一、涉及公司 欢乐家[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 二、核心观点及论据 （一）公司业绩情况及股价表现 1. **业绩受多种因素影响** - 2022年受益于疫情放开后的疫情潮，黄桃罐头成为爆款，带动罐头业务高增长，公司关注度上升。但2023年二三季度，由于营销费用投入较大和终端需求减弱，公司业绩尤其是利润受到严重影响[1]。 - 2023年实现营业收入19.23亿元，同比增长20.47%，其中水浒贯（此处可能为水果罐）实现收入7.09亿元，同比增长17.49%，受益于疫情后需求爆发和公司长期行业市占率[4][5]。 - 毛利率维持在36% - 38.75%水平，有波动，主要源于罐头原材料价格波动，椰子产品利润率较稳定且高于罐头产品[5]。 2. **股价处于回调阶段** - 由于业绩受影响，公司股价目前处于回调阶段，但从公司整体看，水股（此处可能为水果罐）基本盘稳固，椰子相关产品潜力大，预计明年业绩有望迎来较大修复[2]。 （二）公司产品相关 1. **产品种类及市场地位** - 欢乐家最早做罐头起家，以国内销售为主，是国内为数不多能四季供应水果罐头的企业，罐头销售额在18 - 22年位居行业前三，椰子汁市占率在同品类中排名第五，仅次于椰树品牌，整体形成罐头和椰子双轮驱动发展战略[2][3]。 - 2021年成功登陆新加坡创业板，成为A股水果罐头和椰子汁第一股[3]。 - 主要产品有水果罐头（黄桃、橘子、杨梅罐头等）和椰子汁系列（1.25升椰子汁、椰子水、椰乳等），2023年推出椰子渣计划，陆续推出新品丰富产品矩阵并探索B端业务[3][4]。 2. **各产品发展情况及优势** - **水果罐头** - 是业内少有的多品类水果罐头企业，兼顾雪梨、杨梅、山楂等众多品类，南北果多品类都有涉及，能保证四季销售，有助于拓展临时量范（此处可能为连锁便利店之类渠道）企业，2023年Q3在临时量范渠道每月接近千万销量，目前只进了四款罐头产品，后续有望成为业绩增长新驱动力[6]。 - **椰奶业务** - 与椰树品牌在品牌和消费者认知度上有差异，主打1.25升PET大包装，侧重餐饮和宴席市场。通过加快终端网点数增长，网点数从2022年50万个增长到2023年70万个，计划2024年达到百万个，50%以上终端网点数重合，拓张网点数能带动椰奶和水果罐头业务销量[7][8]。 - **B端后椰乳产品** - 2023年推出面向B端的后椰乳等产品是新战略，2023年初股价有好走势与当时咖啡和线下产业市场景气度高有关。公司成立新经销团队，由陈总全权负责，但由于之前未涉及B端业务，2023年进展慢踩了很多坑，2024年销售团队初步建立，谈了两到三个二线或头部茶饮品牌，虽2024年可能贡献销量不多，但长期看2025年有望突破，B端客户大规模采购特性一旦进入供应商名单将拉动业绩[8][10]。 - **椰子水产品** - 之前是副产品，随着椰子水市场火热，将其变为新产品对利润和收入有积极作用。2024年聘请NBA巨星阿尼尔代言椰沙椰子水系列，主打NFC和运动场景，选取3D椰子水调配，口味优于其他品类，凭借加工和品牌优势，后续有望在竞争中占据更多市场份额[11][12]。 （三）公司股权结构 公司是传统民营企业，实控人为创始人李鑫和他的妻子朱恩战、弟弟李荣康以及儿子李子豪四人，合计持有公司76.15%的股份，股权比较集中[4]。 三、其他重要内容 1. **区域情况** - 从区域角度看，公司各地区占比比较稳定，华中跟新南（此处可能为华南）是核心收入区域，在这些地区下层市场相比椰树有一定竞争力[5]。 2. **应对业绩下滑措施及展望** - 公司Q2和Q3业绩下滑是终端餐饮需求下滑和B端客户需求减少，以及年初拓展中端网点、加大销售费用投放共同影响，目前利润接近零。但Q4已减少销售费用投放并优化效率，利润率有修复可能性，展望明年，餐饮需求恢复有望带动1.25升PE系椰奶业务修复，B端有头部客户在谈判过程中，2025年5月可能爆发，结合目前低股价水平，欢乐家值得持续关注[12][13]。 3. **盈利预测** - 给予公司2024 - 2026年的营业收入分别为19.52、21.36和23.78亿元，同比增长1.5%，目前是中性盈利预期，随着国家政策和内需好转，公司明年有业绩弹性的可能性[14]。 4. **原材料相关** - 在越南建立工厂，最早和经销商中烟菜合作，后自己建厂，原材料相比其他品牌有优势，供应稳定，终端销量不佳可出售原材料，运费有节省空间[9]。

