招股书显示，钧达股份是领先的专业光伏电池制造商。持续专注于高效光伏电池的研发、生产和销售。 凭借研发创新及关键技术，该公司已在N型TOPCon电池及P型PERC电池等不同代主流光伏电池中保持竞 争地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的出货量计，在专业制造商中，该公司的N型TOPCon电 池全球市场份额达至约24.7%，排名第一，该公司的光伏电池全球市场份额达至约17.9%，排名第二。于 同年，按2024年出货量计，在专业制造商和一体化制造商中，该公司的N型TOPCon电池的市场占有率约 为7.5%;光伏电池市场份额约为5.6%。 智通财经APP获悉，据港交所4月21日披露，海南钧达新能源科技股份有限公司(以下简称：钧达股份) (002865.SZ)通过港交所主板上市聆讯，华泰国际、招银国际、德意志银行为其联席保荐人。 210-NN型TOPCon单晶电池。于2023年推出，该型号电池的双面均为18主栅，厚度为130μm±13μm。其尺 寸为210mm*210mm±0.5mm。其正面效率≥26.0%，双面率≥80%。 在往绩记录期，该公司主要提供以下三款关键产品： 182/183-NN型TOPCon单晶电 ...

公司活动概况 - 2025 年 4 月 18 日 15:30 - 17:00 以电话会议形式召开 2025 年一季度业绩说明会 [2] - 参与单位包括长江证券、东吴证券等多家机构 [2] - 上市公司接待人员有副董事长郑洪伟、董事郑彤、财务总监黄发连、投资者关系总监刘双 [2] 公司项目进展 - 港股上市项目按计划推进，将根据进展履行信息披露义务 [2] - 拟在阿曼投资建设 5GW 高效电池产能，计划 2025 年底建成投产，正推动资金筹集和前期准备工作 [3] 市场销售情况 - 2025 年一季度海外市场销售占比从 2024 年的 23.85%大幅增长至 58.00%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [4] 行业及公司展望 - 2025 年以来光伏行业产能出清和技术升级后，产业链供需改善，价格回升，电池环节盈利弹性强，公司有望实现盈利恢复和业绩增长 [5] - 美国关税政策对公司当前业务无影响，长远看有利于中国企业海外电池产能盈利增长 [7] 资产负债率管控 - 当前公司资产负债率与同行相比处于正常水平，后续将通过改善经营业绩和推动港股上市降低资产负债率 [6]

文章核心观点 - 钧达股份第三次向香港联交所发起H股上市冲击，若成功将成“A+H”双平台上市的专业光伏电池制造商，虽公司业绩有波动但市场反应积极，不过申请仍需获批存在不确定性 [1][2] 上市进展 - 2025年4月15日公司向香港联交所再次更新递交发行上市申请，并在香港联交所网站刊登申请资料，这是第三次冲击港股上市 [1] - 2024年2月6日首次向香港联交所递交H股上市申请并刊登申请版本资料集 [1] - 2024年5月17日收到中国证监会出具的备案通知书，完成中国证监会备案手续 [1] - 2024年10月14日及2025年4月15日两次更新递交上市申请并发布相关申请资料 [1] 上市目的 - 公司冲击港股上市旨在进一步拓展海外市场布局并提升全球融资能力 [1] 财务与业务情况 - 主营业务为光伏电池片的研发、生产与销售，2024年电池产品出货量为33.74GW，其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，出货排名全球第三 [2] - 2025年一季度实现收入18.75亿元，归母净利润为 -1.06亿元，业绩出现一定波动 [2] 市场反应 - 分析人士指出公司作为全球领先的光伏电池制造商，具备强大技术实力和市场竞争力，若成功上市有助于提升品牌影响力和融资能力，推动长期发展 [2]

文章核心观点 钧达股份两次冲击港股IPO未果虽表示仍在推进但前景堪忧 公司转型光伏后受市场策略、行业下行等影响业绩下滑、收现比低、负债率高 且研发投入低、面临产业一体化和新技术双重冲击 [1][2][11] 公司发展历程 - 原主业为汽车零部件 2017年在A股中小板挂牌 [2][3] - 2022年通过定增募资27.8亿并购捷泰科技49%股权布局光伏赛道 [3] 港股IPO情况 - 2024年2月6日首次向港交所递表 8月6日失效 10月14日第二次递表最终因时效问题终止 公司表示项目仍在持续推进 [1] 业务表现 - 2024年电池产品出货33.74GW 同比增长12.62% N型电池出货30.99GW 占比超90% 同比增长50.58% [4] - 按2024年出货量计算 N型TOPCon电池全球市场份额约为24.7% 排名全球第一 电池产品出货排名全球第三 [3] 业绩情况 - 2024年营收99.24亿元 同比下滑46.7% 归母净利润为 -5.91亿元 由盈转亏 [4] - 2024年N型TOPCon电池平均售价由0.31元/W跌至0.67元 年度跌幅达54% [4] - 2025年一季报营收18.75亿元 同比下降49.52% 归母净利润亏损1.06亿元 暴降636.04% 扣非净利润亏损2.17亿元 亏损继续扩大 [9] 财务指标 - 自转型以来收现比仅20%-30% 远低于可比公司70%以上水平 [5] - 2023 - 2025年一季度负债率分别为74.39%、76.38%和78.95% 债务压力走高 [7] - 2025年一季度经营现金净流量为 -3.84亿元 投资净现金流为 -12.52亿元 净流出规模增加 [9] 研发情况 - 2024年研发支出1.99亿元 同比减少34.58% 职工薪酬1.41亿元 同比减少近23.3% [9] - 截至2024年末研发人员324人 较2023年末减少1024人 降幅达75.96% 占比由16.31%降至10.24% [9] - 2025年一季度研发支出0.50亿 同比缩减23% [9] 面临挑战 - 全球TOPCon产能超600GW 前五大组件企业自有电池产能近400GW 头部组件企业倾向采购自有电池 第三方电池企业市场需求被压缩 [11] - 钧达需从外部采购硅料 成本劣势明显 议价能力薄弱 [11] - 行业头部公司在HJT、钙钛矿叠层电池实验室效率屡屡突破 钧达技术储备差距明显 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 钧达股份2025年一季报显示收入18.75亿元，归母净利 -1.06亿元，环比减亏 [1][5] - 公司凭借N型电池技术和资产结构优势，电池出货量领先，2025Q1达7.15GW且均为TOPCon电池，海外销售占比提升至58%左右 [9] - 公司开展降本增效工作，受益于电池片涨价等因素，2025Q1毛利率提升至5.88% [9] - 公司长期借款规模增加9亿左右，2025Q1经营性现金流为 -3.08亿元，存货规模从5.52亿提升至7.43亿 [9] - 钧达股份此前资金层面扰动影响消除，长线资金大幅增持，海外销售占比提升保障盈利，看好公司全球布局能力，拟在阿曼投资建设5GW高效电池产能 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为9952、9327、13972、16138 [15] - 2024A - 2027E营业成本分别为9880、8300、11773、13598 [15] - 2024A - 2027E毛利分别为72、1026、2199、2540 [15] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为3536、552、2669、6199 [15] - 2024A - 2027E应收账款分别为28、34、43、46 [15] - 2024A - 2027E存货分别为552、601、707、803 [15] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为654、1982、2198、3642 [15] - 2024A - 2027E投资活动现金流净额分别为 -867、 -2046、 -1048、 -1048 [15] - 2024A - 2027E筹资活动现金流净额分别为176、1000、968、936 [15] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为 -2.60、3.07、6.84、7.48 [15] - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为2.86、8.65、9.59、15.89 [15] - 2024A - 2027E市盈率分别为 —、12.92、5.81、5.31 [15]

文章核心观点 头部光伏电池制造商钧达股份4月15日递交港股招股书，拟募资建设阿曼项目，今年已有7家光储企业赴港上市，企业赴港上市或因港股优势及A股审核趋严 [1][2][5] 钧达股份赴港上市情况 - 4月15日钧达股份递交港股招股书，2024年初启动赴港上市，5月获中国证监会备案 [1][6] - 募集资金主要用于建设阿曼项目，计划建设年产能5GW海外光伏电池生产基地，2026年开始商业生产 [2][8] 钧达股份经营情况 - 2024年度电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%，N型电池出货30.99GW，占比超90% [7] - 2024年营收99.52亿元，同比下降46.66%，归母净利润-5.91亿元；2025年一季度营收18.75亿元，同比下降49.52%，归母净利润-1.06亿元 [10][11] - 公司对2025年市场环境乐观，认为电池环节供需改善，产品售价提升，行业竞争转向以光伏电池为核心的技术竞争 [12] 钧达股份阿曼项目情况 - 去年6月与阿曼投资署签署协议，计划投资7亿美元建设10GW产能TOPCon光伏电池制造厂，分两期建设，每期5GW，一期投资2.8亿美元 [9] - 投资原因是海外本土化生产有成本优势，可规避贸易壁垒、扩展新兴市场，海外光伏电池产能短缺，2025年1 - 2月中国光伏电池出口13GW，同比增长49% [9] 今年赴港上市光储企业情况 - 今年以来7家光储企业赴港上市，3家已在A股上市，2家曾申请A股上市后撤回 [5][13][14] - 中润光能2023年5月申请创业板上市，下调募资金额，2024年6月撤回申请；双登股份2023年6月申请创业板上市，2024年4月撤回申请 [15][16] 企业赴港上市原因 - 香港是国际金融中心，能提供全球化资本运作平台，吸引全球资本和战略投资者，募资可补充外汇储备，降低汇率波动风险 [17] - 2024年A股IPO审核趋严、募资速度放缓，港股审查流程相对宽松、上市周期更短 [18] 香港上市政策情况 - 香港已建立便利海外上市企业双重或二次上市监管框架，若海外上市中概股回流，香港欲成首选上市地 [19]

