文章核心观点 公司2024年年报显示业绩逐季度回升 各业务板块有不同表现 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入122.8亿元 同比增长6.4% 归母净利润17.9亿元 同比增长12.0% 经调整Non - IFRS归母净利润16.1亿元 同比下降15.6% [1] - 2024Q4单季度实现营业收入34.6亿元 同比增长16.1% 经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元 同比增长1.7% [1] - 2024年Q1至Q4分别实现营业收入26.7/29.3/32.1/34.6亿元 分别同比 - 2.0%/+0.6%/+10.0%/+16.1% Q2至Q4分别环比 + 9.8%/+9.5%/+7.6% [1] - 2024年Q1至Q4分别实现经调整Non - IFRS净利润3.4/3.5/4.2/5.0亿元 分别同比 - 22.7%/-28.8%/-13.2%/+1.7% Q2至Q4分别环比 + 3.7%/+18.7%/+19.7% [1] - 全年及前三季度经调整Non - IFRS净利润同比下滑是2023年末新增贷款、宁波新产能投产等扰动因素综合影响所致 [1] 各业务板块表现 实验室服务 - 2024年实现营业收入70.5亿元 同比增长5.8% 收入占比57.4% 毛利率44.9% 同比增加0.6pp [2] - 生物科学持续加强和实验室化学的联动 大力拓展新分子类型的业务机会 同比保持较快增长 占比54%+ [2] CMC服务 - 2024年实现营业收入29.9亿元 同比增长10.2% 占总收入的24.4% 毛利率33.6% 同比下降0.1pp [2] - 新签订单同比增长超35% 大规模新药生产项目持续增加 [2] - 实现创新药商业化生产突破 助力客户研发的2个创新药制剂产品在中国获批上市、宁波API生产车间首次接受美国FDA新药批准前检查(PAI) [2] 临床研究服务 - 2024年实现营业收入18.3亿元 同比增长5.1% 收入占比14.9% 毛利率12.8% 同比下降4.2pp [2] - 由于国内市场服务价格竞争加剧 以及执行订单结构变化 盈利能力阶段性承压 [2] - 得益于一体化平台协同性 临床服务项目数量持续增加 市场份额进一步提高 临床CRO进行中的项目1062个 SMO进行中的项目1600 + 个 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.3亿元、20.4亿元和24.0亿元 对应PE分别为28倍、24倍和20倍 维持“买入”评级 [3]

评级与目标价调整 - 维持港股买入评级 上调目标价至20港元 [1] - 上调A股至买入评级 上调目标价至32元人民币 [1][5] 2024年财务表现 - 全年收入122.76亿元人民币 同比增长6.4% 接近预告区间高端 [2] - 经调整归母净利润16.07亿元人民币 同比下降15.6% 符合预告中值 [2] - 第四季度收入34.58亿元人民币 同比增长16.1% 环比增长7.6% [2] - 第四季度经调整归母净利润4.99亿元人民币 同比增长1.7% 环比增长19.7% [2] - 全年新签订单金额同比增长超20% 较前三季度18%增速进一步加快 [2] 分板块业务表现 - CMC板块第四季度收入同比增26.9% 环比增26.4% 毛利率同比升2.2个百分点 环比升4.3个百分点 [3] - 实验室服务第四季度收入同比增14.9% 主要受益生物科学板块增长 [3] - 临床研究服务第四季度收入同比增9.5% 环比增12.4% 但毛利率承压 [3] - CGT板块延续第三季度疲软态势 收入与毛利率同比环比双降 [3] 新签订单与客户结构 - CMC板块2024年底新签订单金额同比增长超35% 较前三季度30%增速提升 [3] - 实验室服务板块新签订单金额同比增长超15% 较前三季度12%增速提升 [3] - 欧洲客户和TOP20客户增长最快 主要因大药企CMC收入增长及授权项目临床开发加速 [2] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年收入增速10%-15% 主要由CMC和实验室服务驱动 [4] - CMC服务增速可能超过15% 实验室服务增速预计约15% [4] - 利润率有提升空间 因收入增长及费用端无显著额外项目 [4] - 宁波大分子产能2024年5月投产 相关运营成本及折旧将在2025年产生全年影响 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经调整non-IFRS净利润预测微调至17.9亿元人民币 [5] - 2026年经调整non-IFRS净利润预测微调至22.6亿元人民币 [5] - 港股估值采用14倍2026年市盈率 较过去三年均值低0.3个标准差 [5] - A股目标价较港股存在80%溢价 较过去三年平均溢价高0.2个标准差 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩逐季度改善，新签订单同比稳健增长，考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需时间，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元，EPS为1.00/1.28/1.56元，当前股价对应PE为27.3/21.2/17.4倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；经调整Non - IFRS归母净利润16.07亿元，同比下滑15.6% [3] - 