业绩表现与挑战 - 2024年下半年防晒市场需求增长放缓 下游客户消化库存 行业竞争加剧 导致防晒剂出货量下降 公司下调防晒剂价格[2] - 2024年度报告期末存货金额增加源于部分产品备货 新产线尚在产能爬坡阶段[2] - 2025年一季度业绩下滑幅度扩大 欧洲和北美地区阴雨天气增多影响防晒产品终端销售 下游采购需求下降 产品降价致主营业务毛利率降低[2] 市场拓展与产能建设 - 2023年三季度公司12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐建成投产 已进入部分主流客户供应链[3] - 国际国内客户认证推广成果初现 未来将加强市场开发 提供定制化解决方案 推动项目达产达效[3] - 马来西亚个人护理品生产基地建设正酣 预计2024年下半年陆续有产品投放市场[6] 产能利用与竞争优势 - 2024年度化妆品活性成分及其原料整体产能利用率受新产线爬坡影响[4] - 公司在防晒剂和合成香料领域竞争力强 是全球主要防晒剂制造商之一 产品覆盖多国多地 市场份额超20%[4] - 核心竞争力包括产品结构丰富 创新研发 生产与质量管理优化及优质客户合作[4] 行业前景与战略布局 - 全球个人护理品行业增长趋稳 防晒市场竞争加剧 但整体市场潜力仍大 防晒和洗护赛道景气度高[5] - 具备完善体系 国际化布局及稳定供应能力的头部原料厂商优势将进一步巩固[5] - 产品价格随行就市 后续调整需综合考虑市场情况[7] 应对措施与发展策略 - 公司聚焦经营 巩固防晒剂领先优势 推进新产品突破 加大配方研究投入[2] - 完善管理体系 提高运营效率与成本管控水平 加快海外基地建设[2]

业绩下滑原因 - 2024 年下半年起，受防晒市场需求增长放缓、下游客户消化库存及行业竞争增加影响，防晒剂出货量下降，公司下调防晒剂价格 [3] - 2024 年防晒市场渐趋稳定，供需均衡、竞争增加，欧洲和北美阴雨天气使防晒产品终端销售弱于预期，客户消化库存致采购需求下降，公司调降产品价格使毛利率和净利润降低 [4] 应对措施 - 经营策略聚焦，巩固防晒剂领域领先优势，推进新产品市场突破，加大配方与应用研究投入 [4] - 完善管理体系和流程，提高运营效率和成本费用管控水平，加快海外基地建设 [4] 产能情况 - 2023 年三季度投产的 12800 吨/年氨基酸表面活性剂和 3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO），2024 年处于产能爬坡阶段，拉低化妆品活性成分及其原料整体产能利用率 [5][6] - 2024 年投产的新产线处于产能爬坡阶段，公司将加大市场开拓，加快达产达效 [3] 市场拓展 - 12800 吨/年氨基酸表面活性剂和 3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO）已进入部分主流客户供应链，公司将加强市场开发，提供定制化解决方案 [5] 核心竞争力 - 是全球主要防晒剂制造商之一，防晒剂产品客户覆盖全球多地，总销售量和市场份额领先，占全球 20%以上 [6] - 产品结构丰富、创新研发持续、生产与质量管理体系优化、与优质客户深度合作 [6] 行业前景 - 全球个人护理品行业增长趋于平稳，防晒市场渐趋稳定，竞争增加，但市场增长潜力强劲，防晒和洗护赛道景气度高 [6] - 消费者护肤意识提升和产品需求多样化与产品应用场景和配方丰富相互促进，推动市场规模增长，头部原料厂商优势将巩固提升 [6] 工厂建设 - 马来西亚个人护理品生产基地正在建设，预计今年下半年陆续有产品投放市场 [7] 产品价格 - 主要产品价格随行就市，后续价格调整需结合行业供求、成本和公司发展战略确定 [7][8]

核心观点 - 全球防晒剂市场进入调整周期 行业龙头科思股份面临核心业务结构性衰退与战略转型挑战 2024年营收同比下降5.16% 归母净利润缩水23.33% 扣非净利润跌幅达25.89% [1] 防晒剂业务表现 - 防晒剂业务贡献超85%营收 2024年遭遇市场需求拐点 出现出货量价齐跌局面 [2] - 全球客户库存消化周期延长 欧洲市场气候异常导致需求疲软 竞争对手通过价格战抢占份额 [2] - 第三、四季度业绩双降 暴露业务周期性脆弱性 [2] - 行业竞争格局重塑 国际品牌加速自建产能 中小厂商以低价策略冲击中低端市场 [2] 战略转型与资源配置 - 存货规模同比激增47.96% 存货周转天数持续恶化 反映生产计划与市场需求严重脱节 [3] - 固定资产同比增加 马来西亚万吨级新产能建设面临行业产能过剩风险 [3] - 维持"每10股派现3元"高分红政策 在净利润大幅下滑背景下削弱技术创新资金储备 [3] - 氨基酸表面活性剂等新品类收入占比较小 价格受行业周期影响持续下行 难以形成有效替代 [2] 发展路径建议 - 短期需加速库存去化 收缩非核心产能投入 [4] - 长期需通过生物合成技术突破构建技术护城河 或向下游高附加值终端产品延伸 [4] - 需打破对传统代工模式的路径依赖 以技术创新驱动产品升级 [4]

