投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括太平洋证券、海通证券、国盛证券等 [2] - 时间为2019年12月20日10:00 - 11:30 [2] - 地点在四川新华西乳业有限公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书、总裁助理郑世锋和证券事务代表李兴华 [2] “24小时”产品相关情况 - 大部分乳制品加工厂生产，主要在加工厂所在核心区域市场销售，复购率超50%，是“鲜战略”主要承载体，未来将持续布局拓展 [2][3] - 毛利率相对其他品类较高，退损基本控制在目标范围之内 [3] - “黄金24小时”是“24小时”高端升级产品，采用72℃/15秒杀菌工艺，活性物质保留量接近60%，对原奶标准严苛 [4] 市场竞争与发展 - 其他企业发力四川低温鲜奶市场，行业发展利好，产品有差异化，公司在基地市场基础好，消费者粘性强，对未来发展有信心 [3][4] 企业并购整合 - 采用“母品牌 + 区域品牌”联合品牌策略，保留并购企业品牌 [5] - 文化融合形成“合金文化”，解决人心问题，凝聚合力 [5] - 战略上导入“鲜战略”实现统一 [5] - 管理上通过赋能和协同，导入标准、制度、流程，在采购、营销、奶源、生产等方面协同 [5] - 团队上评估后尽量保留原团队，派总经理和财务总监，通过文化导入等提升团队能力 [6] - 机制上薪酬体系、股权激励灵活设计，资源嫁接导入 [6] 区域市场经营策略 - 总部负责整体规划，定下目标和方向，各区域结合自身特点制定经营策略，总部评估指导 [6] 融资与奶源 - 后续收购考虑多种融资方式，结合自身能力和现金流控制负债率 [7] - 今年自有牧场奶源占比超20%，预计2020年自有奶源（含现代牧业供应）占比约40 - 50%，预计原奶价格小幅上涨影响有限，通过产品升级和内部管理消化影响 [7]

公司发展历程与战略 - 2001年公司通过并购整合进入乳制品行业，经过10多年摸索总结出并购整合办法并积累管理经验，2010年后进入较快发展期[3] - 现任董事长提出“鲜战略”，以低温产品为差异化发展战略并切实执行，目前全国有37家控股子公司，14个乳制品加工厂，11个自有牧场，3个在建牧场，2019年投资现代牧业[3] - 低温产品占比从过往不到30%达到现在60%以上，鲜奶占比持续提升[3] - 公司发展方式包括2001 - 2003年第一轮并购，2015 - 2016年第二轮并购，第二轮并购的4家企业整合时间更短并快速发展[3] - 公司采用联合品牌策略，并购区域性地方品牌时保留该品牌并进行重塑、迭代升级和焕新[3] - 未来公司一方面保持存量快速增长，另一方面持续并购扩大规模[3] 奶源相关 - 2019年自有牧场奶源占比超过20%，投资现代牧业后，预计2020年自有奶源（含现代牧业供应）占比约40 - 50%且比例相对稳定[4] - 2019年董事会批准三个牧场兴建，海原牧业已部分投产，进口4000头荷斯坦牛2019年末到港，其他新建牧场计划分期投产，未来上游端不会有太多投资[4] 低温产品相关 - 公司将更多资源、管理能力投入低温品类，低温产品生产、配送频次更高，要求供应链敏捷迅速，具备更强退损管控能力，如销售计划多时段规划且每天下达（更新）订单，管理上掌握终端销售动态，渠道和终端布局相对集中且城市覆盖率、渗透率足够，建立高效信息系统掌握供应链、客户、终端情况[5] - 做好低温产品要先做好产品，再做好供应链和管理，如“24小时”产品活性营养物质是普通鲜奶3倍，只售卖当天，采用72℃ - 75℃杀菌工艺，对奶源要求高，菌落总数标准严格[5] - 低温产品有区域属性，有生产 - 销售半径限制，公司通过并购整合保留被并购企业品牌，采用“母品牌 + 区域品牌”联合品牌策略[6] 