板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月31日整体上涨0.4%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，均瑶健康以3.37%的涨幅领涨，维维股份上涨3.17%，新乳业上涨2.41%，而光明乳业下跌1.18% [1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流入7052.64万元，游资资金净流出2.21亿元，散户资金净流入1.5亿元 [2] 领涨个股表现 - 均瑶健康收盘价为7.37元，上涨3.37%，成交量为12.01万手，成交额为8784.67万元 [1] - 维维股份收盘价为3.58元，上涨3.17%，成交量为122.56万手，成交额为4.36亿元 [1] - 新乳业收盘价为17.42元，上涨2.41%，成交量为8.89万手，成交额为1.53亿元 [1] 个股资金流向 - 承德露露获得主力资金净流入最高，达4991.51万元，主力净占比14.26%，但游资净流出6464.13万元 [3] - 东鹏饮料主力资金净流入3318.32万元，主力净占比7.10%，游资净流出3299.18万元 [3] - 维维股份主力资金净流入1950.49万元，主力净占比4.47%，游资净流入91.23万元 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [1] - 三季度营收同比增长4.42% [1] - 1-9月归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 三季度归母净利润同比增长27.67% [1] - 1-9月归母扣非净利润6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 三季度归母扣非净利润同比增长21.88% [1] 品类表现 - 三季度低温品类营业收入同比保持双位数增长 [1] - 常温品类增长承压，公司正积极应对以期四季度改善 [1] - 华东子公司三季度营收继续领跑，唯品公司实现较快提升 [1][2] - 三季度新品收入占比保持双位数，并创年内新高 [2] 产品与品牌动态 - 唯品新品“焦糖烧生牛乳布丁”月销售额快速增长 [2] - 夏进旗下“爵品”系列在山姆渠道业绩良好 [2] - “活润”系列低温酸奶三季度延续良好增长，拉动低温酸奶整体业绩 [2] - “活润”、“今日鲜奶铺”等重点品在北京、上海、大湾区等区域拓展表现不错 [2] 战略举措 - 对夏进公司进行区域结构优化，重点发力陕西、甘肃等区域 [2] - 优化夏进渠道结构，拓展山姆、零食量贩等新兴渠道 [2] - 优化夏进产品结构，强化瓶装奶等特色产品，后续将加大低温产品发展力度 [2] - 公司计划推动“活润”系列等产品冲击更大体量单品 [2] 行业与供应链 - 原奶价格未来若需求好转、上游趋理性，有望企稳并上升，但目前向上趋势未快速显现 [2] - 公司将保持良好奶源结构，做好奶源管理以应对价格波动 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长27.67% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长21.88% [1] 收入驱动因素 - 2025年第三季度营业收入同比增长4.42%，主要得益于低温品类保持双位数增长 [1] - “活润”系列产品延续上半年良好增长态势 [1] - 新品收入占比保持双位数并创下新高 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.43%，同比小幅下降0.39个百分点，整体保持稳定 [2] - 2025年第三季度公司净利率为7.99%，同比显著提升1.45个百分点 [2] - 公司运营效率不断提升，通过降本增效推动净利率保持良好提升势头 [2] 费用控制 - 2025年第三季度销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为0.39%，财务费用率为0.74%，分别同比下降0.07和0.15个百分点 [2] 行业环境与公司战略 - 在乳品消费相对疲软的大环境下，常温奶表现相对有压力 [1] - 公司坚定执行“鲜立方战略”，走出一条独特的区域性乳企发展之路 [2] - 公司净利率的超预期提升建立在扎实发展低温品类的硬功夫基础之上 [2] 未来展望 - 预计后续消费逐步回暖后，常温奶业务有望重回增长 [1] - 公司正持续朝着五年战略规划的目标迈进 [2] - 预计公司2025-2027年可实现归母净利润分别为7.11亿元、8.29亿元、9.38亿元，同比增速分别为32%、17%、13% [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%，扣非归母净利润为6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为29.08亿元，同比增长4.42%，归母净利润为2.26亿元，同比增长27.67% [1] 分业务表现 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶"活润"系列收入保持较快增速 [2] - 常温品类收入受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司"夏进"经营表现趋势向好 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且在第三季度的收入比重创新高 [2] 渠道与区域表现 - D2C渠道收入增速高于公司整体水平 [2] - 山姆等新渠道拓展顺利，多个产品保持较好的月销水平，带来稳定收入增量 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司"朝日唯品"收入同比保持双位数增长 [2] - 西南区域大本营"四川乳业"收入同比保持稳健增长 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司归母净利率为7.78%，同比提升1.42个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为15.96%，第三季度销售费用率为15.08%，同比和环比均有所下降，显示费用使用效率提升 [3] - 2025年第三季度管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点，主要系修理费科目调整至营业成本 [3] - 低温品类拉动及新渠道布局带动公司盈利能力进一步提升 [3]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在10月30日整体下跌0.54%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内部分化明显，领跌个股为均瑶健康，下跌3.52%，领涨个股为维维股份，上涨2.97%[1][2] 个股价格表现 - 上涨个股中，维维股份涨幅最大为2.97%，成交额4.07亿元，新乳业上涨2.47%，成交额1.67亿元[1] - 下跌个股中，均瑶健康跌幅最大为3.52%，欢乐家下跌3.26%，品渥食品下跌2.90%[2] - 行业龙头伊利股份微涨0.66%，收盘价27.36元，成交额达17.02亿元，为板块最高[1] 资金流向分析 - 当日饮料乳品板块整体获得主力资金净流入1.93亿元，但游资资金净流出1.53亿元，散户资金净流出3939.05万元[2] - 伊利股份获得主力资金净流入2.85亿元，主力净占比高达16.76%，但遭遇游资净流出1.13亿元和散户净流出1.72亿元[3] - 承德露露和妙可蓝多分别获得主力资金净流入4262.07万元和2036.51万元，主力净占比分别为16.28%和16.18%[3]

