公司基本信息 - 证券代码300842，证券简称帝科股份，为无锡帝科电子材料股份有限公司 [1] - 2025年3月4 - 5日，在公司会议室接待浙商证券等16人特定对象调研，接待人员为副总经理、董事会秘书彭民先生 [1] 出货量与目标 - 因光伏行业政策及下游客户开工率情况，暂无法准确预计2025年全年出货量目标，今年重点服务优质龙头客户，提升市占率 [1] 产品研发进展 - 高铜浆料与龙头客户长期合作开发，针对TOPCon等高温电池推出设计与应用方案，预计今年下半年大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用 [1] - 2024年半导体封装浆料营业收入首次突破1000万元，持续加强市场开发，优化客户结构，依托导电浆料共性技术平台迭代完善产品，在多领域取得进展，有望推动业务快速增长 [2] 加工费与定价 - 相较于2024年三季度，TOPCon银浆加工费相对稳定，HJT和TBC电池浆料加工费高于TOPCon银浆，新技术产能增长和技术创新对改善盈利能力有积极作用 [1][2] - 高铜浆料未来定价模式有望从加工费模式转变为产品直接计价模式 [4] 客户账期 - 公司对下游客户账期相对稳定，会根据客户资信状况动态评估，对资信变差客户收缩账期 [3] 原材料供应 - 高铜浆料使用的粉体供应商结构多元，购入粉体后会进行独特表面处理和配方增强 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收153.51亿元同增59.85%，归母净利3.6亿元同减6.66%；2024年Q4营收38.4亿元同增9.57%，归母净利0.67亿元同减27.83% [8] - 2024年银浆出货2037.69吨同增18.9%，N型银浆销售1815.5吨占比89.1%；2024年Q4银浆出货约456吨同降23%/环比持平略增，Q4毛利率约8.36%环增约0.76pct，测算单kg毛利约634元/kg环增约38元/kg；2025年随行业自律推进盈利有望稳定 [8] - 2024年投入研发费用4.82亿同增55.68%，在银浆领域全面布局，TPC强化正背面全套银浆领导地位、高铜浆料设计进展显著，HJT发力低温银浆及低温银包铜浆迭代、率先实现低银含银包铜大规模产业化且20%银含浆料产品验证与可靠性进展顺利，BC持续大规模量产且产品性能领先 [8] - 2024年Q4费用2.2亿元同环比降4%/6%，费用率5.8%同环比-0.8/-0.2pct；2024年Q4经营性现金流3.58亿元环比转正 [8] - 预计竞争加剧下调盈利预测并新增2027年预测，2025 - 2027年归母净利4.5/5.6/7.0亿元（2025、2026年前值6.0/7.0亿元），同增24%/24%/27%；银铜浆新技术突破，光伏行业有望底部回暖，给予2025年20xPE，目标价63.62元 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9603|15351|17283|19474|21629| |同比（%）|154.94|59.85|12.59|12.68|11.07| |归母净利润（百万元）|385.64|359.96|447.16|556.11|703.46| |同比（%）|2336.51|-6.66|24.22|24.36|26.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.74|2.56|3.18|3.95|5.00| |P/E（现价&最新摊薄）|18.61|19.93|16.05|12.90|10.20| [1] 市场数据 - 收盘价51.00元，一年最低/最高价30.46/84.14元，市净率4.29倍，流通A股市值6381.41百万元，总市值7175.70百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.90元，资产负债率78.58%，总股本140.70百万股，流通A股125.13百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7188|6167|7306|8122| |货币资金及交易性金融资产|2034|230|692|821| |经营性应收款项|4685|4476|4974|5482| |存货|443|1313|1475|1641| |非流动资产|643|671|699|699| |资产总计|7832|6838|8005|8822| |流动负债|6059|4577|5176|5275| |非流动负债|95|95|95|95| |负债合计|6154|4672|5271|5370| |归属母公司股东权益|1674|2154|2710|3413| |少数股东权益|4|13|24|39| |所有者权益合计|1678|2166|2734|3452| |负债和股东权益|7832|6838|8005|8822| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|15351|17283|19474|21629| |营业成本(含金融类)|13910|15758|17701|19696| |税金及附加|26|22|25|0| |销售费用|199|216|240|266| |管理费用|71|74|80|89| |研发费用|482|536|604|649| |财务费用|128|16|64|61| |营业利润|349|516|639|808| |利润总额|365|516|639|808| |减:所得税|20|60|72|91| |净利润|345|456|567|718| |减:少数股东损益|-15|9|11|14| |归属母公司净利润|360|447|556|703| |毛利率(%)|9.38|8.83|9.10|8.94| |归母净利率(%)|2.34|2.59|2.86|3.25| |收入增长率(%)|59.85|12.59|12.68|11.07| |归母净利润增长率(%)|-6.66|24.22|24.36|26.50| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|939|-2101|202|204| |投资活动现金流|-140|-162|-170|0| |筹资活动现金流|-580|443|431|-76| |现金净增加额|251|-1787|462|129| |折旧和摊销|32|55|55|0| |资本开支|-142|-80|-80|0| |营运资本变动|219|-2845|-647|-649| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.90|15.31|19.26|24.26| |最新发行在外股份（百万股）|141|141|141|141| |ROIC(%)|15.03|10.63|11.45|12.17| |ROE - 摊薄(%)|21.51|20.76|20.52|20.61| |资产负债率(%)|78.58|68.32|65.85|60.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.93|16.05|12.90|10.20| |P/B（现价）|4.29|3.33|2.65|2.10| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营收153.51亿元同增59.85% 归母净利3.6亿元同减6.66% 2024年Q4实现营收38.4亿元同增9.57% 归母净利0.67亿元同减27.83%[8] - 2024年公司银浆出货2037.69吨同增18.9% N型银浆销售1815.5吨占比89.1% 2024年Q4银浆出货约456吨同降23%/环比持平略增 2024年Q4毛利率约8.36%环增约0.76pct 测算单kg毛利约634元/kg环增约38元/kg 2025年随行业自律持续推进盈利有望保持稳定[8] - 2024年公司投入研发费用4.82亿同增55.68% 在银浆领域全面布局 TPC方面强化正背面全套银浆领导地位 高铜浆料设计取得显著进展 HJT方面发力低温银浆及低温银包铜浆迭代 率先实现低银含银包铜（30%银含）大规模产业化 20%银含浆料产品验证与可靠性进展顺利 BC方面持续大规模量产 产品性能处于行业领先地位[8] - 公司2024年Q4费用2.2亿元同环降4%/6% 费用率5.8% 同环比-0.8/-0.2pct 2024年Q4经营性现金流3.58亿元环比转正[8] - 预计竞争加剧下调盈利预测并新增2027年预测 预计公司2025 - 2027年归母净利4.5/5.6/7.0亿元（2025年、2026年前值6.0/7.0亿元） 同增24%/24%/27% 银铜浆新技术突破 光伏行业有望底部回暖 给予2025年20xPE 目标价63.62元 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|9603|15351|17283|19474|21629| |同比（%）|154.94|59.85|12.59|12.68|11.07| |归母净利润（百万元）|385.64|359.96|447.16|556.11|703.46| |同比（%）|2336.51|(6.66)|24.22|24.36|26.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.74|2.56|3.18|3.95|5.00| |P/E（现价&最新摊薄）|18.61|19.93|16.05|12.90|10.20|[1] 市场数据 |收盘价(元)|一年最低/最高价|市净率(倍)|流通A股市值(百万元)|总市值(百万元)| |---|---|---|---|---| |51.00|30.46/84.14|4.29|6381.41|7175.70|[6] 基础数据 |每股净资产(元,LF)|资产负债率(%,LF)|总股本(百万股)|流通A股(百万股)| |---|---|---|---| |11.90|78.58|140.70|125.13|[7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|7188|6167|7306|8122| |非流动资产（百万元）|643|671|699|699| |资产总计（百万元）|7832|6838|8005|8822| |流动负债（百万元）|6059|4577|5176|5275| |非流动负债（百万元）|95|95|95|95| |负债合计（百万元）|6154|4672|5271|5370| |归属母公司股东权益（百万元）|1674|2154|2710|3413| |少数股东权益（百万元）|4|13|24|39| |所有者权益合计（百万元）|1678|2166|2734|3452| |负债和股东权益（百万元）|7832|6838|8005|8822| |经营活动现金流（百万元）|939|(2101)|202|204| |投资活动现金流（百万元）|(140)|(162)|(170)|0| |筹资活动现金流（百万元）|(580)|443|431|(76)| |现金净增加额（百万元）|251|(1787)|462|129| |折旧和摊销（百万元）|32|55|55|0| |资本开支（百万元）|(142)|(80)|(80)|0| |营运资本变动（百万元）|219|(2845)|(647)|(649)| |营业总收入（百万元）|15351|17283|19474|21629| |营业成本(含金融类)（百万元）|13910|15758|17701|19696| |税金及附加（百万元）|26|22|25|0| |销售费用（百万元）|199|216|240|266| |管理费用（百万元）|71|74|80|89| |研发费用（百万元）|482|536|604|649| |财务费用（百万元）|128|16|64|61| |加:其他收益（百万元）|86|32|36|0| |投资净收益（百万元）|(97)|(59)|(67)|0| |公