公司马来西亚生产基地建设进展 - 马来西亚个人护理品生产基地目前正在紧锣密鼓地建设中 [1] - 预计今年下半年能够建成投产 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步向好 归母净利润同比增长15.11%至0.72亿元 [4] - 2025Q2单季度归母净利润大幅增长265.85%至0.39亿元 [4] - 公司注重门店高质量发展 通过优化布局和扭亏措施提升业绩 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.74/2.13/2.58亿元 对应PE为19.1/15.6/12.9倍 [4] 经营业绩 - 2025H1实现营收44.57亿元 同比微降0.64% [4] - 毛利率35.69% 同比下降0.19个百分点 [4] - 净利率1.63% 同比上升0.27个百分点 [4] - 销售费用率29.08% 同比上升0.15个百分点 [4] - 管理费用率2.51% 同比下降0.15个百分点 [4] - 财务费用率1.46% 同比下降0.06个百分点 [4] 业务板块表现 - 医药零售营收40.20亿元 毛利率34.98% [5] - 便利零售营收1.84亿元 毛利率14.54% [5] - 中西成药营收32.31亿元 同比下降1.18% [5] - 医疗器械营收3.31亿元 同比增长5.05% [5] - 生活便利品营收2.25亿元 同比增长8.47% [5] - 个人护理品营收0.53亿元 同比增长7.19% [5] 门店发展 - 截至2025H1门店总数5,464家 含便利零售门店297家 [6] - 报告期内净减少门店22家 其中自建38家 关闭60家 [6] - 公司加强亏损门店业绩扭转措施 通过搬迁和同商圈补址提升业绩 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.12/101.08/109.91亿元 [7] - 预计营收增长率分别为2.5%/6.3%/8.7% [7] - 预计毛利率维持在36.1%-36.2%水平 [7] - 预计ROE将从2025年的6.2%提升至2027年的9.1% [7] - 预计每股收益分别为1.12/1.38/1.67元 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入44.57亿元同比下降0.64% 归母净利润7237.82万元同比上升15.11% [1] - 第二季度单季度营收21.62亿元同比下降0.4% 净利润3885.27万元同比大幅上升265.85% [1] - 净利率1.63%同比提升19.81% 毛利率35.69%同比微降0.54% 三费占营收比33.05%同比下降0.19% [1] 资产负债结构 - 货币资金8.33亿元同比增长4.67% 应收账款5.7亿元同比大幅上升25.69% [1] - 有息负债37.88亿元同比增长20.87% 每股净资产16.81元同比下降3.86% [1] - 有息资产负债率达38.33% 货币资金/流动负债比例仅为22.03% [3] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流3.56元同比大幅增长91.53% 每股收益0.47元同比增长14.63% [1] - 应收账款/利润比例高达444.6% 显示回款压力较大 [3] 投资回报表现 - 2024年ROIC为3.77%资本回报率不强 历史中位数ROIC为13.69% [3] - 2024年净利率1.38%显示产品附加值不高 [3] 业务转型进展 - 医保结算收入占比40%同比下降4个百分点 公司降低医保依赖转向非医保业务 [6] - 处方药营收占比下降2.31% 非处方药占比提升1.77% 非药品类销售额增长1.94% [7] - 保健食品/个人护理品/医疗器械/生活便利品等非药业务均实现增长 [7] 运营效率优化 - 存货账面价值较期初大幅降低5.99亿元 存货周转效率提升 [7] - 已完成3000余家门店的商品陈列优化调整 依托"营采一体"营销体系优势 [7] 机构持仓与预期 - 融通健康产业灵活配置混合A/B持有710万股但进行减仓 该基金规模20.74亿元近一年上涨43.67% [4][5] - 分析师普遍预期2025年业绩1.96亿元 每股收益均值1.27元 [3] 行业环境应对 - 新开门店医保资质获取困难 公司积极与监管部门沟通争取平等竞争条件 [6] - 政策变化影响医药全产业链习惯 公司通过差异化经营模式转型应对 [7]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入92.83亿元 较2023年增长2.23% [26] - 