财务业绩 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比扭亏为盈 [1] - 前三季度销售毛利率为74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [2] 经营策略与成效 - 经营策略以品牌建设为中心，聚焦会员分层运营与权益创新，并坚持渠道稳价维价 [2] - 通过适当减少促销权益占比、精简产品系列、将资源聚焦核心大单品和核心大爆品以提升产品盈利能力 [2] - 战略调整的系统性成效逐步释放，为长期价值增长构筑基础 [2] 研发投入与布局 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率维持在行业高位水平 [3] - 依托云南特色植物资源，累计完成17项新原料备案 [3] - 法国、日本研发中心的协同创新加速整合全球研发资源，推动“中国成分”与国际技术融合 [3] - 研发战略形成“创新—溢价—反哺”的良性循环，为产品差异化和品牌溢价提供支撑 [3] 多品牌矩阵与市场表现 - 主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜单前十，巩固敏感肌赛道领先地位 [4] - 高端品牌瑷科缦在天猫美妆国货新品牌中排名第二 [4] - 薇诺娜宝贝在婴童洗护赛道稳居前列，姬芮在四大平台妆前乳榜单表现突出 [4] - 身体护理品牌浴见跻身抖音“双11”第一阶段身体洗护品牌榜前十 [4] - 与科医人携手以Tripollar初普为核心推动合作，与瑷科缦形成“功效护肤+美容仪”的高端协同 [4] - 多品牌矩阵通过内生孵化与外延投资双轮驱动，覆盖不同价格带与消费场景 [4]

财务表现 - 第三季度营收为10.92亿元，同比下降9.95% [1] - 第三季度净利润为2521.79万元，同比增长136.55% [1] - 前三季度营收为34.64亿元，同比下降13.78% [1] - 前三季度净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入10.92亿元，同比下降9.95%[5] - 年初至报告期末营业收入34.64亿元，同比下降13.78%[5] - 营业收入为34.64亿元，同比下降13.78%[13] - 本报告期营业总收入为34.64亿元，较上年同期40.18亿元下降13.8%[29] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2521.79万元，同比大幅增长136.55%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比下降34.45%[5] - 归属于母公司股东的净利润为2.72亿元，同比下降34.45%[17] - 营业利润为3.42亿元人民币，同比下降27.9%[30] - 净利润为2.76亿元人民币，同比下降31.8%[30] - 基本每股收益为0.64元，同比下降35.4%[31] 成本和费用 - 营业成本为8.89亿元，同比下降15.75%[13] - 营业总成本为32.77亿元人民币，同比下降9.8%[30] - 销售费用为18.38亿元人民币，同比下降8.6%[30] - 研发费用为1.71亿元，同比下降14.17%[13][15] - 研发费用为1.71亿元人民币，同比下降14.2%[30] 盈利能力指标 - 销售毛利率为74.33%，同比增加0.60个百分点[14] 其他财务数据 - 投资收益为0.76亿元，同比增加65.87%[13][16] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额4.42亿元，同比激增6772.14%[5] - 经营活动现金流出为36.98亿元，同比下降11.86%[18][19] - 投资活动现金流入为37.57亿元，同比增加22.81%[18][19] - 筹资活动现金流入为4.18亿元，同比下降37.48%[18][20] - 经营活动产生的现金流量净额为4.42亿元人民币，同比大幅增长6773.8%[33] - 投资活动产生的现金流量净额为负3.53亿元人民币，同比改善65.5%[33] - 筹资活动产生的现金流量净额为负3.06亿元人民币，同比由正转负[33] - 期末现金及现金等价物余额为15.16亿元人民币，同比增长42.4%[34] 资产负债项目变化 - 货币资金从年初18.10亿元减少至期末15.74亿元，下降13.1%[26] - 交易性金融资产从年初24.28亿元降至期末23.67亿元，减少约6100万元或2.5%[26] - 应收账款从年初6.91亿元微增至期末6.96亿元，增长0.7%[26] - 存货从年初6.12亿元大幅增加至期末7.76亿元，增长26.8%[26] - 