临床试验进展 - 公司取得椒七止痛凝胶贴膏Ⅲ期临床试验总结报告 [1] - 该药物用于缓解膝骨关节炎引起的疼痛 具有起效较快的特点 [1] - 药物可改善患者临床症状及活动能力 且用药方便安全性较好 [1]

核心观点 - 椒七止痛凝胶贴膏在膝骨关节炎疼痛治疗中显示出显著疗效和良好安全性 已完成Ⅲ期临床试验并准备推进注册申请 [1] 药物疗效数据 - 试验组用药2周及1周后目标侧膝关节VAS疼痛评分变化值较安慰剂组有显著差异 [1] - 止痛有效率指标较安慰剂组有显著差异 [1] - WOMAC总评分变化值较安慰剂组有显著差异 [1] - 中医证候总有效率指标较安慰剂组有显著差异 [1] - 疼痛减轻起效时间更快 [1] 安全性表现 - 试验组用药后偶见较轻不良反应包括瘙痒和皮肤烧灼感 [1] - 未发生严重不良反应 [1] - 安全性良好 [1] 产品特性与进展 - 药物用药方便 值得临床推广使用 [1] - 公司获得Ⅲ期临床试验总结报告 [1] - 公司将继续推进注册申请 待审批通过后方可上市销售 [1]

新产品研发 - 公司取得椒七止痛凝胶贴膏Ⅲ期临床试验总结报告[2] - 药物为中药1.1类贴膏剂，功能温经散寒、活血止痛[2] - 试验组多方面优于安慰剂组，起效快，安全性较好[2][4] - 公司需向药监局申请注册，获批后上市销售[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩增长稳健 2025年上半年收入15.12亿元（同比+10.67%） 归母净利润2.91亿元（+2.57%） 单二季度收入8.16亿元（+5.24%） 归母净利润1.66亿元（+4.54%） [5] - 盈利能力保持较高水平 2025年上半年毛利率74.58%（+1.44个百分点） 净利率19.27%（-1.53个百分点） [5] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元（+14.86%） 主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏销售良好 [5] - 创新转型加速 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 交易金额9000万元 该产品处于临床I期 用于治疗寻常痤疮 [6] - 估值具有吸引力 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.2倍、14.4倍和12.6倍 [5][8] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：药品制剂12.47亿元（+14.86%） 原料药1.16亿元（+1.26%） 药用辅料0.91亿元（-0.46%） 技术服务与转让0.10亿元（-59.96%） [5] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为5.70亿元、6.42亿元、7.31亿元（原预计2025-2026年为6.46亿元、8.05亿元） [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.28元、1.46元 [5][8] - 财务指标展望：预计2025-2027年毛利率维持在74.5%-74.7% 净利率稳定在17.5%-17.6% [8] 产品研发与布局 - 外用贴膏产品矩阵持续完善 氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已报产 [5] - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 相比现有药物（过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等）更具竞争力 [6] - 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 潜在适应症丰富 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 [6] - 国内进展方面 普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 用于治疗继发性创面感染 [6] 估值指标 - 当前股价18.53元 总市值92.69亿元 流通市值68.52亿元 [1] - 市盈率倍数：2025E 16.2倍 2026E 14.4倍 2027E 12.6倍 [5][8] - 市净率倍数：2025E 3.2倍 2026E 2.7倍 2027E 2.3倍 [8] - EV/EBITDA倍数：2025E 12.4倍 2026E 10.6倍 2027E 9.1倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、16倍、14倍 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入15.12亿元(同比+10.67%) 归母净利润2.91亿元(同比+2.57%) [7] - 药品制剂业务表现突出 收入12.47亿元(同比+14.86%) 毛利率82.90%(同比+0.36个百分点) [7] - 收购抗菌肽1类新药JIJ02凝胶 支付对价9000万元 该产品处于临床I期阶段 适应症为寻常痤疮 [7] - 公司持续丰富外用贴膏产品矩阵 在研外用贴剂产品超20个 其中6个产品已报产 [7] 财务数据表现 - 2025年上半年毛利率74.58%(同比+1.44个百分点) 归母净利率19.27%(同比-1.53个百分点) [7] - 期间费用率保持稳定 销售/管理/研发/财务费用率分别为40.37%/3.58%/8.26%/0.33% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.88亿元、36.06亿元、39.45亿元 同比增长12.19%、9.67%、9.41% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、6.07亿元、6.87亿元 同比增长11.55%、6.16%、13.25% [6][7] 业务板块分析 - 原料药业务收入1.16亿元(同比+1.26%) 毛利率39.80%(同比-5.16个百分点) [7] - 药用辅料业务收入0.91亿元(同比-0.46%) 毛利率33.27%(同比+6.01个百分点) [7] - 技术服务与转让业务收入0.10亿元(同比-59.96%) 毛利率25.59%(同比-21.02个百分点) [7] 创新研发布局 - JIJ02凝胶具有不易耐药及安全性更优的潜在优势 抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性 [7] - 潜在适应症丰富 包括痤疮、烧烫伤、糖尿病足等创面感染适应症 [7] - 全球范围内尚未有抗菌肽药品上市 国内普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请 [7] 估值指标 - 当前收盘价19.53元 总市值97.69亿元 流通市值72.22亿元 [3] - 每股净资产5.08元 资产负债率26.66% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.21元、1.37元 [6] - 预测2025-2027年ROE分别为19.53%、18.11%、17.93% [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.12亿元，同比增长10.67% [2] - 归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长2.57% [2] - 扣非净利润2.83亿元，同比增长10.74% [2] - 外用制剂销售额8.36亿元，同比增长16.96% [2][3] - 口服制剂销售额4.11亿元，同比增长10.80% [3] - 原辅料及植物提取物销售额2.55亿元，与去年同期持平 [3] - 2025年全年研发费用预计2.5-3亿元 [4] - 2025年营业收入预计同比增长10-20%，扣非净利润预计同比增长10-20% [4] 产品管线进展 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量、院外高速增长 [2][6] - 酮洛芬凝胶贴膏等级医院已开发近2,000家，社区及民营医院开发2,400多家 [6] - 创新药JIJ02凝胶具有广谱抗菌特性，由12个氨基酸组成，成本低 [3] - JIJ02凝胶预计2026年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床 [8] - 2025年预计获批吲哚美芬凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂 [7] - 2026年预计获批酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏等外用制剂 [7] - 椒七麝凝胶贴膏预计2026年底获批，另有两款中药创新药已申报临床 [3][4] 战略布局 - 公司全面转型聚焦创新药研发，以化药创新药为核心方向 [3] - 重点聚焦疼痛领域（多肽药物/小分子药物）和肿瘤领域（PDC药物） [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式，积极引进竞争性品种 [4] - 计划通过战略并购与品种引进推动外用制剂板块外延增长 [8] - JIJ02凝胶权益涵盖海外市场，正在申请海外专利 [8] - 消炎解痛巴布膏重点推进诊所和电商渠道，放量速度较慢 [4] 风险提示 - 第十一批国采主要规则未发布，影响暂无法估算 [7] - 经营计划受市场状况、行业政策等多因素影响，存在不确定性 [4]

