为34.75%[27] - 2024年上半年，公司智能家电电控产品销售收入为20.06亿元，同比增长43.55%，占公司营业收入的50.00%[27] - 2024年上半年，公司电源产品销售收入为10.97亿元，同比增长13.05%，占公司营业收入的27.36%[30] - 2024年上半年，公司智能卫浴业务实现较快增长，贡献了超行业平均增速的业绩增量[29] - 2024年上半年，公司光伏逆变器部件与工商业储能产品实现较好增速，在手订单充足[30] - 2024年上半年，公司充电桩领域在国内市场实现乘用＆商用多领域应用，并瞄准欧美等海外市场进行前期布局[30] - 公司网络电源业务收入规模逐步兑现，与国际头部客户如爱立信、思科、瞻博网络等保持紧密合作关系[31] - 公司正与某国际头部公司对接AI服务器电源相关需求，预计未来将带来更大的市场空间及增长潜力[31] - 2024年上半年，公司新能源及轨道交通部件销售收入2.02亿元，同比下降35.86%，占公司营业收入的5.05%[33] - 公司新能源汽车业务未来长期增长的发展趋势及确定性并未改变，目前在手项目及订单充裕[33] - 2024年上半年，公司工业自动化产品销售收入3.04亿元，同比增长7.49%，占公司营业收入的7.58%[35] - 公司智能装备产品销售收入1.93亿元，同比增长14.34%，占公司营业收入的4.81%[36] - 公司电源产品总订单量稳健增长，为未来发展持续注入新动力[32] - 公司持续为国内外知名企业如爱立信、诺基亚、GE等提供产品和研发及生产服务[31] - 公司工业自动化产品品类越来越丰富，产品力不断提升，预计未来还将保持较好的增长趋势[35] - 公司智能采油设备业务实现高速增长，预计后续将持续贡献增量[36] - 2024年上半年，公司精密连接产品销售收入1.81亿元，同比增长30.08%，占公司营业收入的4.52%[37] - 公司2024年上半年智能家电电控产品收入为2,006,278,002.39元，同比增长43.55%[50] - 公司2024年上半年电源产品收入为1,097,328,930.92元，同比增长13.05%[50] - 公司2024年上半年新能源及轨道交通部件收入为202,494,324.89元，同比下降35.86%[50] - 公司2024年上半年工业自动化产品收入为303,854,208.25元，同比增长7.49%[50] - 公司2024年上半年智能装备产品收入为192,832,022.49元，同比增长14.34%[50] - 公司2024年上半年精密连接产品收入为181,293,164.62元，同比增长30.08%[50] - 公司2024年上半年海外销售收入占比逐年加大，已在多个领域具备海外市场认证与资质[48] - 公司营业收入为3,998,999,616.98元，同比增长19.07%[51] - 内销收入为2,617,457,275.30元，同比增长16.42%，占营业收入的65.25%[51] - 外销收入为1,393,742,341.68元，同比增长34.24%，占营业收入的34.75%[51] - 电力电子行业营业收入为3,829,906,452.36元，同比增长21.69%，毛利率为26.73%[51] - 智能家电电控产品营业收入为2,0

报告公司投资评级 公司被首次评级为"优于大市"。[174] 报告的核心观点 1) 智能家电电控产品:受益于新兴市场对白色家电的需求高涨,以及公司在智能卫浴、储能驱控系统等方向的布局,预计未来将保持较快增长。[151][152] 2) 电源产品: - 网络电源:受益于AI行业算力和能源需求的快速增长,以及国内服务器厂商对配套零部件全国产替代的趋势需求,公司网络电源业务有望快速增长。[152] - 光储充:公司在工商业储能、便携储能、充电桩等领域实现了核心部件产品的批量供应,在手订单充足。[153] - 医疗电源:公司凭借技术、成本和客户定制开发等优势,在医疗电源领域保持着稳步替代海外竞争对手的节奏。[154] - 显示电源:公司将保持在家用电视、激光投影显示、商业显示和LED大屏电源的优势市场地位,并在PC电源领域有新的布局与发展。[155] 3) 新能源及轨道交通部件:公司不断丰富产品类型,单车价值量不断提升,已具备成熟的、可批量供应的新能源汽车电力电子模块相应的技术平台,同时不断拓展下游应用场景。