2024Q4实现营业收入34.59亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；归母净利润3.7亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8% [3] - 2024年新签订单同比增长超20%，收入同比增速逐季加快 [3] 各业务板块情况 实验室与CMC业务 - 2024年实验室服务实现营收70.5亿元，同比增长5.8%；2024Q4实现营收18.3亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024年新签订单同比增长15% [4] - 2024年CMC业务实现营收29.9亿元，同比增长10.2%；2024Q4实现营收10.1亿元，同比增长26.9%；2024年新签订单强劲增长35%+，大规模新药生产项目持续增加 [4] 临床研究服务 - 2024年临床研究服务实现营收18.3亿元，同比增长5.1% [5] - 截至2024年底，临床试验服务正在进行的项目达1062个；SMO服务项目超1600个，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心 [5] 大分子与CGT业务 - 2024年大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.1亿元，同比下滑4.2% [5] - 宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,538|12,276|13,656|15,557|17,823| |YOY(%)|12.4|6.4|11.2|13.9|14.6| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,771|2,274|2,782| |YOY(%)|16.5|12.0|-1.2|28.4|22.4| |毛利率(%)|35.7|34.2|36.5|38.0|38.7| |净利率(%)|13.7|14.0|12.7|14.3|15.2| |ROE(%)|11.9|12.1|10.8|12.5|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.90|1.01|1.00|1.28|1.56| |P/E(倍)|30.2|26.9|27.3|21.2|17.4| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.8|2.5| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为136.56亿元、155.57亿元、178.23亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩逐季度改善，新签订单同比稳健增长，收入同比增速逐季加快，考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需时间，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；经调整Non - IFRS归母净利润16.07亿元，同比下滑15.6% [3] - 2024Q4实现营业收入34.59亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；归母净利润3.7亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8% [3] - 2024年新签订单同比增长超20% [3] 各业务板块情况 - 实验室服务：2024年实现营收70.5亿元，同比增长5.8%；2024Q4实现营收18.3亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024年新签订单同比增长15% [4] - CMC业务：2024年实现营收29.9亿元，同比增长10.2%；2024Q4实现营收10.1亿元，同比增长26.9%；2024年新签订单强劲增长35% +，大规模新药生产项目持续增加 [4] - 临床研究服务：2024年实现营收18.3亿元，同比增长5.1%；截至2024年底，临床试验服务正在进行的项目达1062个，SMO服务项目超1600个，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心 [5] - 大分子和CGT业务：2024年合计实现营收4.1亿元，同比下滑4.2%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用 [5] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,538|12,276|13,656|15,557|17,823| |YOY(%)|12.4|6.4|11.2|13.9|14.6| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,771|2,274|2,782| |YOY(%)|16.5|12.0|-1.2|28.4|22.4| |毛利率(%)|35.7|34.2|36.5|38.0|38.7| |净利率(%)|13.7|14.0|12.7|14.3|15.2| |ROE(%)|11.9|12.1|10.8|12.5|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.90|1.01|1.00|1.28|1.56| |P/E(倍)|30.2|26.9|27.3|21.2|17.4| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.8|2.