报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告研究的具体公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.53%，归母净利润为0.26亿元，同比增长13.12%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长23.26% [4] - 单季度来看，2025Q1收入端略有下滑，主要和行业短期承压有关，利润端实现稳健增长，和公司不断降本增效有关；公司SMO业务保持稳健增长，数统业务基本持平，临床、检测等业务有所下滑 [5] - 2025Q1公司费用率不断优化，利润率基本企稳；管理费用率为11.58%，较去年同期减少4.06个百分点；销售费用率为1.88%，较去年同期减少0.08个百分点；研发费用率为8.37%，较去年同期增加0.40个百分点；财务费用率为 -0.64%，较去年同期增加0.19个百分点；毛利率为36.53%，较去年同期减少1.31个百分点，净利率为15.28%，较去年同期增加1.99个百分点 [5] - 2025Q1公司持续布局海外业务，分别在香港、澳大利亚新设立子公司；随着医保丙类目录、商保以及创新药全产业链支持细则等政策出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，本土临床CRO行业有望复苏，公司或将再次迎来快速发展机遇 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.61/1.81亿元，同比增长4.58%/9.72%/12.46%，对应PE为30/27/24倍 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为0.97/0.57亿股，总市值/流通为42.94/25.41亿元，12个月内最高/最低价为73.08/33.05元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|777|851|966| |营业收入增长率(%)|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |归母净利（百万元）|140|147|161|181| |净利润增长率(%)|-13.73%|4.58%|9.72%|12.46%| |摊薄每股收益（元）|1.47|1.52|1.67|1.87| |市盈率（PE）|34.01|29.28|26.69|23.73| [7] 资产负债表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|991|1,069|1,211|1,365|1,615| |应收和预付款项|93|130|91|100|113| |存货|51|65|61|66|0| |其他流动资产|871|868|891|911|940| |流动资产合计|2,006|2,132|2,254|2,442|2,668| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|30|38|41|44|47| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产开发支出|18|19|20|21|20| |长期待摊费用|1|2|2|2|2| |其他非流动资产|2,024|2,277|2,401|2,591|2,819| |资产总计|2,074|2,336|2,465|2,658|2,888| |短期借款|0|55|55|55|55| |应付和预收款项|41|51|41|44|50| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他负债|278|394|381|409|451| |负债合计|319|500|477|509|556| |股本|96|97|97|97|97| |资本公积|1,057|1,057|1,062|1,062|1,062| |留存收益|596|717|864|1,024|1,205| |归母公司股东权益|1,748|1,833|1,984|2,145|2,326| |少数股东权益|6|4|4|5|6| |股东权益合计|1,755|1,836|1,988|2,150|2,332| |负债和股东权益|2,074|2,336|2,465|2,658|2,888| [10] 利润表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|721|744|777|851|966| |营业成本|434|468|488|531|600| |营业税金及附加|4|3|4|4|5| |销售费用|15|14|16|17|19| |管理费用|80|77|78|85|97| |财务费用|-12|-8|0|0|0| |资产减值损失|-2|1|0|0|0| |投资收益|23|14|15|15|15| |公允价值变动|4|11|0|0|0| |营业利润|182|158|164|180|202| |其他非经营损益|0|0|0|0|0| |利润总额|182|158|164|180|202| |所得税|20|16|16|18|20| |净利润|163|142|147|162|182| |少数股东损益|0|2|1|1|1| |归母股东净利润|163|140|147|161|181| [10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|39.79%|37.09%|37.22%|37.59%|37.82%| |销售净利率|22.53%|18.85%|18.87%|18.91%|18.74%| |销售收入增长率|13.15%|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |EBIT增长率|34.77%|-14.57%|31.74%|9.72%|12.46%| |净利润增长率|43.27%|-13.73%|4.58%|9.72%|12.46%| |ROE|9.30%|7.65%|7.39%|7.50%|7.78%| |ROA|7.84%|6.00%|5.95%|6.05%|6.27%| |ROIC|7.36%|5.77%|7.07%|7.19%|7.48%| |EPS(X)|2.08|1.47|1.52|1.67|1.87| |PE(X)|31.00|34.01|29.28|26.69|23.73| |PB(X)|3.54|2.63|2.16|2.00|1.85| |PS(X)|8.58|6.49|5.53|5.05|4.45| |EV/EBITDA(X)|28.57|23.81|18.26|15.87|12.99| [11] 