报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长19%和20%，分红超预期；2024Q4收入和归母净利润同比分别增长12%和9% [1][2] - 2024年核心客户深化合作，2025年新客户Adidas预计快速放量，新客户拓展和老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右 [3] - 未来产能预计加速扩张，新工厂爬坡顺利，2025 - 2026年产量CAGR有望达15%左右，盈利质量中长期有望保持较好水平 [4] - 营运管理健康，现金流良好，2024年末在货同比增13.8%，周转天数降2.5天，应收账款周转天数降0.5天，经营性现金流量净额约为同期归母净利润的1.2倍 [5] - 考虑新客户合作推进和产能扩张，预计2025年收入和业绩同比增长15%左右，2025 - 2027年归母净利润分别为43.87/50.62/58.32亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19% [1] - 2024Q4公司收入65亿元，同比+12%；归母净利润10亿元，同比+9%；扣非归母净利润9.8亿元，同比+5% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为279.05/321.60/369.62亿元，增长率分别为16.2%/15.2%/14.9%；归母净利润分别为43.87/50.62/58.32亿元，增长率分别为14.2%/15.4%/15.2% [7] 订单情况 - 分品类：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为209.9/9.0/20.7亿元，同比分别+18%/-34%/+126% [3] - 分地区：美国/欧洲/其他地区客户收入分别为204.1/30.6/4.9亿元，同比分别+18%/+24%/+44% [3] - 分客户：2024年前五大客户销售分别为79.7/51.3/29.9/15.1/13.9亿元，占比分别为33%/21%/13%/6%/6% [3] 产能情况 - 2024年公司总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，同比分别+3%/+15%，产能利用率97%，同比+10pct [4] - 2024年内新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025年2月另有1家印尼新工厂、1家中国新工厂开始投产 [4] 营运管理 - 2024年末公司在货同比+13.8%至31.2亿元，全年在货周转天数-2.5天至60.1天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数-0.5天至61.1天，年内经营性现金流量净额46.2亿元，约为同期归母净利润的1.2倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长19%和20%，分红超预期，预计2025年收入和业绩同比增长15%左右 [1][5] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为43.87亿、50.62亿、58.32亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年公司收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；扣非归母净利润37.8亿元，同比+19% [1] - 2024Q4公司收入65亿元，同比+12%；归母净利润10亿元，同比+9%；扣非归母净利润9.8亿元，同比+5% [2] 量价拆分 - 2024全年销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长 [1] - 2024Q4销售运动鞋0.60亿双，同增12%，销售单价同比持平 [2] 盈利质量 - 2024年公司毛利率同比+1.2pct至26.8%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+1.0pct/+0.1pct至0.3%/4.5%/-0.4%，净利率同比+0.1pct至16% [1] - 2024Q4公司毛利率同比-2.3pct至24.1%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.9pct/-0.2pct至0.2%/2.3%/-0.3%，净利率同比-0.5pct至15.3% [2] 分红情况 - 2024年度拟派发26.84亿元，每股2.3元，股利支付率约70%，以2025/04/10收盘价计算股息率约4.3% [1] 订单情况 - 分品类：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为209.9/9.0/20.7亿元，同比分别+18%/-34%/+126% [3] - 分地区：美国/欧洲/其他地区客户收入分别为204.1/30.6/4.9亿元，同比分别+18%/+24%/+44% [3] - 分客户：2024年前五大客户销售分别为79.7/51.3/29.9/15.1/13.9亿元，占比分别为33%/21%/13%/6%/6% [3] - 2025年新客户拓展和老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右，新客户Adidas预计快速放量 [3] 产能情况 - 2024年公司总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，同比分别+3%/+15%，产能利用率97%，同比+10pct [4] - 2024年新投产工厂4家，2025年2月另有2家新工厂投产，预计2025 - 2026年产量CAGR达15%左右 [4] 营运管理情况 - 2024年末公司在货同比+13.8%至31.2亿元，全年在货周转天数-2.5天至60.1天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数-0.5天至61.1天，经营性现金流量净额46.2亿元，约为同期归母净利润的1.2倍 [5] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,114|24,006|27,905|32,160|36,962| |增长率yoy（%）|-2.2|19.4|16.2|15.2|14.9| |归母净利润（百万元）|3,200|3,840|4,387|5,062|5,832| |增长率yoy（%）|-0.9|20.0|14.2|15.4|15.2| |EPS最新摊薄（元/股）|2.74|3.29|3.76|4.34|5.00| |净资产收益率（%）|21.2|22.0|23.1|24.4|25.6| |P/E（倍）|19.7|16.4|14.4|12.5|10.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.3|3.0|2.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024 年年报与业绩预告基本一致，分红率超预期，量增为主要驱动，新客户增长势头强劲，新厂效率爬坡导致毛利率单季度短暂波动，多个新工厂密集投产，本地化采购逐步推进，公司大客户份额稳定、新客户逐步放量、产能储备充足，精细化管理下盈利能力高度稳健 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 240.06 亿元（同比+19.35%），归母净利润 38.40 亿元（同比+20.00%），扣非后归母净利润 37.81 亿元（同比+18.83%） [1] - 2024 年拟派发现金红利 26.84 亿元，分红率 70%，较 22/23 年的 43%/44%提升明显 [1] - 预计 25 - 27 年实现收入 276.3/317.2/363.7 亿元，同比+15.1%/14.8%/14.6%，归母净利润 43.4/49.9/57.2 亿元，同比+13.0%/14.9%/14.8%，对应 PE 15/13/11 倍 [5] 量价拆分 - 24 年运动鞋销量 2.23 亿双（同比+17.53%），增长来自客户去库存结束后的采购恢复，以及新客户逐步放量；24 年人民币 ASP 约 107.4 元/双（同比+1.6%），预计主要来自单价偏高的新客户占比提升 [2] 分产品情况 - 24 年运动休闲鞋收入 209.9 亿元（同比+17.9%，占比 87.4%），户外鞋靴收入 9.0 亿元（同比 - 33.7%，占比 3.7%），运动凉鞋/拖鞋收入 20.7 亿元（同比+125.8%，占比 8.6%），大幅增长主要来自 UGG 等客户的拖鞋鞋型订单增长 [2] 分客户情况 - 24 年前五大客户分别占比 33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，合计占比 79.1%（同比 - 3.2pp），新客户增长势头强劲 [2] - Adidas 作为新晋客户，已于 2024 年 9 月开始量产出货，未来可期 [2] 盈利指标 - 24 年毛利率 26.8%（同比+1.2pp），单 Q4 毛利率 24.1%（同比 - 2.3pp，环比 - 2.9pp），预计主要系 24 年密集投产 4 家新工厂，生产效率尚在爬坡期 [3] - 24 年净利率 16.0%（同比+0.1pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.03/+1.05/+0.02/+0.09pp，管理费用率上升较明显主要是薪酬绩效增加 [3] 工厂投产情况 - 2024 年在越南投产 3 家新工厂、印尼投产 1 家新工厂，2025 年 2 月中国新工厂及印尼第 2 家新工厂也已开始投产，未来 3 - 5 年，在越南、印尼还将新建多个工厂，储备产能充足 [4] 采购情况 - 近年来推进本地化采购，2024 年越南工厂所需的原材料超过 50%在越南当地采购，有效降低采购成本与关税风险 [4]

