股东会信息 - 公司2025年度股东会2026年4月8日14:00现场召开[3] - 股权登记日为2026年4月1日[4] 审议事项 - 审议2025年度董事会工作报告等多项议案[5] - 独立董事作述职报告[6] 投票相关 - 普通股投票代码为"362985"，简称为"北摩投票"[16] - 深交所交易系统投票时间2026年4月8日9:15 - 15:00[20] - 互联网系统投票时间2026年4月8日9:15 - 15:00[22] 登记信息 - 登记方式多样，传真和邮件2026年4月2日17:00前送达[9][10] - 登记时间为2026年4月2日9:30 - 17:00[10] 中小投资者 - 对中小投资者表决单独计票并公开披露[8]

会议相关 - 2026年3月6日发出第四届董事会第八次会议通知，3月16日召开，7位董事全出席[2] - 董事会同意2026年4月8日下午14:00召开2025年年度股东会[30] 议案通过 - 2025年度总经理工作报告议案获7票同意通过[3][5] - 2025年度董事会工作报告议案获7票同意通过并提交2025年年度股东会审议[6][9] - 2026年度财务预算报告议案获7票同意通过并提交2025年年度股东会审议[10] - 2025年度财务决算报告议案获7票同意通过并提交2025年年度股东会审议[11][12] - 2025年度募集资金存放与使用情况专项报告议案获7票同意通过[13][14] - 2025年度内部控制自我评价报告议案获7票同意通过[15][16] - 2025年度利润分配预案以2025年12月31日总股本331,853,600.00股为基数，每10股派现1.3元（含税），分配43,140,968.00元，占2025年度归属于上市公司股东净利润21.57%，获7票同意通过并提交2025年年度股东会审议[24][26] - 2025年年度报告全文及其摘要议案获7票同意通过并提交2025年年度股东会审议[27]

临时公告 经中汇会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2025 年公司实现归母净利润为 200,034,978.00 元，提取盈余公积 0 元，扣除实施 2024 年度利润分配方案 7,632,632.80 元、当年实现未分配利润 192,402,345.20 元人民币，加上以前年度留存的未分配利润 1,117,792,521.89 元 人 民 币 ， 截 至 2025 年 12 月 31 日 公 司 可 分 配 利 润 合 计 为 1,310,194,867.09 元人民币。 根据证监会《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红（2025 修订）》《公 司章程》等相关规定，结合公司 2025 年度实际生产经营情况及未来发展前景等情况，公 司拟定 2025 年度利润分配预案如下：公司以 2025 年 12 月 31 日总股本 331,853,600.00 股 为 基 数 ， 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 1.3 元 （ 含 税 ） ， 本 次 利 润 分 配 43,140,968.00 元，占 2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 21.57%。不以资本 公积金转增股本 ...

收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为9.18亿元，同比增长70.66%[18] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元，同比增长1,138.28%[18] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为1.95亿元，同比增长3,072.30%[18] - 2025年基本每股收益为0.60元/股，同比增长1,100.00%[18] - 2025年加权平均净资产收益率为7.70%，同比提升7.08个百分点[18] - 2025年第四季度营业收入为2.68亿元，为单季度最高[23] - 2025年全年公司实现营业收入91,800.00万元（9.18亿元），较上年同期增长70.66%[72] - 2025年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润为20,003.50万元（2.00亿元），较上年同期增长1138.28%[72] 成本和费用（同比环比） - 营业成本构成中，起降系统产品的制造费用为1.65亿元，占营业成本比重34.58%，同比增加9.77个百分点[81] - 检测服务的直接人工成本为0.45亿元，占营业成本比重9.51%，同比下降6.00个百分点[82] - 销售费用为3763.69万元，同比增长28.25%[85] - 管理费用为6316.02万元，同比增长1.54%[85] - 财务费用为569.73万元，同比下降26.95%[85] - 研发费用为7652.19万元，同比增长32.84%，主要因承接新研发项目及老项目阶段变化导致投入增加[85] 各条业务线表现 - 公司业务分为飞机起降系统产品和检测服务产品两类，其中飞机起降系统涵盖刹车盘、刹车控制系统及机轮、起落架等核心产品[28][29] - 公司刹车盘业务分为军品及民品两类，民航刹车盘业务取得较快增长[30] - 