报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司24年营收8.1亿元，同比-14.6%，归母净利润-0.3亿元，同比-180%，毛利率4.9%，同比-8.8pct，业绩符合市场预期；25Q1收入2.43亿，同环比81%/-1%，归母净利0.07亿元，同环比扭亏 [9] - 24年出货6万吨、25年出货预计同增30%+至8万吨，当前满产满销 [9] - 25Q1恢复盈利、涨价+产品结构改善带动单吨净利稳步提升，预计单吨净利逐步恢复至0.05 - 0.1万；昱泰3万吨产能25年预计满产满销，贡献主要利润增量 [9] - 费用控制良好、副产品存货有所增加，24年期间费用率同比+1.6pct，25Q1同比-11.1pct；25Q1末存货较年初增长24.5%，主要系副产品库存增加 [9] - 考虑公司价格承压，下修25 - 26年归母净利润0.6/0.9亿元，新增27年净利预期1.1亿元，同比增273%/56%/24%，对应PE为58x/37x/30x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|948.85|810.09|1,050.96|1,253.39|1,495.18| |同比（%）|4.99|(14.62)|29.73|19.26|19.29| |归母净利润（百万元）|41.30|(33.04)|57.09|88.89|110.18| |同比（%）|(72.28)|(180.01)|272.77|55.71|23.95| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|(0.32)|0.56|0.87|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|80.10|(100.11)|57.95|37.21|30.02| [1] 市场数据 - 收盘价32.43元，一年最低/最高价21.33/41.99元，市净率1.23倍，流通A股市值1,366.58百万元，总市值3,307.86百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产26.42元，资产负债率11.36%，总股本102.00百万股，流通A股42.14百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,027|3,195|3,325|3,466| |负债合计（百万元）|329|415|448|470| |归属母公司股东权益（百万元）|2,686|2,759|2,840|2,940| |营业总收入（百万元）|810|1,051|1,253|1,495| |归属母公司净利润（百万元）|(33)|57|89|110| |毛利率(%)|4.91|14.17|15.50|16.09| |归母净利率(%)|(4.08)|5.43|7.09|7.37| |收入增长率(%)|(14.62)|29.73|19.26|19.29| |归母净利润增长率(%)|(180.01)|272.77|55.71|23.95| |经营活动现金流（百万元）|(10)|153|39|143| |投资活动现金流（百万元）|6|(39)|(57)|(55)| |筹资活动现金流（百万元）|(86)|54|1|(28)| |现金净增加额（百万元）|(91)|168|(17)|60| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司24年营收8.1亿元，同比-14.6%，归母净利润-0.3亿元，同比-180%，毛利率4.9%，同比-8.8pct，业绩符合市场预期；24Q4营收2.4亿元，同环比-1.1％/19.6％，归母净利润-0.1亿元，环比亏损幅度扩大，25Q1收入2.43亿，同环比81%/-1%，归母净利0.07亿元，同环比扭亏；24年起将停产费由管理费用调至主营业务成本，影响毛利率，且部分政府收益调整至递延收益，倒算后Q4毛利率9%，环比提升3pct，25Q1毛利率11.6%，环比+3pct [9] - 24年包覆材料出货6万吨，同增94%，预计24Q4出货约1.9万吨+，环比增近50%，预计25Q1出货进一步提升至2万吨+，环增5 - 10%，公司当前满产满销，预计Q2出货环比微增，全年出货8万吨，同增33% [9] - 24年包覆材料收入3.33亿，对应单价0.62万/吨（含税），较23年下滑50%，24Q4单吨净利亏损，25Q1单吨净利恢复微利；产品价格已见底，Q2起大部分客户涨价5 - 10%落地，且中高端产品占比逐步提至30%+，乙烯焦油价格也较高点回落，预计单吨净利逐步恢复至0.05 - 0.1万；昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，24年盈利0.36亿，对应单吨净利1 - 2k元左右，25年预计3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量 [9] - 