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 持续看好康龙化成作为全球CRO服务龙头的核心竞争力，CMC业务逐步进入兑现期，新签订单持续增长为后续业绩增长提供有力保障，预计2025年收入同比增长10 - 15%，预计2025 - 2027年公司实现营业收入137、155、179亿元，实现归母净利润19.0、22.1、26.5亿元，实现经调整Non - IFRS归母净利润18.6、21.8、25.9亿元，对应PE分别为24.5、20.9、17.6倍 [7] 各业务板块情况 实验室服务 - 前期受投融资环境影响短期波动，2024年逐季度增长改善，实现收入70.5亿元（yoy + 5.8%），生物科学增长强劲、收入占板块比例提升至54%以上，实验室化学Q4创全年单季最高收入记录，2024年毛利率44.4%（yoy + 0.4pct），Q1 - 4收入分别同比 - 2.9%/2.3%/9.4%/14.9% [7] CMC/小分子CDMO - 逐季度业绩改善明显，2024年实现收入29.9亿元（yoy + 10.2%），Q2 - 4环比分别增长2.0%、34.9%、26.4%，毛利率端由2024Q1的27.3%提升至2024Q4的38.4%，全年毛利率33.1%（yoy - 0.3pct），2024年服务临床前、1/2期、3期、工艺验证和商业化阶段项目数分别是782/242/23/19个，分别同比 + 123/+72/ - 4/ - 10个，2024年工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比 + 4个 [7] 临床研究服务 - 盈利能力短期承压，2025年有望平稳改善，2024年实现收入18.3亿元（yoy + 5.1%），毛利率12.8%（yoy - 4.3pct），主要是由于临床研究服务执行订单结构变化以及国内价格竞争加剧 [7] 大分子和CGT服务 - 新兴板块尚处于投入阶段，2024年实现收入4.1亿元（yoy - 4.1%），2024年上半年宁波第二园区大分子CDMO服务平台部分投入使用，并顺利完成第一个创新双抗“成药性研究—细胞株开发—工艺优化—毒理批生产—GMP生产及罐装”一体化项目 [7] 新签订单情况 - 2024年海外客户访问量达到历史最高峰，新签订单同比 + 20%以上，其中实验室服务同比 + 15%以上，CMC同比 + 35%以上（截至24年9月底，前三季度新签订单同比 + 18%以上，其中实验室服务板块同比 + 12%以上、CMC/小分子CDMO服务板块新签订单同比 + 30%以上） [7] 财务数据与估值 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为115.38、122.76、137.46、155.45、178.70亿元，同比增长分别为12%、6%、12%、13%、15% [8][11][12] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为18.48、21.04、22.08、25.88、31.25亿元，同比增长分别为9%、14%、5%、17%、21% [8][12] 经调整归母净利润 - 2023 - 2027年分别为19.03、16.07、18.56、21.76、25.91亿元，同比增长分别为4%、 - 16%、16%、17%、19% [8][11][12] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为0.90、1.01、1.07、1.24、1.49元 [8][12] PE - 2023 - 2027年分别为23.9、28.3、24.5、20.9、17.6倍 [8][12] PB - 2023 - 2027年分别为3.8、3.5、3.1、2.8、2.5倍 [8][12] 财务预测表（资产负债表） 流动资产 - 2023 - 2027年分别为108.74、76.08、76.44、83.79、95.05亿元 [9] 非流动资产 - 2023 - 2027年分别为156.02、163.19、173.84、185.69、191.77亿元 [9] 资产总计 - 2023 - 2027年分别为264.77、239.27、250.28、269.48、286.82亿元 [9] 流动负债 - 2023 - 2027年分别为36.54、42.24、38.67、42.46、41.07亿元 [9] 长期负债 - 2023 - 2027年分别为95.84、54.81、54.81、54.81、54.81亿元 [9] 负债合计 - 2023 - 2027年分别为132.39、97.05、93.47、97.26、95.88亿元 [9] 归属于母公司所有者权益 - 2023 - 2027年分别为125.57、136.19、151.61、167.99、187.89亿元 [9] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027年分别为27.54、25.77、28.77、32.78、37.47亿元 [10] 投资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 22.51、 - 20.24、 - 22.34、 - 25.57、 - 21.77亿元 [10] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为39.15、 - 47.97、 - 