电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 涉及行业 * 贵金属（黄金、白银）[1][2][17] * 光伏（含设备、钙钛矿电池、Topcon、HJT）[1][6][11][14][23] * 商业航天/航天装备[1][6][19][20] * A股市场整体[1][5][7][8][12] * IT服务[3][15] * 军工/军工装备[3][15] * 汽车零部件[15] * 工程机械[15] * 航海装备/造船工业[15] * 储能（锂电池、新能源）[25] * 地产[22] * AI应用与算力[21] * AR[21] 涉及公司/事件 * SPAC与XAR合并（打造横跨数据中心、商业火箭、社交平台及AI的大型科技公司）[6] * 东方空间（可回收火箭“引力2号”首飞）[3][19] * SpaceX（计划登陆资本市场，星舰试飞）[19][20][23] * 中国光伏巨头（帮助实现大规模太空光伏生产基地建设）[11] 二、 核心观点与论据 1. 市场整体走势与判断 * **市场状态**：当前市场处于多空情绪急剧反转阶段，经过21个自然日（15个交易日）的震荡回落，有企稳迹象[5][7] * **技术面**：沪指自1月下旬的4,170点回落至3,190.90点[5]，4,000点上方构成技术面重要支撑，并出现标志性区间套背驰行情[1][7] * **春节效应**：通常在春节前一周（约五六个交易日）开始发挥作用，假期结束后两三周内会出现相对强势行情[1][5]，春节效应即将进入最佳发挥时段[7] * **成交量警示**：2026年1月中旬，融资保证金比例从80%上调至100%引发市场快速上涨，成交额一度逼近4万亿元[8]，短时间内的急剧放量通常预示市场震荡和分化，并非积极信号[1][8][9] * **牛市周期应对**：当前牛市已持续近两年，市场位于4,000多点，投资者应更加谨慎，关注低位且基本面有向好变化的细分领域，而非已大幅上涨的板块[1][10] 2. 贵金属市场 * **近期波动**：白银价格在两天内从最高点121.8美元跌至71美元左右，跌幅超过41%；黄金价格也接近20%的下跌[2] * **反弹修复**：白银在创下阶段性低位后，在亚洲交易时段的最低价反弹幅度超过20%，价格已恢复至17美元以上[2][18]，强劲反弹缓解了市场避险情绪[1][2] * **未来风险**：需关注成交量变化，若量能萎缩，可能重演2011-2012年贵金属牛市峰值后的熊市表现（当时白银从接近50美元/盎司快速下跌31%-35%）[1][4] * **政策变化**：上金所将黄金合约保证金水平从26%调至23%，涨跌幅度从25%调至22%[17] 3. 光伏行业 * **近期表现**：板块近期表现强劲，涨幅较大[6]，光伏设备、钙钛矿电池、拓普康电池等多个细分领域都走出了强势行情[11] * **核心驱动**：受SPAC与XAR合并消息推动，该合并估值预期达1.25万亿美元，有望提升至2万亿美元体量[1][6] * **新增长曲线——太空光伏**：太空光伏融合AI硬件是未来重要趋势[1][6] * **技术区别**：太空光伏主要使用砷化镓（地面光伏用多晶硅），附加值更高，技术路线向HJT或钙钛矿演进[23] * **发展前景**：可复用火箭技术降低运输成本，加速太空算力中心时代到来，增加对太阳能光伏需求[11][23][24] * **中国角色**：中国光伏巨头有能力帮助实现大规模太空光伏生产基地建设[1][11] * **技术路线**：Topcon是当前主流技术路线，HJT被认为是未来重要技术[14] 4. 