24年期间费用0.9亿元，同0.7%，费用率10.8%，同比+1.6pct，25Q1期间费用0.2亿元，同比-21.2%，费用率8.6%，同比-11.1pct；24年经营性净现金流-0.1亿元，同比-84.6%，其中Q4经营性现金流-1亿元，同环比-8.8%/-226.4%；24年资本开支0.5亿元，同比-2.3%；24年末存货2.1亿元，25Q1末存货2.7亿元，较年初进一步增长24.5%，主要系公司副产品库存增加，但包覆材料库存有所下降 [9] - 考虑公司价格承压，下修25 - 26年归母净利润0.6/0.9亿元（原25 - 26年预期0.7/1.3亿元），新增27年净利预期1.1亿元，同比增273%/56%/24%，对应PE为58x/37x/30x [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|948.85|810.09|1,050.96|1,253.39|1,495.18| |同比（%）|4.99|(14.62)|29.73|19.26|19.29| |归母净利润（百万元）|41.30|(33.04)|57.09|88.89|110.18| |同比（%）|(72.28)|(180.01)|272.77|55.71|23.95| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|(0.32)|0.56|0.87|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|80.10|(100.11)|57.95|37.21|30.02| [1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|32.43| |一年最低/最高价|21.33/41.99| |市净率(倍)|1.23| |流通A股市值(百万元)|1,366.58| |总市值(百万元)|3,307.86| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|26.42| |资产负债率(%,LF)|11.36| |总股本(百万股)|102.00| |流通A股(百万股)|42.14| [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,099|2,274|2,399|2,540| |货币资金及交易性金融资产|1,551|1,719|1,712|1,773| |经营性应收款项|314|287|405|438| |存货|213|247|261|309| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|20|20|20|20| |非流动资产|928|921|927|926| |长期股权投资|36|36|36|36| |固定资产及使用权资产|541|544|549|549| |在建工程|27|17|17|17| |无形资产|111|111|111|111| |商誉|186|186|186|186| |长期待摊费用|2|2|2|2| |其他非流动资产|26|26|26|26| |资产总计|3,027|3,195|3,325|3,466| |流动负债|173|258|292|313| |短期借款及一年内到期的非流动负债|55|100|116|106| |经营性应付款项|27|51|49|64| |合同负债|8|7|9|10| |其他流动负债|84|101|118|132| |非流动负债|156|156|156|156| |长期借款|118|118|118|118| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|0|0|0|0| |其他非流动负债|38|38|38|38| |负债合计|329|415|448|470| |归属母公司股东权益|2,686|2,759|2,840|2,940| |少数股东权益|12|22|37|57| |所有者权益合计|2,697|2,781|2,877|2,997| |负债和股东权益|3,027|3,195|3,325|3,466| [10] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|810|1,051|1,253|1,495| |营业成本(含金融类)|770|902|1,059|1,255| |税金及附加|5|4|5|6| |销售费用|6|11|12|15| |管理费用|56|48|56|64| |研发费用|23|26|29|30| |财务费用|3|5|4|4| |加:其他收益|6|5|6|7| |投资净收益|24|11|13|15| |公允价值变动|8|0|10|0| |减值损失|(10)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(24)|71|116|144| |营业外净收支|(3)|0|0|0| |利润总额|(27)|71|116|144| |减:所得税|(