持续督导期内，保荐代表人分别于 2024 年 3 月 5 日、2025 （2）现场检查和培训情 保荐总结报告书 华泰联合证券有限责任公司 关于海南钧达新能源科技股份有限公司 之保荐总结报告书 保荐机构名称 华泰联合证券有限责任公司 保荐机构编号 Z26774000 一、保荐机构及保荐代表人承诺 性陈述或重大遗漏，保荐机构及保荐代表人对其真实性、准确性、完整性承担法 律责任。 会"）、深圳证券交易所对保荐总结报告书相关事项进行的任何质询和调查。 法》的有关规定采取的监管措施。 二、保荐机构基本情况 情况 内容 保荐机构名称 华泰联合证券有限责任公司 深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路 128 号前海深港基金小 注册地址 镇 B7 栋 401 主要办公地址 北京市西城区丰盛胡同 22 号丰铭国际大厦 A 座 6 层 法定代表人 江禹 联系人 张延鹏、胡梦婕 联系电话 010-56839300 保荐总结报告书 三、发行人基本情况 情况 内容 发行人名称 海南钧达新能源科技股份有限公司 证券代码 002865.SZ 注册资本 22,915.18 万元 注册地址 海南省海口市南海大道 168 号海口保税区内海南钧达大 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年3月17日公司发布2024年年报，全年营收99.5亿元，同比-46.7%，归母净利-5.9亿元，同比-172.5%，扣非归母净利-11.2亿元，同比-300.0%；2024Q4营收17.5亿元，同环比分别-59.1%/-4.3%，归母净利-1.7亿元，同环比分别为+78.8%/+30.4%，整体业绩受累于2024年光伏产业链价格下行，预计海外占比提升使2024Q4环比减亏 [6] - 2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，中试的TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5pcts；电池出货33.7GW，同比+12.6%，其中N型电池出货31.0GW，占比超90%，同比+50.6%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先；海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先，阿曼5GW电池产能项目预计不晚于2025年底试运营，可辐射海外高价值市场需求 [7] - 行业自律叠加新能源入市“抢装”节奏，2025年3月27日相较于1月9日，210R电池片价格由0.28元/W上涨至0.34元/W [8] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为151.5/170.3/211.5亿元，归母净利润分别为9.7/12.8/18.0亿元，对应PE分别为12/9/6倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价50.27元，总股本2.29亿股，流通股本2.25亿股，总市值115亿元，流通市值113亿元，周内最高/最低价80.40 / 34.80元，资产负债率74.4%，市盈率13.13，第一大股东为海南锦迪科技投资有限 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9952|15153|17028|21148| |增长率(%)|-46.66|52.26|12.37|24.20| |EBITDA（百万元）|186.64|2251.00|2637.86|3309.19| |归属母公司净利润（百万元）|-591.11|974.82|1275.71|1800.16| |增长率(%)|-172.47|264.91|30.87|41.11| |EPS(元/股)|-2.58|4.25|5.57|7.86| |市盈率（P/E）|-19.49|11.82|9.03|6.40| |市净率（P/B）|2.96|2.47|2.02|1.62| |EV/EBITDA|69.18|4.89|3.35|1.76|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9952|15153|17028|21148| |营业成本|9880|13303|14803|18243| |税金及附加|47|61|71|90| |销售费用|63|89|92|104| |管理费用|303|364|341|338| |研发费用|199|258|307|381| |财务费用|176|0|0|0| |资产减值损失|-132|-140|-150|-160| |营业利润|-730|1078|1411|2027| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|4|1|1|1| |利润总额|-731|1079|1412|2028| |所得税|-140|83|122|205| |净利润|-591|996|1289|1823| |归母净利润|-591|975|1276|1800| |每股收益（元）|-2.58|4.25|5.57|7.86|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-46.7%|52.3%|12.4%|24.2%| |成长能力 - 营业利润|-197.8%|247.8%|30.8%|43.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-172.5%|264.9%|30.9%|41.1%| |获利能力 - 毛利率|0.7%|12.2%|13.1%|13.7%| |获利能力 - 净利率|-5.9%|6.4%|7.5%|8.5%| |获利能力 - ROE|-15.2%|20.9%|22.4%|25.2%| |获利能力 - ROIC|-5.2%|10.6%|12.3%|15.3%| |偿债能力 - 资产负债率|76.4%|74.1%|71.1%|68.1%| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.18|1.38|1.56| |营运能力 - 应收账款周转率|523.15|580.67|949.31|2761.07| |营运能力 - 存货周转率|15.44|25.10|30.62|38.