公司业务与经营表现 - 公司是全球领先的罐式集装箱制造和全生命周期服务商，并衍生医疗设备部件业务 [2] - 2025年前三季度罐式集装箱营业收入131,324.42万元 [3] - 2025年前三季度医疗设备部件营业收入18,144.26万元，同比上升5.92% [5] 市场环境与战略方向 - 2025年受全球地缘政治等因素影响，罐式集装箱市场需求下降，市场竞争加剧 [2] - 公司坚持高质量发展，罐箱业务市场份额稳居首位，医疗业务保持增长 [2] - 公司战略聚焦相关多元化，打造第二增长曲线，积极拓展高端装备、智能装备等新兴领域 [4][7] - 未来三至五年目标构建"高端装备+新材料+新工艺+新场景"矩阵，实现向全球高端装备核心技术平台的战略跃迁 [8] 产品与行业应用 - 主要产品包括标准不锈钢液体罐箱、特种不锈钢液体罐箱、碳钢气体罐箱、碳钢粉末罐箱等 [3] - 标准罐箱运输大宗化工品，特种罐箱满足个性化需求（如电解液、食品运输等） [3] - 碳钢罐箱用于气体及粉末储运，如制冷剂、高纯液氨等 [3] - 罐式集装箱在多式联运政策推动下具有安全、灵活、经济、环保等优势，市场前景广阔 [3] 股东回报与公司发展 - 公司制定2024-2026年分红规划，承诺每年现金分红不低于可分配利润的50% [6] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利4.4元（含税），合计派发2.64亿元人民币 [6] - 公司通过并购、投资等资本市场手段，推进内生与外延发展，重点布局高端医疗设备、智能装备制造等领域 [7][8]

资金流向与市场表现 - 医疗ETF（159865）实时盘中净流入900万份，显示资金正抢筹医疗资产 [1] 政策支持与行业前景 - “十五五”规划明确提出支持医疗器械创新发展，并推动高端医疗装备成为经济增长点 [1] - 政策有望释放急救设备、体外诊断等细分领域的市场需求 [1] 行业基本面与投资逻辑 - 创新药械仍是医药板块中成长性最明确的方向 [1] - 当前行业调整主要受资金情绪影响，而非基本面恶化 [1] - 随着三季报密集披露，业绩确定性成为短期市场关注重点 [1] - 建议结合政策红利与产业升级路径，把握创新驱动型企业的布局机会 [1] 指数产品特征 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989），该指数从沪深市场选取医药卫生和药品零售行业上市公司证券作为样本 [1] - 指数主要覆盖医疗器械、医疗服务及医疗研发外包等领域 [1] - 指数成分股偏向中小市值，具有较高的成长性与波动性特征 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%，扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94% [1] - 第三季度单季实现营收28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润0.88亿元，业绩延续高质量增长势头 [1] 技术创新与产品突破 - “十四五”期间创新成果密集涌现，包括5.0T人体全身磁共振系统、超高分辨率长轴PET/CT、光子计数CT、双宽体双源CT、业界首款一体化CT环形直线加速器等一批世界首创、国内首台的重大技术创新 [2] - 2025年作为“十四五”收官之年创新发力明显，2月推出全球首台碳化硅磁共振可为客户节省高达57%的能耗，全球首台“零噪声”DSA手术直播成功举办 [3] - 2025年4月至10月陆续有全球首台一体化CT环形直线加速器开机、全球首创双宽体双源CT系统通过评审、中国首款光子计数能谱CT获批上市、世界首台“摄像”磁共振获批上市，并发布介入诊疗十大引领性创新技术 [3] - 截至9月末累计提交专利申请9,700项，发明专利申请占比达到82% [6] 市场地位与产品竞争力 - PET/CT连续10年中国市场排名第1，连续两个季度领先第二名均超30个百分点 [4] - 磁共振中国市占率同比提升超7个百分点，3.0T以上超高场设备连续登顶细分市场第一 [4] - CT设备全球累计装机超10,000台，乳腺DR中国市占率同比提升超10个百分点 [4] - DSA和RT的中国市占率分别同比提升近3个百分点和15个百分点，成为公司业绩第二增长曲线 [4] - 已有超过20款AI赋能设备获得美国FDA批准，位居全球行业前列 [4] 全球化布局与国际市场拓展 - 全球医疗器械市场规模预计从2021年6108亿美元增至2025年7667亿美元，年复合增长率5.9% [7] - 