报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中国广核2024年业绩增长稳健，机组持续扩容，虽24Q4单季度归母净利润同比下降，但近年股利支付率逐步提升，在建及核准机组持续扩容为公司稳健成长奠定基础，基于核电机组扩张和公司重视投资者利益，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%；24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），预计现金分红总额约47.97亿元，占本年度净利润比例约44.36%，近年股利支付率逐步提升 [1] 电量与电价情况 - 2024年上网电量1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；平均上网电价为0.416元/千瓦时（含税），同比-1.57%，其中市场化部分同比-3.85%；电力板块2024年实现营收659.32亿元，同比+5.46% [2] - 各电厂上网电量有不同变化，大亚湾核电站同比-1.96%，岭澳核电站同比+3.74%，岭东核电站同比-7.03%，防城港核电站同比+19.99%，台山核电站同比+52.28% [2] 机组情况 - 2024年控股在建及在运机组容量分别为731.8万千瓦及2508.4万千瓦，同比增长373万千瓦及123万千瓦 [3] - 控股在建机组中，1台处于设备安装阶段（陆丰5号机组，预期2027年投产），2台处于土建施工阶段（陆丰6号机组、陆丰1号机组，预期2028年及2030年投产），3台处于FCD准备阶段 [3] - 25 - 30年新增机组分别为1、2、2、1、1、1台 [3] - 2024年新获核准招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3、4号机组（集团委托），6台机组合计装机734.8万千瓦 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至107.57/117.33亿元（前值为126.88/139.24亿元），新增27年归母净利润预测为120.10亿元，折合EPS分别为0.21/0.23/0.24元，对应PE为17/16/15倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入2023 - 2027E分别为825.49亿、868.04亿、884.61亿、905.04亿、935.79亿元，增长率分别为-0.33%、5.16%、1.91%、2.31%、3.40% [5] - 归母净利润2023 - 2027E分别为107.25亿、108.14亿、107.57亿、117.33亿、120.10亿元，增长率分别为7.62%、0.83%、-0.53%、9.07%、2.36% [5] - 毛利率2023 - 2027E分别为36.0%、34.0%、32.2%、32.6%、31.6%；ROE（摊薄）分别为9.5%、9.1%、8.6%、8.9%、8.7%等 [13] - 资产负债率2023 - 2027E分别为60%、59%、58%、56%、55%；流动比率分别为0.94、0.90、0.86、0.83、0.82等 [13] - 销售费用率2023 - 2027E分别为0.05%、0.05%、0.10%、0.10%、0.10%；管理费用率分别为3.23%、3.09%、3.00%、3.00%、3.00%等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩略低于预期，主要因核燃料成本及乏燃料处置金成本增加 2024年公司营业收入868.04亿元，同比增长5.16%，归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%，基本每股收益0.214元，同比增长0.94% 公司拟每股分红0.095元/股，分红比例44.36% [7] - 防城港机组投产叠加台山一号机组恢复，公司电量稳步增长 2024年子公司发电量1908.07亿度，同比上升7.08%；上网电量1790.12亿度，同比上升7.15% 考虑联营红沿河核电站后，2024年公司在运核电机组上网电量2272.84亿度，同比上升6.13%，市场化交易电量占比约50.9% [7] - 电价下降成本上升，公司盈利能力略有下降 2024年销售电力营业收入659.32亿元，同比上涨5.46% 平均市场电价下降3.85%至0.39元/度，核燃料成本同比提升13.12%，乏燃料处置基金成本同比提升17.43%，销售电力成本同比增加9.85%至371.86亿元 销售电力毛利287.46亿元，毛利率43.6%，同比下降2.25pct [7] - 机组即将密集建设及投产，成长具有高确定性 截至报告期末，公司管理16台在建核电机组，2台调试，3台设备安装，2台土建施工，9台FCD准备 2025 - 2029年将陆续投产1、2、2、1、1台机组 [7] - 可转债已获深交所和证监会批复，降息减轻公司财务成本压力 公司拟发行可转债募集不超过49亿元建设广东陆丰核电站5、6号机组 近期国内利率下降，2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降5.33亿元 [7] - 盈利预测与评级方面，考虑到2025年部分机组市场交易均价下降及成本提升，下调2025 - 2026年归母净利润分别为112.70、118.91亿元，新增2027年归母净利润126.62亿元 