财务表现 - 上半年归母净利润同比下降16% 受市场化电价冲击和燃料组件款增加影响 [1] - 子公司上半年上网电量同比增长8.84% 第二季度同比增长4.0% [1] - 大亚湾和防城港核电第二季度上网电量分别大幅增长51.5%和12.6% [1] 运营情况 - 上半年完成10个换料大修 总日历天数达523天 [1] - 大亚湾 岭东和防城港核电上网电量分别同比增长39.78% 11.80%和33.85% 出力表现亮眼 [1] - 防城港4号机组投产贡献电量增长 [1] 项目储备 - 管理28台在运核电机组和20台在建机组 包括委托管理的8台机组 [1] - 核电储备项目丰富 惠州1号机组预计下半年投产 [1]

投资评级 - 维持"持有"评级 [5] 核心观点 - 1H2025营收391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [2] - 市场化交易电价下降约8.23%导致平均结算电价同比下降 电力营收同比微增0.93% [3] - 研发费用同比增加16.07% 其他收益同比减少74.06% 共同影响净利润下降 [3] - 控股子公司上网电量同比增长8.84% 主要因大修天数减少和新机组投产 [4] - 惠州1号机组预计2025年下半年投产 台山二期和防城港三期于2025年4月获国务院核准 [4] 财务表现 - 2Q2025单季度营收191.39亿元同比下降5.23% 归母净利润29.26亿元同比下降16.54% [2] - 销售毛利率下降3.57pct至34.99% 净利率下降5.00pct至22.55% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为98.83/104.38/105.53亿元 对应PE 19.5/18.5/18.3倍 [5][6] - 2025年预测营收862.49亿元同比下降0.6% EPS 0.20元/股 [6] 运营数据 - 1H2025完成8个年度换料大修和2个十年换料大修 总日历天数414天 较去年同期523天减少 [4] - 大亚湾核电上网电量同比+39.78% 岭东核电同比+11.80% 防城港核电同比+33.85% [4] - 2Q2025上网电量同比增长4.0% 其中大亚湾同比增长51.5% 防城港同比增长12.6% [4] - 管理28台在运核电机组和20台在建机组 包括委托管理的8台机组 [4] 估值数据 - 当前股价3.82元 每股净资产2.39元 资产负债率60.23% [7] - 流通A股市值150.26亿元 总股本50.50亿股 [7] - 预测2025年P/B 1.5倍 ROE 5.5% [6][12]

核心交易 - 公司拟以93.75亿元收购控股股东中广核持有的四家核电公司股权 包括惠州核电82%股权（约80.23亿元）、惠州第二核电100%股权（约13.53亿元）、惠州第三核电100%股权（0元）及湛江核电100%股权（0元）[2][3][4] - 交易为大股东履行2019年A股上市前避免同业竞争承诺的约定动作 保留业务根据发展情况逐步注入上市公司[2][3] - 收购标的涵盖在建及储备核电项目 惠州核电和惠州第二核电项目处于建设阶段 惠州第三核电项目处于核准前准备状态 湛江核电项目处于开发阶段[3][4] 业务规模与行业地位 - 截至2025年6月30日 公司管理28台在运核电机组（装机容量3.18万兆瓦）和20台在建核电机组（装机容量2.42万兆瓦） 占全国在运及在建核电总装机容量的44.46%[2][5] - 2025年上半年管理的核电站总上网电量达1133.60亿千瓦时 同比增长6.93% 占全国核电机组上网电量的49.27%[8] - 控股股东中广核为国务院国资委控股央企 清洁能源总装机约1.2亿千瓦 其中国内在运核电装机超3175万千瓦 在建核电装机1940万千瓦[5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元 同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元 同比下降16.30%[2][7] - 净利润下降主因交易电价下降 尽管上网电量实现同比增长[7][8] - 公司资产负债率为60.23% 财务费用22.82亿元 同比减少2.19亿元[8] 项目进展 - 在建机组建设有序推进 陆丰1号机组于2025年2月24日实现FCD进入全面建设 台山二期和防城港三期项目于2025年4月27日获国务院核准[5] - 2021年至2024年归母净利润持续增长 分别为97.33亿元、99.65亿元、107.25亿元和108.14亿元[6] 关联交易 - 2025年内公司与控股股东累计关联交易金额（不含金融服务）达162.92亿元[4]