现金流量表（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|193|155|140|156|250| |投资性现金流|-705|-44|-2|-2|0| |融资性现金流|-19|-49|4|0|0| |现金增加额|-530|63|142|154|251| [11]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：诺思格 - 行业：国内临床 CRO 行业 纪要提到的核心观点和论据 诺思格经营情况 - 2025 年一季度营收 100,007,284.35 万元，同比降 2.53%；归属上市公司股东净利润 2,607.37 万元，同比增 13.12%；扣非净利润 2,041.50 万元，同比增 23.26%；期末资产总额 22.84 亿元，较 2024 年末降 2.22%；归属上市公司股东所有者权益 18.63 亿元，较 2024 年末增 1.68%[3] - 一季度订单量降 16%，服务费降 41%，远超预期，今年营收和利润压力大，或影响明年业绩[2][9][17] - 各业务板块表现不一，临床试验运营服务收入降 18.87%，占比从 44.74%降至 37.24%；临床试验服务收入增 30.43%，占比由 25.87%提至 34.62%；数据管理和统计分析业务收入增 0.87%，占比从 14.59%提至 15.09%；生物样本检测服务收入降 27.30%；药理、临床药理业务和临床试验咨询合计收入增 19%[2][4] - 美国区一季度收入和利润与去年基本持平[14] - 与礼来合作保持平稳，和 2024 年情况类似[16] 国内临床 CRO 行业情况 - 竞标数量维持高位，但订单价格持续下滑，资金短缺问题严重，行业整体景气度未见明显回升，企业面临较大经营压力[2][5][6] - 行业出清速度在加速，市场存在普遍悲观情绪[8] 公司发展规划及面临挑战 - 积极寻求国内外收并购机会，但符合业务互补性和增长潜力的标的较少，并购进展存在不确定性[2][7] - 海外业务主要集中在数据统计领域，澳大利亚分公司已设立，但尚未实现明显盈利，拓展仍需时间[2][12] - 各业务板块毛利率略有下降，降本增效空间有限，盈利端边际改善面临挑战[2][15][19] - 策划由诺思格主导建立基金公司，与中金电子共同建立的基金正常推进中[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2024 年底公司整体人员达 2,200 人，2025 年一季度末人员基本稳定，会根据细分板块需求适当优化或补充[17] - 2025 年不会增加人员，虽工作量增加，但因订单价格下降、数量或略增，利润率空间缩小，将尽力控制成本，不加速扩张和推进[18]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长12.5%至0.27元，环比2023年一季度下降10% [1] - 每股净资产同比增长4.38%至19.29元，但较2023年一季度下降28.42% [1] - 每股未分配利润同比大幅增长19.61%至7.38元 [1] - 营业收入同比下降2.26%至1.73亿元 [1] - 净利润同比增长13.04%至0.26亿元 [1] - 净资产收益率同比提升7.63个百分点至1.41% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例下降至57.02%，较上期减少311.75万股 [1] - 宁波康运福和宁波瑞光创业投资持股保持不变，分别为20.16%和11.97% [2] - 易方达医疗保健行业混合A减持54.94万股至373.55万股 [2] - 和谐成长二期投资中心减持146.75万股至333.25万股 [2] - 工银前沿医疗股票A和工银医疗保健股票新进入前十大股东 [2] - 嘉实增长混合和深圳市创新投资集团退出前十大股东 [2] 分红政策 - 本报告期不进行利润分配或资本公积金转增股本 [3]

会议信息 - 公司第四届监事会第七次会议于2025年4月25日召开[1] - 会议通知于2025年4月18日送达全体监事[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告全文>的议案》[2] - 表决3票同意、0票弃权、0票反对[2] - 《2025年第一季度报告》披露于巨潮资讯网，公告编号2025 - 020[2]

会议信息 - 公司第五届董事会第十次会议于2025年4月25日召开[1] - 会议通知于2025年4月18日送达全体董事[1] - 应出席董事9人，实际出席9人，由董事长武杰主持[1] 报告审议 - 审议通过《关于<2025年第一季度报告全文>的议案》，9票同意[2] - 董事会认为报告真实准确完整反映Q1经营情况[2] - 审计委员会审议通过该议案，报告披露于巨潮资讯网[3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入172,843,520.58元，较上年同期减少2.53%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润26,073,749.86元，较上年同期增长13.12%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20,414,959.26元，较上年同期增长23.26%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -11,193,588.94元，较上年同期减少148.04%[5] - 本报告期末总资产2,284,458,257.48元，较上年度末减少2.22%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,863,335,392.60元，较上年度末增长1.68%[5] - 