报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价22.04元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2月10日发布2025年股权激励计划，彰显诚意，预计2024 - 27年考核利润CAGR达15% [1][2] - AR882安全性好、溶解痛风石疗效独特，有望成BIC降尿酸药物，预计2027年在中美获批，全球销售峰值逾百亿人民币 [3] - 公司持续创新，预计至2027年年均新增1个IND，APH01727片I期临床首批受试者入组给药已完成 [4] - 调整2024 - 26年营收和归母净利润预测，估测2024年产品定价下行压制收入及毛利率，2025年起销量增长提速、费用率节约 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 业绩考核目标为2025 - 27年每年满足任一条件：以2023年为基准，2025/26/27年考核利润增长率不低于32/52/75%；获批1个创新药IND；获得药品注册批件数量不少于10个 [1] - 激励工具为股票期权，涉及总量约占公告时公司股本总额1.694%，行权价格17.28元/份 [2] AR882药物情况 - 高尿酸血症及痛风患者多，一线药物有肝肾心血管毒性，Krystexxa安全性及依从性不足，AR882有望填补空白 [3] - 国内4M24进入II/III期临床，II期披露优效结果；海外6M24开始入组，8M24获FDA快速通道资格认证，预计1H25入组完成 [3] 公司创新规划 - APH01727片为自研口服小分子GLP - 1，截止8M24 I期临床首批受试者入组给药完成 [4] - 规划2025 - 27年每年取得1个IND批件，后续管线或涵盖自免等领域 [4] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年归母净利润为 - 5.61/+2.56/+3.57亿元，对应EPS为 - 1.24/+0.57/0.79元 [5] - 给予公司估值99.54亿元，对应股价22.04元，其中传统业务估值44.92亿元，AR882 DCF估值54.62亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,280|2,503|1,550|1,956|2,255| |+/-%|3.68|9.79|(38.10)|26.19|15.31| |归属母公司净利润 (人民币百万)|290.68|184.61|(561.17)|255.63|356.53| |+/-%|(5.29)|(36.49)|(403.97)|145.55|39.47| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.64|0.41|(1.24)|0.57|0.79| |ROE (%)|12.10|5.84|(30.71)|9.09|11.82| |PE (倍)|26.79|42.18|(13.88)|30.46|21.84| |PB (倍)|3.80|3.09|4.18|3.24|2.96| |EV EBITDA (倍)|22.73|21.13|335.75|15.43|13.71|[7] 盈利预测调整原因 - 2024年归母净亏损，因行业环境致营收和毛利率下降、研发投入加大、非经常性损益影响 [14] - 2025年起归母净利润趋于修复，得益于核心产品定价调整到位、销量增长提速及费用节约 [14] AR882风险调整自由现金流估测及DCF估值 - 给出2024 - 2037年AR882年美国销售额、研发成功率、现金流率等数据及经风险调整现金流 [15] - 给出2024 - 2037年AR882年中国销售额、研发成功率、现金流率等数据及经风险调整现金流 [15] - WACC为9.8%，永续增长率 - 3.0%，总估值54.62亿元 [15] 财务报表相关 - 资产负债表展示2022 - 2026年流动资产、非流动资产、负债等情况 [20] - 利润表展示2022 - 2026年营业收入、营业成本、净利润等情况 [20] - 现金流量表展示2022 - 2026年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等情况 [20] - 给出主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [20]

股权激励规模 - 全部有效期内股权激励计划标的股票总数累计未超公司股本总额20%[2] - 单一激励对象累计获授股票未超公司股本总额1%[2] 股票期权规则 - 授权日与首次可行权日间隔不少于1年[4] - 后一行权期起算日不早于前一行权期届满日[4] - 每期行权时限不少于12个月[4] - 每期可行权股票期权比例未超获授总额50%[4] 特殊规定 - 激励对象预留权益比例不适用相关规定[2] - 选取对照公司数量不适用相关规定[4] - 两类限制性股票间隔时间不适用相关规定[4] 合规情况 - 公司符合实行股权激励条件[5] - 计划内容、程序、对象确定符合规定[5] - 已履行信息披露义务，未提供财务资助[5] - 计划无损害利益和违法情形[5] 审议回避 - 拟激励董事或关联董事按规定回避[5] - 股东大会审议草案时关联股东拟回避表决[5] 其他 - 不存在金融创新事项[5]

