股价表现与市值 - 截至2025年5月23日收盘价9.91元，较上周上涨1.54%，本周最高价10.1元，最低价9.53元 [1] - 当前总市值43.51亿元，在中药板块排名43/69，两市A股排名3226/5148 [1] 2024年财务业绩 - 2024年营业收入17.77亿元（+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），扣非净利润1.93亿元（+44.61%） [1] - 创新药板块表现突出：小儿荆杏止咳颗粒覆盖1700多家医疗机构，销售增长73%至近9000万元；玄七健骨片覆盖1300多家机构，销售1.1亿元（+280%），创新药收入占比提升至11%（+5.5%） [1] - 成熟品种稳健增长：强力枇杷膏销售超2亿元，藤黄健骨片、依折麦布片持续增长 [1] 分红政策 - 累计分红16次，总额约6.23亿元 [2] - 2024年半年度及特别分红每股0.11元，年度分红每股0.20元，全年三次分红合计1.36亿元，占归母净利润53.34% [2] - 分红管理制度规定最近三年现金分红比例不低于年均可分配利润30% [6] 2025年经营情况 - 1-4月核心品种销量稳健增长，但呼吸类药品受行业下滑影响收入同比下降 [3] - 一季度收入下降因集采政策影响产品价格及子公司不再并表，但通过成本管控使净利润提升 [3] - 2025年经营目标为营收和净利润增速高于行业平均水平 [4] 发展战略 - 未来三年重点加大中药创新药投入，加速在研管线进程，目标成为重点治疗领域市场领先者 [4] - 产品规划着力打造多个年销售额3-5亿元的产品矩阵，形成多元化组合 [4] - 预计通过结构优化和效率提升实现3-5年阶梯式复合增长 [4] 公司治理 - 股东会议事规则明确年度股东会须在会计年度结束后6个月内召开，临时股东会特定情况下2个月内召开 [5] - 分红管理制度优先采取现金分红方式，兼顾经营可持续性 [6] 子公司动态 - 佰骏医疗已偿还8300万元借款，剩余未归还本金7191.15万元，将继续按计划还款 [7]

药物研发进展 - 小儿荆杏止咳颗粒新增成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）适应症完成II期临床试验，结果显示高剂量组（30g/天）疗效显著优于安慰剂组，安全性良好 [1][6][7] - 该药物累计研发支出约2165万元人民币，2019年获批上市后2024年销售收入达9000万元，覆盖1700多家医疗机构 [1][11] - 临床试验在8家医院开展，纳入330例受试者，采用分层区组随机双盲对照设计，主要评估支气管炎严重程度评分等指标 [6] 市场竞争格局 - 小儿荆杏止咳颗粒为公司独家6.1类中药创新药，目前无竞品生产批件 [3] - 止咳祛痰平喘中成药2024年上半年市场规模超158亿元，竞品如京都念慈菴川贝枇杷膏实体药店销售额9.24亿元，急支糖浆5.66亿元 [4] - 太极集团急支糖浆2024年销量达100ml规格1229万瓶，200ml规格1158万瓶 [4] 公司经营业绩 - 2024年营业收入17.77亿元（同比+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），创新药收入占比提升至11% [11] - 玄七健骨片销售额1.1亿元（+280%），强力枇杷膏超2亿元，依折麦布片借助集采突破3亿元 [11] - 2024年全年分红总额1.36亿元，占净利润53.34%，每股累计分红0.31元 [12] 战略发展规划 - 未来聚焦中药创新药研发，构建3-5亿级产品矩阵，推动终端覆盖率和单点增长率双提升 [15] - 优化"五大事业群"协同机制，设立精品儿药事业部，目标3-5年实现阶梯式复合增长 [15] - 研发策略包括与外部机构合作降低成本的模式 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收17.77亿元（+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），2025年Q1营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），业绩基本符合预期 [8] - 2025年Q1工业收入3.9亿元略有下滑，医疗业务及其他收入下滑因合并报表范围改变；心脑血管收入1.28亿元（+15.12%），抗感染用药收入0.23亿元（+15.16%），呼吸系统用药收入0.45亿元（-35.75%），骨骼肌肉系统用药0.89亿元营收略有下滑 [8] - “创新药+集采药”双轮驱动布局成效显著，玄七健骨片2025Q1销售量同比增长超90%，小儿荆杏止咳颗粒2024年销售量同比增长超70%；2024年销售毛利率71.85%（+3.75pct），2025Q1销售净利率提升至21.22%（+5.65pct） [8] - 考虑公司深化营销网络建设前期销售费用投入加大，将2025 - 2026年归母净利润由3.12/3.96亿元下调为3.09/3.77亿元，2027年预计为4.50亿元，对应PE估值为14/11/9X [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,629|1,777|2,015|2,277|2,562| |同比（%）|(9.12)|9.15|13.36|12.99|12.54| |归母净利润（百万元）|186.82|255.22|309.13|376.74|450.44| |同比（%）|(34.64)|36.61|21.12|21.87|19.