股东股份情况 - 豪兴投资解除质押170万股，占所持0.74%、总股本0.38%[2] - 豪兴投资持股51.27%，本次解质后质押占所持55.57%、总股本28.49%[2] - 股东合计持股75.12%，本次解质后质押占所持49.83%、总股本37.43%[3] 其他信息 - 股份解除质押起始2024年9月2日，结束11月5日，质权人为云南国际信托[2] - 公告日期为2024年11月6日[5]

股东股份解除质押 - 李兴解除质押1690万股，占所持26.08%，总股本3.78%[2] - 朱文湛解除质押610万股，占所持16.00%，总股本1.36%[2] - 股东合计解除质押2300万股，占总股本5.14%[2] 股东持股及质押情况 - 豪兴持股51.27%，质押占所持56.31%，总股本28.87%[2] - 李兴持股14.48%，解除后质押占所持33.64%，总股本4.87%[3] - 朱文湛持股8.52%，解除后质押占所持43.81%，总股本3.73%[3] - 李康荣持股0.85%，质押占所持39.35%，总股本0.34%[3] - 股东合计持股75.12%，解除后质押占所持50.33%，总股本37.81%[3]

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.40亿元同比增长2.61%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元同比下降52.34%[1] - 2024年前三季度公司毛利率为34.22%同比下降3.43个百分点[1] 经营策略及渠道 - 产品结构变化开拓零食专营连锁渠道原料销售业务有进展这些渠道及业务毛利率低收入增幅大于利润增幅导致利润与收入变动不同步[1] - 为网点渠道维护建设和产品推广增加一线工作人员和新零售团队人员加大宣传及线上平台推广力度使销售费用增加[1] - 公司对水果罐头产品研发思路为便携休闲化和配料多元化小包装罐头产品推出果汁水果罐头满足不同消费者需求[2] - 公司销售模式以经销为主2024年1 - 9月经销模式销售收入占营业收入的81.31%[2] - 公司针对终端网点进行梳理和维护提高有效网点质量和产出[2] - 2024年1 - 9月公司在零食专营连锁渠道实现营业收入7,464.94万元除水果罐头外已推进部分饮料产品进入该渠道饮料产品在该渠道营业收入占比环比有提升[2] - 未来希望采用多种陈列方式在零食专营连锁渠道销售产品并结合实际提供定制化产品[2] - 零食专营连锁渠道整体毛利率低但符合行业特点开拓该渠道对公司产品能力供应链能力和品牌影响力有积极帮助[2] 成本与原料 - 水果原料市场价格透明采购价格随行就市椰子类产品需求增加公司对椰子类原材料品质要求提升2024年上半年公司椰子汁椰子水主要原料生榨椰肉汁椰子水的原料单价有所上涨[2] - 公司生榨椰肉汁椰子水主要来自越南等东南亚国家将根据业务需要储备更多原料供应地及供应来源[2] 项目进展 - 公司椰子加工项目由全资子公司越南欢乐家推进已开展原料贸易业务在同步寻找合适厂房土地[2] - 公司椰子水产品尚处于培育期B端业务目前对营业收入贡献有限通过经销商开拓B端客户多元化原料供应体系有助于B端业务和原料销售业务开拓[3] 产能与投资 - 公司产能与罐头饮料产品旺季集中生产特点相适应为保证旺季市场供应以旺季需求配置产能产能利用率符合行业一般情况[3] - 2022年上半年公司以自有资金1亿元出资设立深圳市欢乐家投资有限公司2022年4月28日完成注册登记目前以与专业投资机构合作参与认购基金份额方式对外投资整体投资金额较小[3] 销售季节性 - 水果罐头植物蛋白饮料产品有礼品属性传统节日期间市场需求大节前到节日期间为公司产品销售旺季[3] - 第四季度公司将借助年底节日销售旺季做好产品堆箱陈列布建渠道拓展网点维护等工作抢占春节市场利用餐饮宴席等渠道促进礼品市场转化和销售销售费用投入与公司战略规划业务需求相匹配[3]

