行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司顺酐酸酐衍生物下游电网和风电需求旺盛以及产能持续放量的预期 [4] 核心观点 - 25H1业绩表现承压 营业收入同比微增0.36%至7.21亿元 归母净利润同比下降37.22%至0.71亿元 [1] - 顺酐酸酐衍生物销量增长但毛利率下滑 销量同比增长9.87%至4.62万吨 毛利率同比下降4.48个百分点至15.97% [2] - 公司产能优势显著 截至25年5月具备顺酐酸酐衍生物年产能14.37万吨 且拥有柔性化生产安排能力 [3] - 研发实力突出 已获授权专利112项 并新获批OLED显示材料中间体工程研究中心 [3] - 客户资源优质稳定 涵盖亨斯迈、Westlake等国际知名客户 [3] 财务表现 - 25H1费用率变化 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%(+0.4pct)/3.0%(+0.3pct)/5.8%(+0.6pct)/-1.4%(+1.0pct) [2] - 盈利预测下调 预计25-27年归母净利润分别为1.78亿元(下调36.1%)/2.14亿元(下调32.8%)/2.45亿元 [4] - 营收增长预期 预计25-27年营收增长率分别为8.06%/11.36%/16.65% [5] - 盈利能力指标 预计25-27年毛利率维持在21.5%-22.6%区间 ROE从25年7.05%逐步提升至27年8.54% [13] 产能与业务 - 顺酐酸酐衍生物产能爬坡稳步推进 产销量逐年稳步增长 [3] - 功能材料中间体业务下滑 25H1营收同比下降8.42%至1.28亿元 毛利率33.97%(-3.76pct) [2] - 研发投入持续 25H1研发费用率5.8% 公司计划加大光电材料、封装材料及医药中间体等领域研究 [3] 估值指标 - 当前股价15.42元 总市值45亿元 总股本2.92亿股 [6] - 估值水平 25年预测PE为25倍 PB为1.8倍 预计26-27年估值逐步下降至PE18倍/PB1.6倍 [5][14] - 相对收益表现 近1个月相对收益-4.30% 但近3个月绝对收益达16.26% [9]

核心财务表现 - 营业总收入7.21亿元 同比微增0.36% [1] - 归母净利润7064.37万元 同比下降37.22% [1] - 第二季度营收3.65亿元 同比增0.16% 净利润3442.67万元 同比降40.09% [1] 盈利能力指标 - 毛利率18.89% 同比下降18.22个百分点 [1] - 净利率9.8% 同比下降37.43% [1] - 每股收益0.24元 同比减少36.84% [1] 成本费用结构 - 三费总额1777.62万元 占营收比2.47% 同比激增238.17% [1] - 销售费用大幅增长94.32% 主因销售推广费用增加 [2] - 财务费用上升40.94% 受汇兑损益影响 [2] 资产质量状况 - 货币资金9.22亿元 同比增长34.13% 因定期存款规模增加及收购股权 [1][2] - 应收账款2.87亿元 同比增长14.83% 占净利润比例达149.59% [1][3] - 有息负债1.87亿元 同比下降8.08% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.27元 同比大幅下降66.51% [1] - 经营活动现金流净额下降67.01% 因产量增加导致采购支付现金增加 [2] - 投资活动现金流净额下降89.49% 因定期存款增加及股权收购 [2] 历史业绩对比 - 2024年ROIC为6.3% 资本回报率一般 [3] - 历史中位数ROIC达16.48% 投资回报良好 [3] - 净利率历史水平13.57% 显示产品附加值较高 [3]

核心财务表现 - 2025年中报主营收入7.21亿元 同比微增0.36% [1] - 归母净利润7064.37万元 同比下降37.22% [1] - 扣非净利润6554.34万元 同比下降38.12% [1] 季度业绩分析 - 第二季度单季收入3.65亿元 同比上升0.16% [1] - 单季归母净利润3442.67万元 同比下降40.09% [1][3] - 单季扣非净利润3135.1万元 同比下降44.85% [1][3] 盈利能力指标 - 销售毛利率18.89% 同比下降18.21个百分点 [5] - 净资产收益率2.9% 同比下降36.4% [5] - 每股收益0.24元 同比下降36.84% [5] 现金流与资本结构 - 每股经营性现金流0.27元 同比大幅下降66.5% [5] - 资产负债率16.85% 保持较低水平 [1] - 财务费用为-1017.28万元 体现利息收入 [1] 股东结构变化 - 第一大股东曲水奥城实业持股35.46% 数量1亿股 [9] - 香港中央结算有限公司持股175万股 占比0.6% [9] - 股东户数连续下降 2025年二季度末为2.37万户 [11] 每股指标表现 - 每股营业收入2.47元 同比增长1.91% [5] - 每股净资产8.31元 同比增长2.05% [5] - 投资收益741.18万元 贡献部分利润 [1]