应收款项融资期末余额4167.32万元，较年初减少2.86亿元，降幅87.26%[7] - 预付款项期末余额1.22亿元，较年初增加6889.53万元，增幅130.39%[7] - 无形资产期末余额5.59亿元，较年初增加3.01亿元，增幅116.39%[7] - 应付账款期末余额4.16亿元，较年初增加1.66亿元，增幅66.59%[7] - 短期借款期末余额4.53亿元，较年初增加1.39亿元，增幅44.05%[7] - 短期借款从年初3.15亿元增加至期末4.53亿元，增长43.8%[27] - 长期借款从年初3.22亿元减少至期末2.08亿元，下降35.4%[28] - 公司总资产从年初830.36亿元下降至期末820.17亿元，减少约10.19亿元或1.2%[26][28] 股权结构 - 前三大股东持股比例分别为45.97%、9.61%和2.74%[22] - 公司实际控制人郭振宇通过昆明诺娜科技和云南哈祈生企业管理合计控制超过45%的无限售流通股[23] - 前十大股东中，云南哈祈生企业管理持股2.60%，科威特政府投资局持股2.09%[23]

活动与报告发布 - 南方都市报湾财社在广州举办2025责任中国ESG年度盛典，发布《2025年度企业ESG调研报告》并公布年度ESG创新实践案例 [2] - 活动聚焦质跃未来、科技向善与绿色同行三大方向，并实地调研多家ESG实践先锋企业 [2] - 联合利华、宝洁、贝泰妮、海底捞等企业入选年度ESG创新实践案例 [2][3] A股整体ESG披露趋势 - 截至2025年10月9日，A股5506家上市企业中，2572家披露了ESG报告，披露率达46.71%，较2023年提升约5个百分点，较2022年提升约12个百分点 [6] - 行业披露形成三大梯队：高披露行业（>70%）以银行业（100%）和非银金融（86.75%）为代表；中坚行业（40%-70%）包括食品饮料（56.15%）和美容护理（54.84%）；潜力行业（<40%）包括电子（38.11%）和汽车（38.02%）[6] - 企业性质差异突出，中央国有企业2024年ESG披露率达95.67%，而民营企业整体披露率仅32.8% [1][6] 白酒行业ESG表现 - 白酒行业以95%的披露率领跑大消费行业，20家A股白酒上市公司中19家发布报告 [10] - 环境数据披露是主要短板，仅10家企业披露范围1+2碳排放总量，仅2家披露范围3碳排放 [10] - 第三方鉴证比例偏低，仅3家企业引入第三方机构验证数据，MSCI ESG评级从A级到CCC级不等，与披露质量高度匹配 [10][11] 饮料乳品行业ESG表现 - 饮料乳品行业27家A股上市公司中13家披露2024年ESG报告，披露率为48.15% [13] - 乳制品企业披露积极性更高，19家企业中12家披露报告，占比超六成 [13] - 包装减塑与全产业链碳中和成为亮点，例如东鹏饮料替换产品标签材料，光明乳业首创牛奶纸盒回收活动 [13] 休闲食品行业ESG表现 - 休闲食品行业11家A股公司中8家披露报告，披露率达72.73% [14] - 仅盐津铺子、洽洽食品两家实现环境与社会数据的全维度量化披露 [14] - Wind ESG评级显示，披露质量差距显著，评级从A级到B级不等 [14] 调味品行业ESG表现 - 调味品行业18家A股上市公司中仅6家披露2024年ESG报告，披露率33.3% [15] - 头部企业表现分化，海天味业设定明确碳中和目标，千禾味业环境章节仅定性描述 [15] - 供应链碳管理是全行业短板，披露企业均未测算并披露范围3碳排放数据 [15] 家居行业ESG表现 - 家居行业披露率因细分领域而异，卫浴制品（71.43%）和瓷砖地板（66.67%）较高，其他家居用品（29.17%）偏低 [17] - 范围3碳排放核算仍是行业普遍盲区 [16] - 皮阿诺、大亚圣象、曲美家居等知名企业连续多年未发布独立ESG报告 [17] 家电行业ESG表现 - 家电行业呈现“白电强、小家电弱”格局，白电行业披露率达80%，小家电企业披露率仅27.3% [18] - 美的集团披露范围3温室气体排放数据，成为供应链ESG管理标杆 [18] - 废旧家电回收成为行业亮点，美的集团、海尔智家、格力电器均公布具体回收数量与目标 [18] 美容护理行业ESG表现 - 美容护理行业ESG披露率约54.84%，15家化妆品企业中有9家披露报告 [19] - 医美领域关键指标缺乏第三方鉴证，华熙生物、爱美客等企业的数据真实性依赖内部声明 [19] - 碳足迹追踪深度分化，仅少数企业如中顺洁柔披露具体产品碳排放分析 [19] 未来ESG监管与发展趋势 - 未来五年是实施碳排放双控目标的关键年份，将建立从国家到地方的碳预算管理制度 [8] - 鉴证将成为ESG披露新门槛，第三方鉴证可能从自愿转为强制，以提升数据公信力 [8] - 监管将要求企业公开反贪腐制度及举报机制，并将ESG审核延伸至供应链 [9]

