文章核心观点 - 钧达股份在光伏行业产能出清阶段受影响业绩下滑，但2025年一季度出现转机，公司积极拓展海外市场并计划产能出海，冲刺港股上市为全球化发展提供保障，未来有望培育新增长动能 [1][2][11] 公司发展历程 - 2003年公司成立，2021年收购捷泰科技进军光伏技术行业 [4] - 2022年N型TOPCon电池出货量在专业化制造商中升至第一，收入突破百亿，净利润达8.21亿元 [4] - 2023年启用淮安基地，N型TOPCon电池产能提升，收入和净利润增加 [4] 公司市场地位 - 按2024年出货量计算，公司N型TOPCon电池在专业制造商中全球市场份额约24.7%，排名全球第一；在专业和一体化制造商中市场占有率约7.5% [1] 公司业绩情况 2024年业绩 - 收入99.24亿元，同比下滑46.7%；净利润-5.91亿元，2023年为8.16亿元 [1] - N型TOPCon电池收入92.77亿元，占比93.5%，上一年度为134.95亿元；P型PERC电池收入3.8亿元，占比3.8%，上年同期为42.28亿元 [4][5] - 毛利-8505.8万元，毛利率-0.9%，2022、23年分别为11%、9.1% [7] 2025年一季度业绩 - 收入同比下滑49.52%至18.75亿元，归母净利润-1.06亿元；环比去年四季度收入及利润指标优化，利润减亏明显 [2] - 海外收入占比提升至58.1% [2][6] - 实现7.15GW的N型TOPCon电池片出货，平均单价0.26元/w（不含税），单瓦盈利-0.015元/w，环比2024年四季度显著改善 [8] 公司产品销售情况 2024年销售情况 - N型TOPCon电池销量30.4GW，较上年20.4GW显著增长，平均售价从0.67元/瓦降至0.31元/瓦 [5][6] - P型PERC电池销量1.2GW，平均售价0.32元/瓦，量价齐跌 [5][6] 公司海外市场拓展 - 2024年境外收入占比由23年的4.7%升至23.9%，2025年一季度进一步提高至58.1% [6] - 2025年一季度积极开拓海外市场，成为多个国家和地区光伏电池主要供应商，在印度、土耳其等市场占有率领先 [9] - 计划于阿曼投建5GW高效电池产能，项目有望年底建成投产 [10] 行业情况 - 自2023年底开始，光伏行业出现阶段性供需错配，进入产能出清阶段 [1] - 目前机构认为产业链有望在今年实现供需关系改善，驱动头部企业盈利修复 [9]

上市申请进度 - 2024年2月6日首次向港交所递交申请并刊登资料集[1] - 2024年5月17日完成中国证监会备案手续[1] - 2024年10月14日、2025年4月15日两次更新递交申请并刊登资料[1][2] 其他说明 - 申请资料为草拟版，可能更新变动[2] - 发行上市需获相关方最终批准，存在不确定性[3]

文章核心观点 钧达股份第二次递表港交所主板，该公司是领先的专业光伏电池制造商，在不同代主流光伏电池中保持竞争地位，但近年财务表现有波动 [1][2][4] 公司上市情况 - 4月15日钧达股份递表港交所主板，这是第二次递表，此前曾在2月6日申请上市，联席保荐人为华泰国际、招银国际、德意志银行 [1] 公司业务情况 - 公司是领先的专业光伏电池制造商，专注于高效光伏电池的研发、生产和销售，是光伏供应链中的零部件供应商，产品用于太阳能发电 [2] - 按2024年出货量计，在专业制造商中，公司N型TOPCon电池全球市场份额约24.7%排名第一，光伏电池全球市场份额约17.9%排名第二；在专业和一体化制造商中，N型TOPCon电池市场占有率约7.5%，光伏电池市场份额约5.6% [2] - 往绩记录期主要提供三款关键产品，分别为210 - N N型TOPCon单晶电池、182/183 - N N型TOPCon单晶电池、182 - P P型PERC单晶电池，还可通过定制迎合市场需求，并就P型PERC电池向特定客户提供制造服务产生收入 [2][3][4] 公司财务情况 - 2022 - 2024年公司收入分别约为110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元人民币，同期年度溢利约为8.21亿元、8.16亿元、 - 5.91亿元人民币 [4] - 2022 - 2024年销售成本率分别为89.0%、90.9%、100.9%，毛利/（毛损）率分别为11.0%、9.1%、 - 0.9%等多项财务指标有相应变化 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日公司发布2025年一季报，一季度实现收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，扣非归母净利润-2.17亿元，亏损情况环比边际改善 [1] 费用控制能力提升，盈利能力边际改善 - 25Q1公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升3.12/4.31Pcts [2] - 25Q1公司费用控制能力环比提升显著，销售费用率为0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为6.56%，环比-1.33Pcts [2] 海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能 - 公司当前电池片资产均为N型TOPCon技术路线，产品质量获海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1实现N型TOPCon出货7.15GW [3] - 公司加速布局海外市场，海外占比由24年全年的23.85%提升至25Q1的58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，计划于2025年底建成投产，增强全球市场电池产品供应能力 [3] - 公司拟通过港交所上市构建国际化资本运作平台，整合股东资源，为全球化发展提供保障，港股发行后有望进一步规划海外高效电池产能，助力海外业务高质量发展 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营收124.58/151.69/177.60亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，25 - 27年PE为12x/7x/5x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,952|12,458|15,169|17,760| |增长率（%）|-46.7|25.2|21.8|17.