山东国瓷功能材料股份有限公司 证券代码：300285 证券简称：国瓷材料 公告编号：2025-024 第五届监事会第二十二次会议决议公告 本公司及监事会全体人员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 山东国瓷功能材料股份有限公司（以下简称"公司"或"国瓷材料"）于 2025 年 4 月 22 日以邮件形式发出了《关于召开第五届监事会第二十二次会议的通知》。本次会 议于 2025 年 4 月 25 日在公司会议室以现场会议和通讯会议的方式召开。会议应出席 监事 3 名，实际出席监事 3 名。本次会议的召集、召开符合《公司法》及《公司章程》 的有关规定，会议合法有效。本次会议由公司监事会主席温长云先生主持。 本次监事会对以下议案内容进行了表决，表决情况如下： 一、审议通过了《关于公司 2025 年第一季度报告的议案》 经审核，监事会认为《公司2025年第一季度报告》的内容真实、准确、完整地反 映了公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 具体内容详见中国证监会指定创业板信息披露网站披露的相关公告。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票，获得通过 ...

证券代码：300285 证券简称：国瓷材料 公告编号：2025-023 山东国瓷功能材料股份有限公司 第五届董事会第二十二次会议决议公告 山东国瓷功能材料股份有限公司（以下简称"公司"或"国瓷材料"）于 2025 年 4 月 22 日以邮件形式发出了《关于召开第五届董事会第二十二次会议的通知》。 本次会议于 2025 年 4 月 25 日在公司会议室以现场会议和通讯会议的方式召开。会议 应出席董事 9 名，实际出席董事 9 名，公司部分高级管理人员列席了会议。本次会议 的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》及《公司章程》的有关规定，会议合法 有效。本次会议由公司董事长张曦先生主持。 表决结果：9 票赞成，0 票反对，0 票弃权，获得通过。 本次董事会对以下议案内容进行了表决，表决情况如下： 一、审议通过了《关于公司 2025 年第一季度报告的议案》 公司董事认真审阅了《公司 2025 年第一季度报告》，认为《公司 2025 年第一季 度报告》能够真实、准确、完整地反映公司第一季度的实际情况，本议案已经公司董 事会审计委员会审议通过，公司的董事、监事、高级管理人员均对报告出具了书面确 认意见。 《公司 202 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入974,930,993.30元，较上年同期增长17.94%[5] - 归属于上市公司股东的净利润135,758,696.86元，较上年同期增长1.80%[5] - 经营活动产生的现金流量净额91,565,815.34元，较上年同期增长171.16%[5] - 公司营业总收入为9.75亿元，较上期8.27亿元增长17.94%；营业总成本为8.15亿元，较上期6.80亿元增长19.87%[19] - 公司净利润为1.49亿元，较上期1.46亿元增长1.75%；归属于母公司所有者的净利润为1.36亿元，较上期1.33亿元增长1.79%[22] - 公司少数股东权益为5.10亿元，较上期4.96亿元增长2.77%；所有者权益合计为73.62亿元，较上期72.10亿元增长2.10%[20] - 公司基本每股收益为0.14元，较上期0.13元增长7.69%；稀释每股收益为0.14元，较上期0.13元增长7.69%[24] 资产类关键指标变化 - 交易性金融资产期末数17,195,200.00元，较期初增长100%，因用闲余资金购置理财产品[8] - 应收款项融资期末数204,198,150.39元，较期初增长34.06%，因收到优质银行票据增加[8] - 预付账款期末数66,320,058.62元，较期初增长153.68%，因预付燃气、材料款增加[8] - 2025年第一季度末货币资金期末余额560,100,605.74元，期初余额652,136,385.58元[15] - 2025年第一季度末应收账款期末余额1,729,177,368.96元，期初余额1,771,856,464.15元[15] - 2025年第一季度末存货期末余额924,740,251.87元，期初余额857,922,938.07元[15] - 2025年第一季度末流动资产合计3,811,569,695.07元，期初合计3,750,417,262.58元[15] - 