员工持股计划基本信息 - 初始设立时总人数不超过97人[9][30] - 拟筹集资金总额上限为1342.16万元，认购份额不超过1342.16万份[10][30] - 持股规模不超过152.00万股，约占公司2022年6月30日可转债转股后股本总额的0.60%[10][35] - 存续期不超过48个月，所获标的股票分三期解锁，锁定期分别为12、24、36个月，解锁比例分别为40%、30%、30%[12][43] 人员及资金相关 - 唐照波拟持有股数上限8万股，占比5.26%；陈聂晗拟持有10万股，占比6.58%[30] - 核心骨干人员（不超过90人）拟持有股数101万股，占持股计划比例66.45%[30] - 资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及其他合法方式，公司不提供资助或担保[32] 回购情况 - 2022年回购资金总额不低于7000万元且不超过10000万元，回购股份价格不超过25元/股[33][34] - 截至2022年6月30日，累计回购股份3742435股，占总股本的1.4768%[34] - 截至2022年6月30日，回购最高成交价为17.995元/股，最低成交价为14.300元/股，支付总金额59990433.25元[34] 业绩考核目标 - 第一个解锁期：以2021年为基数，2022年营收增长率不低于20.00%或净利润增长率不低于100.00%[46] - 第二个解锁期：2022 - 2023年营收累计值增长率不低于160.00%或净利润累计值增长率不低于340.00%[46] - 第三个解锁期：2022 - 2024年营收累计值增长率不低于280.00%或净利润累计值增长率不低于400.00%[46] 其他规定 - 公司全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%，单个员工不超1%[10][35] - 个人考核评价分五级，“B”级解锁比例100%，“D”级80%，“E”级0%[50] - 2022年8月完成全部152.00万股标的股票过户[73] - 以2022年7月11日测算，公司应确认总费用预计为1296.56万元[73] - 2022 - 2025年员工持股计划费用摊销分别为280.92、669.89、259.31、86.44万元[74]

激励计划基本情况 - 激励计划拟授予限制性股票258.00万股，占2022年6月30日公司股本总额1.02%[4] - 首次授予212.50万股，占股本总额0.84%，占拟授予总数82.36%[4] - 预留授予45.50万股，占股本总额0.18%，占拟授予总数17.64%[4] - 授予价格为8.83元/股[4] - 激励计划有效期最长不超过48个月[5] 归属比例与业绩考核 - 首次授予第一个归属期归属比例40%，二、三个归属期为30%[6] - 2022年营业收入增长率不低于20.00%或净利润增长率不低于100.00%[9] - 2022 - 2023年营业收入累计值增长率不低于160.00%或净利润累计值增长率不低于340.00%[9] - 2022 - 2024年营业收入累计值增长率不低于330.00%或净利润累计值增长率不低于600.00%[9] 授予情况调整 - 2022年首次授予激励对象中4名因离职或放弃认购不再具备资格[14] - 2023年8月作废4.10万股，首次授予数量调为208.00万股，激励对象调为230人[16] - 2024年4月作废905,900.00股限制性股票[17] 业绩考核目标调整 - 2024年9月拟调整首次授予第三个归属期和预留授予第二个归属期业绩考核目标[17] - 第三个归属期营业收入累计值增长率调整后为不低于280.00%，净利润累计值增长率调整后为不低于400.00%[20] 业绩数据 - 2023年营业收入141,128.41万元，国外销售占比75.23%，国内销售占比24.77%[24] - 2022年营业收入173,180.19万元，国外销售占比84.10%，国内销售占比15.90%[24] - 2022年前三季度营业收入135,461.23万元，占比78.22%，净利润15,790.11万元，占比124.21%[24] - 2023年海外市场经历去库存到主动补库存，各季度收入和业绩环比上升[25] 审批情况 - 2024年9月27日薪酬与考核委员会同意调整并提交董事会审议[28] - 2024年9月27日董事会、监事会审议通过调整议案，尚需股东大会批准[28][29] - 律师认为调整已获现阶段必要批准与授权，尚需股东大会审议和信息披露[30] - 独立财务顾问认为调整利于公司发展，不损害股东利益[31]