当前股价对应PE分别为16、15和15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价3.64元，一年内最高/最低5.25/3.48元，市净率1.5，股息率2.58%，流通A股市值143,179百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.37元，资产负债率59.49%，总股本50,499百万股，流通A股39,335百万股，流通B股无，H股11,164百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|82,549|-0.3|10,725|7.6|0.21|36.0|9.5|17| |2024|86,804|5.2|10,814|0.8|0.21|34.0|9.1|17| |2025E|88,092|1.5|11,270|4.2|0.22|34.2|9.0|16| |2026E|90,010|2.2|11,891|5.5|0.24|34.7|9.0|15| |2027E|93,409|3.8|12,662|6.5|0.25|34.9|9.1|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|82,549|86,804|88,092|90,010|93,409| |减：营业成本|52,858|57,266|58,008|58,738|60,773| |减：税金及附加|875|935|949|970|1,006| |主营业务利润|28,816|28,603|29,135|30,302|31,630| |减：销售费用|41|47|48|49|51| |减：管理费用|2,664|2,679|2,643|2,682|2,709| |减：研发费用|2,420|2,443|2,244|2,369|2,352| |减：财务费用|5,666|5,133|5,231|5,161|5,088| |经营性利润|18,025|18,301|18,969|20,041|21,430| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|8|164|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-343|-125|-100|-100|-100| |加：投资收益及其他|2,909|3,629|3,829|3,929|4,049| |营业利润|20,594|21,974|22,709|23,881|25,390| |加：营业外净收入|-64|-378|-80|-80|-80| |利润总额|20,531|21,596|22,629|23,801|25,310| |减：所得税|3,485|4,153|4,304|4,529|4,821| |净利润|17,046|17,444|18,325|19,272|20,489| |少数股东损益|6,321|6,630|7,055|7,381|7,827| |归属于母公司所有者的净利润|10,725|10,814|11,270|11,891|12,662| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司电量平稳增长，预计成长空间充足，在手项目充沛，远期成长较为充足，但 2024 年成本提升拖累业绩表现 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年第四季度公司实现收入 245.34 亿，同比增长 8.05%；2024 年公司实现收入 868.04 亿，同比增长 5.16% [1] - 2024 年第四季度公司实现归母净利润 8.30 亿，同比降低 18.98%；前三季度公司实现归母净利润 99.84 亿，同比增长 2.93%；2024 年公司实现归母净利润 108.14 亿，同比增长 0.83% [1] 装机与发电量 - 2024 年公司总装机容量为 31.798GW [2] - 2024 年公司运营管理的核电机组总发电量约 2421.81 亿千瓦时，较上年同期增长 6.08%；总上网电量约为 2272.84 亿千瓦时，较上年同期增长 6.13% [2] - 台山机组电量增长亮眼，全年实现发电量及上网电量分别为 243.5/227.7 亿千瓦时，较上年同期分别增长 52.05%/52.28% [2] 成本情况 - 2024 年核燃料成本、固定资产折旧及计提乏燃料处置金分别较上年同期增长 13.12%/11.59%/17.43%，成本的增加导致业绩承压 [2] 项目进展 - 2024 年 8 月 19 日，国家对包含招远一期项目，陆丰一期项目、苍南二期项目在内的 5 个核电项目予以核准，公司项目储备站上新台阶 [3] - 惠州 1 号机组已进入调试阶段，预计 2025 年投入运行；苍南 1 号机组与惠州 2 号机组分别进入到设备安装与调试阶段，预计 2026 年投产；陆丰 5 号、苍南 2 号机组目前也在积极推进中，预计 2027 年投产；25 年至 27 年预计分别有 1/2/2 台机组可投入运行 [3] 项目储备 - 截至 24 年底公司在建核电机组有 8 台，装机容量为 9738 兆瓦，较 2023 年在建机组 6008 兆瓦同比增长 62.08% [3] - 控股股东委托公司管理的在建核电机组有 8 台，装机容量为 9668 兆瓦，较 2023 年在建机组 7238 兆瓦同比增长 33.57% [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|86,804|90,467|97,427|106,097| |同比增速(%)|5.2%|4.2%|7.7%|8.9%| |归母净利润(百万)|10,814|10,860|11,380|12,175| |同比增速(%)|0.8%|0.4%|4.8%|7.0%| |每股盈利(元)|0.21|0.22|0.23|0.24| |市盈率(倍)|17|17|16|15| |市净率(倍)|1.5|1.5|1.4|1.3|[4] 投资建议 - 