2025年第一季度末固定资产期末余额2,588,079,855.00元，期初余额2,635,721,442.68元[16] - 2025年第一季度末资产总计9,155,719,937.97元，期初总计9,122,548,872.46元[16] 负债类关键指标变化 - 公司流动负债合计为12.66亿元，较上期13.67亿元有所下降；非流动负债合计为5.28亿元，较上期5.45亿元有所下降；负债合计为17.94亿元，较上期19.12亿元有所下降[18] 成本费用类关键指标变化 - 主营业务税金及附加本报告期9,143,360.63元，较上年同期增长50.88%，因应交增值税增加[9] - 财务费用本报告期 -3,235,664.76元，较上年同期减少155.80%，因利息支出减少及汇兑收益增加[9] - 公司信用减值损失为-1248.17万元，较上期-927.38万元下降34.59%；资产减值损失为-81.22万元，较上期-50.58万元下降60.57%[22] 现金流量类关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金本报告期805,667,104.66元，较上年同期增长31.31%，因销售回款增加[10] - 取得投资收益所收到的现金本报告期25,973,300.00元，较上年同期增长13576.47%，因取得联营企业分红[10] - 公司经营活动现金流入小计为8.39亿元，较上期6.86亿元增长22.18%；经营活动现金流出小计为6.76亿元，较上期5.85亿元增长15.56%[25] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.06亿元，较上期6.14亿元增长31.10%；购买商品、接受劳务支付的现金为4.09亿元，较上期3.62亿元增长13.16%[25] - 公司收到的税费返还为1047.55万元，较上期1452.31万元下降28.56%；支付的各项税费为6466.80万元，较上期4798.19万元增长34.77%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为91,565,815.34元，上年同期为33,767,955.23元[26] - 投资活动产生的现金流量净额为 -71,404,368.04元，上年同期为 -95,526,369.92元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -130,209,900.39元，上年同期为 -5,189,515.99元[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为1,275,986.73元，上年同期为438,864.50元[26] - 现金及现金等价物净增加额为 -108,772,466.36元，上年同期为 -66,509,066.18元[26] - 期初现金及现金等价物余额为581,390,723.68元，上年同期为576,385,562.81元[26] - 期末现金及现金等价物余额为472,618,257.32元，上年同期为509,876,496.63元[26] - 取得投资收益收到的现金为25,973,300.00元，上年同期为189,912.33元[26] - 取得借款收到的现金为79,624,865.81元，上年同期为50,000,000.00元[26] - 偿还债务支付的现金为216,195,875.15元，上年同期为47,559,327.66元[26] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为42,049，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 前10名股东中，张曦持股比例15.34%，持股数量152,988,941股；香港中央结算有限公司持股比例5.75%，持股数量57,354,107股等[11] 股份变动信息 - 限售股份变动中，期初限售股数合计193,098,452股，本期解除限售股数37,395,000股，期末限售股数155,703,452股[12] - 2025年1月24日公司完成股份回购，回购5,760,600股，占总股本0.5778%，成交总金额100,091,786元[13] 投资收益相关 - 公司投资收益为535.63万元，较上期289.76万元增长84.85%；其中对联营企业和合营企业的投资收益为493.67万元，较上期71.22万元增长593.16%[19]

国瓷材料（300285）公告，2025年第一季度营业收入9.75亿元，同比增长17.94%。净利润1.36亿元，同 比增长1.80%。 ...