[156] 4) 工业自动化:公司采用差异化定位、定制化战略,聚焦机电液解决方案,并推出新一代通用变频器和PLC产品,在工程机械电动化和风能市场的核心部件供应等方面有望进一步扩大市场份额。[157] 5) 智能装备:公司智能焊机持续拓展激光焊机领域,智能采油设备由于订单和交付周期长,更多订单将在2024年实现交付。[158] 6) 精密连接:目前公司精密连接业务还在投入和整合阶段,通过提升效率及改善客户结构,逐步形成规模效益,预计未来将为公司带来新的收入增长点。[159] 分业务类型总结 1. 智能家电电控产品 [151][152] 2. 电源产品 [152][153][154][155] 3. 新能源及轨道交通部件 [156] 4. 工业自动化 [157] 5. 智能装备 [158] 6. 精密连接 [159]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司聚焦电能变换与控制,通过多元布局打造平台型企业 [4][5] - 公司构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大核心技术平台 [24][25] - 公司已形成智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群 [29][30] 业绩表现 - 公司业绩稳步增长,2018-2023年营收和净利润CAGR分别达23.1%和25.5% [11] - 公司盈利能力持续修复,2024Q1毛利率达25.91% [13][14] - 公司存量业务稳中有增,新兴业务如新能源及轨道交通、工业自动化等增长动能强劲 [19][20] 核心竞争力 - 公司管理层具有深厚的行业经验,公司发展路线与华为-艾默生相似 [21][22] - 公司持续加大研发投入,研发费用率和研发人员占比位于行业前列 [27][28] - 公司形成六大事业群,具有强抗风险能力、高成长性和协同效应 [29][30] 增长点 - 新能源汽车:公司800V高压平台产品加速渗透,量价齐升可期 [36][37][38] - 工控:2024年H2有望进入上行周期,工程机械电动化收获期将至 [43][44] - 电源:全球AI服务器出货高速增长,公司服务器电源产品有望受益 [47][48][58] - 人形机器人:公司布局球形电机关键技术,市场空间广阔 [59][60][62] 全球化布局 - 公司加速全球化布局,海外收入占比提升至40%,毛利率高于国内6.4pct [66][68][69] 投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为7.98/9.87/11.89亿元,对应PE为15.54/12.56/10.43 [72] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [72] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 汇率波动风险 - 原材料价格波动风险 [73]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司实现收入约68亿元，同比增长23%；归母净利润约6.3亿元，同比增长33%，扣非归母净利润约3.6亿元，同比增长39% [3] - 2024Q1公司实现收入为18亿元，同比增长17%，归母净利约1.4亿元，同比下降14%，扣非归母净利润约1.2亿元，同比增长26% [3] - 全年维度看，公司2023年各业务线均实现同比增长，其中工业自动化产品、智能装备产品、精密连接产品同比增速分别为54%、23%、16%；智能家电电控产品同比增长25%，电源产品同比增长13%，新能源及轨道交通部件同比增长35% [3] - 公司2023年实现毛利率约24.9%，同比提升约1.2pct，期间费用率19.7%，同比提升1pct [3] - 公司2024Q1实现毛利率约25.9%，同比提升1.8pct，期间费用率为19.05%，同比提升1.1pct [3] - 公司2023年、2024Q1实现经营性现金流分别净流入3.1亿元、0.5亿元，资本开支分别为4.0亿元、1.1亿元，表明公司积极推进产能建设 [3] - 预计公司2024年归属母公司股东净利润7.6亿元 [4]