报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 帝科股份2024年Q1业绩超预计，净利率环比上升，技术领先优势不断巩固，作为TOPCon银浆龙头，LECO技术优势凸显，鉴于当前银价处于高位对收入产生较大影响，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 数据日期收盘价为2024/05/06的55.27元，总股本14,070万股，流通A股12,510万股，资产负债率80.81%，市净率5.38倍，净资产收益率（加权）12.40，12个月内最高/最低价为97.00/44.40元[2] 业绩情况 - 2024年Q1实现营业收入36.44亿元，同比+135.38%；归母净利润1.76亿元，同比+103.71%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长143.45%；毛利率10.65%，受银价上涨环比-0.46 pct；净利率4.76%，环比+2.17 pct[5] 技术优势 - LECO技术打破过去TOPCon银铝浆体系，提升行业壁垒和技术门槛，公司依靠多年研发积累形成先发优势，Q1业绩收入及盈利能力处行业第一，后续将和龙头厂商合作深化LECO平台技术优势，还在开发超薄Poly及bc等路线延伸，30%银含量的HJT银包铜浆料正在配合客户进行下游验证[6] 投资建议 - 上调公司2024 - 2026年盈利预测，预计实现营业收入143.85/171.65/189.41亿元，同比+49.80%/+19.32%/+10.35%（原预测值分别为128.70/154.88/175.94亿元），归母净利润分别为6.25/7.78/9.07亿元（原预测值分别为5.84/7.79/9.07），对应当前P/E为12.44倍/10.0倍 /8.57倍，维持“买入”评级[7] 投资要点 - LECO优势明显，2024年Q1银浆出货569.94吨，同比+96.84%，后续出货量仍有上升空间，N型浆料出货比例持续上升，Q1 TOPCon全套产品出货493.17吨，占银浆出货比例为86.53%[15] - 原材料一体化促进降本增效，LECO浆料降低对铝接触能力依赖，增强对玻璃粉体系精准控制刻蚀能力要求，公司长期自研并生产玻璃粉，对玻璃粉配方有行业领先理解，硝酸银项目预计2024年底投产，有望降本增效[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 报告期内公司实现营收36.44亿元，同比增长135.38%，环比增长3.95%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长103.71%，环比增长89.01%；实现扣非净利润1.94亿元，同比增长143.45%，环比增长102.39%；24Q1毛利率/净利率分别为10.65%/4.76%，环比分别-0.46pct/+2.17pct [3] - 公司作为LECO技术牵头者，充分享受新技术红利，银浆出货持续提升，市占率行业领先；截至24Q1末，公司实现光伏银浆出货569.94吨，同比增长96.84%，其中N型电池全套导电银浆产品出货493.17吨，占比为86.53%；预计2024全年出货2500 - 3000吨，随着N型电池渗透率进一步提升，公司N型银浆出货占比有望持续攀升 [3] - 考虑到行业“银点价格+加工费”的银浆定价模式，当前银点价格快速增长，或导致公司毛利率有所下降，但公司银浆加工费高位维持，整体盈利能力坚挺 [3] - 公司于2024年3月发布定增预案，拟募集资金总额不超过26450万元，用于年产2000吨导电银浆扩建项目、年产50吨半导体封装用低温导电银浆的研发和生产项目、低温导电银浆的研发和生产项目及补充流动资金；在光伏银浆需求持续上涨的背景下，公司积极扩产，保障产能及出货优越性；同时，公司紧抓半导体发展机遇，提升LED芯片粘接银浆、IC芯片粘接银浆、功率半导体烧结银浆等产品的批量化、规模化供应能力，打造第二增长极 [3] - 截至2023年末，公司高纯度硝酸银的研发、低成本金属粉体的研发等项目均有序推进，预计2024年底硝酸银项目建成投产，充分满足公司原材料银粉生产需求，打通上下游一体化，实现进一步降本，盈利能力有望增厚 [3] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为128.7亿元、160.6亿元、185.99亿元，实现归母净利润6.29亿元、7.57亿元、8.72亿元，同比增长63.2%、20.3%、15.2%；对应EPS分别为6.26、7.53、8.68，当前股价对应的PE倍数分别为12.6X、10.5X、9.1X [3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 财务报表和主要财务比率 - 经营活动现金流：2022A - 197百万元，2023A - 1051百万元，2024E - 267百万元，2025E 580百万元，2026E 1659百万元 [7] - 净利润：2022A - 21百万元，2023A 378百万元，2024E 656百万元，2025E 798百万元，2026E 932百万元 [7] - 折旧摊销：2022A 13百万元，2023A 19百万元，2024E 28百万元，2025E 36百万元，2026E 44百万元 [7] - 财务费用：2022A 113百万元，2023A 150百万元，2024E 217百万元，2025E 236百万元，2026E 211百万元 [7] - 投资损失：2022A 18百万元，2023A 36百万元，2024E 15百万元，2025E 22百万元，2026E 23百万元 [7] - 营运资金变动：2022A - 353百万元，2023A - 1668百万元，2024E - 1143百万元，2025E - 567百万元，2026E 275百万元 [7] - 其他经营现金流：2022A 33百万元，2023A 34百万元，2024E - 41百万元，2025E 56百万元，2026E 173百万元 [7] - 投资活动现金流：2022A - 41百万元，2023A - 81百万元，2024E - 61百万元，2025E - 113百万元，2026E - 84百万元 [7] - 资本支出：2022A 86百万元，2023A 125百万元，2024E 111百万元，2025E 114百万元，2026E 99百万元 [7] - 长期投资：2022A 48百万元，2023A 41百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 其他投资现金流：2022A - 3百万元，2023A 3百万元，2024E 50百万元，2025E 1百万元，2026E 16百万元 [7] - 筹资活动现金流：2022A 279百万元，2023A 1113百万元，2024E - 323百万元，2025E - 264百万元，2026E - 246百万元 [7] - 短期借款：2022A 442百万元，2023A 1093百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 长期借款：2022A 0百万元，2023A 0百万元，2024E 0百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 普通股增加：2022A 0百万元，2023A 1百万元，2024E 40百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 资本公积增加：2022A 4百万元，2023A 18百万元，2024E - 40百万元，2025E 0百万元，2026E 0百万元 [7] - 其他筹资现金流：2022A - 167百万元，2023A 2百万元，2024E - 323百万元，2025E - 264百万元，2026E - 246百万元 [7] - 现金净增加额：2022A 41百万元，2023A - 20百万元，2024E - 651百万元，2025E 204百万元，2026E 1329百万元 [7] - 营业收入增长率：2022A 33.8%，2023A 154.9%，2024E 34.0%，2025E 24.8%，2026E 15.8% [8] - 营业利润增长率：2022A - 140.0%，2023A 1217.2%，2024E 73.6%，2025E 22.8%，2026E 15.9% [8] - 归属母公司净利润增长率：2022A - 118.4%，2023A 2336.5%，2024E 63.2%，2025E 20.3%，2026E 15.2% [8] - 资产负债率：2022A 71.8%，2023A 80.2%，2024E 74.8%，2025E 70.5%，2026E 64.4% [8] - 净负债比率：2022A 75.2%，2023A 67.8%，2024E 80.1%，2025E 49.6%，2026E 0.1% [8] - 总资产周转率：2022A 1.3，2023A 1.9，2024E 1.8，2025E 1.9，2026E 1.9 [8] - 应收账款周转率：2022A 4.9，2023A 5.0，2024E 5.9，2025E 6.1，2026E 6.8 [8] - 应付账款周转率：2022A 39.9，2023A 66.3，2024E 66.0，2025E 36.0，2026E 36.0 [8] - 