允价值变动（百万元）|(58)|(37)|(20)|0| |减值损失（百万元）|(117)|(80)|(70)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|349|516|639|808| |营业外净收支（百万元）|15|0|0|0| |利润总额（百万元）|365|516|639|808| |减:所得税（百万元）|20|60|72|91| |净利润（百万元）|345|456|567|718| |减:少数股东损益（百万元）|(15)|9|11|14| |归属母公司净利润（百万元）|360|447|556|703| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.56|3.18|3.95|5.00| |EBIT（百万元）|632|532|703|870| |EBITDA（百万元）|664|588|759|870| |毛利率(%)|9.38|8.83|9.10|8.94| |归母净利率(%)|2.34|2.59|2.86|3.25| |收入增长率(%)|59.85|12.59|12.68|11.07| |归母净利润增长率(%)|(6.66)|24.22|24.36|26.50| |每股净资产(元)|11.90|15.31|19.26|24.26| |最新发行在外股份（百万股）|141|141|141|141| |ROIC(%)|15.03|10.63|11.45|12.17| |ROE - 摊薄(%)|21.51|20.76|20.52|20.61| |资产负债率(%)|78.58|68.32|65.85|60.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.93|16.05|12.90|10.20| |P/B（现价）|4.29|3.33|2.65|2.10|[9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 帝科股份银浆出货量持续增长盈利能力环比小幅修复 坚持产品创新推进低银金属化技术开发与产业化 不断拓宽产品应用领域和市场 有望受益于技术迭代 维持“推荐”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报 2024年实现营收153.51亿元同比+59.85% 归母净利润3.60亿元同比-6.66% 毛利率9.38%同比-1.76pct 归母净利率2.34%同比-1.67pct 2024Q4实现营收38.42亿元同比+9.57%环比-2.06% 归母净利润0.67亿元同比-27.83%环比+11.94% 毛利率8.36%同比-2.75pct环比+0.77pct 归母净利率1.75%同比-0.91pct环比+0.22pct[2] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,351 | 17,511 | 20,427 | 23,207 | | 同比增速(%) | 59.9% | 14.1% | 16.7% | 13.6% | | 归母净利润(百万) | 360 | 501 | 645 | 744 | | 同比增速(%) | -6.7% | 39.3% | 28.5% | 15.4% | | 每股盈利(元) | 2.56 | 3.56 | 4.58 | 5.28 | | 市盈率(倍) | 20 | 14 | 11 | 10 | | 市净率(倍) | 4.2 | 3.3 | 2.6 | 2.0 |[4] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 14,070.00 | | 已上市流通股(万股) | 12,512.57 | | 总市值(亿元) | 70.94 | | 流通市值(亿元) | 63.09 | | 资产负债率(%) | 78.58 | | 每股净资产(元) | 11.90 | | 12个月内最高/最低价 | 83.22/30.82 |[5] 评论 - 银浆出货量持续增长 2024年导电银浆出货2037.69吨同比+18.91% N型TOPCon电池导电银浆产品出货1815.53吨占比达89.1% 2024Q4导电银浆出货456.53吨N型占比94% 2024Q4综合毛利率8.36%环比+0.77% 主流银浆加工费水平变动不大毛利率整体持稳[8] - 坚持产品创新 引领TOPCon激光增强烧结技术产业化发展与升级迭代 布局HJT电池正背面低温银浆及银包铜浆料、N型TBC电池全套金属化浆料、HBC及钙钛矿/晶硅叠层电池等电池金属化浆料 推进低银含技术、高铜浆料、铜浆以及其他低银金属化技术与应用方案开发与产业化 高铜浆料或于今年实现突破有望增厚利润[8] - 拓宽产品应用领域和市场 半导体电子业务板块加强半导体封装浆料、印刷电子浆料、电子元器件浆料产品研发和市场推广 2024年并购深圳市因梦控股技术有限公司51%股权主营存储芯片业务[8] - 投资建议 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.01/6.45/7.44亿元 当前市值对应PE分别为14/11/10倍 参考可比公司估值 给予2025年18x PE对应目标价64.15元 维持“推荐”评级[8] 附录：财务预测表 | 报表 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 货币资金(百万) | 2,034 | 2,210 | 2,787 | 3,118 | | | 应收票据(百万) | 1,011 | 1,153 | 1,345 | 1,528 | | | 应收账款(百万) | 3,344 | 3,815 | 4,450 | 5,055 | | | 预付账款(百万) | 152 | 174 | 203 | 231 | | | 存货(百万) | 443 | 522 | 607 | 687 | | | 流动资产合计(百万) | 7,188 | 8,434 | 