报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年二季度业绩符合预期,维持公司2024-2026年归母净利分别为7.56、9.14、11.32亿元,对应EPS分别为0.76、0.92、1.14元/股 [2] - 结合可比公司给予2024年PE29X,维持目标价22.24元 [2] - 公司充分把握重卡领域天然气重卡的结构性机会,乘用车产品有望逐步释放业绩 [2] - 精密陶瓷板块,氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年 [2] - 公司多产品齐头并进,看好平台型企业多元矩阵接力增长 [2] - MLCC介质粉体,公司将重点提升车载、AI相关领域的产品应用 [2] - 新能源材料,公司陆续推出多款锂电池正极添加剂核心辅材,同时制氢领域新产品、固态电解质产品验证和应用推广有序推进 [2] - 生物医疗材料,公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品 [2] - 陶瓷墨水,国瓷康立泰成功推出"康立美"数码纺织墨水,将为客户提供全套纺织数码印花方案 [2] - 随着口腔业务海外红筹架构搭建基本完成,以及国瓷康立泰重点开拓海外市场,公司海外业务拓展进程有望加快,中期市值空间较市场认知更大 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为47.47亿元,同比增长23.0% [2] - 2024年归母净利润预计为7.56亿元,同比增长32.9% [2] - 2024年EPS预计为0.76元 [2] - 2024年ROE预计为10.9% [2] - 2024年EBIT Margin预计为20.6% [2] - 2024年销售净利率预计为17.4% [2] - 2024年资产负债率预计为24.2% [2]

公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司24H1实现营收19.5亿元，同比增长6%，归非冷利3.3亿元，同比增长4%，Q2实现归득净利润2.0亿元，同比增长1%，环比增长48% [2] - 预计24-26年归寺寺利为7.41/8.96/10.77亿元，对应EPS为0.74/0.90/1.08元，给予24年27倍PE倍值，给予目标价19.98元 [2] 根据相关目录分别进行总结 係化材料方面 - 24H1实现容妆网比+21%至4.1亿元，毛利率网比+0.2pct至43.6%，并说时完氧体在重卡领域的市场份额进一步得到提升 [3] 赫密陶泥方面 - 公司陶泥球已搭载固内外多家头爷新能源丰企主力丰型，固无荣创方面，传统业务LED基祇已成为全球失爷企业合格供应商并开始批量供贷 [3] 建筑陶艺方面 - 24H1实现容校同比-14%至4.7亿元，毛利率网比+10.9pct至36.2%，因选康立委开发新品并积极择金海外市场 [3] 屯子材料方面 - 24H1实现容找网比-2%至2.8亿元，毛利率网比+1.2pct至35.6%，MLCC介质检体产品连续复苏趋势，纳未成复合承化结成为多款容能手表形板主供应商 [4] 生物医疗材料方面 - 24H1实现容收网比+6%至4.4亿元，毛利率网比-4.2pct至57.9%，公司对抗未成复合承化给给体业务进行升级改造,并已基本完成海外红筹案构搭建 [4] 公司整体毛利率 - 24H1公司毛利率同比+2.4pct至40.0% [4] 新产品开发 - 电子材料板块，公司协同客户开发商费热、高可靠基础检和影方检索连影AI领域高某力等宽年，并快递实现场电板钢茶、萍岳高等操条、丰栽村庙领条等产业化 [5] - 僅化材料方面，积极布局翅漆壁、依热膨胀产品，积极投射客户端高端承登产品投产验证，新一代高端表分子将产品正在开发四内外客户 [5] - 生物医疗材料板块，公司陆续移出交艺系化结选块、琴啟啟於剂、桂條胶印模材料、口外研磨材料等新产品 [5] - 新能源材料板块，划亂领域新产品、固态屯解角均协同头部客户有序杂进验征及杂广 [5] - 赫密陶选板块,正办选报选商场系化经验体建设,自选择创投资扩建购范会属化项目 [5]

公司业绩概况 - 2024年上半年实现营业收入195,341.06万元,同比增长5.57% [3] - 归属于上市公司股东的净利润33,043.70万元,同比增长3.60% [3] - 归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润30,813.08万元,同比增长8.81% [3] - 经营活动产生的现金流量净额15,415.85万元,同比增长61.25% [3] 主要业务板块情况 电子材料板块 - MLCC介质粉体复苏延续,电子浆料国产替代加速推进 [3] 催化材料板块 - 蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长,积极推进乘用车领域的产品应用 [3] 生物医疗板块 - 基本完成海外红筹架构搭建,将强化产品多元化布局 [3] 新能源材料板块 - 氧化铝、勃姆石销量快速提升,成为客户主要供应商之一 [3] 精密陶瓷板块 - 陶瓷球新产能逐步爬坡,市场开拓有积极进展 - 低轨卫星射频微系统产品销售逐季度提升 [3] 陶瓷墨水板块 - 新产品带动盈利能力修复,海外市场份额有所增长 [3] 投资者问答 MLCC业务 - 报告期内MLCC介质粉体产品延续复苏趋势 - 公司协同客户开发高散热、高可靠的基础粉和配方粉,材料性能达到领先水平 - 快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化,将逐步形成国产替代 [3] 蜂窝陶瓷业务 - 产品一致性、稳定性及良好的生产交付能力,与乘用车领域客户合作得到加强 - 配合车型和认证平台数量持续提升,相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型 [3] 口腔业务 - 加强修复类产品的多元化布局,推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂等新产品 - 积极推动生物医疗材料板块全球化战略,已基本完成海外红筹架构搭建 [3] 陶瓷轴承球 - 公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造各个环节的关键技术 - 产品性能为国际标准1级材料水平,精度等级可达G1级 - 产品已进入国内外知名车企主力车型的供应体系,销量将逐步提升 [3] 陶瓷基板业务 - LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商 - 陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户 - 国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目,提高生产效率和产品交付能力 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元,同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为21、17、15倍。[9] 报告的核心观点 精密陶瓷和催化材料需求逐步释放,量升助力业绩增长 - 公司的精密陶瓷和催化材料持续向新兴领域渗透,相关产品销售规模持续增长,新兴领域的需求逐步释放助力业绩稳健增长。[6] - 在精密陶瓷板块,公司的陶瓷管壳系列产品主要用于低轨卫星领域,是该领域的核心供应商之一,已成功实现批量销售。[6] - 在催化材料板块,随着尾气排放标准提高和国产替代加速,公司的催化材料业务持续增长,蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体等产品持续渗透尾气催化市场,拉动业绩稳健上升。[6] 上游原材料价格下跌,陶瓷墨水毛利得到修复 - 从成本端来看,陶瓷墨水板块成本端持续下行,盈利能力有望得到修复。2024年Q2,氧化镨平均价格为38.80万元/吨,同比降低20.60%,环比降低1.30%;氧化钴平均价格为12.83万元/吨,同比降低15.92%,环比降低1.42%。[7] 研发创新驱动增长,长期竞争优势强劲 - 公司在上海漕河泾开发区和江苏常州建立研究院,并在日本、美国、欧洲等国家设立研发机构,持续加强技术创新。[8] - 公司自主研发的核心技术产品,包括陶瓷材料、高导热陶瓷基片和金属化产品,已在低轨卫星和6G通信领域得到大规模应用,形成了企业的第二增长曲线。[8] - 长期来看,催化材料、新能源、口腔、精密陶瓷等业务板块将带来新产品的推出和市场放量,预计助力多个新增长点涌现。[8]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司催化材料及精密陶瓷相关产品在新兴领域需求的释放,销量持续增长,助力公司2024年Q2业绩环比大幅增长 [1] 2) 公司已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块,未来成长空间广阔 [1] 3) 下游需求疲软,公司电子材料板块盈利承压,因此分析师下调公司2024-2025年盈利预测 [1] 报告内容总结 业绩表现 1) 公司预计2024年H1实现营业收入18.7-19.73亿元,同比+1.1%~+6.6%;预计实现归母净利润3.3亿元-3.5亿元,同比+3.5%~+9.7% [1] 2) 其中2024年Q2单季度预计实现归母净利润1.97亿元-2.17亿元,同比+1.0%~+11.3%,环比+48%~+63% [1] 业务发展 1) 催化材料及精密陶瓷相关产品销量持续增长,助力公司2024年Q2业绩环比大幅增长 [1] 2) 公司已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块,未来成长空间广阔 [1] 3) 电子材料板块,公司MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快,部分产品已取得突破性进展 [1] 4) 催化材料板块,公司新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可,未来有望成为新的增长点 [1] 5) 生物医疗材料板块,公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料稳步增长,国内市场份额持续提升,海外市场方面已顺利进入部分头部客户供应体系 [1] 6) 新能源材料板块,公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商,产销量快速提升 [1] 7) 精密陶瓷板块,公司子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证,性能达到国际先进水平 [1] 盈利预测与估值 1) 下游需求疲软,公司电子材料板块盈利承压,分析师下调公司2024-2025年盈利预测 [1] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.81亿元、9.42亿元、11.49亿元,折合EPS分别为0.78元、0.94元、1.15元 [2] 3) 公司下游业务多点开花,未来成长空间广阔,分析师维持公司"增持"评级 [1]