激励计划基本信息 - 拟授予股票期权总量不超过765.20万份，约占公司股本总额45,169.2766万股的1.694%[7][27] - 授予股票期权的行权价格为17.28元/份[7][36] - 激励对象总人数共计353人，含1名外籍员工[7][23] - 激励计划有效期最长不超过48个月[7][30] 授予与时间安排 - 公司需在股东大会审议通过后60日内授予股票期权并完成公告，否则终止实施[9][31] - 等待期为自授予之日起12个月、24个月、36个月[32] - 2025年2月10日授予765.20万份股票期权[54] 行权安排 - 第一个行权期行权比例为30%，时间为授予之日起12 - 24个月内[34] - 第二个行权期行权比例为30%，时间为授予之日起24 - 36个月内[34] - 第三个行权期行权比例为40%，时间为授予之日起36 - 48个月内[34] 考核目标 - 2025 - 2027年为行权考核年度[41] - 2025年考核利润增长率不低于32%，或新获批一个创新药IND，或获得药品注册批件数量不少于10个[41] - 2026年考核利润增长率不低于52%，或新获批一个创新药IND，或获得药品注册批件数量不少于10个[41] - 2027年考核利润增长率不低于75%，或新获批一个创新药IND，或获得药品注册批件数量不少于10个[41] - 2023年考核利润基数为45,201.13万元[42] 人员获授情况 - 杨文谦获授股票期权29.00万份，占授予总量3.79%，占草案公告时总股本0.064%[28] - 核心骨干员工（352人）获授股票期权736.20万份，占授予总量96.21%，占草案公告时总股本1.630%[28] 其他要点 - 激励对象绩效考核结果划分为四个档次，标准系数分别为100%、90%、75%、0%[42] - 若公司未达业绩考核目标，对应考核当年可行权股票期权不得行权，由公司注销[42] - 用Black - Scholes模型测算，标的股价17.30元/股[54] - 股票期权有效期分别为12个月、24个月、36个月，历史波动率分别为24.6959%、20.6403%、20.5237%[54] - 无风险利率分别为1.2271%、1.237%、1.2758%，股息率为0.93%[54] - 激励计划产生的激励成本在经常性损益中列支，股票期权费用摊销对有效期内各年净利润有影响但不大[55][56]

