信用评级 - 2025年6月19日跟踪评级主体信用等级AA，展望稳定，债项信用等级AA[7] 财务数据 - 2025年第一季度末母公司货币资金1.74亿元，刚性债务6.64亿元，所有者权益18.42亿元[15] - 2025年第一季度末合并口径总资产41.33亿元，总负债11.97亿元，所有者权益29.37亿元[15] - 2025年第一季度合并口径营业收入3.97亿元，净利润0.48亿元，经营性现金净流入量 -0.12亿元[15] - 2025年第一季度合并口径毛利率34.04%，资产负债率28.95%[15] - 2024年公司营业收入22.76亿元，同比下降5.16%，综合毛利率44.40%，同比减少4.43个百分点[33][34] - 2025年第一季度公司营业收入3.97亿元，同比下降44.29%，综合毛利率34.04%[33][34] 产品与市场 - 公司在化妆品活性成分及其原料和合成香料方面有技术优势，与全球知名公司保持合作[14] - 2022 - 2024年化妆品活性成分及其原料和合成香料收入合计占比分别为98.01%、99.12%和99.12%[34] - 2024年境外销售占营业收入比例为86.97%，主要出口地区为欧洲、美国与亚洲[39] - 2024年加征关税产品收入占公司营业收入比重为12.12%，美国加征关税事项对公司经营暂未产生重大不利影响[39] 项目进展 - 截至2024年末，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）年产12,800吨氨基酸表面活性剂项目已建成，年产2,000吨高分子增稠剂卡波姆项目在建[23] - 截至2024年末，安庆科思年产2,600吨高端个人护理品项目已建成投产，当期实现效益6,348.12万元[23] - 马来西亚项目总投资约6.42亿元，截至2024年末累计实际投入1.05亿元；南京科思技术高端个人护理品产业基地计划总投资5.00亿元，截至2024年末累计实际投入2.87亿元[46] 可转债情况 - 2023年4月13日公司发行规模7.2492亿元、期限6年的科思转债，累进利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%[21] - 截至2025年6月5日转股价格为17.39元/股，同期末收盘价为15.30元/股，低于转股价格[21] - 截至2025年3月末，62,383张“科思转债”完成转股，票面金额合计623.83万元，转为231,099股“科思股份”股票，存续可转换公司债券余额为7.1868亿元[21] 风险提示 - 跟踪期内防晒剂等产品下游需求疲软、价格下跌，部分产品或受美国加征关税政策影响[14] - 公司在建项目待投资规模大，面临投融资和产能释放压力[14] - 公司出口收入占比高，面临汇率波动风险[14] - 科思转债设置相关条款，若触发可能面临存续期缩短及债务偿付压力增加风险[14] 其他 - 2024年5月公司设立子公司安庆科思科技发展有限公司并纳入合并范围，2025年第一季度合并范围未变，截至2025年3月末纳入合并报表范围的子公司总计10家[27] - 公司申请不超过4亿元人民币（或等值外币）的远期结售汇交易以规避汇率风险[40] - 公司发货后一般给予主要客户60 - 90天账期，资信较弱、合作初期客户款到发货[40]

行业趋势 - 全球美妆与个人护理行业高端化趋势明显，高端彩妆、线上渠道、防晒品渗透率持续提升 [1] - 香精香料行业稳步增长，2024年规模预计达323亿美元，中国市场集中度较低，发展空间广阔 [1] 公司产品 - 2023年研发投入1.13亿元（yoy+40.79%），推出P-S、EHT等高毛利防晒剂 [1] - 加快PO去屑剂、氨基酸表面活性剂、卡波姆等高端洗护原料布局，顺应行业高端化趋势 [1] 客户资源 - 前五大客户常年贡献60%+收入，合作对象包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际巨头 [1] - 加速拓展中小客户，提升定价权和毛利率，通过直销+经销模式强化市场覆盖 [1] 产能与运营 - 2024年化妆品活性成分产能利用率达54.98%，2023年产销率稳定超90% [1] - 具备强大的成本转嫁能力，能有效传导原材料价格波动压力，维持稳健盈利能力 [1] 盈利预测 - 预计25-27年归属于母公司股东净利润为4.0/4.9/5.4亿元 [2] - 给予25年22倍PE估值，对应合理价值18.70元/股 [2]