10,045 | 11,363 | | | 固定资产(百万) | 306 | 511 | 705 | 770 | | | 非流动资产合计(百万) | 643 | 845 | 1,037 | 1,062 | | | 资产合计(百万) | 7,832 | 9,278 | 11,082 | 12,424 | | | 短期借款(百万) | 2,023 | 2,523 | 3,023 | 3,023 | | | 应付票据(百万) | 2,383 | 2,737 | 3,188 | 3,622 | | | 应付账款(百万) | 229 | 319 | 372 | 394 | | | 流动负债合计(百万) | 6,059 | 7,056 | 8,227 | 8,841 | | | 非流动负债合计(百万) | 95 | 95 | 95 | 95 | | | 负债合计(百万) | 6,154 | 7,151 | 8,322 | 8,936 | | | 归属母公司所有者权益(百万) | 1,674 | 2,133 | 2,778 | 3,521 | | | 所有者权益合计(百万) | 1,678 | 2,127 | 2,759 | 3,488 | | 利润表 | 营业总收入(百万) | 15,351 | 17,511 | 20,427 | 23,207 | | | 营业成本(百万) | 13,910 | 15,974 | 18,611 | 21,144 | | | 税金及附加(百万) | 26 | 26 | 31 | 35 | | | 销售费用(百万) | 199 | 175 | 184 | 209 | | | 管理费用(百万) | 71 | 88 | 102 | 116 | | | 研发费用(百万) | 482 | 525 | 571 | 639 | | | 财务费用(百万) | 128 | 131 | 189 | 223 | | | 营业利润(百万) | 349 | 509 | 657 | 759 | | | 利润总额(百万) | 365 | 517 | 664 | 767 | | | 所得税(百万) | 20 | 31 | 40 | 46 | | | 净利润(百万) | 345 | 486 | 625 | 721 | | | 少数股东损益(百万) | -15 | -16 | -20 | -23 | | | 归属母公司净利润(百万) | 360 | 501 | 645 | 744 | | 现金流量表 | 经营活动现金流(百万) | 939 | 90 | 517 | 655 | | | 投资活动现金流(百万) | -140 | -231 | -241 | -91 | | | 融资活动现金流(百万) | -580 | 317 | 301 | -233 |[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年2月27日公司发布2024年年报 2024年公司营收153.51亿元同比+59.85% 归母净利润3.60亿元同比-6.66% 扣非净利润4.39亿元同比+28.03% [1] - 24Q4公司营收38.42亿元同比+9.57% 环比-2.06% 归母净利润0.67亿元同比-27.83% 环比+11.94% 扣非净利润0.32亿元同比-67.13% 环比-45.44% [1] - 公司是N型银浆龙头 TOPCon银浆出货高增长 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨同比增长18.91% 其中N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨同比增长80.03% 占比89.10%同比增长30.25pct [1] - 公司持续推进低银金属化 高铜浆料有望加速量产 掌握多项核心技术 有梯度化系列产品方案设计 N型HJT电池低温银包铜浆料大规模出货 20%左右银含量银包铜浆料验证与可靠性进展顺利 针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计 预估今年下半年有望推动大规模量产 纯铜浆料配合客户取得积极进展 [2] - 公司深化半导体浆料布局 LED/IC芯片封装粘接银浆产品迭代升级 客户结构优化 功率半导体封装应用相关浆料市场推广与业务开发扎实推进 印刷电子与电子元器件的浆料产品推广验证取得积极进展 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为174.41、198.26、222.79亿元 对应增速分别为13.6%、13.7%、12.4% 归母净利润分别为5.01、6.55、8.37亿元 对应增速分别为39.1%、30.9%、27.7% 以2月28日收盘价为基准 对应PE为14X/11X/8X [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,351 | 17,441 | 19,826 | 22,279 | | 增长率（%） | 59.9 | 13.6 | 13.7 | 12.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 360 | 501 | 655 | 837 | | 增长率（%） | -6.7 | 39.1 | 30.9 | 27.7 | | 每股收益（元） | 2.56 | 3.56 | 4.66 | 5.95 | | PE | 20 | 14 | 11 | 8 | | PB | 4.2 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 15,351 | 17,441 | 19,826 | 22,279 | | 营业成本（百万元） | 13,910 | 15,938 | 18,033 | 20,200 | | 营业税金及附加（百万元） | 26 | 26 | 30 | 33 | | 销售费用（百万元） | 199 | 218 | 242 | 267 | | 管理费用（百万元） | 71 | 78 | 83 | 89 | | 研发费用（百万元） | 482 | 544 | 615 | 668 | | EBIT（百万元） | 632 | 659 | 826 | 1,023 | | 财务费用（百万元） | 128 | 115 | 110 | 105 | | 资产减值损失（百万元） | -16 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万元） | -97 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 349 | 544 | 716 | 919 | | 营业外收支（百万元） | 15 | 14 | 14 | 14 | | 利润总额（百万元） | 365 | 558 | 730 | 933 | | 所得税（百万元） | 20 | 67 | 88 | 112 | | 净利润（百万元） | 345 | 491 | 642 | 821 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 360 | 501 | 655 | 837 | | EBITDA（百万元） | 664 | 698 | 871 | 1,073 | | 货币资金（百万元） | 2,034 | 2,691 | 3,366 | 4,311 | | 应收账款及票据（百万元） | 4,355 | 5,087 | 5,452 | 5,756 | | 预付款项（百万元） | 152 | 159 | 180 | 202 | | 存货（百万元） | 443 | 664 | 651 | 617 | | 其他流动资产（百万元） | 205 | 32 | 29 | 34 | | 流动资产合计（百万元） | 7,188 | 8,633 | 9,678 | 10,919 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 306 | 345 | 371 | 387 | | 无形资产（百万元） | 35 | 35 | 35 | 35 | | 短期借款（百万元） | 2,023 | 2,023 | 2,023 | 2,023 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,612 | 3,542 | 4,007 | 4,489 | | 其他流动负债（百万元） | 1,424 | 1,549 | 1,586 | 1,625 | | 流动负债合计（百万元） | 6,059 | 7,114 | 7,617 | 8,137 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 95 | 95 | 95 | 95 | | 非流动负债合计（百万元） | 95 | 95 | 95 | 95 | | 负债合计（百万元） | 6,154 | 7,209 | 7,712 | 8,232 | | 股本（百万元） | 141 | 141 | 141 | 141 | | 少数股东权益（百万元） | 4 | -6 | -19 | -35 | | 股东权益合计（百万元） | 1,678 | 2,089 | 2,646 | 3,377 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 7,832 | 9,298 | 10,358 | 11,609 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 59.85 | 13.62 | 13.68 | 12.37 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 17.68 | 4.33 | 25.33 | 23.86 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -6.66 | 39.12 | 30.86 | 27.74 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 9.38 | 8.62 | 9.05 | 9.33 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 2.34 | 2.87 | 3.31 | 3.76 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 4.60 | 5.39 | 6.33 | 7.21 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 21.51 | 23.91 | 24.59 | 24.53 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.19 | 1.21 | 1.27 | 1.34 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.08 | 1.09 | 1.16 | 1.24 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.34 | 0.38 | 0.44 | 0.53 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 78.58 | 77.54 | 74.46 | 70.91 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 78.42 | 80.00 | 75.00 | 70.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 11.46 | 15.00 | 13.00 | 11.