报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16% [3] 2) 防城港4号机组投产贡献增量，但大亚湾等机组大修时间长于往年，导致2024年上半年电力板块毛利率同比下降4.51个百分点至48.73% [4][5] 3) 截至2024年上半年，公司共管理10台已核准待FCD及在建核电机组，近期新获批6台机组合计734.8万千瓦核准，公司核电成长性确定 [6] 4) 考虑到公司在建及已核准拟建机组规模提升，我们维持公司"买入"评级，但小幅下调2024-2026年归母净利润预测 [7] 分组1 - 2024年上半年公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16% [3] - 防城港4号机组投产贡献增量，但大亚湾等机组大修时间长于往年，导致2024年上半年电力板块毛利率同比下降4.51个百分点至48.73% [4][5] 分组2 - 截至2024年上半年，公司共管理10台已核准待FCD及在建核电机组，近期新获批6台机组合计734.8万千瓦核准，公司核电成长性确定 [6] - 考虑到公司在建及已核准拟建机组规模提升，我们维持公司"买入"评级，但小幅下调2024-2026年归母净利润预测 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入393.8亿元,同比增长0.26%,实现归母净利润71.1亿元,同比增长2.16% [8] - 会计规则导致去年毛利率虚高,上半年降本增效效果显著,营业成本同比增长7.51%,导致发电业务毛利率同比下降4.5个百分点 [9] - 费用端的下降抵消了毛利率下降带来的不利影响,公司上半年归母净利润略有上涨 [10] - 上半年防城港4号机组按期投产,在建机组陆续投产保障公司中长期的确定成长 [11] - 2024年国务院审批11台核电机组,公司获得核准6台,进一步保障公司长期成长性 [12] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7亿元,同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4% [13] - 当前股价对应的PE分别为21、20、19倍,假设2024-2026年分红率维持45%,则股息率分别为2.2%、2.3%、2.4% [13] - 港股中广核电力当前估值水平较低,2024-2026年股息率分别为3.4%、3.6%、3.8% [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"谨慎推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司获准 6 台新核电机组,在建规模再创新高,未来核电储备装机规模有望进一步提升 [1][2] - 上网电量保持稳定,但平均上网电价有所下滑,导致营业收入增长有限 [1] - 公司发行可转债,为新机组投运提供资金支持 [1] - 随着老机组折旧期和偿贷期到期,新机组逐步投运,公司业绩有望进一步提升 [1] 公司投资评级及盈利预测 - 预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 118.35/121.20/124.82 亿元,EPS 分别为 0.23/0.24/0.25 元,对应 PE 分别为 21/20/20 倍 [2][4] 风险提示 - 本报告未包含风险提示 [1]

公司业绩情况 - 2024年上半年公司管理的核电机组共实现上网电量1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%[1] - 公司子公司实现上网电量820.13亿千瓦时，同比略降0.19%，机组平均利用小时数3659小时，同比下降88小时[1] - 上半年公司已按计划完成5个年度大修和4个十年大修及1个首次大修，大修总天数约为523天，较去年同期增加约110天[1] - 上半年公司累计上网电量等效减少标煤消耗约3206万吨、减排二氧化碳约8703万吨[1] 财务业绩 - 公司上半年实现营业收入393.77亿元人民币，较上年同期增长0.26%[1] - 电力销售收入303.74亿元人民币，同比下降1.78%[1] - 建筑安装和设计服务收入79.98亿元人民币，同比提升6.65%[1] - 实现归母净利润71.09亿元人民币，同比增长2.16%[1] - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为59.8%，较年初下降0.4个百分点[1] 