资金使用 - 公司可用不超1亿元闲置募集资金和不超6亿元闲置自有资金进行现金管理，期限不超12个月[1] 近期购买产品 - 公司购买中国光大银行2025年挂钩汇率对公结构性存款第三期产品678，金额4000万元，预期年化收益率1.00%/2.45%/2.55%[1] - 公司购买南京分行2025年多期挂钩汇率对公结构性存款，金额共1.1亿元[2] - 公司购买招商银行智汇系列看涨两层区间24天结构性存款，金额3000万元，预期年化收益率1.30%或2.00%[2] - 公司及子公司购买宁波银行2025年多期单位结构性存款，金额共1.62亿元，预期年化收益率1.00% - 2.30%[2][3] 历史购买收益 - 公司购买平安银行2024年多期对公结构性存款（挂钩黄金/汇率），多笔有实际收益及年化收益率数据[7][8][9] 到期产品情况 - 平安银行2025年到期挂钩黄金对公结构性存款金额为5000万[10] - 平安银行2025年到期挂钩汇率对公结构性存款TGG25300238期金额为3000万，年化利率2.16%[10] - 平安银行2023年到期挂钩汇率对公结构性存款制第十二期金额为12000万，年化利率2.55%[10] - 招商银行2025年到期智汇系列看涨两层区间24天结构性存款金额为3000万，年化利率2.00%[11] 过往存款收益 - 宁波银行2024年多笔单位结构性存款有到期赎回收益及利率数据[12][14][15] - 招商银行2024年多笔单位结构性存款有到期赎回收益及利率数据[14] 资金存续情况 - 截至2025年6月6日，闲置募集资金未到期理财产品金额为6000万元[16] - 截至2025年6月6日，闲置自有资金未到期理财产品金额为27200万元[16]

利润分配 - 2024年度每10股派3元现金（含税），转增4股[2][3][4][5] - 股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为6月4日[6] 股本变动 - 2025年1 - 5月科思转债转股429股，总股本增至339,776,466股[3] - 分红后总股本从339,776,466股增至475,687,052股[4][5] 价格调整 - 2024年度每股净收益按新股本摊薄计算为1.1824元[12] - 最低减持价格从8.12元/股调至5.59元/股[13] - “科思转债”转股价格从24.64元/股调至17.39元/股[13] 其他调整 - 权益分派实施后限制性股票激励计划授予价格将调整[14]

可转债相关 - 公司发行可转债7249178张，总额7.249178亿元[2] - 调整前转股价格24.64元/股，调整后17.39元/股[2] - 转股价格调整2025年6月4日生效[2] - 可转债转股起止日期为2023年10月19日至2029年4月12日[8] 分红转增相关 - 2024年度拟每10股派发现金红利3元，共派1.019328111亿元[6] - 以资本公积每10股转增4股，转增后总股本增至475686451股[6]

可转债基本情况 - 公司向不特定对象发行可转债7,249,178张，每张面值100元，发行总额为人民币724,917,800元，实际募集资金净额为716,332,190.67元 [2] - 可转债于2023年5月11日在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称"科思转债"，债券代码"123192" [2] - 可转债转股期限自2023年4月12日至2029年4月12日止 [2] - 初始转股价格为53.03元/股，后因调整条款下调至52.03元/股（2023年6月2日生效） [2] - 截至公告日，转股价格已多次调整，当前为24.64元/股 [4][5] 转股价格向下修正条款 - 修正条件：任意连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%（即20.94元/股） [4][5] - 修正程序需经股东大会表决通过，持有可转债的股东需回避，修正后价格不低于股东大会召开前20个交易日股票交易均价或前一交易日均价较高者 [4] - 2025年4月7日至5月16日期间，公司股价触发向下修正条款 [5] 董事会决议 - 公司决定本次不向下修正转股价格，且未来6个月内（2025年5月17日至11月16日）即使再次触发条款也不提出修正方案 [6] - 6个月期满后若再次触发条款，董事会将重新审议是否修正 [6]

会议情况 - 公司第四届董事会第二次会议于2025年5月16日召开，9名董事全部出席[2] 转股价格 - 2025年4月7日至5月16日，公司股票触发“科思转债”转股价格向下修正条款[3] - “科思转债”当期转股价格24.64元/股，触发条件价格20.94元/股[3] - 董事会决定本次不向下修正，未来6个月内再触发也不修正，6个月后另行决定[4] - 《关于不向下修正科思转债转股价格的议案》全票通过[4]