根据当前实际经营情况调整盈利预测，预计 25 - 27 年实现归母净利分别为 109/114/122 亿元，增速分别为 +0.4%/+4.8%/+7.0%（25 - 26 年归母净利预测前值为 125/135 亿元） [9] - 考虑核电远期成长空间大，参照可比公司估值水平给予一定溢价，给予 25 年 20x PE，对应市值 2172 亿元，目标价 4.3 元，预期较现价约 18%空间，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健，营收和归母净利润均有增长，核电板块毛利提升但工程及其他毛利下滑，上网电量增长，电价整体稳定但度电毛利略有下行，在手项目充沛即将加速投运，财务费用下降，现金流良好且重视股东回报，考虑市场化电价影响下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价3.64元，一年最低/最高价为3.48/5.25元，市净率1.54倍，流通A股市值143,179.35百万元，总市值183,814.94百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.37元，资产负债率59.49%，总股本50,498.61百万股，流通A股39,334.99百万股 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入868.04亿元，同增5.16%；归母净利润108.14亿元，同增0.83%；扣非归母净利润107.13亿元，同增0.94%；加权平均ROE同降0.43pct至9.33% [7] 业务板块情况 - 2024年公司实现营收868.04亿元，同增5.16%，毛利润295.4亿元，同减0.5%，毛利率34.0%，同比下降1.9pct；核电板块实现营业收入659.32亿元，同比+5.5%，毛利润287.46亿元，同比+0.3%，毛利率43.6%，同比-2.3pct；建筑安装和设计服务实现营业收入185.68亿元，同比+3.7%，毛利润1.35亿元，同比-60.3%，毛利率0.7%，同比-1.2pct；提供劳务、贸易及其他板块占比小、变动不大 [7] 上网电量情况 - 2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时，同比+7.1%/+6.1%，第四季度子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时，同比+13.3%/9.5%；分公司来看，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%，防城港4号2024年5月25日投入商业运营，台山核电恢复，两个项目贡献明显 [7] 电价及度电盈利情况 - 2024年综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同比-2%，跌6厘/千瓦时），度电成本0.208元/千瓦时（同比+3%，涨5厘/千瓦时），度电毛利0.161元/千瓦时（同比-6%，跌1.1分/千瓦时） [7] 在手项目情况 - 截至2024/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公司及联营企业合计装机容量31.8GW，公司在建8台/9.7GW，集团在建8台9.7GW，考虑在建全部投运装机弹性61%；投产节奏来看25至30年分别投产1/2/2/1/1/1，考虑25年新FCD和核准，2030年前投产规模有望更多；截至2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着2025年惠州1号投运，2026年惠州2号和苍南1号投运，集团资产加速注入 [7] 财务费用及资产负债率情况 - 2024年公司期间费用同比减少4.52%至103.03亿元，其中财务费用下降较为明显，2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降9.4%，财务费用率下降0.95pct至5.91%，资产负债率59.49% [7] 现金流及分红情况 - 2024年公司经营净现金流380亿元（同比+15%），投资净现金流-201亿元（23同期-125亿元）；24年预计分红48亿元，分红率44.36% [7] 盈利预测 - 考虑市场化电价影响，下调25 - 26年归母净利润从123/133亿元至105/111亿元，预计27年归母净利润127亿元，对应PE为18/17/14倍（2025/3/28） [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为88,054、93,200、99,628百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS至0.21/0.23元（原0.25/0.26元），给予2027年EPS 0.25元；参考可比公司估值，给予公司2025年1.8倍PB估值，下调目标价至4.48元 [6][13] 报告的核心观点 - 4Q24公司经营性业绩符合预期，装机增长空间广阔，分红价值突出 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为825.49亿、868.04亿、868.98亿、897.89亿、936.17亿元，同比变化-0.3%、5.2%、0.1%、3.3%、4.3% [5] - 归母净利润分别为107.25亿、108.14亿、106.95亿、115.75亿、125.88亿元，同比变化7.6%、0.8%、 - 1.1%、8.2%、8.8% [5] - 