报告公司投资评级 - 合康新能的投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司上半年实现收入17.09亿元,同比增长136.65%;归母净利润0.09亿元,同比增长471.13% [6] - 户储业务收入增长57.7%,毛利率提升11.05个百分点;光伏EPC业务收入增长433.48%,毛利率提升1.54个百分点 [7] - 传统变频业务受宏观经济影响,收入下降0.27%,但毛利率提升7.93个百分点 [7] - 公司研发费用投入大幅上升,费用率控制效果显著,销售费用率和管理费用率同比大幅下降 [8] - 公司账面现金较为充裕,经营性现金流改善,存货及应收账款周转效率明显提升 [9] 未来发展前景 - 下半年变频器主业或受益于大规模设备更新政策,订单有望逐步回暖 [10] - 新能源业务竞争力不断提升,商业模式逐渐成熟,有望进入兑现期 [10] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高速增长,对应PE为102.5x、39.4x、22.6x [10] 风险因素 - 户储业务发展不及预期 - EPC业务盈利能力下滑 - 变频业务受宏观经济波动影响 [11]

业务发展 - 合康新能是美的集团旗下从事新能源与工业自动化领域的科技企业，主要覆盖户用储能及光伏逆变器研产业务、光伏EPC业务、高压变频器研产业务 [2] - 在户用储能及光伏逆变器研产业务方面，公司已构建逆变器、电池包、EMS、BMS等垂直一体化研产能力，实现对产业链核心环节的全面覆盖 [2] - 在光伏EPC业务方面，公司已经快速构建了分布式光伏EPC的业务能力，未来将逐步拓展分散式风电、集中式光伏EPC业务 [2] - 2024年上半年，光伏EPC业务实现了12亿元的收入规模 [2] - 2024年上半年，公司高压变频器收入同比增长超过10%，毛利率同比提升超过7个百分点 [3] 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入17.09亿元，较上年同期增长137% [3] - 2024年上半年，公司实现净利润1,633.16万元，较上年同期由负转正，同比增长2,040% [3] - 2024年上半年，公司实现经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，较上年同期由负转正，同比增长787% [3] 垂直一体化优势 - 公司在研发、制造等价值链核心环节大力投入资源，逐步构建逆变器、电池包、线路板、BMS、EMS等主要零部件与软件系统的自研自制能力 [3] - 在新能源与工业自动化领域，公司深度构建的价值链垂直一体化优势，能够有效避免对产业链合作方的过度依赖 [3] 数字化变革 - 2024年上半年，公司继续推进流程变革与数字化转型，推动50余项数字化提升项目，优化光伏EPC业务板块的数字化运营系统 [3] 产业基地布局 - 公司在全国形成多点基地布局，包括位于北京的公司总部作为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地，位于长沙的低压变频器产业基地，位于苏州的户用储能及光伏逆变器、变频器研发基地，位于合肥的光伏EPC运营总部，以及正在建设中的位于安庆的制造基地 [3] 测试中心 - 公司搭建了业内领先的测试中心，为户用储能、光伏逆变器、高低压变频器等产品提供测试及认证服务 [4] - 2024年上半年，公司与TÜV及CSA等全球知名检测认证机构深度合作，合康户储光逆测试中心已获得"TÜV北德目击实验室"资质、"TÜV莱茵目击实验室"资质、"TÜV南德认可实验室"资质、"CSA授权实验室"资质 [4] 下半年经营规划 - 2024年下半年，公司将坚持研发资源投入，不断加快新产品培育与上市，加强对成本效率的全面管控 [4] - 在业务板块方面，户用储能及光伏逆变器业务持续拓展全球主要市场的客户，包括欧洲、澳洲、拉美、北美等区域 [4] - 光伏EPC业务将关注成长速度，同时做好精细化管理与效率提升，加快工商业光伏EPC业务拓展 [4] - 高压变频器业务将继续提升产品力，持续优化价值链运营效率 [4]