激励计划基本信息 - 拟授予股票期权总量不超过765.20万份，约占公司股本总额45,169.2766万股的1.694%[7][28] - 授予股票期权的行权价格为17.28元/份[7][37] - 激励对象总人数共计353人，含1名外籍员工[7][24] - 激励计划有效期最长不超过48个月[7][31] 授予与行权安排 - 公司于2025年2月10日授予765.20万份股票期权[55] - 等待期为自授予之日起12个月、24个月、36个月[33] - 三个行权期行权比例分别为30%、30%、40%，对应时间不同[35] 人员获授情况 - 杨文谦获授股票期权29.00万份，占授予总量的3.79%，占草案公告时总股本的0.064%[29] - 核心骨干员工（352人）获授股票期权736.20万份，占授予总量的96.21%，占草案公告时总股本的1.630%[29] 考核目标 - 2025 - 2027年为行权考核年度，2025年考核利润增长率不低于32%[42] - 2026年考核利润增长率不低于52%[42] - 2027年考核利润增长率不低于75%[42] - 2025、2026、2027年每年新获批一个创新药IND或获得药品注册批件数量不少于10个[42] 其他数据 - 2023年考核利润基数为45,201.13万元[43] - 激励计划草案公告日前1个交易日交易均价为每股17.28元，前20个交易日交易均价为每股17.19元[38] - 测算股票期权公允价值时标的股价假设为17.30元/股[55] - 历史波动率分别为24.6959%、20.6403%、20.5237%[55] - 无风险利率分别为1.2271%、1.237%、1.2758%[55] - 股息率采用公司近1年的0.93%[55] 程序与条件 - 激励计划经股东大会审议需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[61] - 公司应在股东大会前公示激励对象姓名和职务，公示期不少于10天[60] - 公司应在股东大会审议前5日披露监事会对激励名单审核意见及公示情况说明[60] - 自股东大会审议通过本激励计划之日起60日内，公司将完成激励对象授予、公告等相关程序，否则终止实施[9][32][63] 模型与规定 - 公司选择Black - Scholes模型计算期权公允价值[55] - 激励对象绩效考核结果为优秀、良好、较好、不合格时，标准系数分别为100%、90%、75%、0%[43] - 上市后最近36个月内未出现未按规定进行利润分配情形，最近12个月激励对象未被认定不适当人选等为授予和行权条件[40][41][42] 变更与终止 - 公司在股东大会审议前变更激励计划需董事会通过，审议后变更需股东大会决定，且不得导致提前行权或降低行权价格（特定情况除外）[66] - 公司在股东大会审议前终止激励计划需董事会通过，审议后终止需股东大会决定，终止时未行权股票期权注销[66][67] 特殊情况处理 - 激励对象出现多种情形时，已获授未行权股票期权处理方式不同，离职前需缴纳已行权部分个税[71][76][77][78] - 公司出现特定情形，激励计划终止，已获授未行权期权注销[73][74] - 公司控制权变更或出现合并、分立情形，激励计划正常实施[73] 争议解决 - 公司与激励对象争议纠纷60日内未协商解决，可向公司所在地法院诉讼解决[79]

股权激励 - 公司全部有效激励计划标的股票总数累计不超提交股东大会时公司股本总额的10%[2] - 任何一名激励对象通过全部有效股权激励计划获授股票均未超公司总股本的1%[2] - 研究院院长杨文谦获授股票期权29.00万份，占授予总量3.79%，占草案公告时总股本0.064%[3] - 352名核心骨干员工获授股票期权736.20万份，占授予总量96.21%，占草案公告时总股本1.630%[3] - 本次激励计划授予股票期权总量为765.20万份，占草案公告时总股本1.694%[3] 核心骨干员工 - 公司核心骨干员工编号从67到329[5][6] - 公司核心骨干员工数量至少有263人[5][6] - 一品红药业集团股份有限公司列出核心骨干员工编号从153到353[7] 其他 - 文档中出现数字5，但未明确其与公司业务的关联[8]

激励计划概况 - 公司为一品红药业集团股份有限公司，本激励计划为2025年股票期权激励计划[1][4] - 激励对象共353人，含1名外籍员工[15] - 拟授予股票期权总量不超过765.20万份，约占公司股本总额45,169.2766万股的1.694%[17] - 股票期权行权价格为17.28元/份[20] 激励计划规则 - 第一个行权期行权比例30%，第二个行权期行权比例30%，第三个行权期行权比例40%[21] - 出现特定情形或公司信息披露文件有问题，已获授未行权期权注销，已行权权益返还[11][12][13] - 行权需满足业绩考核达标及公司未出现特定情形等条件[27] 激励计划评估 - 激励计划操作程序符合相关法律法规，具备可行性[14] - 激励计划对公司持续经营能力和股东权益有正面影响[25] - 激励计划考核体系包括公司层面和个人层面，合理严密[26][27] 其他信息 - 激励计划实施需股东大会决议批准[29] - 咨询单位为上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司[31] - 经办人是吴若斌[31] - 联系电话为021 - 52583136[31] - 传真为021 - 52583528[31] - 独立财务顾问报告签字盖章日期为2025年2月10日[32]