文章核心观点 2024年国瓷材料业绩稳中有升，多板块业务布局打开成长空间，看好公司多板块业务景气回升及产品市占率提升，维持“买入”评级 [1][6] 公司业绩情况 - 2024年营业收入40.47亿元，同比上涨4.86%；归母净利润6.05亿元，同比上涨6.27%；扣非净利润5.81亿元，同比上涨7.05% [1] - 4Q24公司实现营业收入10.80亿元，同比上涨0.78%，环比上涨6.67%；归母净利润1.23亿元，同比下降4.44%，环比下跌19.25% [1] - 2024年总体销售毛利率为39.67%，较上年同期上涨1.02pcts；销售净利率为16.51%，较上年同期增长0.42pcts [1] - 2024年财务费用同比下降7.71%；销售费用同比上升22.67%；管理费用同比上升22.16%；研发费用同比上升12.16% [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比增长16.85%；投资性活动产生的现金流量净额为 -3.20亿元，同比增长64.36%；筹资活动产生的现金流量净额为 -4.31亿元，同比减少234.15% [2] - 期末现金及现金等价物余额为5.81亿元，同比上涨1.10%；应收账款17.72亿元，同比上升0.54%，应收账款周转率从2023年同期的2.51次变为2.36次；存货周转率从2023年同期的2.81次变为2.95次 [2] 业务发展情况 电子材料板块 - 2024年已实现全类型的MLCC基础、配方粉的全面覆盖，与客户形成长期稳定合作关系 [3] - MLCC介质粉体产品销量稳步回升，行业整体复苏趋势有望持续 [3] - MLCC用电子浆料业务市场拓展顺利，已成功协同客户开发并量产多种规格型号浆料产品 [3] 生物医疗材料板块 - 2024年对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务完成专线升级与技术改造，智能制造水平提升显著 [3] - 加大快速烧结、分层渐变、荧光等新品研发，部分已实现客户端应用 [3] - 稳步推进“全球化、多元化、品牌化”战略，搭建口腔业务红筹架构，提升海外业务拓展效率 [3] - 子公司深圳爱尔创推出多款修复类新品，并构建系统化上市路径；氧化锆瓷块等重点产品已取得欧盟MDR认证 [3] 新能源材料板块 - 2024年中国新能源汽车销量达1286.6万辆，同比增长35.5%，公司积极优化工艺流程，提升产品品质，推动产销水平快速增长 [4] - 高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料已实现1um及以下超薄涂覆，并开发功能性涂覆解决方案 [4] - 滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域，市场份额有望持续增长 [4] - 已成立硫化物路线研发小组，强化材料技术优势 [4] 陶瓷金属化项目 - 2022年收购赛创电气（铜陵）有限公司100%股权，截至2024年，子公司国瓷赛创具备基板金属化领域领先技术优势 [5] - 国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将拓展至薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等新兴应用领域 [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为48.30/57.18/67.36亿元，实现归母净利润分别为7.57/9.18/10.99亿元，对应EPS分别为0.76/0.92/1.10元，当前股价对应的PE倍数分别为24.5X、20.1X、16.8X [6] - 基于多方面因素看好公司发展，维持“买入”评级 [6]

文章核心观点 - 国瓷材料2024年年报显示营收和净利润双增长，各业务板块销量增长带动盈利提升，重点业务板块发展较好，未来将布局高端陶瓷制品，调整2025 - 2027年盈利预测并维持“强烈推荐”评级 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入40.47亿元，同比增长4.86%，归母净利润6.05亿元，同比增长6.27% [1] 业务板块销量与营收 - 2024年电子材料、蜂窝陶瓷载体、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷板块产品销量分别同比增长19.25%、4.77%、12.68%、110.74%、18.51%、5.00% [1] - 2024年电子材料板块营收同比增长4.22%，催化材料板块营收同比增长10.01%，生物医疗材料板块营收同比增长6.53% [1] 利润情况 - 2024年综合毛利率同比提升1.02个百分点至39.67%，带动净利润增长 [1] 重点业务板块发展 - 电子材料板块MLCC介质粉体延续复苏趋势，电子浆料业务市场开拓顺利，开发并量产多种规格浆料 [1] - 催化材料板块突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [1] - 生物医疗板块加强新品研发投入，部分新品已在客户端应用 [1] - 新能源材料板块以高纯氧化铝、勃姆石为支点卡位新能源赛道，推出多款锂电池正极添加剂辅材，延伸氧化锆微珠应用 [1] - 精密陶瓷板块围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台，推进进口替代和产业链国产自主可控 [1] 未来布局 - 公司已成长为多元化新材料平台型企业，未来将向后道延伸，发力布局高端陶瓷制品 [2] 盈利预测与投资评级 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为23、20和18倍，维持“强烈推荐”评级 [2]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年国瓷材料业绩基本符合预期，依托新能源材料、精密陶瓷材料及陶瓷墨水盈利能力增长，毛利率同比提升，但费用端有所增加，净利润率微增 [8] - 各业务板块表现不一，电子材料板块受消费电子氧化锆粉体影响毛利率下滑，催化材料板块因商用需求和产品结构影响毛利率下滑，生物医疗板块因费用和成本投入毛利率下滑，新能源材料和精密陶瓷板块受益于下游需求增长表现较好，建筑陶瓷板块因地产景气下行收入下降但毛利率提升 [8] - 考虑陶瓷墨水板块需求下行和海外业务费用投入，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约7.12、8.36、9.87亿元，对应PE约24、21、17倍，参考同行业平均PE，维持“增持”评级 [8] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |同比增长率（%）|21.9|4.9|12.4|14.1|12.8| |归母净利润（百万元）|569|605|712|836|987| |同比增长率（%）|14.5|6.3|17.7|17.5|18.0| |每股收益（元/股）|0.57|0.61|0.71|0.84|0.99| |毛利率（%）|38.7|39.7|39.9|40.4|40.6| |ROE（%）|9.0|9.0|9.7|10.3|10.8| |市盈率|29|28|24|20|17| [2] 详细财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |营业成本|2,368|2,441|2,732|3,089|3,477| |税金及附加|31|37|41|47|53| |主营业务利润|1,460|1,569|1,774|2,051|2,323| |销售费用|187|229|259|290|322| |管理费用|254|310|341|379|410| |研发费用|262|294|318|337|369| |财务费用|9|9|16|13|12| |经营性利润|748|727|840|1,032|1,210| |信用减值损失|-56|-20|-20|-20|-20| |资产减值损失|-33|-45|-20|-20|-20| |投资收益及其他|60|113|85|82|87| |营业利润|720|775|885|1,074|1,258| |营业外净收入|-15|-14|-15|-15|-14| |利润总额|705|761|870|1,059|1,243| |所得税|84|93|108|133|156| |净利润|621|668|762|926|1,087| |少数股东损益|52|63|50|90|100| |归属于母公司所有者的净利润|569|605|712|836|987| [9] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价（元）|16.80| |一年内最高/最低（元）|24.00/14.07| |市净率|2.5| |股息率%（分红/股价）|0.60| |流通A股市值（百万元）|13,506| |上证指数/深证成指|3,299.76/9,870.05| [3] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产（元）|6.73| |资产负债率%|20.96| |总股本/流通A股（百万）|997/804| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 各业务板块情况 电子材料板块 - 2024年收入约6.24亿元（YoY + 4.22%），MLCC介质粉体销量回升，毛利率逐步恢复，向车规级及AI级粉体渗透并导入客户，但消费电子用氧化锆粉体销量及盈利能力下滑，带动板块毛利率同比下滑1.29pct至36.29% [8] 催化材料板块 - 2024年收入7.87亿元（YoY + 10.01%），蜂窝陶瓷收入6.37亿元，销量约1624万升（YoY + 4.8%），净利润8864万元，增速放缓，毛利率同比下滑2.88pct至40.02%，公司加大主机厂客户拓展，获主要新能源车企一供资质 [8] 生物医疗板块 - 2024年收入9.1亿元（YoY + 6.53%），因海外人员投入、搭建红筹架构费用多，粉体价格下滑且研发新品成本投入多，毛利率同比下滑3.67pct至56.67% [8] 新能源材料板块 - 2024年收入约4.04亿元（YoY + 48.34%），下游新能源电池需求增长带动涂覆材料需求提升，勃姆石和氧化铝销量约2.9万吨，同比增长111%，毛利率因降本和产能利用率提升而增长，公司在固态电池研发布局有突破 [8] 精密陶瓷板块 - 2024年收入3.51亿元（YoY + 41.7%），受益于新能源产业发展，陶瓷球需求增长，客户布局全球轴承厂，批量供应比亚迪、小米等，粉体产能建设完毕后毛利率有提升空间，赛创基板业务应用领域广泛 [8] 建筑陶瓷板块 - 2024年收入9.14亿元（YoY - 15.65%），受国内地产景气下行影响陶瓷墨水销售，但原料成本下降和产品结构优化拉动毛利率同比提升9.29pct至37.7% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价19.24元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 国瓷材料2024年营收40.5亿元（yoy+5%），归母净利6.0亿元（yoy+6%），扣非净利5.8亿元（yoy+7%），24Q4归母净利低于预期，主要因部分产品价格下降及计提资产价值损失0.4亿元，考虑新材料仍有放量空间，维持“增持”评级 [1] - 各板块表现不一，电子材料下游需求回暖，催化材料量价同比增长，生物医疗材料部分新品应用，新能源材料产销提升，精密陶瓷陶瓷球业务增长，建筑陶瓷釉料销量增加但营收下降 [2][3] - 下调25 - 