报告期内海外市场订单保持快速增长，北美、欧洲、东南亚、拉丁美洲等关键市场实现多笔高价值订单签约 [7] - 面向全球市场推出超140款产品，获得FDA 510(K)许可产品超50款，通过CE认证产品超60款，销售网络覆盖超90个国家和地区的15,700多家机构 [8] - 在全球建立超40个区域总部和销售平台，服务网络覆盖超90个国家/地区的200多个城市，构建“7大区域备件枢纽+32个国家库”的全球服务网络 [8] - 北美市场高端影像设备遍布全美约90%的州级行政区，产品进入哈佛大学麻省总医院等世界顶级医疗机构 [8] - 欧洲市场产品入驻超20个国家，高端长轴PET/CT先后进入法国和德国顶尖医院 [8] - 亚太、拉美等新兴市场创新产品覆盖亚太数十个国家及拉美近15个国家，成功中标新加坡IHH集团项目，设备进入新加坡中央医院 [9] 行业政策与发展环境 - 中国医疗器械产业以年均复合增长率约10%的动能扩张，稳居全球第二大市场 [2] - 国家连续出台多项政策，从研发、产业、应用三端发力推动医疗装备高质量发展 [2]

公司技术与产品 - 元化智能科技在广交会上展示了国内首个实现髋、膝、单髁关节置换全覆盖的锟铻手术机器人系统 [1] - 锟铻全骨科手术机器人基于深度学习的人工智能手术规划系统，可根据患者个体差异精准规划手术方案 [2] - 该机器人采用多模态影像实时融合技术，让医生清晰洞察患者骨骼结构，并具备达到亚毫米级精度的机械臂控制技术 [2] - 公司是国内唯一拥有骨科手术机器人全部核心部件自主研发能力的企业 [1] 临床验证与性能 - 锟铻手术机器人系统已完成5000例临床验证，展示了产品的高可靠性 [1][2] - 临床数据显示，假体植入准确率较传统手工手术提升34% [2] - 术后用药量较传统手工手术减少30%，术后炎症较传统手工手术低50% [2] - 术后关节活动度较传统手工手术提升80% [2] 行业地位与影响 - 锟铻机器人的诞生与规模化应用打破了国际巨头在高端手术机器人市场的长期垄断局面 [1] - 5000例临床验证标志着国产手术机器人已从技术突破走向临床信赖，从概念验证迈向常态应用 [2] - 这一成果为医疗系统“中国智造”走向全球市场树立了全新标杆，为全球骨科手术提供了全新的“中国方案” [1][2]

有色金属行业政策 - 工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，旨在提升稀有金属应用水平 [1] - 政策围绕集成电路、工业母机、低空经济、人形机器人、人工智能等新兴产业，加快高纯镓、钨硬质合金、全固态电池材料等高端产品应用验证 [1] - 方案鼓励开放应用场景，培育新兴市场，并依法依规加快矿产资源开发项目进程，科学合理布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，避免重复低水平建设 [1] 美股及商品市场表现 - 隔夜美股道指上涨299.97点，涨幅0.65%，纳指上涨99.37点，涨幅0.44%，标普500指数上涨38.98点，涨幅0.59% [2] - 金属与采矿股涨幅居前，世纪铝业涨超7%，黄金资源涨超6%，泛美白银、美国黄金公司涨超4% [2] - COMEX黄金期货当月连续合约上涨37.90美元，涨幅1.01%，报3809.0美元/盎司 [3] 医疗装备产业动态 - 工信部等三部门开展2025年高端医疗装备推广应用项目申报工作，旨在加快推进高端医疗装备创新发展 [5] - 项目将面向高端医疗装备重点产品和典型场景，遴选对医工协同创新、中试验证、临床研究等具有引领带动作用的项目 [5] 快递行业趋势 - 多省市跟进快递涨价反内卷，涉及浙江、福建、湖南、江西、辽宁、黑龙江、上海等近10余个区域 [7][8] - 调价带来积极效应，义乌某快递加盟商称，单票收入提升0.1元预计可使网点高峰期每月新增约100万-150万元营业收入 [8] 人工智能与算力发展 - 中国移动、浪潮信息等30余家产业链核心企业发布超节点智算应用"北京方案"，旨在解决AI算力需求增长与传统计算架构支撑不足的矛盾 [8] - 阿里通义7款模型入选全球前十开源模型榜单，其中全模态大模型Qwen3-Omni登顶，可处理文本、图片、语音和视频数据 [9] 医药公司研发进展 - 康哲药业1类新药MG-K10人源化单抗注射液新增获得慢性自发性荨麻疹适应症药物III期临床试验批准通知书 [10] 上市公司资本运作 - 白云山公告其控制的广药二期基金拟以7.488亿元收购南京医药11.04%股权 [11] 锂电池供应链情况 - 龙蟠时代因宁德时代宜春锂矿停止供应原材料，已于9月25日停产，大部分员工已放假，预计可能要到11月才正式复产 [12] - 公司正积极拓展省外矿等采购来源，以尽快恢复产线运营 [12] 黄金矿业公司近况 - 潼关黄金主营金矿采选及回收业务，截至2024年底保有金资源量55吨，当年实现金矿产量2.5吨 [13] - 公司与紫金矿业旗下公司签署长期黄金流协议，紫金预付2500万美元现金，公司承诺未来9年交付总量约422公斤黄金 [14]