公司全电刹车系统刹车效率可达到90%以上，已应用在航天高空飞行器等[33] - 公司检测试验业务主要由子公司京瀚禹开展，提供电子元器件筛选及破坏性物理试验服务，2025年拓展了微波器件、环境试验等技术开发能力[36] - 分行业看，航空制造业收入6.14亿元，占营收66.84%，同比增长96.21%；检测服务业收入2.52亿元，占营收27.41%，同比增长20.06%[77] - 分产品看，起降系统产品收入6.14亿元，毛利率40.97%，但毛利率同比下降5.69个百分点；检测服务收入2.52亿元，毛利率62.96%，毛利率同比下降0.50个百分点[79] - 其他业务（非航空制造与检测）收入0.53亿元，占营收5.75%，同比增长238.18%[77] - 报告期内公司贸易业务收入占营业收入比例超过10%[84] - 主要子公司北京京瀚禹电子工程技术有限公司报告期内净利润为80.60百万元[102] - 子公司京瀚禹针对FPGA、CPLD、MCU、DSP、DDR2、DDR3等前沿芯片测试技术加大研发投入，并扩充了微波器件、光电子器件、频率元件、霍尔器件、大功率模块等器件类别的检测技术能力[109] 各地区表现 - 公司收入几乎全部来自国内，国内收入9.18亿元，占比99.96%，同比增长70.59%[77] - 公司在北京、西安、南京、无锡、上海、成都、深圳设有分公司/办事处，服务网络辐射全国[109] 研发与创新 - 多个关键研发项目（如RD01、RD09、RD37等）在2025年取得阶段性进展，旨在提高技术竞争力并保持市场地位[86][87] - 研发投入金额为7652.19万元，同比增长32.84%，但占营业收入比例从10.71%下降至8.34%[88] - 研发人员数量为152人，较去年165人减少7.88%[87] - 研发人员数量占比为15.51%，较去年19.01%下降3.50个百分点[87] - 研发人员中30岁以下人员为56人，较去年78人减少28.21%[87] - 公司核心科研团队大部分成员工作10年以上，研发骨干主要来自清华大学等国内一流学府[69] - 公司拥有多项国防专利、发明专利、实用新型专利、国际专利及非专利技术，并获得“国家重点新产品奖”、“北京市科学技术奖三等奖”等荣誉[70] - 公司试验中心配置了国际先进水平的航空机轮大型动力试验台、疲劳试验台、仿真试验台等设施，可进行1:1试验验证[70] 现金流量 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为3.78亿元，同比增长105.10%[18] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流量净额为1.59亿元，为单季度最高[23] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长105.10%，达到3.78亿元，主要因业务增加及收款增加[88][89] - 投资活动现金流入锐减99.99%至8520.00元，流出减少62.42%至7166.21万元，主要因子公司理财产品购买减少[89] - 筹资活动现金流入下降99.32%至225.97万元，流出下降55.57%至3.36亿元，主要因上期用于收购子公司少数股东权益的借款及支出[89] - 现金及现金等价物净增加额为-2658.95万元，同比变化-92.35%[88] 资产与负债结构 - 2025年末总资产为38.59亿元，较上年末下降4.52%[18] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为26.90亿元，较上年末增长7.77%[18] - 存货占总资产比例从22.01%上升至25.84%，增加3.83个百分点[92] - 应收账款占总资产比例从38.26%下降至36.68%，减少1.58个百分点[92] - 长期借款占总资产比例从7.24%降至0%，减少7.24个百分点，因本期归还并购贷款[92] - 一年内到期的非流动负债为11.80百万元，占总负债比例0.31%，较上期下降0.10个百分点[93] - 其他流动负债为78.30百万元，占比2.03%，较上期下降1.84个百分点[93] - 未分配利润为1,310.19百万元，占比33.95%，较上期显著增加6.29个百分点[93] - 以公允价值计量的金融资产期末数为14.11百万元，较期初11.31百万元有所增加[95] - 报告期投资额为71.66百万元，较上年同期190.70百万元大幅下降62.42%[96] 非经常性损益 - 2025年非经常性损益合计为4,743,971.44元，较2024年的9,998,076.55元下降约52.6%[25][26] - 2025年计入当期损益的政府补助为3,106,146.48元，较2024年的8,563,737.09元大幅下降约63.7%[25] - 2025年非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益为2,679,924.40元，较2024年的324,439.50元增长约726.1%[25] - 2025年非流动性资产处置损益为-356,702.46元，较2024年的-470,414.05元亏损收窄[25] - 2025年除上述各项之外的其他营业外收入和支出为343,365.61元，较2024年的3,385,070.04元下降约89.9%[26] - 信用减值损失为-2655.10万元，占利润总额比例为-11.06%[91] - 其他收益为1083.65万元，占利润总额比例为4.52%，主要来自政府补助等[91] 