投资评级与核心观点 - 报告对创业慧康维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币6.05元 [7] - 核心观点认为，尽管公司短期业绩因收入确认延后及减值计提而承压，但随着行业需求恢复，公司业绩有望重回增长区间 [1] - 公司在大客户市场取得进展，且新产品与AI布局有望推动商业模式升级，为未来增长打开空间 [1][2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.62亿元，同比下降26.26%；归母净利润为-1.22亿元，去年同期为盈利0.53亿元 [1] - 2025年第三季度（25Q3）营业收入2.85亿元，同比下降35.50%；归母净利润为-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元 [1] - 业绩下滑主因包括：市场短期压力导致客户需求释放及项目验收延后；新产品HI-HIS处于市场导入期，尚未形成规模化收入；费用投入刚性及减值准备计提 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为49.87%，同比微降0.27个百分点；第三季度毛利率为46.69%，同比提升3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发费率分别为7.76%/19.19%/25.94%，同比分别+0.42/+4.3/+10.07个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发费率分别为8.35%/19.65%/25.89%，同比分别+2.95/+5.72/+15.2个百分点，费用率上升主要因收入下滑而人员成本支出偏刚性 [2] 市场订单与项目交付 - 公司在大客户市场取得显著增长，2025年前三季度千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7% [2] - 项目实现高质量交付，完成的16个HI-HIS项目中，三级医院占比高达75%，验证了产品在头部医院客户中的竞争力 [2] 新产品与技术创新 - 公司推出“医卫精准增益智能体”，利用自然语言处理与知识图谱技术，解决医疗数据整合、应用及流通痛点，支撑临床辅助决策、科研等深度应用 [3] - 该智能体有望提升传统软件产品的智能化水平，推动商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级 [3] 医疗信创布局 - 公司在医疗信创领域实现系统性突破，完成新一代医院信息系统及相关核心产品的全栈信创适配，全面兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库 [4] - 已协助多家大型公立医院实现核心系统平滑迁移，随着行业信创深化，公司凭借成熟产品体系与先发经验，有望持续获取增量订单 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到部分项目招投标节奏延后，报告下调2025/2026/2027年收入预测25%/27%/28%，至12.10/13.38/14.82亿元 [5][12] - 基于可比公司Wind均值6.5倍2026年市销率（PS），并考虑AI医疗智能体推动商业模式升级，给予公司7.0倍2026年PS，得出目标价6.05元 [5] - 预测2025年归母净利润为-1.31亿元，2026年扭亏为盈至295万元，2027年增长至1.39亿元 [12]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有7个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达2.78亿股，占公司总股本的17.96% [1] - 机构投资者包括飞利浦(中国)投资有限公司、锦福源(海南)私募基金管理合伙企业等 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了0.76个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个，包括诺安积极回报混合A、南方中证1000ETF，持股减少占比达0.52% [1] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计88个，主要包括国融融盛龙头严选混合A、华夏中证1000ETF等 [1] 社保基金与外资持股变动 - 本期较上一季未再披露的社保基金共计1个，即易方达基金管理有限公司-社保基金17042组合 [2] - 本期较上一季未再披露的外资机构为香港中央结算有限公司 [2]

财务表现 - 前三季度营业收入为8.62亿元，同比减少26.26% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为1.22亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为1.42亿元 [1] - 基本每股亏损为0.08元 [1]

公司财务事项 - 创业慧康于10月28日晚间发布公告，对截至2025年9月30日的各类资产进行减值测试 [2] - 基于谨慎性原则，公司计提信用减值准备及资产减值准备合计人民币29,826,588.56元 [2] - 此次计提旨在真实准确地反映公司2025年7月1日至2025年9月30日的财务状况和经营成果 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约8.62亿元，同比减少26.26% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损约1.22亿元 [1] - 2025年前三季度基本每股收益亏损0.08元 [1] 公司市值 - 公司当前市值约为73亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，市场经历十年沉寂后迎来爆发 [2] - 科技板块成为市场主线，重塑市场格局 [2] - 市场开启“慢牛”新格局 [2]

公司财务与运营 - 公司2025年第三季度计提信用减值准备及资产减值准备合计约2983万元 [1] - 本次计提将减少公司2025年第三季度利润总额约2983万元 [1] - 2025年1至6月份公司营业收入构成为医疗行业占比94.1%其他业务占比5.9% [1] 公司市值 - 截至发稿公司市值为73亿元 [2]