每股收益（最新摊薄）：2022A - 0.17元，2023A 3.84元，2024E 6.26元，2025E 7.53元，2026E 8.68元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2022A - 1.96元，2023A - 10.46元，2024E - 2.66元，2025E 5.78元，2026E 16.51元 [8] - 每股净资产（最新摊薄）：2022A 9.15元，2023A 13.17元，2024E 18.63元，2025E 25.88元，2026E 34.21元 [8] - P/E：2022A - 460.6倍，2023A 20.6倍，2024E 12.6倍，2025E 10.5倍，2026E 9.1倍 [8] - P/B：2022A 8.6倍，2023A 6.0倍，2024E 4.2倍，2025E 3.1倍，2026E 2.3倍 [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表：2022A - 2026E流动资产分别为3028、6266、7008、8450、9343百万元；现金分别为866、1835、1184、1387、2716百万元等 [28] - 利润表：2022A - 2026E营业收入分别为3767、9603、12870、16060、18599百万元；营业成本分别为3435、8533、11405、14199、16451百万元等 [28] - 现金流量表：未详细提及新内容，与前文财务报表部分相关数据对应 [28] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、流动比率、速动比率、P/E、P/B、EV/EBITDA等部分数据与前文主要财务比率部分对应 [28]

业绩总结 - 公司2024年一季度营收约36.44亿元，同比增长135.38%[1] - 公司N型出货行业领先，银浆销售翻番增长，毛利率约10.65%[1] - 公司LECO盈利逐步体现，研发持续投入，2024年研发费用同比增长201%[1] - 公司维持2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长69%/25%/21%[1] - 公司2024年归母净利润预测为6.5亿，同比增长69%；2025年预测为8.2亿，同比增长25%；2026年预测为9.9亿，同比增长21%[2] 未来展望 - 公司预计2024年出货量约2500-3000吨，TOPCon加工费贡献主要利润[1] - 公司维持2024-2025年盈利预测，目标价84元，维持“买入”评级[1] 其他新策略 - 本报告不构成对任何人的投资建议，公司及作者不对使用报告内容导致的后果负责[4] - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据未来6个月个股涨跌幅相对基准的预期进行评定[5] - 行业投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据未来6个月内行业指数相对基准的预期进行评定[6]

公司经营情况 - 2024 年第一季度，公司实现营业收入 36.44 亿元，较上年同期增长 135.38% [2] - 2024 年第一季度，归属母公司股东净利润 1.76 亿元，较上年同期增长 103.71% [2] - 2024 年第一季度，扣非后归属母公司股东净利润 1.94 亿元，较上年同期增长 143.45% [2] - 2024 年第一季度，经营活动净现金流量净额 3.86 亿元，较上年同期增长 177.83% [2] - 截至 2024 年 3 月 31 日，公司总资产规模达到 75.38 亿元，较上年期末增长 11.10% [2] - 截至 2024 年 3 月 31 日，净资产为 14.3 亿元，较上年期末增长 8.06% [2] - 2024 年第一季度，公司光伏导电银浆实现销售 569.94 吨，较上年同期增长 96.84% [3] - 2024 年第一季度，应用于 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售 493.17 吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例达 86.53% [3] 出货量预期 - 结合 2024 年全球光伏装机量不同预测口径以及光伏产业实际运行行情与产能情况，预期 2024 年公司全年出货量有望达到 2500 - 3000 吨 [3] 白银价格影响 - 公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价，近期白银价格上涨会使公司毛利率随收入基数变大而下降，但公司定价模式可将银点对银粉采购价格的影响通过销售定价向下游客户传导，不直接承担银粉价格大幅波动风险 [3] 行业竞争格局 - LECO 已基本成为 TOPCon 电池标配技术，行业壁垒和技术门槛提升，公司在 LECO 工艺专用导电浆料产品上处于行业领先地位，市场份额领先 [4] 项目进展 - 公司硝酸银项目预计 2024 年年底建成投产 [4] 银浆加工费情况 - 相较于 2024 年年初，目前公司银浆的加工费相对稳定，变化不大 [4] 流动资金来源 - 公司采购原材料银粉需全额预付货款或短账期内支付，销售有账期，随着业务规模增加，采购资金需求大，合作银行持续提供授信，公司也通过供应链代采补充流动资金 [4] 产品研发 - 公司配合客户端对类似 70% 左右铜含量的银包铜浆料进行产品验证，整体进展顺利 [5] 股票发行进展 - 公司 2024 年度简易程序向特定对象发行股票事项正在有序推进 [5] 产品定价 - 公司结合市场竞争关系、产品性能差异、客户规模、结算方式等因素与客户协商定价，凭借技术能力，产品价格可能有小幅溢价 [5] 出货量波动情况 - 公司一季度不同月份出货量略有波动，2 月因春节因素出货量低，3 月出货量高，背面银浆出货量多于正面银浆 [5] 客户账期情况 - 公司对下游客户账期相对稳定，会根据客户状况动态评估，对资信变差客户收缩账期 [5]

业绩总结 - 帝科股份2024年一季度实现收入36.44亿元，同比增长135.38%[1] - 公司2024-2026年营收预测分别为154.87、185.34、215.34亿元，对应增速分别为61.3%、19.7%、16.2%[2] - 帝科股份2023年营业总收入预计为9,603百万元，2026年预计达到21,534百万元[3] - 2023年至2026年，帝科股份的净利润增长率分别为2336.51%，76.91%，21.87%，18.39%[3] - 公司预计2026年每股收益将达到7.00元[3]

财务表现 - 2024年第一季度，帝科股份营业收入达到36.44亿，同比增长135.38%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为17.57亿，同比增长103.71%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为3.86亿，同比增长177.83%[5] - 公司总资产达到753.76亿，同比增长11.10%[5] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为143.01亿，同比增长8.06%[5] 业务拓展 - 公司通过白银期货合约进行对冲操作，白银租赁业务和外汇衍生产品应对风险[5] - 公司通过专项基金投资芯联集成电路制造股份有限公司[6] 资产变动 - 公司主要应收票据、预付款项、在建工程、无形资产等均有较大变动[10] 业务增长原因 - 公司营业收入增长主要得益于N型TOPCon电池产业化和导电银浆产品出货量增加[10] 财务状况 - 公司报告期末普通股股东总数为19,482，前十名股东中史卫利持股14.76%[12] - 公司报告期末，上海乾瀛投资管理有限公司持有的5,100,000股为通过广发证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有[15] 资产情况 - 公司2024年第一季度财务报表显示，流动资产合计达到6,984,267,046.51元，较上期增长约11.5%[18] - 公司2024年第一季度财务报表显示，非流动资产合计达到553,348,696.92元，较上期增长约6.7%[19] 股东权益 - 公司2023年年度权益分派实施情况显示，向全体股东每10股派发现金红利8.00元，合计派发现金红利80,400,000.00元[17] 财务表现（无锡帝科电子材料股份有限公司） - 2024年第一季度，无锡帝科电子材料股份有限公司营业总收入达到364.45亿元，较上期大幅增长135.8%[20] - 公司研发费用在本期达到11.18亿元，较上期增长200.5%[21] - 公司营业利润为18.77亿元，较上期增长110.9%[21] - 净利润为17.35亿元，较上期增长104.2%[21] - 综合收益总额为17.35亿元，较上期增长104.2%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为3.86亿元，较上期改善至4.96亿元[23] - 2024年第一季度，无锡帝科电子材料公司投资活动现金流入小计为433,468.21元，投资活动现金流出小计为41,956,391.06元，投资活动产生的现金流量净额为-41,522,922.85元[24] - 