Can you elaborate on the broader business performance context within China's energy sector during this period? The Chinese economy maintained steady growth in H1-2025 with a rebound in nationwide electricity consumption driven by high temperatures during peak summer season which increased demand significantly nationwide electricity consumption reached approximately4 .84 trillion kWh reflecting a year-on-year increaseof3 .7%. By mid-2025 non-fossil energy sources accounted for over60 %of China's total instal ...

核心观点 - 电力市场化交易价格下降导致核电企业净利润下滑 需通过加强电力营销和核能综合利用应对市场风险 [1][2][4][5] 业绩表现 - 中国广核上半年净利润59.52亿元同比下滑16.3% 为2019年以来首次同期下降 [1] - 中国核电上半年净利润56.66亿元同比微降3.66% 近五年增幅明显收窄 [1] - 中国广核总上网电量1133.6亿千瓦时同比增长6.93% 中国核电总上网电量935.51亿千瓦时同比增长12.13% [2] 电价与市场影响 - 中国广核平均市场结算电价同比下降约8.23% 主要因电力现货市场铺开及新能源全面入市 [2] - 市场化交易电量占比提升 中国广核市场化电量占比达56.1%同比增加3.7个百分点 [2] - 电力现货市场加速建设导致中长期合同交易价格同比下降 [1][2] 新能源业务表现 - 中国核电新能源控股在运装机容量3322.5万千瓦同比增长近50% 上网电量215.53亿千瓦时同比增长35.81% [3] - 中核汇能净利润同比下降31.7%至11.4亿元 因市场结算电价下滑及折旧增加 [3] - 新能源业务贡献中国核电归母净利润3.44亿元同比大降66% 因持股比例从70%降至62.7% [3] 应对措施 - 中国广核实施"一省一策"电力营销策略 多渠道开发用户并优化交易策略 [4] - 中国核电通过三家售电公司深耕区域市场 推行"核电+新能源"协同发展 [4] - 两家公司优化内部电力营销管理体系 强化专业人才梯队建设 [5] 核能综合利用 - 中国广核发展核能供暖 东北首个核能清洁供暖项目已稳定运行3个供暖季 山东招远项目考虑供暖方案 [5] - 中国核电拓展工业供汽领域 田湾核能供汽项目"和气一号"稳定供汽超300万吨 [5]

发电量与运营表现 - 公司管理的核电机组2025年上半年上网电量约1133.60亿千瓦时，同比增长6.93% [2] - 公司子公司上网电量892.65亿千瓦时，同比增长8.82% [2] - 公司管理核电机组平均利用小时数为3784小时，同比提升125小时 [2] - 上半年完成8个年度大修和2个十年大修，大修总天数约414天，同比减少109天 [3] - 预计全年大修天数较去年减少，将贡献增量电量 [3] - 上网电量等效减少标煤消耗约3409万吨、减排二氧化碳约1.07亿吨 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入人民币391.67亿元，同比下降0.5% [4] - 归母净利润人民币59.52亿元，同比下降约16.3% [4] - 经营活动现金流入466.80亿元，同比增长1.3% [4] - 资产负债率为60.2%，总体保持稳定 [4] - 电力销售收入306.6亿元，同比增长0.9% [5] - 建安业务收入76.1亿元，同比减少4.8% [5] - 其他收益4.9亿元，同比减少5.2亿元，主要因增值税退税减少 [5] 市场化交易与电价 - 2025年上半年参与市场化交易比例约为56.1%，较去年同期略有提升 [4] - 市场化交易平均电价总体下降，主要受广东、广西市场电价下降影响 [4] - 广东、广西市场化电价已接近交易下限，福建、辽宁电价总体平稳 [4] 项目发展与资本运作 - 2025年4月27日国务院核准5个核电项目，包括防城港5、6号机组和台山3、4号机组等 [2] - 2025年7月25日A股可转债发行完毕并上市，募集资金用于陆丰5、6号机组建设 [2] - 2025年8月27日董事会审议通过现金收购惠州核电等四家公司股权，涉及惠州核电、惠州第二核电、惠州第三核电及湛江核电 [5][6] - 收购旨在实现控股股东避免同业竞争承诺，助力公司长期稳健发展 [2][6] - 惠州1号机组预计2025年投运，2号机组预计2026年投运；3号机组已于2025年6月FCD，4号机组处于FCD前准备阶段；5、6号机组处于申报核准前准备阶段 [6] - 苍南1、2号机组预计分别于2026年和2027年投运，本次未收购主要因避免同业竞争承诺期限、项目进展及资金安排等因素 [6] 股东回报与规划 - 2021-2024年度分红比例分别为43.44%、44.09%、44.26%、44.36%，持续履行承诺 [5] - 公司正在研究制定十五五及中长期发展规划，同步开展下一期股东回报规划制定 [5]

