公司产品组合 - 公司目前在销产品主要包括中药创新药和经典中成药两大类 [1] - 中药创新药具体包括小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片、养血祛风止痛颗粒 [1] - 经典中成药主要包括藤黄健骨片、血塞通片/分散片、强力枇杷膏(蜜炼)/露等 [1] 中药创新药特点 - 中药创新药均经过Ⅱ、Ⅲ临床试验，说明书内【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】明确 [1] - 以中医理论和临床实践为根基，在组方、工艺及标准上有创新突破 [1] - 临床价值突出，能满足多元医疗需求，质量控制严格且成分明确 [1] - 源自天然药材，副作用相对较小，是兼具传统特色与现代优势的新药 [1] 经典中成药合规进展 - 相关经典中成药产品均已完成或正推进说明书中安全性内容的修订工作 [1] - 相关产品符合监管要求，不会面临淘汰批文的情形 [1] 公司经营与研发态度 - 公司高度关注中成药行业相关监管政策调整 [1] - 公司十分重视药品的安全性与疗效 [1] - 公司将一如既往严格按照国家药品监管要求开展生产经营及产品研发工作 [1]

核心观点 - 湖南方盛制药股份有限公司全资子公司广东方盛健盟药业有限公司获得洛索洛芬钠凝胶贴膏的《药品注册证书》[1] 药品注册证书主要内容 - 药品名称为洛索洛芬钠凝胶贴膏[1] - 申报受理日期为2024年8月16日[1] - 该药品项目累计投入703.66万元[1] 药品相关情况 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏适用于骨关节炎、肌肉痛及外伤后的肿胀疼痛的消炎、镇痛[1] - 有效成分为洛索洛芬钠，属苯丙酸类非甾体抗炎药，具有显著的抗炎镇痛作用，尤以镇痛效果为强[1] - 该药品由LEAD CHEMICAL CO. LTD.原研开发，是我国市场长期销量领先的镇痛类药物之一[1] - 洛索洛芬钠为前体药物，经皮吸收后转化为活性代谢产物反式-OH体起效[1] 同类药品市场状况 - 截至公告日，国内共有15家企业取得了洛索洛芬钠凝胶贴膏的药品注册证书[2] - 其中上市公司包括九典制药、达仁堂、华润三九[2] - 摩熵医药数据显示，洛索洛芬钠凝胶贴膏2025年前三季度全终端医院销售额为13.49亿元，2025年上半年实体药店销售额为1.42亿元[2] - 2024年全终端医院销售额及实体药店销售额分别为17.09亿元及2.80亿元[2] 对公司的影响 - 该药品的获批进一步丰富了公司骨科疾病用药系列产品线[3] - 有利于提升公司在骨科疾病用药市场的竞争力，从而提高公司整体盈利水平[3] - 公司已获批生产并在销的骨科疾病用药主要有玄七健骨片、藤黄健骨片、元七骨痛酊等产品[3] - 根据相关规定，本次获批的洛索洛芬钠凝胶贴膏无需再进行一致性评价[3] - 该药品实现上市销售还需一系列生产准备和市场开发工作，预计短期内不会对公司业绩产生较大影响[3]

核心观点 - 公司全资子公司广东方盛健盟药业有限公司获得洛索洛芬钠凝胶贴膏的《药品注册证书》 可进行生产 该药品用于骨关节炎 肌肉痛及外伤后的肿胀疼痛的消炎镇痛 [1] 药品注册证书主要内容 - 药品名称为洛索洛芬钠凝胶贴膏 [1] - 由LEAD CHEMICAL CO. LTD.原研开发 是我国市场长期销量领先的镇痛类药物之一 [1] - 有效成分为洛索洛芬钠 属苯丙酸类非甾体抗炎药 具有显著的抗炎镇痛作用 尤以镇痛效果为强 [1] - 作用机制为抑制前列腺素合成 通过抑制环氧化酶发挥作用 洛索洛芬钠为前体药物 经皮吸收后转化为活性代谢产物反式-OH体起效 [1] - 申报受理日期为2024年8月16日 [2] - 截至公告日 该药品项目累计投入703.66万元 未经审计 [2] 同类药品市场状况 - 截至公告日 国内共有15家企业取得了洛索洛芬钠凝胶贴膏的药品注册证书 其中上市公司包括九典制药 达仁堂 华润三九 [3] - 根据摩熵医药数据 洛索洛芬钠凝胶贴膏2025年前三季度全终端医院销售额为13.49亿元 2025年上半年实体药店销售额为1.42亿元 [3] - 2024年全终端医院销售额为17.09亿元 实体药店销售额为2.80亿元 [3] 对公司的影响 - 该药品的获批进一步丰富了公司骨科疾病用药系列产品线 [4] - 有利于提升公司在骨科疾病用药市场的竞争力 从而提高公司整体盈利水平 [4] - 公司治疗骨科疾病的中成药已占据一定市场份额 已获批生产并在销的骨科疾病用药主要有玄七健骨片 藤黄健骨片 元七骨痛酊等产品 [4] - 根据相关规定 本次获批的洛索洛芬钠凝胶贴膏无需再进行一致性评价 [4] - 该药品实现上市销售还需一系列生产准备和市场开发工作 预计短期内不会对公司业绩产生较大影响 [4]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 药品（创新药）建议以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械建议深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [3] - 近期从0到1赛道轮番演绎，包括脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等，判断这些或将反复演绎，后续有望逐步切换至CXO及创新药 [4] 国家基本药物目录调整解析 - 国家基药目录自2018年后未作调整，与当前临床需求已脱节，新版目录调整已迫在眉睫 [5][14] - 本次调整主要是三个方向：1. 