商业航天/航天装备行业 * **近期表现**：自2025年11月以来涨幅超过1.5倍，是当前最强势的主线机会之一[19] * **政策支持**：“十五规划”明确提出建设商业航天强国[3][19] * **关键事件**： * 2026年年终东方空间可回收火箭“引力2号”首飞[3][19] * SpaceX计划登陆资本市场[3][19] * **投资建议**：该领域难以出现倒V字型反转，可重点博弈底部筑底及背离结构明显的机会[3][19]，建议在市场热点被广泛关注前尽早布局[20] 5. 其他行业与板块动向 * **A股业绩**：接近3,000家A股上市公司（占比约55%-56%）发布了2025年业绩预告/快报，归母净利润同比增长接近60%，基本面良好[3][12] * **主力资金流向**：近期集中流入光伏、军工、IT服务、汽车零部件和工程机械等板块[3][15] * 军工装备板块（因太空数据中心建设影响）吸引超过46亿元资金流入[15] * IT服务板块有超过35亿元资金流入[15] * 航海装备板块因2025年造船工业成就表现强劲[15] * **储能行业**：一月底发布的完善发电侧容量电价机制通知推动了储能行业有序发展[25] * **地产行业**：受上海地产政策部署、商业不动产REITs首批产品即将发行等政策影响[22] * **算力产业**：2025年四五月份后走出了快速主升段行情，当前最佳投资时点已远差于彼时[21] 6. 投资策略建议 * **选股方向**：关注低位且基本面有向好变化的细分领域[1][10]，选择具有长期投资价值的龙头公司需关注其技术路线、位置及投资性价比[14] * **红利指数**：适合投资经验或时间较少的投资者，可采用震荡操作策略（高位离场，低位进入）[16] * **信息获取**：可通过财富经理获取每日更新的热点数据梳理、主力资金流向等信息，或研究团队的重要研报[13]

文章核心观点 - 中国正式将太空资源开发纳入国家战略，标志着太空采矿从概念走向国家主导的产业新赛道[2] - 太空资源开发的核心并非直接运回贵金属，而是通过“就地资源利用”构建地外“加油站”，以支持深空探索[5] - 太空采矿将催生并拉动一整条包括AI、机器人、新材料、商业航天在内的庞大产业链，蕴含大量产业机会[13] - 太空资源开发涉及大国战略博弈，中国正通过系列航天工程与人才培养，以科技创新把握战略主动权[14][16] 太空资源的价值与开发目标 - 灵神星因其金属构成被估值高达1万亿美元，凸显了太空天体潜在的巨大资源价值[1][2] - 现阶段太空采矿的可行方向是“就地资源利用”，旨在月球、小行星建立补给站，为飞船提供燃料以降低深空探索成本[5] - 月球资源已展现实用价值，嫦娥六号从月球背面采集的样本中发现了可用于建造月球基地的天然碳纳米管[7] - 寻找并利用月球水冰是当前关键，水电解产生的氢和氧是顶级火箭燃料，可使月球“加油站”成为现实[7] 中国在太空资源开发领域的战略与行动 - 中国航天科技集团官宣将在“十五五”时期开展“太空资源开发”，并推出“天工开物”计划[2] - 中国已通过嫦娥五号、六号完成月球采样返回，天问二号正在前往小行星执行采样任务[14] - 为支撑长远发展，中国成立了中国科学院大学星际航行学院，聚焦星际推进、深空通信导航等领域以培养紧缺人才[14] - 中国主张太空资源和平利用，但认识到必须依靠硬核科技实力才能在未来资源能源格局中掌握定价权与话语权[13][14] 太空采矿催生的产业链与关键技术 - 远距离通信延迟将倒逼具备自主决策能力的“AI采矿机器人”发展，从而拉动具身智能和特种机器人产业[9][10] - 太空资源开发需要空间站作为枢纽和加工厂，用于存储原料和停靠飞船[11] - 降低运输成本是可商业化的前提，因此“可回收火箭”技术至关重要[12] - 整个产业链涵盖AI、机器人、新材料、商业航天等多个前沿领域[13] 国际竞争格局与战略意义 - 美国通过《阿尔忒弥斯协定》及其“安全区”条款，试图在太空资源开发中建立“先到先得”的规则[13] - 历史经验表明，只有具备实质性的存在与实力，才能在国际事务中拥有话语权，中国在南极建站的历史印证了这一点[15] - 太空资源开发是大国博弈的新疆域，中国正通过系统性布局，旨在把握战略主动权，争取走在领域最前头[16][17]