归属于母公司股东的净利润1.28亿元 较2023年下降69.08% [6][26] - 综合毛利率35.80% 较2023年下降0.08个百分点 [26][27] 资产负债状况 - 2024年末总资产106.23亿元 较2023年增长6.78% [24] - 存货31.28亿元 较2023年增长31.78% [23][25] - 短期借款16.04亿元 较2023年增长113.96% [24] - 资产负债率72.66% 较2023年增长1.25个百分点 [31] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额5.09亿元 [29] - 投资活动产生的现金流量净额-7.24亿元 主要用于支付并购项目剩余款项和系统建设投入 [29] - 筹资活动产生的现金流量净额0.05亿元 [29] 行业环境与政策影响 - 2024年人均医疗保健支出同比增速3.6% 较2023年16.0%大幅下降12.4个百分点 [20][36] - 门诊统筹政策因涉及医生医院深层次改革尚在探索 对公司业务影响有限 [20][37] - 医保规范治理下行业步入结构调整转型阶段 淘汰赛拉开帷幕 [20][36] 公司经营策略调整 - 放缓门店扩张速度 将资源集中于存量门店经营效率提升 [5][21] - 积极探索非药商品的差异化竞争力 提升非医保收入 [5] - 坚决控租降租 新开续签门店长租期租赁合同占比下降 [28] 并购整合进展 - 河北唐人医药2024年顺利完成少数股权收购 成为公司全资子公司 [11] - 唐人医药2022-2023年业绩承诺和新开门店计划均超目标达成 [11][12] - 经评估机构商誉减值测试 未发生商誉减值风险 [12] 董事会治理与运作 - 报告期内召开董事会会议8次 审议议案39项全部表决通过 [8] - 独立董事共组织或参与专门委员会12次 独立董事专门会议1次 [9] - 连续4年获得信息披露评价B级 2024年组织投资者交流活动近100场 [11] 资本运作与股东回报 - 2024年累计使用1.45亿元资金回购公司股份 回购份额4.13% [11][18] - 拟派发现金红利1.63亿元（含税） 占2024年归属于母公司股东净利润的127.19% [40][41] - 终止实施2024年限制性股票激励计划 因业绩考核指标已不能与实际情况相匹配 [10][17] 2025年发展规划 - 预算2025年度扣除非经常性损益的净利润1.60亿元 较2024年增长29% [35] - 计划向金融机构申请不超过80亿元人民币的综合授信额度 [47][48] - 持续强化提质增效控费增效的经营策略 精细化运营提升店效品效人效 [38]

行业环境分析 - 2025年一季度GDP增速5.4%，但人均医疗保健支出同比增速降至3.0%，占消费支出比重下降至8.4% [4] - 3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，中西药品类同比仅增2.1%，CPI同比下降0.1%，PPI下降2.3% [4] - 医药分业改革进入探索期，政策调整导致行业营收停滞、利润承压，医保结算收入占比从44%降至41% [4] - 国家医保局开展医保基金自查自纠工作，强化药品追溯码应用，推动行业规范化 [10] 公司经营表现 - 2025年一季度主营业务收入增长0.9%，医药零售毛利率提升2.22%，费用增幅从上年同期的19.98%降至4.74% [4] - 中西成药销售收入同比增长1.91%，占比提升至78.06%，保健食品销售增长14.97% [8] - 贴牌商品销售额增长6.8%，占主营业务收入16.33%，带动综合毛利率提升 [9] - 线上渠道营收6.61亿元，同比增长22.13%，占比达28.8%；直播销售2631万元，跨境购业务超400万元 [9] 门店网络与运营 - 2025年1-3月自建门店20家，关闭16家，期末总数5490家，同比增长4.31% [6] - 放缓扩张速度，聚焦存量门店效率提升，通过迁址、整改高亏损门店优化结构 [5][13] - 强化执业药师专业服务能力，提升单店产出和人效 [13] 战略转型与调整 - 推动从"依赖医保"向专业药学服务+健康管理转型，从"满足需求"转向"激发需求" [12] - 加强非药业务（如个人护理品、医疗器械）布局，OEM品牌LSI护肤系列销售额达372万元 [8][16] - 严控资本性支出，冻结中后台编制，保障现金流安全 [15] - 优化供应链管理，提升存货周转效率，联合药企加大促销力度抢占市场份额 [16][17] 政策应对与合规 - 完善医保稽核系统，部署药品追溯码全场景应用以降低操作风险 [14] - 推进与互联网医院合作获取处方流转，探索"诊所+药店"模式开展门诊统筹业务 [14]