分组1：公司光伏导电银浆业务情况 - 2024年全年公司光伏导电银浆实现销售2037.69吨，较上年增长18.91% [2][3] - 2024年应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售1815.53吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为89.10%，处于行业领导地位 [3] - 公司光伏导电银浆主要竞争优势为形成自主研发技术开发模式、坚持产品策略使产品质量性能领先、拥有客户资源与品牌优势 [1] - 未来将坚持技术驱动与市场导向协同创新策略，加大研发投入，提升产品性能和服务水平，布局新技术领域巩固领先地位 [1][3] 分组2：公司新业务情况 - 2024年并购深圳市因梦控股技术有限公司51%股权，其从事存储芯片应用开发与销售，产品为嵌入式存储芯片类DRAM芯片，用于机顶盒、手机、平板等领域，目前处于初步尝试阶段 [3] 分组3：公司白银租赁业务情况 - 公司进行白银租赁业务以降低银粉采购成本和应对价格波动风险，账面按期末银点计提公允价值变动损益，银点上涨产生浮亏，会对销售订单与采购订单白银差额部分进行白银期货对冲 [4][5] 分组4：公司银包铜浆料业务情况 - 针对N型HJT电池银包铜浆料产品已持续大规模出货，持续开发更低银含量高可靠性银包铜浆料，产品性能领先 [5] - 针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计与应用方案，预估今年下半年有望推动大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用 [5] 分组5：公司营收、利润及市值情况 - 2024年实现营业收入1,535,057.15万元，较上年增长59.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43,910.39万元，较上年增长28.03% [6] - 2023年度以总股本100,500,000股为基数，每10股派现金红利8.00元（含税），合计派发现金红利8040万元（含税），同时每10股转增4股；2024年度拟以现有股本140,700,000股为基数，每10股派现金红利3.00元（含税），合计拟派发现金红利4221万元（含税） [6] - 二级市场股票价格受诸多因素影响，未来将做好日常经营管理，加大研发布局新技术领域，提升经营业绩和企业价值 [6] 分组6：公司维护投资者利益情况 - 公司稳健经营注重投资者回报，自上市以来规范运作，强化风险管理，提升决策水平，维护整体利益和中小股东合法权益 [6][7] - 重视投资者关系管理，履行信息披露义务，确保信息准确透明 [7] - 制定《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》，通过持续稳定分红等落实股东回报 [7]

股东出席情况 - 出席股东大会股东及代理人192人，代表股份39,136,610股，占总股份27.8156%[4] - 出席现场会议股东及代理人4人，代表股份31,116,510股，占总股份22.1155%[5] - 通过网络投票出席会议股东188人，代表股份8,020,100股，占总股份5.7001%[6] - 出席股东大会中小投资者187人，代表股份766,300股，占总股份0.5446%[7] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意39,094,890股，占比99.8934％[9] - 《2024年度监事会工作报告》同意39,094,990股，占比99.8937％[11] - 《2024年度财务决算报告》同意39,084,290股，占比99.8663％[12] - 《2024年年度报告》及摘要同意32,561,190股，占比83.1988％[13] - 《2024年度利润分配预案》同意39,063,710股，占比99.8137％[14] - 《2025年度董事薪酬及津贴方案》同意7,963,820股，占比99.2983％[16] - 总表决同意39,065,850股，占比99.8192％[18] - 总表决反对55,000股，占比0.1405％[18] - 总表决弃权15,760股，占比0.0403％[18] - 中小股东表决同意695,540股，占比90.7660％[19] - 中小股东表决反对55,000股，占比7.1773％[19] - 中小股东表决弃权15,760股，占比2.0566％[19] 其他 - 议案为特别决议事项，获出席股东所持有效表决权2/3以上表决通过[19] - 律师认为本次股东大会召集、召开程序合法有效[20] - 备查文件有《2024年年度股东大会会议决议》[21] - 备查文件有上海市通力律师事务所《法律意见书》[21]

股东大会参会情况 - 参加股东大会的股东（或股东代理人）共192人，代表有表决权股份数39,136,610股，占公司有表决权股份总数的27.8156%[6] 议案表决情况 - 《关于公司<2024年度董事会工作报告>的议案》同意39,094,890股，占比99.8934%[8] - 《关于公司<2024年度监事会工作报告>的议案》同意39,094,990股，占比99.8937%[9] - 《关于公司<2024年度财务决算报告>的议案》同意39,084,290股，占比99.8663%[11] - 《关于公司<2024年年度报告>及摘要的议案》同意32,561,190股，占比83.1988%[11] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意39,063,710股，占比99.8137%[13] - 《关于公司2025年度监事薪酬方案的议案》同意39,080,230股，占比99.8559%[14] - 