核心观点 - 2026年医药板块投资策略为"黎明渐显、创新为纲"，板块在经历集采、院内反腐等负面因素出清后，业绩处于筑底阶段，2026年有望迎来突出表现 [4] - 医药板块估值处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比相对历史峰值及平均水平仍处于低位，具备提升空间 [14] - 创新药产业链是投资主线，重点关注国产优质创新的临床数据催化、出海机会以及产业链盈利修复；非药板块中医疗器械拐点初现，中药基药政策与龙头药房利润率提升带来投资机会 [5][6] 2025年板块行情与基本面复盘 板块行情与估值 - 2025年初至11月21日，中信医药指数上涨14.7%，跑赢沪深300指数1.50个百分点，在中信一级行业中排名第13位 [14] - 医药板块PE（TTM）为48.4倍，处于2010年以来82.4%分位；估值溢价率为248.5%，高于历史平均溢价率237.0% [14] - 2025年第三季度医药基金规模达到2260亿元，创历史新高，季度环比增长38.0%；医药股总市值7.63万亿元，占A股总市值6.4%，低于历史峰值9.9%和历史平均7.2%的水平 [14] 板块业绩表现 - 2025年前三季度医药生物板块营收1.85万亿元，同比下降1.34%；归母净利润1406亿元，同比下降1.74% [14] - 2025年第三季度单季度营收6174亿元，同比增长1.17%；归母净利润414亿元，同比增长3.61%，呈现企稳回升态势 [14] 创新药产业链投资机会 创新药出海与BD交易 - 2025年第一季度至第三季度中国相关医药交易总金额达937亿美元，与国外交易总金额持平；首付款50亿美元，交易数量230笔，均已超过2024年全年水平 [44] - 全球交易TOP10中，国内资产贡献率超过80%；启德医药三方合作总金额1300亿美元，恒瑞医药与GSK交易金额1250亿美元 [51] - Top MNC从中国引进交易数量占全球总数量20%，交易金额占比39%（448亿美元），较2021-2024年的17%显著提升 [44] 重点赛道布局 - PD-(L)1/VEGF双抗赛道出海市场热度持续攀升，与ADC机制互补，协同增效成为热点；关注与ADC联用治疗地位的提升机遇 [5][88] - ADC领域关注具备广谱适应症治疗潜力的"下一代"ADC，如百利天恒iza-bren布局多个肿瘤适应症，复宏汉霖HLX43在多种实体瘤中的布局 [100][101] - 自免领域关注具备高成药把握和协同疗效的双抗类资产以及口服大市场需求；siRNA具备高效低毒、疗效持久优势，关注新靶点发现与肝外递送平台发展 [5] 产业链盈利修复 - 多肽、ADC、小核酸和CGT等新型疗法需求维持高增长，海外降息周期下外包需求有望进一步恢复 [6] - 受益于国产创新药蓬勃发展与资本市场融资好转，2026年需求端以及一级市场景气将加速回暖，板块有望迎来价量齐升的盈利快速修复阶段 [6] 非药板块投资机会 医疗器械 - 部分企业2025年第三季度业绩迎来拐点，成长型企业整体增长稳定；设备板块招投标持续恢复，有望兑现至2026年业绩 [6] - 耗材集采逐渐进入尾声，IVD板块在集采冲击下行业整合提速，负面影响即将出清，看好板块后续增长 [6] 中药板块 - 基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会；中药材呈降价趋势，毛利率有望回升 [6] - 看好社会库存出清方向以及创新驱动方向，重点关注具备品种优势的企业 [6] 零售药店 - 行业加速整合，龙头药房积极优化门店结构，减轻利润承压，积极布局门诊统筹，不断提升专业化服务能力 [6] - 2026年利润率有望呈现明显提升趋势，益丰药房、大参林等龙头公司受益 [6]