客户与供应商集中度 - 公司前五名客户合计销售金额5.30亿元，占年度销售总额比例57.77%，其中第一名客户销售额2.72亿元，占比29.64%[82] - 公司前五名供应商合计采购金额1.83亿元，占年度采购总额比例48.99%，其中第一名供应商采购额0.98亿元，占比26.30%[82][83] 生产与采购模式 - 公司采取以销定产模式，采购数量依据订单及生产计划所定[42] 行业与市场环境 - 2025年中国国防支出预算为17,846.65亿元，同比增长7.2%[52] - 2026年中国国防预算为19,095.61亿元，同比增长7%[52] - 中国民航运输机队规模从2006年的998架增长至2025年的4,574架[57] - 2025年中国民航运输业完成旅客量7.7亿人次，同比增长5.5%[57] - 未来二十年，全球航空旅客周转量（RPKs）预计以年均3.75%速度增长[57] - 未来二十年，中国航空旅客周转量预计以年均5.25%速度增长[57] - 未来二十年，预计中国市场将接收50座以上飞机9,323架，价值1.4万亿美元[57] - 到2043年，全球航空旅客周转量预计将是2023年的2.7倍[57] - 据《World Air Forces 2025》，美国现役战机达2,679架[55] - 据《Military Balance 2025》，美军F-35已列装约600架[55] - 民用航空刹车制动系统市场被Goodrich、Honeywell、ABSC、Messier Bugatti、Dunlop Aviation等国外巨头垄断，公司相关产品存在巨大的替换空间[59] - 公司飞机刹车制动产品属于耗材，随着十五五期间实战演习频率和飞行训练小时数提升，主战型号机轮和刹车盘等耗材产品的替换和维修周期或缩短[63] - 2025年是十四五收官之年，延迟订单逐步释放，行业景气度逐季修复[71] - 2026年是十五五开局之年，新域新质战斗力建设将持续加强[71] 公司产品与市场地位 - 公司产品已定型并列装在多种型号的歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机等重点军工装备[64] - 公司已完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变[66] 管理层讨论和指引 - 公司未来将重点强化军品主阵地，跟进不同型号军品批产与科研[104] - 公司将拓展民用航空市场，加快打造第二增长曲线，基于前期基础开展国产大飞机起落架着陆系统研发[106] - 民用航空刹车制动系统市场存在巨大替换空间，公司将持续开拓更多民航客户[107] - 公司将提升军工检测能力，拓展品类和用户范围以持续提升市场份额[108] - 2026年公司计划开展多场业绩说明会/投资者接待日，并增加调研及路演活动[110] - 公司董事会将结合实际情况制定分红回报规划，以给予投资者合理回报[110] - 公司计划结合上市公司的有关规定，实施矿产行业、资本运作方面的优秀人才引进[113] - 公司计划根据产业布局加大资金筹措力度，确保各业务板块经营资金需求[114] 公司治理与董事会活动 - 2025年6月13日，公司完成董事会换届，原董事长王淑敏等4人因任期届满离任[123][124] - 2025年6月13日，张天闯被选举为董事长并聘任为总经理，组建新一届管理团队[124] - 报告期内存在任期内董事和高级管理人员离任的情况[122] - 战略委员会于2025年12月26日召开会议，审议并通过了公司2025年度向特定对象发行A股股票相关的一系列议案[142][143] - 薪酬与考核委员会于2025年4月23日审议并通过了公司2024年度非独立董事、监事、高级管理人员的薪酬方案[144] - 薪酬与考核委员会于2025年5月22日审议并通过了关于修订《董事会薪酬与考核委员会工作细则》的议案[144] - 提名委员会于2025年4月23日召开会议，审议并通过了关于提名公司第四届董事会非独立董事及独立董事候选人的多项议案[144][145] - 提名委员会于2025年5月22日审议并通过了关于修订《董事会提名委员会工作细则》的议案[145] - 提名委员会于2025年6月13日召开会议，审议并通过了关于聘任公司总经理及其他高级管理人员的多项议案[145][146] - 审计委员会于2025年4月23日召开会议，审议并通过了包括公司2024年度财务决算报告及2025年度财务预算报告在内的八项议案[146] - 2025年召开2次股东大会、8次董事会及14次专门委员会、3次独立董事专门会议[184] - 报告期内，公司董事对有关事项未提出异议，且独立董事所提建设性意见均被采纳[139][141] 关键管理人员与薪酬 - 公司董事及高级管理人员持股变动总计：期初持股127,696,055股，期末持股127,476,755股，期间净减持219,300股[122] - 副总经理杨昌坤减持110,000股，期末持股338,362股[122] - 离任副总经理刘扬减持109,300股，期末持股4,236,886股[122] - 董事郑聃持有330,610股，报告期内无变动[121][122] - 董事肖凯持有439,908股，报告期内无变动[121][122] - 职工董事赵翔持有260股，报告期内无变动[122] - 离任董事李荣立持有1,614,098股，报告期内无变动[122] - 公司董事长兼总经理张天闯先生于2020年1月入职[125] - 