1)|4|12|14| |净利润|(26)|67|105|130| |减:少数股东损益|7|10|16|19| |归属母公司净利润|(33)|57|89|110| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.32)|0.56|0.87|1.08| |EBIT|(53)|60|92|126| |EBITDA|5|116|156|196| |毛利率(%)|4.91|14.17|15.50|16.09| |归母净利率(%)|(4.08)|5.43|7.09|7.37| |收入增长率(%)|(14.62)|29.73|19.26|19.29| |归母净利润增长率(%)|(180.01)|272.77|55.71|23.95| [10] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(10)|153|39|143| |投资活动现金流|6|(39)|(57)|(55)| |筹资活动现金流|(86)|54|1|(28)| |现金净增加额|(91)|168|(17)|60| |折旧和摊销|58|57|65|70| |资本开支|(53)|(50)|(70)|(70)| |营运资本变动|(16)|33|(115)|(50)| [10] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|26.33|27.05|27.84|28.82| |最新发行在外股份（百万股）|102|102|102|102| |ROIC(%)|(1.73)|1.93|2.70|3.57| |ROE - 摊薄(%)|(1.23)|2.07|3.13|3.75| |资产负债率(%)|10.89|12.98|13.48|13.55| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(100.11)|57.95|37.21|30.02| |P/B（现价）|1.23|1.20|1.16|1.13| [10]

文章核心观点 公司作为行业领先的碳基新型材料供应商，业务涵盖负极包覆材料和沥青基碳纤维制品等，受益于锂离子电池行业快速发展，通过产能扩张、提升竞争力等举措推动业绩增长 [5][16]。 公司基本情况 业务与产品 - 公司是碳基新型材料供应商，致力于锂离子电池负极包覆材料创新，拓展沥青基碳纤维生产领域 [5] - 主要产品有负极包覆材料、沥青基碳纤维制品，副产品是炭黑原料油和裂解萘馏分 [6] 负极包覆材料 - 应用于动力、储能、消费类锂离子电池负极领域，可提高石墨性能、解决硅基负极体积膨胀问题 [7][8] - 由子公司奥晟隆、大连信德碳材料和成都昱泰生产销售，各子公司有不同产能和优势 [9] 沥青基碳纤维制品 - 少量专有工艺负极包覆材料可作原料，纺制的通用型沥青基碳纤维用于民用市场 [10] - 由子公司大连信德新材料生产销售，产品聚焦高温热场隔热保温领域，有一体化生产能力 [10] 炭黑原料油和裂解萘馏分 - 炭黑原料油是生产副产品，用于橡胶加工；裂解萘馏分可提取工业萘和作炭黑原料 [11] 经营模式 - 采购模式：采购乙烯焦油和古马隆树脂，采取“按需采购”和“战略采购”结合，采购渠道稳定 [11][12] - 生产模式：采用“订单式生产为主，辅以计划生产”模式，根据订单和销售计划制定生产计划 [13] - 销售模式：下游客户主要是锂离子电池负极材料厂家，销售模式为直销，关注下游需求调整投产计划 [14] - 关键因素及趋势：目前经营模式综合考量确定，关键因素未重大变化，预计未来也不会重大变化 [15] 业绩驱动因素 - 锂离子电池行业需求快速发展，动力和储能电池市场前景广阔 [16] - 公司积极扩建产能，形成南北两大生产基地，提升市占率和竞争力 [17] - 公司在生产制造、技术研发、市场拓展方面增强竞争力，推动负极包覆材料销量提升 [18] 其他事项 - 2023年度利润分配方案以总股本剔除回购股份后的股本为基数，每10股派发现金分红3元，已完成权益分派 [20] - 2024年拟定限制性股票激励计划草案，已通过董事会和监事会审议 [21]

业绩总结 - 2024年半年度报告资产总计更正前3166136548.52元，更正后3167282907.36元[7] - 2024年半年度报告净利润更正前 - 5397819.45元，更正后 - 11893852.84元[8] - 2024年半年度报告所有者权益合计期末余额更正前2717263338.54元，更正后2710767305.15元[11] - 2024年第三季度报告资产总计更正前3171260100.79元，更正后3172384834.58元[12] - 2024年第三季度报告净利润更正前 - 10139211.04元，更正后 - 16512702.54元[13] 其他新策略 - 2025年4月18日审议通过前期会计差错更正及追溯重述议案[2] - 会计差错因财务人员对补助和停产损失处理理解不准[2][3] - 采用追溯重述法更正，不影响现金流量表和盈亏性质[2][5] - 