投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为新乳业增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 公司低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67% [1] - 25Q1-Q3公司归母净利率为7.39%，25Q3单季度归母净利率为7.78%，同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道表现 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，带来稳定收入增量 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长 [2] - 西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维度调整，后续收入端有望企稳回正 [2] 盈利能力分析 - 25Q1-Q3公司毛利率为29.47%，25Q3单季度毛利率为28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点，显示费用使用效率提升 [3] - 25Q3管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点，主要系会计科目调整所致 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为110.73亿元、117.68亿元、125.31亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预测归母净利润率将从2025年的6.4%持续提升至2027年的7.8% [13] - 预测ROE（摊薄）将从2025年的19.51%持续提升至2027年的21.34% [5][13]

投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [1] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.39%/7.78%，25Q3同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道分析 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，多个产品保持较好月销水平 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长；西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维调整，后续收入端有望逐步企稳回正 [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.47%/28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点 [3] - 毛利率变动主要系修理费用的会计科目调整，还原后25Q3毛利率同比有所提升；管理费用率下降亦主要因修理费科目调整至营业成本 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元 [4][5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预计营业收入增长率2025-2027年分别为3.82%、6.29%、6.48%；归母净利润增长率分别为32.44%、19.27%、15.19% [5] - 预计归母净利润率将从2024年的5.0%提升至2027年的7.8%；ROE（摊薄）将从2024年的17.60%提升至2027年的21.34% [5][13]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业总收入84.34亿元，归母净利润6.23亿元 [2] - 公司经营活动产生现金净流入10.71亿元 [2] - 公司摊薄每股收益为0.72元 [6] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为29.47%，较上一季度下降0.55个百分点 [5] - 公司最新净资产收益率（ROE）为16.93% [5] 运营效率指标 - 公司最新总资产周转率为0.92次 [7] - 公司最新存货周转率为8.46次 [7] 资本结构与同业比较 - 公司最新资产负债率为59.98% [4] - 该资产负债率在已披露数据的同业公司中排名第17位 [4] 股权结构 - 公司股东总户数为1.73万户，前十大股东合计持股占总股本比例达81.12% [7] - 第一大股东UNIVERSAL DAIRY LIMITED持股比例为65.07%，第二大股东新希望投资集团有限公司持股比例为11.42% [7]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）早盘低开后拉升翻红，截至发稿场内价格涨0.33% [1] - 板块内部分白酒股涨幅居前，迎驾贡酒和汤臣倍健双双大涨超4% [1] - 新乳业涨超3%，洋河股份涨超2%，梅花生物、山西汾酒、古井贡酒等多股跟涨超1% [1] 龙头公司业绩数据 - 贵州茅台2025年1~9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 同期利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 第三季度单季营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [2] 行业估值与配置观点 - 截至10月29日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为19.99倍，位于近10年来4.7%分位点的低位 [3] - 华泰证券指出公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动释放了市场风险 [3] - 当前或为板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] 行业前景与趋势 - 国信证券表示，随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求逐步步入复苏阶段 [4] - 供给端出现积极信号，龙头并购频频落地带动行业集中度提升，市场费用投放逐渐理性 [4] - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马 [4] 指数构成与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [4] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等，场外投资者可通过联接基金进行布局 [5]

投资评级与目标价 - 报告对新乳业的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为21元，对应2026年22倍市盈率 [2][9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [2] - 2025年第三季度单季实现营收29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [2] - 2025年第三季度净利率为7.99%，同比提升1.45个百分点 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.17亿元、8.31亿元、9.50亿元，同比增速分别为33.4%、15.8%、14.4% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.83元、0.97元、1.10元，对应市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5][9] 业务驱动因素 - 2025年第三季度低温奶产品延续双位数高增长，其中酸奶在“活润”系列带动下增速快于鲜奶 [9] - 公司与山姆渠道合作紧密，芭乐酸奶月销售额超2千万元，8月上新的焦糖布丁产品上线即断货 [9] - 新品收入贡献达到双位数，再创新高，今年以来新品占营收比重维持在10%以上 [9] - 公司成立重客部对接新兴渠道，子公司分布式经营响应市场需求，在行业内率先与量贩零食系统合作 [9] 盈利能力优化 - 2025年第三季度销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点；研发费用率为0.39%，同比下降0.07个百分点；财务费用率为0.74%，同比下降0.15个百分点 [9] - 联营企业重庆天友经营改善叠加收到现代牧业分配的股利增加，投资收益占收入的比重同比提升0.42个百分点 [9] - 产品结构改善带动毛利率延续升势，即便未来原奶成本红利衰退，产品结构优化仍为未来盈利提升的有力保障 [9] 战略与竞争优势 - 公司长期深耕低温奶领域，以“鲜战略”差异化突围，高盈利的低温奶引领增长 [9] - 公司具备强产品力与组织力，消费者洞察及研发能力突出，且战略资源聚焦 [9] - 强组织力与多子公司的经营架构使得公司应对变化反馈迅速，年内对常温占比高的公司进行整改已初步显现成效 [9] - 在整体需求疲软背景下，公司经营表现预计将持续优于行业 [9]