公司董事、副总经理郑聃先生于2005年5月入职，曾获中国机械工业科学技术奖及北京市科学技术奖[125] - 公司董事、副总工程师肖凯先生于2003年8月入职，曾获中国机械工业科学技术奖及北京市科学技术奖[126][127] - 公司职工董事、副总工程师赵翔先生于2016年入职[127] - 公司独立董事邓文胜先生为北京市君致律师事务所合伙人，曾担任多家上市公司独立董事[127] - 公司独立董事季学武先生为清华大学长聘教授，曾担任多家上市公司独立董事[128] - 公司独立董事姜晓东先生为信永中和会计师事务所合伙人，曾担任多家上市公司独立董事[129] - 公司副总经理杨昌坤先生于2009年4月入职，曾获首都五一劳动奖章及北京市科学技术奖[130] - 公司财务总监万鹏先生于2021年6月加入，此前在立信会计师事务所任职[130] - 公司董事会秘书、副总经理王习先生于2021年2月起任公司投资总监，曾获多项证券分析及董秘奖项[131] - 董事长兼总经理张天闯从公司获得的税前报酬总额为200万元[136] - 副总经理任学龙从公司获得的税前报酬总额为81.92万元[136] - 报告期内全体董事和高级管理人员实际获得的税前报酬合计为711.48万元[136] - 公司主要负责人及高级管理人员的全年薪酬已提留一定比例递延支付[136] - 独立董事邓文胜、季学武、姜晓东从公司获得的税前报酬总额均为12万元[136] - 董事张天闯本报告期应参加董事会6次，现场出席6次，出席股东会2次[138] - 独立董事邓文胜、季学武、姜晓东本报告期各应参加董事会8次，其中现场出席6次，以通讯方式参加2次[138] - 公司董事津贴的发放标准由股东会审议决定[133] - 公司高管薪酬由基础薪酬和绩效薪酬组成，绩效薪酬与年度工作目标考核挂钩[134] 利润分配与股东回报 - 公司2025年度向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税），合计派发现金红利43,140,968.00元，占2025年度归母净利润的21.57%[155] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.3元（含税）[156][158] - 现金分红总额为43,140,968.00元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的21.57%[157][158] - 分配预案的股本基数为331,853,600股[157] - 公司2025年度母公司可供股东分配利润（可分配利润）为1,310,194,867.09元[157] - 现金分红总额（含其他方式）占利润分配总额的比例为100%[157] - 公司未进行送红股或资本公积金转增股本[156][158] - 公司现金分红政策符合规定，决策程序完备，独立董事履职尽责[156] 内部控制与审计 - 公司建立了健全的内部控制体系，包括治理结构、风险评估、控制活动等[160][161][164][165] - 公司设有专门的内审部进行内部审计监督，并制定了相关制度[163][169] - 公司作为军工企业，制定了严格的保密管理制度[170] - 纳入内部控制评价范围的单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的93.48%[180] - 纳入内部控制评价范围的单位营业收入占公司合并财务报表营业收入的94.32%[180] - 公司确定的财务报告内部控制重大缺陷定量标准为错报金额大于或等于资产总额的3%或营业收入总额的3%[181] - 公司确定的财务报告内部控制重要缺陷定量标准为错报金额在资产总额的2%至3%之间或营业收入总额的2%至3%之间[181] - 报告期内公司财务报告重大缺陷数量为0个[181] - 报告期内公司非财务报告重大缺陷数量为0个[181] - 报告期内公司财务报告重要缺陷数量为

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会于2026年03月20日14:00现场召开[1][2] - 网络投票时间为2026年03月20日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00及9:15至15:00任意时间[2] - 会议股权登记日为2026年03月13日[4] - 会议地点为北京市昌平区沙河工业园北摩高科行政办公楼二楼会议室[6] 提案相关 - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》有10项子议案[6] - 所有提案为特别决议事项，需三分之二以上同意通过[8] 股东登记 - 股东登记时间为2026年03月17日9:30 - 11:30、13:30 - 17:00[11] - 登记地点为北京市昌平区沙河工业园北摩高科行政办公楼二楼证券部办公室[11] - 联系电话010 - 80725911，传真010 - 80725921，邮箱bmdongban@bjgk.com[11] 其他 - 公司2025年度有向特定对象发行A股股票相关议案[18] - 公司有未来三年股东回报规划（2025 - 2027年）议案[18] - 委托代理期限至2026年第一次临时股东会会议闭会止[18] - 网络投票代码为362985，投票简称为北摩投票[22] - 深交所交易系统投票时间为2026年03月20日9:15 - 9:25、9:30 — 11:30和13:00 — 15:00[24] - 深交所互联网投票系统投票时间为2026年03月20日9:15 - 15:00[26]

