市场表现 - 早盘太空光伏概念板块出现反弹行情 [1] - 钧达股份股价涨停 [1] - 珈伟新能、聚和材料、亿晶光电、东方日升、帝科股份等公司股价跟随上涨 [1]

港股商业航天概念板块市场表现 - 2025年2月25日午后，港股商业航天概念股板块涨幅扩大[1] - 钧达股份(02865.HK)股价上涨4.31%至37.24港元[1] - 蓝思科技(06613.HK)股价上涨3.23%至28.14港元[1] - 金风科技(02208.HK)股价上涨2.49%至14.82港元[1] - 亚太卫星(01045.HK)股价上涨2.05%至3.99港元[1]

行业核心观点 - 卫星互联网应用场景拓展、战略布局及太空算力发展将驱动低轨卫星需求快速提升，从而拉动作为卫星唯一能源供应方案的太空光伏市场空间 [1] - 太空光伏市场受益于卫星数量增长与单星功率提升的双重驱动 [1] 卫星需求与市场驱动 - 低轨卫星需求将快速提升，主要驱动力来自卫星互联网应用场景打开、战略布局以及太空算力发展 [1] - 太空光伏是卫星能源供应的唯一供给方案 [1] 技术发展趋势 - 为满足单星功率提升的要求，太阳翼正朝着轻量化、柔性化的方向发展 [1] - 技术路线正沿着砷化镓-HJT-钙钛矿叠层的路径迭代演进 [1] 技术路线分析 - 砷化镓是当前主流技术路线，具有高可靠性但成本高昂的特点 [1] - p-HJT方案基于成熟的晶硅产业，较砷化镓方案可大幅降本，同时作为向钙钛矿叠层方案发展的基础，预计在短中期有较大发展空间 [1] - 钙钛矿叠层方案目前仍处于起步研究阶段，面临光照或高温环境下稳定性不足、寿命短等问题，预计随着技术成熟、产能增加和成本下降，中长期将有较大发展空间 [1] 投资标的建议 - 建议关注迈为股份（300751）、东方日升（300118）、钧达股份（002865） [1]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 商业航天正从探索迈向商业化新纪元，卫星需求在战略布局与太空算力等新场景驱动下迅速扩张，将直接拉动太空光伏市场空间扩容 [3][7][25] - 太空光伏是卫星能源供应的唯一方案，受益于卫星发射数量与单星功率双重提升趋势 [3][31] - 太阳翼技术正向轻量化、柔性化演进以适配高功率与高密度发射需求，柔性太阳翼在体积比功率与质量比功率上实现跃升 [3][35][39] - 太空光伏技术路线正从当前主流的砷化镓，向短中期有较大发展空间的p型异质结，以及长期方向的钙钛矿叠层电池演进，技术迭代带来新机遇 [3][44][47] - 投资建议关注迈为股份、东方日升、钧达股份 [3][61] 商业航天：从探索到商业化的新纪元 - 商业航天是以市场需求为导向，采用商业化模式开展航天器制造、发射、运营及服务的产业体系 [8] - 2025年全球航天发射次数显著增加：美国以SpaceX为主成功发射167次，同比增长约24%；中国航天发射92次，同比增长35%，其中商业发射占一半以上 [9][10] - 商业火箭是可重复使用火箭、大规模发射与高度工程化设计，是降低单次发射成本、提升发射频率、支撑卫星星座快速部署的关键环节 [10] - 卫星互联网应用正向规模化发展，自动驾驶、低空经济等新兴场景对高可靠通信、连续定位提出更高要求，拉动通信、导航与遥感卫星需求 [14] - 低轨卫星具备时延低、组网能力高、部署灵活的优势，能更好支撑高速通信、实时遥感、全球物联网等新一代空间应用的实时性和规模化需求 [14] 战略布局与太空算力驱动卫星需求 - 国际电信联盟设定“先登先占”规则，有限的轨道与频段资源决定了低轨星座部署具有强烈的战略窗口期 [18] - 美国已率先发射大量卫星占位：至2026年初，SpaceX在轨Starlink卫星约9400颗，目标4.2万颗，并计划部署百万颗卫星构建轨道数据中心 [17][18] - 2025年全球航天器共发射超300次，发射总数超4000个；中国在2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，并启动国网、千帆等星座计划 [18] - 