文章核心观点 华利集团客户拓展和产能扩张顺利，2024年业绩恢复高增，拟提高现金分红回报投资者，公司积极扩张产能、拓展新客户并提升国际化运营管理能力，同时关注关税等风险 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%；基本每股收益3.29元 [1] - 2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53% [2] 利润分配情况 - 拟每10股派发现金红利23元(含税)，预计现金分红总额为26.8亿元(含税)，占2024年度归母净利润比例约为70% [1] - 控股股东此前提议每10股派发现金红利20元(含税)，公司结合自身情况提高分红金额 [1] 公司业务情况 - 主要从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，是多个国际知名运动休闲品牌的重要合作伙伴 [1] - 产品主要进口国和地区包括美国、欧盟、中国及亚太地区等全球市场，2024年85%的营收来自美国 [2] 产能布局情况 - 主要生产基地位于越南北部和中部区域，在印度尼西亚筹建第二生产基地 [2] - 2024年越南3家新工厂投产，印度尼西亚第一家工厂上半年投产，2025年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产 [2] 关税相关情况 - 目前客户未取消和减少订单，以往关税由品牌客户承担 [3] - 若关税大幅提升，品牌客户转嫁成本可能影响消费者购买意愿，制造商净利润空间有限 [3] - 公司在对美出口上有一定布局和准备，希望减少影响 [3] 未来发展规划 - 积极扩张越南之外的产能，2025年在中国、越南和印度尼西亚均有新工厂投产 [3] - 继续拓展新客户，优化公司结构 [3] - 与当地政府、顾问等保持密切沟通，提升国际化运营管理能力 [3] 行业趋势情况 - 运动鞋制造中心和原材料制造商逐步从中国内地向东南亚和南亚国家转移 [2] - 地缘政治风险加剧、国际贸易环境不确定性增加，品牌运营商和大型制造商加快分散制造基地步伐 [2]