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.58|0.70|0.86|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|22.82|16.71|13.79|11.32|9.47| [1] 市场数据 - 收盘价9.71元，一年最低/最高价8.47/13.58元，市净率2.56倍，流通A股市值4,263.48百万元，总市值4,263.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.79元（LF），资产负债率44.14%（LF），总股本439.09百万股，流通A股439.08百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,138|1,364|2,142|2,608| |非流动资产|2,129|2,085|2,033|1,974| |资产总计|3,267|3,449|4,175|4,581| |流动负债|1,299|1,181|1,541|1,511| |非流动负债|233|233|233|233| |负债合计|1,532|1,414|1,774|1,744| |归属母公司股东权益|1,623|1,932|2,309|2,759| |少数股东权益|112|103|92|78| |所有者权益合计|1,735|2,035|2,401|2,837| |负债和股东权益|3,267|3,449|4,175|4,581| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,777|2,015|2,277|2,562| |营业成本(含金融类)|500|556|614|680| |税金及附加|31|35|40|45| |销售费用|703|795|893|999| |管理费用|146|165|182|200| |研发费用|139|158|175|197| |财务费用|12|16|13|4| |加:其他收益|26|26|30|33| |投资净收益|39|28|31|32| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(26)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|285|344|420|501| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|286|345|420|502| |减:所得税|36|45|55|65| |净利润|250|300|366|436| |减:少数股东损益|(5)|(9)|(11)|(14)| |归属母公司净利润|255|309|377|450| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.58|0.70|0.86|1.03| |EBIT|265|332|402|474| |EBITDA|350|469|546|625| |毛利率(%)|71.85|72.42|73.02|73.45| |归母净利率(%)|14.36|15.34|16.55|17.58| |收入增长率(%)|9.15|13.36|12.99|12.54| |归母净利润增长率(%)|36.61|21.12|21.87|19.56| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|195|305|552|502| |投资活动现金流|41|(71)|(69)|(68)| |筹资活动现金流|(122)|58|75|52| |现金净增加额|114|292|558|487| |折旧和摊销|85|136|144|151| |资本开支|(66)|(85)|(85)|(85)| |营运资本变动|(144)|(125)|49|(81)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.70|4.40|5.26|6.28| |最新发行在外股份（百万股）|439|439|439|439| |ROIC(%)|9.83|11.01|11.49|11.65| |ROE - 摊薄(%)|15.73|16.00|16.32|16.33| |资产负债率(%)|46.89|41.00|42.50|38.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.71|13.79|11.32|9.47| |P/B（现价）|2.63|2.21|1.85|1.55| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收17.77亿元（+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），2025年Q1营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），业绩基本符合预期 [8] - 2025年Q1工业收入3.9亿元略有下滑，医疗业务及其他收入下滑因合并报表范围改变；心脑血管收入1.28亿元（+15.12%），抗感染用药收入0.23亿元（+15.16%），呼吸系统用药收入0.45亿元（-35.75%），骨骼肌肉系统用药0.89亿元营收略有下滑 [8] - “创新药+集采药”双轮驱动布局成效显著，玄七健骨片2025Q1销售量同比增长超90%，小儿荆杏止咳颗粒2024年销售量同比增长超70%；2024年销售毛利率71.85%（+3.75pct），2025Q1销售净利率提升至21.22%（+5.65pct） [8] - 考虑公司深化营销网络建设、前期销售费用投入加大，将2025 - 2026年归母净利润由3.12/3.96亿元下调为3.09/3.77亿元，2027年预计为4.50亿元，对应PE估值为14/11/9X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,629|1,777|2,015|2,277|2,562| |同比（%）|(9.12)|9.15|13.36|12.99|12.54| |归母净利润（百万元）|186.82|255.22|309.13|376.74|450.44| |同比（%）|(34.64)|36.61|21.12|21.87|19.