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-591|764|1,368|1,898| |增长率（%）|-172.5|229.3|79.1|38.7| |每股收益（元）|-2.58|3.33|5.97|8.28| |PE|/|12|7|5| |PB|2.4|2.0|1.5|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-46.66%、25.18%、21.76%、17.08%；EBIT增长率分别为-130.26%、315.43%、53.31%、23.92%；净利润增长率分别为-172.47%、229.26%、79.05%、38.71% [10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为0.73%、14.87%、17.27%、17.88%；净利润率分别为-5.94%、6.13%、9.02%、10.69%；总资产收益率ROA分别为-3.59%、4.46%、7.13%、8.81%；净资产收益率ROE分别为-15.21%、16.43%、22.73%、24.83% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.99、1.03、1.16、1.32；速动比率分别为0.73、0.77、0.91、1.06；现金比率分别为0.55、0.57、0.70、0.86；资产负债率分别为76.38%、72.86%、68.65%、64.53% [10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为0.69、0.78、0.68、0.70；存货周转天数分别为23.31、16.57、13.73、14.50 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-2.58元、3.33元、5.97元、8.28元；每股净资产分别为16.96元、20.30元、26.27元、33.35元；每股经营现金流分别为2.86元、6.86元、11.65元、14.63元；每股股利分别为0.00元、0.00元、1.19元、1.66元 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为/、12、7、5；PB分别为2.4、2.0、1.5、1.2；EV/EBITDA分别为62.25、5.92、4.42、3.75；股息收益率分别为0.00%、0.00%、2.95%、4.09% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为-591百万元、764百万元、1,368百万元、1,898百万元；经营活动现金流分别为654百万元、1,572百万元、2,671百万元、3,353百万元；投资活动现金流分别为-867百万元、-1,226百万元、-1,179百万元、-1,115百万元；筹资活动现金流分别为176百万元、-242百万元、-195百万元、-468百万元；现金净流量分别为-34百万元、104百万元、1,297百万元、1,770百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收18.75亿元同比降49.52%、环比升7.14%，归母净利润-1.06亿元环比大幅减亏，业绩改善符合预期 [2] - 预计2025 - 2027年盈利分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍 [3] 业绩简评 - 2025年4月14日公司发布一季报，一季度营收18.75亿元同比降49.52%、环比升7.14%，归母净利润-1.06亿元环比大幅减亏，业绩改善趋势符合预期 [2] 经营分析 国内电池片盈利改善 - 受分布式抢装需求拉动，2月中旬起光伏产业链中下游价格修复，硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为7%/13%/7%，Q1末光伏电池行业平均毛利微亏，预计3月底公司电池片业务国内市场盈利修复至盈亏平衡线以上 [2] - 一季度公司毛利率约6%环比升3PCT，净利率约-6%环比升4PCT，随着头部企业盈利率先改善，推动电池提效和降本工艺导入，TOPCon存量产能竞争力分化，电池环节供需关系向好 [2] 海外市场拓展 - 2025年一季度公司完善全球销售服务网络，海外销售业务占比达58%，同比升46PCT、环比升9PCT，连续5个季度提升，助力整体盈利改善 [2] - 公司拟通过港股上市构建国际化资本运作平台，阿曼5GW高效电池产能计划2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，现阶段阿曼地区出口美国税率仅24%，投产后凸显全球化竞争优势、强化整体盈利弹性 [2] 盈利预测、估值与评级 - 根据海外产能建设进度，预计2025 - 2027年盈利分别为9.25/14.58/19.67亿元，对应EPS为4.04、6.36、8.59元，当前股价对应PE分别为10/6/5倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|18,657|9,952|11,020|13,497|15,682| |营业收入增长率|60.90%|-46.66%|10.74%|22.47%|16.19%| |归母净利润(百万元)|816|-591|925|1,458|1,967| |归母净利润增长率|/|-172.47%|256.41%|57.69%|34.93%| |摊薄每股收益(元)|3.587|-2.580|4.035|6.363|8.585| |每股经营性现金流净额|8.70|2.86|6.31|7.43|10.36| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.32%|-15.21%|19.22%|23.87%|25.22%| |P/E|21.60|-19.81|10.03|6.36|4.71| |P/B|3.74|3.01|1.93|1.52|1.19|[7] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为11,595、18,657、9,952、11,020、13,497、15,682百万元，增长率分别为/、60.9%、-46.7%、10.7%、22.5%、16.2% [8] - 