行业整体业绩表现 - 8家显示相关企业发布2025年上半年业绩报告 涵盖OLED材料、液晶显示、触控芯片、Mini LED等细分领域 [1][2] 维信诺 - 营收41.21亿元 同比增长4.79% 归母净利润亏损10.62亿元 亏损额同比减少9.74% [2][3][4] - 经营现金流净额15.21亿元 同比增长21.1% OLED产品营收39.94亿元 同比增长9.66% 毛利率提升10.98个百分点 [3][5] - 聚焦新型显示业务 涵盖智能手机、智能穿戴、车载显示等领域 材料销售收入减少 [4][5] 汇顶科技 - 营收22.51亿元 同比下降0.2% 归母净利润4.31亿元 同比增长35.74% [2][6][7] - 毛利率由42.0%提升至43.3% 因芯片采购成本下降及新产品量产 [6][8] - 超声波指纹、光线传感器和安全解决方案商用规模扩大 IoT需求推动中大尺寸触控芯片出货量提升 [6][8] 瑞联新材 - 营收8.06亿元 同比增长16.27% 归母净利润1.66亿元 同比增长74.22% [2][9] - 显示材料销售收入6.29亿元 同比下滑5.49% 占总营收78% 医药板块表现亮眼推动整体毛利率提升 [9][10] - 产品涵盖OLED材料、液晶材料、医药中间体及半导体光刻胶单体 [9] 翰博高新 - 营收15.54亿元 同比增长50.84% 归母净利润亏损0.26亿元 亏损同比收窄59.91% [2][11][12] - 重点拓展车载背光显示模组市场 开发防窥、曲面、超薄等产品 车用Mini LED背光产品与Tier1供应商及整车厂合作 [12][13][14][15] - 经营现金流净额1.12亿元 同比改善165.54% [12] 秋田微 - 营收6.31亿元 同比增长21.37% 归母净利润0.51亿元 同比下降5.78% [2][16][17] - 泰国生产基地开工 聚焦TFT-LCM模组及液晶显示器件研发制造 [17][18] - 产品应用于工业控制、物联网、汽车电子等领域 [17] 经纬辉开 - 营收12.75亿元 同比下降20.23% 归母净利润0.14亿元 同比下降70.78% [2][19][20] - 利润下降因触控显示板块毛利下滑、利息收入减少及固定资产处置损失约700余万元 [20][21] - 产品涵盖车载显示、家居电子、医疗器械等领域 [20] 濮阳惠成 - 营收7.21亿元 同比增长0.36% 归母净利润0.71亿元 同比下降37.22% [2][22][23] - 顺酐酸酐衍生物业务营收5.34亿元 同比增长3.74% 销量4.62万吨 同比增长9.87% [23][24] - 产品应用于电子封装、风电、复合材料等领域 客户包括亨斯迈、Westlake等国际企业 [24] 穗晶光电 - 营收1.65亿元 同比增长33.04% 归母净利润亏损0.17亿元 亏损同比扩大116.13% [2][25][26] - 车用LED销售收入6059万元 同比增长241.15% Mini LED销售收入2646万元 同比增长48.02% [26][27][28] - 亏损因黄金等原材料价格上涨及人力成本上升 车用LED毛利率15.82% 同比下降2.45% [26][27]

机构持股情况 - 截至2025年8月21日共有6家机构投资者合计持有公司A股股份1.11亿股占总股本比例37.87% [1] - 机构投资者包括曲水奥城实业有限公司、郑州迪生仪器仪表有限公司、香港中央结算有限公司、科华天元(天津)商业运营管理有限公司、中国工商银行-南方宝元债券型基金及湖北高投产控投资股份有限公司 [1] - 机构持股比例较上一季度上升0.21个百分点 [1] 公募基金变动 - 本期较上一季度减少1只披露的公募基金为南方转型增长灵活配置混合A [1] 外资持股动向 - 香港中央结算有限公司作为外资代表本期持股比例较上一季度出现小幅减少 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约7.21亿元 同比微增0.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约7064万元 同比大幅减少37.22% [2] - 基本每股收益0.24元 同比下降36.84% [2]

公司治理动态 - 公司第五届董事会第二十二次会议于8月21日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于公司及其摘要的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 上半年营业收入7.21亿元 同比增长0.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7064.37万元 同比下降37.22% [1] - 扣除非经常性损益的净利润6554.34万元 同比下降38.12% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.24元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [1]

利润分配方案 - 公司拟以权益分派实施时股权登记日的总股本为基数 向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税）[1][2] - 本次利润分配不送红股 不进行资本公积金转增股本[2] - 分配总额将根据总股本变动按分配比例不变原则进行调整 回购账户股份不参与分配[2] 财务数据 - 2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为70,643,713.90元[1] - 截至2025年6月30日母公司可供分配利润为778,650,890.65元[1] - 合并报表可供分配利润为1,025,071,418.54元[1] 审批程序 - 利润分配预案经董事会审议通过 符合《公司法》《证券法》和《公司章程》规定[1] - 方案符合2024年年度股东会的授权要求[2] - 董事会认为分配预案充分考虑投资者回报 与公司发展规划相匹配[1] 合规性说明 - 方案符合证监会《上市公司监管指引第3号》及深交所自律监管指引等多项规定[2] - 实施不会造成公司流动资金短缺或其他不利影响[2] - 方案兼顾利润分配计划与股东长期回报规划[2]