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 2.10 | 2.04 | 2.02 | 2.03 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 2.56 | 3.56 | 4.66 | 5.95 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 11.90 | 14.89 | 18.94 | 24.25 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 6.67 | 6.50 | 6.67 | 8.62 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.30 | 0.57 | 0.60 | 0.64 | | 估值分析 - PE | 20 | 14 | 11 | 8 | | 估值分析 - PB | 4.2 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 11.02 | 10.48 | 8.40 | 6.82 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.60 | 1.13 | 1.20 | 1.27 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 345 | 491 | 642 | 821 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 32 | 39 | 45 | 50 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | 219 | 267 | 133 | 224 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 939 | 915 | 938 | 1,212 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -142 | -46 | -46 | -46 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -140 | -46 | -46 | -46 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -614 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -580 | -212 | -217 | -222 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | 251 | 657 | 675 | 945 | [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 153.51 亿元同比+59.85%，归母净利润 3.60 亿元同比-6.66%，扣非净利润 4.39 亿元同比+28.03%；24Q4 营收 38.42 亿元同比+9.57%环比-2.06%，归母净利润 0.67 亿元同比-27.83%环比+11.94%，扣非净利润 0.32 亿元同比-67.13%环比-45.44% [1] - 公司是 N 型银浆龙头，2024 年光伏导电银浆销售 2037.69 吨同比增长 18.91%，N 型 TOPCon 电池全套导电银浆销售 1815.53 吨同比增长 80.03%，占比 89.10%同比增长 30.25pct [1] - 公司持续推进低银金属化，N 型 HJT 电池低温银包铜浆料大规模出货，20%左右银含量银包铜浆料验证顺利；TOPCon、TBC 等高温电池高铜浆料预估今年下半年大规模量产；纯铜浆料取得积极进展 [2] - 公司深化半导体浆料布局，LED/IC 芯片封装粘接银浆迭代升级，功率半导体封装相关浆料市场推广扎实推进，印刷电子与电子元器件浆料产品推广验证取得进展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 174.41、198.26、222.79 亿元，对应增速分别为 13.6%、13.7%、12.4%；归母净利润分别为 5.01、6.55、8.37 亿元，对应增速分别为 39.1%、30.9%、27.7%，以 2 月 28 日收盘价为基准对应 PE 为 14X/11X/8X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 153.51、174.41、198.26、222.79 亿元，增长率分别为 59.9%、13.6%、13.7%、12.4% [1][4] - 2024 - 2027E 归属母公司股东净利润分别为 3.60、5.01、6.55、8.37 亿元，增长率分别为 -6.7%、39.1%、30.9%、27.7% [1][4] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 2.56、3.56、4.66、5.95 元，PE 分别为 20、14、11、8，PB 分别为 4.2、3.4、2.7、2.1 [4] 业务进展 - 光伏导电银浆业务 2024 年销售 2037.69 吨同比增长 18.91%，N 型 TOPCon 电池全套导电银浆销售 1815.53 吨同比增长 80.03%，占比 89.10%同比增长 30.25pct [1] - 低银金属化技术开发与应用方面，N 型 HJT 电池低温银包铜浆料大规模出货，20%左右银含量银包铜浆料验证顺利；TOPCon、TBC 等高温电池高铜浆料预估今年下半年大规模量产；纯铜浆料取得积极进展 [2] - 半导体浆料布局上，LED/IC 芯片封装粘接银浆迭代升级，功率半导体封装相关浆料市场推广扎实推进，印刷电子与电子元器件浆料产品推广验证取得进展 [3]