公司布局相关 - 公司核心城市包括成都、昆明、大理、青岛、杭州、合肥、苏州、长沙、保定、西昌等[6] - 11个自有牧场主要分布在四川、云南、浙江和宁夏[6] 销售渠道相关 - 公司50%多的销售通过直销渠道，包括核心城市的KA渠道、KB渠道、团购业务（学生奶、单位采购）渠道、订奶上户渠道以及直营门店、奶亭等构成的渠道，40%多的销量通过经销商渠道实现，核心城市以直营为主，外埠以经销商为主[7] 原奶价格走势判断 - 预计2020年原奶价格仍会平稳上升，但随着牛只补栏数量增加，上涨幅度相对较小，公司通过养殖、育种技术更新，自有牧场品质和效率持续提升，与现代牧业战略合作增加优质稳定奶源供应，降低奶价波动对成本的影响[7]

公司基本情况 - 公司是新希望集团旗下乳制品业务板块，全国有39家控股子公司、14个乳制品加工厂、12个自有牧场，分布在西南、华东、华北和华中地区 [3] - 核心特点为坚持“鲜战略”、专注低温产品差异化战略，采用并购整合发展模式 [3] - 2001 - 2003年进行第一轮并购，2015 - 2016年进行第二轮并购，共并购4家企业 [3] - 提出“质量三让步”原则，重视研发创新，投入生物科技和数字化科技 [3] 业务交流 低温奶战略 - 海外低温乳品占比高，中国低温奶占比远低于常温奶，发展空间大 [4] - 消费升级与健康意识提升，低温奶富含活性营养物质，是健康消费趋势 [4] - 并购的乳企多做鲜奶、瓶装奶，结合自身特点实行“鲜战略” [4] 低温产品增长状况 - 巨头推广常温酸奶挤压低温酸奶市场，目前处于盘整状态，未来仍看好 [4] - 去年公司低温鲜奶增长率为28% [4] 并购夏进乳业考虑 - 西部发展潜力大，强化西部布局契合国家战略 [5] - 布局西北区域，打通西南西北，推动战略落地 [5] - 夏进是西北区域龙头乳企，规模大、盈利能力强、运营管理优，市场份额超50%，辐射陕西和甘肃 [5] - 夏进以常温产品为主，导入“鲜”战略发展低温产品空间大 [5] - 宁夏是黄金奶牛养殖带和核心奶源基地，可获优质原奶 [5] - 可在供应链环节实现协同，提升效率 [5] “新”的含义 - “三新”战略包括新鲜、新潮、新科技 [6] - 新鲜指坚持低温液态乳制品发展道路，低温乳制品占比从十年前30%提升到现在60%以上，全产业链贯彻“鲜战略” [6] - 新潮体现在产品创新和与用户沟通方式上，用新媒体与消费者建立连接 [6] - 新科技体现在生物科技和数字科技，建立科研创新中心，运用数字科技升级产业链 [6] 成本控制与管理效率 - 采用联合品牌策略，通过“新希望 + 子品牌”企业品牌和重点产品统一品类品牌实现全国化规模效应 [7] - 产能方面做规模化协同，集中生产提高效率、降低成本 [7] - 部分区域分散，小品类未形成大规模，是未来提升空间 [7] “24小时”低温鲜奶特点 - 新鲜只卖当天，上架到下架不超过24小时，对供应链管理和控制要求高 [7] - 活性养物比普通巴氏鲜奶高，免疫球蛋白是10倍，乳铁蛋白是5倍 [7] - 采用75℃巴氏杀菌，生乳标准降至5万/ml，实际生产时菌落总数更低 [8]

公司基本信息 - 证券代码为 002946，证券简称为新乳业 [1] - 2019 年 10 月 31 日上午 10:00 - 11:00 和 11 月 4 日上午 9:45 - 11:30 进行投资者关系活动 [2] - 活动地点在四川新华西乳业有限公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书、总裁助理郑世锋和财务总监褚雅楠 [2] 公司发展历程 - 2001 年以并购方式进入乳制品行业，2001 - 2004 年进行第一轮并购 [3] - 2010 年提出“鲜战略”并贯穿后续发展 [3] - 2015 - 2016 年进入第二轮布局并购，业务区域扩大 [3] - 2017 年率先推行优质乳工程，昆明雪兰成为首家通过认证企业 [3] - 2018 年强化研发的全球智库布局 [3] - 2019 年 1 月整体上市，公开发行 10%的股份 [3] 公司现状 - 布局西南、华东、华北和华中，有 13 个主要乳品品牌和乳制品工厂，11 家自有牧场 [3] - 2018 年全年整体收入接近 50 亿，净利润 2.5 亿 [3] - 当前产品结构中低温占比突破 60% [3] 品牌建设 - 2019 年“24 小时”与国家击剑队达成战略合作 [4] - “初心”和“活润”携手综艺节目和人气明星合作 [4] - 连续 7 年举办“新鲜盛典”，2019 年在青岛举办的第七届有 40 多家国内同行参会 [4][6] 科技发展战略 - 形成海外平台、国内平台、自有平台三位一体的研发平台体系 [4] - 在生物科技领域推进多项专业研究 [4] - 通过数字化转型提升管理能力与效率 [4] 公司未来机遇 - 行业机遇：乳制品行业处于增长期，低温发展迎来机遇 [4] - 政策机遇：国家支持乳制品发展，有提振消费者信心等举措 [4] - 自身机遇：2019 年在 A 股上市带来新一轮发展机遇 [4] 业务交流相关 布局与并购 - 目前以并购为主，因自己建设周期长，区域型乳业有消费者基础和忠诚度 [5] - 收购标的根据战略布局及综合评估选择，有发展不好可管理赋能和发展好可优势互补两种类型，收购价格综合多因素确定 [5][6] - 签署收购协议后，投后整合团队进入被并购企业，梳理流程，交割后运用方法管理，一般派驻总经理和财务总监 [6] 活动介绍 - “新鲜盛典”是新乳业发起的“中国鲜奶论坛”，促进乳业交流和发展 [6][7] 冷链物流 - 采用第三方服务，主要由新希望集团旗下新希望鲜生活冷链物流有限公司提供，该公司先于乳业基本完成全国布局 [7] 优质乳工程 - 由国家奶业科技创新联盟发起，倒逼乳企构建优质全产业链质量管理体系，多项理化指标优于欧盟标准，公司是率先通过且通过率最多、覆盖最广的乳企 [7][8] 产品差异 - 常温产品和低温产品在原奶要求、生产工艺等方面均有不同 [8] 低温产品问题 - 冷链发展为低温产品发展提供有利条件 [8] - 低温酸奶市场容量大、消费场景多，鲜奶用户粘性高且利润比酸奶高 [8][9] - “黄金 24 小时”是“24 小时”鲜奶升级产品，杀菌温度低至 72℃、15 秒，首家实现该杀菌生产，保留活性营养物质 [9] - 低温损耗总体可控且不断降低，通过大数据等实现退损率优化，工厂附近配置自有或合作牧场保证奶源新鲜 [10] 并购对比与品牌升级 - 第一轮并购在摸索阶段，第二轮因积累经验和总结方法论更顺利，对新并购品牌梳理产品序列和结构，通过品牌升级和管理赋能实现发展 [10][11] 产品销售策略 - “24 小时”产品只卖当天，保质期 5 天，目的是定义新鲜理念、减少消费者疑虑、提升品牌认同感 [11]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研，时间是2019年11月29日10:00 - 12:00，地点在四川新华西乳业有限公司会议室 [2] - 参与单位及人员包括长江证券张伟欣、徐爽，博道基金陈磊等，上市公司接待人员有董事会秘书、总裁助理郑世锋和证券事务代表李兴华 [2] 公司并购整合模式 - 并购整合是公司独特发展模式和核心竞争力之一，总结出有效整合管理方法论 [2] - 文化融合放首位，输出核心文化理念形成“合金文化”，解决人心问题凝聚合力 [3] - 品牌采用“母品牌 + 区域品牌”联合策略，保留并购企业品牌 [3] - 有机制保障投后整合发展，如管理层或创始人保留部分股权 [3] - 战略上导入“鲜战略”，调整产品结构，导入重点产品 [3] - 管理融合通过赋能和协同，导入标准、制度、流程，在采购、营销等方面协同 [4] - 团队评估后尽量保留原团队，派总经理和财务总监，通过多种方式提升团队能力 [4] - 机制上有民营企业灵活基因，薪酬和股权激励灵活设计，资源嫁接导入 [4] 公司发展战略与增长驱动力 - 中长期发展战略未公开披露，预计上市后3 - 5年快速发展 [4] - 增长包括存量增长（今年约13%，期望未来更快）和增量增长（通过并购填补空白市场） [5] 行业趋势判断 - 迪恩食品破产不影响公司对行业判断，中国乳制品人均消费与发达国家差距大，看好乳制品尤其是低温产品市场 [5] - 认为巴氏杀菌是主流方向和趋势，公司坚持巴氏牛奶方向 [6] 并购方向考虑因素 - 企业做大可能走国际化路线，目前主要考虑布局国内空白市场 [7] 公司组织框架模式 - 总部设各职能部门分线路管控36家子公司，其中13家养殖公司在生态牧业公司下 [7] - 子公司独立法人市场化运作，总部有指导原则、考核目标，进行全方位管理赋能和资源运营协同 [7] - 研发以总部为主，子公司可根据当地市场提方案开展，各公司按需协同协作 [7] 产品市场趋势 - 功能性益生菌酸奶市场前景好，公司“活润”系列酸奶市场反应良好 [8] - 为满足市场增长，公司在生物科技投入大，全球建立4个研发创新平台转化科研成果 [8]

公司战略与发展 - 公司坚持低温战略10年，采用沁润式持续成长模式，与头部企业错位竞争 [3] - 公司发展战略是两条腿走路，坚持在低温赛道提升存量增长，通过外延式并购加速发展，已并购10多家公司 [8] - 公司并购夏进乳业，布局西北区域，打通西南西北，构建西部大区域，获得优质奶源，契合国家西部大开发战略，且夏进与公司形成互补 [8] 低温产品特性与优势 - 低温品类门槛高，需完善冷链闭环，对奶源、渠道、管控等要求更高，增速难突飞猛进 [3] - 低温产品有结构性机会，细分赛道成长空间大，如“唯品”高端鲜奶、“24小时”极致新鲜牛奶等 [3] - 低温产品需持续创新迭代，如推出鲜奶加咖啡、奶茶等产品，升级“24小时”产品 [4] - 低温产品按杀菌温度和保质期分为灭菌乳、ESL奶、巴氏杀菌“鲜牛奶”三类，公司对原料奶要求高，保留活性营养物质 [4][5] 市场与消费趋势 - 消费者饮奶趋向简单，非定时饮奶消费者增多，喝咖啡、奶茶人群增加，年轻人喜欢低温牛奶，推动低温鲜奶加速发展 [5] - 物流发达对地方性龙头企业有压力，但也是挑战与机遇，促使企业提升产品、服务和渠道 [6] 运营与管理 - 公司低温产品以直销为主，占比超50%，对供应链和服务要求高，对零售商现金流有利 [6] - 公司重视年轻团队培养，承接集团“五新”理念，围绕“三新”战略，有内部培养机制和企业大学 [6][7] 区域竞争壁垒 - 低温产品区域属性明显，地方性品牌有情感优势，产品品质、管控能力、渠道和奶源是竞争壁垒 [7] - 公司在成都、昆明等地市场规模增长显著，成都华西品牌从2 - 3亿做到近15亿，昆明公司从1亿左右做到约12亿 [3][4] 夏进乳业情况 - 夏进为西北区域龙头乳企，规模大、盈利能力强、运营管理优异，以常温产品为主，在当地市场份额占比达50%，辐射陕西和甘肃，未来增长空间大 [8][9]

并购战略 - 并购考虑核心因素包括区位、目标区域优势企业、延展性产业 [3] - 收购战略底层逻辑是利用地方乳企品牌沉淀，通过“1+N”战略加速母公司品牌扩展，且并购整合更具可行性和效率 [3][4] - 地方乳企仍存在较多并购机会，因其单打独斗面临协同、管理、创新等挑战 [4] 产品属性与市场竞争 - 白奶具有消费品属性，如“24小时”产品有高新鲜度、高营养和品牌黏度 [5] - 上游奶源竞争激烈，处于奶价上升周期，公司持有现代牧业近10%股权保障原奶供应 [5][6] - 公司通过提升自有奶源比例、降本增效、调整产品结构、必要时调整售价应对原奶成本上涨 [6] 渠道与服务 - 公司坚持传统订奶入户，升级“鲜活GO”，与公域流量平台合作，提供数字化灵活精准服务 [7] - 面对15天保质期ESL乳竞争，公司坚持低温战略，凭借系统能力应对 [7][8] 行业发展前景 - 后疫情时期消费者注重营养健康，利好乳制品行业长期消费增长，液体乳制品发展空间广阔 [8] - 低温赛道基础设施、政策和企业参与度都有利于其发展，公司看好行业发展 [8][9]