2022 - 2027E归母净利润分别为717、816、-591、925、1,458、1,967百万元 [8] 资产负债表 - 2022 - 2027E资产总计分别为9,489、18,385、16,459、16,905、18,970、21,023百万元 [8] - 2022 - 2027E负债分别为8,438、13,676、12,572、12,094、12,861、13,222百万元 [8] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为156、1,979、654、1,445、1,702、2,374百万元 [8] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为-733、-2,778、-867、-1,243、-1,601、-2,102百万元 [8] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为1,607、2,205、176、-560、277、44百万元 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|12|12|18|32| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.08|1.08|1.05|1.00|[10]

文章核心观点 4月14日晚间钧达股份公布2025年一季报，营收和利润下降，主要受行业去产能和光伏产业链价格下降影响，但经营状况较2024年下半年好转，公司在市场拓展上有进展，港股上市项目正推进 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2025年一季度公司营业收入18.75亿元，同比下降49.52% [1][2] - 归母净利润亏损1.06亿元，同比下降636.04% [1][2] - 扣非归母净利润自去年同期亏损1.71亿元变为亏损2.17亿元，同比降27.10% [1][2] - 经营现金流净额为 -3.08亿元，同比下降353.0% [1][2] - 基本每股收益 -0.46元/股，同比下降611.11%；稀释每股收益 -0.46元/股，同比下降611.11% [2] - 加权平均净资产收益率 -2.76%，同比下降3.18% [2] - 本报告期末总资产179.78亿元，较上年度末增长9.22%；归属于上市公司股东的所有者权益37.84亿元，较上年度末下降2.66% [2] 业绩变化原因 - 行业处于去产能周期，受光伏产业链价格持续下降影响，公司电池单瓦价格下降、营收下降 [2] 经营亮点 - 一季度凭借N型电池技术领先及全N型电池资产结构优势，实现7.15GW N型TOPCon电池出货，经营状况较2024年下半年显著好转，亏损幅度持续收窄 [3] - 2025年一季度通过开拓新兴市场客户及认证，成为海外多个国家、地区光伏电池主要供应商，海外销售业务占比从2024年23.85%大幅增长至2025年一季度的58.00%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] 未来规划 - 拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，增强全球市场电池产品供应能力 [3] - 拟通过香港联合交易所上市构建国际化资本运作平台，为全球化发展提供保障 [3] 港股上市情况 - 4月14日，公司于2024年10月14日递交的港股招股书因满6个月未完成上市程序自动失效，这是第二次冲击港股IPO未果 [4] - 当前公司港股上市项目正按计划持续推进，成功后将改善公司负债水平，支持产能出海，助力在海外市场保持领先优势 [4] 二级市场表现 - 截至4月14日收盘，公司报40.46元/股，总市值93亿元 [4]

会议信息 - 公司第四届监事会第五十五次会议于2025年4月14日通讯表决召开[1] - 2025年4月11日向全体监事发会议通知[1] - 3名监事参加会议，由监事会主席刘忍妹召集主持[1] 议案审议 - 审议通过《关于公司2025年一季度报告的议案》[2] - 监事会认为报告编制合规、内容真实准确完整[2] - 该议案表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[2]

会议信息 - 公司第四届董事会第七十五次会议于2025年4月14日通讯表决召开[1] - 2025年4月11日向全体董事发会议通知[1] - 9位董事全部参加会议，由董事长陆小红主持[1] 报告审议 - 与会董事审议通过《关于公司2025年一季度报告的议案》[2] - 表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票[2] - 《2025年一季度报告》详见巨潮资讯网[2]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入18.75亿元，上年同期37.14亿元，同比减少49.52%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润 -1.06亿元，上年同期0.198亿元，同比减少636.04%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额 -3.08亿元，上年同期1.22亿元，同比减少353.02%[4] - 本报告期末总资产179.78亿元，上年度末164.59亿元，同比增加9.22%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益37.84亿元，上年度末38.87亿元，同比减少2.66%[4] - 