市场化电价情况 - 公司上半年市场化比例约为52.4%，较去年同期略有降低[1] - 市场化交易平均含税电价较去年同期同口径平均含税市场化电价略有下降[1] - 2025年核电市场化电价受多方面因素影响，仍有待进一步确定[1] 未来展望 - 公司将不断推进核安全及安全管理各项专项行动，保障安全生产并全力做好迎峰度夏、电力保供[1] - 公司将继续做好下半年换料大修工作，同时按计划推进在建机组高质量批量化建设[1] - 公司正在研究更长期的股东回报规划，继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司进入装机密集建设期,降息背景下减轻高资本开支期企业财务成本压力 [4] - 新增核准6台机组,核电中长期成长值得期待 [4] - 公司财务费用节约效果显著且长期可持续,资产减值压力有望减轻 [4] 公司经营情况总结 - 2024年上半年公司实现营业收入393.77亿元,同比上升0.26%;扣非归母净利润69.60亿元,同比微增0.10%;归属于上市公司股东的净利润71.09亿元,同比增长2.16% [4] - 公司运营管理核电机组总发电量约为1133.78亿千瓦时,同比上升0.08%;上网电量约为1060.10亿千瓦时,同比上升0.09% [4] - 公司财务费用为25.01亿元,同比下降4.50亿元,财务费用节约可持续增厚公司业绩 [4] 盈利预测 - 我们提升公司2024-2026年的归母净利润预测分别为121.96、129.07、139.78亿元 [4] - 当前股价对应PE分别为20、19和18倍 [4] 风险提示 - 新增装机进度不及预期,机组大修时长超过预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司 1H2024 实现营业收入 393.77 亿元,同比增长 0.26%;归属于母公司股东的净利润 71.09 亿元,同比增长 2.16% [6] - 上半年电力收入同比下降 1.78%,但由于建安业务有所修复,同比增长 6.65%,综合作用下公司总营收实现 0.26%的小幅增长 [7] - 受益于公司研发&财务费用同比减少 8.17 亿元,投资净收益&信用减值损失同比增加 3.06 亿元,1H2024 归母净利润同比增长 2.16%,业绩实现稳健增长 [7] - 公司管理在运核电机组累计上网电量同比增长 0.09%,其中子公司同比下降 0.19%,联营企业同比增长 1.03%,5 月底防城港 4 号机组投入商业运营,贡献电量增量 [8] - 公司新增获批 6 台核电机组,共计 16 台核准&在建核电机组,支撑公司未来业绩稳步向上 [9] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 889.65、935.17 和 998.30 亿元,归母净利润分别为 121.50、123.98 和 131.89 亿元,对应 PE 分别为 19.6/19.2/18.1 倍 [11] - 公司资产负债率 2023-2026 年分别为 60.2%、59.5%、58.8%和 58.1%,保持在合理水平 [24] - 公司 2023-2026 年 ROE 分别为 6.5%、6.9%、6.5%和 6.5%,保持在较高水平 [24]

业绩简评 8 月 21 日晚间公司披露 24 年中报，1H24 实现营收 393.8 亿 元，同比+0.3%；实现归母净利润 71.7 亿元，同比+2.2%。业 绩符合预期。 经营分析 换料大修致使电量季节性波动，防城港 4 号机组商运。公司 1H24 上网电量为 1060.1 亿千瓦时，同比+0.09%（其中子公司 820.1 亿千瓦时，同比-0.19%）。防城港 3 号机组于 3M23 投运， 1H24 贡献电量增量（同比+10.8%）；大亚湾、岭东电站换料大 修多于 23 年同期。展望 2H24，防城港 4 号机组已于 5M24 商 运，开始释放业绩。 电价总体保持稳定。公司 1H24 平均市场电价同比-2.1%，考 虑同期市场化电量占比 52.4%（占比下降主因新增并网的防城 港 4 号机组暂未入市），对综合电价影响较小。往后看，我们 认为公司电价风险有限——一方面核电作为出力可控可预测 电源，参与市场交易具备议价能力；另一方面公司布局区域 的市场边际出清机组（煤电）成本仍较高，实际交易结算瞄 准核电核准价、仍较为安全。 一次性获批 6 台机组，核电成长性继续得到验证。8M24 公司 公告新获批招远 ...