评级与目标价调整 - 评级由沽售调升至中性 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] - 估值合理且下行空间有限 [1] 技术发展机遇 - 公司在中国小型模块化反应堆(SMR)部署中处于有利位置 [1] - 长远可能受益于核聚变技术发展 [1] - 整体受惠于核能技术突破 [1] 短期盈利前景 - 2025至2027年每股盈利预测较市场普遍预期低约11% [1] - 盈利压力预计持续至2026年 [1] - 面临市场化电价下行风险 [1] - 面临铀采购成本上升风险 [1]

评级与目标价调整 - 评级由沽售调升至中性 [1] - 目标价由2.3港元上调至3.4港元 [1] - 估值合理且下行空间有限 [1] 技术发展机遇 - 公司在中国加速推进小型模块化反应堆(SMR)部署方面处于有利位置 [1] - 长远或能受惠于核聚变技术发展和核能技术突破 [1] 短期盈利前景 - 2025至2027年每股盈利预测较市场普遍预期低约11% [1] - 盈利压力预期持续至2026年 [1] - 面临市场化电价下行及铀采购成本上升的风险 [1]

业绩表现 - 1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%，归母净利润59.5亿元，同比-16.3% [2] - 2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%，归母净利润29.3亿元，同比-16.5% [2] - 平均市场电价较上年同期下降约8.2%，增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2% [3] 运营数据 - 1H25核电上网电量1133.6亿千瓦时，同比+6.9%，其中子公司电量892.7亿千瓦时，同比+8.8% [3] - 防城港电站上网电量同比+33.9%，主因防城港两台机组贡献电量增量 [3] - 大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期 [3] 项目储备与建设 - 管理在建机组达20台，年内4台机组获核准 [3] - 惠州与苍南厂址预计25~27年合计投运1/2/1台机组 [3] - 陆丰与宁德厂址预计27~29年合计投运1/1/1台机组 [3] - 核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台） [3] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为100.8/101.5/115.2亿元，对应EPS分别为0.20/0.20/0.23元 [4] - 对应PE分别为19倍、19倍和17倍，维持"买入"评级 [4] - 华源证券预测2025年归属净利润108.23亿元，预测PE为17.95倍 [5]