2025年3月31日公司流动资产合计8,084,944,478.35元，较之前的6,331,659,032.05元有所增加[18] - 2025年3月31日公司非流动资产合计9,892,648,121.71元，较之前的10,127,771,202.26元有所减少[18] - 2025年3月31日公司资产总计17,977,592,600.06元，较之前的16,459,430,234.31元有所增加[18] - 2025年3月31日公司流动负债中的短期借款为1,498,034,960.02元，较之前的1,510,925,777.85元有所减少[18] - 2025年3月31日公司货币资金为3,834,163,356.79元，较之前的3,535,631,265.11元有所增加[18] - 2025年3月31日公司交易性金融资产为1,620,000,000.00元，较之前的430,182,981.70元大幅增加[18] - 流动负债合计本期为71.98亿元，上期为63.77亿元，增加约12.87%[19] - 非流动负债合计本期为69.95亿元，上期为61.95亿元，增加约12.91%[19] - 负债合计本期为141.94亿元，上期为125.72亿元，增加约12.90%[19] - 营业总收入本期为18.75亿元，上期为37.14亿元，减少约49.51%[20] - 营业总成本本期为19.67亿元，上期为37.04亿元，减少约46.90%[20] - 营业利润本期亏损1.22亿元，上期盈利1162.62万元[20] - 净利润本期亏损1.06亿元，上期盈利1975.41万元[20] - 综合收益总额本期亏损1.06亿元，上期盈利1975.41万元[21] - 基本每股收益本期为 -0.46元，上期为0.09元[21] - 经营活动现金流入小计本期为13.20亿元，上期为10.27亿元，增加约28.51%[22] - 经营活动现金流出小计为16.29亿美元，去年同期为9.05亿美元；经营活动产生的现金流量净额为 -3.08亿美元，去年同期为1.22亿美元[23] - 投资活动现金流入小计为21.04亿美元，去年同期为23.21亿美元；投资活动现金流出小计为33.56亿美元，去年同期为25.25亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 -12.52亿美元，去年同期为 -2.04亿美元[23] - 筹资活动现金流入小计为18.35亿美元，去年同期为1.66亿美元；筹资活动现金流出小计为3.57亿美元，去年同期为6.52亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为14.78亿美元，去年同期为 -4.86亿美元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为1236.58万美元，去年同期为152.68万美元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 -704.29万美元，去年同期为 -5669.56万美元[23] - 期初现金及现金等价物余额为26.16亿美元，去年同期为26.50亿美元[23] - 期末现金及现金等价物余额为25.46亿美元，去年同期为20.83亿美元[23] - 支付给职工以及为职工支付的现金为14218.93万美元，去年同期为39430.47万美元[23] - 支付的各项税费为1950.49万美元，去年同期为2286.56万美元[23] 非经常性损益情况 - 非经常性损益项目合计1.11亿元，其中计入当期损益的政府补助1.27亿元[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数39430户，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 前10名股东中，海南锦迪科技投资有限公司持股比例20.30%，质押1583.43万股[9][10] - 上饶经济技术开发区产业发展投资有限公司持股比例9.71%，质押1112.2万股[10] 指标变动原因 - 营业收入、净利润等指标变动主要系行业去产能周期，产业链价格同比下行及本期购买商品支付现金增加所致[8] 行业及公司业务数据 - 2025年1 - 2月中国光伏电池出口13GW，同比增长49%[13] - 2025年一季度公司实现7.15GW N型TOPCon电池出货，营业收入18.75亿元，归属于母公司净利润亏损1.06亿元[14] - 公司海外销售业务占比从2024年的23.85%增长至2025年一季度的58.00%[15] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，项目计划于2025年底建成投产[15] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[24]

会议信息 - 公司2024年度股东会由董事会于2025年3月18日决定召开并召集[6] - 现场会议于2025年4月8日在苏州召开，网络投票同日[8] 参会情况 - 本次会议参会股东（代理人）336人，代表股份55,017,904股，占比24.1927%[9] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》总表决同意占比99.6400%，中小股东同意占比93.8367%[11] - 《公司2024年度监事会工作报告》总表决同意占比99.6496%，中小股东同意占比94.0016%[12][13] - 《公司2024年度财务决算报告》总表决同意占比99.6289%，中小股东同意占比93.6469%[14] - 《关于公司董监高薪酬议案》总表决同意占比99.5889%，中小股东同意占比92.9624%[15][16] - 《2024年度利润分配预案》总表决同意占比99.6125%，中小股东同意占比93.3663%[17] - 《公司2024年年度报告及摘要》总表决同意占比99.6398%，中小股东同意占比93.8336%[18] 会议结果 - 本次会议表决程序和结果合法有效[19] - 会议召集、召开等程序及相关资格合法有效[20]