报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 贝泰妮2024H1营收28.0亿元，yoy+18.5%；归母净利4.8亿元，yoy+7.5%；扣非归母净利4.2亿元，yoy+12.3%。利润增速略慢于收入增速，主要系产品结构变动等多因素影响致毛利率短期承压。24Q2营收17.1亿元，yoy+13.5%；归母净利3.06亿元，yoy+5.2%；扣非归母净利2.7亿元，yoy+7.3%[3] - 多品牌布局，薇诺娜宝贝、瑷科缦快速增长。24H1护肤品实现营收22.7亿元，同比+10.7%，占比81.42%。医疗器械/彩妆分别实现营收2.6/2.6亿元，分别同比-7.1%/+766.7%。分品牌看，薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦，分别营收23.9/1.0/0.3亿元，同比+5.7%/+39.7%/+65.0%，毛利率分别为74%/75%/73%。公司23年收购的品牌姬芮/泊美分别营收2.4/0.3亿元，毛利率分别为59.1%/48.8%[3] - 线上增速稳定，线下快速拓展。24H1线上/线下/OMO分别实现营收18.5/7.3/2.1亿元，占比分别为66.4%/26.1%/7.6%，同比+16.8%/+21.0%/+23.6%。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会，营收同比分别+8.9%/+43.0%/+56.1%/-5.7%，占总营收30.8%/13.6%/7.5%/5.4%。线下渠道24H1在华东等地区净开店105家，截至24H1线下直营门店数量达228家[3] - 期间费用率持续优化。24H1毛利率为72.59%，同比-2.8pct，24Q2毛利率为72.9%，同比-2.0pct。24H1期间费用率同比-1.2pct至55.7%，主要系销售费用率同比-0.8pct。24Q2同比-0.7pct至55.3%。24H1净利润率为17.0%，同比-1.6pct，24Q2净利润率为17.8%，同比-1.2%[4] - 贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于短期产品结构变化等多因素致毛利率承压，将2024 - 26年归母净利润预测10.6/13.2/16.0亿元略下调至10.0/12.8/15.6亿元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级[4] 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为5014、5522、6608、7751、8919，同比分别为24.65%、10.14%、19.67%、17.29%、15.07%。归母净利润（百万元）分别为1051.33、756.80、1002.72、1278.08、1555.58，同比分别为21.83%、(28.02)%、32.50%、27.46%、21.71%。EPS - 最新摊薄（元/股）分别为2.48、1.79、2.37、3.02、3.67。P/E（现价&最新摊薄）分别为16.75、23.27、17.57、13.78、11.32[2] 财务数据 - 2023A - 2026E资产负债表（百万元）主要数据：流动资产分别为5523、5776、6282、7080；非流动资产分别为1984、2730、3472、4209；资产总计分别为7507、8506、9753、11290；流动负债分别为1291、1488、1657、1838；非流动负债分别为200、200、200、200；负债合计分别为1491、1688、1857、2038；归属母公司股东权益分别为5861、6664、7742、9097；所有者权益合计分别为6016、6819、7897、9252[8] - 2023A - 2026E利润表（百万元）主要数据：营业总收入分别为5522、6608、7751、8919；营业成本(含金融类)分别为1441、1722、1931、2155；税金及附加分别为65、86、101、116；销售费用分别为2610、3007、3511、4058；管理费用分别为413、463、543、624；研发费用分别为299、357、403、464；财务费用分别为(-21)、(-25)、(-23)、(-26)；营业利润分别为878、1166、1483、1804；利润总额分别为869、1157、1474、1794；净利润分别为759、1003、1278、1556；归属母公司净利润分别为757、1003、1278、1556；毛利率分别为73.90%、73.94%、75.09%、75.83%；归母净利率分别为13.70%、15.17%、16.49%、17.44%；收入增长率分别为10.14%、19.67%、17.29%、15.07%；归母净利润增长率分别为(-28.02)%、32.50%、27.46%、21.71%[8] - 2023A - 2026E现金流量表（百万元）主要数据：经营活动现金流分别为610、963、1201、1418；投资活动现金流分别为(-518)、(-846)、(-833)、(-772)；筹资活动现金流分别为(-458)、(-207)、(-207)、(-207)；现金净增加额分别为(-367)、(-90)、161、440；折旧和摊销分别为175、169、173、177；资本开支分别为(-271)、(-784)、(-783)、(-783)；营运资本变动分别为(-186)、(-157)、(-185)、(-188)；每股净资产(元)分别为13.84、15.73、18.28、21.48；最新发行在外股份（百万股）分别为424、424、424、424；ROIC(%)分别为11.83、12.74、14.46、14.81；ROE - 摊薄(%)分别为12.91、15.05、16.51、17.10；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为23.27、17.57、13.78、11.32；P/B（现价）分别为3.01、2.64、2.28、1.94[9]

