报告核心观点 - 对新乳业、国轩高科、快克智能三家公司进行分析并维持“买入”评级，同时关注财经新闻和A股市场表现及市场数据 [6][11][16] 重点推荐 新乳业（002946） - 2024年营收106.65亿元，同比-2.93%；归母净利润5.38亿元，同比+24.8%；2025年一季度营收26.25亿元，同比+0.42%；归母净利润1.33亿元，同比+48.46% [6] - 2024年低温鲜奶和酸奶中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳双位数增长，新品收入占比双位数；2025Q1延续增长；常温产品部分品类良好；华东区域表现佳，西南受消费环境和常温占比影响收入下滑 [7] - 2025Q1盈利超预期，2024年净利率5.15%，同比+1.17pct，毛利率28.36%，同比+1.49pct；2025Q1净利率5.25%，同比+1.68pct；2024年和2025Q1资产负债率分别为64.61%/62.24%，同比分别-5.86pct/-8.14pct；2024年销售费用率小幅增长，2025Q1控制较好 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.78/8.19/9.66亿元，对应EPS分别为0.79/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级 [9] 国轩高科（002074） - 2024年营收353.9亿元，同比+12.0%；归母净利润12.1亿元，同比+28.6%；毛利率18.0%，同比+1.1pct；净利率3.3%，同比+0.2pct；2025年Q1营收90.6亿元，同比+20.6%；归母净利润1.0亿元，同比+45.6%；毛利率18.3%，同比+0.4pct；净利率1.1%，同比+0.6pct [11] - 动力端，2024年全球动力电池装机量约840.6GWh、同比+19.0%，公司全球动力锂电池装机量同比高增73.8%、市占率3.2%、排名第八，磷酸铁锂细分领域市占率6.2%、排名全球第三；产品矩阵迭代 [12] - 储能端，2024年全球储能锂电池出货量369.8GWh、同比+64.9%，公司储能电池出货量同比+200%、市占率6%、排名第七；资源端打通全链条，关键原材料自供率超四成，海外生产基地建设提速 [13] - 预计2025 - 2027年营收分别为453.5/596.5/734.7亿元，归母净利润分别为17.0/23.9/33.8亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.9元，以2025年4月28日收盘价计算，对应PE分别为21.5x/15.3x/10.8x，维持“买入”评级 [14] 快克智能（603203） - 2024年营收9.45亿元，同比+19.24%；归母净利润2.12亿元，同比+11.10%；2025Q1营收2.50亿元，同比+11.16%；归母净利润6636万元，同比+10.95% [16][17] - 受益消费电子复苏，“焊检合璧”支持收入，2024年精密焊接设备、机器视觉制程设备收入分别同比增长32.25%/37.00%；国际化战略成效初显，2024年出口业务收入同比+29.06%，收入占比提升至18.21% [17][18] - 2024年主营业务毛利率同比+1.27pct至48.65%，研发费用率同比升至14.05%；2025Q1销售毛利率和净利率为49.40%/26.21%，资产负债率27.25%，经营活动现金流量净额0.78亿元，同比+34.55% [18] - 2024年固晶键合封装设备收入同比+9.04%至2611万元，可提供功率半导体及SiC模块封装解决方案；先进封装领域开展面向AI大算力芯片TCB热压键合关键技术研究，TCB设备有望年内完成样机研发并打样 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.46/2.99/3.67亿元，预计EPS为0.99/1.20/1.47元，对应PE为23X/19X/15X，维持“买入”评级 [20] 财经新闻 - 4月29日美国4月谘商会消费者信心指数86，为2020年5月以来新低，预期87.5，前值从92.9修正为93.9，已连续五个月下降 [21] - 国家发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，截至4月27日24时，带动相关消费品销售额约7200亿元，支撑一季度全国社会消费品零售总额同比增长4.6% [21][22] - 4月29日国家主席习近平在上海考察强调加快建成具有全球影响力的科技创新高地，要在人工智能发展和治理方面走在前列 [22] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，收盘下跌1点，跌幅0.05%，收于3286点，与20日均线支撑仅19点，关注其支撑力度；深成指、创业板双双回落，主要指数分化 [24] - 上证指数周线呈小星K线，处5周均线之上，上方有20周均线与前期缺口压力位，若周KDJ金叉或有利回补缺口；深成指、创业板收于5日均线之下10日均线之上，日线KDJ死叉，5日均线金叉20日均线，回落动能不强或延续震荡 [25] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块占比80%，收红个股占比66%；美容护理板块大涨居首，电力板块跌幅居首；游戏板块涨幅居前，上方面临前期缺口压力位；部分板块有携量上破20日均线特点可短线观察 [26] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17927|12.03| |资金|逆回购到期量|亿元|2205|/| |资金|逆回购操作量|亿元|3405|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.5378|-5.10| |国内利率|DR007|%,BP|1.7824|3.35| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6241|-2.42| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.1900|-4.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.6500|-2.00| |股市|上证指数|点,%|3286.65|-0.05| |股市|创业板指数|点,%|1931.94|-0.13| |股市|恒生指数|点,%|22008.11|0.16| |股市|道琼斯工业指数|点,%|40527.62|0.75| |股市|标普500指数|点,%|5560.83|0.58| |股市|纳斯达克指数|点,%|17461.32|0.55| |股市|法国CAC指数|点,%|7555.87|-0.24| |股市|德国DAX指数|点,%|22425.83|0.69| |股市|英国富时100指数|点,%|8463.46|0.55| |外汇|美元指数|/,%|99.1972|0.25| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2680|-168.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1386|-0.32| |外汇|美元/日元|/,%|142.35|0.23| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3100.00|-1.21| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|709.00|0.28| |国内商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3327.60|-0.81| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|60.42|-2.63| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9446.50|0.44| [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收106.65亿元同比-2.93%，归母净利润5.38亿元同比+24.8%；2025年一季度营收26.25亿元同比+0.42%，归母净利润1.33亿元同比+48.46% [4] - 低温品类高质量增长，华东区表现较佳，2024年低温鲜奶和酸奶中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳双位数增长，新品收入占比双位数，2025Q1延续态势；常温产品相对承压，部分常温特色品类表现好；分地区，西南/华东/西北/华北营收同比分别-6.5%/+1.5%/-11.1%/-16.8% [4] - 2025Q1盈利表现超预期，资产负债率显著下降，2024年净利率5.15%同比+1.17pct，毛利率28.36%同比+1.49pct，2025Q1净利率5.25%同比+1.68pct；2024年和2025Q1资产负债率分别为64.61%/62.24%，同比分别-5.86pct/-8.14pct [4] - 公司深化“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，战略目标清晰，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.78/8.19/9.66亿元，对应EPS分别为0.79/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2024A为10,665.42百万元，同比-2.93%；2025E为11,182.17百万元，同比4.85%；2026E为11,880.75百万元，同比6.25%；2027E为12,638.91百万元，同比6.38% [3] - 