每股净收益分别为0.21、0.21、0.21、0.23、0.25元，净资产收益率分别为9.5%、9.1%、8.5%、8.8%、9.0% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为17.61、17.47、17.66、16.32、15.00 [5] 交易数据 - 52周内股价区间3.58 - 5.21元，总市值1843.2亿元，总股本/流通A股为504.99亿/393.35亿股，流通B股/H股为0/111.64亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益1194.41亿元，每股净资产2.37元，市净率（现价）1.5，净负债率104.19% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 2%、 - 12%、 - 5%，相对指数升幅分别为1%、 - 12%、 - 21% [11] 4Q24业绩情况 - 2024年营收868.0亿元，同比+5.1%；归母净利润108.1亿元、同比+0.8%；4Q24营收245.3亿元，同比+8.1%；归母净利润8.3亿元、同比 - 19.0%，扣非归母净利润9.8亿元，同比+1.3%；少数股东损益占比57.3%、同比+16.3 ppts [13] - 4Q24控股上网电量487亿千瓦时、同比+13.3%，联营企业上网电量117亿千瓦时，同比 - 3.9%；毛利率27.2%，同比+1.8 ppts；净利润19.5亿元，同比+11.9%；营业外支出3.5亿元 [13] 装机与分红情况 - 截至2024年末，管理16台已核准待FCD及在建核电机组，7台已开工（装机容量8.4GW）、9台处于FCD准备阶段（装机容量11.0GW）；2025年1月拟12.04亿元收购台山第二核电100%股权 [13] - 2021 - 2025年分红比例在2020年42.3%基础上适度增长，2024年拟每股派息0.095元，分红比例44.4%（同比+0.1 ppts） [13] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为331.2亿、380.16亿、329.23亿、349.85亿、369.48亿元等 [14] 可比公司估值 - 2025年可比公司平均PE为18倍，中国广核PE为16倍；平均PB为2.3倍，中国广核PB为1.5倍 [15][16]

文章核心观点 中国广核召开2024年度业绩发布会，介绍2024年业绩情况、铀燃料价格、资本开支、市场化交易电量等内容，公司认为核能产业发展空间和增长前景广阔 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入868.04亿元，同比增长5.16%；归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税） [1] - 归母净利润增速不及营业收入增速，原因是持股比例较低的下属公司上网电量同比增长较多，持股比例较高的部分下属公司上网电量同比有所下降 [1] 行业地位与前景 - 2024年公司管理的核电站总上网电量为2272.84亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的54.38% [2] - 截至2024年末，公司管理28台在运核电机组和16台在建核电机组，装机容量分别为31798兆瓦和19406兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.02% [2] - 2022 - 2024年我国已连续三年核准10台及以上核电机组，保持常态化审批节奏；我国核电发电量占比低于世界约10%的平均水平，也远低于发达国家水平，核能产业发展空间和增长前景广阔 [2] 项目推进与资本开支 - 2024年6台核电机组获得国家核准，公司正对2023年和2024年核准的机组开展前期准备工作，部分机组已开工；2025年推动多个项目进行下一轮核准申请，对广东、广西、浙江、山东区域部分项目做前期准备 [3] - 2024年资本开支为211.68亿元，若2025年工作准备充分，资本开支可能翻倍，会增加较多借贷资金，项目资金借贷比例约为70% [3] 铀燃料价格 - 公司已与控股股东旗下的中广核铀业发展有限公司签订核燃料组件长期供应合同，燃料组件价格相对稳定，预计2025年度电核燃料成本仍将维持稳定 [1] 市场化交易电量 - 2024年公司平均市场电价较2023年下降约3.85% [4] - 2025年公司在广东省内10台核电机组继续参与市场交易，安排年度市场交易电量约273亿千瓦时，预计市场化交易电量占全部上网电量的比例将较2024年有所提升 [4] - 公司在广东的核电机组除完成年度交易外，还提前锁定部分月度交易电量，共成交约321亿千瓦时 [4] - 广东和广西核电市场交易均价较2024年同期有所降低，福建和辽宁市场交易均价与2024年基本相当 [5] - 公司市场化交易电量占总发电量比例在50%上下，总体分为年度长协、月度双边和现货市场三个方面，原则是优价满发 [5]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩微增，防城港4号机组投运后完整年运行今年能持续贡献电量增量，但受广东等地区2025年年度长协电价下行影响电价压力较大；长期看待投运机组较多，集团委托管理资产也有望注入，远期成长性充足；因2025年电价压力较大下调盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%，基本每股收益0.214元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct；24Q4单季度营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] 发电量、电价及成本情况 - 