激励计划 - 2026年2月8日召开会议审议通过2026年限制性股票激励计划草案等议案[2] 自查情况 - 自查期间为2025年8月8日 - 2026年2月9日[3] - 3名内幕信息知情人在知悉内幕信息前买卖股票，无内幕交易[6] - 首次披露前六个月未发现内幕信息违规情形[7] 其他 - 备查文件有相关持股及股份变更证明和清单[8] - 公告于2026年2月26日发布[9]

激励计划进展 - 2026年2月8日公司通过《2026年限制性股票激励计划（草案）》等议案[2] - 2月11 - 25日首次授予激励对象名单内部公示[2] - 2月26日发布相关公告[8] 激励对象核查 - 薪酬与考核委员会核查激励对象名单等材料[4] - 认为激励对象主体资格合法、有效[6]

报告行业投资评级 - **推荐** 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 北美电力供需失衡常态化，叠加AI数据中心（AIDC）快速扩张，电力矛盾成为区域产业发展的核心瓶颈，这为固体氧化物燃料电池（SOFC）和多层陶瓷电容器（MLCC）创造了新的投资机遇 [1][7] - SOFC凭借高能量转换率、快速部署、低碳排放等优势，成为破解数据中心主电源侧电力短缺的关键方案 [1][12][14] - MLCC作为电路侧核心被动元器件，其高效能、高可靠、高密度特性精准匹配AI服务器功耗增长需求，是保障电源与信号稳定的关键 [1][37][40] - SOFC与MLCC将分别从主电源侧和电路侧协同发力，构成数据中心电源系统优化的核心支撑，相关产业链预计将步入高速成长周期 [10][50] 根据相关目录分别进行总结 1 北美缺电常态化，开启 SOFC 和 MLCC 投资新篇章 - 北美电力供需矛盾加剧，截至2025年10月中旬，美国数据中心规划装机容量已攀升至**245GW** [7] - 据北美电力可靠性公司（NERC）预计，2027-2030年美国年均高峰电力缺口将达**20GW**以上 [7] - AI数据中心非线性增长规划正重塑当地能源格局，SOFC和MLCC成为应对电力与电路运行困境的重要路径 [1][7] 2 SOFC：数据中心电源困境破局者 2.1 高转换率+低碳排放，SOFC高度契合数据中心需求 - SOFC电效率约为**60%**，若结合热电联产系统，综合效率可提升至近**90%** [14] - SOFC工作温度为**500–1,000°C**，主要燃料为天然气、氢气，成本约为**3,000–3,500 USD/kW** [16] - 根据Grand View Research预测，全球SOFC市场规模在2024年约**10亿美元**，预计到2033年将达到**47亿美元**，2025-2033年复合年增长率为**15.7%** [1][16] - 根据国际能源署报告，2024年数据中心电力消耗约**415TWh**，占全球总用电**1.5%**，预计到2030年将翻倍至**945TWh**，AI是主要推手 [17] 2.2 海外巨头上调指引，国内厂商加码追赶 - 海外龙头Bloom Energy在2025Q2营收超过**4亿美元**，同比增长**19.5%** [1][21] - Bloom Energy与美国电力公司（AEP）签署总规模**1GW**的SOFC供应协议，其中2026年1月签署的合同价值约**26.5亿美元**，购买**900兆瓦**系统 [9][21] - 英国技术授权厂商Ceres Power 2024年订单收入达**1.128亿英镑**，年度营收增长至**5190万英镑** [24] - 国内厂商三环集团2024年半年报研发费用达**2.6亿元**，同比增长**13%**，其SOFC示范项目（如深圳光明区人民医院**300kW**项目）已投产 [27][28] - 潍柴动力是Ceres Power的战略股东，持股**20%**，投资超过**4000万英镑**，并已发布商业化SOFC产品 [24][29][30] 2.3 产业链分析：电解质是上游核心功能材料，电堆组成发电模块 - SOFC产业链上游核心材料包括电解质、电极和连接体 [32] - 三环集团是SOFC电解质隔膜龙头企业，也是Bloom Energy陶瓷隔膜板核心供应商 [32] - 壹石通在SOFC关键粉体材料、单电池、电堆等核心环节实现自主供应 [32] - 中游电堆是核心发电模块，系统集成是直接面向应用的环节，潍柴动力是国内系统集成领军者 [32][36] 3 MLCC：电路模块的电源及信号稳定器 3.1 服务器需求释放新机遇，MLCC产业呈现分化增长态势 - AI服务器对MLCC的需求量是普通服务器的**3倍以上** [37] - AI发展拉动GPU销量提升和算力升级，超高容MLCC能抑制电压下降、补偿电流波动，保障高算力设备稳定运行 [1][40] - 