《关于提请股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的议案》同意39,065,850股，占比99.8192%[16] 中小股东表决情况 - 《关于公司<2024年度董事会工作报告>的议案》中小股东同意724,580股，占比94.5557%[9] - 《关于公司<2024年度监事会工作报告>的议案》中小股东同意724,680股，占比94.5687%[10] - 《关于公司<2024年度财务决算报告>的议案》中小股东同意713,980股，占比93.1724%[11] - 《关于公司<2024年年度报告>及摘要的议案》中小股东同意720,880股，占比94.0728%[12] - 《关于公司2025年度监事薪酬方案的议案》中小股东同意709,920股，占比92.6426%[16] - 《关于提请股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的议案》中小股东同意695,540股，占比90.7660%[16] 会议结果 - 会议公告中全部议案均获本次会议审议通过[17] - 本次股东大会召集、召开程序及表决程序符合规定，表决结果合法有效[18] - 本所同意将法律意见书作为公司2024年年度股东大会公告材料[20]

纪要涉及的公司 帝科股份 纪要提到的核心观点和论据 - **技术领先与方案优势**：帝科股份在高纯度铜粉银包铜技术和市场发展方面领先，高铜浆料结合导电银浆方案，对现有产线微调即可用，解决纯铜浆料落地挑战，在可靠性、可量产性和客户可负担性上有优势 [3][4] - **高铜浆料设计**：采用底层种子层浆料与上层高层浆料连用，服务高温电池的高铜浆料银含量约 20%，计划推进至 10%几，远低于光伏产业 30% - 50%的银含量水平，可传递成本竞争力和节省银资源 [3][5] - **技术措施与竞争优势**：与供应商联合开发锁定独家供应渠道，自主研发表面增强处理技术，引入新能源材料，提升浆料稳定性及电性能；高铜浆料烧结温度高，可快速烧结；多层加料联合使用，增强竞争力 [8] - **核心壁垒**：新型导电浆料解决方案有特殊玻璃粉和铜粉系统设计、独特表面处理和配方优化、中层和高层浆料联合使用等核心壁垒，涉及体系深度整合，对手难以快速追赶 [9] - **可靠性与效率保障**：采用银金属钝化抗氧化技术和双重防护设计阻挡铜扩散，根据客户需求灵活调整银耗，在成本控制和性能提升间取得平衡，为客户带来综合收益 [10] - **市场推广与产能布局**：与前十大龙头客户战略合作，验证技术方案并进入大规模量产，在 TOPCon 和 BC 电池上布局推广，预计 2026 年更多客户介入使用；现有产能满足 2025 年需求，与供应商合作进行新产能布局扩充以满足 2026 年需求 [12][13] - **高铜导电材料发展**：目标将银含量降至 8%以内，方案在成本演进和扩展性上有潜力；纯铜导电材料面临抗氧化和扩散阻挡问题，低温 IBC 或 HBC 电池可能更快突破；帝科方案可使从银到铜逐步演进，无需大量资本开支 [14] - **荧光粉浆料定价与盈利**：初期定价每公斤 5,000 元，大规模量产希望降至 4,000 元以内，即使价格降低仍有良好盈利预期 [15][17] - **高铜浆料价格与展望**：目前加工费约每千克 500 元，预计 2025 年上半年成本压力最大，加工费基本稳定，不太可能进一步下降 [18] - **纯铜浆料验证进展**：与 BC 龙头企业合作验证，反馈良好，期待报告好消息 [19] - **种子层浆料特点与盈利**：与普通 TOPCon 背面浆料有区别，银含量更低，体现技术领先性和核心竞争力，有助于提升整体盈利能力 [20] - **电池转换效率与铜扩散阻挡**：通过改良银粉和有机系统提升电池转换效率和阻挡铜扩散，浆料体现长期技术竞争力和新思考设计，市场化会在加工费体现溢价 [21] - **产品市场定位**：目前属银浆产品，未来采用加工费模式，会产生溢价，竞争门槛高 [22] - **光伏电池效率提升**：当前主流光伏电池功率上限约 620 - 625 瓦，2025 年 HJT 电池可通过深化铜浆料应用、优化印刷技术、开发前沿技术、引入背面 Polymer finger 技术等提升效率 [23] - **2025 年盈利增长点**：包括 BC 电池大规模放量、国内外新策略带来产能提升及加工费策略提升、高铜加料市场化导入，高纯银浆料与新技术方案兼容 [24] - **导电材料盈利能力排序**：盈利增速最强的是用于 TOPCon 和 BC 上的高铜浆料，其次是 DC 和异质结等产品线，第三位是 Top 10 高性能标准产品 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **奥普特业务关系**：奥普特与帝科完全独立，业务人员和财务分离，曾于 2021 年启动对奥普特分拆重组及收购，2022 年终止，未来有合适机会不排除进一步合作，以公司公告为准 [26]

财报披露 - 公司于2025年2月28日披露《2024年年度报告》及其摘要[3] 业绩说明会 - 2025年3月21日15:00 - 16:30举办2024年度网上业绩说明会[3] - 召开地点为“价值在线”，方式为网络互动[3] - 参加人员含董事长、总经理史卫利，可能调整[4] 投资者参与 - 2025年3月21日前可会前提问[2] - 当天15:00 - 16:30通过指定网址或小程序码互动[5] - 会后可通过价值在线或易董app查看情况及内容[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩，全年营收153.51亿元，同比+59.85%；归母净利润3.60亿元，同比-6.66%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+28.03%；2024Q4单季营收38.42亿元，同比+9.57%；归母净利润0.67亿元，环比+11.94% [8] - 