投资评级 - 报告公司投资评级未明确提及 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 报告核心观点未明确提及 [1][2][3][4][5][6] 财务数据 - 2022年公司净利润为1,424百万，2023年增长至1,491百万，2024年预计大幅增长至3,858百万，2025年和2026年分别预计为4,939百万和5,917百万 [1] - 2022年公司营业收入为1,116百万，2023年略微下降至1,115百万，2024年预计增长至5,112百万，2025年和2026年分别预计为5,107百万和5,112百万 [1] - 2023年公司EBIT为-220百万，2024年预计增长至46百万，2025年和2026年分别预计为147百万和271百万 [1] - 2023年公司净利润率为-13%，2024年预计恢复至3%，2025年和2026年分别预计为8%和12% [1] - 2024年公司EPS预计为0.04，2025年和2026年分别预计为0.13和0.24 [1] 行业分析 - 行业整体表现预计在2024年有显著增长，2024年行业收入预计增长158.7%，2025年和2026年分别预计增长28.0%和19.8% [1] - 行业EBIT预计在2024年增长121.1%，2025年和2026年分别增长216.4%和83.9% [1] 公司业务 - 公司EPC业务在2024年预计实现收入17.09亿，同比增长136.6% [1] - 公司EPC业务在2024年预计实现净利润0.09亿，同比增长471.1% [1] - 公司EPC业务在2024年预计毛利率为16.0%，同比下降3.9个百分点 [1] 市场表现 - 公司股价在2023年8月至2024年8月期间波动较大，2023年8月至2024年2月期间下跌30%，随后逐步回升 [1] - 公司P/E在2024年预计为110.0，2025年和2026年分别预计为34.8和18.9 [1] - 公司P/B在2024年预计为3.0，2025年和2026年分别预计为2.7和2.4 [1]

激励计划 - 2024年8月16日召开第六届监事会第十二次会议，审议通过授予预留限制性股票议案[1] - 截止授予日，2023年激励计划预留授予激励对象资格合法[1] - 监事会同意2024年8月19日向53名对象授予590万股限制性股票[2]