文章核心观点 公司2025Q1业绩亏损幅度收窄盈利改善 电池片盈利有望继续修复 海外产能布局稳步推进 预计未来业绩逐季改善 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入18.75亿元 同比减少49.52% 环比增长7.14% [1] - 实现归母净利润-1.06亿元 上年同期为0.20亿元 环比盈利有所修复 [1] - 实现销售毛利率5.88% 同比提升0.12pct 环比提升3.12pct [1] 电池片业务情况 - 2025Q1电池片价格整体仍处较低水平 自2月下旬起已回升 2025Q2业绩有望环比改善 [2] - 2025Q1实现TOPCon电池片销量7.15GW 同比减少约16% 不同规格TOPCon电池片价格同比降幅38%-41% [2] - 截至2025年一季度末 电池片产能44GW 均为高效N型产能 [2] - 持续加强BC电池技术储备 TBC中试线效率较主流N型电池可提升1-1.5pct [2] - 加强国内外科研院校合作 推动TOPCon与钙钛矿叠层产业化进程 [2] 海外业务情况 - 2025Q1海外销售业务占比达到58.00% 相对2024年的23.85%显著提升 [3] - 截至2025年一季度末 已通过亚洲、欧洲、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证 印度、土耳其、欧洲等主要海外市占率行业领先 [3] - 成立阿曼捷泰子公司 在建5GW电池产线 辐射中东、欧美等市场 计划于2025年底建成投产 [3] 投资建议 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为131.3/150.7/183.1亿元 同比分别31.9%/14.8%/21.5% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4/14.6/17.8亿元 同比增速分别为扭亏为盈/54.9%/21.6% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.12/6.38/7.76元/股 [4] - 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1钧达股份营收18.75亿元同减49.52%，归母净利润-1.06亿元同减636.04%、环比+39.23%，扣非净利-2.17亿元同比-27.1%、环比+43.25% [9] - 2025年Q1公司出货7.15GW TOPCon电池，同比-16%、环比持平，海外销售占比提升至58%，25Q1单瓦亏损约1分/w，环比减亏约1分，4月盈利回正，预计全年盈利相对坚挺 [9] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，2025年底建成投产，同时推动H股发行工作，预计2025年H1落地 [9] - 2025年Q1费用率约10.1%，较2024年Q4环比持平，经营现金净流出约3.08亿元，环比流出加大，Q1末存货约7.43亿元，环比约+1.91亿元 [9] - 考虑行业竞争加剧盈利承压，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润5.15/10.36/14.24亿元，同增187.13%/101.14%/37.47%，基于光伏电池龙头地位，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18,657|9,952|12,568|16,627|20,115| |同比（%）|60.90|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润（百万元）|815.64|(591.11)|515.06|1,035.99|1,424.23| |同比（%）|13.77|(172.47)|187.13|101.14|37.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.56|(2.58)|2.25|4.52|6.22| |P/E（现价&最新摊薄）|11.37|(15.68)|18.00|8.95|6.51| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价34.00/84.55元，市净率2.41倍，流通A股市值8,933.92百万元，总市值9,104.20百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.51元，资产负债率78.95%，总股本229.15百万股，流通A股224.87百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,332|6,366|8,285|8,027| |非流动资产|10,128|12,349|13,888|15,262| |资产总计|16,459|18,715|22,173|23,289| |流动负债|6,377|4,299|6,102|7,030| |非流动负债|6,195|7,042|7,661|6,425| |负债合计|12,572|11,341