2024年公司光伏导电银浆销售2037.69吨，同比+18.91%；N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨，占比89.10%；2024Q4光伏导电银浆销售456.53吨，TOPCon银浆出货429.13吨，占比94.00% [8] - 公司在高铜浆料上与龙头客户合作开发，针对TOPCon等高温电池推出方案，预估今年下半年有望大规模量产，还推动相关方案在TBC电池领域应用，技术壁垒有望多维度提升，粉体供应商结构多元 [8] - 受益于技术迭代及新业务发展，预计公司龙头地位稳固，看好长期发展；结合光伏产业下游情况，预计2025 - 2027年营收170.79/190.31/213.20亿元，同比+11.26%/+11.43%/+12.03%，2025 - 2027年归母净利润为5.01/6.11/7.02亿元，对应当前P/E为13.89x/11.39x/9.92x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|3,766.67|9,602.82|15,350.57|17,078.77|19,031.23|21,320.34| |同比增速(%)|33.83%|154.94%|59.85%|11.26%|11.43%|12.03%| |归母净利润(百万元)| - 17.32|385.64|359.96|501.40|611.33|702.25| |同比增速(%)|-118.44%|2336.51%|-6.66%|39.29%|21.92%|14.87%| |毛利率(%)|8.80%|11.14%|9.38%|8.34%|8.06%|7.99%| |每股盈利(元)| - 0.17|2.75|2.56|3.56|4.34|4.99| |ROE(%)|-1.9%|29.1%|21.51%|22.77%|22.30%|20.89%| |PE(倍)|—|18.42|19.34|13.89|11.39|9.92|[5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|15,351|17,079|19,031|21,320| |%同比增速|60%|11%|11%|12%| |营业成本(百万元)|13,910|15,654|17,497|19,617| |毛利(百万元)|1,441|1,424|1,534|1,703| |％营业收入|9%|8%|8%|8%| |税金及附加(百万元)|26|26|29|32| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用(百万元)|199|196|207|220| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|71|65|74|83| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |研发费用(百万元)|482|528|548|608| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |财务费用(百万元)|128|59|52|52| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |资产减值损失(百万元)| - 16| - 1| - 2| - 2| |信用减值损失(百万元)| - 101| - 23| - 17| - 12| |其他收益(百万元)|86 - 97|32 - 43|42 - 13|29 4| |投资收益 净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)| - 58|0|0|0| |资产处置收益(百万元)|0|0|0|0| |营业利润(百万元)|349|516|634|728| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |营业外收支(百万元)|15|7|6|7| |利润总额(百万元)|365|524|639|736| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |所得税费用(百万元)|20|34|42|50| |净利润(百万元)|345|490|597|686| |％同比增速| - 9%|42%|22%|15%| |归属于母公司的净利润(百万元)|360|501|611|702| |%同比增速|2%|3%|3%|3%| |少数股东损益(百万元)| - 15| - 11| - 14| - 16| |EPS（元/股）|2.56|3.56|4.34|4.99|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|2,034|2,587|3,072|3,564| |交易性金融资产(百万元)|1| - 2|1|5| |应收账款及应收票据(百万元)|4,355|4,765|5,182|5,688| |存货(百万元)|443|518|560|592| |预付账款(百万元)|152|182|213|239| |其他流动资产(百万元)|205|157|152|174| |流动资产合计(百万元)|7,188|8,207|9,181|10,262| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0| |投资性房地产(百万元)|16|16|16|17| |固定资产合计(百万元)|306|318|361|381| |无形资产(百万元)|35|35|34|34| |商誉(百万元)|33|33|33|33| |递延所得税资产(百万元)|68|68|68|68| |其他非流动资产(百万元)|185|212|193|215| |资产总计(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009| |短期借款(百万元)|2,023|2,151|2,253|2,368| |应付票据及应付账款(百万元)|2,612|2,960|3,324|3,716| |预收账款(百万元)|0 