财务指标 - 公司2024年上半年营业收入为393.77亿元，同比增长0.26%[16] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为71.09亿元，同比增长2.16%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为127.89亿元，同比下降18.44%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.141元，同比增长2.17%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为1,156.67亿元，较上年末增长2.15%[20] - 公司2024年上半年非流动性资产处置收益为0.71亿元[23] - 公司2024年上半年计入当期损益的政府补助为7.47亿元[24] - 2024年上半年公司实现营业收入约393.77亿元，归属于母公司股东的净利润约71.09亿元[57] - 公司经营活动产生的现金流量净额约为127.89亿元[57] - 公司营业收入为39,376,736,526.09元，同比增长0.26%[102] - 公司营业成本为24,191,348,223.33元，同比增长7.51%[102] - 公司研发投入为1,118,222,107.84元，同比增长1.04%[103] - 公司经营活动产生的现金流量净额为12,789,004,652.64元，同比下降18.44%[103] 核电运营 - 公司管理的在运核电机组和在建核电机组合计装机容量为43,814兆瓦,占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%[31][34] - 2024年上半年,公司管理的核电站总上网电量为1,060.10亿千瓦时,占全国核电机组上网电量的53.03%[32][35] - 公司管理的在运核电机组中,89.51%的指标处于世界前1/4水平(先进水平),87.04%的指标处于世界前1/10水平(卓越水平)[38] - 公司管理28台在运机组和10台在建机组，2024年上半年管理的在运核电机组累计上网电量为1,060.10亿千瓦时[57] - 公司管理的28台在运核电机组全部实现安全稳定运行[63] - 2024年上半年公司运营管理的机组平均能力因子为88.66%，平均负荷因子为83.77%，平均利用小时数为3,659小时[69] - 公司参与国际同行对标，近年来进入WANO压水堆12项业绩指标世界前1/4水平和前1/10水平的指标比例均保持在较高水平[70] - 2024年上半年公司27台在运核电机组与2023年同期WANO压水堆12项业绩指标一年值标杆对比情况[71] - 公司管理的在运核电机组数量为27台[72] - 公司管理的在建核电机组数量为10台[79] - 公司在建核电机组中有1台处于调试阶段、4台处于设备安装阶段、1台处于土建施工阶段、4台处于FCD准备阶段[79] - 2024年上半年，公司在运核电机组实现上网电量1,060.10亿千瓦时（含联营企业），同比上升0.09%[85] 安全管理 - 公司持续完善安全管理体系，优化管理方式，凭借多年核电运营经验，已经形成了成熟的安全管理体系[59] - 公司持续开展公司安全监督工作以及动态透明的经验反馈，定期组织不同场景下的应急演习，确保安全管理体系的有效运作[60] - 2024年上半年公司分别联合宁德核电和防城港核电开展了核应急综合演习，持续提升本集团核应急组织的应急响应能力[60] - 2024年上半年公司运营管理的核电站继续保持了公司历史未发生2级及以上核事件的良好安全记录[61] - 2024年上半年公司管理的28台在运核电机组按计划完成了10个换料大修，换料大修日历天总数约为523天[66] - 公司旗下核电站的放射性废物排放量均远低于国家限值[75] - 公司旗下核电站2024年上半年未发生因环境问题受到行政处罚的情况[72] - 2024年下半年公司将持续推进核安全及安全管理各项专项行动，加强重大项目安全风险管控，确保核安全万无一失[96] 技术创新 - 公司拥有自主知识产权的三代核电技术华龙一号，持续推进设计优化和技术改进[45] - 公司建立了国家工程技术中心、全国重点实验室和五个国家能源研发平台，并建成多个具有行业先进水平的大型实验室[46] - 公司专注于发展压水堆技术路线,自20世纪80年代建设大亚湾核电站起,坚持"引进、消化、吸收、创新"的道路,不断进行技术改进和自主创新[43][44] - "华龙一号"示范项目全面建成，为后续其他在建核电项目高质量批量化建设提供了重要经验和良好示范[153] - 公司将加大科技创新发展新质生产力，持续开展核电自主攻关，加快推进先进核电原创技术策源地建设[99] - 