内部控制审计 - 审计中山华利公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内部控制情况 - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性[5] - 根据审计结果推测未来内部控制有效性有一定风险[5] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6]

募集资金情况 - 公司2021年4月19日首次公开发行1.17亿股，每股33.22元，募资38.87亿元，净额36.63亿元到账[2] - 截至2023年12月31日，募投项目累计使用14.47亿元，节余2.07亿元补流，现金管理未到期21.63亿元，利息及收益净额1.86亿元，在途0.24亿元，专项账户0.09亿元[2] - 2024年度募投项目累计使用2.93亿元，截至2024年12月31日，现金管理未到期19.16亿元，利息及收益净额2.31亿元，在途0.02亿元，专项账户0.29亿元[3] - 截至2024年12月31日，募投项目累计投入17.41亿元[10] - 公司募集资金总额388674.00万元，本年度投入29342.76万元，累计投入174084.34万元[23] - 报告期内变更用途的募集资金总额78271.05万元，累计变更236866.53万元，比例60.94%[23] - 截至2024年12月31日，募集资金专户未使用余额2923.57万元，闲置募集资金现金管理未到期余额191600.00万元，在途金额161.30万元[25] 项目变更情况 - 2021 - 2022年公司将8.76亿元未使用资金投入印尼鞋履生产基地（一期）建设项目[11] - 公司调减缅甸世川项目48910.08万元、信息系统升级项目23229.00万元，共计72139.08万元及净额3947.31万元投入印尼鞋履生产基地（二期）项目[12] - 公司将华利股份鞋履开发设计中心及总部大楼建设项目实施方式由购置办公楼变更为购买土地并自建大楼[13][14] - 公司终止中山腾星年产3500万双编织鞋面扩产项目[24] - 公司调减缅甸世川鞋履生产基地和华利股份运营信息系统升级建设项目募集资金投入[24] - 华利股份鞋履开发设计中心及总部大楼建设项目预定可使用日期调整为2025年12月31日[24] 项目投资进度及效益 - 越南宏福鞋履生产基地扩产项目截至期末投资进度77.94%，本年度实现效益17392.81万元[23] - 印度尼西亚鞋履生产基地（一期）建设项目投入87603.45万元，2024年实际投入20123.06万元，累计投入56194.06万元，投资进度64.15%[27] - 印度尼西亚鞋履生产基地（二期）建设项目投入76086.39万元，2024年实际投入7773.93万元，累计投入7773.93万元，投资进度10.22%[27] - 两个变更项目合计投入163689.84万元，2024年实际投入27896.99万元，累计投入63967.99万元[27] 其他情况 - 2021年公司使用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金15724.07万元及已支付发行费用自筹资金1896.21万元，共计17620.28万元[24] - 2021年公司使用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金6426.33万元[24] - 公司于2021年6月1日、6月2日、6月3日、10月15日、10月18日完成募集资金置换[24] - 公司将越南多个鞋履生产基地扩产项目节余募集资金20504.62万元永久补充流动资金[25] - 2024年度公司及子公司委托理财及现金管理预计交易金额不超45亿元，闲置募集资金现金管理不超23亿元[25] - 2025年度公司及子公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元，闲置募集资金现金管理不超20亿元[25] - 印度尼西亚鞋履生产基地（一期）建设项目2024年上半年提前投产，产能未释放[27]