11.56、 - 6.58、 - 13.22亿元 [10] 现金净增加额 - 2023 - 2027年分别为44.18、 - 42.44、 - 5.13、0.62、2.48亿元 [10] 利润表 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为115.38、122.76、137.46、155.45、178.70亿元 [11] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为74.14、80.73、88.56、98.24、111.33亿元 [11] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为18.48、21.04、22.08、25.88、31.25亿元 [11] 利润总额 - 2023 - 2027年分别为18.38、20.91、21.97、25.76、31.12亿元 [11] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027年分别为16.01、17.93、18.97、22.08、26.52亿元 [11] 经调整归母净利润 - 2023 - 2027年分别为19.03、16.07、18.56、21.76、25.91亿元 [11] 主要财务比率 年成长率 - 营业总收入2023 - 2027年同比增长分别为12%、6%、12%、13%、15%；营业利润同比增长分别为9%、14%、5%、17%、21%；归母净利润同比增长分别为16%、12%、6%、16%、20% [12] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027年分别为35.6%、35.7%、34.2%、36.8%、37.7%；净利率、ROE、ROIC各年有相应数据 [12] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027年分别为50.0%、40.6%、37.3%、36.1%、33.4%；净负债比率、流动比率、速动比率各年有相应数据 [12] 营运能力 - 总资产周转率2023 - 2027年分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6；存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率各年有相应数据 [12] 每股资料 - EPS 2023 - 2027年分别为0.90、1.01、1.07、1.24、1.49元；每股经营净现金、每股净资产、每股股利各年有相应数据 [12] 估值比率 - PE 2023 - 2027年分别为23.9、28.3、24.5、20.9、17.6倍；PB、EV/EBITDA各年有相应数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，订单呈现加速趋势，未来业绩将边际改善 [2] - 作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入122.76亿元，同比增长6.39%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%；扣非净利润11.07亿元，同比下降26.82% [1] - 2024年经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润16.07亿，同比下降15.6%；24Q4单季度收入34.58亿元，同比增长16.1%；经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比增长1.7% [2] 业务趋势 - 实验室业务和CMC业务在24Q4分别实现收入18.3亿元和10.1亿元，分别同比增长14.9%和26.9%，受益于全球生物医药行业投融资初步复苏 [6] - 2024年Q1 - 3、2024年新签订单金额同比增长分别为18%+、20%+，实验室服务同比增长分别为12%+、15%+，CMC服务同比增长分别为32%+、35%+，均呈现加速趋势 [6] 投资建议 - 调整25 - 27年收入预测为140.16/164.05/194.54亿元，EPS预测为1.00/1.24/1.56元，对应2025年03月26日收盘价26.61元/股，PE分别为27/22/17倍 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,538|12,276|14,016|16,405|19,454| |YoY（%）|12.4%|6.4%|14.2%|17.0%|18.6%| |归母净利润(百万元)|1,601|1,793|1,783|2,200|2,776| |YoY（%）|16.5%|12.0%|-0.6%|23.4%|26.2%| |毛利率（%）|35.7%|34.2%|35.0%|35.7%|36.3%| |每股收益（元）|0.90|1.01|1.00|1.24|1.56| |ROE|12.8%|13.2%|11.8%|13.0%|14.5%| |市盈率|29.46|26.26|26.54|21.51|17.05| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [10]