产业格局分化：高端MLCC需求因AI服务器逆势增长，中低端MLCC受消费电子需求疲软影响承压 [40][41] 3.2 供应链分析：日韩主导高端市场，国产厂商趁势追赶 - 根据Business Research Insights报告，2025年全球MLCC市场规模为**348.95亿美元**，预计到2034年将达到**1092.2亿美元**，2025-2034年复合年增长率约**13.52%** [42] - 2024年全球MLCC市场CR5超**80%**，日本村田、韩国三星电机、日本太阳诱电位居前三，主导高端市场 [48] - 中国大陆代表企业包括风华高科、三环集团、火炬电子、鸿远电子等，国产替代稳步推进，但在高端产品上与海外龙头仍有差距 [48][49] - 三环集团MLCC介质层膜厚实现从**5微米到1微米**的跨越，堆叠层数突破**1000层** [49] 4 投资建议 - 看好AI发展驱动服务器电源领域技术迭代，预计SOFC、MLCC等相关产业链将步入高速成长周期 [50] - 建议关注三个方向： 1. **服务器**：如工业富联 [50] 2. **SOFC**：如三环集团、潍柴动力、壹石通 [50] 3. **MLCC**：如风华高科、洁美科技、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、国瓷材料 [50] - 报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如工业富联2025年预计EPS为**3.15元**，对应PE为**18倍** [51]

市场交易与融资融券数据 - 2月25日，公司股价上涨4.94%，成交额达22.93亿元 [1] - 当日融资买入额为2.62亿元，融资偿还2.01亿元，实现融资净买入6157.31万元 [1] - 截至2月25日，公司融资融券余额合计11.56亿元，其中融资余额为11.49亿元，占流通市值的3.27%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 2月25日融券卖出金额为98.11万元，融券余量18.41万股，融券余额649.62万元，低于近一年50%分位水平，处于较低位 [1] 公司基本面与财务表现 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.56万户，较上期减少5.23%；人均流通股为18435股，较上期增加5.52% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入32.84亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长1.50% [2] - 公司A股上市后累计派现8.70亿元，近三年累计派现3.98亿元 [3] 公司业务结构与股东情况 - 公司主营业务为高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：催化材料板块占34.54%，其他材料板块占24.77%，生物医疗材料板块占24.18%，电子材料板块占19.37%，数码打印及其他材料板块-建筑陶瓷占10.70%，新能源材料板块占10.22% [1] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股5248.54万股，较上期减少343.55万股 [3] - 富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）为第五大流通股东，持股2200.00万股，持股数量未变 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第七大流通股东，持股1666.53万股，较上期减少279.71万股；嘉实新兴产业股票（000751）为第十大流通股东，持股1245.00万股，较上期减少125.91万股 [3]

板块市场表现 - 截至2月24日13:05，MLCC概念板块表现活跃 [1] - 风华高科股价涨停 [1] - 三环集团、达利凯普、国瓷材料、洁美科技、博迁新材、宏达电子等公司股价涨幅居前 [1] 相关公司 - MLCC概念板块内涉及的公司包括风华高科、三环集团、达利凯普、国瓷材料、洁美科技、博迁新材、宏达电子 [1]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业周期拐点已现，春旺行情将至，基本面与市值有望共振向上 [4] - 宏观层面，原油供需格局预期宽松，布伦特油价运行区间预期60-75美金，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 