行业概述与市场前景 - 胶原蛋白凭借其生物活性与修复功能，正驱动专业皮肤护理与医美填充注射两大市场增长 [1] - 行业处于政策规范完善、技术迭代加速、产业链协同紧密的发展阶段 [1] - 胶原蛋白市场空间持续增长，预计2030年中国原料端规模将超160亿元，零售端接近2700亿元 [1] 产品应用与市场驱动 - 专业皮肤护理主线以高复购的医用敷料满足术后修复与功能护肤需求 [1] - 医美填充注射主线以自然填充与肤色提亮优势加速渗透注射领域 [1] - 医美消费升级驱动下，以重组技术为核心的专业皮肤护理产品需求旺盛，市场快速增长 [3] - 产品应用从功效性护肤和医用敷料，延伸至医美填充注射材料这一核心赛道 [3] 技术与产业格局 - 胶原蛋白已知有29种类型，结构上可分为纤维型、FACIT、网状型和MACITs四类，来源包括重组、动物源和化学合成三类 [1] - 目前国内获批注射类重组产品仍较少，以锦波生物"薇旖美"为代表推动技术升级与市场拓展 [1] - 胶原蛋白产业上下游协同，一体化程度高，产业链涵盖上游原材料、中游制造商和下游销售渠道 [2] - 胶原蛋白市场技术壁垒高筑，竞争较为激烈 [2] 投资关注方向 - 建议关注在重组胶原蛋白领域具备核心技术、产品管线完整及强医学转化能力的企业 [1] - 建议关注标的包括巨子生物、锦波生物、丸美生物、华熙生物、敷尔佳、诺唯赞、百普赛斯、贝泰妮等 [4]

板块整体表现 - 10月22日，化妆品板块整体下跌0.72%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.62% [1] - 板块内个股表现分化，领跌股为拉芳家化，下跌1.83% [2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括青岛金王（收盘价7.88元，上涨2.74%）、科思股份（收盘价13.88元，上涨1.46%）和青松股份（收盘价6.52元，上涨1.40%） [1] - 跌幅居前的个股包括拉芳家化（收盘价22.55元，下跌1.83%）、珀莱雅（收盘价76.39元，下跌1.75%）和丸美股份（收盘价36.40元，下跌1.38%） [2] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出1229.05万元，游资资金净流出1290.03万元，散户资金净流入2519.08万元 [2] - 个股方面，青岛金王主力资金净流入3074.03万元，净占比6.83%，青松股份主力资金净流入1427.69万元，净占比7.73% [3] - 嘉亨家化主力资金净流出706.87万元，净占比-6.46%，福瑞达主力资金净流出235.00万元，净占比-5.71% [3]

板块整体表现 - 10月21日化妆品板块整体微跌0.03%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为锦盛新材（上涨7.74%），领跌股为拉芳家化（下跌2.67%） [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括锦盛新材（收盘价14.76元，涨7.74%）、嘉亨家化（收盘价30.62元，涨4.90%）和青松股份（收盘价6.43元，涨3.71%） [1] - 跌幅居前的个股包括拉芳家化（收盘价22.97元，跌2.67%）、上海家化（收盘价27.09元，跌1.85%）和水羊股份（收盘价22.93元，跌0.91%） [2] - 珀莱雅成交额最高，达2.66亿元，收盘价77.75元，微涨0.06% [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出1149.16万元，游资资金净流出786.8万元 [2] - 板块资金净流出由散户资金净流入部分抵消，散户资金净流入1935.97万元 [2] 个股资金流向 - 珀莱雅、锦盛新材和嘉亨家化获得主力资金净流入前列，净流入额分别为1038.17万元、898.84万元和874.99万元，主力净占比分别为3.91%、6.06%和6.39% [3] - 敷尔佳、福瑞达和科思股份主力资金净流出较多，净流出额分别为285.14万元、318.96万元和344.11万元，主力净占比分别为-11.63%、-5.82%和-6.26% [3] - 锦盛新材游资资金净流出显著，达1177.87万元，游资净占比为-7.94% [3]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 核心观点 - 双十一预售开启，美妆品牌表现强劲，多个品牌及单品迅速进入“亿元俱乐部” [3][23] - 海南离岛免税政策调整落地，扩大免税商品范围并允许国货入店销售，自11月1日起实施 [2][3][23] - 