报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1营收28.05亿元,同增18.45%,主要系公司销售规模增加和悦江投资纳入合并范围的影响 [1] - 24H1归母净利润4.84亿元,同增7.5%;扣非净利润4.20亿元,同增12.29% [1] - 24Q2营收17.08亿元,同增13.51%;归母净利润3.07亿元,同增5.2%;扣非净利润2.65亿元,同增7.34% [1] 盈利能力 - 24H1毛利率72.59%(-2.79pct),归母净利率17.25%(-1.76pct) [1] - 销售费用率45.54%(-0.8pct),管理费用率6.25%(-0.18pct),研发费用率4.08%(-0.52pct) [1] 品牌和产品表现 - 薇诺娜收入23.89亿元,同增5.69%,"敏感PLUS"破圈初显成效 [1] - 薇诺娜宝贝收入1.01亿元,同增39.68%,专业分阶护理,抢占母婴市场心智 [1] - AOXMED收入0.27亿元,同增64.98%,科学循证专注年轻化 [1] - Za姬芮收入2.39亿元,共建上海功效底妆实验室,消费降级承接大众美护需求 [1] - 泊美收入0.25亿元,成立联合抗衰实验室,胶原抗皱系列重磅推新 [1] 渠道表现 - 线上渠道营收18.52亿元,同增16.83%;线下渠道营收7.27亿元,同增20.99% [1] - 薇诺娜天猫旗舰店24H1营收7.1亿元,同增3.06%,占线上38.34% [1] - 抖音薇诺娜官方旗舰店24H1营收1.92亿元,同降15.59%,占线上10.38% [1] 分品类和渠道总结 - 护肤品类营收22.73亿元,同增10.9%,占比81.04% [1] - 医疗器械营收2.62亿元,同降5.88%,占比9.34% [1] - 彩妆营收2.57亿元,同增743.73%,占比9.16% [1] - 线上渠道占比60.34%,线下渠道占比26.0% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 内生+外延带动业绩稳健增长 - 公司2024上半年实现营业收入28.05亿元,同比增长18.45%;归母净利润4.84亿元,同比增长7.50% [3] - 公司Q2实现营业收入17.07亿元,同比增长13.51%;归母净利润3.07亿元,同比增长5.20% [3] 多品牌协同发展,功效大众高端多层布局 - 薇诺娜实现收入23.89亿元,同比增长5.69% [4] - 薇诺娜宝贝实现营业收入1.01亿元,同比增长39.68% [4] - 瑷科缦实现营业收入2654.59万,增长64.98% [4] - 姬芮品牌实现收入2.39亿元;泊美品牌实现收入2500.68万元 [4] 抖音京东渠道增长较快,OMO线下直营店持续布局 - 线上渠道销售收入18.52亿元,增长16.83%;抖音系实现销售收入3.80亿元,同比增长43.03%;京东系实现销售收入2.08亿元,同比增长56.07% [5] - OMO渠道实现销售收入2.12亿元,同比增长23.64%;OMO线下自营实现收入3021.22万,线下直营店228家,净增105家 [5] - 线下渠道实现销售收入7.27亿元,同比增长20.99%;OTC渠道实现收入3.55亿元,同比增长20.01% [5] 盈利预测 - 预计公司24-26年EPS为2.42/2.88/3.38元,对应PE为17/15/12x [6]

报告公司投资评级 - 维持“优大于市”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024上半年公司业绩平稳发展，收入28.05亿，同比增长18.45%；归母净利润4.84亿，同比增长7.50%；扣非归母净利润4.20亿，同比增长12.29%；单Q2收入17.08亿，同比增长13.51%，归母净利润3.07亿，同比增长5.20%；扣非归母净利润2.65亿，同比增长7.34%；受益于悦江投资纳入合并范围，业绩整体稳健增长 [3][5] - 分品牌看，2024上半年主品牌薇诺娜收入23.89亿，同比增长5.69%；薇诺娜baby收入1.01亿，同比增长39.68%；AOXMED收入2655万，同比增长64.98%；悦江投资旗下姬芮/泊美分别实现收入2.39/0.25亿元；上半年剔除悦江投资营收25.41亿，同比增长7.3%，单Q2剔除悦江实现营收18.81亿，同比增长5.1%，较Q1主体营收增速11.13%有所放缓 [3][5] - 分渠道看，2024上半年线上收入18.52亿，同比增长16.83%，占主营业务收入比重达66.35%；OMO渠道收入2.12亿，同比增长23.64%；线下经销和代销收入7.27亿，同比增长20.99%；各渠道均保持平稳发展 [3][5] - 2024Q2毛利率/净利率72.92%/17.75%，分别同比-2.04/-1.23pct；因合并低毛利悦江投资及加大促销力度，整体毛利率下行；若剔除悦江投资，单Q2毛利率为74.03%，同比-0.93pct；24Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.85/+0.13/-0.20pct，费用管控良好，降本增效效果显著 [3][6] - 2024H1存货周转天数195天，同比减少10天，因主动控制存货并清出；2024Q2经营性现金流净额2.99亿，同比减少37.95%，因收到的政府补助和专项应付款减少 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 今年上半年主品牌薇诺娜稳健增长，薇诺娜baby和Aoxmed快速成长；未来公司将深耕敏感肌功效护肤赛道，通过精细化运营降本增效提升盈利水平，积极外延扩张推动多品牌发展；考虑悦江投资毛利率低、线上流量成本高及促销力度加大，下调2024 - 2026年归母净利至9.42 /10.48 /11.33亿（原值为10.16/11.83/13.25）亿，对应PE为26/23/22x，维持“优大于市”评级 [1][10] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,014|5,522|6,784|7,510|8,076| |(+/-%)|24.6%|10.1%|22.9%|10.7%|7.5%| |净利润(百万元)|1,051|757|942|1,048|1,133| |(+/-%)|21.8%|-28.0%|24.4%|11.3%|8.1%| |每股收益（元）|2.48|1.79|2.22|2.47|2.67| |EBIT Margin|26.4%|18.0%|14.6%|14.8%|14.9%| |净资产收益率（ROE）|18.9%|12.9%|14.4%|14.4%|14.1%| |市盈率（PE）|23.17|32.19|25.87|23.25|21.51| |EV/EBITDA 市净率（PB）|18.73 4.39|24.31 4.16|24.09 3.74|21.51 3.36|19.98 3.03|[2] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行预测，如2024E营业收入6784百万元，归属于母公司净利润942百万元等 [13] - 关键财务与估值指标显示，2024E - 2026E每股收益分别为2.22、2.47、2.67元，P/E分别为25.9、23.2、21.5等 [13]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 贝泰妮2024H1营收28.0亿元，yoy+18.5%；归母净利4.8亿元，yoy+7.5%；扣非归母净利4.2亿元，yoy+12.3%。利润增速略慢于收入增速，主要系产品结构变动等多因素影响致毛利率短期承压。24Q2营收17.1亿元，yoy+13.5%；归母净利3.06亿元，yoy+5.2%；扣非归母净利2.7亿元，yoy+7.3%[3] - 多品牌布局，薇诺娜宝贝、瑷科缦快速增长。24H1护肤品实现营收22.7亿元，同比+10.7%，占比81.42%。医疗器械/彩妆分别实现营收2.6/2.6亿元，分别同比-7.1%/+766.7%。分品牌看，薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦，分别营收23.9/1.0/0.3亿元，同比+5.7%/+39.7%/+65.0%，毛利率分别为74%/75%/73%。公司23年收购的品牌姬芮/泊美分别营收2.4/0.3亿元，毛利率分别为59.1%/48.8%[3] - 线上增速稳定，线下快速拓展。24H1线上/线下/OMO分别实现营收18.5/7.3/2.1亿元，占比分别为66.4%/26.1%/7.6%，同比+16.8%/+21.0%/+23.6%。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会，营收同比分别+8.9%/+43.0%/+56.1%/-5.7%，占总营收30.8%/13.6%/7.5%/5.4%。线下渠道24H1在华东等地区净开店105家，截至24H1线下直营门店数量达228家[3] - 期间费用率持续优化。24H1毛利率为72.59%，同比-2.8pct，24Q2毛利率为72.9%，同比-2.0pct。24H1期间费用率同比-1.2pct至55.7%，主要系销售费用率同比-0.8pct。24Q2同比-0.7pct至55.3%。