证券代码：002946 证券简称：新乳业 公告编号：2025-015 债券代码：128142 债券简称：新乳转债 新希望乳业股份有限公司 关于股东非公开发行可交换公司债券换股进展暨股东 及其一致行动人权益变动触及1%整数倍的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 新希望乳业股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）股东新希望投 资集团有限公司（以下简称"新投集团"）发行的"新希望投资集团有限公司 2023 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券（第一期）"预备用于交换 的股票为本公司 A 股股票。 2023 年 11 月 14 日，新投集团完成"新希望投资集团有限公司 2023 年面 向专业投资者非公开发行可交换公司债券（第一期）"的发行，债券简称为"23 新乳 EB"，债券代码为"117213.SZ"，发行规模人民 5.00 亿元，债券期限为 3 年，票面利率为 0.60%，到期赎回价格为 106 元/张。根据有关规定，结合《新 希望投资集团有限公司 2023 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券（第 一期）募集说明书》约定，"23 新 ...

股价情况 - 新乳业股票2025年4月8 - 10日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[4] - 无应披露未披露重大事项及筹划信息[4][6] 报告披露 - 2024年年报和2025年一季报预计4月25日披露[7] 业务范围 - 主营业务为乳制品及含乳饮料加工生产，范围未变[7]

公司注册资本 - 新希望投资集团有限公司注册资本70000万元人民币[11] - Universal Dairy Limited注册资本10000001元港币[12] 股权持有情况 - 新希望投资集团持有兴源环境13.76%股份[15] - 权益变动后新希望投资集团持新乳业14.64%股份[22] - 权益变动后Universal Dairy持新乳业65.07%股份[22] 债券情况 - “23新乳EB”发行规模5.00亿元，期限3年[19] 权益变动 - 2024.5.14 - 2025.4.9“23新乳EB”投资者换股8405834股，占比0.98%[22] - 权益变动后新投集团及其一致行动人持新乳业79.70%股份[21] - 新希望投资集团本次权益变动8405834股，比例0.98%[35]

债券发行 - 2023年11月14日新投集团发行“23新乳EB”，规模5亿，期限3年，票面利率0.60%，到期赎回价106元/张[3] 换股情况 - “23新乳EB”换股期为2024年5月14日至2026年11月9日[3] - 截至2025年4月9日，持有人累计换股840.5834万股，占总股本0.98%[3][6] 股权变动 - 换股使新投集团及其一致行动人持股比例从80.68%降至79.70%[4] - Universal Dairy Limited变动前后持股5.6亿股，占比65.07%[8] - 新投集团变动前持股1.34393946亿股，占比15.61%，变动后持股1.25988112亿股，占比14.64%[8] 其他说明 - 本次权益变动不触及要约收购，不违反相关规定及承诺[13] - 截至2025年4月9日，可交换债券仍在换股期且未实施完毕，换股情况不确定[14]

可转债情况 - 2020年12月18日发行718万张可转换公司债券，总额71,800.00万元[2] - 2025年“新乳转债”转股价格调整为18.20元/股[2][4] - 2025年一季度“新乳转债”转股减少金额为0元，剩余金额71,794.01万元[5] 股份情况 - 2024年末限售股9,096,213股占比1.06%，2025年一季度增至9,968,213股占比1.16%[8] - 2024年末无限售股851,577,703股占比98.94%，2025年一季度减至850,705,703股占比98.84%[8] - 2024年末和2025年3月31日总股本均为860,673,916股[8]