出行链持续复苏，民航客运航班量同比2019年上升4.5%，其中国内航班量同比2019年上升8.4% [4][23] - IP衍生品与黄金珠宝等新消费板块活跃，Jellycat营收同比大增66%，老铺黄金年内第三次提价 [4][24][25] - 重点推荐美护、IP衍生品、黄金珠宝等板块，标的包括上美股份、巨子生物、珀莱雅、潮宏基等 [5][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月13日至10月17日）商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌0.45%、1.72%、2.53%，在31个一级行业中排名第6、11、17位 [2][14] - 同期上证综指下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300指数下跌2.22% [2][14] - 细分子板块中，饰品和一般零售表现较好，分别上涨1.44%和1.01%；贸易、互联网电商、教育板块跌幅居前，分别下跌4.83%、4.14%、3.84% [2][16] - 个股方面，A股商贸零售板块中国光连锁上涨21.59%，社会服务板块中大连圣亚上涨13.99%，美容护理板块中上海家化上涨9.42%；港股巨子生物下跌24.42%，毛戈平上涨7.28% [19][20] 重点行业数据及资讯 - **美护**：天猫双11预售首小时35个品牌成交破亿，李佳琦直播间访客人数增长超45%；预售4小时内14个美妆单品成交破亿元，珀莱雅、修丽可等品牌率先进入“亿元俱乐部” [3][23] - **出行链**：2025年第42周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15150架次，同比2019年上升4.5%，其中国内航班量同比2019年上升8.4%，国际航线航班量同比2019年下降11.8% [4][23][26] - **IP衍生品**：Jellycat 2024年营收约3.33亿英镑，同比增长66%；Topps携手THE MONSTER推出LABUBU系列收藏卡；阿里鱼推出Chiikawa主题快闪活动 [4][24] - **零售**：老铺黄金宣布10月26日进行产品价格调整，系年内第三次提价；永辉超市计划未来三年打造100个亿元级大单品；沃尔玛与OpenAI合作推出ChatGPT购物功能 [4][25][27] 重点公司公告 - 贝泰妮出资5000万元参设医疗基金，基金总规模10亿元，主要投资消费医疗、医美等领域 [3][28] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元 [3][28] - 巨子生物控股股东增持76万股股份，增持金额约3190万港元，持股比例达54.56% [3][28] 投资建议 - 维持“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][29] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][29]

涉及的行业与公司 * 行业：消费板块（包括教育培训、酒店、商贸零售、美妆、黄金珠宝、餐饮等）[1][2][4][5][7][11] * 公司：行动教育、首旅酒店、小商品城、永辉超市、珀莱雅、贝泰妮（薇诺娜）、老凤祥、周大生、老铺黄金、蜜雪集团[1][2][4][5][6][7][9][11] 核心观点与论据 教育培训行业 - 行动教育 * 核心观点：积极看好，三季度业绩改善，全年业绩目标明确，高股息率，明年百校计划将贡献营收增量[1][2] * 论据：EMBA培训业务受中美贸易摩擦影响，但三季度报单率和收款明显改善 预计全年业绩超3亿 估值15-16倍 股息率超6% 明年百校计划预计贡献10%以上营收增量[1][2] 酒店行业 - 首旅酒店 * 核心观点：数据逐季改善，开店数量提升，内需消费改善预期带来业绩和估值弹性[1][2] * 论据：国庆和中秋假期行业数据转正 公司推进260万间客房目标 预计今年业绩约9亿 估值17-18倍 明年业绩预计10亿 估值约16倍[1][2] 商贸零售行业 - 小商品城 * 核心观点：市值回调后具布局价值，业绩超预期，新业务增长强劲，上调利润预期[1][4] * 论据：市值从1200亿高峰回调至跌破1000亿 前三季度业绩超预期 三季度归母净利润超17亿 新业务支付与电商保持中高双位数增长 全年利润预期从42亿上调至47-48亿 明年预期上调至58亿甚至更高 当前估值16-17倍[1][4] 商贸零售行业 - 永辉超市 * 核心观点：门店调整见效，日销趋稳，关店拖累减少，自有产品推动流量增长，明年有望扭亏为盈[1][4] * 论据：截至9月底已调整210家门店覆盖75个城市 门店日销逐步稳定在50-60万元左右 早期调整门店已盈利 