医疗器械板块市场表现 - 11月28日医疗器械板块整体上涨1.13%，领涨主要股指，上证指数当日上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 康为世纪领涨板块，涨幅达5.17%，收盘价为27.86元，成交量为1.85万手，成交额为5041.76万元 [1] - 迈瑞医疗涨幅3.93%，收盘价为204.01元，成交量为11.78万手，成交额达23.78亿元 [1] 板块内个股涨跌情况 - 涨幅居前个股包括英科医疗（涨3.71%）、济高发展（涨2.97%）、宝莱特（涨2.11%）等 [1] - 跌幅居前个股包括威高骨科（跌2.57%）、丹娜生物（跌2.21%）、中红医疗（跌2.07%）等 [2] - 五洲医疗、来景股份、康众医疗等个股涨幅均接近2% [1] 板块资金流向分析 - 当日医疗器械板块主力资金净流出1.73亿元，游资资金净流入1.57亿元，散户资金净流入1555.9万元 [2] - 振德医疗主力净流出2458.95万元，主力净占比-5.89%，散户净流出3600.39万元 [3] - 热景生物主力净流入2185.32万元，主力净占比6.28%，游资净流入2927.72万元 [3] - 迈瑞医疗主力净流入1396.76万元，游资净流入8814.70万元，散户净流出1.02亿元 [3]

医疗器械板块市场表现 - 11月28日午后市场小幅震荡，医疗器械板块整体活跃，医疗器械ETF(562600)上涨0.23% [1] - 医疗器械ETF最新规模达3.33亿元，创历史新高 [1] - 成分股中康为世纪领涨，迈瑞医疗、英科医疗、南微医学、华兰股份、采纳股份等股跟涨 [1] 政策支持与行业方向 - 六部门印发方案，明确指出推动健康产品创新发展，扩大特色和新型产品供给 [1] - 政策聚焦高端医疗器械、可穿戴设备、高效体外诊断设备等领域，拓展家用健康管理应用场景 [1] - 推动旅游与康养相结合，开展中医药保健、药膳食疗等服务，打造定制化产品 [1] 医疗器械国际化进程 - 国产医疗设备国际化进程较快且仍在加速推进，医疗设备企业海外获证稳步推进 [1] - 2024年中国医疗器械出口贸易中医疗设备占比高达43.6% [1] - 随着医疗设备工业水平提升和海外本土化布局落地，国产医疗设备国际化进程加速推进 [1] 医疗器械ETF投资价值 - 医疗器械ETF(562600)跟踪中证全指医疗器械指数，精选100家代表性企业作为样本 [2] - 指数中医疗器械行业占比高达89.3%，集中度突出，能有效捕捉细分赛道增长机遇 [2] - 场外用户可选择华夏中证全指医疗器械ETF发起式联接A(021250)和联接C(021251)进行便捷布局 [2]

指数整体表现 - 深港通医疗指数（983035）于11月27日报收4494.42点，单日上涨0.15% [1] - 指数成交额为75.2亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中32家上涨，24家下跌，医脉通以3.65%的涨幅领涨，健康之路以3.41%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，股价上涨1.50%至196.30元，总市值2380.02亿元 [1] - 爱尔眼科为指数第二大权重股，权重11.62%，股价微跌0.26%至11.40元，总市值1063.10亿元 [1] - 权重股中英科医疗涨幅最大，为1.94%，美年健康跌幅最大，为-1.68% [1] - 十大权重股中医药生物行业占主导，共8家，美容护理行业1家 [1] 资金流向分析 - 指数成份股整体主力资金净流出5882.68万元，游资资金净流出1924.8万元，散户资金净流入7807.48万元 [1] - 爱美客主力资金净流入额最高，为4699.18万元，主力净占比达11.04% [2] - 迈瑞医疗主力资金净流入3307.61万元，主力净占比2.35% [2] - 理邦仪器、福瑞股份、新里程主力资金净流入均超1000万元 [2] 指数成份调整 - 近10日内深港通医疗指数成份股进行调整，新纳入1只股票 [2]