微信零工市场服务 - 微信上线"附近的工作"小程序，覆盖广东江门、河北唐山、江西九江、广东深圳、北京朝阳等地，提供超过2万个政府审核发布的零工岗位 [1] - 微信搜一搜推出"附近的工作"专区，覆盖全国超200个地市，通过智能梳理本地中介机构发布的零工招聘信息 [1] - 微信零工市场服务接入"微工卡"数字化解决方案，提供微信零钱及银行卡结算、合同签约、实时定位打卡、日结保险等服务 [1] 蜜雪冰城业绩表现 - 蜜雪冰城2023年营业收入248.3亿元，同比增长22.3%，净利润44.5亿元，同比增长39.8% [2] - 全球门店总数达46479家，上市20多天股价涨幅超60% [2] - 商品销售毛利率从28.8%提升至31.6%，主要得益于供应链效率提升和原材料采购成本下降 [2] OpenAI融资与技术进展 - OpenAI即将完成400亿美元融资，估值达3000亿美元，软银将投资75亿美元 [3] - 发布GPT-4o图片生成更新，对Agents SDK进行重大更新，支持MCP服务协议 [3] - 新功能可集成文件处理、数据查询和网络信息收集等工具，提高任务效率 [3] 英伟达收购动态 - 英伟达拟以数亿美元收购AI创业公司Lepton AI，该公司专注于AI基础设施和GPU服务器租赁 [5] - Lepton AI由阿里云前副总裁贾扬清创办，2023年完成1100万美元天使轮融资 [5] - 收购可能助力英伟达进军云和企业软件市场，与AWS和谷歌竞争 [5] TikTok交易进展 - TikTok美国业务面临"不卖就禁"最后期限，特朗普表示愿意延长期限并以关税作为谈判筹码 [6] - 美国政府考虑让字节最大的非中国投资者收购TikTok美国业务 [6] 科技行业动态 - Google将停止维护Android开源项目(AOSP)，未来所有开发工作将仅在内部分支进行 [7] - 理想汽车宣布开源自研整车操作系统"理想星环OS"，投入超十亿元研发费用 [12] - 蔚来拟增发1.1879亿股A类普通股，融资约35亿港元，用于智能电动汽车研发 [11] 汽车行业动态 - 特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，包括整车和关键零部件 [13] - 奇瑞拟在土耳其投资10亿美元建电动车工厂，年产能20万辆 [14] - 比亚迪发布仰望U7，起售价62.8万元，搭载云辇-Z电悬架和L2+智驾系统 [15] 食品饮料行业 - 雀巢水业务或被多家私募竞购，估值约50亿欧元，包括巴黎水、圣培露等品牌 [8] - 国家发布50项食品安全新标准，要求标示糖和饱和脂肪含量，禁止"零添加"等宣传用语 [10]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（线上交流会） [2] - 参与单位包括中金公司、华西证券等众多证券机构和基金 [2] - 时间为2025年3月20日15:20 - 16:20，地点在四川新华西乳业有限公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑世锋、四川新希望乳业总经理史晓光等 [2] 销售渠道相关 - 公司以直销为主，占比超50%，DTC渠道是五年战略核心渠道，包括订奶入户等，公司正提升其占比并建立壁垒，同时抓取新兴渠道机会 [2] - 公司在“鲜立方”战略中提出“渠道立体化”，围绕核心DTC业务投入资源打造私域流量平台，深耕基地市场，针对性进行区域外拓 [4] 总部与子公司协同 - 总部制定统一战略和目标并分解到子公司，通过预算管理和绩效考核管控目标，通过各职能条线管理、协同和赋能，严格管理红线风险 [3] 战略目标实现 - 未来2 - 3年坚持“鲜立方”战略，品类聚焦核心重点品类，优化产品结构；渠道端重点发展DTC渠道；成本端推动供应链降本增效 [3] 奶源结构 - 公司奶源结构为“3、3、3、1”，约30%来自自有养殖牧场，约30%为参股牧场，约30%为中长期合同合作奶源，约10%为临调奶源，该布局应对奶源周期有较强韧性 [3] 业务增长管理经验 - 制定清晰有效战略并坚持；坚持创新，有创新文化、机制和能力；培养有战斗力团队，有成熟培训体系；制定市场化、有吸引力的管理考核机制 [3] 渠道变革影响 - 渠道碎片化对消费品企业有挑战也有机会，公司总部有“重客”管理部门，发挥子公司区域优势做矩阵联盟，持续抓取新渠道机会 [3][4] 订奶入户业务 - 公司用新模式和数字化工具优化订奶入户渠道管理，有成功案例，后续将推广试点经验提升管理能力和用户体验 [4] 并购计划 - 公司过去经历三轮并购，新五年战略是“内生为主，并购为辅”，侧重存量公司经营质量提升，目前未有可披露的并购进展 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：食品饮料行业、乳制品行业 - 公司：新乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025 年食品饮料消费预期及节奏** - 核心观点：2025 年春节期间食品饮料消费数据或比市场预期积极，全年先白酒估值修复，下半年部分食品公司有弹性，且节奏可能提前[3] - 论据：存在样本统计偏差和渠道分化问题，市场情绪、业绩期和资金等因素催化 2. **新乳业 2025 年展望** - 核心观点：2025 年一季度及全年业绩确定性强，中长期按五年规划推进成效显著，估值有性价比[5] - 论据：2024 年利润约 5.4 亿元，2025 年预计达 6.7 亿元，同比增长超 20%，未来 2 - 3 年复合增长率超 20%，当前估值约 18 倍 3. **新乳业过去五年战略规划成效** - 核心观点：通过三轮并购完成全国布局，转向内生精耕提升净利率成效显著[6] - 