财务数据 - 2024年度公司合并口径营业收入为240.06亿元[7] - 2024年末公司合并口径存货余额为31.90亿元[10] - 2024年末公司合并口径存货跌价准备余额为0.69亿元[10] - 2024年度公司合并口径存货跌价损失计提1.13亿元[10] - 2024年末资产总计227.65亿元，较2023年末增长17.06%[23] - 2024年末负债合计53.21亿元，较2023年末增长22.86%[23] - 2024年末所有者权益合计174.43亿元，较2023年末增长15.4%[23] - 2024年度营业总收入240.06亿元，较2023年度增长19.35%[25] - 2024年度营业总成本190.16亿元，较2023年度增长19.21%[25] - 2024年度营业利润49.67亿元，较2023年度增长22.46%[25] - 2024年度净利润38.36亿元，较2023年度增长20.00%[25] - 2024年度综合收益总额37.19亿元，较2023年度增长12.22%[25] - 2024年度基本每股收益3.29元/股，较2023年度增长20.07%[25] - 2024年度稀释每股收益3.29元/股，较2023年度增长20.07%[25] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为23,562,366,891.98元，2023年为19,883,789,907.42元[27] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4,617,054,463.40元，2023年为3,694,392,819.25元[27] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 2,165,322,111.63元，2023年为 - 1,820,945,226.99元[27] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 1,937,043,189.26元，2023年为 - 1,962,667,425.61元[27] - 2024年现金及现金等价物净增加额为549,259,016.34元，2023年为 - 62,836,940.05元[27] - 2024年末现金及现金等价物余额为2,383,844,540.74元，2023年末为1,834,585,524.40元[27] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况、经营成果和现金流量[3] - 因收入是关键业绩指标，存在管理层操纵收入确认时点风险，收入确认被识别为关键审计事项[7] - 公司根据订单或预估备料，存货面临跌价风险，存货跌价准备的计提被识别为关键审计事项[10] 会计政策 - 公司以境外销售收入为主，不同贸易结算方式下收入确认时点不同[7] - 公司记账本位币为人民币，境外(分)子公司按经营所处主要经济环境中的货币为记账本位币[50] - 公司存货发出采用加权平均法计价，采用永续盘存制，每年至少盘点一次[138][139] - 资产负债表日存货按成本与可变现净值孰低计量，跌价准备一般按单个项目计提[140][141] - 公司低值易耗品和包装物领用时采用一次转销法摊销[142][143] 企业合并 - 同一控制下企业合并，按被合并方在最终控制方合并报表账面价值计量资产和负债[53] - 非同一控制下企业合并，按公允价值计量被购买方资产和负债[55] - 企业合并中介费用计入当期损益，权益或债务证券交易费用计入初始确认金额[57] 金融工具 - 公司成为金融工具合同一方时，确认相关金融资产或金融负债[96] - 金融资产满足特定条件或金融负债义务解除时终止确认[97] - 公司按业务模式和现金流量特征将金融资产分类为三类[98] - 公司将金融负债分类为三类并按不同方式后续计量[102] 其他 - 2021年3月8日公司向社会公众公开发行人民币普通股（A股）1.17亿股，注册资本变更为11.67亿元[41] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[48] - 重要在建工程、使用权资产等单项金额超资产总额0.5%为重要[51] - 重要投资活动现金流量，单项金额超资产总额5%为重要[51]

会议情况 - 2024年召开7次董事会会议、1次股东大会等[4] 独立董事 - 2024年累计现场工作16天[6] - 2024年履职维护权益，2025年继续建言献策[12] 关联交易 - 2024年与关联方发生日常关联交易，定价合理公允[8] 公司变动 - 2024年未发生被收购、承诺变更等情况[9] 财务相关 - 2024年财务报告真实准确，内控无重大缺陷[9] - 2024年聘请容诚为审计机构[10] 人事情况 - 2024年未任免董事、聘任或解聘高管等[11] 激励计划 - 2024年未实施股权激励、员工持股计划[11]

2024年情况 - 召开7次董事会、1次股东大会、3次独立董事专门会议[4][5] - 独立董事累计现场工作16天[6] - 聘请容诚会计师事务所为审计机构[9] - 未聘任或解聘财务负责人等[10] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职建言[11]

会议情况 - 2024年召开7次董事会会议、1次股东大会等会议[4][5] 独立董事情况 - 2024年累计现场工作时间18天[7] - 2025年将继续履职建言[13] 关联交易与承诺 - 2024年关联交易决策合规定价合理[9][10] - 2024年未变更或豁免承诺[10] 财务与审计 - 2024年财务报告信息真实准确完整[10] - 2024年聘请容诚会计师事务所[11] 人事与激励 - 2024年未任免董事等人员[12] - 2024年未实施股权激励等计划[12]