公司技术突破 - 自主研发的NeuViz P10碲锌镉光子计数CT正式获国家药监局批准上市 实现我国超高端医疗影像设备里程碑式突破[1][6] - 构建从光子计数捕捉到影像输出的全链条自主技术生态 掌握所有关键核心技术[6] - 光子计数CT较原计划提前近2年上市 主要得益于通用技术集团战略投资带来的研发进程全面提速[4][5] 公司发展历程 - 1997年成功研制中国第一台国产CT 打破外资企业长期垄断[2] - 从16层、64层、128层逐步突破至256层、512层CT技术 为光子计数CT奠定基础[2] - 光子计数CT研发历时10年：2016年立项 2018年攻克核心探测器模块 2022年重建首幅图像 2024年进入临床验证[4] 产品技术优势 - 采用碲锌镉光子计数探测器实现"光子直读"技术突破 彻底颠覆传统CT间接成像原理[7] - 具备超高清成像、超低剂量扫描、超快扫描速度、智能工作流和多能谱成像五大核心优势[7] - 被业界誉为"CT影像领域的第三次革命" 目前正与北京协和医院、华西医院等顶级机构开展临床科研合作[7] 战略规划 - 以光子计数CT为突破口拓展海外高端市场 推动中国智造走向世界[7] - 持续深化与通用技术集团的战略协同 强化产学研医合作加速科技成果转化[7] - 目标打造中国高端医疗装备"国家队" 跻身世界医疗装备领域前列[7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收60.16亿元，同比增长12.79% [1] - 归母净利润9.98亿元，同比增长5.03% [1] - 扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01% [1] - 拟每10股派发现金红利1.3元，合计派发1.07亿元 [1] 研发投入与成果 - 研发投入11.40亿元，同比增长12.09%，研发费用率达12.74% [2] - 新增专利申请260余项，累计专利申请突破9700项，发明专利占比超80% [2] - 累计获得上市产品超140款，其中53款通过FDA认证，57款获CE认证 [2] - 7款产品通过国家创新医疗器械特别审查通道 [2] 产品与技术突破 - 获FDA批准的AI赋能设备数量超20个，位居行业前列 [2] - 放疗智能勾画系统uIPW获国家药监局三类医疗器械认证，成为国内首个具备多靶区多器官AI自动勾画能力的系统 [2] - 双宽体双源CT系统uCT SiriuX获纳入国家创新医疗器械特别审查通道，搭载深度学习技术实现全心运动伪影校正 [3] 行业政策环境 - 国家药监局将高端医学影像设备和人工智能医疗器械列为培育新质生产力重点领域 [3] - 推动审评审批机制优化与全生命周期监管完善，提升中国医疗器械企业全球竞争力 [3] 发展战略 - 以"平台化+智能化"为战略轴心，持续夯实高端医疗装备领域技术壁垒 [1] - 围绕核心产品线实现代际突破，构建面向未来的技术版图 [2]

行业市场规模与增长 - 医疗装备产业年复合增长率达10.7%，2024年市场规模达1.35万亿元，稳居全球第二大市场 [2] - 医疗器械生产企业数量突破3.3万家，较"十三五"末增长27.8% [2] 国产高端化与技术突破 - 境内创新医疗器械占比达86.3%（共批准315件创新医疗器械，其中境内产品272个） [3] - 实现碳离子治疗系统、ECMO、人工心脏等尖端装备国产化，扭转"进口设备占高端市场90%"局面 [3] - 关键零部件国产化率与核心部件自主配套率逐年提升 [4] - 医学装备领域"十四五"专利申请量累计达104.5万件 [4] 代表性企业与产品创新 - 联影医疗推出全球首台5T磁共振，东软医疗制造全球转速领先的宽体CT [3] - 微创医疗机器人腔镜机器人应用于40多个国家，海外收入占比超60% [3] - 迈瑞医疗高端超声及体外诊断产品覆盖190多个国家和地区，全球雇员超2.1万人 [3] - 品驰医疗突破脑起搏器远程程控与变频刺激技术，实现进口替代 [5] 临床应用与技术升级 - 全身PET/CT将扫描时间从20分钟缩短至30秒，支持全身动态4D影像采集 [4] - 介入手术机器人实现亚毫米级穿刺精度，通过上万次动物体及人造体膜测试 [4] - 人工智能、脑机接口、多模态影像等软硬件技术同步突破 [4] 政策支持与产业生态 - 国家专项政策推动研发、产业、应用三端协同（如《"十四五"医疗装备产业发展规划》） [6] - 创新药械绿色通道加速脑机接口、机器人等技术普及与合理定价 [6] - 基层医疗设备条件显著改善，县域医共体建设加快落地 [6] 医疗资源普惠与成本优化 - 国产手术机器人上市后设备价格显著下降，市县级医院普及率提升 [8] - 远程诊疗、AI辅助诊断、5G超声机器人等技术推动优质资源下沉基层 [8] - 便携设备助力农村地区初步筛查，打破地域医疗限制 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 联影医疗2024年营收和利润下滑，但2025Q1收入和利润同比增长 国内市占率稳步提升，海外快速增长 持续强化研发布局，构建韧性供应链 调整盈利预测后维持买入评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入103.00亿元，同比下滑9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下滑36.09%；扣非归母净利润10.10亿元，同比下滑39.32% 2025Q1公司实现收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09% [1] 设备收入短期承压，维保业务表现亮眼 - 2024年，公司设备业务收入84.45亿元，同比下降14.93%，其中CT收入30.48亿元，同比下降25.03%，MR收入31.92亿元，同比下降2.66%，MI收入12.99亿元，同比下降16.31%，XR收入5.87亿元，同比下降22.80%，RT收入3.19亿元，同比增长18.05% 维修服务业务实现收入13.56亿元，同比增长26.80%，软件收入0.83亿，同比下降52.32% [2] 国内市占率稳步提升，海外快速增长 - 2024年公司国内收入76.64亿元，同比下降19.43%，整体业务新增份额同比增长超3个百分点，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 超高端CT、3.0T和5.0T磁共振、放疗装备市占率表现良好 2024年海外收入22.66亿元，同比增长35.07%，占总体营收比例达22% 公司全线影像设备覆盖美国超70%的州级行政区，欧洲区域完成五大西欧经济体商业化布局，新兴区域在印度表现出色，还开辟了土耳其、墨西哥、巴西等战略新兴市场 [3] 持续强化研发布局，构建韧性供应链 - 2024年公司研发投入22.61亿，营收占比21.95% 沿产业链纵深构建三级技术攻坚体系与创新生态，建立起完整自研体系 MR领域已实现所有核心部件100%自主研发，CT领域全面掌握多项技术，2 - 5MHu球管实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成 截至24年底，公司累计推出超140款创新产品，49款通过FDA注册许可 [4][7] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027实现营业收入分别为120.65/143.33/170.98亿元，归母净利润分别为18.39/22.99/27.28亿元，对应每股收益分别为2.23/2.79/3.31元，对应2025年4月30日132.9元的收盘价，PE分别为60/48/40倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,411|10,300|12,065|14,333|17,098| |YoY（%）|23.5%|-9.7%|17.1%|18.8%|19.3%| |归母净利润(百万元)|1,974|1,262|1,839|2,299|2,728| |YoY（%）|19.2%|-36.1%|45.8%|25.0%|18.7%| |毛利率（%）|47.1%|48.5%|48.6%|48.7%|48.9%| |每股收益（元）|2.40|1.54|2.23|2.79|3.31| |ROE|10.5%|6.3%|8.4%|9.5%|10.1%| |市盈率|55.38|86.30|59.55|47.65|40.15| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

