报告评级 - 报告给予贝泰妮"买入"评级,维持原有评级 [4] 公司经营情况 - 2024H1公司实现营业收入28亿元,同比增长18.5%;归母净利润4.8亿元,同比增长7.5%;扣非净利润4.2亿元,同比增长12.3% [5] - 2024Q2公司实现营业收入17.1亿元,同比增长13.5%;归母净利润3.1亿元,同比增长5.2%;扣非净利润2.7亿元,同比增长7.3% [8] - 主品牌经营稳健,薇诺娜宝贝实现高增长;分渠道来看,线上、OMO、线下均保持良好增长 [6] - 2024H1毛利率下滑2.8个百分点至72.6%,主因悦江并表影响;费用端持续优化,盈利能力保持较优 [6][8] 投资建议 - 公司在主品牌升级、精简产品线、全渠道控价等战略举措下,有望迎来经营质量的夯实和改善 [6] - 预计2024-2026年EPS分别为2.04、2.35、2.74元,维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 公司子品牌整合进度不及预期 [9] - 电商流量成本持续高企 [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩稳健增长，经营韧性和增长动能进一步显现，产品打造逻辑清晰，新品牌有望打造第二成长曲线，收购品牌补全布局，加强TOC运营能力，预计24 - 26年归母净利润10.3/12.7/13.8亿元，分别对应17/14/13xPE，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24H1营收28.05亿，yoy + 18.45%；归母净利4.84亿元，yoy + 7.5%，扣非归母净利4.20亿，yoy + 12.29%；24Q2营收17.08亿，yoy + 13.51%，归母净利3.07亿，yoy + 5.20%，扣非归母净利2.65亿，yoy + 7.34% [1] 财报重点 - 产品结构优化，多品牌协同发展：薇诺娜24H1营收23.89亿元，同增5.69%；薇诺娜baby营收1.01亿元，同增39.68%；AOXMED营收26.55百万元，同增64.98%；Za营收2.39亿元；泊美营收25.01百万元 [2] - 线上线下共振发力，持续拓展多元增长：24H1线上营收18.52亿元，同增16.83%；OMO渠道营收2.12亿元，同增23.64%；线下营收7.27亿元，同增20.99% [2] - 加码科研铸就实力，创新营销强势出圈：24H1研发费用1.1亿元，同增4.97%；销售费用12.8亿元，同增16.41% [2] - 持续战略升级，稳步出海：在法国、日本、瑞士建立研发中心，在泰国曼谷建立东南亚总部并组建团队 [2] 财务数据和估值 | 财务指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万元) | 5,013.87 | 5,522.17 | 6,980.02 | 8,068.90 | 8,787.04 | | 增长率 (%) | 24.65 | 10.14 | 26.40 | 15.60 | 8.90 | | EBITDA(百万元) | 1,453.99 | 1,130.75 | 1,302.92 | 1,593.58 | 1,723.41 | | 归属母公司净利润 (百万元) | 1,051.23 | 756.80 | 1,026.25 | 1,273.26 | 1,377.15 | | 增长率 (%) | 21.82 | (28.01) | 35.60 | 24.07 | 8.16 | | EPS(元/股) | 2.48 | 1.79 | 2.42 | 3.01 | 3.25 | | 市盈率 (P/E) | 16.60 | 23.06 | 17.01 | 13.71 | 12.67 | | 市净率 (P/B) | 3.14 | 2.98 | 2.51 | 2.12 | 1.82 | | 市销率 (P/S) | 3.48 | 3.16 | 2.50 | 2.16 | 1.99 | | EV/EBITDA | 40.64 | 22.46 | 9.88 | 7.69 | 6.06 | [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"的投资评级[1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1 公司实现营业收入 28.05 亿元,同比增长 18.45%[1] - 2024H1 公司实现归母净利润 4.84 亿元,同比增长 7.50%[1] - 2024H1 公司毛利率为 72.59%,同比下降 2.79个百分点[2] - 2024H1 公司期间费用率为 55.67%,同比下降 1.23个百分点[2] 业务发展 - 公司护肤品/医疗器械/彩妆业务分别实现营收 22.73 亿元/2.62 亿元/2.57 亿元,同比分别+10.83%/-5.76%/+756.67%[2] - 线上渠道/OMO 渠道/线下渠道销售营收分别同比增加 16.83%/23.64%/20.99%[2] - 公司已形成六大差异化品牌矩阵,正在推进全球化发展战略[2] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.35 元、2.84 元、3.42 元,对应 PE 分别为 17.4X、14.4X、12.0X[1] - 维持"增持"的投资评级[1]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长 - 悦江旗下品牌Za和泊美收入共人民币1.3亿元带动贝泰妮2Q24收入同比增长13.5% [2] - 如剔除悦江收入,贝泰妮可比口径在2Q24仅同比增长5.1%,薇诺娜品牌的战略调整效果尚未展现 [2] 毛利率下降 - 大众品牌收入贡献使公司1H24毛利率同比下降2.8ppt至72.6% [2] - 预计2H24毛利率水平可能仍将同比有所下降 [2] 费用管控 - 销售费用率和研发费用率同比下降,管理费用率微增,带动公司经营利润率仅同比下降0.7ppt [2] - 正经营杠杆的效应也将在下半年延续,带动经营利润率的同比提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年营业收入、毛利润、归母净利润预测均有所下调 [1] - 2024-2026年毛利率、归母净利率预测均有所下降 [1] 现金流 - 经营活动现金流净额预计将逐年增加 [6] - 投资活动现金流净额预计将逐年下降 [6] - 融资活动现金流净额预计将逐年下降 [6] 财务和估值比率 - 每股收益、每股销售额、每股股息预计将逐年上升 [6] - 毛利率、经营利润率、归母净利率预计将逐年上升 [6] - 市盈率、市销率预计将逐年下降 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持贝泰妮"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 悦江为贝泰妮收入带来增量,但主品牌薇诺娜的增长仍需时间 [2] - 大众产品占比提升拉低了公司整体毛利率 [2] - 费用管控初见成效,经营利润率同比下降有所弥补 [2] - 考虑到主品牌增长恢复需时日,以及大众品牌贡献使利润率降低,报告下调了盈利预测 [2] 财务数据总结 营收 - 2024E 营收为人民币64.76亿元,同比增长17.3% [2] - 2025E 营收为人民币73.77亿元,同比增长13.9% [2] - 2026E 营收为人民币83.94亿元,同比增长13.8% [2] 毛利率 - 2024E 毛利率为71.1%,同比下降0.4个百分点 [2] - 2025E 毛利率为71.2%,同比下降0.8个百分点 [2] - 2026E 毛利率为71.4%,同比下降0.9个百分点 [2] 净利润 - 2024E 归母净利润为人民币9.10亿元,同比增长20.2% [2] - 2025E 归母净利润为人民币10.13亿元,同比增长11.3% [2] - 2026E 归母净利润为人民币11.54亿元,同比增长13.9% [2] 净利率 - 2024E 归母净利率为14.0%,同比下降0.9个百分点 [2] - 2025E 归母净利率为13.7%,同比下降1.9个百分点 [2] - 2026E 归母净利率为13.7%,同比下降2.6个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年净利润预计分别为10.05、12.15和14.03亿元,对应EPS分别为2.37、2.87和3.31元 [7] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、15和13倍 [7] - 公司业绩在经过一段时间的变革调整后已得到显著改善,短期业绩趋势向好 [3] - 公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵,并逐步布局海外市场,有望打开增长天花板 [3] 分品牌总结 - 主品牌薇诺娜在行业需求较为疲软的背景下实现稳健5.71%增长 [2] - 子品牌薇诺娜 baby和AOXMED分别实现39.7%和64.6%高增长,对营收增长贡献增强 [2] - 新收购品牌姬芮（ZA）和泊美带来超8倍的彩妆品类营收增长 [2] 渠道发展总结 - 线下渠道营收增长20.99%,其中OTC渠道和OMO渠道分别增长20%和23.64% [2] - OMO和OTC作为公司的特色渠道,目前处于快速发展阶段 [2] 盈利能力分析 - 新品牌收购导致毛利率同比下降2.79个百分点至72.59% [3] - 费用率小幅下降,净利率同比下降1.65个百分点至16.96% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营业收入28.05亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长7.5% [1] - 各渠道均衡增长,线上渠道、OMO渠道和线下渠道收入分别同比增长16.8%、23.6%和21% [1] - 分品牌来看,薇诺娜、薇诺娜宝贝和瑷科缦品牌收入分别同比增长6%、40%和65% [1] - 收入结构变化导致毛利率下滑2.8个百分点至72.6% [1] - 公司"薇诺娜"品牌进入2.0时代,从"专注敏感肌"升级至"专研敏感肌",提供全方位的敏感肌护理解决方案 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为2.36元、2.82元和3.27元 [2] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为66.44亿元、77.54亿元和88.64亿元,同比增长分别为20.3%、16.7%和14.3% [5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为9.98亿元、11.95亿元和13.86亿元,同比增长分别为31.8%、19.7%和16.0% [5] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为71.5%、71.4%和71.3% [5] - 