24H1净利润率为17.0%，同比-1.6pct，24Q2净利润率为17.8%，同比-1.2%[4] - 贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于短期产品结构变化等多因素致毛利率承压，将2024 - 26年归母净利润预测10.6/13.2/16.0亿元略下调至10.0/12.8/15.6亿元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级[4] 盈利预测与估值 - 2022A - 2026E营业总收入（百万元）分别为5014、5522、6608、7751、8919，同比分别为24.65%、10.14%、19.67%、17.29%、15.07%。归母净利润（百万元）分别为1051.33、756.80、1002.72、1278.08、1555.58，同比分别为21.83%、(28.02)%、32.50%、27.46%、21.71%。EPS - 最新摊薄（元/股）分别为2.48、1.79、2.37、3.02、3.67。P/E（现价&最新摊薄）分别为16.75、23.27、17.57、13.78、11.32[2] 财务数据 - 2023A - 2026E资产负债表（百万元）主要数据：流动资产分别为5523、5776、6282、7080；非流动资产分别为1984、2730、3472、4209；资产总计分别为7507、8506、9753、11290；流动负债分别为1291、1488、1657、1838；非流动负债分别为200、200、200、200；负债合计分别为1491、1688、1857、2038；归属母公司股东权益分别为5861、6664、7742、9097；所有者权益合计分别为6016、6819、7897、9252[8] - 2023A - 2026E利润表（百万元）主要数据：营业总收入分别为5522、6608、7751、8919；营业成本(含金融类)分别为1441、1722、1931、2155；税金及附加分别为65、86、101、116；销售费用分别为2610、3007、3511、4058；管理费用分别为413、463、543、624；研发费用分别为299、357、403、464；财务费用分别为(-21)、(-25)、(-23)、(-26)；营业利润分别为878、1166、1483、1804；利润总额分别为869、1157、1474、1794；净利润分别为759、1003、1278、1556；归属母公司净利润分别为757、1003、1278、1556；毛利率分别为73.90%、73.94%、75.09%、75.83%；归母净利率分别为13.70%、15.17%、16.49%、17.44%；收入增长率分别为10.14%、19.67%、17.29%、15.07%；归母净利润增长率分别为(-28.02)%、32.50%、27.46%、21.71%[8] - 2023A - 2026E现金流量表（百万元）主要数据：经营活动现金流分别为610、963、1201、1418；投资活动现金流分别为(-518)、(-846)、(-833)、(-772)；筹资活动现金流分别为(-458)、(-207)、(-207)、(-207)；现金净增加额分别为(-367)、(-90)、161、440；折旧和摊销分别为175、169、173、177；资本开支分别为(-271)、(-784)、(-783)、(-783)；营运资本变动分别为(-186)、(-157)、(-185)、(-188)；每股净资产(元)分别为13.84、15.73、18.28、21.48；最新发行在外股份（百万股）分别为424、424、424、424；ROIC(%)分别为11.83、12.74、14.46、14.81；ROE - 摊薄(%)分别为12.91、15.05、16.51、17.10；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为23.27、17.57、13.78、11.32；P/B（现价）分别为3.01、2.64、2.28、1.94[9]