营业总收入从177,331,193.71元降至172,843,520.58元，降幅约2.53%[36] - 营业总成本从155,064,411.27元降至147,118,676.80元，降幅约5.12%[36] - 净利润从23,572,914.21元增至26,410,752.58元，增幅约12.04%[37] - 基本每股收益从0.24元增至0.27元，增幅约12.50%[38] - 销售商品、提供劳务收到的现金从171,279,223.23元降至149,075,749.65元，降幅约12.96%[40] - 收到其他与经营活动有关的现金从3,209,910.32元降至2,852,548.85元，降幅约11.13%[40] - 经营活动现金流入小计为151,928,298.50元，上年同期为174,489,133.55元[41] - 经营活动现金流出小计为163,121,887.44元，上年同期为151,190,777.27元[41] - 经营活动产生的现金流量净额为 - 11,193,588.94元，上年同期为23,298,356.28元[41] - 投资活动现金流入小计为388,214,062.80元，上年同期为650,666,948.81元[41] - 投资活动现金流出小计为629,709,998.24元，上年同期为845,273,403.64元[41] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 241,495,935.44元，上年同期为 - 194,606,454.83元[41] - 筹资活动现金流入小计为13,785,245.02元，上年无此数据[41] - 筹资活动现金流出小计为59,202,565.33元，上年为9,253,748.32元[41] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 45,417,320.31元，上年为 - 9,253,748.32元[41] - 现金及现金等价物净增加额为 - 298,286,664.14元，上年为 - 180,415,508.85元[41] 资产负债项目关键指标变化 - 交易性金融资产期末余额950,333,744.66元，较年初余额增长34.30%，主要系期末银行现金管理产品未到期余额增加所致[10] - 短期借款年初余额55,140,980.08元，期末余额为0，较年初减少100%，主要系贴现的银行承兑汇票到期所致[10] - 应交税费期末余额6,999,984.19元，较年初余额减少41.82%，主要系应交企业所得税减少所致[10] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额757,135,831.99元，期初余额1,068,707,741.15元[33] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额950,333,744.66元，期初余额707,608,860.26元[33] - 2025年3月31日，公司资产总计期末余额2,284,458,257.48元，期初余额2,336,225,321.98元[34] - 流动负债合计从436,491,585.20元降至354,852,169.75元，降幅约18.79%[35] - 非流动负债合计从63,597,423.58元降至62,312,305.51元，降幅约2.02%[35] - 负债合计从500,089,008.78元降至417,164,475.26元，降幅约16.58%[35] - 所有者权益合计从1,836,136,313.20元增至1,867,293,782.22元，增幅约1.70%[35] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为7,041，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 前10名无限售条件股东中，宁波康运福股权投资有限公司持股11,520,000股，宁波瑞光创业投资合伙企业（有限合伙）持股6,840,000股[15] - 中国银行股份有限公司－易方达医疗保健行业混合型证券投资基金持股比例3.87%，持股数量3,735,465股[15] - 和谐成长二期（义乌）投资中心（有限合伙）持股比例3.45%，持股数量3,332,467股[15] - 中国工商银行股份有限公司－易方达医药生物股票型证券投资基金持股比例1.99%，持股数量1,924,449股[15] 股份回购与减持 - 公司拟使用自有资金5000万元至8000万元回购股份，回购价格不超过58元/股，后调整为不超过57.8元/股[17] - 截至2025年3月31日，公司累计回购股份1,442,000股，占总股本1.49%，成交总金额56,062,734元[18] - 2024年12月20日，466,200股公司股票过户至员工持股计划专用账户，目前回购专用账户内股份余额为975,800股[18] - 2024年11月14日，和谐成长二期及其一致行动人和谐康健计划减持股份[20] - 2025年2月26日至3月5日，和谐成长二期、和谐康健累计减持公司2,126,238股，占公司股本比例为2.2240%[21] - 和谐成长二期、和谐康健权益变动后，不再是公司持股5%以上股东[22] 诉讼与激励计划 - 2025年2月，北京市高级人民法院二审驳回钟大放上诉，维持原判，本次诉讼对公司损益无重大影响[24] - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期，239人符合条件，拟归属数量581,256股，归属价格26.11元/股，上市流通日为2024年10月17日[25] - 2025年3月27日，公司决定终止实施2023年限制性股票激励计划，剩余未归属股票作废，相关文件一并终止，需提交股东大会审议[26] 员工持股计划 - 2024年员工持股计划股票规模不超过46.62万股，约占草案公告日公司股本总额9,600.00万股的0.49%[28] - 2024年12月20日，466,200股公司股票非交易过户至员工持股计划账户，占公司目前总股本的0.48%，过户价格38.61元/股[28] 子公司设立 - 2025年2月14日，公司在香港成立全资子公司R＆G (HK) PHARMA LIMITED[30] - 2025年2月19日，公司在澳大利亚成立全资子公司R＆G PHARMA AUSTRALIA PTY LIMITED[31]