发电量：2024年集团运营管理核电机组总发电量约1908.07亿千瓦时，同比+7.08%，总上网电量约1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；24Q4发电量516.48亿kWh，上网电量486.8亿kWh，同比+13.28%；防城港4号机组新投运后2024年发电量305.07亿kWh，上网电量279亿kWh，同比+19.99%；台山1号机组恢复运行后2024年发电量243.5亿kWh，上网电量227.7亿kWh，同比+52.29% [2] - 电价：受市场化交易电价下行影响，2024年公司平均上网含税电价为0.416元/kWh，同比下跌1.57%，平均市场电价同比下降约3.85% [2] - 成本端：2024年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项因防城港4号机组投运，最后一项因阳江5号/6号机组、台山1号/2号机组商运满五年开始计提 [2] 在手项目及资产注入情况 - 截至2024年12月31日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，去年新增获准6台机组；控股的陆丰5号、6号机组分别于2027、2028年陆续投运；联营的宁德5号机组计划于2029年投运；集团委托管理的惠州1号及2号机组将于2025、2026年分别投运，苍南1号及2号机组将于2026、2027年分别投运 [3] - 根据控股股东避免同业竞争承诺，惠州1号、2号机组预计最晚注入时间将在2025年底和2026年初，苍南1号、2号机组预计最晚注入时间将在2026年底和2028年初 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,804|85,981|90,150|90,682| |增长率（%）|5.2|-0.9|4.8|0.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,814|10,462|11,115|11,769| |增长率（%）|0.8|-3.3|6.2|5.9| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.22|0.23| |PE|17|18|17|16| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收微增但归母净利润增速低，24Q4单季度归母净利润同比下降，发电量增长但电价降低和成本提升拖累盈利，长期看待投运机组多且集团委托管理资产有望注入，远期成长性充足，但2025年受电价压力影响盈利预测下调 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%，基本每股收益0.214元，同比+0.94%，销售毛利率34.03%，同比-1.94pct，净利率20.10%，同比-0.55pct；24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] 发电量、电价及成本情况 - 2024年集团运营管理核电机组总发电量约1908.07亿千瓦时，同比+7.08%，总上网电量约1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；24年Q4发电量516.48亿kWh，上网电量486.8亿kWh，同比+13.28%；防城港4号机组新投运、台山1号机组恢复运行使相关发电量和上网电量增长 [2] - 受市场化交易电价下行影响，2024年公司平均上网含税电价为0.416元/kWh，同比下跌1.57%，平均市场电价同比下降约3.85% [2] - 24年核燃料成本同比+13.1%、固定资产折旧同比+11.6%、计提乏燃料处置金同比+17.4%，前两项因防城港4号机组投运，最后一项因阳江5号/6号机组、台山1号/2号机组商运满五年开始计提 [2] 在手项目及资产注入情况 - 截至2024年12月31日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，去年新增获准6台机组，包括控股的陆丰5号、6号机组，联营的宁德5号机组，集团委托管理的惠州1号及2号机组、苍南1号及2号机组 [3] - 根据控股股东避免同业竞争承诺，惠州1号、2号机组预计最晚注入时间在2025年底和2026年初，苍南1号、2号机组预计最晚注入时间在2026年底和2028年初 [3] 投资建议及盈利预测 - 公司防城港4号机组今年持续贡献电量增量，但受2025年年度长协电价下行影响电价压力大，长期成长性充足，下调盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为104.62/111.15/117.69亿元，EPS分别为0.21/0.22/0.23元，对应3月27日收盘价PE分别为18/17/16倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|86,804|85,981|90,150|90,682| |增长率（%）|5.2|-0.9|4.8|0.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,814|10,462|11,115|11,769| |增长率（%）|0.8|-3.3|6.2|5.9| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.22|0.23| |PE|17|18|17|16| |P B|1.5|1.5|1.4|1.3|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标预测 [9][10]

