公司战略与投资布局 - 贝泰妮通过其子公司海南贝泰妮投资有限公司进行产业投资与布局，该平台是公司重要战略平台之一 [1] - 投资活动紧密围绕公司皮肤健康生态的战略方向展开 [1] - 投资范围包括悦江（广州）投资有限公司和长沙浴见未来科技有限公司等十余家企业 [1]

公司产业投资平台 - 海南贝泰妮投资有限公司是公司进行产业投资与布局的重要平台之一 [2] - 投资活动紧密围绕公司皮肤健康生态的战略方向展开 [2] 已投资企业情况 - 投资范围包括悦江（广州）投资有限公司和长沙浴见未来科技有限公司等十余家企业 [2] - 具体信息均以公司官方公开信息为准 [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国化妆品行业 [1] * **覆盖公司**：毛戈平化妆品 (MGP, 1318.HK)、巨子生物 (Giant Biogene, 2367.HK)、上海家化 (Shanghai Jahwa, 600315.SS)、珀莱雅 (Proya Cosmetics, 603605.SS)、贝泰妮 (Yunnan Botanee, 300957.SZ)、华熙生物 (Bloomage Biotech, 688363.SS) [2][6][8] 核心观点与论据 行业展望：2026年迈向更高质量增长 * **2025年回顾**：行业经历调整，公司减少对高成本KOL的依赖，聚焦核心单品，导致盈利预测下调1%-29%，但投资回报率有所改善 [1][42] * **2026年展望**：基于更低的比较基数，行业前景改善，但新客获取成本是关键监控因素 [1] * **增长趋势正常化**：预计中国化妆品市场增速将低于GDP增速，进入更正常的增长阶段 [17] * **关键趋势**： * **渠道**：高质量渠道（如天猫）势头持续，受“反内卷”政策（如将促销/广告可抵扣成本上限设为销售额的30%）支持，抖音等流量依赖型平台可能受影响 [19][20][21] * **产品**：缺乏明确的主导成分周期，消费者更关注可靠性、已验证的功效和品牌信任度，公司倾向于更广泛的创新或升级经典单品 [29][30] * **投资框架**：在线上获客成本上升的背景下，看好拥有强大品牌资产、全渠道战略、高复购率爆款产品的公司，以及具有独特品类/渠道扩张机会的公司 [39] 公司评级与观点 * **毛戈平 (MGP, 1318.HK) - 评级：买入 (从中性上调)**： * **理由**：品牌力强、渠道均衡、增长前景稳健、投资回报率高 [1][2] * **预测**：预计2025-27E销售额/净利润复合年增长率为23%/22%，高于覆盖公司平均的11%/14% [1][56] * **目标价**：12个月目标价从89港元上调至105港元，潜在上涨空间27% [2][56] * **关键论点**：作为本土高端彩妆领导者（2024年市场份额4.9%），在彩妆渗透率提升和向护肤品类扩张方面有巨大潜力 [58][59] * **巨子生物 (Giant Biogene, 2367.HK) - 评级：买入**： * **理由**：市场预期已重置至较低水平，新护肤产品和医美业务将推动长期增长 [2] * **预测**：预计2026年上半年/下半年/2027年同比增长为-8%/+12%/+17% [2] * **目标价**：12个月目标价从71港元下调至46港元，潜在上涨空间36% [2] * **上海家化 (Shanghai Jahwa, 600315.SS) - 评级：买入**： * **理由**：处于明确的业务扭转轨道，化妆品增长强劲，利润率及现金流改善 [2] * **目标价**：12个月目标价从31元人民币下调至28元人民币，潜在上涨空间22% [2] * **珀莱雅 (Proya Cosmetics, 603605.SS) - 评级：中性**： * **理由**：核心品牌已达到可观规模，预计有机增长放缓，需观察新业务探索的执行记录 [2] * **贝泰妮 (Yunnan Botanee, 300957.SZ) - 评级：中性**： * **理由**：出现初步触底迹象，但潜在新增长驱动力的能见度较低 [2] * **华熙生物 (Bloomage Biotech, 688363.SS) - 评级：卖出**： * **理由**：护肤品业务存在下行风险，长期来看，在产品周期成熟背景下医美增长乏力 [2] 其他重要信息 市场数据与表现 * **行业需求**：整体保持稳定健康，2025年1-11月化妆品零售额同比增长4.8%，自9月起加速至约10% [43] * **免税销售**：海南免税店销售额同比降幅从2024年11月的-31%收窄至2025年11月的-4% [43] * **渠道份额**：2025年前11个月，抖音占线上化妆品总商品交易额的52%，高于其全品类22%的份额 [21][22] * **平台增长**：互联网团队预计抖音2026年商品交易额同比增长21%，与行业的差距收窄至15个百分点 [21] * **成分周期**：重组胶原蛋白已度过最初的高速增长阶段，在皮肤学级护肤品中渗透率约30%，与2022年透明质酸水平相当 [29] * **公司财务预测调整**： * 普遍下调了2025-2027年的收入和净利润预测 [9] * 毛戈平是主要覆盖公司中唯一获得2025-2027年净利润预测上调的公司（上调1%-3%） [9][81] 投资框架评分 * 根据品牌、渠道与产品、利润率等维度对覆盖公司进行评分（3分最强，1分最弱） [15] * **总分排名**：毛戈平 (17分) > 上海家化 (14分) > 巨子生物 (13分) > 珀莱雅 (12分) > 贝泰妮 (11分) > 华熙生物 (10分) [15] * **关键指标举例**： * **线上占比 (2025E)**：珀莱雅95%，贝泰妮84%，华熙生物80%，巨子生物68%，上海家化53%，毛戈平48% [15] * **抖音电商同比增长 (2025)**：上海家化81%，毛戈平44%，巨子生物43%，珀莱雅24%，贝泰妮3%，华熙生物-46% [15]

品牌营销与战略合作 - 贝泰妮集团旗下核心品牌薇诺娜于2026年1月7日官宣青年演员、歌手周柯宇成为品牌护肤大使 [1] - 此次合作源于双方对专业价值、美丽与健康的一致追求，是热度与专业形象的双赢结合，体现了公司的长期主义价值观 [3] 核心品牌市场地位与专业壁垒 - 薇诺娜已连续五年（2020-2024）蝉联中国敏感肌护肤品市场销售额第一 [3][4] - 品牌践行“医研共创”模式，已与全国63家三甲医院皮肤科深度协同，将云南特色植物活性成分通过临床验证转化为解决方案 [4] - 王牌产品特护霜的迭代体现了科研深度，从修护皮肤屏障到精准调控敏感核心基因CLDN-5 [4] - 品牌已积累超6900万敏感肌用户的深度信任 [6] 品牌战略深化与产品线拓展 - 薇诺娜迈入2.0时代，战略从舒敏修护系统性地进阶为覆盖敏感肌美白、防晒、抗衰等多元需求的敏感肌PLUS解决方案 [6] - 这标志着品牌从解决单一问题到提供系统方案的跃迁 [6] 多品牌矩阵协同与增长表现 - 公司增长动能已实现从“单极驱动”到“多品牌矩阵协同”的战略跃迁 [7] - 2025年双十一期间，集团品牌矩阵呈现全线突破：主品牌薇诺娜连续第九年稳居天猫美妆Top10，并在唯品会、京东、抖音等多平台斩获类目榜首或前列 [9] - 高端抗衰品牌瑷科缦斩获天猫国货新品牌成交榜第二 [9] - 薇诺娜宝贝在婴童护肤赛道稳居头部，ZA、浴见等品牌也在大众彩妆、身体护理等细分领域跻身榜单前列 [9] - 品牌生态系统层次分明：薇诺娜巩固大众功效护肤基本盘；瑷科缦、薇诺娜宝贝等瞄准高潜力赛道；并通过战略投资丰富生态多样性 [9] 研发创新体系 - 研发创新是公司发展的核心驱动力，2025年前三季度研发费用率持续居于行业高位 [10] - 截至2026年初，随着全新植物原料海菜花提取物备案成功，公司对云南特色植物的化妆品原料储备已累计达18款 [10] - 公司以云南特色植物提取实验室为策源地，协同法国、日本等国际研发中心，构建了从需求洞察到产品落地的完整科研闭环 [10] - 公司通过积极参与国家及行业标准制定，将技术优势转化为行业话语权 [10] 可持续发展与ESG实践 - 公司在原料端通过哈巴雪山青刺果基地履行生态修复使命 [13] - 在生产端，中央工厂分布式光伏项目提供绿色能源 [13] - 在消费端，“特护地球”空瓶回收计划完成产品生命周期的责任闭环 [13] - 社会责任方面，持续十年的“薇笑阳光计划”深入高原提供皮肤健康服务，并对非遗技艺进行扶持 [13] - 公司的ESG实践在华证ESG AAA级、Wind ESG AA级等权威评级中频获认可 [13] 公司整体战略与行业定位 - 公司战略已超越单一品牌运营，正稳健构筑一个以研发创新为引擎、以多品牌矩阵为脉络、以可持续责任为底色的“中国皮肤健康生态” [3] - 在化妆品行业从流量回归价值、从增长转向发展的重要关口，公司的路径显示企业的长期生命力体现为构建并持续优化一个内部协同、外部共生的生态系统 [15] - 公司正将专业品牌的先行优势，持续转化为打造中国皮肤健康生态的持久胜势 [15]