往来资金情况 - 重庆美的通用制冷设备2024年期初余额466.14万元，1 - 6月累计发生（不含息）1196.58万元，利息1160.23万元，偿还502.49万元[2] - Clivet S.P.A 2024年期初余额6.57万元，1 - 6月累计发生（不含息）2089.57万元，利息2096.14万元[2] - 美控智慧环境（西安）2024年期初余额16852.00万元，1 - 6月累计发生（不含息）16852.00万元[2] - 广州美的华凌冰箱2024年期初余额7.90万元，1 - 6月累计发生（不含息）30.00万元，偿还27.00万元，6月30日余额10.90万元[2] - 广东美的生活电器2024年期初余额1.75万元，1 - 6月累计发生（不含息）1.75万元[2] - 湖北美的电冰箱2024年期初余额178.50万元，1 - 6月累计发生（不含息）153.00万元，6月30日余额25.50万元[2] - 芜湖美智空调2024年期初余额242.80万元，1 - 6月累计发生（不含息）3.20万元，偿还184.98万元，6月30日余额61.02万元[2] - 广东美的环境电器2024年期初余额72.59万元，偿还51.59万元，6月30日余额21.00万元[3] - 无锡小天鹅电器2024年期初余额111.60万元，偿还68.40万元，6月30日余额43.20万元[3] - 安庆威灵汽车部件2024年期初余额888.70万元，偿还819.99万元，6月30日余额68.71万元[3] 合同资产情况 - 湖北美的电冰箱合同资产为71.66[4] - TOSHIBA CONSUMER PRODUCTS (THAILAND)合同资产为59.37[4] - 关联方合同资产2024年期初为2195.39，1 - 6月累计发生额为20772.62[4] 其他应收款及应收利息情况 - 合康变频科技（武汉）其他应收款2024年期初为13345.17，1 - 6月偿还1044.92，6月30日余额为12300.25[4] - 合康变频科技（武汉）应收利息2024年期初为1203.21，1 - 6月利息为177.89，6月30日余额为1381.10[4] 关联资金往来情况 - 子公司及其附属企业关联资金往来2024年期初余额为74256.72，1 - 6月累计发生（不含息）2000.94，利息1242.87，偿还7632.14，6月30日余额为69868.40[5] - 长沙威康动力技术应收账款为17.77，其他应收款为1000.00[5] - 其他关联方及其附属企业关联资金往来小计为1017.77[5] - 关联资金往来总计2024年期初余额为77469.89，1 - 6月累计发生（不含息）22773.56，利息1242.87，偿还12234.49，6月30日余额为89251.83[5]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为17.09亿元，同比增长136.65%[17] - 2024年上半年净利润为1,633.16万元，同比增加2,040.43%[17] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为854.72万元，同比增加471.13%[17] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为674.78万元，同比增加239.68%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.30亿元，同比增加786.54%[18] - 2024年6月30日总资产为40.36亿元，较上年末增加27.47%[18] - 2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为17.00亿元，较上年末增加1.47%[18] - 2024年上半年基本每股收益为0.008元，同比增加480.95%[18] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为0.51%，同比增加0.63个百分点[18] 主营业务 - 公司主要从事新能源与工业自动化领域的业务，包括户用储能及光伏逆变器研产业务、光伏 EPC 业务、高压变频器研产业务[30] - 新能源行业受政策引导及需求驱动维持高景气度，预计2030年底全球累计储能装机容量有望达到1,877GWh,2024年中国光伏逆变器总出货量将超过200GW[31] - 光伏EPC业务在户用、工商业等领域进入快速发展阶段，预计未来几年光伏产业将持续保持良性增长[33,34] - 变频器作为工业自动化领域的关键设备，有望持续保持良好的稳健增长态势，进一步打开行业增长空间[36,37] - 公司自主构建逆变器、电池包、EMS、BMS等垂直一体化的研发和生产能力，持续积累了电网自适应控制算法、高效散热技术、高功率密度设计等关键技术[38] - 公司正在研究开发光伏逆变器与组件级电力电子产品，满足全球客户的多元化需求[40] - 公司快速构建分布式光伏EPC的业务能力，未来将逐步拓展分散式风电、集中式光伏EPC业务[41] - 公司持续加强户用储能及光伏逆变器的核心能力建设，产品安全可靠性达到业内一流水平[59] - 公司户用光伏 EPC 业务打造了智能高效的数字化管理平台和完善的价值链管控体系，形成了良好的品牌口碑[60] - 公司工商业光伏 EPC 业务聚焦重点市场和渠道合作，协同美的集团资源快速抓取国内工商业能源转型机遇[60] - 公司光伏 EPC 业务2024年上半年实现12亿元收入规模，在行业大会上获评"全球光储行业成长最快企业"[60] - 公司针对别墅用户的独立能源需求研发"美墅"别墅能源解决方案，为未来发展建立第二曲线[60] - 公司高压变频器业务以市场为导向，推出多种解决方案深挖存量和增量市场[49] - 公司持续加强技术研发与应用创新，布局四象限等新产品平台开发[49] - 公司高压变频器收入同比增长超过10%，毛利率同比提升超过7个百分点[61] - 公司创新性地开创国内首例"高压变频器高速直驱电动给水泵"的解决方案[61] - 公司获得"全国质量检验稳定合格产品"、"全国产品和服务质量诚信示范企业"、"全国变频器行业质量领先企业"等荣誉[61] 研发创新 - 公司研发费用投入1.44亿元，同比增长196%，持续加大研发投入[67] - 公司累计获得各项专利291项，软件著作权76项[67] 成本管控 - 公司总体毛利率为16.04%，其中户用储能类毛利率为15.80%，较去年同期提升11.05个百分点[77] - 公司期间费用(不含研发费用)为9,808.78万元，同比减少8.91%，期间费用率由去年同期14.91%下降至5.74%[78] - 公司经营活动现金流为2.3亿元，主要由于公司采取了现金周期优化管理，推动经营性现金流大幅改善[80] 业务结构 - 公司新能源业务营业收入为12.63亿元，同比增长380.47%[87] - 公司工业自动化业务毛利率为30.87%，较去年同期提升7.93个百分点[87] - 公司国内市场营业收入为15.87亿元，同比增长145.74%[88] - 公司直销模式营业收入为15.51亿元，同比增长130.72%[87] - 公司经销模式营业收入为1.59亿元，同比增长215.86%[87] 光伏电站运营 - 公司控股子公司滦平慧通光伏发电有限公司在河北省滦平县投资建设的慧通石坎沟光伏电站，装机容量合计60MW[3] - 公司采取持有运营的模式经营以获取稳定的收益,两期项目2024年上半年上网电量4,162.4万千瓦时[3] 投资与资产 - 公司非主营业务中投资收益为-212.86万元,占利润总额-7.43%[8] - 公司资产负债结构中,货币资金、应收账款和存货占比有所增加[9] - 公司以公允价值计量的金融资产期末余额为3,657.43万元,其中包括股票和其他权益工具投资[10,11,12,13,14,15,16,17] - 公司报告期内使用自有资金进行了1000万元的银行理财[26,27] 子公司经营 - 公司拥有合肥美的合康能源科技有限公司、北京合康新能变频技术有限公司、长沙市日业电气有限公