两大催化因素：1）2026年央视春晚上机器人展示引发关注，平台机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，2026年或为机器人商业化关键节点，相关材料将进入放量阶段 [4]；2）美国最高法院裁决取消针对中国的芬太尼关税及对等关税（合计20%），同时特朗普拟征收15%全球临时进口关税，意味着合计关税下降5%，叠加海外库存低位，2026年出口链景气有望修复 [4] - 节后下游开工陆续恢复，全年需求端景气向上，供给端资本开支进入尾声 [4] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善而稳定提升 [4][5] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4][5] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4][5] - 根据Wind数据，1月全部工业品PPI同比-1.4%，环比+0.4%，同比降幅略有收窄 [4][7] - 1月份全国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.8个百分点，部分行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足 [4][7] 周期板块投资布局 - 建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，建议关注：锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [4] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注：氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） [4] - **出口链**：海外中间体及终端产品库存均位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上，建议关注：氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） [4] - **“反内卷”政策受益**：政策加码加速落后产能出清，建议关注：纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [4] 成长板块与关键材料 - 成长重点关注关键材料自主可控 [4] - **半导体材料**：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [4] - **面板材料**：关注国产替代、OLED两大方向，如瑞联新材、莱特光电等 [4] - **封装材料**：关注圣泉集团、东材科技 [4] - **MLCC及齿科材料**：关注国瓷材料 [4] - **合成生物材料**：关注凯赛生物、华恒生物 [4] - **吸附分离材料及高性能纤维**：关注蓝晓科技、同益中、泰和新材 [4] - **锂电及氟材料**：关注新宙邦、新化股份 [4] - **改性塑料及机器人材料**：关注金发科技、国恩股份等 [4] - **催化材料**：关注凯立新材 [4] 主要化工子行业近期动态 - **石油化工**：截至2月13日，Brent原油期货价格收于67.73美金/桶，较上周下调0.5%；WTI价格收于62.81美金/桶，较上周下调1.1% [11] - **PTA-聚酯**：本周PTA价格环比上升0.2%至5130元/吨，MEG价格环比下降0.8%至3638元/吨，POY均价7050元/吨与上周持平 [11] - **化肥**：尿素出厂价1790元/吨，环比上升1.7%；一铵价格3850元/吨，二铵价格4000元/吨，均环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [12] - **农药**：草甘膦价格2.4万元/吨，草铵膦价格4.6万元/吨，均环比持平；功夫菊酯价格11.0万元/吨，环比下调0.2万元/吨；联苯菊酯价格12.8万元/吨，环比下调0.2万元/吨 [12] - **氟化工**：萤石粉市场均价3371元/吨，氢氟酸均价12050元/吨，均环比持平；制冷剂R22、R125、R134a、R32市场均价环比持平 [14] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4753元/吨，环比上升0.1%；纯碱、钛白粉、有机硅DMC价格均环比持平 [15] - **化纤**：粘胶短纤价格12650元/吨，氨纶(40D)价格23100元/吨，均环比持平 [15] - **塑料**：聚合MDI价格13900元/吨，纯MDI价格17450元/吨，均环比持平；PC价格13750元/吨，环比上升0.4% [15] - **橡胶**：顺丁橡胶价格12700元/吨，环比下降2.7%；丁苯橡胶价格12863元/吨，环比下降1.6%；天然橡胶价格16250元/吨，环比上升1.2%；半钢胎开工率59%，全钢胎开工率42%，均环比下降 [17] - **染料**：分散染料市场价格18元/公斤，活性染料市场价格24元/公斤，均环比持平 [17] - **新能源汽车材料**：金属锂市场价格98万元/吨，环比上调3万元/吨；电解钴市场价格42.3万元/吨，环比上调0.3万元/吨；碳酸锂市场均价13.38万元/吨，环比下调0.1万元/吨 [17] - **维生素**：VA市场报价61元/公斤，环比持平；VE市场报价57.5元/公斤，环比上调0.5元/公斤；K3市场报价71.5元/公斤，环比上调1.5元/公斤 [19]

公司股价与市场表现 - 2月24日，国瓷材料股价上涨10.1%，报收34.13元/股，成交额达1.87亿元，换手率0.65%，总市值为340.29亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：催化材料板块占比34.54%，其他材料板块占比24.77%，生物医疗材料板块占比24.18%，电子材料板块占比19.37%，数码打印及其他材料板块-建筑陶瓷占比10.70%，新能源材料板块占比10.22% [1] 主要机构股东动态 - 易方达创业板ETF（159915）是公司十大流通股东之一 [2] - 该基金在报告期内减持了279.71万股，当前持有1666.53万股，占流通股比例为1.98% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持有的国瓷材料股份单日浮盈约5216.25万元 [2] 相关基金产品概况 - 易方达创业板ETF（159915）成立于2011年9月20日，最新规模为1004.46亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.44%，近一年收益率为52.96%，成立以来收益率为274.3% [2] - 该基金由基金经理成曦和刘树荣共同管理 [3] - 成曦累计任职时间9年296天，现任基金资产总规模2369.54亿元，任职期间最佳基金回报131.04%，最差基金回报-67.89% [3] - 刘树荣累计任职时间8年224天，现任基金资产总规模1276.84亿元，任职期间最佳基金回报194.12%，最差基金回报-48.01% [3]

公司技术进展 - 国瓷材料在投资者互动平台回应了关于其固态电池产品技术项目的进展 [2] - 公司表示其规划的硫化物电解质产线目前进展顺利 [2] 产品与市场 - 有投资者询问公司固态电池产品是否已经量产出货 [2] - 公司回应中未明确提及固态电池产品是否已实现量产出货 [2]

公司业务与产能状况 - 公司各业务板块产能不尽相同[2] - 公司部分产品正在扩建产能[2] - 各产品产能规划根据行业及市场变化确定[2] 市场与客户策略 - 公司已采取多种措施针对市场需求增长的情况[2] - 措施包括加大国内外市场开拓力度[2] - 积极匹配客户需求，以提升各产品的市场占有率[2] 供应链与成本管理 - 公司将继续与上游原材料供应商建立并保持长期稳定的战略合作关系[2] - 与供应商携手并进，进行成本优化和性能改善[2] - 此举旨在满足日益增长的市场需求[2]

核心观点 - 全球化工行业已处于新一轮景气周期的起点，2026年供需改善有望超预期 [5] - 顺周期化工品中，重点关注具有资源属性的化工品（矿产资源、指标资源、渠道资源）以及具有黑马属性的地产链化工品 [4][5] - 材料类化工品中，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料，如润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料、商业航天及人形机器人相关材料 [7] 全球化工格局向好，国内化工更具弹性 - 供给端进入收缩阶段：2022-2025年为我国化工产能资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出 [5] 中国化工固定资产投资完成额累计同比在2025年6月首次转负，为-1.10% [11] 2025年全球化工资本开支同比增速已下降至0%附近，处于暂停新增状态 [14] 2025年海外产能关停加速，例如日韩计划削减270万-370万吨/年石脑油裂解产能 [16] - 需求端展现韧性：2025年美国经济展现超预期韧性，我国国内生产总值超过140万亿元，同比增长5.0% [5] 国际货币基金组织（IMF）预测全球经济将在2026年增长3.3% [22] 2026年美国进入降息通道，我国将提振内需放在经济工作首位，政策工具充足 [5] - 