归母净利润：2024A为537.69百万元，同比24.80%；2025E为678.41百万元，同比26.17%；2026E为818.93百万元，同比20.71%；2027E为966.23百万元，同比17.99% [3] - EPS：2024A为0.62元/股，2025E为0.79元/股，2026E为0.95元/股，2027E为1.12元/股 [3] - 市盈率（P/E）：2024A为26.20，2025E为20.77，2026E为17.20，2027E为14.58 [3] - 市净率（P/B）：2024A为4.61，2025E为3.99，2026E为3.54，2027E为3.13 [3] 三大报表预测值 利润表 - 营业总收入：2024A为10,665百万元，同比-3%；2025E为11,182百万元，同比5%；2026E为11,881百万元，同比6%；2027E为12,639百万元，同比6% [5] - 营业成本：2024A为7,641百万元，2025E为7,928百万元，2026E为8,338百万元，2027E为8,809百万元 [5] - 毛利：2024A为3,025百万元，2025E为3,255百万元，2026E为3,543百万元，2027E为3,830百万元 [5] - 销售费用：2024A为1,659百万元，2025E为1,750百万元，2026E为1,858百万元，2027E为1,972百万元 [5] - 管理费用：2024A为381百万元，2025E为503百万元，2026E为535百万元，2027E为569百万元 [5] - 研发费用：2024A为49百万元，2025E为50百万元，2026E为55百万元，2027E为59百万元 [5] - 财务费用：2024A为101百万元，2025E为76百万元，2026E为66百万元，2027E为53百万元 [5] - 营业利润：2024A为680百万元，2025E为820百万元，2026E为999百万元，2027E为1,173百万元 [5] - 利润总额：2024A为643百万元，2025E为802百万元，2026E为972百万元，2027E为1,149百万元 [5] - 所得税费用：2024A为94百万元，2025E为112百万元，2026E为138百万元，2027E为164百万元 [5] - 净利润：2024A为549百万元，2025E为690百万元，2026E为834百万元，2027E为985百万元 [5] - 归属于母公司的净利润：2024A为538百万元，2025E为678百万元，2026E为819百万元，2027E为966百万元 [5] 资产负债表 - 货币资金：2024A为396百万元，2025E为1,064百万元，2026E为1,951百万元，2027E为2,660百万元 [5] - 应收账款及应收票据：2024A为610百万元，2025E为639百万元，2026E为676百万元，2027E为777百万元 [5] - 存货：2024A为742百万元，2025E为767百万元，2026E为824百万元，2027E为890百万元 [5] - 固定资产合计：2024A为2,913百万元，2025E为2,684百万元，2026E为2,441百万元，2027E为2,198百万元 [5] - 无形资产：2024A为662百万元，2025E为639百万元，2026E为585百万元，2027E为552百万元 [5] - 商誉：2024A为1,003百万元，2025E为953百万元，2026E为874百万元，2027E为831百万元 [5] - 资产总计：2024A为8,879百万元，2025E为9,254百万元，2026E为9,849百万元，2027E为10,502百万元 [5] - 短期借款：2024A为371百万元，2025E为251百万元，2026E为231百万元，2027E为211百万元 [5] - 应付票据及应付账款：2024A为991百万元，2025E为931百万元，2026E为926百万元，2027E为930百万元 [5] - 应付职工薪酬：2024A为251百万元，2025E为214百万元，2026E为226百万元，2027E为240百万元 [5] - 应交税费：2024A为62百万元，2025E为57百万元，2026E为60百万元，2027E为64百万元 [5] - 负债合计：2024A为5,736百万元，2025E为5,621百万元，2026E为5,755百万元，2027E为5,864百万元 [5] - 归属于母公司的所有者权益：2024A为3,055百万元，2025E为3,535百万元，2026E为3,980百万元，2027E为4,505百万元 [5] 现金流量表 - 经营活动现金流净额：2024A为1,491百万元，2025E为1,156百万元，2026E为1,473百万元，2027E为1,564百万元 [5] - 投资活动现金流净额：2024A为-568百万元，2025E为-225百万元，2026E为-159百万元，2027E为-317百万元 [5] - 筹资活动现金流净额：2024A为-971百万元，2025E为-263百万元，2026E为-427百万元，2027E为-538百万元 [5] - 