提升工程专业化及项目批量化建设能力，做好设计优化和技术改进[161] 人才队伍 - 公司高级管理团队均在核电行业从业25年以上，具备丰富的核电管理经验[47] - 公司员工总数为19,259人，其中技术人员占比约91%[48] - 公司已选聘38名各类技术领域首席专家，并成立46间劳模和工匠人才、巾帼等创新工作室[49] - 公司已累计培养华龙一号操纵员61名、高级操纵员43名，可以满足两台华龙一号核电机组的同时运行的人员需求[50] - 公司共有4,690名员工获取或保有了公司工程建设方面的注册资格[51]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国广核“持有”评级[4][34] 报告的核心观点 - 中国广核为中广核集团控股子公司，是集团核能发电唯一平台，业绩向好，23年归母净利润同比增长7.6%，1Q24归母净利润同比增长3.4%，预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，业绩有望持续增长，1Q24公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，盈利能力明显提高，分红比例多年保持适度增长且有望进一步提高[1][8][9][10][11] - 核电是优质的基荷能源，在我国发展前景良好，预计2030年前我国在运核电装机有望世界第一，预计2035年我国核能发电量占比将达到10%，相比2023年实现翻番，目前项目审批加速，我国有望保持每年6 - 10台核电机组的核准开工节奏，核电运营牌照稀缺，中广核集团在运机组占比最高[1][14] - 中国广核管理在运核电装机31.76GW，在建 + 核准机组超12GW，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后五年内将惠州、苍南核电项目注入公司，当前公司正在筹划核电资产收购方案，随着自建核电机组的陆续投产以及资产注入，公司上网电量将迎来进一步增长，且积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，折旧到期和投资收益有望增厚公司利润[19][21][22][24] - 预测2024 - 2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍，选取同为主营核电的中国核电以及水电龙头长江电力和华能水电作为可比公司，中国广核受益于核电机组投产以及资产注入，未来业绩增长可期[34] 根据相关目录分别进行总结 1. 核电双龙之一，业绩向好 - 中国广核是全国核电运营巨头之一，2014年成立并先后于同年12月和2019年8月在香港联交所和深交所上市，背靠中国广核集团，集团持有58.9%的股权，公司是集团旗下核能发电的唯一平台，实际控制人为国务院国资委，主营业务包括核电站建设、运营、管理等，2023年电力销售收入占营业收入的75.7%，是主要收入来源[8] - 公司多年归母净利润保持稳健增长，2023年归母净利润为107.25亿元，同比增长7.6%，1Q24归母净利润达36.04亿元，同比增长3.4%，2018 - 2021年公司营业收入快速增加，2022年增速放缓受台山停机检修影响，2023年收入同比微降因海上风电项目施工量减少致建筑安装和设计服务业务板块下降，1Q24公司营业收入同比增长4.9%[9] - 2018 - 2022年公司毛利率和净利率持续下降，2023年建安业务收入同比下降，收入占比降至21.7%，公司利润率喜迎回升，1Q24公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，销售费用率较低，研发费用率在2% - 3%之间波动，管理费用率和财务费用率整体呈下降趋势，财务费用率由2018年的11.81%降至1Q24的6.6%[10] - 公司持续优化资产结构，资产负债率从2018年的69.3%逐年下降至1Q24的59.8%，2019 - 2023年，公司分红比例从40.6%增至44.3%，多年保持适度增长，未来有望进一步提高[11] 2. 