公司业务布局 - 泰国工厂生产清洗泵及汽车电机产品，可辐射全球市场客户，未来拓展总成类业务，持续投入海外市场 [2] - 充电小门产品早期配套蔚来，现拓展至其他整车厂，客户结构扩容 [6] - 自主研发的谐波磁场电机技术应用于物流滚筒电机，小批量供货，占营收比重小，未来适配更多领域 [6] 产品毛利率与技术 - ADAS主动感知清洗系统前期价值量高，但批量小、共耗成本多，未来毛利率取决于市场规模和产量 [3] - ADAS传感器清洗产品清洁方式有液态、气态、气液混合清洗，公司具备所有技术方案配套能力 [4] 市场趋势与战略 - 座椅电机因新能源汽车普及、高端车型需求和消费升级，以及技术迭代和新兴场景，市场发展态势良好 [5] - 海外并购是拓展国际市场的重要手段，公司关注市场动态，对合适机会持开放态度 [4]

清洗业务情况 - 清洗业务分为传统清洗业务及 ADAS 清洗系统业务，传统清洗业务市场份额较高，但短期业务增速有压力；ADAS 清洗系统业务随 L3+级别智能驾驶技术产业化，预计前景较好 [2] 泰国工厂情况 - 泰国恒帅项目设备调试顺利，部分客户进入验厂阶段，一期达产后新增 300 万件门类电机、130 万件充电门执行器、130 万件隐形门把手执行器和 300 万件洗涤泵产能 [3] ADAS 主动感知清洗系统情况 - 为适应驾驶辅助系统工作要求，ADAS 传感器清洗产品清洁方式有液态、气态、气液混合清洗，气液混合清洗效果好但价格高，公司具备所有技术方案配套能力 [3] - 公司在清洗业务积累深厚、产品技术同源性高、布局早有先发优势，市场整体渗透率低、竞争者少且以外资企业为主 [3] 公司能力与竞争力情况 - 公司能根据汽车整车厂和跨国汽车零部件供应商需求进行快速、高效、可靠的产品选型和同步研发，具备与客户同步研发能力，能提供系统解决方案，在行业内竞争力较强 [3] 车用微电机情况 - 电动化、智能化是汽车未来发展趋势，汽车行业消费属性需求提升，电机应用场景增多，公司将拓展电机产品应用场景 [4] 市场拓展规划情况 - 把握汽车行业新能源和智能驾驶技术发展机遇，加强对现有客户新项目开发的深层介入和同步开发，扩大对汽车整车厂的配套规模 [4] - 配合战略合作伙伴产品开发，从源头把控，提升合作伙伴竞争力，争取更大规模的一级和二级配套份额 [4] - 通过产品技术创新等，扩大公司产品在全球细分市场规模和影响力 [4]

业务规划与技术 - 公司计划依托自主研发的谐波磁场电机技术，采取差异化技术路线，为人形机器人电机业务客户提供成熟方案及实物交样机会 [2] - 公司在电机领域技术积累深厚，座椅电机、热管理系统电机等新品电机开发顺利，节奏进展较快 [6] 工厂运营与收入 - 美国工厂部分定点项目进入量产爬坡阶段，整体运营顺畅，业务规模或扩展，虽短期未盈利，但利润情况会随生产规模扩大和效率提升逐步改善 [3] - 泰国工厂设备调试顺利，部分客户进入验厂阶段，尚未产生收入，生产线完善和订单落实后有望带来新增长动力 [3] 产品竞争与壁垒 - 公司基于清洗业务积累，前瞻性布局 ADAS 主动感知清洗系统，部分客户进入定点环节，该产品智能化和复杂程度大幅提升，研发周期长、需定制化，形成技术壁垒，公司有先发优势，市场渗透率低、竞争者少 [4] 业务增速展望 - 公司传统清洗业务市场份额较高，但行业竞争充分，短期内业务增速有压力，全球化生产战略下海外市场和国内部分车企配套份额有增长空间 [5] 核心竞争力 - 公司能根据汽车整车厂和零部件供应商需求进行快速、高效、可靠的产品选型和同步研发，有深厚技术沉淀和丰富生产经验，熟悉行业要求，具备同步研发能力，能提供系统解决方案，竞争力强 [7] 业务拓展策略 - 抓住行业机遇，拓展应用领域并深耕部分场景，依托平台化能力占领市场份额 [7] - 优化升级产品结构，由单一电机向总成化发展，发掘“1 + N”产品开拓机会，提升单车价值量 [7] - 实现市场应用跨界融合，除汽车行业外，涉足工业自动化和人形机器人市场，开辟增量市场空间 [7]