公司业绩说明会概况 - 活动类别为 2024 年度业绩说明会，于 2024 年 3 月 27 日 15:00 - 16:30 在全景网络有限公司以现场、电话、网络直播形式举行 [1] - 外部参与人员包括来自多家证券、基金的分析师、投资者及全体线上投资者，公司参与人员有董事长、总裁等多位高管 [1] 2024 年业务与财务表现 业务数据 - 上网电量 2272.84 亿千瓦时，同比提升 6.13%；营业收入 868.04 亿元，同比增长 5.16%；归母净利润 108.14 亿元，同比提升 0.83%，扣非后 107.13 亿元，同比提升 0.94% [2] - 28 台在运核电机组平均利用小时数 7710 小时，较 2023 年有所提升；开展 20 个换料大修，大修天数约 713 天，较 2023 年下降 [2] - 市场化比例约 50.94%，与 2023 年同口径基本持平；市场化交易平均含税电价约 0.3869 元/千瓦时，较 2023 年下降 [2] 财务指标 - EBITDA 为 406.21 亿元，同比增长约 5.32%；净资产收益率为 9.3%；经营净现金流量 380.16 亿元，同比增长 14.8% [4] - 资产负债率为 59.5%，较 2023 年末下降 0.7 个百分点；利息保障倍数为 4.2 倍，偿债能力增强，债务风险降低 [4] 股东回报 - 董事会建议 2024 年度每股现金分红 0.095 元（含税），分红比例 44.36%，分红比例保持增长，履行五年分红规划承诺 [2] 项目进展 - 2024 年 5 月 25 日，防城港 4 号机组投产发电，“华龙一号”示范项目全面建成 [3] - 2024 年国家核准 5 个核电项目，截至 2024 年底，公司管理 16 台在建机组，建设进度符合计划 [3] 2025 年工作计划 - 做好安全生产，确保机组稳定运行，计划开展 19 个换料大修 [4] - 紧跟市场，加大开发力度，争取更多上网电量和有利电价，保持经营业绩平稳 [4] - 推进在建项目建设，做好新项目核准准备和厂址开发，提升装机规模 [4] 问答交流环节要点 核燃料成本 - 已与控股股东旗下公司签订长期供应合同，燃料组件价格稳定，2025 年度电核燃料成本预计维持稳定 [5] 市场化交易 - 广东省 10 台机组部分电量及其他部分机组全电量参与交易，预计全年市场化电量超 320 亿千瓦时 [5] - 广东、广西签约价格下降，结算电价预计降低；宁德、红沿河交易电价与 2024 年相当 [6] 新项目核准 - 预计到 2035 年我国核电发电量占比达 10%左右，公司做好前期准备，争取更多项目申报 [6] 资本开支与分红 - 未来资本开支随在建项目增加而增加，公司将履行分红规划，研究后续回报规划，平衡发展与股东回报 [6] 新技术研发 - 围绕国家战略，打造型谱化产品体系，推进在建项目，开展核能综合利用研究 [6][7] 消纳政策与电价机制 - 核电作为基荷电源获认可，机组利用小时数维持高端稳定，随电力市场推进，利于参与市场化交易 [7] 市值管理 - 建立价值管理体系，响应监管要求，运用多种手段提升公司价值认可度 [7] 在建机组情况 - 截至 12 月 31 日，16 台在建机组中 2 台调试、3 台设备安装、2 台土建施工、9 台 FCD 准备，工程按计划推进 [7]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国广核营收和归母净利同比增长，24Q4单季度营收同比增长但归母净利同比下降，非经对业绩形成扰动，所得税费用、少数股东损益同比大幅提升 [3] - 期间费用率和资产负债率持续优化，经营性净现金流同比增长 [3] - 新机组投产贡献增量，发电业务维持稳健运行，价跌量增下发电业务营收增长，成本增加但净利润表现稳健 [3] - 惠州1号机组投产在即，有望部分对冲2025年市场化电价下降的不利影响 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为104.40、111.26、122.59亿元，对应PE 18.09x、16.98x、15.41x [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为868.04、867.82、922.57、994.73亿元，收入增长率分别为5.16%、 - 0.03%、6.31%、7.82% [3][4] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为108.14、104.40、111.26、122.59亿元，利润增速分别为0.83%、 - 3.46%、6.57%、10.19% [3][4] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为34.03%、31.45%、31.56%、31.80% [3][4] - 2024 - 2027年预计摊薄EPS分别为0.21、0.21、0.22、0.24元 [4] - 2024 - 2027年预计PE分别为17.47x、18.09x、16.98x、15.41x [4] - 2024 - 2027年预计PB分别为1.58、1.51、1.44、1.37 [4] - 2024 - 2027年预计PS分别为2.18、2.18、2.05、1.90 [4] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为754.91、715.55、735.82、795.28亿元 [5] - 2024 - 2027年预计非流动资产分别为3499.09、3605.22、3771.07、3936.97亿元 [5] - 2024 - 2027年预计资产总计分别为4254.01、4320.77、4506.89、4732.26亿元 [5] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为834.79、822.14、861.23、916.75亿元 [5] - 2024 - 2027年预计非流动负债分别为1696.05、1656.05、1676.05、1706.05亿元 [5] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为2530.84、2478.19、2537.28、2622.80亿元 [5] - 2024 - 2027年预计少数股东权益分别为528.75、590.06、655.41、727.41亿元 [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东权益分别为1194.41、1252.52、1314.20、1382.05亿元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为380.16、354.74、365.01、393.14亿元 [5] - 2024 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 201.69、 - 228.71、 - 299.06、 - 307.27亿元 [5] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 179.73、 - 168.95、 - 71.49、 - 57.77亿元 [5] - 2024 - 2027年预计现金净增加额分别为 - 0.11、 - 4.28、 - 0.55、2.81亿元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为868.04、867.82、922.57、994.73亿元 [3][4][6] - 2024 - 2027年预计营业成本分别为572.66、594.89、631.38、678.40亿元 [6] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为219.74、205.18、218.63、240.84亿元 [6] - 2024 - 2027年预计利润总额分别为215.96、204.58、218.03、240.24亿元 [6] - 2024 - 2027年预计净利润分别为174.44、165.71、176.60、194.59亿元 [5][6] - 2024 - 2027年预计少数股东损益分别为66.30、61.31、65.34、71.99亿元 [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为108.14、104.40、111.26、122.59亿元 [3][4][6] - 2024 - 2027年预计EBITDA分别为386.36、400.67、422.62、455.91亿元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为5.16%、 - 0.03%、6.31%、7.82% [4][6] - 2024 - 2027年预计营业利润增长率分别为6.70%、 - 6.63%、6.55%、10.16% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润增长率分别为0.83%、 - 3.46%、6.57%、10.19% [4][6] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为34.03%、31.45%、31.56%、31.80% [3][4][6] - 2024 - 2027年预计净利率分别为12.46%、12.03%、12.06%、12.32% [6] - 2024 - 2027年预计ROE分别为9.05%、8.34%、8.47%、8.87% [6] - 2024 - 2027年预计ROIC分别为5.50%、5.51%、5.57%、5.77% [6] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为59.49%、57.36%、56.30%、55.42% [3][6] - 2024 - 2027年预计净负债比率分别为104.68%、96.42%、92.01%、86.95% [6] - 2024 - 2027年预计流动比率分别为0.90、0.87、0.85、0.87 [6] - 2024 - 2027年预计速动比率分别为0.32、0.27、0.25、0.27 [6] - 2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.21、0.20、0.21、0.22 [6] - 2024 - 2027年预计应收账款周转率分别为8.26、9.45、9.90、10.24 [6] - 2024 - 2027年预计应付账款周转率分别为2.63、2.89、2.92、2.94 [6] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.21、0.21、0.22、0.24元 [4][6] - 2024 - 2027年预计每股经营现金分别为0.75、0.70、0.72、0.78元 [6] - 2024 - 2027年预计每股净资产分别为2.37、2.48、2.60、2.74元 [6] - 2024 - 2027年预计P/E分别为17.47x、18.09x、16.98x、15.41x [4][6] - 2024 - 2027年预计P/B分别为1.58、1.51、1.44、1.37 [4][6] - 2024 - 2027年预计EV/EBITDA分别为10.07、9.15、8.76、8.17 [6] - 2024 - 2027年预计P/S分别为2.18、2.18、2.05、1.90 [4][6]