投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，预计2024-2026年收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元，归母净利润分别为2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元，对应PE分别为56倍、29倍和20倍 [9][11] 核心观点 - 报告看好2025年医疗设备采购复苏，尤其是超声和内镜终端需求的逐步恢复，以及国产化率的提升 [8] - 公司作为国内医疗设备龙头，产品线覆盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等领域，市场份额领先，尤其在超声和软镜领域国产份额排名靠前 [7][21] - 公司短期业绩受行业整顿影响，但随着需求恢复，预计2025年将迎来显著增长，净利率弹性较大 [9][31] 公司概况 - 开立医疗成立于2002年，主要产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品，全球拥有7个研发中心，产品销往170多个国家和地区 [7][21] - 公司在超声领域国内市占排名第四，内镜领域国内市占排名第三，国产企业中排名第一 [23][24] - 公司近年来在微创外科和心血管介入领域加大投入，硬镜和IVUS（血管内超声）业务有望成为未来增长点 [26][27][94] 行业分析 - 2024年国内医疗设备招采同比下降约16%，但随着设备更新政策的推进，预计2025年采购需求将显著恢复 [8][42] - 超声市场：2020年全球市场规模为21.2万台/套，预计2024年增至30.6万台/套，国内市场中高端产品仍以进口为主，国产替代空间大 [50][55] - 内镜市场：国内消化内镜市场持续扩容，2024年国内软镜市场规模为6.3亿美元，预计2033年将达到13.9亿美元，国产替代空间巨大 [64][66] 产品线分析 - 超声：公司产品线覆盖高、中、低端市场，2023年超声业务收入12.2亿元，同比增长13%，预计2025年收入增速恢复至15% [8][32][102] - 内镜：2023年内镜业务收入8.5亿元，同比增长39%，预计2025-2026年内镜业务收入增速均为30% [32][102] - 硬镜和IVUS：公司近年来重点投入硬镜和IVUS业务，硬镜产品已获批上市并实现量产，IVUS产品已获NMPA注册证，未来有望通过集采加速进口替代 [26][94][98] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元，归母净利润分别为2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元 [9][103] - 2024年公司毛利率预计为67.1%，2025-2026年毛利率将维持在67.4%和67.9% [7][102] - 公司合理市值为151亿元，相对2025年1月16日市值有约29%的上涨空间 [109]

净利润预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为13,600.00万元至18,200.00万元，同比下降59.95%至70.07%[3] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为10,440.00万元至15,040.00万元，同比下降66.01%至76.41%[3] 国内医疗设备市场 - 国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少，超声、内镜行业的全年招标总额明显下降，导致国内业务收入下滑[5] - 国内医疗设备行业竞争加剧，医疗设备的集采项目增多，产品销售毛利率呈下降趋势[6] 公司战略与投入 - 公司持续保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才，销售费用和研发费用同比均增加[6] 股权激励计划 - 公司预计无法完成《2022年限制性股票激励计划》第三期和《2023年限制性股票激励计划》第二期所设定的公司层面业绩考核，2024年冲回了之前年度累计确认的股份支付费用[6] 非经常性损益 - 非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额预计为3,160.00万元，主要为政府补助资金和理财产品收益[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 开立医疗（300633.SZ）Q3业绩承压，但预计随着招采恢复，业绩将环比改善 [1][2] 分季度业绩表现 - 24Q1-3公司实现营收13.98亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612万元（同比-73.21%） [1] - 单Q3公司实现营收3.86亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882万元（同比-242.34%） [1] 业绩承压原因 - 前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动 [1] - 24Q1-3院端招采活动受影响，主要系医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，部分医院等待设备更新政策落地所致 [1] - 24H1新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多 [1] 费用情况 - 24Q1-3销售费用4.59亿元（同比+30.06%），研发费用3.38亿元（同比+28.33%） [1] 新产品研发 - 消化、呼吸：全新4K超高清电子内镜系统预计25H1推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜 [2] - 微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元，CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍 [2][3] 财务数据和估值 - 营业收入（百万元）：2022A为1763，2023A为2120，2024E为2253，2025E为2686，2026E为3347 [3] - 净利润（百万元）：2022A为370，2023A为454，2024E为281，2025E为483，2026E为683 [3] - EPS（元/股）：2022A为0.85，2023A为1.05，2024E为0.65，2025E为1.12，2026E为1.58 [3] - 市盈率（P/E）：2022A为43.4，2023A为35.3，2024E为57.0，2025E为33.2，2026E为23.5 [3] - 市净率（P/B）：2022A为5.9，2023A为5.1，2024E为4.9，2025E为4.4，2026E为3.8 [3] 基本数据 - 日期：2024-11-06 [4] - 收盘价：37.05元 [4] - 