全球算力需求高涨，地面数据中心面临能耗、散热及数据回传时效性瓶颈，算力基础设施向太空延伸，太空算力成为卫星新的应用场景 [21] - 太空算力部署将显著提升单星功率与卫星数量：SpaceX目标在未来4-5年通过星舰实现每年100GW的数据中心部署；谷歌计划在2027年初发射搭载TPU芯片的原型卫星；中国之江实验室计划2026年部署10颗具身智能卫星 [23][24] 卫星需求拉动太空光伏市场扩容 - 在太空环境中，太阳能是目前唯一可持续、可工程化利用的能源来源，太空太阳辐射能量密度约为每平方米1360瓦，显著高于地面 [31] - 太阳电池阵-蓄电池组电源系统是大多数在轨航天器使用的电源系统，太阳翼是将太阳光能转化为电能的航天器主电源 [31] - 随着卫星承载更复杂的通信载荷、激光链路及在轨计算功能，单星功率要求提升，推动太阳翼面积持续增大 [35] - 当前商业火箭运载能力对卫星发射质量与体积有限制，要求太阳翼向轻量化、柔性化发展 [35] - 柔性太阳翼收拢体积可降至刚性阵的约1/10，质量比功率可达175W/kg，体积比功率可达33kW/m³，成为适配未来高功率、高密度发射需求的关键方向 [39][40] 太空光伏技术路线迭代 - **砷化镓**：为目前主流技术路线，光电转换效率30%+，抗辐射能力强、可靠性高，但原材料昂贵、制备流程复杂，成本高昂 [3][43] - **p型异质结**：依托成熟的晶硅产业，较砷化镓方案大幅降本；其双面对称结构能满足柔性需求；p型硅抗辐射能力优于n型，更适配太空环境；是向钙钛矿叠层方案发展的基础，预计在短中期有较大发展空间 [3][44] - 迈为股份在2026年1月实现HJT太阳能电池全面积光电转换效率26.92% [44][65] - **钙钛矿叠层**：为长期发展方向，材料光吸收系数高，适合柔性化；叠层结构理论效率可达43%；目前实验室效率已突破30%，但面临光照或高温环境下稳定性不足、寿命短等问题 [3][47][50][54] - 东方日升在2025年12月研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池实现30.99%的转化效率；钧达股份在2026年1月小面积钙钛矿-TOPCon叠层电池转换效率突破33.53% [54][82] 太空光伏市场空间预测 - 预计短期、中期、长期，每年卫星发射数量分别为0.8万颗、3万颗、50万颗 [56][58] - 预计短期、中期、长期，发射单星功率分别为6kW、20kW、60kW [56][58] - 预计短期、中期、长期，太空光伏总需求功率分别为0.05GW/年、0.60GW/年、30GW/年 [56][58] - 预计技术渗透率演变：短期砷化镓/p-HJT/钙钛矿叠层电池渗透率分别为81%/13%/6%；中期分别为20%/60%/20%；长期分别为1%/45%/54% [57][58] - 预计短/中/长期卫星光伏电池片每年总市场空间分别为203亿元、804亿元、3147亿元 [57][58] - 基于太空算力情景，假设长期带来100GW增量，单位功率成本12.6元/W，预计将在长期带来10490亿元市场空间增量 [57] 重要公司分析 - **迈为股份**：HJT整线供应龙头，2024年营收98.3亿元，同比增长21.5%；2026年1月HJT电池效率达26.92%，钙钛矿/晶硅异质结叠层电池效率达32.38%；2025年12月获钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应订单 [64][65] - **东方日升**：HJT组件供应商，2024年营收202.4亿元；2025年异质结电池平均量产效率突破26.30%，组件量产平均功率达740Wp，通过低银含浆料等技术降本 [68][71] - **钧达股份**：TOPCon电池龙头，2024年营收99.5亿元；战略投资钙钛矿应用，2026年1月以3000万元认购星翼芯能约16.7%股权；2026年2月收购卫星整星企业巡天千河；实验室钙钛矿-TOPCon叠层电池效率突破33.53% [76][78][79][82]