员工持股计划 - 2022年7 - 8月相关会议审议通过员工持股计划议案[14][15][16] - 2024年9月27日同意调整第三个解锁期业绩考核目标[18] - 调整已获现阶段批准授权，尚需股东大会审议[19][29] 业绩考核目标 - 第一个解锁期营收和净利润增长率调整前后不变[20] - 第二个解锁期营收和净利润累计值增长率分别不低于160%、340%[21] - 第三个解锁期营收和净利润累计值增长率调整后为不低于280%、400%[21] 业绩数据 - 2023年营收141,128.41万元，国外销售占比75.23%[24] - 2022年前三季度营收135,461.23万元，净利润15,790.11万元[25] - 2022年第四季度营收37,718.96万元，净利润 - 3,077.76万元[25] - 2023年各季度收入环比上升，前三季度同比增速下滑[25] 调整原因及影响 - 原业绩考核目标与实际经营不匹配[26] - 调整后目标更科学合理且具挑战性[26] - 调整符合规定，不影响财务经营，利于调动积极性[28]

会议安排 - 2024年9月25日发通知，9月27日召开第四届董事会第七次会议[2] - 定于2024年10月15日召开2024年第二次临时股东大会，股权登记日10月8日[10] 议案审议 - 审议调整2022年限制性股票激励计划公司层面业绩考核目标议案，需股东大会2/3以上有效表决权通过[4] - 审议调整2022年员工持股计划公司层面业绩考核目标议案，需股东大会审议[5] 股本变更 - 2024年第一季度10张佩蒂转债转股，股本由253,421,014.00股增至253,421,070.00股[6] - 2024年5月28日注销部分回购股份，总股本由253,421,070.00股变为248,827,520.00股[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入8.46亿元,同比增长71.64%,归母净利润0.98亿元,同比增长329.38%,实现扭亏为盈 [6] - 咬胶类产品表现亮眼,海外市场波动结束。2024年上半年,公司主营业务实现营收8.46亿元,同比增长71.64%,其中主粮和湿粮、植物咬胶、畜皮咬胶、营养肉质零食等业务均实现较快增长 [6] - 海外生产基地成利润主要来源,国内自主品牌业务发展良好。2024H1,公司ODM业务的订单主要由越南和柬埔寨的生产基地交付,越南基地运营成熟高效,为公司当前主要的利润来源,柬埔寨基地正处于产能爬坡阶段 [6] - 公司毛利率连续六个季度持续提升,2024Q2毛利率达28.02% [7] - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.68、2.02、2.50亿元,同比扭亏为盈、+20.3%、+23.8% [7] 分业务盈利预测 - 畜皮咬胶:2024-2026年销售收入分别为572、715、858百万元,毛利率分别为23.0%、23.2%、23.2% [9] - 植物咬胶:2024-2026年销售收入分别为613、828、1076百万元,毛利率分别为29.0%、29.2%、29.2% [9] - 营养肉质零食:2024-2026年销售收入分别为414、517、620百万元,毛利率分别为30.0%、30.2%、30.2% [9] - 主粮和湿粮:2024-2026年销售收入分别为241、275、311百万元,毛利率分别为22.0%、22.2%、22.2% [9] 同行业公司对比 - 依依股份、源飞宠物、中宠股份、回盛生物等同行业公司2024年预计PE分别为13.1、12.1、20.6、14.7倍,平均15.1倍 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予佩蒂股份"买入"评级[1] 报告的核心观点 海外业务全面恢复，自有品牌维持高速增长 1) 分区域看，境外业务实现收入6.89亿元，同比+87.8%，国内业务实现收入1.567亿元，同比+24.6%，其中在压缩代理业务策略下，自有品牌维持高速增长[4] 2) 分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比+87.9%/114.6%/38.4%/34.9%，毛利率22.8%/29.0%/29.9%/22.2%，较上年同比+11.5/7.9/16.8/3.2pct，主要系海外订单全面恢复带动产能利用率提升，叠加在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长[4] 降本增效成效显著，盈利质量持续优化 1) 2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.9pct，期间费用率12.29%，同比-10.6pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，一方面随着柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化，另一方面，公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用[4] 2) 2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。