投资评级 - 报告给予贝泰妮"买入-A"的投资评级,6个月目标价为49.19元 [3] 报告核心观点 - 公司上半年彩妆品类增长迅猛,销售占比大幅提升 [2] - 公司线下渠道销售占比持续提升,线上渠道销售占比有所下降 [2] - 公司毛利率有所下降,但费用管控良好 [2][4] - 公司品牌矩阵逐步丰富,薇诺娜2.0时代战略升级 [3] 财务数据分析 - 公司2024-2026年预计收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%,净利润增速分别为37.7%、31.9%、15.9% [11] - 公司2024-2026年预计毛利率维持在73.9%-74.1%,净利率在13.7%-15.1%之间 [13] - 公司2024-2026年预计ROIC分别为43.1%、55.8%、56.5% [13] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为2.46元、3.24元、3.76元 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1 营收同增 18.5%、归母净利润同增 7.5%，整体经营稳健 [5] - 主品牌薇诺娜稳步增长，降本增效成果初步显现 [6] - 发力薇诺娜品牌 2.0 建设，布局东南亚出海有望开启国际化新篇章 [7] 分品牌经营情况 - 2024H1 主品牌薇诺娜实现营收 23.89 亿元（+5.7%）稳步增长 [6] - 其他品牌如薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美营收分别为 1.01/0.27/2.39/0.25 亿元 [6] 渠道拓展情况 - 2024H1 线上/线下/OMO 渠道分别实现营收 18.52/7.27/2.12 亿元，同比分别+16.8%/+21.0%/+23.6% [6] - 线上渠道中，阿里系营收 8.59 亿元（+8.9%）增速转正，抖音系营收 3.80 亿元（+43.0%）表现较好 [6] 盈利能力分析 - 2024H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美毛利率分别为 74.1%/74.9%/72.8%/59.2%/48.8%，综合毛利率为 72.6%（-2.8pct） [6] - 2024H1 销售/管理/研发费用率分别为 45.5%/6.2%/4.1%，同比分别-0.8pct/-0.2pct/-0.5pct，流量成本提升大背景下仍实现销售费用率优化 [6] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.00/12.66/15.70 亿元，对应 EPS 为 2.36/2.99/3.71 元 [5] - 当前股价对应 PE 为 17.6/13.9/11.2 倍 [5]

人事提名 - 姚荣辉被提名为云南贝泰妮第二届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职等符合规定[7] - 近十二个月无相关情形，近三十六个月无违规[8][10] - 担任独董境内上市公司不超三家，在该公司不超六年[10] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，否则担责[11] - 履职遵守规定，不符资格及时报告辞职[11]

资金管理 - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，无违规情形[1][2] - 审议通过《关于使用部分超募资金暂时补充流动资金的议案》[3][5] - 公司使用32000万元超募资金暂时补充流动资金[3][4]

会议与报告 - 公司第二届董事会第十五次会议于2024年8月26日举行[2] - 《2024年半年度报告》及其摘要编制程序合规[2][4] - 《2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》显示无违规使用情形[7][8] 人事与资金 - 独立董事李志伟辞职，提名姚荣辉为候选人[10] - 公司使用不超32000万元超募资金暂时补充流动资金，期限不超12个月[13] 其他事项 - 公司变更经营范围并修订《公司章程》[14][15] - 提议于2024年9月19日召开2024年第一次临时股东大会[17][18]

募资情况 - 公司首次公开发行6360万股，每股47.33元，募资30.10188亿元，净额28.8389677495亿元[2] - 募资扣除费用后投资项目15.346901亿元，超募13.492067亿元[4] 资金使用 - 2021年同意用4亿元超募资金永久补充流动资金[5] - 2024年同意用不超10亿闲置募资和不超25亿闲置自有资金现金管理[5] - 2023年用不超3.2亿超募资金暂补流动资金，2024年8月8日归还[6] - 2024年同意用3.6亿超募资金投建“贝泰妮中央工厂二期项目”[7] - 本次计划用不超3.2亿超募资金暂补流动资金，期限不超12个月[8] 资金余额 - 截至2024年8月26日，超募资金余额3.2251亿元，现金管理余额3.38亿元[7] 利息节约 - 按3.35%测算，本次用超募资金预计节约利息约1072万元[9] 决策情况 - 董事会等均同意本次用3.2亿超募资金暂补流动资金[12][13][14][15]