|13,763|13,455| |归属母公司股东权益|3,887|7,374|8,410|9,834| |所有者权益合计|3,887|7,374|8,410|9,834| |负债和股东权益|16,459|18,715|22,173|23,289| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,952|12,568|16,627|20,115| |营业成本(含金融类)|9,880|11,276|14,575|17,592| |营业利润|(730)|600|1,206|1,657| |利润总额|(731)|599|1,205|1,656| |净利润|(591)|515|1,036|1,424| |归属母公司净利润|(591)|515|1,036|1,424| |毛利率(%)|0.73|10.28|12.34|12.54| |归母净利率(%)|(5.94)|4.10|6.23|7.08| |收入增长率(%)|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润增长率(%)|(172.47)|187.13|101.14|37.47| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|654|1,628|4,123|3,117| |投资活动现金流|(867)|(3,750)|(3,482)|(3,732)| |筹资活动现金流|176|1,652|773|(853)| |现金净增加额|(34)|(469)|1,415|(1,469)| |折旧和摊销|745|1,643|2,039|2,486| |资本开支|(442)|(3,642)|(3,312)|(3,752)| |营运资本变动|312|(560)|937|(846)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.96|28.49|32.49|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|229|229|229|229| |ROIC(%)|(5.42)|6.48|10.96|13.04| |ROE - 摊薄(%)|(15.21)|6.98|12.32|14.48| |资产负债率(%)|74.39|76.38|60.60|62.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(15.68)|18.00|8.95|6.51| |P/B（现价）|2.39|1.42|1.25|1.07| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1钧达股份营收18.75亿元同减49.52%，归母净利润 -1.06亿元同减636.04%/环比+39.23%，扣非净利 -2.17亿元同比 -27.1%/环比+43.25% [9] - 2025年Q1公司出货7.15GW TOPCon电池，同比 -16%/环比持平，海外销售占比提升至58%，印度、土耳其、欧洲等市场占有率行业领先，25Q1单瓦亏损约1分/w，环比减亏约1分，4月盈利回正，预计全年盈利相对坚挺 [9] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，2025年底建成投产，推动H股发行工作，预计2025年H1落地 [9] - 2025年Q1费用率约10.1%，较2024年Q4环比持平，经营现金净流出约3.08亿元，环比流出加大，2025年Q1末存货约7.43亿元，环比约 +1.91亿元 [9] - 考虑行业竞争加剧盈利承压，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润5.15/10.36/14.24亿元，同增187.13%/101.14%/37.47%，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|18,657|9,952|12,568|16,627|20,115| |同比（%）|60.90|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润（百万元）|815.64|(591.11)|515.06|1,035.99|1,424.23| |同比（%）|13.77|(172.47)|187.13|101.14|37.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.56|(2.58)|2.25|4.52|6.22| |P/E（现价&最新摊薄）|11.37|(15.68)|18.00|8.95|6.51|[1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价34.00/84.55元，市净率2.41倍，流通A股市值8,933.92百万元，总市值9,104.20百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.51元，资产负债率78.95%，总股本229.15百万股，流通A股224.87百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,332|6,366