可转债发行 - 发行可转债7,249,178张，总额724,917,800元，净额716,332,190.67元[4] - 2023年5月11日深交所挂牌，转股期2023年10月19日至2029年4月12日[4] 转股价格 - 初始53.03元/股，截至公告日24.64元/股[4][5][6][7] - 向下修正条件为连续三十日至少十五日收盘价低于当期85%[8] 修正决策 - 2025年4 - 5月触发修正，董事会决定本次及未来6个月不修正[2][10] - 6个月后触发另行开会决定，修正须股东三分之二以上通过[2][11][9]

行业盈利能力分析 - 2024年日化护肤行业呈现高毛利率、低净利率特征 17家上市公司中近8成销售毛利率高于50% 部分企业超过75% 但7成公司销售净利率低于15% [1][2] - 销售毛利率与净利率差距主要源于行业普遍高销售费用 巨额营销支出侵蚀利润空间 [2] 公司毛利率表现 - 锦波生物、巨子生物、敷尔佳销售毛利率位列行业前三 分别为92.02%、82.09%、81.73% [2] - 销售毛利率低于50%的4家公司为拉芳家化(47.87%)、科思股份(44.4%)、嘉亨家化(19.73%)、青松股份(17.42%) [2] - 青松股份毛利率垫底(17.42%) 反映代工厂议价能力弱 下游品牌商选择面广导致竞争激烈 [6] 公司净利率表现 - 锦波生物、巨子生物、敷尔佳销售净利率同样居前 分别为50.68%、37.22%、32.78% [4] - 净利率最低的三家公司为嘉亨家化(-2.57%)、上海家化(-14.67%)、逸仙电商(-20.9%) [4] - 逸仙电商净利率垫底(-20.9%) 主要受持续亏损和高营销支出影响 [6]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券7,249,178张，发行总额724,917,800元，募集资金净额716,332,190.67元[8][9] - 债券期限为2023年4月13日至2029年4月12日，票面利率逐年递增[14][15] - 转股期自2023年10月19日起至2029年4月12日止，初始转股价格为53.03元/股[22][26] - 原股东优先配售比例为每股配售4.2813元可转债，最多可优先认购约7249097张，占比99.9989%[43] - 公司拟将募集资金用于安庆科思两个项目，分别投入52590.86万元和19900.92万元[51][53] 财务数据 - 2024年末总资产425,815.50，较2023年末增长9.45%[70] - 2024年末总负债137,637.00，较2023年末增长8.94%[70] - 2024年末所有者权益288,178.50，较2023年末增长9.70%[70] - 2024年末归属于母公司股东的净资产277,128.39，较2023年末增长5.49%[70] - 2024年度营业收入227,598.46万元，同比下降5.16%[72] - 2024年度净利润56,111.25万元，同比下降23.51%[72] - 2024年度经营活动现金流量净额82,347.69万元，同比增长3.08%[73] - 2024年度投资活动现金流量净额 -52,653.10万元，同比增加61.45%[73] - 2024年度筹资活动现金流量净额 -34,362.43万元，同比下降162.95%[73] - 2024年末资产负债率为32.32%，较2023年末下降0.16个百分点[85][87] - 2024年末流动比率为3.50，较2023年末下降[85][87] - 2024年末速动比率为2.42，较2023年末下降[85][87] 股本与权益分派 - 截至2024年5月8日，总股本为169,339,407股，2023年度每10股派15元现金，每10股转增10股[100] - 截至2024年8月22日，总股本为339,566,494股，2024年半年度每10股派6元现金[103] 转股价格调整 - “科思转债”初始转股价格为53.03元/股，经调整2023年6月2日为52.03元/股，2024年5月17日为25.27元/股[108][109] - 2024年7月17日转股价格从25.27元/股调整为25.24元/股[110] - 2024年9月2日转股价格从25.24元/股调整为24.64元/股[111] 其他事项 - 2024年4月15日按面值支付“科思转债”第一年利息，每10张派息3元[65][82][83] - 公司负责处理债券事务专人由曹晓如变更为陈家伟[93][94] - 2024年7月3日为86名激励对象办理88.56万股第二类限制性股票归属事宜[110] - 2024年8月16日审议通过《2024年半年度利润分配方案》，拟派发现金红利203,739,774元[111]