原材料成本端有望走出左侧周期：原油价格下行空间有限，美国能源信息署（EIA）预测2026和2027年布伦特现货均价分别为56、54美元/桶 [5][24] - 我国化工企业全球地位提升，盈利弹性更大：我国化学品全球市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47% [14] 我国化工龙头产能扩张、工艺领先，在全球成本曲线左侧优势明显，单吨成本下降及产能提升带来更大盈利弹性 [29] 顺周期：三大资源方向 - **矿产资源**：重点关注磷、钾等品种 - **磷矿石**：我国磷矿石储量32亿吨，全球第二，占比约4.5% [33] 2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长11.5%，价格维持高位（如湖北30%磷矿1100元/吨）[48] 2025年磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为1024.44万吨和1327.52万吨，同比分别减少6.73%和6.86%，供给收缩 [39] - **钾肥**：我国氯化钾对外依存度高，2024年达67% [57] 2025年氯化钾进口量1261万吨，国内产量582万吨，同比减少6.23% [57][67] 2026年钾肥进口大合同价格为348美元/吨，较2025年上调2美元/吨，奠定价格中枢 [73] 截至2026年2月10日，国内氯化钾均价3304元/吨 [76] - **指标资源**：产能受严格限制的品种 - **农药**：2025年我国农药累计产量412万吨，同比增长8.7%，供给增速放缓 [79] 农药制造PPI从2024年初的80.5修复至2025年12月的96.8 [79] 中农立华原药指数从2022年初的205.61下滑至2024年底的72.92，2025年以来底部回升 [82] - **炼化（PX/PTA）**：我国炼油产能将严控新增，预计2025年达9.6-9.7亿吨/年峰值 [91] 2025年PX产能4422万吨，与上年持平，2026年新增产能投产时间靠后 [91][94] 2025年PX库存从高位回落，截至2026年1月23日为12.7万吨 [101] 2025年PTA产能1.07亿吨，产量7134万吨，2026年无新增产能规划 [109][112] - **民爆**：行业具有高资质和区域壁垒 [123] 行业集中度持续提升，前15家企业集团生产总值占比从2015年的50.70%提升至2024年的75.37% [124] - **制冷剂**：三代制冷剂（HFCs）生产受配额管理，2024年起冻结，2026年生产配额总量为797845吨 [136][137] 2025年二代制冷剂配额削减，需求增长推动价格上行 [141] - **渠道资源**：依赖渠道和客户粘性的品种 - **复合肥**：我国化肥复合化率2024年为49%，较发达国家80%的平均水平仍有差距，是未来发展方向 [147] 行业产能过剩，2025年开工率仅38%左右，盈利向头部企业集中 [147] - **农药制剂**：2024年我国农药制剂出口量和出口金额（107.1万吨、613.6亿元）双超原药，自主品牌盈利更优且稳定 [148] 顺周期：重视地产链的黑马弹性 - **有机硅**：2025年产能增速显著放缓，产量248万吨，同比增长10% [152] 2025年我国有机硅消费量201万吨，同比增长11% [157] 2025年11月行业达成减产30%共识，2026年1月开工率降至67%，价格回升至14000元/吨 [158][164] - **MDI**：全球产能高度集中，CR5达91%，万华化学以33%市占率居全球龙头 [167] 2025年我国MDI产量420万吨，表观消费量382万吨，同比增长51% [167][172] 2025年底全球巨头密集发布涨价函，万华化学具有成本优势 [176] - **钛白粉**：2025年行业产能增长4%，但产量下降0.1%，生产企业数量减少9家至36家 [177] 2025年表观消费量293万吨，同比增长2.2%，出口量182万吨，同比下滑4.5% [182] 盈利承压推动产能出清加速 [185] - **纯碱**：2025年产能持续扩张，新增产能以低成本天然碱法、联碱法为主 [188] 2025年表观消费量3507万吨，同比下滑2.5% [191] 行业盈利水平低位徘徊，天然碱法位于成本曲线最左侧 [194] 新材料：关注国产替代以及产业趋势 - 新材料发展聚焦两大方向：国产替代（如己二腈、高性能碳纤维、POE）和新兴产业（如商业航天、人形机器人、SAF生物航煤）带来的材料机会 [198] - **湿电子化学品**：2024年我国半导体用湿化学品整体国产化率约37%，12英寸28nm以上成熟制程国产化率约25%，先进制程及G5级功能湿化学品仍待突破 [201]