精准补齐疾病谱短板，针对旧版覆盖薄弱的儿科、眼科、罕见病等领域进行强化；2. 衔接并固化集采与国谈成果，将已验证的“质优价宜”品种制度化纳入基层；3. 大幅提升中成药准入的循证医学标准，驱动中成药在目录内实现高质量的结构性扩容与升级，而非简单数量增加 [5] - 目录计划从现行的685个品种大幅扩容至约980个，预计净增近300个 [17] - **核心驱动：精准回应疾病谱变迁**：重点补齐儿科、抗肿瘤、妇科、罕见病等临床保障短板 [18] - 儿科用药在2018版基药目录中仅包含3种化药和13种中成药，占比2.3% [19] - 抗肿瘤药物在2018版基药目录中仅占5%（685个药物中占35种），其中靶向药物仅6个，显著低于世卫组织示范目录的12.5%占比 [15][20] - **关键路径：衔接集采与国谈成果**：系统性吸纳过去几年集采和国谈的成熟成果，固化“价值医疗”政策红利 [22][23] - 自2018年第一次集采以来，前后十一批共纳入490种药品 [16] - 2025年新版医保目录新增114种药品，其中包含10种治疗罕见病的特效药 [16][19] - **特色考量：循证标准提升**：对中成药的安全有效性评价要求采用“近8年临床数据支撑”，并重点回应“临床有效性争议”，旨在整体提升基药目录内中成药的“科技含金量”和临床认可度 [24][25] - **投资前瞻：潜在受益中药标的梳理**：基于调整逻辑，报告梳理了在儿科、骨科、心血管、呼吸系统等领域的潜在受益中药标的，建议关注盘龙药业、贵州三力、方盛制药、康缘药业、康恩贝、达仁堂、以岭药业等 [5][28][29] JP Morgan大会速览 - 第44届JP Morgan健康大会于美国旧金山召开，作为全球医药行业年度最重要的战略风向标 [33] - **辉瑞/三生**：全面启动核心产品（707）的全球三期临床研究，并计划于2026年启动一线治疗子宫内膜癌、鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、联用PADCEV一线治疗转移性尿路上皮癌等4项三期研究 [34] - **默沙东**：后期临床管线产品包括HIV周度口服药islatravi/Lenacapavir的两项三期研究（2026年4月）、眼科Wnt激动剂DME三期（2026年9月）、TL1A单抗溃疡性结肠炎三期研究（2026年8月） [34] - **礼来**：重点看好自己的Lp(a)产品组合（小分子+siRNA）、慢性痛领域、阿尔兹海默症产品组合、乳腺癌产品组合 [34] - **百时美施贵宝（BMS）**：关键数据读出包括Pumitamig（2026年获得早期临床数据）和Sotyktu（2026年读出针对系统性红斑狼疮的临床数据），并计划在2026年底前针对Pumitamig启动8个注册性临床试验 [34] - **再鼎医药（Zai Lab）**：关键数据读出包括ZL-1503（2026年下半年公布首次人体数据），以及自身免疫产品线Efgartigimod、Povetacicept、Elegrobart的全球III期数据 [34][35] 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（1.12-1.16）医药生物指数环比-0.68%，跑输创业板指数（+1.00%）和沪深300指数（-0.57%） [2][36] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第17位，2026年初至今排在第8位 [2][40] - 2026年初至今医药生物上涨7.08%，跑赢沪深300指数（上涨2.20%）和创业板指数（上涨4.93%） [36][41] - **子行业表现**： - 当周表现最好的子行业为医疗服务II，环比+3.29%；表现最差的为化学制剂，环比-2.82% [47][52] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨16.04%；表现最差的为中药II，上涨1.86% [48] - **市场热度**： - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.39，较上一周下降0.17，比2005年以来均值（35.88）低5.49 [53] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.48%，较上一周下降1.17个百分点，较2005年以来均值（54.99%）低29.52个百分点 [53] - 当周医药成交总额9168.26亿元，沪深总成交额为171254.79亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.35%（2013年以来成交额均值为7.11%） [2][57] - **个股行情**： - 当周涨跌幅前五为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康洁净（+22.98%） [59][60] - 滚动月涨跌幅前五为：宝莱特（+70.99%）、迪安诊断（+59.43%）、泓博医药（+56.00%）、天智航-U（+50.95%）、成都先导（+50.11%） [59][60]