报告评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年Q2业绩符合预期,公司预计2024年H1实现归母净利3.3亿元~3.5亿元,同比+3.46%~+9.73%;实现扣非后归母净利3亿元~3.2亿元,同比+5.94%~+13.01% [1] - 2024年,公司催化材料蜂窝陶瓷产品市场认可度持续提升,有望延续高增长;精密陶瓷,氮化硅陶瓷轴承球、激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品放量元年 [1] - 公司未来多产品齐头并进,中期市值空间较市场认知更大 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为4,747百万元、5,685百万元、6,763百万元,同比增长分别为23.0%、19.8%、19.0% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为756百万元、914百万元、1,132百万元,同比增长分别为32.9%、20.8%、23.9% [3] - 2024-2026年每股收益分别为0.76元、0.92元、1.14元 [3] - 2024-2026年净资产收益率分别为10.7%、11.5%、12.4% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予24年26倍PE估值，目标价19.24元 [2] 报告的核心观点 - 国瓷材料24H1预计实现营收18.7 - 19.7亿元，同比增长1% - 7%，归母净利3.3 - 3.5亿元，同比增长3% - 10%，业绩增长主要系催化材料和精密陶瓷产品销售规模持续增长，新兴领域需求释放 [2][3] - 公司成功突破多个新产品，未来有望推动业绩增长，如电子材料、催化材料、精密陶瓷、齿科材料、新能源材料、其他材料等板块均有进展 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|3,167|3,859|4,307|5,021|5,948| |+/ %|0.16|21.86|11.59|16.59|18.46| |归属母公司净利润（人民币百万）|497.04|569.14|741.04|896.02|1,077| |+/ %|(37.49)|14.50|30.20|20.91|20.18| |EPS（人民币，最新股本）|0.50|0.57|0.74|0.90|1.08| |ROE (%)|8.36|9.15|10.65|11.54|12.31| |PE（倍）|34.48|30.11|23.13|19.13|15.92| |PB（倍）|2.91|2.71|2.46|2.21|1.96| |EV EBITDA（倍）|22.75|18.48|15.34|12.42|10.40|[5] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（7月3日）|市值（亿元）（7月3日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |班克科技|002409 CH|66.19|315|2.08|2.81|3.64|32|24|18| |通筑医疗|600763 CH|54.79|175|1.86|2.22|2.64|29|25|21| |奥福环保|688021 CH|9.24|7|0.64|1.12|1.61|15|8|6| |平均| - | - | - | - | - | - |25|19|15|[9] 盈利预测 资产负债表（人民币百万） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,249|3,667|4,463|5,647|6,839| |非流动资产|4,252|5,112|4,944|4,865|4,778| |资产总计|7,502|8,780|9,407|10,511|11,616| |流动负债|814.07|1,441|1,120|1,374|1,476| |非流动负债|382.40|552.64|804.41|790.53|735.00| |负债和股东权益总计|7,502|8,780|9,407|10,511|11,616|[11] 利润表（人民币百万） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,167|3,859|4,307|5,021|5,948| |营业成本|2,062|2,368|2,717|3,139|3,664| |营业利润|577.05|719.68|898.88|1,090|1,314| |净利润|526.85|620.88|796.82|963.46|1,158| |归属母公司净利润|497.04|569.14|741.04|896.02|1,077|[11] 现金流量表（人民币百万） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|203.58|644.90|161.03|1,415|348.73| |投资活动现金|(614.18)|(898.44)|(67.47)|(175.39)|(196.30)| |筹资活动现金|(859.41)|321.22|(218.95)|(147.44)|(175.42)| |现金净增加额|(1,267)|70.12|(125.39)|1,092|(22.99)|[11] 主要财务比率 |会计年度（%）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.16|21.86|11.59|16.59|18.46| |成长能力 - 营业利润|(38.95)|24.72|24.90|21.31|20.50| |成长能力 - 归属母公司净利润|(37.49)|14.50|30.20|20.91|20.18| |获利能力 - 毛利率|34.89|38.65|36.91|37.49|38.40| |获利能力 - 净利率|16.64|16.09|18.50|19.19|19.47| |获利能力 - ROE|8.36|9.15|10.65|11.54|12.31| |获利能力 - ROIC|10.08|10.36|11.59|14.44|15.41| |偿债能力 - 资产负债率|15.95|22.70|20.46|20.59|19.04| |偿债能力 - 净负债比率|(3.44)|1.93|2.48|(11.03)|(9.69)| |偿债能力 - 流动比率|3.99|2.55|3.99|4.11|4.63| |偿债能力 - 速动比率|2.77|1.94|2.16|3.16|2.88| |营运能力 - 总资产周转率|0.41|0.47|0.47|0.50|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|2.39|2.51|2.70|2.70|2.70| |营运能力 - 应付账款周转率|5.21|5.00|6.90|6.90|6.90| |每股指标 - 每股收益（最新股本）|0.50|0.57|0.74|0.90|1.08| |每股指标 - 每股经营现金流（最新股本）|0.20|0.65|0.16|1.42|0.35| |每股指标 - 每股净资产（最新股本）|5.90|6.33|6.97|7.77|8.75| |估值比率 - PE（倍）|34.48|30.11|23.13|19.13|15.92| |估值比率 - PB（倍）|2.91|2.71|2.46|2.21|1.96| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|22.75|18.48|15.34|12.42|10.40|[11]

财务表现 - 2024年上半年，山东国瓷功能材料股份有限公司营业收入为187,000万元，较去年同期增长1.06%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为33,000万元，较去年同期上涨3.46%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润为30,000万元，较去年同期上涨5.94%[2] - 公司预计报告期内非经常性损益对净利润的影响约为3,000万元[3]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长21.86%，归母净利润同比增长14.50%[1] - 公司2023年总体销售毛利率为38.65%，较去年同期上涨3.76pcts[1] - 公司2023年现金流量变动幅度较大，经营性活动产生现金流净额同比上涨216.78%[3] 业务板块表现 - 公司2023年电子材料板块营业收入同比上升16.08%，催化材料板块营业收入同比上升74.25%[2] - 公司精密陶瓷板块新产品已逐步放量，关注新能源赛道发展机遇[7] - 公司2024年行业复苏仍将继续延续，MLCC介质粉体销量水平明显提升[6] - 公司精密陶瓷板块新产品已成功进入制氢领域，产品已批量供应行业头部客户[9] - 公司催化材料板块实现高速增长，产品开始全面搭载商用车、乘用车等细分领域[10] - 公司产品已通过知名商用车、乘用车客户验证，有望提升市场份额[11] - 公司2023年在蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体方面取得突破，产品实现产销两旺[12] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为46.23/55.97/61.18亿元，归母净利润分别为7.55/9.37/11.62亿元[13] - 公司看好市场复苏和新能源汽车等下游需求增长，维持“买入”评级[14] 风险提示 - 风险提示包括下游行业波动、新建项目进展不及预期、原材料和能源价格波动、技术研发滞后等[15]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入8.27亿元，同比增长5.23%[1] - 公司1季度归母净利润为1.33亿元，同比增长7.99%[1] - 公司维持2024~2026年净利润预测分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0.73、0.93和1.12元，维持“强烈推荐”评级[2] 市场情况 - 公司电子材料板块、催化材料板块、生物医疗板块、新能源板块、精密陶瓷板块的市场情况良好，带动公司盈利水平稳步提升[1] 未来展望 - 公司预测2026年的营业收入将达到7246百万元，较2022年增长了128.5%[3] - 公司预测2026年的净利润将达到1188百万元，较2022年增长了125%[3] - 预计2026年的每股净现金流为0.87元，较2022年增长了169.8%[3] 公司评级 - 公司投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[12] 分析师信息 - 分析师刘宇卓具有10年化工行业研究经验，曾在中金公司研究部任职，并在东兴证券获得多项荣誉[5] - 东兴证券公司发布关于国瓷材料（300285.SZ）的研究报告[9]