机组核准提速中，核电喜迎第二春 - 核电是优质基荷能源，年发电利用小时数领先，清洁低碳、能量密度高、单机功率大、土地利用率高、发电成本稳定且相对较低，可长期稳定高效运行，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段，预计2035年我国核能发电量占比达10%，相比2023年实现翻番[13][14] - 我国核电运营牌照稀缺，仅有中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业拥有，中广核集团在运核电装机31.76GW，占比达到54.5%，还有在建和核准装机12.06GW，在国内核电运营中占比最大，呈现双寡头格局[14] - 2018年开始我国在建核电装机容量持续增加，政策态度转变，核电核准常态化，“十四五”时期我国有望保持每年6 - 10台核电机组的核准开工节奏，我国在运在建核电项目有望稳步提升[15] - 我国主流应用三代核电技术，如华龙一号和国和一号，国产化率达90%以上，2023年底石岛湾高温气冷堆示范工程正式商业运营，标志我国已掌握四代核能技术，各企业正在加速推进核电技术研发，中广核集团布局三代技术华龙一号和四代技术铅基快堆[16][17] 3. 价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期 + 投资收益增厚利润 - 截至6M2024，中国广核管理在运28台核电机组，装机容量达31.76GW，分布在6个核电基地，在建 + 核准机组10台，装机容量超12GW，分布在4个核电基地，公司的在运、在建和核准机组主要分布在9个核电基地，其中5个在广东，公司核电装机容量整体呈上涨趋势，带动上网电量稳步上行[19][21] - 控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后五年内将惠州、苍南核电项目注入上市公司，当前公司正在筹划核电资产收购方案，2019 - 2023年公司经营活动现金流净额保持在300亿元以上，现金流充沛财务稳健，资产注入后资产规模将再上新台阶[22] - 公司积极参与市场化交易，2019 - 2023年整体市场化交易电量占总上网电量的比例从32.9%提升至57.3%，2022年含税平均上网电价同比增长4.6%，2023年达422.84元/MWH，同比微增，预计2024年核电市场化电价将与各地核电计划电价基本相当，总体保持平稳[24] - 2023年核电折旧成本占营业成本的19.8%，随着机组折旧到期，有望增厚公司利润，2020 - 2022年公司联营公司红沿河核电站陆续投产机组，投资收益持续增长，2022 - 2023年投资收益稳定在16亿元左右，1Q24投资收益达到4.87亿元，预计未来随着宁德5、6号机组的建设投产，投资收益有望进一步增加[27][28] 4. 盈利预测与投资建议 - 对2024 - 2026年业绩做出假设，包括基于核电装机分析假设新增投产装机量、根据机组投产及检修节奏假设年利用小时数、考虑市场化影响假设核电平均含税电价、考虑机组投产节奏和电量增速预期假设成本增速等，预计公司2024 - 2026年收入增速分别为8%、5%、7%，归母净利润增速分别为13%、2%、6%，对应EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元[30] - 选取中国核电、长江电力和华能水电作为可比公司，24年可比公司平均PE为19.74倍，中国广核受益于核电机组投产以及资产注入，未来业绩增长可期，预测2024 - 2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍，给予“持有”评级[34]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] - 合理价值为5.24元/股(A股)和3.57港元/股(H股) [4] 核心观点 - 公司拟发行可转债募资,保障核电机组建设 [2] - 多机组并网贡献增量,业绩稳健增长 [2] - 核电公用事业化加速,看好核电长期分红价值 [2] - 预计2024~2026年归母净利润分别为120/128/140亿元 [19] 公司财务分析 收入分析 - 销售电力收入占比最大,2024-2026年预计增长8.1%、4.9%和11.5% [18] - 其他业务如建筑安装、提供劳务等收入占比较小,但保持稳定增长 [16][18] 成本分析 - 核电机组运营成本包括燃料成本、折旧和运维成本,预计保持稳定 [15] - 其他业务成本随收入变动,毛利率较为稳定 [16][18] 盈利能力 - 预计2024-2026年毛利率为36.4%、36.5%和37.1% [17] - 预计2024-2026年净利率为21.7%、21.9%和22.2% [27] 行业发展趋势 - 国务院连续两年核准10台机组,核电核准常态化保障中长期成长空间 [2] - 公司规划2035年装机达到70GW,较当前装机提升一倍以上 [2] - 核电商业模式类似水电,远期分红能力强,成长空间广阔 [2] 风险提示 - 政策风险:核电项目核准节奏趋缓,各省对核电项目态度不一 [23] - 电价风险:电力市场化改革导致电价下调风险 [24][25] - 运营风险:新机组投运、多基地大修交叉等给运营管理带来挑战 [26]