行业整体业绩表现 - 商业航天板块68只概念股中，有52家披露了业绩预告 [1] - 业绩预告显示，5家公司预计扭亏为盈，9家公司业绩减亏，另有11家公司归母净利润预计实现同比增长 [1] - 北摩高科、智明达、航天科技三家公司预计净利润同比增长幅度均超过300% [1] 重点公司业绩详情 - 北摩高科预计实现归母净利润1.9亿元至2.2亿元，同比增长1076.16%至1261.87% [1][4] - 北摩高科扣除非经常性损益后的净利润预计为1.79亿元至2.09亿元，同比增长2807.67%至3294.99% [4] - 智明达预计实现归母净利润1亿元左右，同比增长414%左右 [1] - 航天科技预计实现归母净利润6000万至9000万元，同比增长388.74%至633.11% [1] 板块行情与市场关注度 - 今年以来商业航天板块整体呈现先涨后跌趋势，部分个股股价出现回调 [4] - 航天宏图股价较年内高点回撤幅度最大，达48.8% [4] - 陕西华达、航天环宇、航天智装等12只股票回撤幅度均超过30% [4] - 1月以来，已有14家商业航天概念公司累计获得至少2次机构调研 [4] - 超捷股份已接待7次机构调研，太力科技获4次调研，立昂微等公司获3次调研 [4] 机构观点与投资方向 - 投资端目前热度较高的方向是可回收火箭、SpaceX链、太空算力 [5] - 低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分领域 [5] - 投资端应更聚焦核心资产，寻找“通胀环节”及“边际新增”方向 [5] - 看好火箭3D打印、卫星射频天线、卫星碳纤维复材、太阳翼、星间激光通信等相关标的 [5]

核心观点 - 文章核心观点是倡导通过设定“十倍目标”来打破常规思维和路径依赖，从而激发团队潜能、催生颠覆性创新，实现远超“合理”目标的业绩突破 [2][4][5] 十倍目标的管理哲学 - 设定看似不可能的高目标（如将火箭成本降低90%）能迫使团队放弃惯用方法，转而寻求根本性的颠覆式解决方案 [4][5] - “目标高十倍，解题方式必须颠覆”是核心行动准则，旨在撕碎对传统路径的依赖 [5][7] - 即使最终未能完全实现远大目标，其成果也往往能碾压仅设定“合理”目标所达成的结果 [8] 十倍目标的具体实践与效果 - 在销售领域，十倍目标推动探索社群运营、KOL合作、AI获客等创新方法，取代传统的每日拨打固定电话等常规动作 [6] - 高目标能激活团队专注力，促使放弃无效社交，对话术和客户分层进行极致优化 [8] - 该方法能激发超常战力，实现突破性增长，例如在航天领域催生了可回收火箭，改写了行业历史 [4][6]

军工板块市场表现 - 2026年1月29日午后，军工板块加速走低，军工ETF华宝（512810）一度下探逾1.7%，失守20日线，同时场内出现高频溢价，或有资金逢跌吸筹 [1][8] - 板块内成份股表现显著分化，跌多涨少，其中航天科技逆势涨停，而火炬电子触及跌停，大权重股普遍下跌，航天电子、航发动力跌幅超过2% [1][8] 行业动态与催化剂 - 商业航天领域利好不断，中国航天科技集团商业火箭公司于1月28日召开年度工作会议，明确2026年将全力突破可重复使用技术，打赢主力箭首飞及回收攻坚战，标志着中国版“可回收火箭”进入关键冲刺阶段 [3][10] - 国产大飞机C919生产交付加速，据市场消息，中国商飞2026年交付目标定为28架或以上，年初已有两架下线，若维持节奏，有望实现每10至15天生产一架C919 [3][10] - 地缘政治方面，欧盟前主席称美欧关系跌至冰点，欧洲防务自主进程加速，欧洲国防工业正以数十年未有的最快速度量产无人机、坦克、弹药等装备 [3][10] 机构观点与投资主题 - 国海证券指出，当前世界处于百年未有之大变局，未来5年军工行业整体或仍处于需求向上周期，建议关注军贸、商业航天、大飞机三个板块机遇，并重视国企改革相关进展，维持行业“推荐”评级 [4][11] - 军工ETF华宝（512810）作为投资工具，覆盖大飞机、商业航天、低空经济、卫星导航、军工信息化、可控核聚变等诸多热门主题，是融资融券及互联互通标的 [4][11]

板块近期市场表现 - 2025年12月至2026年1月12日期间，A股商业航天板块累计涨幅超55% [2] - 自1月12日起板块震荡加剧，截至1月20日累计跌幅已超4% [2] - 板块震荡源于高企的估值水平与行业业绩分化之间的博弈 [3] - 部分企业商业航天业务占比偏低、盈利能力有限，基本面难以支撑高估值，放大市场分歧 [3] - 当前板块估值情绪已处于相对高位，短期内仍大概率面临震荡调整 [3] 行业长期成长驱动因素 - 可回收火箭技术实现关键突破，产业技术迎来质的飞跃 [2] - 国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》并设立商业航天司，从顶层设计为行业发展保驾护航 [2] - 科创板推出商业火箭企业“定制化”上市细则，拓宽优质企业资本融资渠道 [2] - 2026年行业将持续受益于政策、技术与资本的多重催化 [4] - 产业趋势持续向好，板块盈利增速呈现持续改善趋势 [4] - 后续可复用火箭密集发射、国内外商业火箭IPO推进及终端应用落地将持续催化板块行情 [4] 核心细分领域投资机遇 - 火箭方向：火箭成本降低将推动下游需求成倍增长，SpaceX星舰计划及国内大型火箭研发布局将带动火箭及核心零部件需求爆发 [5] - 核心材料领域：钛材在航天领域具有不可替代性，后续需求潜力大 [5] - 3D打印方向：随着航天型号迭代升级，3D打印技术用量持续提升，市场需求有望进一步释放 [5] - SpaceX供应链：相关企业有望比国内同行更早释放业绩，其中为SpaceX提供星链用户侧设备的企业业绩弹性更大 [5] - 具备技术壁垒的核心零部件领域及潜在资产整合机会值得关注 [6] - 应用端：太空算力等新模式处于早期探索阶段，随着低轨星座部署密度提升，通信、导航、物联网等地面相关应用存在潜在市场需求 [6] 行业现状与展望 - 商业航天行业长期成长逻辑明确，远期空间广阔 [1][4] - 行业目前仍处于发展初期 [6] - 未来一两年大概率会成为市场最核心的投资主线之一 [4] - 投资布局需紧扣“业绩兑现 + 技术突破”的双重主线 [6]

商业航天板块市场表现 - 商业航天板块在阶段回调后企稳反弹，截至1月23日已连续2日大涨 [1] - 跟踪该板块的航空航天ETF（159227）近两日涨幅达6.43%，最新规模超32.81亿元，稳居同类第一 [1] 行业市场前景与预测 - 银河航天创始人徐鸣预测，太空新基建将带来万亿级市场爆发期，到2035年全球太空经济预计将达到1.8万亿美元 [1] - 国信证券认为“政策+技术+资本+市场”四重共振驱动商业航天蓬勃发展 [2] - 市场即将井喷，应用场景纵深拓展，卫星“通导遥”市场前景广阔，太空算力、太空旅行等创新应用不断涌现 [2] 政策与技术驱动因素 - 政策顶层设计清晰，架构逐渐完善 [2] - 技术突破拐点在即：火箭端多家公司竞速开展可回收火箭验证试验，卫星端“政企”联合建设多个超级工厂以突破卫星产能极限 [2] 资本与融资状况 - 资本端热度高涨，市场化融资活跃，2025年商业航天融资总额再创新高 [2] 相关公司与产品进展 - 