公司近期资产与业务结构优化举措 - 公司近期公告拟对五家已取得营业执照但未实质运营或业务停滞的子公司及合伙企业启动清算注销程序，包括湖南方泰二号至五号企业管理合伙企业及湖南方盛堂国医药科技有限公司 [1][3] - 这是继今年8月注销8家公司后，4个月内的第二波主体出清，累计拟注销公司数量达13家 [3][16] - 拟注销的五家企业中，四家合伙企业2024年及2025年1-9月营业收入均为0，净利润为小额负数，处于无收入、微亏损状态，湖南方盛堂国医药科技则未实际经营 [3][16] - 公司表示此举旨在压缩管理成本、优化资源配置以提升运营效率，且相关主体退出合并报表后不会对业务发展、持续盈利能力及股东利益造成影响 [4][17] - 2025年公司同步推进子公司股权结构调整，包括以0元转让昆明芙雅股权给自然人，以及将喆雅生物100%股权以2000万元转让、将米索生物34.04%股权以160万元转让等交易 [4][17] 公司核心业务与财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.77亿元，同比增长9.15%，归母净利润2.55亿元，同比增长36.61%，扣非净利润1.93亿元，同比增长44.61% [6][18] - 2025年前三季度，公司归母净利润为2.68亿元，同比增长17.60% [6][18] - 根据2025年半年报，公司核心子公司包括湘雅制药（营收7.07亿元，净利润1.28亿元）、滕王阁药业（营收6.73亿元，净利润1.68亿元）等 [5] - 公司部分子公司处于亏损状态，例如绿合制药2025年上半年净利润为-405.57万元，芙雅生物净利润为-511.19万元，暨大基因净利润为-95.07万元 [5] 公司业务结构面临的挑战 - 2024年公司医疗业务及其他板块营业收入同比下滑41.12%至7696.4万元，主要因部分企业陆续退出合并报表所致 [6][8][18][20] - 分产品看，2024年抗感染用药营收同比下滑5.08%，儿童用药下滑2.81%，妇科疾病用药下滑11.94%，多个板块营收承压 [8][20] - 公司部分产品受到药品集采及价格联动政策、医保目录实施等因素影响，价格有所降低 [9][21] - 核心产品藤黄健骨片（0.5g）已中选2023年全国中成药采购联盟集中带量采购（首批） [10][22] 公司产品亮点与行业定位 - 集采为部分核心品种带来放量机遇，藤黄健骨片与元七骨痛酊稳健增长，中药创新药玄七健骨片2025年上半年销售额同比增长超70% [10][22] - 2024年公司心脑血管疾病用药营收同比增长37.95%，毛利率达80.70%，呼吸系统用药营收同比增长18.87%，毛利率达76.46% [9][21] - 从行业维度看，公司处于中等规模梯队，总资产（32.67亿元）、营收（17.77亿元）、扣非净利润（1.93亿元）均超过行业中位数，但与头部企业差距显著 [10][22] - 公司2024年营收仅为行业平均值的35%，但扣非净利润表现优于行业中位数（1.17亿元），盈利质量相对稳健 [10][23] - 公司已将“降本、提质、增效”列为核心工作方向，计划通过控制成本、提升品质、优化架构来增强抗风险能力与运营效率 [10][23]

投资评级 - 报告对方盛制药的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力持续上升，核心业务稳健发展 [1] - 2025年第三季度归母净利润为9904万元，同比增长8.5%，扣非归母净利润为7120万元，同比增长36.37%，单季度利润及扣非利润均创历史最好水平 [8] - 公司通过剥离低效商业资产，经营质量显著改善，核心产品销量稳步增长，规模效益和精细化成本管控夯实了毛利空间，单季度净利率达到23.6%，创历史最好水平 [8] - 心脑血管业务收入保持快速增长，骨骼肌肉系统用药在集采背景下通过以量补价，核心业务展现经营韧性 [8] - 公司通过受让创新药物项目，有望逐步建立和强化创新药管线布局，丰富产品矩阵，为后续发展奠定基础 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为20.15亿元、22.77亿元、25.63亿元，同比增长率分别为13.36%、13.01%、12.54% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.77亿元、4.50亿元，同比增长率分别为21.12%、21.87%、19.56% [1] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.86元、1.03元 [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为17.23倍、14.14倍、11.82倍 [1] 财务表现与运营数据 - 2025年第三季度公司实现营收4.2亿元，同比下降4.3% [8] - 2025年第一季度至第三季度，公司工业收入实现11.6亿元，同比下降6.8% [8] - 分产品线看，2025年第一季度至第三季度心脑血管收入为4.3亿元，同比增长13.8%，毛利率提升至82.7%（增加1.1个百分点） [8] - 呼吸系统用药实现收入7394万元，同比下降59.6% [8] - 骨骼肌肉系统用药收入为3.0亿元，营收略有下滑 [8] - 公司预测毛利率持续优化，从2024年的71.85%提升至2027年的73.45% [9] - 公司预测归母净利率持续提升，从2024年的14.36%提升至2027年的17.58% [9]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年10月24日通过网络互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长兼总经理、独立董事、财务总监及董事会秘书出席会议 [1] 呼吸系统用药业务表现与策略 - 2025年前三季度呼吸系统用药收入同比下降近60% [2] - 小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖公立医疗机构超过320家，累计覆盖近2,000家，其中等级医院超过1,200家 [2] - 强力枇杷膏（蜜炼）新增覆盖公立医疗机构超过1,200家，累计覆盖近11,000家，其中等级医院超过1,800家 [2] - 小儿荆杏止咳颗粒新增成人适应症II期临床试验已完成，III期临床研究正在推进 [2] 产品线战略与增长潜力 - 公司战略聚焦中药创新药，已实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片的商业化突破 [3] - 计划打造多个年销售额达3-5亿元的产品矩阵，以中药创新药为核心，经典中成药、高端仿制药和复杂制剂为补充 [3] - 目标通过优化产品结构和提升运营效率实现业绩的阶梯式复合增长 [4] 研发管线与新产品进展 - 养血祛风止痛颗粒已于2025年6月获得药品注册证书，目前尚未正式上市销售 [5] - 中药创新药妇科止血消痛颗粒获得临床试验批准通知书，蛭龙通络片已完成II期临床研究 [5] - 化药仿制药瑞卢戈利片于2025年10月15日获批临床试验 [5] - 吲哚布芬片已按化药3类提交上市申报并获受理，比索洛尔氨氯地平片等产品已完成化药4类上市申报并获受理 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为8583.87，52周最高点为9323.49，52周最低点为6764.34 [2] 核心观点：医疗器械集采规则趋于温和 - 报告核心观点认为医疗器械集采正转向温和，规则设计体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则 [5][6][14][15][16] - 具体表现为竞价规则向临床需求和产品质量倾斜，并对恶性低价行为进行说明和整治，符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新思路 [6][15][16] - 此次黑龙江等23省联盟的腔静脉滤器和消融电极类集采，规则包括设置复活报价机制（未中选企业接受不高于中选企业均价可获中选身份）以及要求报价包含配套服务费用且不低于成本，以避免低价冲标 [14][15] - 此变化有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展 [6][16] 本周行情回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）A股申万医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，跑赢创业板指数3.23个百分点，在申万31个一级子行业中排名第16位 [7][18][36] - 恒生医疗保健指数下跌5.85%，跑输恒生指数1.88个百分点，在恒生12个一级子行业中排名第11位 [7][36] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，上涨0.59%；医疗研发外包板块表现最差，下跌6.46% [18] - A股医药生物公司周涨幅前五为：亚太药业(+36.68%)、多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)、向日葵(+22.87%)；跌幅前五为：贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)、南微医学(-11.83%)、大博医疗(-11.44%) [37] - 