总股本/流通股本（百万股）：432.71/432.71 [4] - 流通A股市值（百万元）：16031.99 [4] - 每股净资产（元）：7.21 [4] - 资产负债率（%）：24.93 [4] - 一年内最高/最低价（元）：52.30/25.04 [4]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%） [5] - 公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%） [5] - 公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72 pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18 pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93 pp）、9.89%（同比增加2.93 pp）、32.72%（同比增加10.62 pp）、0.43%（同比增加0.64 pp） [5] - 截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元） [5] - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元，归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3% [6][7] - 参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年31-40倍PE，对应合理价值区间29.18-37.65元 [6] 分业务营收预测 - 超声仪器2025E-2026E营收分别为1161.8、1301.2、1431.3百万元 [8] - 内窥镜及镜下治疗器具2025E-2026E营收分别为824.7、1113.4、1480.8百万元 [8] - 配件及其他2025E-2026E营收分别为37.9、41.7、45.8百万元 [8] - 其他业务收入2025E-2026E营收分别为15.2、18.2、21.9百万元 [8] 财务指标预测 - 2024-2026年毛利率分别为66.4%、67.7%、69.8% [7] - 2024-2026年净资产收益率分别为5.8%、10.9%、14.2% [7] - 2024-2026年资产负债率分别为20.5%、20.9%、20.3% [11] - 2024-2026年流动比率分别为3.36、3.12、3.20 [11] - 2024-2026年应收账款周转天数均为70天，存货周转天数均为300天 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - Q3业绩受政策影响短期承压，预期Q4招采好转带动业绩增长 [1] - Q3收入短期下滑，主要系设备更新+医疗反腐导致延期采购，毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压 [2] - 持续加码研发创新，持续丰富内镜产品矩阵 [3] - 海外本地化布局加速，打开业绩持续成长空间 [4] - 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为23.28、27.99、34.43亿元，归母净利润分别为2.71、5.94、7.60亿元，对应PE分别为57X、26X、20X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q1-Q3，实现营业收入13.98亿元，同比下滑4.74%；归母净利润1.09亿元，同比下滑66.01%；扣非后归母净利润8612万元，同比下滑73.21% [1] - 2024Q3，实现营业收入3.86亿元，同比下滑9.18%；归母净利润-6159万元，同比下滑229.50%；扣非后归母净利润-6882万元，同比下滑242.34% [1] - 2024Q3毛利率为64.37%（同比-3.72pct），销售费用率44.49%（同比+15.92pct），管理费用率9.89%（同比+2.93pct），研发费用率32.72%（同比+10.62pct） [2] 研发创新 - 2024Q1-Q3研发投入为3.38亿元（同比增长28.33%），内镜产品矩阵持续丰富 [3] - 高端内镜HD-580系统进入持续放量阶段；全新4K超高清电子内镜系统将于2025年上半年上市 [3] - 外科软镜已完成多款产品研发，正致力于内镜技术与超声技术的深度整合，预计未来两年内将陆续推出多款新品 [3] 海外布局 - 公司在国际市场建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络，并持续加强本地化运营 [4] - 2024H1公司海外布局加速推进，欧洲、亚洲、非洲、美洲等地区均取得突破 [4] - 欧洲地区多台高端彩超产品进驻欧盟国家公立医院；亚洲地区参加第49届阿拉伯国际医疗设备博览会；非洲地区完成首台支气管镜装机落地；美洲地区超声产品入驻波哥大医院 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为23.28、27.99、34.43亿元，分别同比增长9.8%、20.2%、23.0%；归母净利润分别为2.71、5.94、7.60亿元，分别同比增长-40.3%、119.2%、27.8% [5] - 对应PE分别为57X、26X、20X [5] 财务指标 - 2024E营业收入2328百万元，同比增长9.8%；归母净利润271百万元，同比下滑40.3% [6] - 2025E营业收入2799百万元，同比增长20.2%；归母净利润594百万元，同比增长119.2% [6] - 2026E营业收入3443百万元，同比增长23.0%；归母净利润760百万元，同比增长27.8% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元(同比-4.74%)，归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元(同比-66.01%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元(同比73.21%) [1] - 2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元(同比-9.18%)，归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元(同比转亏) [1] - 终端采购节奏受政策节奏影响,收入端短期承压,但预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中,有利于公司收入继续下降的趋势 [1] - 公司继续加大战略投入,引进各类研发、销售人才,为公司未来发展进行人才储备,期间费用占收入比例同比有所上升 