行业整体表现 - 光伏股多数回暖 信义光能涨5.38%报3.72港元 钧达股份涨4.95%报38.2港元 福莱特玻璃涨4.82%报11.96港元 凯盛新能涨4.1%报3.27港元 协鑫科技涨2.48%报1.24港元 [1] 行业核心数据 - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦 同比增长14% [1] - 2025年集中式光伏新增1.64亿千瓦 分布式光伏新增1.53亿千瓦 [1] - 截至2025年12月全国光伏发电装机容量达到12亿千瓦 同比增长35% [1] - 中国光伏产业保持快速发展势头 能源绿色低碳转型取得显著成效 [1] 行业前景与驱动因素 - 2025年7月以来中国“反内卷”举措推动光伏行业景气度上扬 [1] - 价格管控与供给侧出清双重作用有望推动行业盈利修复 [1] - 部分环节尾部企业陆续退出叠加行业头部企业高效化技改 2026年光伏产业链有望实现扭亏 [1] - AI算力建设等将催生刚性电力需求 全球光伏需求存在超预期可能 [1] - 板块β机会有望加速到来 [1]

公司股价表现 - 截至2026年2月13日收盘，公司股价报89.49元，当日下跌4.49% [1] - 公司股价自2025年12月以来因“太空光伏”概念受到市场热炒，累计涨幅巨大 [3] 公司经营业绩 - 根据2025年度业绩预告，公司预计全年归母净利润亏损12亿元至15亿元，较2024年亏损进一步扩大，连续两年亏损 [2] - 2025年第四季度，预计单季度亏损额显著扩大至7.82亿元至10.82亿元，对全年业绩形成较大拖累 [2] - 亏损扩大的主要原因为光伏行业供需失衡仍处于周期底部，以及主产业链价格传导不畅 [2] 公司重要事件 - 公司控股股东于2026年1月抛出了减持计划，拟减持公司3%的股份 [3] - 在基本面拐点未现、新业务尚处早期探索阶段的情况下，重要股东的减持行为可能对市场情绪产生影响 [3] 行业与市场环境 - 2026年2月13日，公司所属的光伏设备板块整体下跌3.59%，行业板块的调整可能对个股走势带来压力 [4] - 公司股价波动发生在公司基本面与市场热点交织的复杂环境下 [2]

文章核心观点 - 光伏行业股票价格集体下跌 主要受白银价格上涨推高生产成本 以及市场需求疲软导致订单能见度不足的双重压力影响 [1] 行业成本与价格动态 - 白银价格逐步上升并剧烈波动 直接推高光伏银浆成本 进而传导至电池片与组件环节 [1] - 截至2026年1月底 按新货价格计算 电池片完全成本增加至0.5元/W以上 环比上涨约0.1元/W [1] - 截至2026年1月底 组件完全成本已超过0.9元/W [1] - 2026年2月以来 受银价波动影响 电池片和组件价格实时下滑 [1] 市场需求与订单状况 - 国内市场在手地面项目订单执行量逐步下滑 新签订单能见度有限 [1] - 海外市场拉货节奏受出口退税影响反转增强 预期2026年一季度出货将以海外市场为主体 [1] - 在季节性需求偏弱背景下 叠加近期组件涨价的市场氛围 采购态度趋于观望 [1] - 2026年一季度订单能见度仍显不足 [1] 相关公司股价表现 - 信义光能股价下跌4.18% 报3.44港元 [1] - 新特能源股价下跌3.35% 报7.22港元 [1] - 福莱特玻璃股价下跌2.94% 报11.24港元 [1] - 钧达股份股价下跌1.83% 报39.64港元 [1]