银河航天已成功发射自主研制的40余颗卫星，并构建了领先的通信载荷、星载计算机、太阳翼等核心单机配套研制能力 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数，成分股覆盖战斗机、航空发动机、火箭、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头，商业航天含量高达70.19% [2] - 该ETF前十大重仓股包含航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载、中航高科等行业龙头 [2]

文章核心观点 - 商业航天的核心竞争已从“能否上天”转向“能否低成本重复上天”，而材料选择是实现这一转变的关键基石[3] - 可回收火箭的材料迭代史是一部在“性能、成本、重复使用性”之间寻求平衡的艺术史，其选材逻辑已从追求单一高端材料转向基于极端工况的“场景化混搭体系”[3][7] - 以SpaceX星舰为代表，采用低成本、耐极端环境、易量产的不锈钢（如304L/30X）作为主体结构材料，标志着行业进入追求“低成本量产”的规模化竞争阶段[4] - 下一代材料创新将聚焦于不锈钢性能升级和低成本复合材料突破，目标是进一步将火箭重复使用次数提升至20次以上，并将单次发射成本降至千万元级[30] 可回收火箭材料迭代阶段 - **第一阶段（2010-2015）：传统航天材料沿用** - 核心材料为碳纤维增强环氧树脂基复合材料（CFRP）和铝锂合金（2195），代表火箭包括SpaceX猎鹰9号早期型号和长征五号[4] - 此阶段优先追求“能回收”，轻量化高于成本考量，但材料成本高（航天级碳纤维达135美元/公斤）、重复使用次数低（仅3-5次），且回收后维护复杂[4] - **第二阶段（2016-2020）：混合材料探索** - 核心材料为碳纤维、铝锂合金与钛合金的混合使用，代表火箭包括SpaceX猎鹰9号成熟版和蓝色起源新谢泼德号[4] - 此阶段进入商业化初期，开始平衡轻量化与成本，通过材料混搭降低全箭成本10%-15%，并将重复使用次数提升至10-15次[4] - **第三阶段（2021-至今）：颠覆式创新** - 核心材料转向高强不锈钢（如304L/30X）为主体，辅以镍基高温合金和陶瓷基复合材料，代表火箭为SpaceX星舰和蓝箭航天朱雀三号[4] - 此阶段进入规模化竞争期，成本成为首要考量，不锈钢成本仅3美元/公斤，是碳纤维的1/45，全箭材料成本占比降至10%以下，设计重复使用次数达20次以上[4] 核心选型原则：可回收火箭的材料“三重门” - **极端环境适应性**：材料需耐受从液氧低温（-196°C）到再入气动加热（1200°C）的巨大温差，并抵御高压燃烧、高速气流冲刷与着陆冲击[6] - **重复使用耐久性**：材料需满足10次以上重复发射需求，具备抗疲劳、耐磨损、易修复特性，以控制维护成本[6] - **成本量产可控性**：商业航天的核心是降本，材料需兼顾采购成本、制造效率与量产潜力[6] 主要结构材料选型逻辑 - **箭体结构（箭体筒段/贮箱、级间段）** - **主流材料**：304L/30X不锈钢凭借成本极低（3美元/公斤）、耐温范围广（-196°C至1000°C）、焊接工艺成熟（量产利用率超95%）及易修复等优势，成为新一代箭体主流[13] - **其他材料**：铝锂合金（如2195）因比传统铝合金减重10%-15%且强度提升20%，用于对轻量化要求高的部件；碳纤维复合材料（CFRP）因比强度极高，用于猎鹰9号液氧贮箱等局部；高强铝合金（7075-T6）因成本低于碳纤维且工艺成熟，广泛用于级间段[13] - **推进系统（发动机燃烧室/喷管/涡轮泵）** - **高温核心部件**：镍基高温合金（如Inconel 