指数整体表现 - 深港通医疗(港币)指数报收于4391.58点，上涨0.14% [1] - 指数成交额为82.59亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中，32家上涨，24家下跌 [1] 成份股涨跌情况 - 医脉通以3.65%的涨幅领涨成份股 [1] - 健康之路以3.41%的跌幅领跌成份股 [1] - 十大权重股中，英科医疗涨幅最大，为1.94% [1] - 十大权重股中，平安好医生跌幅最大，为-1.83% [1] 十大权重股详情 - 迈瑞医疗为指数第一大权重股，权重14.56%，总市值2380.02亿元，当日上涨1.50% [1] - 爱尔眼科为指数第二大权重股，权重11.62%，总市值1063.10亿元，当日下跌0.26% [1] - 十大权重股主要集中于医药生物行业，仅爱美客属于美容护理行业 [1] 资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计5882.68万元 [1] - 游资资金净流出合计1924.8万元 [1] - 散户资金净流入合计7807.48万元 [1] - 爱美客主力净流入4699.18万元，主力净占比11.04%，为净流入最高个股 [2] - 迈瑞医疗主力净流入3307.61万元，主力净占比2.35% [2] 指数调整 - 近10日内指数成份股新纳入了1只股票 [2]

市场表现 - A股养老概念板块部分个股出现拉升，悦心健康直线涨停[1] - 欧圣电气、亚华电子、奥佳华、信隆健康、可靠股份等个股跟涨[1] - 悦心健康涨幅达9.94%，总市值48.84亿，年初至今涨幅53.47%[2] - 海峡创新涨幅5.31%，总市值91.29亿，年初至今涨幅375.35%[2] - ST新华锦涨幅5.03%，总市值26.88亿，年初至今涨幅37.50%[2] 政策驱动 - 国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施[1] - 工信部表示将会同有关部门加强养老服务机器人、适老鞋服、易吞咽食品等产品研发[1]

公司财务表现 - 25Q3收入同比微降 [1] - 25Q3归母净利润同比大幅增长 [1] - 净利润增长得益于去年同期低基数及金融资产公允价值变动收益等非经常性损益贡献 [1] 行业状况 - 一次性手套行业价格仍处于历史较低区间 [1] - 行业供需格局有望持续优化 [1] 公司竞争优势与前景 - 公司是龙头企业，拥有规模化生产优势、全产业链布局及全球化渠道网络 [1] - 公司产能规模扩张与产线升级，成本控制与盈利能力有望进一步增强 [1] - 公司有望进一步提升全球市场份额 [1] 估值分析 - 综合绝对估值与相对估值，公司价格区间为44.07-48.59元 [1] - 对应市值区间为289-318亿元 [1] - 较当前股价有14%-26%溢价空间 [1]