会议安排 - 董事会会议于2026年03月04日召开[2] - 公司同意于2026年03月20日下午14:00召开2026年第一次临时股东会[5] 议案表决 - 全体董事同意豁免临时董事会需提前三天通知的程序，表决结果同意7票，反对0票，弃权0票[3][4] - 《关于提请召开2026年第一次临时股东会的议案》表决结果：同意7票，反对0票，弃权0票[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 基本面持续改善，继续推荐商业航天、两机等板块 [1] - 国际地缘局势升级或引发市场对军工行业关注及提升估值，军工行业业绩与订单预计呈现持续改善趋势 [3] - 建议维持军工行业高配，同时判断主题性板块行情也将持续，重点关注商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业 [3] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨4.77%，中证军工龙头指数上涨3.56%，跑赢主要市场指数（上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%，创业板指涨1.05%）[1][4] - 国防军工板块4.77%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][4] - 中证民参军指数平均涨幅为6.63%，在构建的军工集团指数中排名靠前 [1][4][10] - 上周涨幅前五个股：菲利华（40.02%）、图南股份（19.06%）、航天动力（18.86%）、钢研高纳（18.55%）、鸿远电子（18.5%）[1][4][11] - 上周跌幅前五个股：高德红外（-7.6%）、安达维尔（-6.32%）、北摩高科（-5.92%）、航发控制（-5.4%）、广东宏大（-4.66%）[1][4][12] 行业基本面与前景 - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [3] - 进入“十五五”期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势 [3] - 火箭回收试验计划有序推进，商业航天板块维持高景气，蓝箭航天计划2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] - 内需方向包括：智能化/信息化、无人装备与反无系统、两机产业（军发-商发-燃机三重逻辑共振）、消耗类武器 [3] - 外延方向包括：军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技 [3] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为102.36，位于2014年1月至今估值分位78.36%，位于2019年1月至今估值分位99.65% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点关注标的 - 内需方向：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延方向：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [4] 核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致地缘政治风险加剧，将进一步强化中国军费稳增长预期，并可能使装备采购向主战装备、新域新质战力倾斜 [6][15] - 地缘冲突击穿了中东国家对美西方安全体系的信任，中国军工装备凭借高性价比、无政治附加条件等核心优势，迎来结构性扩容机遇，军贸业务存在巨大增长空间 [6][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业在两会前后呈现明显日历效应，会前通常跑赢市场，会后则倾向于调整 [6][21] - 投资机会应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等方向 [6][45] 分章节内容总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - 2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号为“史诗狂怒”和“狮吼”的袭击，伊朗随后对美以目标进行大规模报复，中东多国受到影响 [6][8] - 此次事件验证“能战方能止战”逻辑，地缘风险升级将强化中国军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性抬升 [6][15] - 实战特征可能影响后续装备建设方向，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点 [6][15] - 事件严重打击中东国家对美西方军贸体系的信任，中国军工装备（高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证）或成为其替代核心选择 [6][16] - 