港股医药生物公司周涨幅前五为：药捷安康-B(+8.68%)、映恩生物-B(+8.39%)、康宁杰瑞制药-B(+8.09%)、佰泽医疗(+7.88%)、中国中药(+7.21%)；跌幅前五为：永泰生物-B(-29.76%)、三叶草生物-B(-20%)、宜明昂科-B(-16.8%)、德琪医药-B(-15.3%)、维亚生物(-14.54%) [40] 行业板块估值 - 截至2025年10月17日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.03，较上周下降0.84 [43] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为123.96%，环比下降4.90个百分点 [43] - 子行业市盈率方面，医疗器械、生物制品和化学制药板块居于前三位；中药板块估值有所上升，医疗器械和医疗服务板块估值下降较大 [43] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 创新药板块近期持续调整，认为调整已基本到位，建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加仓位 [8] - 看好创新药行情持续，理由包括：BD交易进入Q4旺季，维立志博、普瑞金等公司近期有项目BD公告；ESMO2025大会康方生物AK112、科伦博泰SKB264等临床数据优异；国内在人才、患者池、开发效率方面优势明显，已成为全球最丰富的创新药储备库；MNC对国内“物美价廉”资产需求旺盛，出海BD交易预计持续 [21][22] - 建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团等 [8][22] 医疗器械 - 国家医保局第十一批药品集采文件优化价差控制“锚点”，不再简单选用最低报价，体现了“反内卷”思路，预计器械领域集采规则也将优化 [8][29] - 认为集采规则趋于温和有利于行业长远发展，建议关注心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、联影医疗等标的 [8][17][30] CXO - CDMO板块景气度有望持续提升，基于海外需求呈现明确拐点、美国降息周期将至、多肽/ADC等新疗法带动商业化需求扩容 [23] - CRO板块国内创新药景气度基本见底，研发需求有望传导至CRO业绩，供给端竞争降价趋稳，静待盈利能力修复 [24] - 建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等 [25] 科研服务 - 看好科研服务板块，基于国内外医药行业景气度恢复传导至需求、行业洗牌完成利润率深度调整后修复弹性大、国产替代与新疗法带来前端订单放量空间 [26] - 建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等 [27] 生物制品 - 血制品景气度处于下行周期，价格承压，关注天坛生物 [28] - 疫苗行业增长乏力，关注欧林生物金黄色葡萄球菌疫苗关键III期数据 [28] - 其他领域关注核心产品放量及BD预期带来的估值重估机会，建议关注神州细胞、安科生物、我武生物等 [28] 医疗服务 - 看好三个方向：持续扩张及优质资产注入（爱尔眼科、固生堂）；“AI+医疗”赋能诊疗能力（美年健康、国际医学等）；消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [31] 中药 - 看好三个方向：集采/基药政策受益（佐力药业、方盛制药）；创新研发（众生药业、康缘药业、贵州百灵糖宁通络片新药进展等）；高基数出清拐点（以岭药业、贵州三力） [32][33][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房（益丰药房、大参林）有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理在行业整合中强者恒强 [35]

行业整体表现 - 湖南省226家规模以上中医药工业企业2024年上半年实现营收158.3亿元、利润15.5亿元，占全省医药工业比重均超过三分之一 [1] 企业培育与格局 - 在中医药领域累计培育6家上市公司、17家消费品“三品”标杆企业、146家专精特新中小企业 [1] - 九芝堂、千金药业、方盛制药、汉森制药等6家企业已跻身全国中药企业百强 [1] - 东健药业成长为国家级专精特新“小巨人”企业，古汉中药、时代阳光等获评省级制造业单项冠军，大中小企业融通发展格局基本形成 [1] 品牌与产品建设 - 前两批发布的96个生物医药产业链重点品种中，中药占45个 [2] - 妇科千金片、汉森四磨汤等重点品种年销售额均突破5亿元 [2] - 六味地黄丸、古汉养生精等重点品种畅销海外，藤黄健骨片等重点品种市场占有率不断提升 [2] 产业集群发展 - 永州市的特优中药材提取已成为省级制造业先进集群 [2] - 隆回县的山银花和龙牙百合、靖州苗族侗族自治县的茯苓深加工均被认定为省级中小企业特色产业集群 [2] - 靖州茯苓成功入选工信部首批“中国消费名品”区域品牌 [2] 产业转型升级 - 