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.88|0.90|1.00| |每股指标 - 每股收益|-2.58|4.25|5.57|7.86| |每股指标 - 每股净资产|16.96|20.38|24.83|31.12| |估值比率 - PE|-19.49|11.82|9.03|6.40| |估值比率 - PB|2.96|2.47|2.02|1.62|[13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3536|5251|7414|10426| |交易性金融资产|430|430|430|430| |应收票据及应收账款|646|536|674|871| |预付款项|91|133|146|178| |存货|552|508|459|478| |流动资产合计|6332|8575|10857|14270| |固定资产|8144|7585|6989|6348| |在建工程|339|383|410|426| |无形资产|321|266|211|155| |非流动资产合计|10128|9556|8930|8248| |资产总计|16459|18131|19787|22518| |短期借款|1511|1511|1511|1511| |应付票据及应付账款|3475|3755|4427|5514| |其他流动负债|1391|1980|1929|2111| |流动负债合计|6377|7245|7867|9135| |其他|6195|6195|6195|6195| |非流动负债合计|6195|6195|6195|6195| |负债合计|12572|13440|14062|15330| |股本|229|229|229|229| |资本公积金|3033|3033|3033|3033| |未分配利润|714|1350|2180|3350| |少数股东权益|0|21|35|57| |其他|-89|58|249|519| |所有者权益合计|3887|4691|5725|7188| |负债和所有者权益总计|16459|18131|19787|22518|[13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-591|996|1289|1823| |折旧和摊销|745|1172|1226|1282| |营运资本变动|312|190|337|688| |其他|188|98|132|133| |经营活动现金流净额|654|2456|2985|3925| |资本开支|-442|-599|-598|-598| |其他|-425|51|32|45| |投资活动现金流净额|-867|-548|-567|-553| |股权融资|62|0|0|0| |债务融资|1360|0|0|0| |其他|-1245|-195|-255|-360| |筹资活动现金流净额|176|-195|-255|-360| |现金及现金等价物净增加额|-34|1716|2163|3012|[13]

监管相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为0次，2023年度募集资金使用完毕且专户已销户[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为3次[3] 培训情况 - 培训次数为1次，日期为2025年3月5日[4] 业绩情况 - 2024年度营业收入较前一年度下降、净利润为负[5] 承诺履行 - 首次公开发行等所作承诺均已履行[6][7] 人员变动与监管结果 - 岳阳由张延鹏接替履行持续督导职责[8] - 报告期内保荐人及钧达股份未被监管采取措施[8]

公司基本信息 - 发行人注册资本为22,915.18万元[5] 资金募集与使用 - 2022年向特定对象发行股票募集资金净额为273,820.50万元[7] - 截至2023年12月31日，公司募集资金已全部使用完毕，金额为273,820.50万元[7] 报告披露时间 - 2023年度报告于2024年3月13日披露[5] - 2024年度报告于2025年3月18日披露[5] 证券发行与上市 - 本次证券发行时间为2023年5月25日[5] - 本次证券上市时间为2023年6月20日[5] 保荐相关情况 - 保荐代表人于2024年3月5日、2025年2月27日对发行人进行现场检查[6] - 保荐代表人于2024年3月9日、2025年3月5日对发行人董监高进行2次现场培训[7] - 保荐机构于2023年6月9日对发行人调整募投金额发表独立意见[7] - 保荐机构对钧达股份多项事项无异议，包括置换自筹资金和支付发行费用、限售股上市、募集资金存放使用、开展外汇套期保值业务、使用闲置资金现金管理等[8] - 持续督导期内保荐代表人两次变更[10] - 发行人配合保荐工作表现良好[11][12] - 保荐机构认为发行人公告与实际相符，内容完整[14] - 保荐机构认为发行人募集资金使用合规[15]

3月31日，钧达股份股票盘中跌停，海南钧达新能源科技股份有限公司,是一家在国内A股(002865.SZ)上市的光伏科技企业,收购捷泰科技100%股权,全面聚焦 光伏电池研发、生产与销售,成为全球领先的专业光伏电池厂商。 财报显示，万家基金旗下3只基金进入钧达股份前十大股东，且为今年一季度新进，持股比例为1.98%。3只分别是万家品质生活混合A、万家臻选混合A、 万家人工智能混合A。其中，万家品质生活混合A今年以来收益率-6.96%，同类排名2287(总2324)，万家臻选混合A今年以来收益率-6.26%，同类排名4522(总 4593)，万家人工智能混合A今年以来收益率-7.56%，同类排名4544(总4593)。 | ○ 基金经理:莫海波 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 累计任职时间：9年又332天 | 任职起始日期：2015-05-06 现任基金公司：万家基金管理有限公司 | | 基金经理简介：莫海波先生:投资研究部总监.MBA,2010年进入财富证券责任有限公司,任分析 师、投资经理助理:2011年进 ...