同日披露更正后2024年半年度和三季度报告[15] - 加强财务监督检查，就差错向投资者致歉[15]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益为 -0.3268元，较2023年的0.4049元减少180.71% [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年的27.13元减少100% [1] - 2024年每股公积金为22.96元，较2023年的22.93元增加0.13% [1] - 2024年每股未分配利润为2.43元，较2023年的3.06元减少20.59% [1] - 2024年营业收入为8.1亿元，较2023年的9.49亿元减少14.65% [1] - 2024年净利润为 -0.33亿元，较2023年的0.41亿元减少180.49% [1] - 2024年净资产收益率为 -1.21%，较2023年的1.48%减少181.76% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有1024.95万股，占流通股比24.33%，较上期减少296.50万股 [1] - 尚融宝盈(宁波)投资中心(有限合伙)持有584.52万股，占比13.87%，持股不变 [2] - 中国银行股份有限公司 - 招商产业精选股票型证券投资基金持有80.00万股，占比1.90%，较上期减少70.00万股 [2] - 何忠孝持有74.32万股，占比1.76%，较上期增加0.92万股 [2] - 张枫升持有50.06万股，占比1.19%，较上期减少26.87万股 [2] - 中国石油天然气集团有限公司企业年金计划 - 中国工商银行股份有限公司等6家为新进前十大股东 [2] - 招商瑞利灵活配置混合(LOF)A等6家退出前十大股东 [2][3] 分红送配方案情况 - 公司不分配不转增 [4]

现金管理计划 - 公司拟用不超10亿元闲置自有资金进行现金管理[3] - 投资期限12个月，额度内可循环滚动使用[3] - 投资品种为低风险理财产品或存款类产品[2] 管理安排 - 董事会提请授权管理层决策，财务部实施[4] 风险控制 - 产品受市场波动等风险影响，多部门监督[8][9] 计划影响 - 不影响主营业务，利于提高资金效率和收益[10]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入81,008.80万元，上年度94,885.25万元[9] - 2024年度营业收入扣除后金额80,479.14万元，上年度92,986.36万元[9][10] 审计情况 - 审计机构2025年4月18日出具无保留意见审计报告[1] - 审计机构认为2024年度营业收入扣除情况表如实反映情况[6]

财务审计 - 审计信德新材公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[3] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见[4] 审计结果 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6]

会议情况 - 2024年召开6次董事会和2次股东大会[3] - 2024年独立董事参加专门会议5次[5] - 2024年审计委员会会议召开4次[6] - 2024年战略委员会会议召开4次[6] - 2024年提名委员会会议召开1次[6] - 2024年薪酬与考核委员会会议召开2次[6] 业绩总结 - 2024年度营业收入较2023年下滑[20] - 2024年毛利率大幅下降致归母净利润扣非后亏损[20] - 2024年经营活动现金流量净额为负[20] 其他事项 - 关注2024年度公司毛利率和经营业绩下滑等问题[10] - 2024年度参与辽宁证监局和深交所举办的培训[16][17] - 2024年公司实施限制性股票激励计划[22] - 关注公司部分募集资金投资项目延期事宜[23] - 2025年独立董事将继续履职维护公司及股东权益[25]

会议情况 - 2024年召开6次董事会、2次股东大会[3] - 2024年独立董事应参加专门会议5次，亲自出席5次[4] - 2024年召开提名、薪酬与考核、审计、战略委员会会议共11次[5] 业绩情况 - 2024年度营业收入与2023年相比下滑，归母净利润扣非后大幅下滑[20] - 2024年经营活动现金流量净额持续为负数[20] 公司决策 - 续聘立信会计师事务所为2024年度审计机构[18] - 实施2024年限制性股票激励计划[21] 资金管理 - 按《募集资金管理制度》对募集资金专户存储、专款专用[12] - 使用闲置资金现金管理履行审议程序[12] 其他情况 - 报告期内未向除子公司外单位或个人提供担保[13] - 建立健全内部控制制度并严格执行[17] 独立董事 - 关注年报业绩下滑、可持续经营能力及应对措施[20] - 聚焦募集资金存放使用及部分项目延期事宜[22] - 2025年将继续按要求履行职责[24]