业绩概览 - 2024 年公司收入 122.76 亿元，同比增长 6.4%；2H24 收入 66.71 亿元，同比增长 13.1%；归母净利润 17.93 亿元，同比增长 12.0%；Non - IFRSs 经调整归母净利润 16.07 亿元，同比下降 15.6%；新签订单同比增长 20% + [13] - 季度收入实现环比增长、季度收入同比增速逐季加快，全球市场份额持续提升 [13] - 中国交付业务收入占比 87%，增长 7.8%；海外交付业务收入占比 13%，下降 2.7% [16] - 北美客户收入占比 64%，增长 6.1%；欧洲客户收入占比 19%，增长 23.2%；中国客户收入占比 15%，下降 6.5% [17][18] - TOP20 药企收入占比 18%，增长 26.9%；其它客户收入占比 77%，增长 2.8%；新增客户收入占比 5% [19][20] 板块亮点 实验室服务 - 2024 年收入 70.47 亿元，同比增长 5.8%，毛利率 44.4%；生物科学收入同比保持较快增长，占比 54% +；实验室化学于 4Q2024 创下全年单季度最高收入纪录 [30] - 新签订单同比增长 15% +，参与 781 个药物发现项目 [30] 小分子 CDMO - 2024 年收入 29.89 亿元，同比增长 10.2%，毛利率 33.1% [31] - 一体化平台高效协同，~81% 收入来自药物发现服务客户；新签订单同比增长 35% +，大规模新药生产项目持续增加 [31] - 助力 2 个创新药制剂产品在中国获批上市；宁波 API 生产车间接受 FDA 新药批准前检查 (PAI) [31] 临床研究服务 - 2024 年收入 18.26 亿元，同比增长 5.1%，毛利率 12.8% [33] - 临床 CRO 进行中的项目 1062 个，SMO 进行中的项目 1600 + 个，覆盖 150 + 个城市 670 + 家医院和临床试验中心 [33] - 测试、评估引入多个 AI 应用；控股海心智惠助推数智化升级 [33] 大分子和 CGT 服务 - 2024 年收入 4.08 亿元，同比下降 4.1%，毛利率 - 50.1% [34] - 大分子 CDMO 完成首个创新双抗一体化项目；CGT 实验室服务为 24 个 CGT 产品提供服务；基因治疗 CDMO 有 14 个项目 [34] 财务信息 - 2024 年销售及分销开支占营业收入比例 11.3%，行政开支占比 12.8%，净利息支出占比 0.9%，研发投入占比 3.8% [38][39] - 2024 年经营活动现金流量净额 2577 百万元，CAPEX 2865 百万元 [41] - 2024 年归母净利润 17.93 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 16.07 亿元 [13][42] 未来展望 - 医药健康行业持续发展，客户需求和新签订单回暖 [46] - 公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，目标 2025 年收入增长 10 - 15% [46] 可持续发展 - 2024 年明晟（MSCI）ESG 评级 AA，SUSTAINALYTICS 气候变化问卷评级 B，EcoVadis 铜牌认证 [22][24][25] - 2024 年 6 月公司科学碳目标 SBT 获得 SBTi 验证，温室气体排放量减少 20% + [26] - 入选标普全球《可持续发展年鉴 2025（全球版）》和《可持续发展年鉴 2025（中国版）》 [26]

会议基本信息 - 活动类别为电话会议，200余家机构280余名人员参与 [2] - 时间为2025年3月27日09:00 - 11:30，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员为首席财务官、董事会秘书李承宗先生 [2] 2024年公司整体经营情况 - 实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%，下半年收入66.71亿元，同比增长13.1% [2] - 归母净利润为17.93亿元，同比增长12%，经调整净利润为16.07亿元，同比下降15.6% [2] - 海外客户访问量达历史最高峰，新签订单金额同比增长超20% [2] - 季度收入环比增长、同比增速逐季加快 [3] - 新增客户超900家、活跃客户超3000家，下半年新增客户较上半年360家显著提升，持续服务全球最大20家制药企业 [3] - 在全球建立21个研发中心和生产基地，提供多疗法全流程一体化研发生产服务 [3] - 拥有21370名全球员工，其中海外员工超1700人，研发、生产和临床服务员工19192人，占比约90% [3] 2024年各业务板块项目情况 - 实验室服务参与781个全球新药发现项目，数量较2023年提高 [3] - 小分子CDMO服务参与1066个项目，包括工艺验证和商业化项目19个、临床III期项目23个等，绍兴产能落地后交付更多大规模生产临床用药 [3] - 临床CRO服务正在进行的项目有1062个，包括94个III期临床试验项目；SMO服务项目超1600个，项目数量同比增长 [3] - 细胞与基因治疗测试服务有24个进展中项目，包括2个商业化项目；基因治疗CDMO项目14个，包括1个III期临床项目等 [3] 2024年各业务板块经营数据 - 实验室服务营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4%，同比提升0.4个百分点 [5] - CMC（小分子CDMO）服务营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1%，同比下降0.3个百分点 [5] - 临床研究服务营业收入18.26亿元，同比增长5.1% [5] - 大分子和细胞与基因治疗服务营业收入4.08亿元，同比下降4.1% [5] 问答环节要点 - 小分子CDMO商业化项目逐步推进，目前临床中后期及验证批次阶段有一定量交付，今年产能利用率将提升 [6] - 绍兴二期产能反应釜体积绝对值较一期增加，规划配置以大反应釜为主，有部分最快今年年底投入使用 [6] - 2025年资本开支预计20亿左右，用于实验室服务、小分子CDMO业务板块服务能力扩展 [7] - 2024年欧洲客户/TOP 20客户增长快的原因是生物科学增长和CDMO项目推进，小分子CDMO项目金额增加 [8] - 临床服务板块2024年每个季度收入同比增长 [9]