大力支持中药企业加快智能化、绿色化、数字化改造，春光九汇创建了智能制造标杆车间 [2] - 九芝堂、株洲千金药业等获评国家级绿色工厂，启迪古汉、安邦制药等获评省级绿色工厂 [2] - 纵深推进“智赋万企”行动，千金湘江“工业互联网平台”等入选省级人工智能典型应用场景 [2] 未来发展规划 - 将中医药产业作为全省生物医药产业“十五五”规划的重要产业来谋划 [3] - 未来将打造一批营业收入过50亿元、过10亿元的龙头骨干企业，力争再培育一批年销售额过10亿元、过5亿元的核心大品种 [3] - 支持龙头企业围绕中药新药研发、经典名方二次开发等关键环节牵头建设省级制造业创新中心和企业技术中心 [3] - 持续做优“湘九味”道地药材，巩固提升九芝堂、千金等经典“老字号”，大力研发中药创新药，全面增强“湘药”品牌影响力 [3]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [1] 核心观点 - 基药目录调整工作有望继续推进 重点关注中药品种调增机会 [4][5][14] - 创新药板块相对高位震荡 建议把握真正优质创新资产 [7][24] - CXO行业景气度逐步恢复 盈利能力有望提升 [7][25] - 医疗器械下半年有望迎来拐点 [7][29] - 中药板块关注创新驱动 集采/基药政策受益及高基数出清方向 [7][33][36] 行业基本情况 - 医药生物行业收盘点位9096.29 [1] - 52周最高点位9323.49 [1] - 52周最低点位6070.89 [1] 行情回顾 - A股申万医药生物本周下跌2.07% 跑输沪深300指数1.63个百分点 跑输创业板指数4.41个百分点 [6][20][38] - 在申万31个一级子行业中排名第25位 [6][20][38] - 恒生医疗保健指数下跌1.85% 跑输恒生指数2.44个百分点 [6][38] - 在恒生12个一级子行业中排名第7位 [6][38] - 医疗研发外包板块上涨1.09% 其他生物制品板块下跌3.83% [20] 细分领域投资观点 **创新药领域** - 建议关注信达生物 三生制药 科伦博泰生物 康方生物 石药集团 康诺亚 迈威生物 君实生物 基石药业 乐普生物 荃信生物 微芯生物 映恩生物 [7][24] **CXO领域** - 国内创新药景气度基本见底 研发需求有望兑现到CRO行业业绩 [7][25] - 建议关注药明康德 康龙化成 泰格医药 [7][26] **化学制剂领域** - 看好研发思路明确 资金利用效率高的企业 [7] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团 一品红 广生堂 京新药业 汇宇制药 [7] **生物制品领域** - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [7] - 受益标的包括天坛生物 欧林生物 神州细胞 安科生物 我武生物 甘李药业 特宝生物 [7] **医疗器械领域** - 随着反腐边际改善 集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [7][29] - 建议关注集采受益型标的（心脉医疗 南微医学 安杰思） 高景气相关标的（惠泰医疗 微电生理 迈普医学 山外山 奕瑞科技） 困境反转标的（迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜） [7][29][31] **医疗服务领域** - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 [7][32] - 受益标的包括爱尔眼科 固生堂 [7][32] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科 口腔行业 [7][32] **中药领域** - 建议关注布局中药创新药研发 具备独家品种的中药企业 [5][19] - 推荐标的康缘药业 受益标的贵州三力 九芝堂 济川药业 方盛制药 以岭药业 天士力 [5][19] - 关注集采/基药政策受益方向（佐力药业 方盛制药） 创新研发方向（众生药业 康缘药业 天士力 九芝堂 桂林三金） 高基数出清方向（以岭药业 贵州三力） [33][34][36] **医药商业领域** - 零售药店行业加速集中 [37] - 推荐标的益丰药房 大参林 [37] 估值情况 - 截止2025年9月19日 申万医药板块整体估值31.24 较上周下降0.48 [44] - 相对沪深300的估值溢价率为136.13% 环比下降0.73个百分点 [44] - 子行业市盈率前三位为医疗器械 化学制药和生物制品 [44] 基药目录分析 - 现行《国家基本药物目录》已执行7年 调整周期原则上不超过3年 [5][16] - "986"原则要求基层医疗卫生机构 二级公立医院 三级公立医院基本药物配备品种数量占比分别不低于90% 80% 60% [5][17] - 目录调整延续向中药方向倾斜趋势 [5][18] - 1982年以来共颁布五版目录 2018年版包含西药417种 中成药268种 总数685种 [15][16]