论据：建立前台、中台、后台技术平台，前两年收入增速优于行业，净利率提升幅度可观，规划到 2027 年底净利率从 3.6%提高到 7.2% 4. **新乳业核心竞争力** - 核心观点：体现在产品、奶源、渠道及品牌力四个维度[7] - 论据：产品专注低温赛道，24 小时唯品等表现优异；奶源自给率达 60%，高于伊利、蒙牛等；渠道采用 DTC 模式，直销占比超 50%；品牌通过并购整合和新品赋能提升影响力[8][10][11] 5. **新乳业未来发展潜力** - 核心观点：内生精耕战略将推动未来稳定增长[9] - 论据：产品端拳头产品增长势能好，低温酸奶逆势增长，新品赋能差异化竞争；供应链冷链赋能、中后台扎实[8] 6. **新乳业渠道端策略和表现** - 核心观点：专注低温品类，采用 DTC 模式，销售稳定，直营利润率高[10] - 论据：直销占比超 50%，DTC 渠道占鲜奶销售一半以上，中后台基础搭建提高经营效率 7. **新乳业品牌端发展策略** - 核心观点：通过并购整合战略拓展市场，市占率较高[11] - 论据：四川成都低温品类市占率达 70%左右，云南昆明和青岛市占率超 50%，新兴子公司在苏杭等城市市占率显著提升 8. **新乳业未来盈利预测** - 核心观点：未来几年收入优于行业增速，2027 年净利率倍增目标实现概率大[12] - 论据：鲜奶赛道有成长潜力，下沉市场渗透率有 50%以上提升空间；短期内成本红利显著，中期有结构升级与费率优化空间；原奶价格下降，高毛利产品和 DTC 渠道增长驱动毛利率提升 9. **中外低温鲜奶消费格局差异** - 核心观点：海外集中度低、自有品牌份额高，中国并购整合战略更有效且下沉市场潜力大[13][14] - 论据：美国和英国 CR3 集中度为 10% - 15%，CR5 集中度为 15% - 20%，自有品牌占 60% - 80%；中国核心省会城市渗透率 50%，下沉市场渗透率 25% - 30% 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新乳业 2025 年收入增长约 5%，利润达 6.7 亿，同比增长 23%，当前估值水平约 18 - 19 倍[3][12][15] - 自 2021 年三季度原奶价格见顶回落后，同比降幅超 10%，预计 2025 年上半年降幅仍超 10%，下半年保持平稳[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][10] 报告的核心观点 - 首次中期分红重视股东回报，预计24年全年分红频次和分红率均提升，长期分红率有较大提升空间 [9] - 产品结构快速提升盈利能力向好，24年前三季度低温鲜奶和酸奶、中高端产品收入双位数增长，毛利率同比提升1.7pct，DTC渠道良性成长，预计25年奶价或有小幅跌幅，净利率同比正增长 [9] - 坚定执行五年规划推进高质量发展，23 - 27年净利率翻番执行力强，未来提升动力在于产品结构升级、负债率和财务费率降低、费用控制等，且重视研发新品收入占比高 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.66、0.78、0.97元（原预测24 - 25年为0.74、0.96元），合理估值为2025年22倍市盈率，对应目标价17.16元 [4][10] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,006|10,987|11,161|11,844|12,507| |同比增长(%)|11.6%|9.8%|1.6%|6.1%|5.6%| |营业利润(百万元)|403|508|684|812|1,029| |同比增长(%)|9.6%|26.0%|34.6%|18.8%|26.6%| |归属母公司净利润(百万元)|361|431|564|673|833| |同比增长(%)|15.7%|19.3%|30.9%|19.3%|23.8%| |每股收益（元）|0.42|0.50|0.66|0.78|0.97| |毛利率(%)|24.0%|26.9%|28.7%|29.2%|29.5%| |净利率(%)|3.6%|3.9%|5.1%|5.7%|6.7%| |净资产收益率(%)|14.0%|17.0%|18.9%|17.9%|18.6%| |市盈率|34.9|29.2|22.3|18.7|15.1| |市净率|5.0|4.9|3.7|3.1|2.6| [7] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |光明乳业|600597|8.18|0.70、0.32、0.38、0.43|11.66、25.33、21.30、19.20| |蒙牛乳业|02319|16.16|1.23、1.05、1.26、1.38|13.16、15.39、12.83、11.72| |熊猫乳品|300898|25.11|0.88、0.86、0.98、1.02|28.56、29.10、25.73、24.71| |均瑶健康|605388|6.08|0.10、0.10、0.12、0.14|63.40、62.68、50.71、42.28| |伊利股份|600887|28.10|1.64、1.88、1.79、1.94|17.15、14.93、15.67、14.46| |天润乳业|600419|8.81|0.44、0.18、0.36、0.54|19.86、48.46、24.60、16.46| |调整后平均| - | - | - |30、22、19| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2022A - 2026E年各财务项目数据及变化情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][10] 报告的核心观点 - 首次中期分红重视股东回报，预计24年全年分红频次、分红率均提升，长期分红率有较大提升空间 [9] - 产品结构快速提升盈利能力向好，24年前三季度低温鲜奶和酸奶、中高端产品收入双位数增长，毛利率同比提升1.7pct，DTC渠道良性成长，预计25年奶价或有小幅跌幅，净利率同比正增长 [9] - 坚定执行五年规划推进公司高质量发展，23 - 27年净利率翻番，未来提升动力在于产品结构升级、负债率和财务费率降低、费用控制等，且新品维持双位数以上收入占比 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.66、0.78、0.97元（原预测24 - 25年为0.74、0.96元），合理估值水平为2025年的22倍市盈率，对应目标价为17.16元 [4][10] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,006|10,987|11,161|11,844|12,507| |同比增长(%)|11.6%|9.8%|1.6%|6.1%|5.6%| |营业利润(百万元)|403|508|684|812|1,029| |同比增长(%)|9.6%|26.0%|34.6%|18.8%|26.6%| |归属母公司净利润(百万元)|361|431|564|673|833| |同比增长(%)|15.7%|19.3%|30.9%|19.3%|23.8%| |每股收益（元）|0.42|0.50|0.66|0.78|0.97| |毛利率(%)|24.0%|26.9%|28.7%|29.2%|29.5%| |净利率(%)|3.6%|3.9%|5.1%|5.7%|6.7%| |净资产收益率(%)|14.0%|17.0%|18.9%|17.9%|18.6%| |市盈率|34.9|29.2|22.3|18.7|15.1| |市净率|5.0|4.9|3.7|3.1|2.6|[7] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |光明乳业|600597|8.18|0.70、0.32、0.38、0.43|11.66、25.33、21.30、19.20| |蒙牛乳业|02319|16.16|1.23、1.05、1.26、1.38|13.16、15.39、12.83、11.72| |熊猫乳品|300898|25.11|0.88、0.86、0.98、1.02|28.56、29.10、25.73、24.71| |均瑶健康|605388|6.08|0.10、0.10、0.12、0.14|63.40、62.68、50.71、42.28| |伊利股份|600887|28.10|1.64、1.88、1.79、1.94|17.15、14.93、15.67、14.46| |天润乳业|600419|8.81|0.44、0.18、0.36、0.54|19.86、48.46、24.60、16.46| |调整后平均|-|-|-|30、22、19|[11] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：货币资金、流动资产合计等项目在不同年份有相应变化，负债合计呈上升趋势后趋于稳定，股东权益合计逐年增加 [15] - **利润表**：营业收入、营业利润、净利润等逐年增长，毛利率、净利率、ROE等指标呈上升趋势 [15] - **现金流量表**：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现，现金净增加额有波动 [15] - **主要财务比率**：成长能力方面营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力指标如毛利率、净利率、ROE等上升；偿债能力指标资产负债率、净负债率下降，流动比率、速动比率上升；营运能力指标应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有一定波动；每股指标每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增加；估值比率市盈率、市净率下降 [15]