免责声明 - 文件由公司编制，不构成对公司证券的推荐，内容未经过任何监管机构审查，特定司法管辖区的分发可能受法律限制 [4] - 文件未独立验证，不构成投资决策依据，不构成要约或邀请，包含的前瞻性陈述有重大风险和不确定性，公司无义务更新或修订 [5][8] - 公司证券未在美国注册，文件不得在美国分发，除非符合豁免条件 [6] - 文件信息严格保密，不得在禁止的司法管辖区传播，否则可能违反证券法，接收方应应要求归还文件 [7] 业绩概述 整体业绩 - 2024年营收122.76亿元，同比增长6.4%；净利润17.93亿元，同比增长12.0%；非IFRS调整后净利润16.07亿元，同比下降15.6%；新订单同比增长超20% [13] - 2024年下半年营收66.71亿元，同比增长13.1%，财务表现逐季改善，全球市场份额增加 [13] 客户与平台 - 新增900多个客户，活跃客户超3000个，涵盖全球TOP20药企 [14] - 在中、英、美有21个研发和制造设施，提供全面服务 [14] - 员工21370人，其中海外员工超1700人，科研技术人员19192人，约占员工总数90% [14] 业务管线 - 药物发现项目781个 [14] - CMC项目：验证与商业化阶段19个，三期23个，一期/二期242个，临床前782个 [14] - 临床项目：CRO项目1062个，其中三期94个；SMO项目超1600个，CRC团队覆盖150多个城市的670多家医院和临床试验中心 [14] - CGT项目：放行测试项目24个，其中商业化项目2个；基因治疗CDMO项目14个，其中三期1个，一期/二期6个，临床前7个 [14] 营收构成 - 按地区：中国实体占87%，营收增长7.8%；海外子公司占13%，营收下降2.7% [17] - 按业务：实验室服务占57%，小分子CDMO服务占24%，临床开发服务占15%，生物制品与CGT服务占3% [17] - 按客户区域：北美占64%，营收增长6.1%；欧洲占19%，营收增长23.2%；中国占15%，营收下降6.5%；其他地区占2%，营收增长26.9% [18] - 按客户类型：TOP20药企占18%，其他老客户占77%，新客户占5% [18] ESG评级 - SBT获SBTi验证，2024年温室气体排放总量下降超20% [19] - 入选2025年S&P全球和中国可持续发展年鉴 [19] - 获2024年EcoVadis铜奖，为区域ESG评级顶级公司 [19] - 2025年SUSTAINALYTICS问卷评级为B，2024年MSCI ESG评级为AA，为行业ESG评级顶级公司 [19] 各业务板块亮点 生物科学服务 - 2024年营收70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.4% [24] - 新订单同比增长超15%，参与781个药物发现项目 [24] - 利用综合多维数据辅助客户，聚焦前沿技术和新兴治疗靶点，升级平台，加强相关能力，探索AI和机器学习应用 [24] 小分子CDMO服务 - 2024年营收29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.1% [25] - 约81%的收入来自实验室服务现有客户，新订单同比增长超35%，有更多大规模生产项目 [25] - 实现2个新药的商业化生产，宁波API工厂获FDA PAI，等待最终EIR [25] - 投资新技术提高生产力，因绍兴工厂部分模块转固和劳动力成本增加致成本上升，下半年因收入增加毛利率改善 [25] 临床开发服务 - 2024年营收18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.8% [28] - 凭借综合平台协同效应和客户认可，项目数量增加，市场份额扩大 [28] - 有1062个临床CRO项目和超1600个SMO项目，CRC团队覆盖广泛 [28] - 测试、评估和实施多个AI应用，收购Aistarfish控股权加速数字化和AI转型，因项目收入结构和市场竞争毛利率下降 [28] 生物制品与CGT服务 - 2024年营收4.08亿元，同比下降4.1%，毛利率-50.1% [29] - 生物制品CDMO完成创新双特异性抗体首个一体化项目 [29] - CGT测试有24个分析放行测试项目，22个毒理学研究项目 [29] - 基因治疗CDMO有14个项目，处于不同阶段 [29] - 新兴业务处于投资阶段，宁波生物制品CDMO产能运营成本和折旧增加 [29] 财务亮点 费用情况 - 2024年研发成本占总收入3.8%，销售及分销费用占12.8%，行政费用占2.1%，净财务成本占0.1% [33] 现金流与资本支出 - 2024年净经营现金流和资本支出数据分别为25.77亿元和20.41亿元 [35] 利润情况 - 2024年净利润17.93亿元，非IFRS调整后净利润16.07亿元 [37] 未来展望 - 行业基本面良好，客户需求和订单有复苏迹象，2024年业绩逐季改善，营收同比增速加快 [41] - 继续发展端到端、全面集成、多模态的全球服务平台，支持客户提高研发和生产效率及灵活性 [41] - 预计2025年营收增长10 - 15%，前瞻性陈述有风险，实际结果可能与预期有重大差异 [41][42]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长，四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼，有望带动2025年业绩持续增长，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽阶段性承压，但对整体经营的拖累有望边际减弱 [3][5][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为139.26亿元、156.61亿元、176.41亿元，归母净利润分别为17.02亿元、19.74亿元、22.98亿元，EPS（摊薄）分别为0.96元、1.11元、1.29元，对应PE估值分别为28.92倍、24.93倍、21.42倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月26日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；实现扣非归母净利润11.08亿元，同比下滑26.8%；实现Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6% [2] 业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长 - 业绩节奏：2024年Q1 - Q4分别实现营业收入26.71亿元、29.34亿元、32.13亿元、34.58亿元，其中Q1同比下滑2.0%，Q2 - Q4分别同比增长0.6%、10.0%和16.1%；Q1 - Q4分别实现Non - IFRSs净利润3.39亿元、3.51亿元、4.17亿元、4.99亿元，其中Q1 - Q3下滑，Q4同比增长1.7% [3] - 客户类型：2024年新增客户超900家，贡献收入6.55亿元，占比约5.3%；原有客户贡献收入116.21亿元，同比增长8.8%，占比约94.7%；来自全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元，同比增长26.9%，占比约17.8%；来自其它客户的收入100.87亿元，同比增长2.8%，占比约82.2% [3] - 区域分布：2024年来自北美客户的收入78.53亿元，同比增长6.1%，占比约64.0%；来自欧洲客户的收入22.72亿元，同比增长23.2%，占比约18.5%；来自中国客户的收入18.47亿元，同比下降6.5%，占比约15.1%；来自其他地区客户的收入3.04亿元，同比下降4.4%，占比约2.5% [4] - 整体情况：2024年业绩逐季度改善，主要增长点来自欧美市场需求，尤其是全球前20大制药企业；2024年整体新签订单同比增长超20%，有助于2025年恢复高增长，公司目标2025年收入同比增长10 - 15% [4] 四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼 - 实验室服务：2024年实现营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.92%，同比提高0.64pct；新签订单同比增长超15%；生物科学占比超54%；参与药物发现项目781个 [5] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.62%，同比下降0.06pct；新签订单同比增长超35%；涉及药物分子或中间体1,066个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III期项目23个、临床I - II期项目242个、临床前项目782个 [5][6] - 临床研究服务：2024年实现营业收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.82%，同比下降4.23pct；正在进行的临床试验项目达1,062个，包括94个III期、407个I/II期和561个其它项目；临床研究现场管理服务领域正在进行的项目超1,600个 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现营业收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.07%（亏损），该业务处于建设投入阶段，宁波第二园区大分子药物CDMO服务平台于2024年上半年部分投入使用，运营成本及固定资产折旧较高 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,538|12,276|13,926|15,661|17,641| |增长率YoY %|12.4%|6.4%|13.4%|12.5%|12.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,601|1,793|1,702|1,974|2,298| |增长率YoY%|16.5%|12.0%|-5.1%|16.0%|16.4%| |毛利率%|35.7%|34.2%|34.9%|35.2%|35.5%| |净资产收益率ROE（%）|12.8%|13.2%|11.4%|12.0%|12.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.01|0.96|1.11|1.29| |市盈率P/E(倍)|30.74|27.45|28.92|24.93|21.42| |市净率P/B(倍)|3.92|3.61|3.29|2.99|2.71| [8]