现金净流量：2024A为-47百万元，2025E为668百万元，2026E为886百万元，2027E为710百万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1利润超预期，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] - 主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼，华东区域表现较好 [7] - 产品结构优化驱动盈利能力提升，2025年净利率有望继续提升 [8] - 未来坚定实施鲜战略聚焦和新品类，重视DTC渠道及新兴渠道推动长期成长 [9] 相关目录总结 财务数据 - 2024年收入106.65亿元（同比 - 2.9%），归母净利润5.38亿元（+24.8%）；2024Q4收入25.16亿元（ - 9.9%），归母净利润0.64亿元（+28.1%）；2025Q1收入26.25亿元（+0.4%），归母净利润1.33亿元（+48.5%） [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.7、7.9、9.0亿元，EPS为0.78、0.92、1.04元，当前股价对应PE为20.4、17.4、15.3倍 [6] - 2024H2液体乳收入49.92亿元（同比 + 1.1%） [7] - 2024Q4/2025Q1毛利率分别同比 + 0.7pct/+0.1pct，净利率同比分别 + 0.8pct/+1.7pct [8] 业务情况 - 2024年低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，低温特色酸奶、高端鲜奶及低温调制乳双位数增长，新品占比双位数；2025Q1低温品类延续良好增长态势 [7] - 2024年西南/华北/西北相对承压，华东收入同比 + 1.5%，2025年延续良好态势 [7] 未来规划 - 产品方面坚定实施鲜战略，聚焦核心低温鲜奶、低温酸奶品类，重视新品研发推广 [9] - 渠道方面以DTC渠道为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验，推动新兴渠道和新业务发展 [9]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入106.65亿元，同比下滑2.93%，归母净利润5.38亿元，同比增长24.80%，扣非归母净利润5.79亿元，同比增长24.47% [1] - 2024年第四季度营业收入25.16亿元，同比下滑9.94%，归母净利润0.64亿元，同比增长28.08%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑2.25% [1] - 2025年第一季度营业收入26.25亿元，同比增长0.42%，归母净利润1.33亿元，同比增长48.46%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长40.35% [1] 产品策略与增长 - 公司坚持"鲜酸双强"发展策略，2024年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳实现双位数增长 [2] - "24小时"鲜牛乳中高端系列同比增长超15%，"活润"品牌增长超20%，新品收入占比保持双位数 [2] - 2025年一季度低温鲜奶和低温酸奶延续良好增长态势，产品创新能力强，引领低温品类高质量增长 [2] 盈利能力与成本控制 - 2024年公司毛利率28.36%，同比提升1.49个百分点，归母净利率5.04%，同比提升1.12个百分点 [3] - 毛利率提升主要由于产品结构优化、核心渠道DTC表现优秀（形象店数量突破500家）以及原奶成本红利 [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/3.57%/0.46%/0.95%，同比变化+0.28/-0.71/+0.03/-0.53个百分点 [3] - 2025年第一季度毛利率29.50%，同比提升0.12个百分点，归母净利率5.08%，同比提升1.64个百分点 [3] 战略规划与展望 - 公司持续深化"鲜立方战略"，夯实低温鲜奶和低温酸奶优势及DTC核心渠道优势 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.76/8.16/9.38亿元，同比增速26%/21%/15% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22x/19x/16x [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续深化“鲜立方战略”，强化核心业务、聚焦核心品类发展，提升企业价值、稳步推进五年战略；顺应消费趋势，推进创新迭代，拓展新渠道机会，加强区域深耕，看好后续市占率提升和利润率兑现 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，新乳业发布2024年年报和2025年一季报。2024年营收106.65亿元，同比-2.93%；归母净利润5.38亿元，同比+24.8%；扣非归母净利润5.79亿元，同比+24.47%。