业绩总结 - 2025年第三季度公司计提减值准备29,826,588.56元，减少利润总额同数[3][10] 数据详情 - 应收票据坏账准备本期发生额 -9,300.00元[3] - 应收账款坏账准备本期发生额33,906,346.81元[3] - 其他应收款坏账准备本期发生额 -26,844.99元[3] - 合同资产减值准备本期发生额 -4,043,613.26元[3] - 不同账期应收账款预期信用损失率5%-50%[7]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为2.85亿元，同比下降35.50%[3] - 年初至报告期末营业收入为8.62亿元，同比下降26.26%[3] - 营业总收入为8.62亿元，同比下降26.3%（从上年同期的11.69亿元）[25] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-4166.95万元，同比下降264.20%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为-1.22亿元，同比下降331.69%[3] - 净利润为亏损1.07亿元，同比下降281.0%（从上年同期的盈利5894.9万元）[27] - 综合收益总额为负1.07亿元，相比上年同期的正5859万元，下降283%[28] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为负1.23亿元，相比上年同期的正5239万元，下降334%[28] - 基本每股收益和稀释每股收益均为负0.08元，相比上年同期的正0.03元，下降367%[28] 成本和费用 - 营业总成本为8.90亿元，同比下降11.6%（上年同期为10.07亿元）[25] - 研发费用为2.24亿元，同比增加20.5%（上年同期为1.85亿元）[27] - 财务费用为-531.9万元，主要由于利息收入620.9万元高于利息费用74.7万元[27] - 财务费用较上年同期增长82.60%[7] 其他财务数据 - 开发支出较年初大幅增长1469.87%[6] - 其他收益较上年同期增长227.15%，主要因政府补助增加[7] - 资产减值损失较上年同期增加1160.98万元[7] - 信用减值损失为-1.07亿元，较上年同期-1.11亿元有所收窄[27] - 收到的税费返还较上年同期增加719.64万元[9] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-2.05亿元，同比下降1.73%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为负2.05亿元，与上年同期的负2.02亿元基本持平[29] - 销售商品、提供劳务收到的现金为7.99亿元，相比上年同期的8.40亿元，下降4.9%[29] - 投资活动产生的现金流量净额为负8217万元，相比上年同期的负1.81亿元，改善54.5%[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为738万元，相比上年同期的负1757万元，改善142%[31] - 现金及现金等价物净增加额为负2.80亿元，相比上年同期的负4.00亿元，改善30.0%[31] - 期末现金及现金等价物余额为7.36亿元，相比上年同期的6.87亿元，增长7.1%[31] 资产负债状况 - 货币资金为7.37亿元，较期初减少27.7%（期初为10.19亿元）[21] - 应收账款为16.43亿元，较期初增加5.9%（期初为15.50亿元）[21] - 资产总计为54.88亿元，较期初减少3.2%（期初为56.68亿元）[22] - 归属于母公司所有者权益为43.06亿元，较期初减少2.6%（期初为44.19亿元）[24] 业务运营与市场表现 - 报告期内公司累计获取千万级订单24个，订单数量同比增长20%，金额同比增长7%[18] - 公司成功完成16个HI-HIS项目上线，其中三级医院占比75%[18] - 公司协助拥有5000张床位的苏州市立医院（道前院区）核心系统上线[19] - 公司入选浙江省“2025年度省级数字化服务商”及AI应用APTS入选“数智优品”名单[18] 公司治理与股东情况 - 报告期末普通股股东总数为64,387户[12] - 第一大股东葛航持股155,780,282股，占比10.06%，其中155,780,131股被质押，121,447,651股被冻结[12] - 第二大股东飞利浦（中国）投资有限公司持股147,478,187股，占比9.52%[12] - 股东张吕峥持有23,173,538股，占比1.50%，其中21,880,153股为限售股[12][16] - 高管锁定股等限售股份期末总数合计为22,430,922股[16] - 公司审议通过2025年员工持股计划草案，股票来源为回购的A股普通股[19]