合规检查 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为每月1次[3] - 列席三会次数均为1次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为5次[4] - 向本所报告次数为0次[4] 培训与监管 - 对上市公司培训1次，日期为2025年3月10日[4] - 2024年8月23日，中金公司收到深交所书面警示[9] - 2024年12月20日，被责令改正，没收200万元收入，罚600万元[9] 资金情况 - 募集资金投入进度不及预期，已提请合理安排并披露[5]

公司基本面 - 4月15日收盘价45.29元 单日下跌3.10% 滚动市盈率31.19倍 总市值43.74亿元 [1] - 2024年营业收入7.44亿元 同比增长3.14% 净利润1.40亿元 同比下降13.73% 销售毛利率37.09% [1] - 主营业务为药物临床研发全流程服务 包括临床试验运营 现场管理 数据分析 生物样本检测等六大产品线 [1] - 股东户数5105户 较上次减少336户 户均持股市值35.28万元 户均持股2.76万股 [1] 行业估值比较 - 医疗服务行业平均市盈率46.29倍 中值47.83倍 公司PE31.19倍 排名第23位 [1] - 公司市净率2.39倍 低于行业平均3.38倍和中值2.52倍 [2] - 总市值43.74亿元 显著低于行业平均143.18亿元和中值50.29亿元 [2] - 同行业可比公司PE跨度大 最高普瑞眼科192.30倍 最低和元生物11.44倍 [2]

公司股价表现 - 4月7日收盘价44.77元，单日下跌20.00% [1] - 滚动市盈率PE为30.84倍，总市值43.24亿元 [1] - 市净率2.36倍 [2] 行业对比 - 医疗服务行业平均市盈率45.72倍，中值41.83倍 [1] - 公司PE在行业中排名第25位 [1] - 行业平均市净率3.28倍，中值2.55倍 [2] 机构持仓情况 - 112家机构持仓，其中基金106家 [1] - 合计持股4312.68万股，持股市值21.56亿元 [1] 主营业务 - 提供药物临床研发全流程一体化服务 [1] - 主要产品包括临床试验运营服务、现场管理服务、数据统计分析服务、生物样本检测服务等 [1] 财务表现 - 2024年营业收入7.44亿元，同比增长3.14% [1] - 净利润1.40亿元，同比下降13.73% [1] - 销售毛利率37.09% [1] 同业公司数据 - 普瑞眼科PE(静)21.66倍，总市值58.02亿元 [2] - 何氏眼科PE(静)41.85倍，总市值26.60亿元 [2] - 国际医学PE(静)-30.93倍，总市值113.92亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月诺思格发布2024年报，公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%；单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快 [5] - 分业务看，临床试验运营业务2024年收入与毛利率波动，主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战；随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望推动行业需求回暖改善；SMO服务、数统服务、生物样本检测业务收入和毛利率实现增长；临床试验咨询业务、临床药理学业务收入下降但毛利率上升 [6] - 公司2024年数统服务收入和毛利率快速增长得益于海外业务的持续拓展；2024年公司国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%，海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%；随着海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%（前次预测为25 - 26年实现收入8.98亿元、10.47亿元）；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7%（前次预测为25 - 26年实现归母净利润2.00亿元、2.69亿元） [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为诺思格（301333），报告日期为2025年4月7日，收盘价55.96元，近12个月最高/最低73.08/33.05元，总股本97百万股，流通股本57百万股，流通股比例59.17%，总市值54亿元，流通市值32亿元 [2][10] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|782|873|972| |收入同比（%）|3.1|5.1|11.7|11.3| |归属母公司净利润（百万元）|140|151|175|200| |净利润同比（%）|-13.7|7.5|15.9|14.7| |毛利率（%）|37.1|37.8|38.5|38.8| |ROE（%）|7.7|7.6|8.1|8.5| |每股收益（元）|1.47|1.56|1.81|2.07| |P/E|34.01|35.84|30.94|26.98| |P/B|2.63|2.72|2.50|2.29| |EV/EBITDA|23.81|26.07|21.48|20.36| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益呈现不同变化趋势 [12] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS等指标有相应变化 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等指标有相应变化 [12] - 主要财务比率：2024 - 2027年公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标有相应变化 [12]