成本管控与产业链协同 - 通过产业链协同与工艺优化持续提升成本管控能力 [1] - 在市场竞争激烈环境下产品生产成本受市场波动影响较小 [1] - 自产原料药更好地保障了产品质量稳定性 [1] 研发进展与信息披露 - 目前研发进展符合预期 [1] - 后续将依据阶段性进展及时履行信息披露义务 [1]

公司技术优势 - 在凝胶贴膏剂领域积累多项核心技术 包括基质配方和工艺控制 [1] - 技术能力为丰富产品管线奠定基础 [1] - 未来将继续发挥技术平台优势 积极拓展品种和适应症 [1] 市场竞争力 - 技术创新能有效支持市场竞争力的持续提升 [1] 行业环境因素 - 药品生产和销售易受医药行业政策影响 [1] - 招投标和市场环境变化带来不确定性 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入15.12亿元，同比增长10.67%，归母净利润2.91亿元，同比增长2.57% [1] - 第二季度单季度营业总收入8.16亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.66亿元，同比增长4.54% [1] - 扣非净利润2.83亿元，同比增长10.74%，显著高于归母净利润增速 [1] 盈利能力指标 - 毛利率74.58%，同比提升1.97个百分点，显示产品附加值提高 [1] - 净利率19.27%，同比下降7.32%，主要受费用增长影响 [1] - 三费占营收比44.29%，同比增加1.71%，其中管理费用因职工薪酬及服务费增加大幅上升32.55% [1][2] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.55元，同比大幅下降35.8%，主要因支付其他与经营活动有关的现金增加 [1][2] - 货币资金5.39亿元，同比增长7.87%，应收账款3.64亿元，同比下降15.36%，显示回款改善 [1] - 每股净资产5.08元，同比增长18%，资产质量提升 [1] 投资回报与资本结构 - 2024年ROIC为20.24%，资本回报率极强，历史中位数ROIC为17.42% [2] - 有息负债4.43亿元，同比增长9.03%，财务费用因可转债利息减少下降35.45% [1][2] - 投资活动现金流净额大幅改善69.81%，因本期收回投资收到的现金增加 [2] 业务发展与竞争策略 - 公司针对洛索洛芬钠凝胶贴膏市场竞争，通过全产业链布局控制成本，全渠道覆盖特别是院外市场推动增长 [3] - 持续高研发投入，打造"久悦"贴膏品牌，巩固经皮给药领域领先地位 [3] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩5.88亿元，每股收益1.18元 [2]

监事会会议召开情况 - 公司第四届监事会第八次会议于2025年8月21日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议应出席监事3人 实际出席3人 其中段斌女士以通讯方式参会 [1] - 会议通知于2025年8月11日通过邮件送达 符合法律法规及公司章程规定 [1] 半年度报告审议结果 - 监事会审议通过《2025年半年度报告》及其摘要 认为报告编制程序符合监管要求 [1] - 报告内容真实准确完整反映公司实际情况 无虚假记载或重大遗漏 [1] - 半年度报告摘要将刊登于四大证券报 全文披露于巨潮资讯网 [2] 募集资金用途变更 - 监事会同意改变募集资金用途事项 认为变更符合公司实际情况和发展需求 [2] - 变更必要性合理正当 不存在损害公司及股东利益的情形 [2] - 西部证券已出具核查意见 该议案需提交股东大会审议 [2]