|8,285|8,027| |非流动资产|10,128|12,349|13,888|15,262| |资产总计|16,459|18,715|22,173|23,289| |流动负债|6,377|4,299|6,102|7,030| |非流动负债|6,195|7,042|7,661|6,425| |负债合计|12,572|11,341|13,763|13,455| |归属母公司股东权益|3,887|7,374|8,410|9,834| |所有者权益合计|3,887|7,374|8,410|9,834| |负债和股东权益|16,459|18,715|22,173|23,289|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,952|12,568|16,627|20,115| |营业成本(含金融类)|9,880|11,276|14,575|17,592| |营业利润|(730)|600|1,206|1,657| |利润总额|(731)|599|1,205|1,656| |净利润|(591)|515|1,036|1,424| |归属母公司净利润|(591)|515|1,036|1,424| |毛利率(%)|0.73|10.28|12.34|12.54| |归母净利率(%)|(5.94)|4.10|6.23|7.08| |收入增长率(%)|(46.66)|26.29|32.29|20.98| |归母净利润增长率(%)|(172.47)|187.13|101.14|37.47|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|654|1,628|4,123|3,117| |投资活动现金流|(867)|(3,750)|(3,482)|(3,732)| |筹资活动现金流|176|1,652|773|(853)| |现金净增加额|(34)|(469)|1,415|(1,469)| |折旧和摊销|745|1,643|2,039|2,486| |资本开支|(442)|(3,642)|(3,312)|(3,752)| |营运资本变动|312|(560)|937|(846)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.96|28.49|32.49|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|229|229|229|229| |ROIC(%)|(5.42)|6.48|10.96|13.04| |ROE - 摊薄(%)|(15.21)|6.98|12.32|14.48| |资产负债率(%)|74.39|76.38|60.60|62.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(15.68)|18.00|8.95|6.51| |P/B（现价）|2.39|1.42|1.25|1.07|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度钧达股份盈利能力边际改善，海外产能与新技术布局位居行业前列，虽产业链报价与行业盈利下行至底部区间影响营收与盈利，但仍维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本2.29亿股，流通股本2.25亿股；总市值93.08亿元，流通市值91.34亿元；12个月内最高价84.55元，最低价34元 [3] 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，同比-636.04%，环比-39%（亏损收窄） [4] - 2025年一季度实现TOPCon电池片出货7.15GW；2024年四季度、2025年一季度销售毛利率为2.76pcts、5.88pcts，环比提升3.12pcts；2025年一季度销售费用率降低至0.58pcts，管理费用降低至3.89pcts [5] 海外市场 - 海外销售业务占比从2024年23.85%提升至2025年一季度58.00%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先；在阿曼投资建设的5GW高效电池产能有望于2025年建成 [5] 新技术储备 - 中试的TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点；与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为111.00亿元、155.40亿元、201.60亿元；归母净利润分别为7.89亿元、11.74亿元、16.58亿元，对应EPS分别为3.44元、5.12元、7.24元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,952|11,100|15,540|20,160| |营业收入增长率(%)|-46.66%|11.54%|40.00%|29.73%| |归母净利（百万元）|-591|789|1,174|1,658| |净利润增长率(%)|-172.47%|233.47%|48.80%|41.27%| |摊薄每股收益（元）|-2.60|3.44|5.12|7.24| |市盈率（PE）|—|11.80|7.93|5.61|[7]