投资评级 - 报告给予贝泰妮"买入-A"的投资评级,6个月目标价为49.19元 [3] 报告核心观点 - 公司上半年彩妆品类增长迅猛,销售占比大幅提升 [2] - 公司线下渠道销售占比持续提升,线上渠道销售占比有所下降 [2] - 公司毛利率有所下降,但费用管控良好 [2][4] - 公司品牌矩阵逐步丰富,薇诺娜2.0时代战略升级 [3] 财务数据分析 - 公司2024-2026年预计收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%,净利润增速分别为37.7%、31.9%、15.9% [11] - 公司2024-2026年预计毛利率维持在73.9%-74.1%,净利率在13.7%-15.1%之间 [13] - 公司2024-2026年预计ROIC分别为43.1%、55.8%、56.5% [13] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为2.46元、3.24元、3.76元 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1 营收同增 18.5%、归母净利润同增 7.5%，整体经营稳健 [5] - 主品牌薇诺娜稳步增长，降本增效成果初步显现 [6] - 发力薇诺娜品牌 2.0 建设，布局东南亚出海有望开启国际化新篇章 [7] 分品牌经营情况 - 2024H1 主品牌薇诺娜实现营收 23.89 亿元（+5.7%）稳步增长 [6] - 其他品牌如薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美营收分别为 1.01/0.27/2.39/0.25 亿元 [6] 渠道拓展情况 - 2024H1 线上/线下/OMO 渠道分别实现营收 18.52/7.27/2.12 亿元，同比分别+16.8%/+21.0%/+23.6% [6] - 线上渠道中，阿里系营收 8.59 亿元（+8.9%）增速转正，抖音系营收 3.80 亿元（+43.0%）表现较好 [6] 盈利能力分析 - 2024H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美毛利率分别为 74.1%/74.9%/72.8%/59.2%/48.8%，综合毛利率为 72.6%（-2.8pct） [6] - 2024H1 销售/管理/研发费用率分别为 45.5%/6.2%/4.1%，同比分别-0.8pct/-0.2pct/-0.5pct，流量成本提升大背景下仍实现销售费用率优化 [6] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.00/12.66/15.70 亿元，对应 EPS 为 2.36/2.99/3.71 元 [5] - 当前股价对应 PE 为 17.6/13.9/11.2 倍 [5]

股东大会信息 - 公司拟于2024年9月19日14:00召开2024年第一次临时股东大会[2] - 股权登记日为2024年9月11日[3] - 会议登记时间为2024年9月13日（9:00 - 11:30、14:00 - 17:00）[12] 投票信息 - 网络投票时间为2024年9月19日交易时间及9:15 - 15:00[2] - 股东投票代码为350957，投票简称为贝泰投票[28] - 深交所交易系统投票时间为2024年9月19日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[32] - 深交所互联网投票系统投票时间为2024年9月19日9:15 - 15:00[34] 议案信息 - 议案2为特别决议事项，需出席股东所持表决权的2/3以上通过，其余为普通决议需1/2以上通过[9]

国信证券股份有限公司 关于云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司 2024 年半年度跟踪报告 | 保荐人名称：国信证券股份有限公司 | 被保荐公司简称：贝泰妮 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：楼瑜 | 联系电话：0755-81982160 | | 保荐代表人姓名：王东晖 | 联系电话：0571-85215100 | | | | | 1.保荐代表人变更及其理由 | 不适用 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 1、2024 1 月4 日，国信证券因辽宁垠艺生物保荐过程中未 | 年 | | | | 充分关注并督促发行人整改规范推广费用内部控制缺失的情 形、对发行人经销收入相关事项核查不到位，收到深圳证券交 | | | | 2.报告期内中国证监会和本 | 易所出具的监管函。 2、2024 4 月 | 年 | 18 | | | 日，国信证券因奥普特科技持续督导期间 | | | | 所对保荐人或者其保荐的公 | 未及时督促奥普特履行募投计划变更审议及披露程序等事项 | | | | 司采取监管措施的事项及整 | 收到广东证监局出具的警示函。 | | | | 改情况 | 3 ...