文章核心观点 - 2024年钧达股份受行业去产能影响业绩不佳，但电池出货量增长技术有进展，未来公司坚持全球化战略，看好光伏行业前景 [1][2][3][4][5][6] 2024年度公司经营业绩 - 受制于行业去产能周期和产业链价格下行，公司实现营业收入99.52亿元，净利润-5.91亿元 [1] 2024年度公司电池出货情况 - 电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池出货量行业领先 [1] 2024年度公司技术研发及储备 - 通过多项提效降本措施，电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30% [1] - 持续开展TOPCon电池工艺升级及技术储备，与国内外机构合作研发下一代钙钛矿叠层、TBC等前沿技术 [2] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点，推动TBC电池量产准备 [2] - 与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居行业领先水平 [2] 2024年度公司市场拓展 - 坚持全球化战略，完善全球销售服务网络，海外销售业务占比从2023年4.69%大幅增长至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [2] - 拟通过产能出海构建海外稀缺电池产能，通过香港联合交易所上市构建国际化资本运作平台，推动香港H股项目工作 [2] 2025年行业需求及电池环节供需情况 - 预计2025年光伏行业需求保持增长态势，电池环节供需较2024年明显改善，整体紧平衡，高效电池阶段性供给紧缺 [3] 海外市场情况 - 海外市场电池价格普遍优于国内，有一定溢价，海外光伏需求持续火热，新兴市场兴起且增速高，海外光伏电池产能短缺，未来高效光伏电池供给仍紧缺，价格保持盈利优势 [3] 2025年公司海外业务展望 - 坚持全球化战略，加强海外市场客户开发，完善全球销售网络，提升海外销售占比，巩固领先优势 [4] - 通过多元化模式规划布局海外高效电池产能，融入海外本土产业链 [4] 公司电池技术研发方向 - TOPCon产品方向通过技术研发实现降本增效及优化升级 [5] - BC产品方向围绕提高转换效率和降低成本推动量产 [5] - 钙钛矿叠层方向与科研院校合作推动产业化进程 [5] BC电池技术进展及扩产计划 - 已掌握基于TOPCon的BC电池技术，中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点，持续开展成本与效率优化提升，根据市场情况择机推动量产 [5] 行业前景 - 2024年四季度光伏行业去产能周期进入后程，供需关系改善，价格提升，回归良性发展轨道 [5] - 行业产能出清调整推动技术迭代和落后产能淘汰，提升行业集中度，有助于优化竞争环境，龙头企业有望率先盈利恢复及增长 [6]

文章核心观点 - 钧达股份2024年业绩下滑但N型电池出货领先，海外销售占比增长，随着行业企稳回升，预计2025 - 2027年收入和盈利提升，给予“买入”投资评级 [1][2][3][4][5] 分组1：公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；实现归母净利润 - 5.91亿元，同比下滑172.47% [1] - 2024Q4公司实现营业收入17.5亿元，实现归母净利润 - 1.7亿元 [2] 分组2：行业情况 - 2024年行业处于去产能周期，产业链价格下行，目前去产能周期进入后程，供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升，行业协会强化自律，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升 [2] 分组3：公司产品情况 - 公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底，已拥有44GW N型电池产能 [3] - 2024年公司实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先 [3] 分组4：公司海外市场情况 - 海外光伏电池产能短缺，公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [4] - 公司拟通过产能出海形式，构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强全球市场电池产品供应能力 [4] 分组5：盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍，看好公司受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司N型电池出货行业领先，出海持续推进，受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；归母净利润-5.91亿元，同比下滑172.47%；2024Q4实现营业收入17.5亿元，归母净利润-1.7亿元，主要受行业去产能周期、产业链价格下行影响 [1] - 目前光伏行业去产能周期进入后程，供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升，行业协会强化自律，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 报告研究的具体公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底拥有44GW N型电池产能 [2] - 2024年公司电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，优质产能存在明显缺口，制约海外光伏本土产业链形成和发展 [3] - 报告研究的具体公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟通过产能出海构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强全球市场电池产品供应能力 [3] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |增长率（%）|-46.7|33.0|28.8|20.0| |归母净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |增长率（%）|-172.5|/|72.6|22.2| |摊薄每股收益（元）|-2.58|3.87|6.67|8.15| |ROE（%）|-15.2|16.6|19.5|17.1|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|16,459|17,971|21,392|25,368| |负债合计（百万元）|12,572|12,627|13,535|14,439| |所有者权益（百万元）|3,887|5,343|7,857|10,929| |营业收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |营业成本（百万元）|9,880|11,213|14,015|16,817| |净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |经营活动现金净流量（百万元）|654|1095|2433|2858| |投资活动现金净流量（百万元）|-867|-1186|-1167|-1150| |筹资活动现金净流量（百万元）|-121|571|985|1204| |现金流量净额（百万元）|-334|480|2,251|2,912|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年营收下滑、净利润亏损，主要受行业去产能周期影响；当前光伏行业去产能进入后程，供需关系改善，价格提升，预计25年企稳回升；公司N型电池出货领先且海外销售占比增长，看好其受益于行业集中度提升 [1][2][3][8] 各目录总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024Q4公司营收17.5亿元、归母净利润 -1.7亿元，因行业去产能、产业链价格下行致业绩不利；目前光伏行业去产能进入后程，供需改善、价格提升，一季度电池片价格上涨，预计行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 公司2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产；截至2024年底有44GW N型电池产能，2024年电池出货33.74GW、同比增12.62%，其中N型电池出货30.99GW、占比超90%、同比增50.58%，电池出货全球第三，N型出货行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，公司海外销售占比从2023年4.69%增至2024年23.85%，在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先；拟产能出海构建海外稀缺产能，辐射高价值市场，增强全球供应能力 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 公司盈利预测（百万元） - 主营收入2024 - 2027年分别为9,952、13,232、17,037、20,442百万元，增长率分别为 -46.7%、33.0%、28.8%、20.0%；归母净利润分别为 -591、886、1,529、1,868百万元，增长率分别为 -172.5%、72.6%、22.2%；摊薄每股收益分别为 -2.58、3.87、6.67、8.15元；ROE分别为 -15.2%、16.6%、19.5%、17.1% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027年的预测数据；主要财务指标显示成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年营收和归母净利润同比减少，N型电池出货量领先但盈利能力阶段性承压，海外市场开拓和产能出海有望带来业绩增量，技术升级和储备良好，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入99.52亿元，同比减少46.66%，归母净利润 -5.91亿元，同比减少172.47%；2024Q4实现营业收入17.50亿元，同比减少59.08%，归母净利润 -1.74亿元，同比环比均有所减亏 [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润8.46/13.37/18.71亿元，当前股价对应2025年PE为15倍 [4] 业务情况 - 2024年电池产品出货同比增长12.62%至33.74GW，N型TOPCon电池出货量同比增长50.58%至30.99GW，占比超90%，出货量行业领先；电池业务营收99.24亿元，同比减少46.73%，毛利率同比减少14.21个pct至0.48% [2] - 2024年海外销售占比从2023年的4.69%提升至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先；阿曼5GW电池项目投产后有望带来新业绩增量 [3] 技术研发 - 2024年电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，2025年目标TOPCon电池平均量产转化效率提升0.5%以上，非硅成本持续降低 [4] - 截至2024年末中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个pct，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平 [4] 其他数据 - 2023 - 2027年相关财务指标预测，包括营业收入、净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等 [6] - 2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] - 2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [13][14]