上半年净利率为11.58%，同比+20.25pct[4] 投资建议 1) 展望24年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升[4] 2) 公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升[4] 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为20.2/24.1/28.4亿元，归母净利润分别为1.75/2.14/2.59亿元，当前股价对应PE分别为17.7/14.5/11.9倍，维持"买入"评级[4]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 出口业务恢复,国内自有品牌持续增长 - 公司24H1国外/国内业务分别实现营收6.89/1.57亿元,分别同比+87.8%/+24.6%,均实现较好增长 [4] - 海外业务增长主要受益于海外ODM订单充足,柬埔寨基地产能释放顺利;国内则受益于自主品牌业务快速增长,代理业务有所收缩 [4] - 公司24H1各产品线如畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮业务均实现较好增长 [4] 产能持续爬坡,盈利能力显著提升 - 公司24H1/24Q2毛利率分别为26.4%/28%,分别同比+10.9%/+11.9%,实现明显提升 [5] - 毛利率提升主因:1)东南亚工厂产能利用率提升;2)国内市场打造爵宴鸭肉干等爆品提升肉质零食毛利率 [5] - 公司24H1/24Q2费用率大幅下降,主因销售规模恢复摊薄费用率所致 [5] - 公司24H1/24Q2归母净利润率分别为11.58%/12.19%,扣非归母净利润率分别为11.31%/12.10%,均实现显著提升 [5] 切入主粮赛道,看好后续成长性 - 公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用,并储备了澳大利亚、美国和欧洲的订单 [6] - 切入宠物食品行业中体量最大、最能体现高频刚需属性的主粮赛道,有利于进一步打开公司成长天花板 [6] - 海外产能布局有利于分散供应链风险,为未来成长提供坚实保障 [6]

公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [3] 公司核心观点 - 公司海外业务稳健向好,国内方面爵宴品牌和新品主粮有望带动收入规模和盈利能力的持续提升 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.58、2.03和2.46亿元,EPS为0.62、0.80和0.97元,PE值为20、15和13倍 [3] 公司业绩分析 - 公司2024H1实现营业收入8.46亿元,同比增长71.64%,实现归母净利润0.98亿元,同比增长329.38% [2] - 公司海外业务摆脱2023年的波动后恢复快速增长,2024H1实现海外销售6.89亿元,同比增长108.35% [2] - 公司东南亚工厂的产能利用率和经营管理效率均有提升,越南基地稳定满产运营,柬埔寨基地产能处于爬坡阶段 [2] - 公司多品类业务共同增长,畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食和主粮湿粮分别实现营业收入2.63、2.98、1.90和0.8亿元,同比分别增长87.85%、114.62%、38.39%和34.86% [2] - 公司费用端受益于收入水平大幅提升,四项费用率同比大幅下降10.6个百分点 [2] - 公司国内重点投入自主品牌,自主品牌业务保持收入规模的快速增长,高端自有品牌爵宴全网成交总额超2500万元 [2] - 公司新型主粮产品快速被市场接受,取得了较好的预期效果 [2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[4] 报告核心观点 - 佩蒂股份2024上半年经营向好，营业收入和净利润同比增长显著，海外订单表现良好，国内自主品牌进展积极，各产品类目增势良好，规模效应拉升毛利率，盈利能力进一步提升[1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024上半年实现营业收入8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98亿元，2023年同期为亏损0.43亿元；扣非归母净利润0.96亿元，2023年同期为亏损0.44亿元24Q2单季度实现营业收入4.61亿元，同比+38.06%；归母净利润0.56亿元，2023年同期为亏损0.05亿元；扣非归母净利润0.56亿元，2023年同期为亏损0.05亿元[1] - 分地区看，24H1国外和国内分别实现收入6.89/1.57亿元，同比+87.79%/+24.55%海外市场恢复情况良好，24Q2收入环比实现进一步提升，24H2海外仍保持较好表现国内自有品牌业务收入增势良好，其中爵宴品牌收入实现较高增速[1] - 