财报披露 - 《2024年年度报告》及其摘要于2025年4月23日在巨潮资讯网披露[1] 业绩说明会 - 2025年5月13日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式[1] - 投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 董事兼总裁等人员出席[1] 问题征集 - 提前向投资者公开征集2024年度业绩说明会相关问题[2] - 投资者可于2025年5月12日15:00前访问指定网址或扫码进入专题页面[2] - 公司将在业绩说明会上回答普遍关注问题[2]

可转债发行 - 公司发行可转债7,249,178张，总额7.249178亿元，净额7.1633219067亿元[3] - 2023年5月11日在深交所挂牌，转股期2023年10月19日至2029年4月12日[3] 转股价格 - 初始转股价格53.03元/股，截至披露日为24.64元/股[3][4][5][6] - 多次因利润分配、激励计划归属调整价格[4][5][6] 价格修正 - 向下修正条件为连续三十日至少十五日收盘价低于当期85%[8] - 2025年4 - 5月已有10日低于，预计可能触发[2][8]

报告公司投资评级 - 报告将科思股份投资评级下调至“增持” [1] 报告的核心观点 - 科思股份是稀缺的化妆品原料全球龙头，24年业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利有望放量 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收22.76亿元（同比-5.16%），归母净利润5.62亿元（-23.33%），扣非归母净利润5.30亿元（-25.89%）；单Q4实现营收4.18亿元（-10.35%），归母净利润0.48亿元（-46.39%）；2025Q1营收3.97亿元（-44.29%），归母净利润0.48亿元（-78.15%），主要受欧洲等部分区域天气及客户库存较高的影响 [8] 业务拆分 - 按品类拆分，化妆品活性成分及其原料业务与合成香料业务分别实现营收19.04亿元/3.52亿元，分别同比-8.05%/+14.16%，占总营收83.65%/15.47%，防晒剂原料下滑主要因客户去库存及欧洲北美阴雨天气影响导致需求受到压制，部分产品价格有所调降 [8] - 按地区拆分，境内与境外营收分别为2.97亿元/19.79亿元，分别同比+22.87%/-8.30%，占总营收13.03%/86.97%，国内市场实现增长 [8] 盈利能力 - 2024年及2025Q1毛利率分别为44.40%/34.04%，分别同比-4.43pct/-13.78pct，主要系防晒剂部分产品价格有所调降所致，归母净利率分别为24.65%/12.11%，分别同比-5.92pct/-18.76pct，净利率下滑幅度较大，主要因毛利率下降，同时费用投入相对刚性所致 [8] - 2024年与2025Q1期间费用率分别为15.5%/20.6%，同比分别+3.2/+7.0pct，主要系管理费用率分别同比+1.9pct/+6.4pct [8] 产能与研发 - 公司积极推进项目建设与新品扩产，P - M产线完成扩产，年产2000吨HS产线建成投产；马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划全面推进，建成后将提升公司抗风险能力和国际化水平 [8] - 公司新品研发涵盖物理防晒剂二氧化钛系列产品、卡波姆系列产品、洗护原料、新型防晒剂、高端合成香料产品等 [8] 盈利预测调整 - 考虑到短期需求波动和去库影响，将公司2025 - 2026年归母净利润由9.4/11.8亿元下调至4.1/5.6亿元、新增2027年归母净利润预测7.0亿元，对应PE分别为17/13/10X [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,276|2,060|2,379|2,627| |同比（%）|(5.16)|(9.50)|15.52|10.40| |归母净利润（百万元）|562.47|408.74|556.60|704.18| |同比（%）|(23.33)|(27.33)|36.18|26.51| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.66|1.20|1.64|2.07| |P/E（现价&最新摊薄）|12.61|17.35|12.74|10.07| |毛利率(%)|44.40|36.00|40.00|44.00| |归母净利率(%)|24.71|19.84|23.39|26.81| |收入增长率(%)|(5.16)|(9.50)|15.52|10.40| |归母净利润增长率(%)|(23.33)|(27.33)|36.18|26.51| |每股净资产(元)|7.89|9.10|10.74|12.82| |ROIC(%)|16.45|10.92|13.09|14.41| |ROE - 摊薄(%)|20.30|12.85|14.89|15.84| |资产负债率(%)|32.32|29.59|27.18|24.28| |P/B（现价）|2.64|2.29|1.94|1.63| [1][9]