文章核心观点 恒帅股份向不特定对象发行可转债获证监会同意注册批复 [1] 相关目录总结 事件信息 - 恒帅股份于2月10日晚间公告近日收到中国证监会批复，同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请 [1]

可转债发行 - 公司收到向不特定对象发行可转债注册批复，编号证监许可〔2025〕224号[3] - 董事会将在规定期限内办理发行相关事宜[3] - 批复自同意注册日起12个月内有效[5] 公告信息 - 公告发布时间为2025年2月10日[4]

文章核心观点 - 恒帅股份截至1月31日股东户数减少，股价上涨 [1] 分组1：股东户数情况 - 截至1月31日公司股东户数为6478户，较上期（1月20日）减少495户，环比降幅为7.10% [1] 分组2：股价情况 - 截至发稿，恒帅股份收盘价为104.80元，上涨8.09%，本期筹码集中以来股价累计上涨13.84% [1] - 具体到各交易日，4次上涨，3次下跌 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展，四门两盖、汽车座椅、智能驾驶等领域发展迅速 [3] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润2.29亿元、2.79亿元、3.43亿元，对应EPS为2.86元、3.49元、4.29元，按照2025年1月23日收盘价计算，对应PE为33X、27X、22X [3] 根据相关目录分别进行总结 汽车微电机龙头，持续推进品类与场景拓展 - 专注微电机技术，产品涵盖电机与流体技术领域，向新能源整车厂拓展客户，产能出海建设泰国、美国工厂 [9][10][11] - 实控人夫妇持股比例较高，截至2024年10月，控股股东恒帅投资直接持股53.59%，实控人夫妇直接和间接控制74.15%股权 [13] - 营收总体平稳，2024年受部分传统车企影响增速放缓，Q1 - Q3累计营收7.04亿元，同比+6%，归母净利润1.64亿元，同比+9% [14] - 微电机业务占比从2017 - 2023年由7%提升至40%，内销占比提升；2024Q1 - Q3毛利率35.63%，清洗系统以价换量致同比承压；期间费用率呈下降趋势 [18][23][25] 微电机：顺应智能化及配置升级趋势，开拓“1+N”产品布局 - 汽车微电机多为永磁直流有刷电机，广泛用于动力、底盘、车身系统，单车使用量持续提升，2030年全球市场规模有望达199亿美元，CAGR为3%，国产替代空间大 [31][33][37] - 深耕直流有刷电机，核心产品尾门电机增长迅速，电动尾门在中高端普及并向10 - 20万元市场渗透，公司与斯泰必鲁斯合作良好且拓展其他大客户，新产品向总成化发展 [41][47][54] - 面向四门两盖、汽车座椅新场景，充电小门执行器向电动开启发展，隐形门把手驱动机构在新能源汽车广泛应用，座椅电机需求因调节方式丰富而提升，市场有国产替代空间，按摩功能处早期渗透阶段 [58][63][70] - 研发谐波磁场电机探索低成本替代方案，已应用于物流系统滚筒电机，后续拓展多领域，还布局新型稀土永磁材料 [76][77] 清洗系统：L3+智驾加速落地，主动感知清洗系统拓展顺利 - 清洗泵隐形冠军，具备纵向一体化成本优势，采用平台化、标准化策略提升效率和质量、降低成本 [78][80][81] - 设立美国工厂，国内直接配套车企，海外多通过跨国T1配套清洗泵，美国工厂解决洗涤液罐运费问题，推动海外业务向清洗系统升级 [83][84] - L3+智驾产业化临近，公司拓展ADAS主动感知清洗系统新产品，单车价值量提升，已适配交样并获部分定点 [86] 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3]