公司基本情况 - 新乳业进入乳制品行业近18年，通过并购整合形成“乳品联合舰队”，全国有36家控股子公司，包括14家乳品加工企业、11个自有牧场，另有2个在建牧场 [2] 公司特色阐释 新鲜 - 实施“鲜战略”，专注低温品类，低温占比从2015年的47%增长到目前约61% [3] 新潮 - 品牌定位为“新鲜一代的选择”，提供契合消费升级需求的产品，通过线上线下方式与用户互动 [3] 新科技 - 重视科技创新，投入集中在生物科技和数字化转型战略；2011年启动信息化建设，搭建以SAP ERP系统为核心的信息系统；今年启动数字化转型战略，推进多个数字化转型项目 [3][4] 公司发展模式与历程 发展模式 - 通过并购整合发展，形成独特的“联合舰队”模式 [4] 发展历程 - 2001 - 2003年左右进行第一轮并购，经历7 - 8年连续亏损后，董事长席刚提出并践行“鲜战略”，形成可复制的并购整合方法论 - 2015 - 2016年进行第二轮并购，共并购4家企业，整合期大幅缩短，最快一年左右、最慢两年半左右实现扭亏为盈且规模快速发展 [4][5] 公司重视方面 - 重视产品质量和品质，将产品质量和食品安全放首位；积极参加国家优质乳工程项目，子公司昆明雪兰是第一家通过认证的企业，且下属乳品工厂通过率最高 [5] 业务交流要点 发展战略特点 - 坚持以低温产品为主的“鲜战略”，重点发展低温鲜奶、低温酸奶；将并购整合作为发展重要手段和核心竞争力之一；坚持母品牌与区域品牌结合的联合品牌策略 [5] 低温与常温产品生产管理差异 - 本质区别是杀菌工艺不同，常温奶135℃左右超高温瞬时灭菌，保质期6个月，无需冷藏；低温鲜奶72 - 85℃巴氏杀菌，保质期7 - 10天左右，低温酸奶95℃杀菌，保质期15 - 21天左右，需全程冷链运输和储存，对管理精细化要求更高 [6] 品牌策略 - 采用母品牌与区域品牌结合的联合品牌策略，全国有13个主要品牌；统一统筹全国性重点产品品类推广销售；市场营销总部按产品品类管理经营，生产端各子公司结合当地需求制定生产计划 [7] 目前并购与历史并购变化 - 目前处于具备快速发展条件阶段，战略清晰，投后整合能力强；有系统投后整合管理方法，可缩短整合期；成为上市公司提供更好并购方式和融资平台 [8] 投资上游考虑 - 维持自有奶源、可控奶源合理比例，“鲜”战略对奶源品质要求高；与现代牧业战略合作，其奶源品质好，可稳定奶源供应、提高可控奶源比例，且牧场与工厂契合度高 [8] 未来增长动力 - 通过存量企业规模和业绩提升实现内涵式增长，通过并购整合实现外延式增长；通过科技创新、营销创新、渠道拓展和精耕以及管理效率提升，发挥并购整合核心能力实现规模有质量的快速增长 [9]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括汇添富基金、嘉实基金等多家机构 [2] - 活动时间为2021年1月12日14:00 - 15:00、15:00 - 16:00和1月15日14:00 - 15:00 [2] - 活动地点在新希望乳业股份有限公司 [2] - 上市公司接待人员有董事长席刚、董事会秘书等 [2][3] 公司经营情况 自有奶源与奶价应对 - 自有可控奶源占奶源供给的40 - 50%，由自有牧场和参股的现代牧业供给部分构成 [3] - 预计2021年奶价温和上行，公司成本可控，通过拓展上游奶源布局（2021年甘肃和宁夏两个万头牧场投产）、产品结构优化、内部管理挖潜应对奶价上涨 [3] 巴氏奶发展 - 公司十年前确定“鲜战略”，低温产品占比从30%提升到60%，未来5 - 10年看好中国低温奶长期发展 [3] 鲜奶渠道布局 - 订奶上户渠道，上线“鲜活GO”平台经营私域流量，转移传统用户 [4] - 商超连锁渠道 [4] - 线上和新零售渠道，如盒马、饿了么、每日优鲜等 [4] 新市场开拓 - 市场培育需时间，如第一轮并购的华西、雪兰公司规模从2亿左右发展到10多亿 [4] - 开拓方式包括选择合适产品（如“24小时”等）、系统化管理运营、为有潜力子品牌设计激励机制、并购整合 [4][5] 社区团购看法 - 社区团购是新式电商模式，公司积极参与，同时考虑各渠道平衡和良性发展 [5] 新业务构思 - 思考把公司做成有独特性、高价值的公司，提升核心竞争力和价值增值，关键在于提供优质产品、激活品牌 [6] - 新式茶饮与公司密切相关，做“鲜奶 +”“酸奶 +”是“鲜战略”一部分 [6] - 收购“一只酸奶牛”的关注点：属于创新赛道、“酸奶基”细分领域领导品牌、品牌定位年轻化、有渠道门店和线上粉丝利于营销数字化转型 [7]

公司业绩情况 - 2021年上半年营收、归母净利润、归母扣非净利润、经营活动现金流大幅同比增长，剔除股权激励费用摊销和可转债影响，上半年净利润1.8亿元以上，同比增幅超140% [3] - 还原会计准则变化，上半年毛利率为32%，同比下降约1.5pct，剔除夏进并表，存量部分毛利率稳定且略有提升 [3] - 销售费用率下降主要受夏进影响，存量部分销售费用率同期比较有所下降，但幅度较小 [3] 上半年重点工作 新战略 - 将“鲜战略”升级为“鲜立方战略”，确立“三年倍增，五年成为全球领先乳企”目标，持续扩展低温鲜奶业务，上半年低温鲜奶同比增长60% [3] 新机制 - 推出股权激励计划，培养150名新青年，晋升33人，为重点子公司实行更具吸引力激励机制，如子公司唯品上半年增长超45% [3] 新营销 - 推进新营销，加大线上业务发展，上半年线上渠道营收翻番，打造600万会员粉丝平台 [3] 新科技 - 上半年研发费用投入超40%，推出活润0糖晶球、气泡酸奶等新品，新品占比超两位数 [3] 新并购 - 夏进、澳牛整合顺利，夏进上半年增速超20%，澳牛增速超30%，一只酸奶牛项目助力终端数字化转型 [3] 问答环节要点 产品增长情况 - 上半年低温酸奶正增长，常温纯奶提升约20%多，存量部分鲜奶产品占比持续提升 [3] 低温鲜奶增长原因 - 公司战略明确，投入资源推动；消费升级和习惯转变带来增长；拓展核心渠道；注重产品创新升级 [4] 夏进毛利率改善措施 - 公司在市场、研发团队上赋能，梳理产品结构，导入低温品类，推出新产品 [4] 经销商数量减少原因 - 公司优化和调整经销商，整合量小、不经济、不规模的经销商，增强腰部经销商力量 [4] 渠道增长情况 - 订奶上户上半年增速约60%；国内连锁商店、便利店发展良好；上半年电商收入翻番；存量经销商营收增速约20 - 30% [4] 奶源情况 - 现代牧业收奶量占比20%多，西北地区2个万头牧场投产，夏进输送优质原奶 [4] 各品类毛利率趋势 - 鲜奶毛利率稳定，超45%；高端白奶毛利率略有提升；中高端产品毛利率较稳定 [4] 行业需求端判断 - 行业需求呈增长趋势，包括大盘需求和细分品类需求 [5] 市占率情况 - 公司整体市占率提升，增速超行业，华东区域上半年收入同比增加58%，低温鲜奶品类市占率也提升 [5] 订奶上户渠道规划 - 建立线上订奶平台，与本地生活、线上平台合作，加大扩展力度提升渠道占比 [5] 产能规划 - 目前有140万吨左右产能，满足百亿规模发展要求，有技改项目优化产能，琴牌二期工厂已投产 [5] 股权激励摊销节奏 - 股权激励摊销约每月450万元，上半年从2月开始摊销，下半年7 - 12月摊销 [5]