报告公司投资评级 - 报告将科思股份投资评级下调至“增持” [1][8] 报告的核心观点 - 科思股份是稀缺的化妆品原料全球龙头，2024年业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利有望放量 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收22.76亿元（同比-5.16%），归母净利润5.62亿元（-23.33%），扣非归母净利润5.30亿元（-25.89%）；单Q4实现营收4.18亿元（-10.35%），归母净利润0.48亿元（-46.39%）；2025Q1营收3.97亿元（-44.29%），归母净利润0.48亿元（-78.15%），主要受欧洲等部分区域天气及客户库存较高的影响 [8] 业务拆分 - 按品类拆分，化妆品活性成分及其原料业务与合成香料业务分别实现营收19.04亿元/3.52亿元，分别同比-8.05%/+14.16%，占总营收83.65%/15.47%，防晒剂原料下滑主要因客户去库存及欧洲北美阴雨天气影响导致需求受到压制，部分产品价格有所调降 [8] - 按地区拆分，境内与境外营收分别为2.97亿元/19.79亿元，分别同比+22.87%/-8.30%，占总营收13.03%/86.97%，国内市场实现增长 [8] 盈利能力 - 2024年及2025Q1毛利率分别为44.40%/34.04%，分别同比-4.43pct/-13.78pct，主要系防晒剂部分产品价格有所调降所致，归母净利率分别为24.65%/12.11%，分别同比-5.92pct/-18.76pct，净利率下滑幅度较大，主要因毛利率下降，同时费用投入相对刚性所致 [8] - 2024年与2025Q1期间费用率分别为15.5%/20.6%，同比分别+3.2/+7.0pct，主要系管理费用率分别同比+1.9pct/+6.4pct [8] 产能与研发 - 公司积极推进项目建设与新品扩产，P - M产线完成扩产，年产2000吨HS产线建成投产；马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划全面推进，建成后将提升公司抗风险能力和国际化水平 [8] - 公司新品研发涵盖物理防晒剂二氧化钛系列产品、卡波姆系列产品、洗护原料、新型防晒剂、高端合成香料产品等 [8] 盈利预测调整 - 考虑到短期需求波动和去库影响，将公司2025 - 2026年归母净利润由9.4/11.8亿元下调至4.1/5.6亿元、新增2027年归母净利润预测7.0亿元，对应PE分别为17/13/10X [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,276|2,060|2,379|2,627| |同比（%）| - 5.16| - 9.50|15.52|10.40| |归母净利润（百万元）|562.47|408.74|556.60|704.18| |同比（%）| - 23.33| - 27.33|36.18|26.51| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.66|1.20|1.64|2.07| |P/E（现价&最新摊薄）|12.61|17.35|12.74|10.07| [1][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 需求增长放缓和客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利达4.1/5.3/6.4亿元，yoy - 27.2%/+28.3%/+21.2%，当前股价对应PE为17.3/13.5/11.1倍，公司多项新品建成投产，需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级[7] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，当前股价19.88元，一年最高最低90.23/19.67元，总市值67.55亿元，流通市值64.83亿元，总股本3.40亿股，流通股本3.26亿股，近3个月换手率76.78% [1][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收22.8亿元/yoy - 5.2%，归母净利5.6亿元/yoy - 23.3%，扣非归母净利5.3亿元/yoy - 25.9%；2024Q4/2025Q1实现收入4.2/3.97亿元，yoy - 33.1%/-44.3%，归母净利0.48/0.48亿元，yoy - 75.5%/-78.2%，扣非归母净利0.51/0.44亿元，yoy - 72.9%/-78.4% [7] 业务分析 - 分业务看，2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料收入19/3.5亿元，yoy - 8.1%/+14.2%，销量1.8/0.96万吨，yoy - 9%/+34%，毛利率49.2%/20.8%，yoy - 3.84pct/-2.8pct；2024H2化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.6亿元，yoy - 31.6%/-7.3%，毛利率43.8%/19.1%，yoy - 9pct/-5.8pct；2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料产能利用率54.98%/89.22% [8] - 分地区看，2024年境内/境外收入2.97/19.8亿元，yoy + 22.87%/-8.3%，占比13%/87%，毛利率28.7%/46.8%，yoy - 6.26pct/-3.63pct [8] 盈利能力与业务进展 - 2024年毛利率44.40%，yoy - 4.43pct；净利率24.65%，yoy - 5.92pct；2024Q4/2025Q1毛利率40.4%/34%，yoy - 6.2pct/-13.8pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率1.5%/8.7%/5.1%/0.3%，yoy + 0.1pct/+1.89pct/+0.38pct/+0.87pct，财务费用率增长系可转债利息支出增加 [9] - 扩新品、拓品类稳步推进，安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目建成投产（新增1000吨P - S），年产2000吨HS产线建成投产，P - M产线完成扩产，12800吨氨基酸表活项目已建设完成，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划进入全面推进阶段 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,400|2,276|2,150|2,584|2,968| |YOY(%)|36.0|-5.2|-5.5|20.2|14.9| |归母净利润(百万元)|734|562|410|526|637| |YOY(%)|89.0|-23.3|-27.2|28.3|21.2| |毛利率(%)|48.8|44.4|36.8|37.8|38.8| |净利率(%)|30.6|24.7|19.1|20.3|21.5| |ROE(%)|27.9|19.5|12.4|14.7|16.1| |EPS(摊薄/元)|2.16|1.66|1.21|1.55|1.88| |P/E(倍)|9.7|12.6|17.3|13.5|11.1| |P/B(倍)|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为799、823、281、740、529百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 需求增长放缓和客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利达4.1/5.3/6.4亿元，yoy - 27.2%/+28.3%/+21.2%，当前股价对应PE为17.3/13.5/11.1倍，公司多项新品建成投产，需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级[7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，当前股价19.88元，一年最高最低90.23/19.67元，总市值67.55亿元，流通市值64.83亿元，总股本3.40亿股，流通股本3.26亿股，近3个月换手率76.78% [1][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收22.8亿元/yoy - 5.2%，归母净利5.6亿元/yoy - 23.3%，扣非归母净利5.3亿元/yoy - 25.9%；2024Q4/2025Q1实现收入4.2/3.97亿元，yoy - 33.1%/-44.3%，归母净利0.48/0.48亿元，yoy - 75.5%/-78.2%，扣非归母净利0.51/0.44亿元，yoy - 72.9%/-78.4% [7] 业务情况 - 分业务来看，2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料收入19/3.5亿元，yoy - 8.1%/+14.2%，销量1.8/0.96万吨，yoy - 9%/+34%，毛利率49.2%/20.8%，yoy - 3.84pct/-2.8pct；2024H2化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.6亿元，yoy - 31.6%/-7.3%，毛利率43.8%/19.1%，yoy - 9pct/-5.8pct；2024年化妆品活性成分及其原料/合成香料产能利用率54.98%/89.22% [8] - 分地区来看，2024年境内/境外收入2.97/19.8亿元，yoy + 22.87%/-8.3%，占比13%/87%，毛利率28.7%/46.8%，yoy - 6.26pct/-3.63pct [8] 盈利能力与业务推进 - 2024年毛利率44.40%，yoy - 4.43pct；净利率24.65%，yoy - 5.92pct；2024Q4/2025Q1毛利率40.4%/34%，yoy - 6.2pct/-13.8pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率1.5%/8.7%/5.1%/0.3%，yoy + 0.1pct/+1.89pct/+0.38pct/+0.87pct，财务费用率增长系可转债利息支出增加 [9] - 扩新品、拓品类稳步推进，安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目建成投产（新增1000吨P - S），年产2000吨HS产线建成投产，P - M产线完成扩产，12800吨氨基酸表活项目已建设完成，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设按计划进入全面推进阶段 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,400|2,276|2,150|2,584|2,968| |YOY(%)|36.0|-5.2|-5.5|20.2|14.9| |归母净利润(百万元)|734|562|410|526|637| |YOY(%)|89.0|-23.3|-27.2|28.3|21.2| |毛利率(%)|48.8|44.4|36.8|37.8|38.8| |净利率(%)|30.6|24.7|19.1|20.3|21.5| |ROE(%)|27.9|19.5|12.4|14.7|16.1| |EPS(摊薄/元)|2.16|1.66|1.21|1.55|1.88| |P/E(倍)|9.7|12.6|17.3|13.5|11.1| |P/B(倍)|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为799、823、281、740、529百万元等 [12]

人员提名 - 宋兵被提名为科思股份第四届董事会独立董事候选人[1] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职等符合规定[5][6] - 近三十六个月未受相关谴责或多次通报批评[9] - 担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[11] - 在该公司连续担任独立董事未超六年[11] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，承担法律责任[11] - 任职遵守规定，确保精力履职，不受利害影响[11] - 不符任职资格及时报告并辞职[11] - 辞职致比例不符或缺会计人士持续履职[13]