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 新业务取得积极进展,期待旺季环比改善 [1][2][3] - 需求偏弱与渠道调整致主业承压,新兴业务取得积极进展 [2] - 结构变化与费用投放影响,盈利能力短期承压 [2] - 迎战春节礼赠与宴席旺季,静待终端动销改善 [3] - 传统业务水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势,新业务饮料品类导入零食量贩有望分享渠道红利 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度营收13.4亿元,同比+2.6%;归母净利润0.8亿元,同比-52.3% [1] - 2024年第三季度营收3.9亿元,同比+0.2%;归母净利润131万元,同比-97.2% [1] - 预计2024~2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.6亿元,同比-36.9%/+30.6%/+12.4% [3] - 2024年预测毛利率35.9%,净利率8.98% [4] - 2024年预测ROE 20.38%,ROIC 19.95% [4]

报告投资评级 未明确提及[1] 报告的核心观点 - 欢乐家2024年前三季度营收13.4亿元同比+2.6% 归母净利润0.84亿元同比-52.3% Q3营收4.0亿元同比+0.2% 归母净利润0.01亿元业绩短期承压费用投放和渠道结构变化是主因[1] - 分产品看24Q3饮料营收2.2亿元同比-9.5% 椰子汁2.0亿元同比-8.3% 其他饮料0.2亿元同比-18.8% 罐头产品1.4亿元同比-4.2% 黄桃和橘子罐头有增长 零食渠道助力水果罐头放量 椰汁饮料阶段性承压[1] - 分区域看24Q3华中、华东、西南地区营收2.56亿元同比-2.8%[1] - 分渠道看 前三季度经销渠道营收10.9亿元同比-12.4% 占比81.3% 零食渠道前三季度营收7464.9万元Q3单季度3977.0万元 饮料产品在该渠道收入占比环比提升[1] - 24Q3公司毛利率为30.3%同比-8.3pp 费用率提升 净利率-11.36pp至0.3% 产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利 费投加大拖累盈利[1] - 节日旺季即将来临 渠道精耕和零食专营顺利推进 产品销售旺季将至 公司提前部署市场开拓工作 年底动销有望反转 零食量贩渠道月销千万级且有望提升[1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.2亿元、2.7亿元EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入预计分别为19.23亿元、19.82亿元、21.74亿元、23.52亿元增长率分别为20.47%、3.10%、9.66%、8.18%[2] - 2023 - 2026年归属母公司净利润预计分别为2.78亿元、1.73亿元、2.19亿元、2.70亿元增长率分别为36.87%、-37.94%、26.63%、23.33%[2] - 2023 - 2026年每股收益EPS预计分别为0.62元、0.39元、0.49元、0.60元[2] - 2023 - 2026年净资产收益率ROE分别为18.77%、10.92%、12.58%、13.96%[2] - 2023 - 2026年PE分别为18.84、30.36、23.97、19.44[9] - 2023 - 2026年PB分别为3.54、3.32、3.01、2.71[9] - 2024Q3公司毛利率为30.3%同比-8.3pp 净利率-11.36pp至0.3% 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/9.5%/0.2%/0.1%同比+3.4/+1.2/+0.1/+0.4pp[1] 业务方面 - 椰子汁业务受益于宴席和礼赠等消费场景恢复 新品有增量 B端业务有望快速扩张 预计24 - 26年营收增速分别为8%、12%、10% 毛利率分别为45%、46%、47%[5] - 其他饮料推出椰鲨电解质能量饮料等系列产品 夏季营销动销良好 预计24 - 26年营收增速分别为5%、8%、6% 毛利率分别为30%、31%、32%[5] - 水果罐头市场较成熟 预计24 - 26年营收增速分别为-5%、6%、5% 毛利率分别为25%、26%、27%[5] - 可比公司方面 以东鹏饮料、养元饮品、承德露露为可比公司 欢乐家在C端椰子汁完善产品矩阵 在罐头方面打造龙头 B端厚椰乳进军咖啡赛道[6]