中国主要主机厂当前平均国际业务占比仅为3.82%，对比美国军工龙头（如洛克希德·马丁2024年军贸营收占比26.06%），存在3-4倍增长空间，未来占比有望提升至10%-15% [6][16][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - 历史数据显示中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - 2026年两会前一个月和前一周，中证军工指数涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - 过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300（+1.6%）4.7个百分点，胜率100% [22][23] - 预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - 预计两会将围绕两大核心主线部署： 1. **高端装备国产替代**：重点聚焦燃气轮机、国产大飞机（如C919）等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24][26] 2. **未来产业与新质战斗力培育**：涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，人工智能在军事领域的融合应用也将被重点提及 [6][25][26] - 具体产业展望： - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年年下线规划达150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元人民币 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，将带动燃气轮机需求 [26] - **低空经济与商业航天**：产业政策有望持续发力，发展从技术探索向规模化应用过渡 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人等细分赛道将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9，跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300（+1.08%） [27] - **子行业表现**：航天装备（+7.46%）、军工电子（+4.79%）、地面兵装（+4.34%）、航空装备（+3.77%）均上涨 [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：A股共有166家涉军上市公司，总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.48倍，估值分位数为79%，在SW一级行业中估值最高 [38][40][43] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其波动性略强于整体市场 [37] 四、 投资建议 - **短期**：关注商业航天和商业航空国产化需求，两者制造端均为千亿级市场，确定性高；同时，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期**：军贸需求迎来重大拐点，将带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望持续带动燃气轮机产业链 [6][45] - **长期**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **建议关注标的**： - 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

行业整体业绩表现 - 商业航天板块68只概念股中，有52家披露了业绩预告 [1] - 业绩预告显示，5家公司预计扭亏为盈，9家公司业绩减亏，另有11家公司归母净利润预计实现同比增长 [1] - 北摩高科、智明达、航天科技三家公司预计净利润同比增长幅度均超过300% [1] 重点公司业绩详情 - 北摩高科预计实现归母净利润1.9亿元至2.2亿元，同比增长1076.16%至1261.87% [1][4] - 北摩高科扣除非经常性损益后的净利润预计为1.79亿元至2.09亿元，同比增长2807.67%至3294.99% [4] - 智明达预计实现归母净利润1亿元左右，同比增长414%左右 [1] - 航天科技预计实现归母净利润6000万至9000万元，同比增长388.74%至633.11% [1] 板块行情与市场关注度 - 今年以来商业航天板块整体呈现先涨后跌趋势，部分个股股价出现回调 [4] - 航天宏图股价较年内高点回撤幅度最大，达48.8% [4] - 陕西华达、航天环宇、航天智装等12只股票回撤幅度均超过30% [4] - 1月以来，已有14家商业航天概念公司累计获得至少2次机构调研 [4] - 超捷股份已接待7次机构调研，太力科技获4次调研，立昂微等公司获3次调研 [4] 机构观点与投资方向 - 投资端目前热度较高的方向是可回收火箭、SpaceX链、太空算力 [5] - 低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分领域 [5] - 投资端应更聚焦核心资产，寻找“通胀环节”及“边际新增”方向 [5] - 看好火箭3D打印、卫星射频天线、卫星碳纤维复材、太阳翼、星间激光通信等相关标的 [5]