业务规划与技术发展 - 公司计划依托自主研发的谐波磁场电机技术，采取差异化技术路线，为客户提供成熟的解决方案及实物交样机会 [2] - 公司在热管理系统业务已具备"电子循环泵、阀、歧管"等产品的技术储备，其中冷却歧管产品配套北美新能源客户，已实现大批量量产且业务增速较快 [3] - 公司的 ADAS 主动感知清洗系统是在相关领域的前瞻性布局，部分客户已陆续结束路试并进入定点环节，在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景 [3] 项目进展与客户拓展 - 公司可转债事项正按计划有序推进，但尚未取得中国证监会的注册批文 [3] - 泰国工厂目前设备调试过程顺利，部分客户进入验厂阶段，如果顺利的话，年后部分产品会逐步进入投产爬坡的周期 [3] - 尾门电机是公司在电机领域首先有所突破的一个电机品种，前期主要配套的客户为斯泰必鲁斯，目前已陆续开拓其他大客户，公司相关业务增速较快 [3] 市场趋势与增长动力 - 人形机器人中会使用较多电机，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求 [2] - ADAS 系统作为提升驾驶安全性的重要手段，将促使车企加速引入和升级技术，并进一步推动消费需求持续扩大 [3] - 收入的增长主要取决于在主要客户中的渗透率提升以及新品种、新客户的拓展 [3]

技术创新与研发 - 公司开发的谐波磁场电机技术通过利用谐波磁场，与传统电机相比，在输出功率相同的条件下，可减小电机体积，实现电机的轻量化，显著节约材料成本 [2] - 公司已在谐波磁场电机技术领域进行了长期布局，并形成了一定技术积累，已提交多项发明专利申请 [2] - 谐波磁场电机技术在微特电机和大型电机领域均可应用，在工业领域和汽车领域均有广阔的应用场景 [3] - 公司自主研发的谐波磁场电机技术具备功率密度高、体积小、成本低等特点，计划依托这一技术，采取差异化技术路线，为客户提供成熟的解决方案及实物交样机会 [4] - 公司在车用电机、清洗泵及清洗系统等细分领域具有技术领先优势，将持续顺应主机厂轻量化低成本趋势，提升同步研发能力，推行产品平台化零件标准化，生产线自动化 [8] 市场拓展与全球化战略 - 公司始终保持对海外市场关税政策和经济环境变化的持续、密切关注，针对局部市场潜在的贸易风险，积极主动地采取防范和应对措施 [5] - 公司积极推进全球化战略，在美国、泰国均成功建立生产基地，旨在应对潜在关税风险 [5] - 泰国工厂目前主要生产清洗泵及汽车电机产品，上述产品体积较小，产品运费较低，关税壁垒低，可辐射全球市场客户 [6] - 未来将根据客户需求拓展其他总成类业务，持续海外市场的投入，满足国际市场的需求，不断提高客户配套比例，拓展海外市场份额 [6] 产品应用与市场前景 - 人形机器人中会使用较多电机，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求 [4] - 主动感知清洗系统属于公司针对清洗系统领域产品的前瞻性布局，相较传统清洗系统产品，该产品的智能化程度和复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域会有较好的市场前景 [7] - 2024 上半年，L3+级别的 Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，公司相关产品会逐步加速产业化渗透 [7] - 公司相关产品已通过客户对 Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，主动感知清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节 [7]

股东大会情况 - 参加股东大会股东77名，代表有表决权股份60,070,100股，占比75.0876%[3] - 现场出席股东3名，代表有表决权股份59,314,300股，占比74.1429%[3] - 网络投票股东74名，代表有表决权股份755,800股，占比0.9447%[3] - 中小投资者出席74人，代表有表决权股份755,800股，占比0.9447%[4] 议案表决情况 - 《关于变更会计师事务所的议案》总表决：同意59,450,800股，占比98.9690%[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》总表决：反对3,500股，占比0.0058%[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》总表决：弃权615,800股，占比1.0251%[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》中小股东表决：同意136,500股，占比18.0603%[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》中小股东表决：反对3,500股，占比0.4631%[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》中小股东表决：弃权615,800股，占比81.4766%[5]