32|0 39|0 45|0 50| |应付职工薪酬 应交税费(百万元)|109|94|105|117| |其他流动负债(百万元)|1,282|1,356|1,345|1,338| |流动负债合计(百万元)|6,059|6,599|7,071|7,589| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|1|1|1|1| |其他非流动负债(百万元)|94|94|94|96| |负债合计(百万元)|6,154|6,695|7,167|7,686| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,674|2,202|2,741|3,361| |少数股东权益(百万元)|4| - 8| - 22| - 38| |股东权益(百万元)|1,678|2,194|2,719|3,323| |负债及股东权益(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|939|586|621|639| |投资(百万元)|0| - 11|23| - 21| |资本性支出(百万元)| - 142| - 74| - 109| - 88| |其他(百万元)|2| - 42| - 14|3| |投资活动现金流净额(百万元)| - 140| - 127| - 99| - 107| |债权融资(百万元)| - 614|156|121|128| |股权融资(百万元)|0|0|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 253| - 147| - 158| - 168| |其他(百万元)|287|0|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)| - 580|9| - 37| - 40| |现金净流量(百万元)|251|501|485|492|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩，全年营收153.51亿元，同比+59.85%；归母净利润3.60亿元，同比-6.66%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+28.03%；2024Q4单季营收38.42亿元，同比+9.57%；归母净利润0.67亿元，环比+11.94% [8] - 公司银浆出货量及结构稳健，2024年光伏导电银浆销售2037.69吨，同比+18.91%；N型TOPCon电池全套导电银浆销售1815.53吨，占比89.10%；2024Q4光伏导电银浆销售456.53吨，TOPCon银浆出货429.13吨，占比94.00% [8] - 技术研发领先，高铜浆料与龙头客户合作开发，针对TOPCon等高温电池推出方案，预估今年下半年有望大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用，技术壁垒多维度提升，粉体处理独特，供应商结构多元 [8] - 受益于技术迭代及新业务发展，预计公司龙头地位稳固，看好长期发展；结合光伏产业下游情况，预计2025 - 2027年营收170.79/190.31/213.20亿元，同比+11.26%/+11.43%/+12.03%；2025 - 2027年归母净利润为5.01/6.11/7.02亿元（2025 - 2026年原预测值分别为6.00/7.16亿元），对应当前P/E为13.89x/11.39x/9.92x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|3,766.67|9,602.82|15,350.57|17,078.77|19,031.23|21,320.34| |同比增速(%)|33.83%|154.94%|59.85%|11.26%|11.43%|12.03%| |归母净利润(百万元)| - 17.32|385.64|359.96|501.40|611.33|702.25| |同比增速(%)|-118.44%|2336.51%|-6.66%|39.29%|21.92%|14.87%| |毛利率(%)|8.80%|11.14%|9.38%|8.34%|8.06%|7.99%| |每股盈利(元)| - 0.17|2.75|2.56|3.56|4.34|4.99| |ROE(%)|-1.9%|29.1%|21.51%|22.77%|22.30%|20.89%| |PE(倍)|—|18.42|19.34|13.89|11.39|9.92|[5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|15,351|17,079|19,031|21,320| |%同比增速|60%|11%|11%|12%| |营业成本(百万元)|13,910|15,654|17,497|19,617| |毛利(百万元)|1,441|1,424|1,534|1,703| |％营业收入|9%|8%|8%|8%| |税金及附加(百万元)|26|26|29|32| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用(百万元)|199|196|207|220| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|71|65|74|83| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |研发费用(百万元)|482|528|548|608| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |财务费用(百万元)|128|59|52|52| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |资产减值损失(百万元)| - 