26年归母净利润至7.4/9.0亿元（前值8.7/10.5亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27年归母净利润为10.6亿元，25 - 27年归母净利同比+23%/+21%/+18%，结合可比公司25年平均26倍PE估值，给予公司25年26倍PE，目标价19.24元 [4] 各板块情况总结 电子材料 - 下游需求回暖，汽车电子、AI服务器等领域快速增长，板块销量同比+19%至9539吨，营收同比+4%至6.2亿元，培育多个MLCC领域产品，全球市场份额有望提升 [2] 催化材料 - 顺利进入国内外商用车、乘用车头部客户供应体系，蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，销量同比+5%至1624万升，板块营收同比+10%至7.9亿元，预计乘用车产品将释放业绩 [2] 生物医疗材料 - 部分新品已在客户端逐步应用，板块销量同比+13%至3040吨，营收同比+7%至9.1亿元 [2] 新能源材料 - 产销水平快速提升，板块销量同比+111%至29030吨，营收同比+48%至4.0亿元 [3] 精密陶瓷材料 - 汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例提高，陶瓷球业务快速增长，板块销量同比+19%至73962万件，营收同比+42%至3.5亿元，通讯射频相关等产品预计成重要增长点，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目助力进入薄膜传感器等领域 [3] 建筑陶瓷材料 - 釉料销量增加，积极开拓海外市场需求，板块销量同比+5%至53963吨，营收同比-16%至9.1亿元 [3] 盈利预测与估值总结 - 下调25 - 26年归母净利润至7.4/9.0亿元（前值8.7/10.5亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27年归母净利润为10.6亿元，25 - 27年归母净利同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06元（前值为0.87/1.05/-元），结合可比公司25年平均26倍PE估值，给予公司25年26倍PE，目标价19.24元（前值21.75元，对应25年25xPE） [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润 (人民币百万)|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE (%)|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE (倍)|30.31|28.52|23.26|19.22|16.25| |PB (倍)|2.73|2.57|2.36|2.13|1.90| |EV EBITDA (倍)|18.29|16.06|15.34|12.12|10.96|[6] 可比公司估值总结 |公司名称|股票代码|4月21日股价（元/股）|4月21日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |雅克科技|002409 CH|54.71|260|1.98|2.67|3.44|28|20|16| |通策医疗|600763 CH|42.54|190|1.21|1.38|1.58|35|31|27| |奥福环保|688021 CH|36.47|699|1.14|1.44|1.71|32|25|21| |平均| | | | | | |32|26|21|[12] 盈利预测详细数据总结 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3,667|3,750|4,774|5,855|7,428| |现金|718.82|652.14|168.30|1,253|650.00| |应收账款|1,657|1,772|1,982|2,612|3,017| |其他应收账款|8.58|26.59|100.12|54.94|135.03| |预付账款|33.12|26.14|100.56|54.49|135.47| |存货|789.47|857.92|2,171|1,405|3,165| |其他流动资产|460.02|415.77|252.17|475.37|325.56| |非流动资产|5,112|5,372|5,250|5,163|5,014| |长期投资|143.92|162.63|193.63|224.63|255.63| |固定投资|2,358|2,636|2,618|2,471|2,258| |无形资产|273.39|282.28|278.70|274.19|268.73| |其他非流动资产|2,337|2,291|2,160|2,193|2,232| |资产总计|8,780|9,123|10,025|11,018|12,443| |流动负债|1,441|1,367|1,291|1,488|1,940| |短期借款|282.91|95.54|1.70|1.70|1.70| |应付账款|501.01|545.38|332.45|704.01|620.80| |其他流动负债|656.77|726.27|957.15|782.69|1,317| |非流动负债|552.64|545.09|875.28|806.73|738.19| |长期借款|277.64|342.74|325.60|257.05|188.51| |其他非流动负债|275.00|202.35|549.68|549.68|549.68| |负债合计|1,993|1,912|2,167|2,295|2,678| |少数股东权益|473.15|496.34|552.15|619.69|699.59| |股本|1,004|997.05|997.05|997.05|997.05| |资本公积|1,