股东减持计划 - 截至公告披露日，股东天津红杉聚业股权投资合伙企业持有公司股份约3227万股，占公司股份总数的7.66% [1] - 公司当前总股本约4.24亿股，剔除回购专用账户股份后，用于计算比例的股份总数约为4.21亿股 [1] - 红杉聚业计划自公告披露之日起15个交易日后（即2026年2月3日至2026年5月2日）的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份 [1] - 计划减持股份数量不超过公司股份总数（约4.21亿股）的2.8%，对应股份数量约为1180万股 [1]

股东减持计划 - 公司持股5%以上股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）目前持有公司股份3227.28万股，占公司总股本的7.66% [1] - 该股东计划在2026年2月3日至2026年5月2日期间，通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份 [1] - 计划减持数量不超过1179.62万股，该数量不超过公司股份总数4.21亿股的2.8% [1] 减持股份详情 - 计划减持的股份来源为公司首次公开发行前已发行的股份 [1] - 股东披露的减持原因为资金需求 [1] - 本次减持计划符合相关法律法规及交易所规则 [1]

截至本公告披露日，天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（以下 简称"红杉聚业"）持有云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称" 公司"或"本公司"、"发行人"）股份32,272,757股，占公司股份总数的 7.66%（本公告中公司股份总数421,292,882股，系按公司总股本423,600,000股剔 除截至本公告披露日公司回购专用证券账户中的股份数量计算而来，下同）。 证券代码：300957 证券简称：贝泰妮 公告编号：2026-001 持股5%以上的股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）保证向本 公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 特别提示： 红杉聚业计划在本公告披露之日起15个交易日后的3个月（即2026年2月3 日至2026年5月2日）内以集中竞价交易方式、大宗交易方式等法律、法规和深 圳证券交易所规则允许的方式合计减持公司股份的数量不超过公司股份总数的 2.8%（按公司股份总数421,292,882股计算，对应的股份数量为11,796,200股）。 公司于近日收到了红杉聚业出具 ...

行业核心趋势 - 美妆行业竞争焦点从流量营销转向产品核心成分与真实功效，消费者决策首要考量因素为产品成分的占比达58.8% [1][14] - 行业进入“科研军备竞赛”阶段，技术话语权、行业标准定义权及成分党信任成为争夺核心，科研投入从增长选项变为生存必需 [1][7][21] 头部企业竞争与商战 - 华熙生物与巨子生物在2025年围绕“重组胶原蛋白”检测方法展开长达月余的商战，本质是争夺下一代核心成分的话语权与定义行业标准的权威 [1][2] - 艾尔肤与绽媄娅的争执聚焦于人造皮肤发明人金岩教授的科研故事IP，绽媄娅通过结合科研人员与流量主播完成叙事“截胡” [3] - 水羊股份与若羽臣激烈争夺西班牙品牌“美斯蒂克”的中国代理权，该品牌被引入中国市场后营收连年数倍增长，2024年GMV同比增长超50% [5][6] 企业研发投入与增长象限 - 根据2025年前三季度财报，企业研发投入与营收增长呈现四种象限：进攻者（营收↑，研发费用率↑）如上海家化、水羊股份；挣扎者（营收↓，研发费用率↑）如华熙生物、敷尔佳、福瑞达；效率者（营收↑，研发费用率↓）如珀莱雅、丸美生物；保守者（营收↓，研发费用率↓）如贝泰妮 [6][7] - 华熙生物“玻尿酸+”增长故事失灵，转向合规医美水光及Ⅲ类医疗器械，并疑似关停多个小品牌，将资源集中于向医美和PDRN等新原料转型 [6][21] 市场格局与品牌分层 - 国货品牌在主流电商平台席位有限，2019-2025年天猫双11美妆100席中仅占19席，2021-2025年抖音美妆榜单60席中仅占26席 [9] - 头部国货地位脆弱，薇诺娜、可复美等曾上榜品牌在2025年跌出抖音榜单，而自然堂5年间4次登榜，百雀羚在2025年再度杀出 [9][11] - 