公司筹资活动现金流入小计为660,979,705.55元，筹资活动现金流出小计为813,251,763.90元，筹资活动产生的现金流量净额为-152,272,058.35元[24] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为15,367,066.68元[24]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到96.03亿元，同比增长154.94%[1] - 公司2023年全年光伏导电银浆销售量达1713.62吨，较上年增长137.89%[3] - 公司2024-2026年营收预测为139.75/157.64/179.77亿元，归母净利润预测为6.21/7.79/9.02亿元，维持“优于大市”评级[5] 股票评级 - 报告中提到的评级系统定义为优于大市、中性或弱于大市[22][26] - 分析师股票评级分为优于大市、中性和弱于大市三种[27][28][29] - 海通国际股票研究评级分布显示优于大市占90.4%，中性占8.8%，弱于大市占0.8%[31][34] 投资者注意事项 - 美国投资者需通过HTI USA进行证券交易[66][70] - 香港投资者应联系HTISCL销售人员处理研究报告相关事宜[68] - 加拿大投资者需通过HTI USA进行证券交易[71] - 新加坡投资者应联系HTISSPL处理研究报告相关事宜[72] - 日本投资者需通过海通国际证券有限公司进行投资管理[73] - 英国及欧盟投资者应注意本报告仅面向专业客户[74] - 澳大利亚投资者需注意海通国际根据ASIC规章在澳大利亚分发研究报告[75] - 印度投资者应联系Haitong Securities India Private Limited处理研究报告相关事宜[76]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入96.03亿元，同比增长154.94%[1] - 公司2023年研发费用为3.1亿元，同比增长169.52%[4] - 公司2026年的营业收入预计将增长至18062百万元，较2023年增长了87.7%[6] - 公司2026年的净利润预计将达到868百万元，较2023年增长了129.6%[6] - 公司2026年的ROE预计为27.0%，较2023年下降了2.1个百分点[6] 用户数据 - 公司N型银浆出货量占比迅速提升至58.85%，处于行业领先地位[1]

公司业绩 - 公司2023年营收达96.03亿元，同比增长154.94%[1] - 预计2024年光伏银浆需求总计7501吨，同比增长16%[1] - 公司2026年预计营业总收入将达到213.24亿元，较2023年增长154.9%[74] 技术优势 - 公司主要产品为单晶、多晶PERC导电银浆、TOPCon正、背面导电银浆、HJT低温导电银浆/银包铜浆料等，技术领先[14] - 公司LECO银浆技术领先，N型浆料出货快速增长[3][9] - 公司通过IPO募资资金用于年产500吨正面银浆搬迁及扩能建设项目[23] 市场前景 - 预计至2024年N型电池产能将超过900GW，N型电池产能快速扩张[32] - 随着N型电池产能扩张，2024年光伏银浆需求预计同比增长16%[35] - 2024年光伏银浆市场空间总计438亿元，同比增长22%[35] 行业竞争 - 头部企业凭借技术领先优势快速实现N型浆料出货，2023年市场份额约80%左右[44] - 随着电池新技术推进，N型时代银浆技术难度加大，行业竞争格局有望进一步优化[45] - 光伏正面银浆市场已基本实现国产化，2023年国产份额或超过95%[40]

N型TOPCon电池银浆业务 - 公司N型TOPCon电池银浆销量占比快速提升至58.85%，处于行业领导地位[2][3] - 2023年公司N型TOPCon电池银浆销量达1008.48吨，同时预计2024年全年出货量有望达到2500-3000吨[7][9] - 公司N型TOPCon电池银浆产品性能和市场地位领先，具有技术优势、产品优势和品牌优势[6][8] 毛利率提升措施 - 公司将进一步加强研发创新、推进国产粉替代、优化供应链等措施保持技术优势、产品优势和品牌优势[3][8] - 加快N型HJT电池、IBC电池导电银浆及半导体封装浆料等较高毛利产品的推广放量，持续提升公司毛利率和整体竞争力[3][4] 产能扩张计划 - 公司将根据下游光伏电池市场需求情况，提前做好产能扩张工作与资金规划[2][7] - 公司银浆产能扩张相对简单，不存在扩张瓶颈[6][7] 原材料成本管控 - 公司积极评估国内优秀的银粉供应厂商并与之展开合作，逐渐加大国产粉的占比[8][11] - 公司投资建设硝酸银项目可以保障供应链安全性与稳定性，并有利于降低原材料成本[11]