876|1,643|1,643|1,643|1,643| |留存公积|3,645|4,151|4,841|5,698|6,733| |归属母公司股东权益|6,313|6,714|7,306|8,103|9,065| |负债和股东权益|8,780|9,123|10,025|11,018|12,443|[24] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |营业成本|2,368|2,441|3,029|3,576|4,571| |营业税金及附加|31.27|37.07|46.43|56.81|69.61| |营业费用|186.83|229.19|304.09|434.15|455.92| |管理费用|253.80|310.03|405.45|496.17|569.90| |财务费用|9.45|8.72|60.10|75.65|85.71| |资产减值损失|(33.25)|(45.03)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.86|30.71|6.00|6.00|6.00| |营业利润|719.68|775.26|899.44|1,092|1,295| |营业外收入|5.54|3.66|22.00|22.00|22.00| |营业外支出|20.55|17.69|5.00|5.00|5.00| |利润总额|704.67|761.23|916.44|1,109|1,312| |所得税|83.80|92.93|119.14|144.17|170.57| |净利润|620.88|668.29|797.30|964.85|1,141| |少数股东损益|51.74|63.48|55.81|67.54|79.90| |归属母公司净利润|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |EBITDA|974.61|1,110|1,205|1,439|1,648| |EPS (人民币，基本)|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06|[24] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|644.90|753.59|(218.62)|1,500|(178.62)| |净利润|620.88|668.29|797.30|964.85|1,141| |折旧摊销|249.86|333.03|278.82|316.69|326.37| |财务费用|9.45|8.72|60.10|75.65|85.71| |投资损失|(5.86)|(30.71)|(6.00)|(6.00)|(6.00)| |营运资金变动|(361.69)|(311.01)|(1,354)|149.61|(1,725)| |其他经营现金|132.25|85.26|4.98|(1.00)|(1.00)| |投资活动现金|(898.44)|(320.16)|(164.02)|(222.48)|(170.55)| |资本支出|(440.77)|(376.21)|(167.43)|(171.08)|(117.95)| |长期投资|(63.17)|(3.50)|(31.00)|(31.00)|(31.00)| |其他投资现金|(394.50)|59.54|34.40|(20.41)|(21.60)| |筹资活动现金|321.22|(430.91)|(101.20)|(192.50)|(253.96)| |短期借款|281.20|(187.37)|(93.84)|0.00|0.00| |长期借款|277.64|65.10|(17.14)|(68.55)|(68.55)| |普通股增加|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(32.35)|(233.70)|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|(205.26)|(74.95)|9.78|(123.95)|(185.42)| |现金净增加额|70.12|6.33|(483.84)|1,085|(603.13)|[24] 主要

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年报告公司全年业绩保持稳健增长，收入40.47亿元，同比增长4.86%，归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%，扣非净利润5.81亿元，同比增长7.05%；四季度单季收入10.8亿元，同比增长0.78%，归母净利润1.23亿元，同比下降4.44% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.36亿、8.87亿、10.59亿元，EPS分别为0.74、0.89、1.06元，当前股价对应PE分别为23、19、16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38.59亿、40.47亿、48.68亿、57.94亿、69.62亿元，同比增长分别为22%、5%、20%、19%、20% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.20亿、7.75亿、9.41亿、11.33亿、13.50亿元，同比增长分别为25%、8%、21%、20%、19% [2][7] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.69亿、6.05亿、7.36亿、8.87亿、10.59亿元，同比增长分别为15%、6%、22%、21%、19% [7] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.57、0.61、0.74、0.89、1.06元，PE分别为30.3、28.5、23.4、19.4、16.3，PB分别为2.7、2.6、2.4、2.1、1.9 [7] 基础数据 - 总股本9.97亿股，已上市流通股8.04亿股，总市值172亿元，流通市值139亿元 [3] - 每股净资产6.7元，ROE（TTM）9.0，资产负债率21.0%，主要股东为张曦，持股比例15.34% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 8%、 - 9%、0%，相对表现分别为 - 5%、 - 5%、 - 7% [5] 各业务板块情况 - 电子材料业务：2024年收入6.24亿元，同比增长4.22%，毛利率36.29%，同比下降1.29pct，销量9539吨，同比增长19.25%；MLCC介质粉体销量回升，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，部分产品在海外客户取得突破性进展，将重点培育AI服务器专用高温、高压产品 [6] - 催化材料业务：2024年收入7.87亿元，同比增长10.0%，毛利率40.02%，同比下降2.88pct，蜂窝陶瓷载体销量1624万升，同比增长4.77%；成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，铈锆固溶体新建产能快速投放 [6] - 口腔业务：2024年生物医疗材料板块收入9.11亿元，同比增长6.53%，毛利率56.67%，同比下降3.67pct；对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行专线升级和技术改造，推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略 [6] - 新能源和精密陶瓷业务：以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂核心辅材，延伸滴定法氧化锆微珠应用；固态电解质、制氢领域新产品推进验证和推广；围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为36.67亿、37.50亿、44.01亿、54.42亿、67.20亿元，非流动资产分别为51.12亿、53.72亿、54.15亿、54.50亿、54.78亿元，资产总计分别为87.80亿、91.23亿、98.16亿、108.92亿、121.98亿元 [11] - 2023 - 2027年流动负债分别为14.41亿、13.67亿、13.97亿、16.04亿、18.73亿元，长期负债分别为5.53亿、5.45亿、5.45亿、5.45亿、5.45亿元，负债合计分别为19.93亿、19.12亿、19.43亿、21.49亿、24.18亿元 [11] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为63.13亿、67.14亿、73.00亿、80.77亿、90.02亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为6.45亿、7.54亿、8.31亿、9.19亿、9.85亿元，投资活动现金流分别为 - 8.98亿、 - 3.20亿、 - 4.57亿、 - 4.57亿、 - 4.57亿元，筹资活动现金流分别为3.21亿、 - 4.31亿、 - 3.12亿、 - 1.16亿、 - 1.36亿元，现金净增加额分别为0.68亿、0.03亿、0.61亿、3.46亿、3.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38.59亿、40.47亿、48.68亿、57.94亿、69.62亿元，营业成本分别为23.68亿、24.41亿、29.19亿、34.58亿、41.61亿元，营业利润分别为7.20亿、7.75亿、9.41亿、11.33亿、13.50亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为5.69亿、6.05亿、7.36亿、8.87亿、10.59亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为22%、5%、20%、19%、20%，营业利润同比增长分别为25%、8%、21%、20%、19%，归母净利润同比增长分别为15%、6%、22%、21%、19% [13] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为38.7%、39.7%、40.0%、40.3%、40.2%，净利率分别为14.7%、14.9%、15.1%、15.3%、15.2%，ROE分别为9.3%、9.3%、10.5%、11.5%、12.4%，ROIC分别为9.3%、9.0%、10.3%、11.4%、12.2% [13] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为22.7%、21.0%、19.8%、19.7%、19.8%，净负债比率分别为7.1%、6.5%、4.5%、4.0%、3.6%，流动比率分别为2.5、2.7、3.1、3.4、3.6，速动比率分别为2.0、2.1、2.4、2.6、2.8 [13] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.6、0.6，存货周转率分别为2.8、3.0、3.1、3.1、3.1，应收账款周转率分别为2.2、2.1、2.2、2.2、2.3，应付账款周转率分别为3.6、3.2、3.5、3.4、3.5 [13] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.57、0.61、0.74、0.89、1.06元，每股经营净现金分别为0.65、0.76、0.83、0.92、0.99元，每股净资产分别为6.33、6.73、7.32、8.10、9.03元，每股股利分别为0.10、0.15、0.11、0.13、0.16元 [13] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为30.3、28.5、23.4、19.4、16.3，PB分别为2.7、2.6、2.4、2.1、1.9，EV/EBITDA分别为20.1、17.7、12.9、11.4、10.1 [13]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年实现收入40.5亿元（同比+4.9%），归属净利润6.0亿元（同比+6.3%），归属扣非净利润5.8亿元（同比+7.1%）；2024Q4实现收入10.8亿元（同比+0.8%，环比+6.7%），归属净利润1.2亿元（同比-4.4%，环比-19.2%），归属扣非净利润1.3亿元（同比-8.7%，环比-12.7%） [1][6] - 公司通过内生增长与横向并购涉足陶瓷材料新领域，六大业务板块中催化材料与精密陶瓷正处放量阶段有望带来增长 [10] - 公司维持研发高投入，2024年毛利率、净利率为39.7%、16.5%，同比增长1.0 pct、0.4 pct，研发费用率7.3%，同比增长0.5 pct，覆铜板用填充材料等项目有技术突破 [10] - 预计25 - 27年归属净利润为6.9/8.6/10.6亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 电子材料：受益下游需求回暖及新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量回升，板块全年收入6.2亿元（同比+4.2%），销量9539吨（同比+19.3%） [10] - 催化材料：虽商用车市场有库存周期影响，但与客户合作深化，进入海外头部客户供应体系，覆盖国内自主品牌，板块收入7.9亿元（同比+10.0%），销量1624万升（同比+4.8%） [10] - 生物医疗：子公司深圳爱尔创科技加强修复类产品多元化布局，推出多种新产品，板块收入9.1亿元（同比+6.5%），销量3040吨（同比+12.7%） [10] - 新能源：高纯超细氧化铝和勃姆石产品覆盖主流厂商，优化工艺提升品质，产销快速提升，板块收入4.0亿元（同比+48.3%），销量2.9万吨（同比+110.7%） [10] - 精密陶瓷：新能源汽车800V高压快充技术推广使陶瓷轴承球需求增加，LED基板和通讯射频微系统芯片封装管壳业务增长，板块收入3.5亿元（同比+41.7%），销量7.4亿片（同比+18.5%） [10] - 其他材料：受国内房地产市场及气候因素影响，陶瓷墨水国内需求不足，国瓷康立泰开发新产品巩固国内市场并开拓海外市场，板块收入9.7亿元（同比-17.1%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4047|4991|6251|7918| |营业成本（百万元）|2441|3123|3928|5004| |毛利（百万元）|1605|1868|2323|2914| |％营业收入|40%|37%|37%|37%| |营业税金及附加（百万元）|37|45|56|71| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|229|299|375|475| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |管理费用（百万元）|310|379|475|602| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |研发费用（百万元）|294|354|444|562| |％营业收入|7%|7%|7%|7%| |财务费用（百万元）|9|6|5|5| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|775|874|1080|1341| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |利润总额（百万元）|761|875|1082|1343| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |所得税费用（百万元）|93|106|131|162| |净利润（百万元）|668|769|951|1180| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|605|692|856|1062| |少数股东损益（百万元）|63|77|95|118| |EPS（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |经营活动现金流净额（百万元）|754|570|526|595| |投资活动现金流净额（百万元）|-320|-253|-250|-245| |筹资活动现金流净额（百万元）|-431|-314|-277|-417| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|3|2|-1|-67| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |每股经营现金流（元）|0.76|0.57|0.53|0.60| |市盈率|28.52|24.91|20.15|16.24| |市净率|2.57|2.37|2.16|1.97| |EV/EBITDA|16.13|18.63|15.27|12.44| |总资产收益率|6.6%|7.0%|7.8%|8.6%| |净资产收益率|9.0%|9.5%|10.7%|12.1%| |净利率|14.9%|13.9%|13.7%|13.4%| |资产负债率|21.0%|20.6%|21.4%|22.5%| |总资产周转率|0.44|0.50|0.57|0.64| [16]