新锐品牌易困于细分赛道，2023年抖音双11彩妆香水榜TOP 10中新锐国货占4席，但在2024-2025年彩妆护肤合并统计后便从总榜消失 [9] - 白牌及小品牌生命周期被压缩至三到五年，增长易受流量红利消退影响 [14] 成分迭代与消费者进化 - 行业存在技术成分“造神”与“弑神”的轮回，如重组胶原蛋白挑战透明质酸，新成分PDRN（从三文鱼提取）成为下一个争夺焦点 [14] - 成分党全面崛起并进化，诉求从“含不含”某个成分升级到“含多少”以及“如何证明”，直接打击“概念添加”营销，迫使企业送检、自证成为新常态 [14][15] - 2025年“苏丹红”等事件中，品牌声明失效，必须出具公信力检测报告 [14][21] 企业战略选择与未来方向 - 头部品牌争夺全球科研认证以构建技术权威：珀莱雅在2025年获国际化妆品科技联盟十大基础研究奖，上美股份成为首个参加欧洲皮肤病与性病学会年会的中国美妆企业 [16] - 珀莱雅在2025年5月推出首款械字号产品——医用重组胶原蛋白敷贴，用更严苛的医疗器械标准覆盖全场景，旨在赚取信任并抬高竞争门槛 [18] - 中坚企业务实投入研发：如温博士母公司海尼集团一年内连开两座研发中心，宣布砸1亿元设科研基金，并邀请诺奖得主担任“荣誉首席科学家” [18] - 部分企业试图制定行业标准：如跑红集团旗下品牌计划与上海九院联合发布“软膜行业标准”，从“玩家”转向“裁判” [19] - 挖掘中国特有天然成分成为新叙事趋势：水羊股份研究发酵牡丹籽油、那曲虫草等，橘朵推出添加黑松露精华的“永夜松露”系列 [20] - 上海家化在2025年3月落成的合成生物创新中心聚焦探索中草药活性成分的合成生物学途径，自然堂于2025年8月官宣生物发酵原料工厂启动 [20] - 品类融合加速，“彩妆护肤化”成为标配：花西子发布护肤系列，橘朵收购百植萃后推护肤品，完美日记将“妆养一体”技术从唇部拓展至面部 [20]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 商贸零售与社会服务行业在“扩内需、促消费”趋势下具备韧性，关注情绪消费、产品创新及行业变革带来的投资机会 [3][39][40] - 本周核心关注陕西旅游成功上市，其通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”模式构建核心竞争力，募投项目将支撑其长期增长 [3][22][36] - 投资建议围绕四条主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美，并新增重点推荐美丽田园医疗健康 [5][39][40] 零售社服行情回顾 - **市场表现**：本周（1月5日-1月9日）商贸零售指数上涨4.23%，报收2524.96点；社会服务指数上涨4.71%，报收9176.85点，同期上证综指上涨3.82% [4][12] - **行业排名**：商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第15位和第14位 [4][12] - **细分板块**：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为8.18%；2026年年初至今，超市板块同样领跑，累计涨幅为8.18% [4][15] - **个股表现**：本周博瑞传播（+31.0%）、青木科技（+27.3%）、上海九百（+24.9%）涨幅靠前；翠微股份（-9.9%）、凯撒旅业（-8.2%）、ST开元（-2.6%）跌幅靠前 [4][17][20][21] 周观点：陕西旅游A股上市 - **上市概况**：陕西旅游于2026年1月6日在上交所主板上市，成为2026年A股首家上市公司，IPO募集资金总额约15.55亿元 [3][22] - **业务模式**：公司以“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力，背靠华清宫、华山等国家5A级景区资源 [3][34] - **财务表现**：2025年上半年，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.09亿元/1.83亿元/0.21亿元，占比分别为60.2%/35.8%/4.0%；索道及演艺业务毛利率自2023年起稳定在60%以上 [24] - **核心IP**：演艺业务以《长恨歌》为核心（2025H1占演艺收入95.7%），并推出《12·12西安事变》等新项目，形成梯队 [34] - **募投方向**：资金重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容等项目，并通过收购太华索道、瑶光阁演艺股权完善业务版图，预计将推动异地拓展和业绩增长 [3][36] 新增重点推荐：美丽田园医疗健康 - **公司定位**：国内领先的高端美容与健康服务集团，形成“双美（生活美容+医疗美容）+双保健”业务体系 [45] - **商业模式**：通过生活美容业务获取并沉淀高端客户信任，进而向高客单价的医美及保健业务转化，2025年上半年整体获客成本仅2%且持续下降 [45] - **增长路径**：采用“内生+外延”双轨发展 [46] - **内生**：截至2025年上半年，拥有直营门店273家、加盟及托管门店279家，同店收入与客流稳步增长 [46] - **外延**：具备成熟并购整合能力，案例显示被收购方净利率显著提升（如奈瑞儿经调整净利率从6.5%提至10.4%）；2025年10月公告收购思妍丽，实现“三强聚合” [46] - **财务数据**：2025年上半年实现营收14.59亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.9% [41] 其他重点公司观点摘要 - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；中国内地直营同店销售重拾增长（FY2026H1同比+2.6%），定价黄金产品占比提升至31.8% [41][48][49] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（同比+0.3%）；三季度营收同比增长49.5%，加盟渠道持续扩张，期末总门店数达1599家 [44][51][53] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店，自有品牌开发加速 [44][53][55] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [41][67][69] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；持续进行产品研发与渠道拓展，REGEN新工厂投产助力国际化 [41][73][74] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；第三季度扭亏为盈，双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8 [41][75][77] 行业动态追踪（关键词） - **陕西旅游**：登陆上交所主板 [4] - **毛戈平**：与国际资本路威凯腾达成战略合作 [4] - **猪源胶原**：国产首个SPF级猪源胶原植入剂获批上市 [4] - **肉毒素**：爱美客代理的国内第七款注射用A型肉毒毒素获批 [4] - **鸣鸣很忙**：港股IPO已启动预路演，计划融资4-5亿美元 [4]

贝泰妮集团公益项目分析 - 公司于2026年元旦春节期间启动专项公益活动，向云南边境州市捐赠价值289万余元爱心物资，惠及11210名边疆青少年、青年联防队员、西部计划志愿者及新就业群体 [2] - 该公益项目通过联合云南省青少年发展基金会以及多个地方团组织协同执行，物资同步送达麻栗坡县、景洪市、河口县等多地 [3] - 公司表示其自成立以来累计公益投入已超6800万元，覆盖生物多样性保护、非遗文化传承、健康科普宣讲、公益物资捐赠等领域，并计划以2030可持续发展战略为指引，深化公益生态建设，并将皮肤健康科普与公益服务相结合 [4] 上市公司公益模式趋势 - 2023年度中国企业捐赠总额占社会捐赠总额的76.58%，以上市公司为代表的大中型企业已成为投身公益的重要力量 [5] - 上市公司从事公益更乐于搭建平台并协调各方力量以扩大影响力，例如贝泰妮联合基金会与团组织，安利等企业联合多家机构发起“健康童乐园”项目 [5] - 企业在公益项目中善于发挥自身特长与资源，例如复星国际结合健康领域优势开展乡村医生项目，百胜中国利用餐厅网络进行募捐，贝泰妮则将公益与其皮肤健康专长挂钩 [5] 公益模式创新特点 - 与传统模式相比，上市公司单个公益项目惠及人群数量呈现显著上升趋势，核心驱动力来自模式创新与技术赋能 [6] - 新模式通过数字化、平台化、规模化实现“低成本、广覆盖”，并从一次性资源投入转为长期资源嵌入，强调系统性运营和生态协同，实现“多办事、广受益”的新范式 [6]