欣旺达（锂电池行业） - 上半年营业收入269.85亿元，同比增长12.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.56亿元，同比增长3.88% [1] - 基本每股收益0.47元/股，拟每10股派发现金红利0.6元 [1] 光迅科技（光通信设备行业） - 上半年营业收入52.43亿元，同比增长68.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增长78.98% [1] - 基本每股收益0.47元/股 [1] 东北证券（证券行业） - 上半年营业收入20.46亿元，同比增长31.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长225.90% [1] - 基本每股收益0.18元/股 [1] 山西焦煤（焦煤行业） - 上半年营业收入180.53亿元，同比下降16.30% [3] - 归属于上市公司股东的净利润10.14亿元，同比下降48.44% [3] - 基本每股收益0.18元/股，拟每10股派发现金红利0.36元 [3] 盛天网络（游戏行业） - 上半年营业收入6.33亿元，同比增长17.23% [4] - 归属于上市公司股东的净利润5230.43万元，同比增长1186.02% [4] - 基本每股收益0.11元/股 [4] 三联锻造（汽车零部件行业） - 上半年营业收入7.75亿元，同比增长6.86% [5][6] - 归属于上市公司股东的净利润7133.52万元，同比增长3.88% [5][6] - 基本每股收益0.32元/股 [6] 嘉美包装（包装行业） - 上半年营业收入12.57亿元，同比下降8.73% [8] - 归属于上市公司股东的净利润1974.16万元，同比下降65.59% [8] - 基本每股收益0.02元/股 [8] 安正时尚（服装行业） - 上半年营业收入11.46亿元，同比增长12.38% [9] - 归属于上市公司股东的净利润2208.34万元，同比扭亏为盈 [9] - 基本每股收益0.06元/股 [9] 华恒生物（生物基产品行业） - 上半年营业收入14.89亿元，同比增长46.54% [10] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比下降23.26% [10] - 基本每股收益0.46元/股 [10] 佰仁医疗（医疗器械行业） - 上半年营业收入2.48亿元，同比增长30.07% [12] - 归属于上市公司股东的净利润7140.06万元，同比增长102.90% [12] - 基本每股收益0.52元/股 [12] 天智航（医疗设备行业） - 上半年营业收入1.25亿元，同比增长114.89% [14] - 归属于上市公司股东的净亏损5754.82万元，同比亏损扩大23.80% [14] - 基本每股收益亏损0.13元/股 [14] 爱博医疗（眼科医疗器械行业） - 上半年营业收入7.87亿元，同比增长14.72% [15] - 归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长2.53% [15] - 基本每股收益1.12元/股 [15] 招商轮船（航运行业） - 上半年营业收入125.85亿元，同比下降4.91% [16] - 归属于上市公司股东的净利润21.25亿元，同比下降14.91% [16] - 基本每股收益0.26元/股，拟每10股派发现金红利0.7元 [16] 上海新阳（电子化学品行业） - 上半年营业收入8.97亿元，同比增长35.67% [17] - 归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长126.31% [17] - 基本每股收益0.43元/股 [17] 山煤国际（焦煤行业） - 上半年营业收入96.6亿元，同比下降31.28% [18] - 归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比下降49.25% [18] - 基本每股收益0.33元/股 [18] 指南针（金融软件行业） - 上半年营业收入9.35亿元，同比增长71.55% [19] - 归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比扭亏为盈 [19] - 基本每股收益0.24元/股 [19] 盈方微（电子元器件行业） - 上半年营业收入19.27亿元，同比增长4.48% [22] - 归属于上市公司股东的净亏损3229.66万元 [22] - 基本每股收益亏损0.04元/股 [22] 中国通号（轨道交通设备行业） - 上半年营业收入146.65亿元，同比增长2.91% [22] - 归属于上市公司股东的净利润16.21亿元，同比增长1.34% [22] - 基本每股收益0.15元/股 [22] 中国广核（核力发电行业） - 上半年营业收入391.67亿元，同比下降0.53% [22] - 归属于上市公司股东的净利润59.51亿元，同比下降16.30% [22] - 基本每股收益0.12元/股 [22] 中国重汽（商用车行业） - 上半年营业收入261.62亿元，同比增长7.22% [24] - 归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长8.10% [24] - 基本每股收益0.57元/股，拟每10股派发现金红利3.15元 [24] 省广集团（广告营销行业） - 上半年营业收入92.75亿元，同比增长22.78% [25] - 归属于上市公司股东的净利润6084.46万元，同比增长3.06% [25] - 基本每股收益0.03元/股 [25]