回购计划 - 公司计划用自有资金回购股份，注销减资资金1 - 2亿元，回购价不超18元/股[2] - 维护公司及股东权益回购资金1.5 - 2.25亿元，回购价不超18元/股，2024年3月20日实施完毕[4] 价格调整 - 2023年年度利润分配后，回购股份价格上限调至不超17.68元/股[5] 回购数据 - 截至2024年10月31日，回购股份26799955股，占总股本5.9888%[6] - 维护权益回购16773430股，注销减资回购10026525股[6] - 回购最高成交价15.80元/股，最低9.47元/股，成交总金额348624908.94元[6] 利润分配 - 2023年年度利润分配股权登记日2024年4月24日，除权除息日4月25日[5] 首次回购 - 公司首次以自有资金回购股份时间为2024年4月1日[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度收入13.4亿元,同比+2.6%,归母净利润0.8亿元,同比-52.3% [4] - Q3营收3.9亿元,同比+0.2%,归母净利润0.01亿元,同比-97.2% [4] - 公司费用投入增加,利润低于预期,下调2024-2026年盈利预测 [4] - 公司坚持推进新渠道开拓,零食渠道取得较好进展,四季度销售旺季有望环比改善 [4] 公司投资评级分析 业绩表现 - 公司前三季度收入13.4亿元,同比+2.6%,归母净利润0.8亿元,同比-52.3% [4] - Q3营收3.9亿元,同比+0.2%,归母净利润0.01亿元,同比-97.2% [4] - 公司费用投入增加,利润低于预期,下调2024-2026年盈利预测 [4] 渠道开拓 - 公司坚持推进新渠道开拓,零食渠道取得较好进展 [4] - 四季度销售旺季有望环比改善 [4] 产品表现 - Q3饮料产品收入2.2亿元,同比-9.7%,其中椰子汁收入2.0亿元,同比-8.4% [5] - Q3罐头收入1.4亿元,同比-4.3%,其中黄桃罐头收入0.6亿元,同比+15.4%;橘子罐头收入0.4亿元,同比+11.1% [5] 渠道结构变化 - Q3公司经销渠道收入2.8亿元,同比-26.9% [6] - Q3其他渠道收入1.1亿元,同比实现大幅增长,主要系公司在零食专营连锁等新兴渠道取得较好开拓进展 [6]

投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“买入”评级[1]。 核心观点 - 尽管报告研究的具体公司利润短期有所波动，但深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变新渠道方面，积极拥抱量贩零食渠道，罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量[3]。 按目录总结 财务情况 - 2024年三季度，报告研究的具体公司实现营收13.40亿元，同比+2.61%；归母净利润8376.16万元，同比-52.34%[1]。 - 2024Q3公司实现归母净利润131万元，同比-97.2%，环比Q2（37万元）有所改善，归母净利润率同比-11.4pct至0.3%；毛利率方面，2024Q3同比-8.3pct至30.3%[2]。 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年EPS分别为0.36、0.44、0.49元，对应2024年10月30日收盘价（11.73元/股）PE为33、27、24倍[3]。 - 报告研究的具体公司2022A - 2026E营业总收入分别为15.96亿元、19.23亿元、19.90亿元、20.89亿元、21.91亿元，增长率YoY分别为8.4%、20.5%、3.5%、5.0%、4.9%；归母净利润分别为2.03亿元、2.78亿元、1.59亿元、1.96亿元、2.20亿元，增长率YoY分别为10.7%、36.9%、-42.8%、22.8%、12.6%；毛利率分别为33.6%、38.7%、34.6%、35.2%、35.0%；净资产收益率ROE分别为15.2%、18.8%、9.6%、10.6%、10.6%；EPS（摊薄）分别为0.45元、0.62元、0.36元、0.44元、0.49元；市걸平P/E分别为28.75、22.37、32.94、26.83、23.82；市净率P/B分别为4.34、4.21、3.17、2.84、2.53[3]。 - 2022A - 2026E报告研究的具体公司经营活动现金流分别为3.43亿元、3.51亿元、2.84亿元、3.13亿元、3.31亿元；投资活动现金流分别为-0.47亿元、-1.14亿元、-0.81亿元、-0.81亿元、-0.81亿元；筹资活动现金流分别为-0.93亿元、-1.35亿元、-0.01亿元、-0.01亿元、-0.01亿元；现金净增加额分别为2.03亿元、1.00亿元、2.01亿元、2.30亿元、2.49亿元[5]。 业务情况 - 2024Q3黄桃橘子罐头稳增长，量贩零食渠道表现较好；从产品结构来看，罐头收入同比-4.3%至1.42亿元，其中黄桃罐头收入同比+15.18%至6000万元，橘子罐头同比+10.92%至4000万元；2024Q3饮料收入同比-9.66%至2.19亿元，椰子饮料收入同比-8.55%至1.97亿元[1]。 - 新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，2024年1 - 9月该渠道实现收入7464.94万元，其中饮料产品在该渠道的营业收入占比环比已有一定幅度提升[1]。 - 2024Q3拉贵有一定效果，利润环比改善；销售费用同比+22.9%至7205万元，销售费用率同比+3.4pct至18.3%，主要原因在于公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，但是相比于Q2来看，费用投入金额已经环比改善[2]。

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.40亿元同比增长2.61%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元同比下降52.34%[1] - 公司毛利率同比下降3.43个百分点[1] 业绩变动原因 - 产品结构变化以及开拓零食专营连锁渠道等新业务毛利率相对较低收入增幅大于利润增幅导致整体利润变动与收入变动不同步[1] - 为维护建设网点渠道和推广销售产品增加一线工作人员和新零售团队人员并加大业务宣传及线上平台推广力度使得销售费用比上年同期有所增加[1] 零食专营渠道业务 - 2024年1 - 9月在零食专营连锁渠道实现营业收入7,464.94万元[3] - 除水果罐头外已陆续推进部分饮料产品进入该渠道饮料产品在该渠道的营业收入占比环比有一定幅度提升[3] - 零食专营连锁渠道整体毛利率相对较低符合该渠道行业特点和实际情况对公司产品能力等有积极帮助[3] 产品销售季节性与四季度展望 - 水果罐头植物蛋白饮料产品有礼品属性节前到节日期间为销售旺季[3] - 第四季度将借助年底节日销售旺季做好相关工作积极抢占春节市场销售费用投入与公司战略规划业务需求相匹配[3] 水果罐头产品发展趋势 - 研发思路为便携休闲化和配料多元化的小包装罐头产品如推出以浓缩梨汁为基底的果汁水果罐头[3] 主要原料成本情况 - 水果原料市场价格透明采购价格随行就市[3] - 受市场对椰子类产品需求增加及公司对其品质要求提升影响上半年椰子汁椰子水主要原料单价有所上涨[3] - 公司生榨椰肉汁椰子水主要来自越南泰国等东南亚国家将根据业务需要储备更多原料供应地及供应来源并会对部分大宗商品进行部分锁价[4] 政府补助情况 - 2024年1 - 9月公司计入当期损益的政府补助（特定情况除外）为3,613,169.31元[4] 网点建设情况 - 针对终端网点进行有效梳理和维护提质增效提高有效网点的质量和有效产出[4] 椰子水产品和B端业务进展 - 椰子水产品处于培育期[4] - 目前B端客户主要通过经销商开拓和覆盖椰子水产品和B端业务对营业收入贡献有限[4] - 多元化原料供应体系有助于B端业务和原料销售等业务的开拓[4] 椰子加工项目进展 - 由全资子公司越南欢乐家推进实施已开展原料贸易业务在同步寻找合适厂房土地有新进展将及时履行信息披露义务[4]