公司经营情况 - 2024年公司营业收入153.51亿元，较上年增长59.85% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润35,996.17万元，较上年下降6.66% [1] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43,910.39万元，较上年同期增长28.03% [1] - 截至2024年末，公司总资产规模78.32亿元，同比增长15.43% [1] - 截至2024年末，净资产16.74亿元，同比增长26.48% [1] - 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨，较上年增长18.91% [1] - 2024年应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为89.10% [1] 技术研发与进展 - 积极布局系列低银金属化新技术，N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，持续开发更低银含量产品 [2] - 针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计，预估今年下半年有望推动大规模量产 [2][5] - 纯铜浆料配合相关客户取得积极进展，持续推进中 [2] 行业壁垒与优势 - 高铜浆料技术应用方案有技术壁垒，联合协同使用也有壁垒，技术难度多维度提升 [3] - 公司在含铜浆料的可靠性出货及市场化推广上处于行业领先位置，结合现有优势持续与客户协同创新 [4] 现金流与出货量 - 报告期经营活动现金流大幅好转，原因是聚焦优质龙头客户、加强应收账款管理、延长采购付款账期、缩短应收账款账期 [6] - 因需评估政策影响和下游客户开工率情况，暂时无法准确预计2025年全年出货量目标，今年重点服务优质龙头客户，提升市占率 [7] 银浆加工费与原材料 - 相较于2024年三季度，TOPCon银浆加工费相对稳定，HJT和TBC电池的浆料加工费高于TOPCon银浆 [8] - 高铜浆料原材料粉体供应商结构多元，国内外都有，购入后会进行独特处理和配方增强 [9]

融资计划 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[1][2] 发行细则 - 发行A股，每股面值1元，对象不超35名，现金认购[2][3] - 定价基准日为发行期首日，价格不低于均价80%[3] - 股票一般6个月、特定情形18个月内不得转让[3] 其他安排 - 决议有效期至2025年年度股东大会召开日[4] - 授权董事会全权办理发行事宜，独立董事同意[6][8] - 发行须经股东大会审议、深交所审核、证监会注册[9]

财务内控 - 中天运审计帝科股份2024年12月31日财务报告内控有效性[5] - 建立健全和实施内控并评价有效性是董事会责任[6] - 注册会计师负责发表审计意见并披露重大缺陷[7] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[8] - 帝科股份于该日在重大方面保持有效财务报告内控[9]

业绩总结 - 2024年末资产总计78.32亿元，较期初增长15.43%[19] - 2024年末负债合计61.54亿元，较期初增长13.06%[22] - 2024年末所有者权益合计16.78亿元，较期初增长25.01%[22] - 2024年度营业总收入153.51亿元，上期为96.03亿元[29] - 2024年度营业总成本148.15亿元，上期为91.22亿元[29] - 2024年度营业利润3.49亿元，上期为4.08亿元[29] - 2024年度净利润3.45亿元，上期为3.78亿元[29] - 2024年度基本每股收益2.56元/股，上期为2.75元/股[29] - 2024年度稀释每股收益2.50元/股，上期为2.74元/股[29] - 2024年营业收入为152.64亿元，较上期增长约58.83%[31] - 2024年营业成本为138.52亿元，较上期增长约62.13%[31] - 2024年净利润为3.49亿元，较上期下降约11.23%[31] - 2024年经营活动现金流量净额为9.39亿元，上期为 - 10.51亿元[34] 财务数据变动 - 2024年末流动资产合计71.88亿元，较期初增长14.71%[19] - 2024年末非流动资产合计6.43亿元，较期初增长24.12%[19] - 2024年末流动负债合计60.59亿元，较期初增长12.89%[22] - 2024年末非流动负债合计0.95亿元，较期初增长25.51%[22] - 2024年末股本为1.41亿元，较期初增长40%[22] - 2024年末未分配利润为8.85亿元，较期初增长41.48%[22] 审计相关 - 审计公司认为2024年财报在重大方面按准则编制，公允反映财务状况等[4] - 将收入确认确定为关键审计事项[6] - 实施对销售与收款内控循环了解等审计程序[7] 收入确认 - 国内一般模式发货签收、寄售库模式客户领用、国外出口报关放行时确认收入[7] 公司发展历程 - 2010年7月公司成立，注册资本70万元[50] - 2018年2月整体变更为股份公司[51] - 2020年6月首次公开发行A股2500万股[52] 股份变动 - 2021年5月向10名激励对象授予100万股第二类限制性股票[53] - 2023年激励对象调整为9名，限制性股票数量调整为90万股[54] - 2024年以10050万股为基数，每10股派现8元、转增4股[56] 会计政策 - 金融资产分三类计量，金融负债分三类初始确认[94][100] - 存货按实际成本计价，发出用加权平均法[126] - 长期股权投资按控制情况采用不同核算方法[136][139] - 固定资产折旧用年限平均法[145] - 无形资产按成本初始计量[151] - 内部研发项目研究阶段支出计当期损益，开发阶段满足条件确认为无形资产[153] 准则执行 - 执行《企业会计准则解释第17号》，对可比期间信息调整，无重大影响[199][200]