16| - 1| - 2| - 2| |信用减值损失(百万元)| - 101| - 23| - 17| - 12| |其他收益(百万元)|86 - 97|32 - 43|42 - 13|29 4| |投资收益 净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)| - 58|0|0|0| |资产处置收益(百万元)|0|0|0|0| |营业利润(百万元)|349|516|634|728| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |营业外收支(百万元)|15|7|6|7| |利润总额(百万元)|365|524|639|736| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |所得税费用(百万元)|20|34|42|50| |净利润(百万元)|345|490|597|686| |％同比增速| - 9%|42%|22%|15%| |归属于母公司的净利润(百万元)|360|501|611|702| |%同比增速|2%|3%|3%|3%| |少数股东损益(百万元)| - 15| - 11| - 14| - 16| |EPS（元/股）|2.56|3.56|4.34|4.99|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|2,034|2,587|3,072|3,564| |交易性金融资产(百万元)|1| - 2|1|5| |应收账款及应收票据(百万元)|4,355|4,765|5,182|5,688| |存货(百万元)|443|518|560|592| |预付账款(百万元)|152|182|213|239| |其他流动资产(百万元)|205|157|152|174| |流动资产合计(百万元)|7,188|8,207|9,181|10,262| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0| |投资性房地产(百万元)|16|16|16|17| |固定资产合计(百万元)|306|318|361|381| |无形资产(百万元)|35|35|34|34| |商誉(百万元)|33|33|33|33| |递延所得税资产(百万元)|68|68|68|68| |其他非流动资产(百万元)|185|212|193|215| |资产总计(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009| |短期借款(百万元)|2,023|2,151|2,253|2,368| |应付票据及应付账款(百万元)|2,612|2,960|3,324|3,716| |预收账款(百万元)|0 32|0 39|0 45|0 50| |应付职工薪酬 应交税费(百万元)|109|94|105|117| |其他流动负债(百万元)|1,282|1,356|1,345|1,338| |流动负债合计(百万元)|6,059|6,599|7,071|7,589| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|1|1|1|1| |其他非流动负债(百万元)|94|94|94|96| |负债合计(百万元)|6,154|6,695|7,167|7,686| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,674|2,202|2,741|3,361| |少数股东权益(百万元)|4| - 8| - 22| - 38| |股东权益(百万元)|1,678|2,194|2,719|3,323| |负债及股东权益(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|939|586|621|639| |投资(百万元)|0| - 11|23| - 21| |资本性支出(百万元)| - 142| - 74| - 109| - 88| |其他(百万元)|2| - 42| - 14|3| |投资活动现金流净额(百万元)| - 140| - 127| - 99| - 107| |债权融资(百万元)| - 614|156|121|128| |股权融资(百万元)|0|0|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 253| - 147| - 158| - 168| |其他(百万元)|287|0|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)| - 580|9| - 37| - 40| |现金净流量(百万元)|251|501|485|492|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 帝科股份2024年营收高增但利润受减值和白银期货合约影响，N型TOPCon电池导电银浆产销高增，高铜浆料取得突破，未来三年归母净利润复合增长率预计为26.6%，维持“买入”评级 [8] 报告各部分总结 业绩总结 - 2024年公司营收153.5亿元，同比+59.9%；归母净利润3.6亿元，同比-6.7%；扣非净利润4.4亿元，同比+28.0% [8] - 2024年四季度公司营收38.4亿元，同比+9.6%；归母净利润6710.0万元，同比-27.8%；扣非净利润3154.1万元，同比-67.1%，四季度计提资产减值损失+信用减值损失约5645万元 [8] 业务表现 - 光伏导电银浆：2024年销量2037.7吨，同比增长18.9%；N型TOPCon电池银浆销量1815.5吨，占比89.1%；营收128.6亿元，同比增长41.7%，单吨价格631.3万元，同比增长19.2%，毛利率10.6%整体维持稳定 [8] - 半导体封装浆料：2024年营收1411.3万元，同比+56.7%，迭代高导热系数产品，实现AMB陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料产品规模化量产并推出无银铜浆产品方案 [2] - 电子元器件浆料：多款银浆与铜浆产品实现行业领先性能和应用成果 [2] 技术突破 - 高铜浆料取得突破，形成包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案，技术壁垒将多维度提升 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15350.57|16919.19|19297.77|21541.66| |增长率|59.85%|10.22%|14.06%|11.63%| |归属母公司净利润（百万元）|359.96|485.44|637.11|729.95| |增长率|-6.66%|34.86%|31.24%|14.57%| |每股收益EPS（元）|2.56|3.45|4.53|5.19| |净资产收益率ROE|20.58%|23.21%|24.21%|22.57%| |PE|19|14|11|10| |PB|4.16|3.34|2.65|2.16|[3] 关键假设 - 2025 - 2027年公司光伏导电浆料销量分别为2200吨、2500吨、3000吨，平均单价分别为650万/吨、650万/吨、600万/吨，毛利率分别为12%、12%、10% [9] - 2025 - 2027年公司导电胶业务营收增速分别为60%、50%、50%，毛利率分别为-10%、-5%、5% [9] 分业务收入成本预测 |单位：百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |光伏导电银浆收入|12864.8|14300.0|16250.0|18000.0| |增速|41.7%|11.2%|13.6%|10.8%| |毛利率|10.6%|12.0%|12.0%|10.0%| |导电胶收入|14.1|22.6|33.9|50.8| |增速|56.7%|60.0%|50.0%|50.0%| |毛利率|-30.6%|-10.0%|-5.0%|5.0%| |其他收入|2471.6|2596.6|3013.9|3490.8| |增速|379.5%|5.1%|16.1%|15.8%| |毛利率|3.2%|3.6%|4.6%|5.5%| |合计收入|15350.6|16919.2|19297.8|21541.7| |增速|59.9%|10.2%|14.1%|11.6%| |毛利率|9.4%|10.7%|10.8%|9.3%|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 帝科股份2024年实现收入153.5亿元，同比+59.85%；归母净利3.6亿元，同比-6.66%；2024Q4公司实现收入38.42亿元，同比+9.57%，环比-2.06%；归母净利0.67亿元，同比-27.83%，环比+11.94% [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年全年，帝科光伏导电银浆销售2037.69吨，较上年增长18.91%；其中N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为89.10%，处于行业领先地位 [10] - 公司是最早推动激光增强烧结金属化技术量产实践并提供专用导电浆料的厂商之一，持续引领TOPCon激光增强烧结金属化技术产业化发展与升级迭代 [10] 财务数据 - 2024年计提信用减值损失和资产减值准备的资产主要为应收票据、应收账款、其他应收款、存货，共计1.17亿元；公司聚焦合作优质龙头客户，加强应收账款管理，销售回款良好 [10] 新方向布局 - 积极布局系列低银金属化新技术，有梯度化的系列产品方案设计 [10] - N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，持续开发更低银含量的高可靠性银包铜浆料，市场份额与产品性能处于行业领先水平 [10] - 针对TOPCon、TBC等高温电池，系统性推出高铜浆料设计，使用专门设计的超低银含高温共烧种子层浆料和独家设计的高铜浆料进行协同联用的方案设计，具有稳健的可靠性和良好的大规模供应能力，直接兼容TOPCon/TBC产线设备，可落地性强，预估今年下半年有望推动大规模量产 [10] - 在纯铜浆料方面，以“更高可靠性、更好的可量产性、更友好的工艺条件”为目标，配合相关客户取得积极进展，持续推进中；在高铜浆料上，已与龙头客户进行长期合作开发，针对TOPCon等高温电池推出高铜浆料设计与应用方案，预估今年下半年有望推动大规模量产，同时积极推动相关解决方案在TBC电池领域的应用 [10] 财务报表及预测指标 - 包含营业总收入、营业成本、各项费用、资产、负债、股东权益等多方面的财务数据及预测，如2024 - 2027年营业总收入分别为15351、20250、22370、24702百万元等 [14]

文章核心观点 帝科股份在高铜浆料上与龙头客户长期合作开发，针对高温电池推出方案，预计今年下半年大规模量产并推动在TBC电池领域应用 [1] 公司动态 - 帝科股份已与龙头客户就高铜浆料进行长期合作开发 [1] - 公司针对TOPCon等高温电池推出高铜浆料设计与应用方案 [1] - 预估今年下半年有望推动高铜浆料大规模量产 [1] - 公司积极推动相关解决方案在TBC电池领域的应用 [1]