光伏股市场表现 - 截至发稿，信义光能股价下跌4.18%至3.44港元，新特能源下跌3.35%至7.22港元，福莱特玻璃下跌2.94%至11.24港元，钧达股份下跌1.83%至39.64港元 [1] 成本与价格动态 - 白银价格逐步上升，推高银浆成本并传导至电池片与组件环节 [1] - 据银河期货分析，截至2026年1月底，按银浆新货价格计算，电池片完全成本增加至0.5元/W以上，环比上涨约0.1元/W，组件完全成本已超过0.9元/W [1] - 2026年2月以来银价剧烈波动，导致电池片、组件价格实时下滑 [1] 市场需求与订单情况 - 华鑫证券分析称，国内市场在手地面项目订单执行量逐步下滑，新签订单能见度有限 [1] - 海外市场拉货节奏因出口退税影响反转增强，预期2026年一季度出货将以海外市场为主体 [1] - 在季节性需求偏弱及近期组件涨价的市场氛围下，采购态度趋于观望，2026年一季度订单能见度仍显不足 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星平台领域，形成“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略，成长空间可期 [6] - 太空能源业务面向低轨卫星星座与太空算力产业蓝海，公司布局的晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜技术有望替代当前主流的砷化镓方案，突破成本瓶颈，该赛道独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间 [6] - 通过控股复遥星河旗下“巡天千河”获得源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，推动公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态 [6] - 地面光伏主业保持竞争力，为全球N型TOPCon电池领先企业，2024年N型电池出货量行业领先，随着行业产能出清与政策引导，主业盈利能力或迎来修复 [6] - 海外业务拓展迅速，2025年上半年海外销售占比已升至51.87%，较2024年全年23.85%大幅提升，已成为重要的业绩支撑 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为9,952百万元，同比下降46.7%；2025年第一季度至第三季度为5,682百万元，同比下降30.7%；预计2025E/2026E/2027E分别为7,965百万元/10,531百万元/12,743百万元，同比增长率分别为-20.0%/32.2%/21.0% [5][7] - **归母净利润**：2024年为-591百万元，同比下降172.5%；2025年第一季度至第三季度为-419百万元；预计2025E/2026E/2027E分别为-1,312百万元/493百万元/1,053百万元，2027E同比增长113.6% [5][7] - **每股收益**：2024年为-2.60元/股；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股/1.58元/股/3.38元/股 [5] - **毛利率**：2024年为0.7%；2025年第一季度至第三季度为1.5%；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%/10.0%/15.0% [5] - **净资产收益率**：2024年为-15.2%；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%/10.1%/17.8% [5] - **盈利预测调整**：因2025年第四季度计提资产减值，下修2025年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89亿元、5.02亿元、10.17亿元） [6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日（2026年02月11日）收盘价为96.50元，一年内股价最高/最低为116.68元/35.00元，流通A股市值为21,700百万元 [1] - **股本结构**：总股本311百万股，流通A股225百万股，流通H股82百万股 [1] - **财务基础**：截至2025年09月30日，每股净资产为15.92元，资产负债率为74.14% [1]

报告投资评级 - 增持（维持）[4][6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星制造领域，实现从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型[4][6] - 太空能源业务（晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜）面向低轨卫星星座与太空算力蓝海市场，技术壁垒高，市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间[6] - 控股子公司巡天千河拥有源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，使公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态[6] - 地面光伏主业作为全球N型TOPCon电池领先企业保持竞争力，随着行业产能出清与政策引导，盈利能力有望修复，海外销售占比从2024年全年的23.85%大幅提升至2025年上半年的51.87%，成为重要业绩支撑[6] - 因2025年第四季度计提资产减值，报告下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）[6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为99.52亿元，同比下降46.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为56.82亿元，同比下降30.7%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元，同比增长率分别为-20.0%、32.2%、21.0%[5] - **归母净利润**：2024年为-5.91亿元，同比下降172.5%[5]；2025年第一季度至第三季度为-4.19亿元[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元[5] - **每股收益**：2024年为-2.60元/股[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股、1.58元/股、3.38元/股[5] - **毛利率**：2024年为0.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为1.5%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%、10.0%、15.0%[5] - **净资产收益率**：2024年为-15.2%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%、10.1%、17.8%[5] - **市盈率**：2024年为-51倍[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-23倍、61倍、29倍[5] 市场与基础数据 - **收盘价**：2026年2月11日为96.50元[1] - **一年内股价区间**：最高116.68元，最低35.00元[1] - **市净率**：6.5倍[1] - **流通A股市值**：217亿元[1] - **每股净资产**：2025年9月30日为15.92元[1] - **资产负债率**：2025年9月30日为74.14%[1] - **总股本/流通A股**：3.11亿股/2.25亿股[1]