文章核心观点 海通证券作为保荐机构，对陕西斯瑞新材料股份有限公司向特定对象发行A股股票进行保荐，认为公司发行已履行规定决策程序，符合国家产业政策和板块定位，符合相关法规发行条件，但公司存在技术、经营、内控、财务、募集资金投资项目和发行等风险 [1][17][32][40]。 本次证券发行基本情况 保荐机构及人员 - 保荐机构为海通证券股份有限公司 [1] - 保荐代表人为林文亭、赵中堂，分别于2016年、2011年开始从事投资银行业务，参与多个项目 [2] - 项目协办人为陈秋月，2021年开始从事投资银行业务，参与多个IPO项目 [3] - 项目组其他成员为詹涵淼、任璠、刘力扬、王舸帆、陈金林 [3] 发行人情况 - 发行人是陕西斯瑞新材料股份有限公司，1995年7月11日有限公司成立，2015年12月30日股份公司成立，注册资本727,337,890元，股票于上海证券交易所上市，简称斯瑞新材，代码688102 [3] - 截至2024年9月30日，有限售条件股份309,052,242股，占比42.49%；无限售条件流通股份418,285,648股，占比57.51%；股份总数727,337,890股 [4] - 截至2024年9月30日，前十大股东合计持股484,699,454股，占比66.64%，盛庆义与深圳市乐然科技开发有限公司构成一致行动关系，其他前十名股东间无关联或一致行动关系 [4] - 首发前最近一期末净资产额58,721.87万元（2021年12月31日），最近一期末净资产额111,626.86万元（2024年9月30日，未经审计） [4] - 提供主要财务数据和指标，如2024年1 - 9月营业收入96,430.81万元等 [5] 证券发行类型及方案 - 发行类型为上市公司向特定对象发行境内上市人民币普通股（A股） [7] - 发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元 [7] - 采取向特定对象发行方式，通过上交所审核并取得证监会同意注册批复后，在有效期内择机发行 [7] - 发行对象不超过35名符合规定的特定对象，以人民币现金方式并以同一价格认购 [7] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，最终发行价格协商确定 [8][9] - 发行数量按募集资金总额除以发行价格确定，不超过发行前公司总股本的30%，最终数量协商确定 [9] - 向特定对象发行的股票自发行结束之日起六个月内不得转让 [9] - 募集资金总额不超过60,000万元，扣除发行费用后用于相关项目，不足部分公司自筹 [10][11] - 发行完成后，发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共同享有 [11] - 发行决议有效期为自股东大会审议通过之日起12个月 [11] - 发行的股票将申请在上海证券交易所上市交易 [11] 其他情况 - 保荐机构直接持有发行人3,640,910股股份，持股比例0.50%，不影响公正履职 [11] - 保荐机构内部审核经过立项评审、申报质控及内核三个阶段，内核委员会同意推荐发行人本次发行 [12][15] 保荐机构承诺事项 - 保荐机构对发行人及其控股股东、实际控制人进行尽职调查、审慎核查，同意推荐证券发行上市并出具保荐书 [15] - 保荐机构尽职调查和核查后认为申请文件符合规定，不存在虚假记载等问题，依据充分合理，与尽职调查情况无实质性差异 [16] 对本次证券发行的推荐意见 决策程序 - 董事会审议通过多项与本次发行相关议案 [17][18] - 股东大会审议通过本次向特定对象发行A股股票相关议案 [18] 产业政策和板块定位 - 本次发行满足符合国家产业政策和板块定位规定，募集资金投向相关项目符合要求 [18][19] 发行符合规定 - 符合《证券法》规定的发行条件，未采用广告等公开方式 [32] - 符合《注册管理办法》规定的向特定对象发行股票的条件，包括前次募资使用、财务报表、董监高情况等方面 [32][33] - 不属于需惩处的企业范围和一般失信企业 [39] 发行人风险 - 技术风险包括行业技术革新、研发失败、成果转化、人才和合作关系不稳定等 [40][41][42] - 经营风险包括国际贸易政策、出口退税政策、房产产权、前次募投项目效益、原材料价格和套期保值等 [42][44][46] - 内控风险包括规模扩张管理、实际控制人干预、核心技术人员变动、营销渠道管理等 [47][48] - 财务风险包括偿债付息、汇率、税收优惠、应收款项、存货等 [49][50] - 募集资金投资项目风险包括实施效果、市场开拓、折旧增加、产品验证、回报摊薄等 [51][53][55] - 发行风险包括审批结果和时间不确定、发行结果受多种因素影响 [55] 市场前景分析 - 发行人以高端应用领域为目标市场，提供关键基础材料和零组件 [55]