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.58|0.70|0.86|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|22.82|16.71|13.79|11.32|9.47|[1] 市场数据 - 收盘价9.71元，一年最低/最高价8.47/13.58元，市净率2.56倍，流通A股市值4,263.48百万元，总市值4,263.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.79元（LF），资产负债率44.14%（LF），总股本439.09百万股，流通A股439.08百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,138|1,364|2,142|2,608| |非流动资产|2,129|2,085|2,033|1,974| |资产总计|3,267|3,449|4,175|4,581| |流动负债|1,299|1,181|1,541|1,511| |非流动负债|233|233|233|233| |负债合计|1,532|1,414|1,774|1,744| |归属母公司股东权益|1,623|1,932|2,309|2,759| |少数股东权益|112|103|92|78| |所有者权益合计|1,735|2,035|2,401|2,837| |负债和股东权益|3,267|3,449|4,175|4,581|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,777|2,015|2,277|2,562| |营业成本(含金融类)|500|556|614|680| |税金及附加|31|35|40|45| |销售费用|703|795|893|999| |管理费用|146|165|182|200| |研发费用|139|158|175|197| |财务费用|12|16|13|4| |加:其他收益|26|26|30|33| |投资净收益|39|28|31|32| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(26)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|285|344|420|501| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|286|345|420|502| |减:所得税|36|45|55|65| |净利润|250|300|366|436| |减:少数股东损益|(5)|(9)|(11)|(14)| |归属母公司净利润|255|309|377|450| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.58|0.70|0.86|1.03| |EBIT|265|332|402|474| |EBITDA|350|469|546|625| |毛利率(%)|71.85|72.42|73.02|73.45| |归母净利率(%)|14.36|15.34|16.55|17.58| |收入增长率(%)|9.15|13.36|12.99|12.54| |归母净利润增长率(%)|36.61|21.12|21.87|19.56|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|195|305|552|502| |投资活动现金流|41|(71)|(69)|(68)| |筹资活动现金流|(122)|58|75|52| |现金净增加额|114|292|558|487| |折旧和摊销|85|136|144|151| |资本开支|(66)|(85)|(85)|(85)| |营运资本变动|(144)|(125)|49|(81)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.70|4.40|5.26|6.28| |最新发行在外股份（百万股）|439|439|439|439| |ROIC(%)|9.83|11.01|11.49|11.65| |ROE - 摊薄(%)|15.73|16.00|16.32|16.33| |资产负债率(%)|46.89|41.00|42.50|38.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.71|13.79|11.32|9.47| |P/B（现价）|2.63|2.21|1.85|1.55|[9]

业绩总结 - 工业小计营收390,041,365.07元，同比减1.78%[1] - 医疗业务及其他营收13,838,460.84元，同比减53.87%[1] - 心脑血管疾病用药营收128,452,661.77元，同比增15.12%[1] 产品销售 - 玄七健骨片销售量同比增长超90%[2] - 小儿荆杏止咳颗粒销售量同比下降28%[2] - 藤黄健骨片销售量同比增长约7%[2] - 血塞通片销售量同比增长近40%[2] 地区营收 - 华中地区营收85,375,024.57元，同比增48.10%[1] - 湖南地区营收68,441,461.58元，同比减7.38%[1] - 华北地区营收41,134,840.35元，同比减10.91%[1]