公司2024-2026年净利率预计分别为15.0%、15.4%和15.6% [5] - 公司2024-2026年ROE预计分别为15.9%、16.7%和17.2% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为皮肤学级护肤龙头,旗下薇诺娜敏感肌护肤心智深入人心,再叠加多品牌错位发展,不断贡献业绩增量,持续看好公司未来成长空间 [4][5][7] - 2024-2026年,预计公司实现归母净利润10.87/12.29/13.56亿元,EPS分别为2.57/2.90/3.20元,当前股价对应的PE分别为16.48/14.58/13.21倍 [7][8] 收入分析 1) 收入端: - 主品牌薇诺娜增长稳健,子品牌增长强劲 [5] - 按渠道拆分,线上、OMO、线下渠道均实现较快增长 [5] - 按品类拆分,护肤品类占比较高,医疗器械类占比下降,彩妆类占比提升 [5] - 子品牌薇诺娜宝贝和瑗科缦增速亮眼,新收购的姬芮和泊美也贡献了强劲业绩 [5] 2) 利润端: - 毛利率有所下滑,净利率也有所下降,主要系新并表品牌和产品结构调整等因素影响 [5] 3) 费用端: - 销售、管理、研发费用率均有所下降,费用率持续优化 [5] 未来发展 1) 科研合作与原料创新,构筑长期竞争壁垒 [5][7] 2) 品牌加速推新,产品矩阵进一步完善 [7]

证券代码：300957 证券简称：贝泰妮 公告编号：2024-048 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，不存在任何虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（ 以下简称（ 公司"）于2023年8月30日 召开第二届董事会第十次会议，审议通过了（ 关于回购公司股份方案的议案》，同意 公司使用自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份（ 以下简称（ 本次回购"）， 回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购原计划的资金 总额不低于人民币10,000万元（ 含），且不超过人民币20,000万元（ 含），回购价格 不超过130元/股（ 含），回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起12 个月内。具体内容详见公司分别于2023年8月30日、2023年9月5日在巨潮资讯网 www.cninfo.com.cn）披露的（ 关于回购公司股份方案的公告》 公告编号：2023- 051）和 回购报告书》 公告编号：2023-056）。 根据市场和公司实际情况，结合对公司未来发展前景的信心，为切实维护广大投 资者利益，助力公司的长远发展，在综合考虑公司财务状况 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 24H1 中报业绩符合预期，实现营收 28.05 亿元/+18.45%，归母净利润 4.84 亿元/+7.50%，扣非归母净利润 4.20 亿元/+12.29% [4] - 线上线下共振发力，持续拓展多元增长，线上渠道营收达 18.52 亿元/+16.83%，OMO 渠道营收达 2.12 亿元/+23.64%，线下渠道营收达 7.27 亿元/+20.99% [4] - 战略升级，拥抱出海+薇诺娜 2.0 时代，薇诺娜日化实现营收 23.89 亿元/+5.69%，薇诺娜宝贝实现营收 1.01 亿元/+39.68%，其他子品牌如瑷科缦、姬芮、泊美等也有不错表现 [5] - 预计 24-26 年营收为 67.5 亿元/79.9 亿元/89.2 亿元，归母净利润为 10.1 亿元/13.7 亿元/16.1 亿元，分别同增+33.2%/+35.7%/+17.8%，维持"买入"评级 [5] 财务数据总结 - 24H1 实现营收 28.05 亿元/+18.45%，归母净利润 4.84 亿元/+7.50%，扣非归母净利润 4.20 亿元/+12.29%，毛利率为 72.59%/-2.79pcts [4] - 24Q2 实现营收 17.08 亿元/+13.51%，归母净利润 3.07 亿元/+5.20%，扣非归母净利润 2.65 亿元/+7.34%，销售毛利率为 72.92% [4] - 预计 24-26 年营收为 67.5 亿元/79.9 亿元/89.2 亿元，归母净利润为 10.1 亿元/13.7 亿元/16.1 亿元，分别同增+33.2%/+35.7%/+17.8% [5] 行业及公司战略 - 公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导，通过"OMO"的深度私域运营成功带动串联线上线下融合的全渠道销售模式 [4] - 通过"聚焦主品牌，拓展子品牌"品牌矩阵策略，并表悦江完善贝泰妮布局版图，且强化运营协同 [5] - 公司在泰国曼谷建立东南亚总部并组建团队，开始全球化进程，且在法国巴黎、瑞士日内瓦、日本东京同步建设研发中心 [5] - 薇诺娜品牌进入 2.0 时代，推出第二代特护霜等新品，并围绕特护系列、防晒、美白、抗衰、祛痘等品类持续推新 [5] - 其他子品牌如瑷科缦、姬芮、泊美等也有不错表现，专注于年轻化、功效底妆、抗衰等细分赛道 [5]