公司基本信息 - 公司于2015年12月1日注册登记，2017年11月16日起在深交所上市，公开发行4000万股[8] 激励计划概况 - 2025年2月7日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[11][12][40][41] - 激励对象共353人（含1名外籍员工），均为核心骨干员工[11] - 激励计划有效期最长不超过48个月，股票来源为定向发行A股普通股[26][27] - 拟授予股票期权总量不超过765.20万份，约占公司股本总额1.694%[35] - 授予股票期权的行权价格为17.28元/份[38] 业绩考核目标 - 行权考核年度为2025 - 2027年[22] - 2023年考核利润基数为45,201.13万元[22] - 2025年考核利润增长率不低于32%等[22] - 2026年考核利润增长率不低于52%等[22] - 2027年考核利润增长率不低于75%等[22] - “考核利润”=归母扣非净利润+研发费用 - 对联营企业和合营企业的投资收益[23] 行权安排 - 第一个行权期自授予之日起12 - 24个月，行权比例30%[32] - 第二个行权期自授予之日起24 - 36个月，行权比例30%[32] - 第三个行权期自授予之日起36 - 48个月，行权比例40%[32] 其他规定 - 激励对象绩效考核结果分四档，标准系数不同[25] - 董事和高级管理人员任职及离职股份转让限制[33] - 股东大会需2/3以上表决权通过激励计划[43] - 激励对象资金来源为自筹，公司不提供财务资助[50] - 截至2025年2月10日，公司已履行现阶段必要信息披露义务[49][54][55]

激励计划考核 - 考核年度为2025 - 2027年，每年考核一次[10] - 2023年考核利润基数为45,201.13万元[11] 各年考核指标 - 2025年利润增长率不低于32%等[11] - 2026年利润增长率不低于52%等[11] - 2027年利润增长率不低于75%等[11] 激励对象考核 - 绩效考核分四档，标准系数不同[12] - 公司达标，行权数量=计划数量×系数[12] 其他规定 - 未行权期权公司注销，不可递延[13] - 薪酬与考核委员会保留记录至少五年[15] - 办法经股东大会通过后实施[15]

股东大会安排 - 2025年第一次临时股东大会于2月27日召开[2] - 现场会议时间为2月27日下午14：30[2] - 股权登记日为2月21日[4] - 议案1、2、3为特别决议事项，需三分之二以上表决权通过[8] - 登记时间为2月26日9：00 - 11：00、14：00 - 17：00[11] - 登记地点为广州国际生物岛云润大厦19层证券部[12] 投票信息 - 投票代码为350723，简称为一品投票[18] - 深交所交易系统投票时间为2月27日9:15 - 9:25、9：30 - 11：30、13：00 - 15：00[18] - 深交所互联网投票系统投票时间为2月27日9：15至15：00[18] 其他事项 - 会议提案含2025年股票期权激励计划草案等三项议案[21] - 已填妥参会股东登记表应于2月26日17:00前送达公司[24] - 公司地址为广州市黄埔区云润大厦19层证券部[24] - 传真号为020 - 28877668[24] - 不接受电话登记参会[24]

征集信息 - 独立董事张克坚为2025年股票期权激励计划相关议案征集委托投票权[2] - 征集时间为2025年2月24 - 25日（9:00 - 11:30，13:00 - 16:00）[10] - 征集方式为在巨潮资讯网发布公告[10] 征集对象与议案 - 征集对象为2025年2月21日交易结束后登记在册全体股东[10] - 征集事项含《公司2025年股票期权激励计划（草案）》等三项议案[7] 委托相关 - 需提交授权委托书及文件，送达广州指定地址[10][11] - 授权有效期限自签署日至2025年2月27日股东大会[19]