今年关店计划基本完成 预计明年减亏甚至扭亏为盈[1][4] 美妆行业 - 珀莱雅与贝泰妮（薇诺娜） * 核心观点：受双十一催化，头部品牌表现突出，估值具性价比，薇诺娜改善显著[1][5][6] * 论据：双十一李佳琦直播间美妆首日定金销售额96亿 总销售额105亿 同比增长15%-20% 珀莱雅首日预售额5亿元 薇诺娜首日预售额3.5亿元（去年1.3亿元） 珀莱雅2025年估值不超过20倍 2026年估值16-17倍 薇诺娜更换线上负责人后数据回升 处于反转逻辑[1][5][6] 黄金珠宝行业 - 老凤祥与周大生 * 核心观点：传统品牌基本面恢复，出现财务拐点，低估值值得关注[2][7][8] * 论据：老凤祥在低线城市品牌势能强 实现净增店拐点 上下游延展增强竞争力 目前估值不到12倍 周大生从重加盟转向重自营 计划三年内直营店扩张至1000家 目前估值约15倍出头 明年不到12倍[2][7][8] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金 * 核心观点：性价比优势放大，短期流水催化剂确定，估值不贵，长期成长性良好[9][10] * 论据：金价上涨及同行提价拉动流水 国庆中秋活动及新店开业凸显性价比 消费者预期11月中旬新一轮提价 今年业绩增速至少50% 对应不到30倍估值 明年增速至少30% 对应约20倍估值 海外市场刚起步 计划2026年进入日本[9][10] 餐饮行业 - 蜜雪集团 * 核心观点：关注同店表现优于同行，以及在景区和交通枢纽的开店进展[11][12] * 论据：9月同店销售环比降7%但同比升6% 国庆期间同店销售同比增8% 正向交通枢纽和景区延伸 全国约11000个乡镇适合开店已布局6000家 15000个A级景区已开2000家门店 预计年新增4000-5000家门店 收购福禄嘉鲜啤品牌加速开店 幸运咖品牌年底预计突破1万家 2025年经调整净利润预计58亿元 估值26.6倍[11][12] 其他重要内容 * 三峡旅游：客群以消费能力强的老年人为主，游船业务有自主定价权，新增两艘游船将带来5000万以上业绩贡献[3] * 蜜雪集团收购福禄嘉细节：该品牌拥有1200家门店，每500毫升售价6-9元，客单价约30元，日均销售额2600元，加盟商毛利率50%，前期投资约20万元[11][12]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业持积极态度，核心推荐标的包括毛戈平、上美股份、上海家化等，医美领域推荐爱美客[13][34] 核心观点 - 国货化妆品在天猫双11表现强劲，毛戈平等品牌出现供不应求，韩束在天猫渠道边际改善明显[5][9] - 25Q3行业业绩分化，强势品牌保持双位数增长，国货在淘系和抖音渠道持续霸榜，韩束Q3抖音GMV超20亿元[5][11] - 25年1-8月化妆品社零增速3.3%，7-8月增速4.5%/5.1%跑赢大盘，预计Q4在双11和低基数下增速提升[10][16] - 国货护肤品市占率显著提升，2024年前十榜单国货占5席，合计市占率16.6%，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三[24][25] 行业表现 - 2025年10月10日至17日，申万美容护理指数下滑2.5%，但强于市场，其中化妆品指数下滑1.1%，个护指数下滑2.1%[5][6] - 板块个股表现分化，嘉亨家化周涨幅35.0%居首，毛戈平周跌幅7.2%表现靠后[6] 电商数据与渠道表现 - 25年9月抖音+淘系渠道国货品牌GMV表现亮眼，韩束GMV达17.49亿元，珀莱雅12.64亿元，若羽臣5.459亿元[14] - 抖音双11进入巅峰期，韩束Q3位居抖音护肤销售榜TOP1，若羽臣旗下斐萃单月最高GMV突破2亿元[5][11] - 上海家化三大品牌淘系+抖音Q3合计GMV增速超50%[11] 公司动态与战略布局 - 韩束官宣王嘉尔为全球代言人，加速高端化和国际化布局，品牌核心成分X肽打破国际垄断[5][17][20] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，收购后门店达734家，活跃会员增长44%[21] - 贝泰妮参投10亿元规模的金雨基金，布局消费医疗和医美赛道，应对主业增速放缓[22] 市场规模与竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%[24][26] - 彩妆市场国货品牌毛戈平市占率提升1pct，卡姿兰、花西子进入前十[26][27] 机构持仓变化 - 24Q4基金持仓中，丸美生物持股总市值环比增长8355%至3.1亿元，珀莱雅持股总市值下降72%至4.4亿元[28][29] - 巨子生物持仓总市值20.5亿元（-4%），爱美客19.0亿元（-30%）[28][29]