宏观与策略 - 美国9月非农就业数据表现强劲，新增非农就业人数11.9万，远高于预期的5.0万，失业率小幅上行至4.4% [7] 社服行业（连锁餐饮） - 2025年10月全国餐饮收入同比增长3.8%，限额以上单位餐饮收入同比增长3.7%，增速环比9月均有所提升，且餐饮行业收入增速已超过商品零售增速（+2.8%）[8] - 2025年10月，咖啡品类集中度提升最为明显，CR10为26.2%，环比提升2.0个百分点；西式快餐品牌如塔斯汀、肯德基、麦当劳扩张规模居前 [8][9] - 核心品牌锅圈2025年第三季度营收预计同比增长13.6%-25.8%，核心经营利润预计同比增长44.4%-66.7%；小菜园2025年11月计划新开门店29家 [10] - 报告推荐火锅产业链龙头，重点标的包括锅圈、小菜园、百胜中国、海底捞等 [11] 非银行业（证券） - 证券行业并购重组浪潮持续，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，标志着行业整合进入2.0时代 [11] - 并购呈现两种模式：一种以规模为导向（如国泰君安与海通证券合并），另一种以功能补足为导向（如中金公司合并）[12] - 行业基本面持续改善，市场交投活跃、两融余额增长、主要股指稳步上行等因素驱动券商估值与盈利提升 [12] 家电行业 - 2025年10月家电社零同比下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现相对较好；10月家电出口额同比下降13% [13][15] - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%；12月空调排产量同比下降13.8%，其中出口排产907.4万台，同比下滑8.2% [15] - 报告推荐白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器，黑电推荐海信视像，小家电推荐石头科技、小熊电器等 [16] 互联网行业（人工智能） - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro；阿里巴巴"千问"APP上线公测，并冲入苹果App Store免费应用总榜第三位 [17] - 广东计划到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS [18] - 投资建议聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团等 [19] 小鹏汽车 - 2025年第三季度公司销量为11.6万辆，同比增长149.3%，营业收入为203.8亿元，同比增长101.8% [19] - 第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点；公司定位升级为"物理AI世界的出行探索者"，展示第二代VLA、Robotaxi等新技术 [20][21][22] 英科医疗 - 2025年前三季度公司实现营收74.25亿元，同比增长4.60%，归母净利润9.24亿元，同比增长34.47% [22] - 公司积极调整销售策略，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35% [23] 英伟达 - 2025年第三季度（财季）公司收入570.06亿美元，同比增长62%，数据中心营收512亿美元，同比增长66% [25] - 新一代AI芯片平台Rubin将于2026年下半年启动量产；公司对第四财季营收指引为650亿美元（±2%）[25][26] 网易 - 2025年第三季度公司营收284亿元，同比上升8%，Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长27% [27] - 在线游戏业务收入为228亿元，同比增长13%，递延收入195亿元，同比增长25%；经典游戏《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万 [28] 华住集团 - 2025年第三季度公司酒店营业额约306亿元，同比增长17.5%，营收69.6亿元，同比增长8.1% [30] - 第三季度华住中国混合RevPAR为256元，同比基本持平（-0.1%），会员数量突破3亿，同比增加17.3% [31] - 公司预计第四季度国内RevPAR同比持平或微增，全年新开门店预计略超2300家的目标 [32][33] 携程集团 - 2025年第三季度公司收入183.4亿元，同比增长15.5%，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7% [34] - 第三季度国际平台Trip.com机酒预定量增长超60%，入境游增长约100%；国内酒店间夜增速维持15%，份额继续提升 [35] 金融工程 - 博时中证500增强策略ETF（159678.SZ）自上市以来连续三年取得正超额收益，年化超额收益7.76%，年化跟踪误差仅3.84% [37][39][40] - 截至2025年第三季度，全市场指数增强策略ETF总规模95.73亿元，其中跟踪中证500的指数增强ETF规模达25.92亿元 [37]

股价表现与交易数据 - 截至2025年11月24日收盘，公司股价报收于40.18元，较前一交易日上涨4.17% [1] - 当日股价最高40.85元，最低38.66元，开盘价为38.66元 [1] - 当日成交额达7.03亿元，换手率为3.74% [1] - 公司最新总市值为263.1亿元 [1] 股权激励计划详情 - 公司已完成2025年限制性股票激励计划预留部分的授予登记工作 [1] - 本次限制性股票授予日为2025年10月15日，上市日期为2025年11月26日 [1] - 授予数量为37.00万股，授予价格为11.25元/股 [1] - 授予对象为2名高级管理人员，分别为董事、总经理陈琼和董事、副总经理于海生 [1] - 本次授予后公司总股本增至655,163,743股 [1] 业绩考核目标 - 激励计划设四个解除限售期，分别对应2026至2029年业绩考核目标 [1] - 业绩考核目标包括营业收入和净利润指标 [1]

公司股权激励计划执行 - 英科医疗完成2025年限制性股票激励计划预留部分的授予登记工作 [2] - 本次授予的限制性股票上市日期为2025年11月26日 [2] - 授予登记的限制性股票数量为37万股 [2] 授予具体条款 - 限制性股票的授予价格为每股11.25元 [2] - 本次授予登记涉及的激励对象人数为2名 [2] - 股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股 [2]