2025年一季度营收26.25亿元，同比+0.42%；归母净利润1.33亿元，同比+48.46%；扣非归母净利润1.41亿元，同比+40.35% [5] 投资要点 - 低温产品表现优秀，利润率提升如期兑现。2024年收入端个位数下滑，液体乳及液体乳制造业收入略增，主要因一只酸奶牛剥离和其他业务收入下滑。2024年毛利率同比+1.5pct，预计系结构改善和成本红利，2024年我国生鲜乳均价同比-13.5%。低温鲜奶和低温酸奶中高个位数增长，低温占比持续提升，常温产品承压。2024年销售/管理费率分别为15.56%/3.57%，同比+0.28/-0.71pct，归母净利率同比+112BP至5.04% [6] - 一季度利润率继续大幅改善。2025年一季度营收略增，归母净利润大幅增长+48.46%，归母净利率同比+165BP至5.08%。预计收入受其他业务下滑影响，实际液态奶收入或好于报表端。一季度毛利率同比+0.11pct，销售/管理费率分别同比-0.07/-1.56pct，管理费率缩窄系科目调整，一季度我国生鲜乳均价同比-13.8%，成本红利延续，低温鲜奶和低温酸奶延续良好增长态势 [6] - 华东区域成为收入增长引擎，DTC渠道表现亮眼。2024年西南、华东、华北、西北、其他区域营收分别同比-6.51%/+1.52%/-16.78%/-11.12%/+18.13%，华东区域增长快，原因包括低温占比高且消费心智渗透好、产品创新强新品贡献高、DTC扩张好且抓取新渠道红利。2024年直营渠道营收同比+11.42%，占比58.4%，DTC涵盖新零售和封闭渠道，利于把握新渠道机遇、维护价盘稳定、促进产品结构升级 [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为111.78/117.87/124.47亿元，同比增长5%/5%/6%；归母净利润分别为6.84/8.04/9.36亿元，同比增长27%/18%/16%；EPS分别为0.79/0.93/1.09元，对应PE为20/17/15x [8][9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入106.65亿元 归母净利润5.38亿元 同比增长24.8% [1] - 2025年一季度营业收入26.25亿元 归母净利润1.33亿元 同比提升48.46% [1] - 2025年一季度净利润率5.25% 同比增加1.69个百分点 经营性净现金流1.6亿元 资产负债率较期初下降2.38个百分点 [3] 战略与经营 - 公司持续推进"鲜立方战略" 聚焦低温鲜奶和低温酸奶等核心品类 低温品类占比持续提高 [3] - 2024年低温鲜奶和低温酸奶取得中高个位数增长 高端鲜奶和低温调制乳实现双位数增长 [3] - "24小时"鲜牛乳中高端系列收入同比增长超15% 低温特色酸奶品牌"初心""活润"实现双位数增长 "活润"品牌增长超20% [3] - 2024年形象店数量突破500家 "鲜活go"系统覆盖全国141个市县和地区 实现48小时内配送标准化流程 [4] 研发与创新 - 公司参与制定31项标准 建成保藏2000余株特色菌株的乳酸菌菌种资源库 [3] - 突破太空搭载诱变育种、代谢分析等关键技术 "FZLL"系列工业发酵剂、"菌小方"等产品实现产业化 [3] - 2024年申报专利37项 其中发明专利14项 取得专利授权19项 其中发明专利8项 [3] 股东回报 - 2024年实施2023年度分红较上年增加76% 推动上市以来首次中期分红 [1] 未来规划 - 2025年以"鲜立方战略"为核心 聚焦"笃定核心价值、创造长期增长" 目标实现收入增长和净利率提升 [4]

A股乳业板块市场表现 - 乳业板块盘初整体下挫 [1] - 品渥食品跌幅最大 超过11% [1] - 麦趣尔跌幅超过8% [1] - 皇氏集团和贝因美跌幅均超过7% [1] - 维维股份 新乳业 骑士乳业跟随下跌 [1]

由此来看，新乳业正朝公司提出的目标稳步推进。 营收连续三年超100亿 新乳业成立于2006年，2019年1月上市，公司背靠新希望集团，主营业务包括乳制品及含乳饮料的研 发、生产和销售。 2018年至2023年，新乳业营业收入分别为49.72亿元、56.75亿元、67.49亿元、89.67亿元、100.06亿元和 109.87亿元，同比分别增长12.44%、14.14%、18.92%、32.87%、11.59%和9.8%；净利润分别为2.43亿 元、2.44亿元、2.71亿元、3.12亿元、3.61亿元和4.31亿元，同比分别增长9.22%、0.41%、11.18%、 15.23%、15.68%和19.27%，保持稳步增长。 长江商报消息 ●长江商报记者 黄聪 近两年前，新乳业提出"努力将负债率在未来五年降低10个百分点""净利率实现翻一番"等目标，如今情 况如何？ 4月25日，新乳业（002946.SZ）发布年报，公司2024年实现营业收入106.65亿元，同比下降2.93%，连 续三年超过100亿元；净利润5.38亿元，同比增长24.80%，连续5年双位数增长。 其中，2024年底，新乳业资产负债率达64. ...