分产品看，24H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比+87.85%/+114.62%/+38.39%/+34.86%[1] 盈利情况 - 毛利率方面，24H1/24Q2公司毛利率分别为26.35%/28.02%，24Q2同比+11.90pcts，环比+3.66pcts费用端，24H1/24Q2销售费用率分别为6.01%/7.16%，24Q2同比-0.71pcts，环比+2.52cts24H1/24Q2管理费用率分别为5.89%/5.52%，24Q2同比-3.47pcts，环比-0.82pcts[2] - 24H1/24Q2公司归母净利率分别为11.58%/12.19%，24Q2环比+1.34pcts扣非归母净利率分别为11.31%/ 12.10%，24Q2环比+1.73pcts[2] - 柬埔寨工厂随着产能的释放，24H1对比同期，已从亏损转为正向盈利新西兰主粮工厂的ODM客户处于主设备调试阶段，24H2订单量有望进一步提升，后续产能利用率提升下，亦有望增厚公司利润[2] 盈利预测、估值 - 上调2024 - 2026年归母净利润预测为1.74/2.15/2.57亿元（较前次上调39.38%/25.66%/22.85%）；对应2024 - 2026年EPS为0.70/0.86/1.03元，当前股价对应P/E分别为17/14/12倍[2] - 公司海外主粮业务增长表现有待观察[2] 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为1,732、1,411、1,969、2,414、2,859，营业收入增长率分别为36.27%、-18.51%、39.55%、22.56%、18.43%[3] - 2022 - 2026年净利润（百万元）分别为127、-11、174、215、257，净利润增长率分别为111.81%、NA、NA、23.33%、19.49%[3] - 2022 - 2026年EPS（元）分别为0.50、-0.04、0.70、0.86、1.03，ROE（归属母公司 )（摊薄）分别为6.68%、-0.59%、8.55%、9.54%、10.24%，P/E分别为24、NA、17、14、12，P/B分别为1.6、1.6、1.5、1.3、1.2[3] - 2022 - 2026年总资产（百万元）分别为2,889、2,936、3,091、3,367、3,685[5] - 2022 - 2026年总负债（百万元）分别为967、1,054、1,037、1,093、1,150[5] - 2022 - 2026年股东权益分别为1,921、1,882、2,055、2,274、2,535[5] - 2022 - 2026年盈利能力指标如毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC等呈现不同程度的变化[5] - 2022 - 2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等呈现不同程度的变化[5] - 2022 - 2026年每股指标如每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等呈现不同程度的变化[5] - 2022 - 2026年估值指标如PE、PB、EV/EBITDA、股息率等呈现不同程度的变化[5]

报告评级 - 公司投资评级为"增持"[2] 报告核心观点 1) 公司业绩扭亏为盈,Q2营收同环比双增。2024年上半年,公司实现总营收8.46亿元,同比+71.64%;归母净利润0.98亿元,同比扭亏为盈;扣非后归母净利润0.96亿元,同比扭亏为盈;经营性现金流量净额约1.15万元,同比由负转正。其中,2024Q2营收4.61亿元,同比+38.06%,环比+20.05%;归母净利润0.56亿元,同比扭亏为盈,环比+34.81%。[2] 2) 宠物饲料产量逆势增长,行业出口数据持续向好。2024年上半年宠物饲料产量74万吨,同比增长21.4%。自2023年9月开始,我国宠物食品出口数据逐月回暖,连续11个月维持同比正增长。2024年7月宠物食品出口数量2.96万吨,同比+23.43%;1-7月累计出口18.85万吨,同比+28.58%。[2] 3) 公司海外产能持续释放,国内业务快速增长。2024年上半年,畜皮咬胶销售收入2.63亿元,同比+87.85%;植物咬胶营收2.98亿元,同比+114.62%;营养肉质零食营收1.90亿元,同比+38.39%;主粮和湿粮营收0.82亿元,同比+34.86%。公司柬埔寨工厂产能持续释放,2024年上半年实现净利润1840万元。国内市场方面,618期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元,同比+67%。[2] 4) 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.66/2.30/2.61亿元,对应EPS分别为0.67/0.92/1.05元。根据当前股价,对应市盈率17.63/12.74/11.21倍。参考可比上市公司平均市盈率情况,未来公司仍有估值扩张空间。[5]