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入分别为21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元,同比变化分别为-0.3%、19.4%和17.7% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元,同比变化分别为-55.0%、104.0%和43.1% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.47元、0.96元和1.38元,对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍 [4] - 公司资产负债率、净负债比率等财务指标保持稳健 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 行业招标数据改善,看好设备更新落地助力公司业绩增长 [1] - 2024年前三季度,受反腐压制及延迟招标等因素影响,终端医院采购减少,超声、内镜产品的招标量明显下滑,对公司的业绩带来负面影响 [1] - 进入第三季度后,以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施,医院端积压的采购需求有望逐渐释放,推动行业生态恢复 [1] - 公司持续加大战略投入,积极推动各产品线新品迭代,为公司未来发展进行人才储备,保证公司中长期的竞争力 [1] - 费率受研发、管理投入增加影响,毛利率承压 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入13.98亿元,同比下降4.74%;归母净利润1.09亿元,同比下降66.01%;扣非归母净利润0.86亿元,同比下降73.21% [1] - 2024年第三季度,公司营业收入3.86亿元,同比下降9.18%;归母净利润-0.62亿元,同比下降229.50%;扣非归母净利润-0.69亿元,同比下降242.34% [1] - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.30亿/26.04亿/31.25亿元,同比增速分别为0.5%/22%/20%;归母净利润分别为2.46亿/4.90亿/6.66亿元,分别增长-46%/99%/36% [2] 风险提示 无 [1][2][3][4][5][6][7][8][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 中国医疗设备需求市场蓄势待发,设备更新政策有望落地[3] - 公司持续加大研发投入,彩超和血管内超声获评优秀国产医疗设备产品[3] - 受政策影响,公司短期收入端承压,预计2024-2026年营业收入和归母净利润将有所下滑,但长期看好公司在内镜领域市占率的提升[3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.98亿元(同比-4.74%),归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元(同比-66.01%)[2] - 预计2024-2026年公司营业收入为21.26、25.97、31.93亿元,归母净利润为2.53、4.66、6.27亿元,对应PE为61、33、25x[6] - 公司2024年前三季度研发费用为3.38亿元(同比+28.33%),占比达24.20%[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 24Q3公司业绩承压,收入有个位数下滑,主要受到医疗合规化活动和设备更新政策的影响,导致终端医院采购需求延后 [1] - 公司维持较高的销售、研发等费用投入,导致利润下滑幅度较大 [1] - 随着设备更新政策的持续落地,预计公司业绩在今年年底到明年会有较好表现 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司目标价41元,维持"推荐"评级 [1] 公司财务数据 - 24Q1-3营业收入13.98亿元(-66.01%),扣非净利润0.86亿元(-9.18%),归母净利润-0.62亿元(-242.34%) [1] - 24Q3营业收入3.86亿元(-229.50%),扣非净利润-0.69亿元(-4.74%),归母净利润-0.62亿元 [1] - 预计公司24-26年营业收入分别为2333、2703、3323百万元,同比增长10.1%、15.8%、22.9% [2] - 预计公司24-26年归母净利润分别为265、485、634百万元,同比变动-41.7%、83.2%、30.7% [2] 公司估值 - 根据DCF模型测算,给予公司目标价约37倍PE [1] - 公司24-26年PE分别为59倍、32倍、25倍 [2] 风险提示 - 产品线增速不达预期 [1] - 新产品上市进度不达预期 [1]

公司经营情况 - 公司前三季度收入略有下滑,主要是由于医疗行业整顿导致终端医院采购延迟,医疗设备招标活动同比明显减少,以及部分医院等待设备更新政策落地所致[1] - 公司仍保持战略投入,引进各类研发、销售人才,为公司中长期发展储备人才,公司研发、销售费用有所增长,导致短期利润表现不佳[1] - 公司收入呈现季节性,第三季度属于公司业务淡季,收入在全年中占比较低;而公司各项薪酬等费用的支出偏刚性,叠加上半年新增近三百名员工,单三季度各项期间费用支出同比增加较多,导致公司第三季度出现亏损[2] - 从市场角度看,超声、内镜的诊疗需求并没有减少,医院采购放缓是短期现象,随着设备更新政策逐渐落地,以及医院采购回归常态化,公司预计未来各项业务将明显好转[2] 新产品研发 - 公司持续保持高强度研发投入,不断丰富内镜产品矩阵,推出HD-580系统获得良好市场反馈,并将于明年上半年发布全新4K超高清电子内镜系统[2][3] - 公司积极布局微创外科业务,已推出SV-M4K100系列4K超高清腔镜摄像系统,并预计将于明年上半年发布新一代高端腔镜摄像系统,支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像[3] - 公司在外科软镜产品研发方面,已完成电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜、重复性电子输尿管镜等多款产品研发[3] - 公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合,稳步推进人工智能、多模态融合内镜诊疗技术研发与产品落地[3] 市场政策 - 自九月份以来,医疗设备更新政策的相关资金已经陆续下发,部分地方的项目已开始实施,预计第四季度会加快落地,主要集中在医学影像领域,与公司相关的主要是超声,预计有几十亿的市场规模[3] - 设备更新政策将持续三年,未来有可能拓展到内镜或其他领域,医疗设备公司、尤其是头部公司将持续受益[3] - 设备更新政策将有助于促进终端医院采购恢复正常,过去压抑已久的需求将逐渐得到释放,公司看好未来的市场复苏[3] 渠道库存管理 - 公司一直保持稳健的经营风格,对渠道库存进行严格监控,不追求短期高增长,将渠道库存控制在合理水平,与公司各产品线的增速相匹配[3] - 自去年下半年以来,受行业环境影响,公司渠道库存水平有所上升,但相比同行业其他公司,仍保持在较为健康的水平,在今年三季度,公司渠道库存水平甚至有所降低[3] - 随着未来行业好转,公司相对同行较低的库存水平将有助于业绩快速反弹[3]