股权激励授予信息 - 2024年8月19日为授予日，以5.16元/股向53名激励对象授予590万股限制性股票[3] - 授予的限制性股票数量占公司当前股本总额的0.53%[9] - 激励对象由89名变更为87名，首次授予数量由2825万股调整为2760万股，预留授予数量由525万股调整为590万股[20] 归属期及比例 - 首次授予的限制性股票分三个归属期，归属比例分别为50%、30%、20%[12] - 预留授予的限制性股票分三个归属期，归属比例分别为50%、30%、20%[12] 业绩考核目标 - 2024年营业收入相比2022年增长不低于110%，净利润增长不低于6%[15] - 2025年营业收入相比2022年增长不低于205%，净利润增长不低于55%[16] - 2026年营业收入相比2022年增长不低于345%，净利润增长不低于125%[16] 考核分数与归属比例 - 考核分数X＜60时，公司层面可归属比例N=0；60≤X＜80时，N=60%；80≤X＜100时，N=80%；X≥100时，N=100%[16] 股份转让限制 - 董事和高管任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，离职后半年内不得转让[14] 模型及参数 - 公司选择Black—Scholes模型计算第二类限制性股票的公允价值[28] - 2024年8月16日标的股价为4.58元/股[28] - 有效期分别为1年、2年、3年，历史波动率分别为20.90%、18.42%、19.29%，无风险利率分别为1.50%、2.10%、2.75%，股息率为0%[28][29] 费用摊销 - 合计需摊销费用180.79万元，2024 - 2027年分别摊销45.51万元、84.73万元、38.23万元、12.32万元[30][33]

股权激励 - 2023年限制性股票激励计划预留部分，53人获授590万股[1] - 53人获授股票占授予总数比例17.61%[1] - 53人获授股票占目前股份总额比例0.53%[1] - 激励对象获授股票未超公司股本总额1%[1] - 有效期内激励计划涉及股票总数累计不超20%[1] - 激励对象无大股东及相关人员[1]

会议相关 - 公司第六届董事会第十二次会议于2024年8月16日召开，7位董事全到[2] 报告审议 - 《2024年半年度报告》及其摘要经董事会7票同意通过[2][4] - 《关于在美的集团财务有限公司办理金融业务的风险持续评估报告的议案》经5票同意通过[5][7][8] 股票授予 - 《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》经7票同意通过[9][10] - 2024年8月19日为预留授予日，授予53人590万股，价格5.16元[9]

会议相关 - 公司第六届监事会第十二次会议于2024年8月16日召开，3名监事实到[2] - 《2024年半年度报告》及其摘要获3票同意通过[2][3] 股权激励 - 同意以2024年8月19日为预留授予日，向53名对象授予590万股限制性股票[4] - 《关于向激励对象授予预留限制性股票的议案》获3票同意通过[4][6]