股价表现与资金流向 - 截至2025年10月23日收盘，公司股价报收于4.72元，当日上涨3.28% [1] - 当日成交额为1.94亿元，换手率为2.74% [1] - 10月23日主力资金净流入443.58万元，占总成交额2.28%，游资资金净流入621.45万元，占总成交额3.2%，散户资金净流出1065.03万元 [1] - 近5个交易日中，有3个交易日主力资金呈净流入状态，其中10月17日净流入额最高，达480.63万元，占比4.59% [2] 融资融券情况 - 2025年10月23日，融资买入1690.17万元，融资偿还1035.8万元，融资净买入654.37万元，为连续第3日净买入，累计净买入1060.71万元 [2] - 当日融券卖出8800股，融券余量37.36万股，融券余额176.34万元 [2] - 融资融券余额为4.91亿元 [2] - 近5日融资余额整体呈上升趋势，从10月17日的4.80亿元增至10月23日的4.89亿元 [3] 公司财务与运营指标 - 公司2025年中报显示，主营收入为5.77亿元，同比下降20.65% [5] - 归母净利润为-8055.47万元，同比下降394.25%，扣非净利润为-9462.4万元，同比下降475.24% [5] - 2025年第二季度单季度，公司主营收入为2.86亿元，同比下降18.48%，单季度归母净利润为-6490.73万元，同比下降532.25% [5] - 公司毛利率为51.45%，高于软件开发行业均值44.41%，但净利率为-12.54%，ROE为-1.84% [5] - 公司负债率为20.5%，财务费用为-387.92万元 [5] 估值与行业比较 - 公司总市值为73.12亿元，低于软件开发行业均值131.29亿元，在195家同行业公司中排名第84位 [5] - 公司净资产为44.07亿元，高于行业均值24.61亿元，行业排名第28位 [5] - 动态市盈率为-45.38，市净率为1.68，低于行业均值7.2 [5] 业务概况与机构观点 - 公司主营业务已从产品开发销售转向系统建设、服务与运营多领域拓展，涵盖智慧医卫、互联网医疗、医疗物联网等整体解决方案 [5] - 过去90天内，共有4家机构给出评级，均为买入评级，机构目标均价为6.37元 [6]

政策动向 - 辽宁医保明确自2025年11月1日起全省14个统筹区全面实现生育津贴发放至职工本人[1] - 辽宁医保构建以数据共享为核心的"自动核验—智能提醒—便捷办理—结果反馈—风险防控"闭环管理模式[1] - 自今年9月以来江西、安徽、陕西等省陆续在全省推开生育津贴直接发放至个人 辽宁、江苏将于11月1日起在全省实现生育津贴直达个人[1] 药械审批 - 恒瑞医药子公司苏州盛迪亚收到注射用瑞康曲妥珠单抗药物临床试验批准通知书 将于近期开展针对HER2激活突变非小细胞肺癌的临床试验[2] - 吉贝尔收到加替沙星原料药上市申请批准通知书 该原料药主要用于保障公司产品加替沙星滴眼液的生产需求 预计不会对公司近期经营产生重大影响[3] 财报披露 - 平安好医生前三季度总收入37.25亿元 同比增长13.6% 经调整后净利润2.16亿元 同比增长45.7% F端及B端企康业务收入同比增长21.5% 累计服务企业客户数超4500家[4] - 特一药业前三季度营业收入6.92亿元 同比增长51.86% 归母净利润6521.71万元 同比增长985.18% 第三季度营业收入2.01亿元 同比增长41.49% 归母净利润2720.94万元 同比增长719.47% 中药产品销售收入同比显著增长[5] - 丽珠医药前三季度营业收入91.16亿元 同比增加0.38% 归属于公司股东的净利润17.54亿元 同比增加4.86% 基本每股收益1.96元[6] 资本市场 - 上海宝山区生物医药重点项目集中签约 17个项目总投资超20亿元 涵盖研发中心、运营总部、制造基地等多种业态[7][8] - 上海宝山区启动建设精准诊疗装备转化平台与产业集聚区 探索设立临床研究中心与医工合作实验室[8] - 创业慧康股东飞利浦投资拟通过协议转让方式将持有的公司7.62%股份转让给飞利浦医疗器械 本次权益变动为同一控制人控制下不同主体之间的转让 不触及要约收购[9] 行业大事 - 百洋医药与北大国际医院签署放射外科治疗中心合作协议 首次合作期限为8年 北大国际医院负责项目运营 百洋医药提供ZAP-X设备和技术支持[10] - 强脑科技在成都成立新公司 经营范围包含第二类医疗器械销售、人工智能硬件销售、人工智能应用软件开发等 由浙江强脑科技有限公司全资持股[11] 舆情预警 - 上交所对东亚药业及有关责任人予以监管警示 公司部分募集资金用途与招股说明书披露不一致 未及时履行审议程序 相关信息披露不准确[12] - 东亚药业时任董事会秘书贾飞龙作为信息披露事务具体负责人未能勤勉尽责 对违规负有责任[12]