人事变动 - 独立董事李志伟因个人原因申请辞职，报告待新独立董事选出后生效[3] - 提名姚荣辉为第二届董事会独立董事候选人，待临时股东大会审议[4] 候选人信息 - 姚荣辉1964年7月生，管理学硕士，云南财经大学教授[9] - 有多家公司独立董事任职经历[9]

证券代码：300957 证券简称：贝泰妮 公告编号：2024-043 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏。 经中国证券监督管理委员会《关于同意云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司 首次公开发行股票注册的批复》（证监许可[2021]546号）同意注册，云南贝泰妮生 物科技集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）首次公开发行人民币 普通股（A股）6,360.00万股，每股面值1.00元，每股发行价格为人民币47.33元， 募集资金总额为人民币301,018.80万元，扣除相关发行费用后实际募集资金净额为 人民币288,389.68万元。募集资金已于2021年3月22日划至公司指定账户，上述募集 资金到位情况已经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审验，并出具了《验资报告》 （天衡验字（2021）第00024号）。 公司募集资金扣除保荐及承销费用初始到账净额为人民币290,533.14万元，募 集资金净额人民币288,389.68万元。截至2024年6月30日，公司累计已使用募集资金 人民币278,910.11万元（含购买委托理财及其收益等）。截至20 ...

人事提名 - 姚荣辉被提名为云南贝泰妮第二届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职等符合规定[7] - 近十二个月无相关情形，近三十六个月无违规[8][10] - 担任独董境内上市公司不超三家，在该公司不超六年[10] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，否则担责[11] - 履职遵守规定，不符资格及时报告辞职[11]

证券代码：300957 证券简称：贝泰妮 公告编号：2024-045 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，不存在任何虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年8月26 日召开了第二届董事会第十五次会议和第二届监事会第十二次会议，分别审议 通过了《关于使用部分超募资金暂时补充流动资金的议案》。现将有关情况公 告如下： 经中国证券监督管理委员会《关于同意云南贝泰妮生物科技集团股份有限 公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可[2021]546号）同意注册，公司 首次公开发行人民币普通股（A股）6,360万股，每股面值1元，每股发行价格为 人民币47.33元，募集资金总额为人民币3,010,188,000元，扣除相关发行费用后实 际募集资金净额为人民币2,883,896,774.95元。募集资金已于2021年3月22日划至 公司指定账户，上述募集资金到位情况经天衡会计师事务所（特殊普通合伙） 进行了审验，并出具"天衡验字（2021）第00024号"《云南贝泰妮生物科技集团 股份有限公司验资报告》。公司已对募集资金进行了专户存储，并与保荐 ...

云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司 章 程 （草案） 二零二四年八月修订 | 第一章 | 总则 2 | | --- | --- | | 第二章 | 经营宗旨和范围 3 | | 第三章 | 股份 3 | | 第一节 | 股份发行 3 | | 第二节 | 股份增减和回购 4 | | 第三节 | 股份转让 5 | | 第四章 | 股东和股东大会 6 | | 第一节 | 股东 6 | | 第二节 | 股东大会的一般规定 9 | | 第三节 | 股东大会的召集 15 | | 第四节 | 股东大会的提案与通知 17 | | 第五节 | 股东大会的召开 18 | | 第六节 | 股东大会的表决和决议 21 | | 第五章 | 董事会 25 | | 第一节 | 董事 25 | | 第二节 | 独立董事 29 | | 第三节 | 董事会 32 | | 第四节 | 董事会秘书 37 | | 第六章 | 总经理及其他高级管理人员 40 | | 第七章 | 监事会 41 | | 第一节 | 监事 41 | | 第二节 | 监事会 42 | | 第八章 | 财务会计制度、利润分配和审计 44 | | 第一节 | 财务会计制度 44 | ...