乳企下行周期，深耕低温奶的新乳业（002946.SZ）贡献了优于行业的市场表现。 受益于低温奶占比提升及原奶成本下行，公司实现归母净利润5.38亿元，同比增加24.8%。 至2024年，新乳业已连续五年实现净利润双位数增长。 伴随上游产能逐步去化，行业预计奶价将于2025年内迎来拐点。 成本红利减退，新乳业在竞争愈发激烈的低温奶市场，将面临更大挑战。 低温奶竞赛 新乳业董事长席刚曾提出，在乳品的存量市场中，能够找到的增长机会几乎只有替代性选择和结构性机 会。 2024年营业收入106.65亿元，整体营收下滑2.93%的同时，乳制品板块仍实现0.83%的增长。 行业整体收缩之下，这颇为不易。 过去一年，乳制品全渠道销售额同比下滑2.7%。 蒙牛（2319.HK）全年液奶板块营收降幅超10%，伊利（600887.SH）前三季度液奶收入降幅也高达 12%。 低温鲜奶是近年市面上为数不多的机会品种。 渗透率由2020年的23%升至2024年的41%，接近60%的一线城市家庭每周要购买2次以上鲜奶。 过半营收来自低温产品的新乳业，抓住了细分赛道扩容带来的发展机遇。 2024年，新乳业低温鲜奶、低温特色酸奶实现中高个位数 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新乳业2024年年报及2025年一季报显示主业收入稳健、盈利能力提升，低温品类表现亮眼，直销渠道快速增长，华东地区表现突出，看好公司发展目标，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，维持“买入”评级 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 主业收入与盈利能力 - 2024年总营收/归母净利润分别为106.65/5.38亿元，分别同比 - 3%/+25%；2024Q4总营收/归母净利润分别为25.16/0.64亿元，分别同比 - 10%/+28%；2025Q1总营收/归母净利润分别为26.25/1.33亿元，分别同比 + 0.4%/+48% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为28.36%/5.15%，分别同比增长1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为29.50%/5.25%，分别同比增长0.1/1.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为15.56%/3.57%，分别同比 + 0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为14.68%/1.22%，分别同比 - 1.2/-3.0pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为17.01%/3.54%，分别同比 - 0.1/-1.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.91/118.44亿元，分别同比下降4%/3%；截至2025Q1末，合同负债2.71亿元（环比 - 1.38亿元） [5] 低温品类表现 - 2024年液体乳/奶粉/其他营收分别为98.36/0.71/7.58亿元，分别同比 + 1%/-10%/-34%；口径调整后液体乳毛利率为29.90%，同比 + 2pcts [6] - 2024年销量/均价分别同比 + 5/-7pcts，以量驱动为主 [6] - 低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；低温调制乳同比实现双位数增长；“初心”系列实现双位数增长；“活润”品牌增长超20% [6] - 新品收入占比保持双位数，推出“初心”清洁配方纯酸奶与原味自立袋，“活润”推出“多维晶球”与轻食杯系列 [6][7] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销营收分别为62.25/36.82亿元，分别同比 + 11%/-13%；营收占比分别同比 + 8/-4pcts至58.37%/34.52% [8] - 抖音、京东等自营线上销售渠道收入达11.61亿元，增长32%；营收占比提升3pcts至10.88% [8] - 公司自研“鲜活go”平台业务规模持续增长，用户复购率与留存率显著提升 [8] - 2024年西南/华东/华北/西北地区营收分别为38.29/30.66/9.23/12.66亿元，同比 - 7%/+2%/-17%/-11%，西南地区仍为主要市场，华东地区表现亮眼 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.92/1.03元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为109.75/116.46/124.13亿元，增长率分别为2.9%/6.1%/6.6%；归母净利润分别为6.74/7.90/8.90亿元，增长率分别为25.3%/17.3%/12.6% [11]