718）在650-1000°C区间保持高强度和抗蠕变性，适配重复使用（10+次），用于猎鹰9号梅林、星舰猛禽等发动机[17] - **喷管延伸段**：陶瓷基复合材料（CMC）可耐受1600°C以上高温，比镍基合金减重30%，用于星舰猛禽发动机等新一代喷管[17] - **回收着陆系统（栅格舵/着陆腿/隔热层）** - **栅格舵**：采用钛合金（Ti-6Al-4V）或碳纤维复合材料，以耐受500°C以上气动加热并抗气流冲刷[21] - **着陆腿/缓冲机构**：采用高强铝合金（7075-T6）吸收冲击，或使用强度极高（2000MPa）的马氏体时效钢（18Ni-300）作为承重结构[21] - **隔热层**：采用酚醛树脂基隔热瓦或柔性陶瓷隔热毡，导热系数低于0.1W/(m·K)，可抵御1000°C以上再入高温[21] - **整流罩** - **主体材料**：采用玻璃纤维增强环氧树脂（GFRP），成本仅为碳纤维的1/3，绝缘性好且易回收复用（猎鹰9号整流罩回收率超90%）[24] - **夹层结构**：采用铝蜂窝或芳纶蜂窝夹芯，以高比刚度增强结构稳定性[24] - **导航控制系统** - **核心部件**：惯性导航单元（IMU）外壳采用轻量化且电磁屏蔽性能好的镁合金（AZ31B）；传感器电路板采用耐高温、绝缘性优异的氧化铝陶瓷基板[25] 材料混搭趋势与未来展望 - **场景化混搭逻辑**：现代可回收火箭已形成针对不同部件的材料组合方案，例如低成本不锈钢用于箭体、镍基高温合金用于发动机、碳纤维/钛合金用于轻量化关键部件、GFRP用于防护部件，以此平衡性能、成本与可靠性[27][28] - **未来趋势**：下一代创新将聚焦于不锈钢性能升级（如SpaceX自研30X不锈钢高温强度提升30%）和低成本复合材料突破，目标是将火箭重复使用次数向20次以上突破，单次发射成本有望降至千万元级[30]

核心观点 - 政策、技术、资本、市场四重共振，推动商业航天产业在2026年进入规模化临界点，迎来爆发时刻 [6][7] - 可回收火箭技术突破将开启低成本“航班化发射”时代，发射成本最高可降低80%，上游材料与核心部件产业链优先受益 [40][41][42] - 低轨卫星组网进入密集发射期，规模化生产与多元化应用（如卫星通信、太空算力、手机直连）将催生千亿级生态机遇 [98][99] 产业爆发驱动因素 - **政策引领**：国家战略定位空前提升，连续两年将商业航天写入政府工作报告，2025年国家航天局设立商业航天司，十余省份出台专项政策，形成“北研南射中制造”产业格局 [7][18][22] - **技术突破**：可回收火箭完成关键试验（如朱雀三号、长征十二号甲），卫星制造进入“流水线”批量生产模式，海南发射场支持每年16次高密度发射 [7][23][25] - **资本热捧**：2025年行业融资总额达186亿元，同比增长32%，超过10家龙头企业（如蓝箭航天、天兵科技）已启动上市辅导，冲刺科创板 [7][28][29] - **市场需求井喷**：国家层面为抢占稀缺低轨资源，一次性向国际电信联盟申报超20万颗卫星；商业层面，卫星通信、太空旅游（已有超20人预定）、手机直连等应用场景加速落地 [7][33][35] 可回收火箭产业链 - **技术进展与成本结构**：垂直起降技术完成10公里级回收验证，2026年将有10余型火箭首飞；一级火箭占总成本约60%，其回收可降低60%发射成本，全箭回收后成本将仅剩服务与维护费 [40][41][42][51] - **产业链价值分布**：产业链价值集中在上游（占比约80%-90%），其中动力系统价值占比约30%-50%，箭体结构占比约20%-25%，控制系统占比约10%-15% [50][53][57] - **上游核心部件与材料**： - **动力系统**：液氧甲烷和液氧煤油发动机并行发展，满足可回收所需的推力节流和多次点火能力 [54][58] - **3D打印技术**：成为发动机降本增效核心，可将零部件数量减少至个位数，制造周期从半年缩短至一个月，成本降低90%，未来3年市场空间测算达396亿元 [60][61][64][66] - **高温合金**：火箭发动机在恶劣工况下的关键材料，应用于燃烧室、涡轮叶片等，未来3年市场空间测算为2.4亿元 [69][71][77] - **箭体结构材料**：碳纤维复合材料因高强度、轻量化被广泛应用，未来3年在火箭端市场空间测算为110亿元 [82][83][87] - **中游总装与下游发射**：总装单位向工业化批量生产转型以满足高频发射需求；海南商业航天发射场采用“三平测发”模式，发射准备周期大幅缩短，未来年发射能力将提升至60次以上 [90][93] 卫星产业链与新兴机遇 - **产能与成本**：卫星制造进入规模化，海南卫星超级工厂设计年产能达1000颗，中国卫星总产能将达4000颗/年，批量化生产推动单星成本持续下降 [25][26][99] - **核心载荷市场**： - **相控阵天线及T/R组件**：是通信卫星核心载荷，成本占比超40%，基于未来10年发射约4万颗卫星的假设，其市场规模测算达1280亿元 [99][129][141] - **激光通信**：成为低轨卫星组网核心，传输速率可达100Gbps，是星间高速数据传输的关键 [99][129][142] - **下游应用创新**： - **手机直连卫星**：已成为高端手机标配，拓展卫星通信大众消费市场 [35][99] - **太空算力**：使太空数据处理从“天级”缩短至“分钟级”，催生新的数据处理范式 [99] - **太空旅游**：已有公司展示载人航天器并获预定，预计2028年实现载人首飞 [35][99] - **发射需求预测**：为满足GW星座、千帆星座等组网需求，火箭发射次数将持续增长，预计2026年达151次，2027年达206次，2028年达302次 [97][120]

报告投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 商业航天在“政策+技术+资本+市场”四重共振下迎来蓬勃发展，火箭回收技术突破在即，将开启“大航天时代”和低成本时代，产业链“链式效应”显现，投资应把握技术突破红利并展望应用端生态绽放[2] 根据目录分章节总结 01 “政策+技术+资本+市场”共振，商业航天迎来爆发 - **政策顶层设计清晰**：商业航天连续两年写入政府工作报告，国家航天局设立商业航天司，科创板第9号指引出台，无线电创新院成立，我国一次性向国际电信联盟申报卫星超20万颗[2][20] - **技术突破拐点在即**：火箭端，蓝箭航天等多家公司竞速开展可回收火箭验证试验，2025年朱雀三号、长征十二号甲等多型火箭进行了可回收试验；卫星端，“政企”联合建设多个超级工厂以突破产能极限[2][22][26] - **资本热度高涨**：2025年商业航天融资总额达186亿元，同比增长32%，共67笔融资，其中卫星应用融资87亿元，火箭制造融资67.1亿元，卫星制造融资约30亿元；超过10家龙头企业冲刺科创板或港股[2][32] - **市场需求井喷**：卫星“通导遥”市场前景广阔，太空算力、太空旅行等创新应用涌现；低轨星座部署加速，截至2025年10月，星网累计发射116颗，千帆累计发射118颗；我国2025年火箭发射次数达92次，较2024年增长超25%[2][40][42][43] 02 火箭产业链梳理 - **产业链价值分布**：火箭产业链整体呈现“上游高附加值、中游集成化、下游服务化”特征，可回收火箭产业链价值约80%-90%集中在上游核心部件与材料[64][66] - **上游核心部件与材料**： - **动力系统（价值占比约30%-50%）**：可回收火箭发动机需具备推力节流和多次点火能力，液氧甲烷和液氧煤油是主流技术路线；3D打印技术成为降本增效核心，可将发动机制造周期由半年缩短至一个月，成本降低90%；高温合金是发动机关键材料，预计未来3年在火箭发动机领域市场空间为2.4亿元，至2035年达17.2亿元[64][67][72][75][79][87][94] - **箭体结构（价值占比约20%-25%）**：核心材料包括碳纤维复合材料（CFRP）、铝锂合金等，CFRP未来3年在火箭端市场空间预计为110亿元，10年达400亿元[64][103][104][107] - **控制系统（价值占比约10%-15%）**：是火箭回收的“大脑”，需完成精确导航与智能飞控[64][67] - **中游总装与测试**：总装单位是产业链集成中枢，决定火箭最终性能与可靠性，正从“手工作坊”转向“工业化批量生产”；多家公司建设制造基地，如星际荣耀启动年产20发可回收火箭的生产总部基地[113][117] - **下游发射服务**：海南商业航天发射场已实现高频次发射，其二号工位可兼容20多个火箭型号，三号、四号工位2026年底建成后年发射能力将提升至60次以上；“一箭多星”成为主流，如“天龙三号”设计具备“一箭36星”能力；低轨卫星星座进入密集组网期驱动发射需求，预计2026年发射任务151次，2027年206次，2028年302次[123][124][126][127] 03 卫星产业链梳理 - **产业链概况**：低轨卫星是商业航天“主战场”，在轨数量占比近90%，其中通信卫星占比75%；我国商业航天产业规模已达2.5万亿-2.8万亿元，年均复合增长率超20%[144][145][149] - **产业链价值分布**：我国卫星产业链呈“上游百舸争流，中游稳步发展，下游探索创新”态势，上游材料和元器件约占产业链总值的50%；对比全球，我国产业链处于“初创期”，上游制造成本占比较大，而全球卫星产业中下游运营服务和地面设备制造占比高（合计超90%）[152][153][156] - **上游核心载荷**： - **相控阵天线及T/R组件**：是通信卫星最核心载荷之一，成本占载荷40%以上；T/R组件是有源相控阵的“组成细胞”；预计至2035年，我国待发射卫星约40000颗，相控阵天线及T/R组件市场规模可达1280亿元[158][161][166][168] - **卫星激光通信**：是低轨卫星组网核心装置，具有带宽大、速率高（我国已可达100Gbps）、装置轻量小型化等优势；2025年全球市场规模为73.67亿元，中国为22.56亿元，预计2032年全球市场规模将达895亿元，年复合增长率超40%[169][174] - **下游应用与展望**：下游应用服务将太空能力转化为收入，创新如“空天地一体化”综合解决方案、智能化数据融合、太空算力等模式；参考SpaceX，其星链服务在2025年新增用户460万，覆盖155个国家和地区，显示下游应用市场潜力巨大[152][153] 04 他山之石：2025年SpaceX发展概述 - **星链实战启示**：在俄乌冲突中，SpaceX的“星链”系统为乌方提供了持续、抗干扰、低延迟的卫星通信能力，证明了低轨卫星已成为现代作战体系的关键组成部分，具备实时情报支持、火炮引导和战场抗干扰通信等能力[35] - **发展路径参考**：商业航天产业发展需经历“战略需求-资本/政策推进-技术突破-成本下降-市场开拓-行业繁荣”6个阶段；美国商业航天处于“市场开拓”末期，而我国正处于“技术突破”阶段中后期[48] 05 产业链相关标的 - **报告关注重点**：建议密切关注商业航天产业链中上游技术护城河深、嵌入核心供应链的优质企业，如发动机高温合金、箭体复合材料、卫星核心载荷T/R芯片等领域；同时深入挖掘卫星应用、卫星服务领域潜力股，如卫星通信、遥测、导航等领域[2]